1、可貸資金模型（一）債券市場及其均衡可貸資金模型根據(jù)債券市場的供求分析利率水平的決定。我們知道， 按照一般的供求分析方法， 在其他經(jīng)濟(jì)變量保持不變的前提下，當(dāng)債券價(jià)格上升時(shí)，債券需求量減少而債券供給量增加；當(dāng)債券價(jià)格下降時(shí)，債券需求量增加而債券供給量減少。在圖 1 中，債券需求曲線向下傾斜，表明在其他變量不變的前提下, 債券需求量隨著債券價(jià)格的上升而減少；債券供給曲線向上傾斜，表明在其他變量不變的前提下，債券供給量隨著債券價(jià)格的上升而增加；債券市場在需求曲線和供給曲線的交點(diǎn)實(shí)現(xiàn)均衡，e點(diǎn)為均衡點(diǎn),p0為均衡價(jià)格，q0為均衡債券數(shù)量。如果債券價(jià)格定得偏高，即p1p0的情形，此時(shí)a點(diǎn)的債券需求量為o

2、q1，而 b點(diǎn)的債券供給量為oq2，在這一價(jià)格水平上,oq1oq2，即存在債券的超額供給, 人們希望拋售的債券數(shù)量多于人們愿意購買的債券數(shù)量, 因此債券價(jià)格將會(huì)下跌 ; 反之，如果債券價(jià)格定得偏低，即p2 p0的情形，此時(shí)c點(diǎn)的債券供給量為oq3，而 d點(diǎn)的債券需求量為oq4，在這一價(jià)格水平上，oq4oq3，即存在債券的超額需求, 人們愿意購買的債券數(shù)量多于人們希望拋售的債券數(shù)量，因此債券價(jià)格將會(huì)上升。無論在哪種情形下，隨著債券價(jià)格從p1（或 p2) 趨向 p0, 債券的超額供給（或超額需求）將會(huì)逐步減少, 直至債券價(jià)格回到均衡水平p0，債券供給量與債券需求量相等, 債券市場實(shí)現(xiàn)均衡。圖 1

3、債券價(jià)格與債券市場均衡由于債券價(jià)格與按照到期收益率衡量的利率水平負(fù)相關(guān)，因此, 我們可以建立債券需求量和債券供給量與利率水平之間的關(guān)系，進(jìn)而描述出債券市場的供求曲線及其均衡。在圖2中，債券需求曲線向上傾斜，表明在其他變量不變的前提下, 債券需求量隨著利率水平的上升而增加； 債券供給曲線向下傾斜，表明在其他變量不變的前提下，債券供給量隨著利率水平的上升而減少; 債券市場在需求曲線和供給曲線的交點(diǎn)實(shí)現(xiàn)均衡，e 點(diǎn)為均衡點(diǎn)，0r為均衡利率，0q為均衡債券數(shù)量。如果利率低于均衡利率，即01rr（等價(jià)于01pp) 的情形，此時(shí)a 點(diǎn)的債券需求量為1oq，而b 點(diǎn)的債券供給量為2oq，在這一利率水平上，1

4、2oqoq ， 即存在債券的超額供給, 人們希望拋售的債券數(shù)量多于人們愿意購買的債券數(shù)量，因此債券價(jià)格將會(huì)下跌而利率則會(huì)上升; 反之，如果利率高于均衡利率，即02rr (等價(jià)于02pp ）的情形，此時(shí)c點(diǎn)的債券供給量為3oq，而 d點(diǎn)的債券需求量為4oq，在這一價(jià)格水平上，34oqoq ，即存在債券的超額需求, 人們愿意購買的債券數(shù)量多于人們希望拋售的債券數(shù)量，因此債券價(jià)格將會(huì)上升而利率則會(huì)下降。在無論在哪種情形下，隨著利率水平從1r（或2r）趨向0r, 債券的超額供給（或超額需求）將會(huì)逐步減少，直至利率回到均衡水平0r，債券供給量與債券需求量相等，債券市場實(shí)現(xiàn)均衡。圖 2 利率與債券市場均衡

5、圖 2 盡管描述了均衡利率的決定，但卻與傳統(tǒng)的供求分析不相吻合。為了解決這一問題，可貸資金模型試圖對供求曲線和橫軸進(jìn)行重新定義。債券的發(fā)行人之所以發(fā)行債券，是需要從債券的購買者那里獲得貸款，即債券供給等價(jià)于可貸資金需求（dl） ，從而債券供給曲線描述了利率水平與可貸資金需求量之間的關(guān)系; 同理，債券的購買者之所以能夠購買債券，是愿意提供閑置的可貸資金, 即債券需求等價(jià)于可貸資金供給（sl）, 從而債券需求曲線描述了利率水平與可貸資金供給量之間的關(guān)系。如果我們以橫軸表示可貸資金量，縱軸表示利率水平， 那么， 圖 3 使用可貸資金這一術(shù)語描述了債券市場的均衡。這也是上述分析被稱為可貸資金模型的原因

