1、期權(quán)交易策略介紹期權(quán)交易策略介紹投資咨詢部投資咨詢部Page 1 內(nèi)容目錄 一、期權(quán)基本交易策略一、期權(quán)基本交易策略 二、期權(quán)基本套利策略二、期權(quán)基本套利策略 三、期權(quán)三、期權(quán)套期保值策略套期保值策略 四、價差期權(quán)套利策略四、價差期權(quán)套利策略 五、組合期權(quán)套利策略五、組合期權(quán)套利策略 Page 2 期權(quán)市場的四種基本操作 買進買進看漲看漲 買進買進看跌看跌 賣出看漲賣出看漲 賣出看跌賣出看跌 一、期權(quán)基本交易策略Page 3 售出一份平價看跌期權(quán)，買入一份具有相同到期日的平價看漲期權(quán)。1、合成多頭期貨組合Page 4Page 5 買入一份平價看跌期權(quán)，售出一份具有相同到期日的平價看漲期權(quán)。2、

2、合成空頭期貨組合Page 6Page 7 本策略買入標的，同時買入平價（或輕度虛值）看跌期權(quán)。使用范圍：看漲3、合成看漲期權(quán)組合Page 8Page 9賣出標的，買入平價（或者輕度虛值）看漲期權(quán)。使用范圍：看空4、合成看跌期權(quán)組合Page 10Page 11行情判斷下操作策略Page 12 期權(quán)單調(diào)性套利 二、期權(quán)基本套利策略Page 13Page 14期權(quán)蝶式套利Page 15Page 16 三、期權(quán)套期保值策略 計劃買入股票或已經(jīng)持有股票，為規(guī)避價格波動而造成的損失 買期保值 賣期保值 Page 17 買期保值 計劃買入股票或持有空頭期貨 買入看漲期權(quán)、賣出看跌期權(quán)、合成看漲組合 Page

3、 18 賣期保值 持有股票或者多頭期貨 買入看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、合成看跌組合 Page 191、 垂直套利策略 垂直套利（Vertical Spreads），也稱垂直價差套利、執(zhí)行價差套利,采用這種套利方法可將風險和收益限定在一定范圍內(nèi)。 交易方式表現(xiàn)為按照不同的執(zhí)行價格同時買進和賣出同一合約月份的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)。之所以被稱為“垂直套利”，是因為本策略除執(zhí)行價格，其余都是相同的，而執(zhí)行價格和對應(yīng)的權(quán)利金在期權(quán)行情表上是垂直排列的。 垂直套利主要有四種形式：牛市看漲期權(quán)、牛市看跌期權(quán)、熊市看漲期權(quán)、熊市看跌期權(quán)。 四、價差期權(quán)套利策略Page 20（一） 牛市看漲期權(quán)垂直套利Page 2

4、1 牛市看漲期權(quán)垂直套利綜合分析表策略買1份低執(zhí)行價格看漲期權(quán)，賣1份更高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)使用范圍預測價格將上漲到一定水平。買方希望從后市波動中受益，但又缺乏明顯信心，所以買進看漲期權(quán)，同時又通過賣出看漲期權(quán)來降低權(quán)利金成本。如果標的物價格下跌，后者將限制損失；如果標的物價格上漲，后者將又限制收益最大風險凈權(quán)利金（收取的權(quán)利金-支出的權(quán)利金）最大收益（高執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格）-最大風險損益平衡點低執(zhí)行價格+最大風險；高執(zhí)行價格-凈權(quán)利金履約后頭寸看漲期權(quán)多頭轉(zhuǎn)換為標的物多頭，看漲期權(quán)空頭轉(zhuǎn)換為標的物空頭Page 22Page 23 小結(jié)： 這是一種收益與風險都有限的策略。投資者看好后市，但認

5、為后市未必快速上升，因此，時間耗損可能對單獨買入看漲期權(quán)不利。此外，投資者也不希望付出太多的權(quán)利金。事實上，投資者預計當市價升至某一價位水平時便會獲利回吐，因此并不需要單獨買入看漲期權(quán)所賦予的巨大獲利機會。換言之，投資者所要的是風險有限、回報有限的穩(wěn)妥的投資策略。Page 24（二） 牛市看跌期權(quán)垂直套利Page 25 牛市看跌期權(quán)垂直套利綜合分析表策略買1份低執(zhí)行價格看跌期權(quán)，賣1份更高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)使用范圍預測行情看漲，投資者看好后市，希望賣出看跌期權(quán)以賺取權(quán)利金。他認為市價會逐步上升，而賣出期權(quán)是收取權(quán)利金的。而買入的低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)以控制價格可能下跌出現(xiàn)的風險最大風險（高執(zhí)行價

