1、 高級財務(wù)管理高級財務(wù)管理 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 張建平教授張建平教授課程目標課程目標1、了解并掌握現(xiàn)代公司理財?shù)幕局R、理論、了解并掌握現(xiàn)代公司理財?shù)幕局R、理論 和思路和思路2、了解投資、融資和分配政策及其相互間辯證、了解投資、融資和分配政策及其相互間辯證關(guān)系關(guān)系3、深入理解資本預(yù)算的重要意義及基本方法、深入理解資本預(yù)算的重要意義及基本方法4、掌握科學(xué)的財務(wù)分析方法、掌握科學(xué)的財務(wù)分析方法授課安排授課安排 第一講公司財務(wù)管理概論第一講公司財務(wù)管理概論第二講財務(wù)管理決策領(lǐng)域分析第二講財務(wù)管理決策領(lǐng)域分析第三講資本預(yù)算第三講資本預(yù)算第四講財務(wù)分析第四講財務(wù)分析公司財務(wù)管理公司財

2、務(wù)管理 第一講第一講 公司財務(wù)管理概論公司財務(wù)管理概論一、一、 公司理財理論與實踐的發(fā)展簡史公司理財理論與實踐的發(fā)展簡史 二、二、 財務(wù)管理在公司中的角色地位財務(wù)管理在公司中的角色地位 三、三、 幾大關(guān)鍵概念幾大關(guān)鍵概念一、一、公司理財理論與實踐的發(fā)展簡史公司理財理論與實踐的發(fā)展簡史 1 中國中國 2西方西方 30年代以前年代以前 1930-1960年年 1960-2000年年資產(chǎn)資產(chǎn)/Assets 負債負債/Liabilities 股東權(quán)益股東權(quán)益/Owners equity 流動資產(chǎn)流動資產(chǎn) 5,000 流動負債流動負債 4,000 普通股普通股現(xiàn)金現(xiàn)金 1,000 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款 股本

3、股本 1,000短期投資短期投資 500 短期應(yīng)付票據(jù)短期應(yīng)付票據(jù) 發(fā)行溢價發(fā)行溢價 2,000應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款 2, 500 短期貸款短期貸款 存貨存貨 1, 000 優(yōu)先股優(yōu)先股其它流動資產(chǎn)其它流動資產(chǎn) 0 長期負債長期負債 2,000 留存收益留存收益 1,000 長期貸款長期貸款長期資產(chǎn)長期資產(chǎn) 5,000 債券債券 長期投資長期投資 1,000 長期應(yīng)付票據(jù)長期應(yīng)付票據(jù) 無形資產(chǎn)無形資產(chǎn) 融資租賃融資租賃 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 4,000 土地土地 設(shè)備廠房設(shè)備廠房 中國上市公司的中國上市公司的股本結(jié)構(gòu)股本結(jié)構(gòu)二、財務(wù)管理在公司中的角色地位二、財務(wù)管理在公司中的角色地位 總裁總裁 生產(chǎn)技

4、術(shù)生產(chǎn)技術(shù) 營銷副總營銷副總 財務(wù)副總財務(wù)副總 人力資源人力資源 總務(wù)副總總務(wù)副總 副總副總 副總副總 會計長會計長 財務(wù)長財務(wù)長 財務(wù)副總裁財務(wù)副總裁 會計長會計長 財務(wù)長財務(wù)長財財 務(wù)務(wù) 會計會計 簿簿 記記 管管 理理 會會 計計 稅稅 務(wù)務(wù) 會會 計計 數(shù)數(shù) 據(jù)據(jù) 處處 理理 現(xiàn)現(xiàn) 金金 管管 理理短短 期期 投投 資管理資管理應(yīng)應(yīng) 收收 賬賬 款款 和和 存存 貨貨 管管 理理資資 本本 預(yù)預(yù) 算算 財財 務(wù)務(wù) 分分 析析 融融 資資 決決 策策 資資 本本 結(jié)結(jié) 構(gòu)構(gòu) 管管 理理股股 利利 政政 策策 與與 外部外部 金金 融融 機機 構(gòu)構(gòu) 的的 關(guān)關(guān) 系系三、三、 幾大關(guān)鍵概念幾

5、大關(guān)鍵概念 1.貨幣的時間價值貨幣的時間價值 2.財務(wù)管理的基本目標財務(wù)管理的基本目標 * 利潤最大化目標存在的重大缺陷利潤最大化目標存在的重大缺陷 * 現(xiàn)金流量預(yù)算管理的重要性現(xiàn)金流量預(yù)算管理的重要性 （案例和蘭鋁）（案例和蘭鋁） * 股東財富最大化股東財富最大化# 現(xiàn)值估價方法現(xiàn)值估價方法 普通股股利估價模型普通股股利估價模型 Dt V0 t=1 (1+k)t # 成長型股利估價模型成長型股利估價模型 D1 V0= (Ke g) Ke g V0 每股股票價值每股股票價值 D1來年每股現(xiàn)金股利來年每股現(xiàn)金股利 Ke 股東要求收益率股東要求收益率 g 每股現(xiàn)金股利的年遞增率每股現(xiàn)金股利的年遞增