6、之所在. 值得注意的是，無論是用債券供求還是可貸資金進(jìn)行分析，結(jié)果都是一樣的。圖 3 可貸資金模型、利率與債券市場均衡對于上述債券價(jià)格(或利率）變動(dòng)導(dǎo)致的需求量（或供給量）的變動(dòng)，我們稱之為沿需求曲線 (或供給曲線 )的移動(dòng)；與此同時(shí)，在每個(gè)給定的債券價(jià)格（或利率水平)上，對于其他外生因素的變化導(dǎo)致的需求量（或供給量)的變動(dòng)，我們稱之為需求曲線（或供給曲線）本身的移動(dòng)。了解供求曲線位移的影響因素對于均衡利率決定的分析是至關(guān)重要的。1. 債券需求曲線的位移及其影響因素根據(jù)資產(chǎn)組合理論, 影響資產(chǎn)需求的因素主要有財(cái)富量、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和預(yù)期報(bào)酬率。在每個(gè)給定的債券價(jià)格（或利率水平） 上，上述每個(gè)因素

7、的變化都會(huì)導(dǎo)致債券需求量的變化，從而使需求曲線發(fā)生位移。如果我們用符號(hào)代表上升或增加，用符號(hào)代表下降或減少，用符號(hào)代表因果關(guān)系，意味著“導(dǎo)致”，那么，上述因素對債券需求曲線的位移的影響如下： （1) 財(cái)富量 (w） 。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段國民收入y w db債券需求曲線向右移動(dòng)；經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期y w db債券需求曲線向左移動(dòng)。(2 ）風(fēng)險(xiǎn)（ r）. 債券價(jià)格易變性brdb債券需求曲線向左移動(dòng)；債券價(jià)格易變性brdb債券需求曲線向右移動(dòng)。同理，替代資產(chǎn)（如股票s)價(jià)格易變性srdsdb債券需求曲線向右移動(dòng); 替代資產(chǎn)價(jià)格易變性srdsdb債券需求曲線向左移動(dòng)。（3) 流動(dòng)性（l） 。 債券市場流動(dòng)性bld

8、b債券需求曲線向右移動(dòng);bldb債券需求曲線向左移動(dòng)。同理，替代資產(chǎn)流動(dòng)性sldsdb債券需求曲線向左移動(dòng)；sldsdb債券需求曲線向右移動(dòng). （4）預(yù)期收益率（er）.對于長期債券而言，預(yù)期收益率與利率之間存在很大不同。由于利率水平與債券價(jià)格負(fù)相關(guān)，因此,利率水平的變化會(huì)導(dǎo)致資本利得（損失)和收益率的變化 .如果預(yù)期未來利率上升，即erebrdb債券需求曲線向左移動(dòng)；如果預(yù)期未來利率下降，即erebrdb債券需求曲線向右移動(dòng)。同理，替代資產(chǎn)（如股票) 預(yù)期收益率esrdsdb債券需求曲線向左移動(dòng)；esrdsdb債券需求曲線向右移動(dòng)。此外，預(yù)期通貨膨脹率eebrdb債券需求曲線向左移動(dòng)；eeb

9、rdb債券需求曲線向右移動(dòng)。2. 債券供給曲線的位移及其影響因素在每個(gè)給定的債券價(jià)格(或利率水平）上,預(yù)期有利可圖的投資機(jī)會(huì)、預(yù)期通貨膨脹率以及政府活動(dòng)的規(guī)模等因素的變化會(huì)使債券供給量發(fā)生變化,進(jìn)而導(dǎo)致債券供給曲線的位移. （1）預(yù)期有利可圖的投資機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段投資機(jī)會(huì)dlsb債券供給曲線向右移動(dòng)；經(jīng)濟(jì)衰退階段投資機(jī)會(huì)dlsb債券供給曲線向左移動(dòng). （2）預(yù)期通貨膨脹率（e）.e實(shí)際利率r（err) dlsb債券供給曲線向右移動(dòng); erdlsb債券供給曲線向左移動(dòng)。（3）政府活動(dòng)的規(guī)模 （ag） 。ag財(cái)政赤字d赤字融資fsb債券供給曲線向右移動(dòng)；ag d fsb債券供給曲線向左移動(dòng)。（三

10、）均衡利率的決定將上述影響供求曲線位移的因素結(jié)合起來, 我們可以分析均衡利率的決定。1。預(yù)期通貨膨脹率的變動(dòng)假定債券需求曲線db1與債券供給曲線sb1最初相交于e點(diǎn)，均衡利率水平為0r。在圖 4中，如果預(yù)期通貨膨脹率上升，那么從債券需求曲線的位移來看,eebrdb債券需求曲線從db1向左移動(dòng)到db2；就債券供給曲線的位移而言,erdlsb債券供給曲線從sb1向右移動(dòng)到sb2.db2與sb2相交于新的均衡點(diǎn)f， 利率水平從0r上升至1r。均衡債券數(shù)量是增加還是減少則取決于供給曲線和需求曲線位移幅度的相對大小。因此，我們可以得到費(fèi)雪效應(yīng)（fisher effect）的基本結(jié)論：e r ，即名義利率會(huì)隨著預(yù)期通貨膨脹率的上升而上升。圖 4 預(yù)期通貨膨脹率與均衡利率的決定2。經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)假定債券需求曲線db1與債券供給曲線sb1最初相交于e 點(diǎn)，均衡利率水平為0r。假定經(jīng)濟(jì)周期處于擴(kuò)張階段，在圖 5 中，從債券需求曲線的位移來看，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 y w db債券需求曲線從db1向右移動(dòng)到db2；就債券供給曲線的位移而言，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張投資機(jī)會(huì)dlsb，而且經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張ag財(cái)政赤字d赤字融資