6、格-低執(zhí)行價格）-最大收益最大收益凈權(quán)利金損益平衡點低執(zhí)行價格+最大風險；高執(zhí)行價格-最大收益履約后頭寸看跌期權(quán)多頭轉(zhuǎn)換為標的物空頭，看跌期權(quán)空頭轉(zhuǎn)換為標的物多頭Page 26Page 27（三） 熊市看漲期權(quán)垂直套利Page 28 熊市看漲期權(quán)垂直套利綜合分析表 策略賣1份低執(zhí)行價格看漲期權(quán)，買1份高執(zhí)行價格看漲期權(quán)使用范圍預測行情看跌。賣方希望從熊市中收益，于是賣出看漲期權(quán)，但又通過買進看漲期權(quán)來降低風險。如果標的物價格上漲，后者將限制損失；如果標的物價格下跌，后者將會限制收益，但總體風險是有限的最大風險（高執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格）-最大收益最大收益凈權(quán)利金損益平衡點低執(zhí)行價格+最大收益；高

7、執(zhí)行價格-最大風險履約后頭寸看漲期權(quán)多頭轉(zhuǎn)換為標的物多頭，看漲期權(quán)空頭轉(zhuǎn)換為標的物空頭Page 29Page 30 小結(jié)： 對于這種策略，其實可以理解為投資者賣出低執(zhí)行價格的看漲期權(quán)收取較高的權(quán)利金，并看淡后市。不過，他擔心市價會升破執(zhí)行價格而令他出現(xiàn)不斷增大的風險，因此，為了對沖市場上升的風險，他買入一張較高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，一旦市價突破較高執(zhí)行價格，該看漲期權(quán)所得價值可以抵消之前所賣出的看漲期權(quán)的風險。 Page 31（四） 熊市看跌期權(quán)垂直套利Page 32 熊市看跌期權(quán)垂直套利綜合分析表 策略賣1份低執(zhí)行價格看跌期權(quán)，買1份高執(zhí)行價格看跌期權(quán)使用范圍預期市場價格下跌到一定水平，買方希

8、望從熊市中收益，但是通過賣出看跌期權(quán)來降低權(quán)利金成本。在標的物價格上漲時降低損失，在標的物價格下跌時限制收益最大風險凈權(quán)利金最大收益（高執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格）-凈權(quán)利金損益平衡點低執(zhí)行價格+最大收益；高執(zhí)行價格-最大風險履約后頭寸看跌期權(quán)多頭轉(zhuǎn)換為標的物空頭，看跌期權(quán)空頭轉(zhuǎn)換為標的物多頭Page 33Page 34小結(jié)： 這是看淡后市的保守投資策略。投資者看淡后市，但認為后市未必會大跌，反而市況可能會進入反復調(diào)整，因此，時間價值的耗損可能對單獨買入看跌期權(quán)不利。此外，投資者認為單獨買入看跌期權(quán)的權(quán)利金太貴，希望可以減少支出。由于預測當市價跌至某個價位水平是，他會將期權(quán)平倉獲利，因此，他不需要該

9、水平下的進一步獲利機會，如果能在賣出一份看跌期權(quán)，則可收取權(quán)利金。于是，他買入了高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)，同時又賣出了低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)。 Page 352、盒子套利策略 利用不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，分別復制期貨合約的多頭和空頭，進行無風險套利的交易方式。 實際上：一個看漲和一個看跌垂直套利組合 Page 36Page 37 購買標的，以虛值行權(quán)價出售看漲期權(quán)（也就是說，看漲期權(quán)的行權(quán)價是高于標的價格的行權(quán)價）。指當擁有標的時，以每月為單位售出所擁有標的的虛值看漲期權(quán)，以此作為從擁有標的中獲取租金的方法。1、備兌看漲期權(quán)組合套利 五、組合期權(quán)套利策略Page 38Page 392、備兌

10、看跌期權(quán)組合套利 賣空標的，同時以虛值的行權(quán)價出售看跌期權(quán)（看跌期權(quán)的行權(quán)價低于標的價格） 使用范圍：中性，看空Page 40Page 413、水平套利策略Page 42 水平套利綜合分析表 策略賣出一個短期期權(quán)，同時買入一個相同執(zhí)行價格的長期期權(quán)使用范圍預計后期價格盤整 風險隨著價格的不斷上漲或下跌，風險會變大，但不會超過最初的構(gòu)造成本 收益在短期期權(quán)到期時，若價格位于執(zhí)行價格附近，則有收益出現(xiàn)損益平衡點隨著波動率，時間價值等因素的變化而變化，無法定量確定Page 43 水平套利之所以能獲利，主要是因為遠期期權(quán)與近期期權(quán)有著不同的時間價值的衰減速度。在正常情況下，近期期權(quán)的時間價值要比遠期期

11、權(quán)的衰減更快，因此，水平套利的一般做法是買進遠期期權(quán)，賣出近期期權(quán)。 Page 444、跨式套利交易策略 跨式套利（Straddle），也叫馬鞍式期權(quán)，騎墻組合、等量同價對敲期權(quán)等，是指以相同的執(zhí)行價格同時買進或賣出不同種類的期權(quán)Page 45（一） 買入跨式套利Page 46 買入跨式套利綜合分析表組合方式以相同的執(zhí)行價格同時買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（月份，標的物也相同）使用范圍后市方向不明確，但認為會有顯著的價格變動，波動性會增大。波動性越大，對期權(quán)頭寸越有利。只要預計價格波動會超過高平衡點或低于低平衡點。希望會有消息刺激價格大幅波動最大風險所支付的全部權(quán)利金。隨著時間的耗損，對頭寸不利最大

12、收益價格上漲，收益增加，收益=標的物價格-執(zhí)行價格-權(quán)利金價格下跌，收益也增加，收益=執(zhí)行價格-標的物價格-權(quán)利金損益平衡點高平衡點=執(zhí)行價格+總權(quán)利金低平衡點=執(zhí)行價格-總權(quán)利金履約后頭寸兩類期權(quán)不可能同時履約，因此，上漲有利于執(zhí)行看漲期權(quán)獲得期貨多頭頭寸，下跌有利于看跌期權(quán)獲得期貨空頭頭寸Page 47Page 48（二） 賣出跨式套利Page 49 賣出跨式套利綜合分析表組合方式以相同的執(zhí)行價格同時賣出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（月份，標的物也相同）使用范圍預計價格會變動很小或沒有變動，價格上升或下跌的幅度收窄；市場波動率下跌，市況日趨盤整，價位波幅收窄最大風險隨著價格的持續(xù)上漲或下跌，價格不多

13、增大最大收益所收取的全部權(quán)利金損益平衡點高平衡點=執(zhí)行價格+總權(quán)利金低平衡點=執(zhí)行價格-總權(quán)利金履約后頭寸兩類期權(quán)不可能同時履約，因此，上漲有利于執(zhí)行看漲期權(quán)獲得期貨空頭頭寸，下跌有利于看跌期權(quán)獲得期貨多頭頭寸Page 50Page 515、蝴式套利交易策略 蝶式套利策略是由三種具有相同標的物、相同到期期限、不同執(zhí)行價格的期權(quán)合約組成。 根據(jù)投資方向不同，可以分為買入蝶式套利與賣出蝶式套利兩種。Page 52（一） 買入蝶式套利Page 53組合方式本策略的執(zhí)行價格間距相等（1）買進一個低執(zhí)行價格看漲期權(quán)，賣出兩個中執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，在買進一個高執(zhí)行價格看漲期權(quán)（2）買進一個低執(zhí)行價格看跌期

14、權(quán)，賣出兩個中執(zhí)行價格看跌期權(quán)，在買進一個高執(zhí)行價格看跌期權(quán)使用范圍對那些認為標的物價格不可能發(fā)生較大波動的投資者來說，這是一個非常適當?shù)牟呗?。預期市價將進入盤整局面，希望在一定市價范圍內(nèi)賺取時間價值及波動幅度值，但又擔心市價一旦超出預期的買賣范圍的話，會遭遇如期貨一樣的風險，因此，希望損失也有限最大風險凈權(quán)利金最大收益中執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格-凈權(quán)利金損益平衡點高平衡點=中執(zhí)行價格+最大收益低平衡點=中執(zhí)行價格-最大收益 買入蝶式套利綜合分析表Page 54Page 55（二） 賣出蝶式套利Page 56組合方式本策略的執(zhí)行價格間距相等（1）賣出一個低執(zhí)行價格看漲期權(quán)，買入兩個中執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，在賣出一個高執(zhí)行價格看漲期權(quán)（2）賣出一個低執(zhí)行價格看跌期權(quán)，買入兩個中執(zhí)行價格看跌期權(quán)，在賣出一個高執(zhí)行