6、率3代理問題、代理成本和解決方法代理問題、代理成本和解決方法激勵方法激勵方法制約方法制約方法股票期權(quán)股票期權(quán)大部分解決方法只能治標而難以治本大部分解決方法只能治標而難以治本企業(yè)應(yīng)有高遠的目標和使命企業(yè)應(yīng)有高遠的目標和使命 * *企業(yè)應(yīng)在推動社會前進的過程中發(fā)展自己，員工企業(yè)應(yīng)在推動社會前進的過程中發(fā)展自己，員工應(yīng)在促進企業(yè)進步的同時提升自己應(yīng)在促進企業(yè)進步的同時提升自己第二講第二講 財務(wù)管理決策領(lǐng)域分析財務(wù)管理決策領(lǐng)域分析 1. 資本預(yù)算資本預(yù)算/Capital Budgeting 2. 營運資本管理營運資本管理/Working Capital Management 3. 資金的來源資金的來源

7、,成本和風(fēng)險成本和風(fēng)險/Sources, Costs and Risks of Funds 4. 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策/Capital Structure Decision 5. 股利政策股利政策/ dividend Policy 6. 風(fēng)險收益分析風(fēng)險收益分析/risk - Return Analysis1.資金來源、成本和風(fēng)險分析資金來源、成本和風(fēng)險分析資產(chǎn)資產(chǎn)/Assets 負債負債/Liabilities 股東權(quán)益股東權(quán)益/Owners equity 流動資產(chǎn)流動資產(chǎn) 5,000 流動負債流動負債 4,000 普通股普通股 現(xiàn)金現(xiàn)金 1,000 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款 股本股本 1,00

8、0 短期投資短期投資 500 短期應(yīng)付票據(jù)短期應(yīng)付票據(jù) 發(fā)行溢價發(fā)行溢價 2,000 應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款 2, 500 短期貸款短期貸款 存貨存貨 1, 000 優(yōu)先股優(yōu)先股其它流動資產(chǎn)其它流動資產(chǎn) 0 長期負債長期負債 2,000 留存收益留存收益 1,000 長期貸款長期貸款長期資產(chǎn)長期資產(chǎn) 5,000 債券債券 長期投資長期投資 1,000 長期應(yīng)付票據(jù)長期應(yīng)付票據(jù) 無形資產(chǎn)無形資產(chǎn) 融資租賃融資租賃 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 4,000 土地土地 設(shè)備廠房設(shè)備廠房 中國上市公司的中國上市公司的股本結(jié)構(gòu)股本結(jié)構(gòu) 在有效率的資本市場上，融資成本排序如下在有效率的資本市場上，融資成本排序如下： 普通股

9、普通股 留存收益留存收益 優(yōu)先股優(yōu)先股 債券債券1926-1988年美國證券市場收益率年美國證券市場收益率 短期國債短期國債. 長期國債長期國債. 公司債公司債. 普通股普通股.損益表損益表 銷銷 售售 收收 入入 10 0,0 0 0銷銷 售售 成成 本本 6 0,0 0 0- -毛毛 利利 4 0,0 0 0經(jīng)經(jīng) 營營 費費 用用 2 6,0 0 0 銷銷 售售 費費 用用 管管 理理 費費 用用 總總 務(wù)務(wù) 費費 用用- -經(jīng)經(jīng) 營營 利利 潤潤 1 4,0 0 0 1 4 ,0 0 0利利 息息 1 0,0 0 0 0- - -稅稅 前前 利利 潤潤 4 ,0 0 0 1 4 , 0

10、0 0 1 0,0 0 0稅稅 40% 1,6 0 0 5 ,6 0 0 4 ,0 0 0 稅稅 盾盾- - - - 稅稅 后后 利利 潤潤 2 ,4 0 0 8 ,4 0 0 6,0 0 0優(yōu)優(yōu) 先先 股股 股股 利利 1 ,4 0 0- -歸歸 屬屬 普普 通通 股股 的的 收益收益 1, 0 0 0普普 通通 股股 股股 利利 4 0 0- -留留 存存 收收 益益 6 0 0成長型股利估價模型成長型股利估價模型 D1 Ke = + g P0 (1 - f ) Ke 發(fā)行新股的融資成本發(fā)行新股的融資成本 D1 來年每股現(xiàn)金股利來年每股現(xiàn)金股利 0 新股發(fā)行價格新股發(fā)行價格 f 發(fā)行費率發(fā)

11、行費率 g 每股現(xiàn)金股利的年遞增率每股現(xiàn)金股利的年遞增率2.資本結(jié)構(gòu)管理資本結(jié)構(gòu)管理MM1理論理論傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論MM2理論理論3. 營運資本管理營運資本管理 營運資本營運資本 = 流動資產(chǎn)流動資產(chǎn) 5,000 流動負債流動負債 4,000 1,000 現(xiàn)金現(xiàn)金 1,000 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款 短期投資短期投資 500 短期應(yīng)付票據(jù)短期應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款 2,500 短期貸款短期貸款 存貨存貨 1,000 其它流動資產(chǎn)其它流動資產(chǎn) 0 # 確定最佳的流動資產(chǎn)規(guī)模確定最佳的流動資產(chǎn)規(guī)模 - 流動資產(chǎn)投資最小化流動資產(chǎn)投資最小化 # 確定最佳的營運資本金額確定最佳的營運資本金額 永久性流動資

12、產(chǎn)永久性流動資產(chǎn) 融資與投資的配比原則融資與投資的配比原則 金額金額 期限期限 成本與收益成本與收益 風(fēng)險風(fēng)險4. 股利政策股利政策 第三講第三講 資本預(yù)算資本預(yù)算- 長期投資項目的決策和長期投資項目的決策和預(yù)算管理預(yù)算管理 決策：項目是否可??？決策：項目是否可取？ 管理項目期間現(xiàn)金流量管理項目期間現(xiàn)金流量案例分析案例分析 012345初初 始始 固固 定定 資資 產(chǎn)產(chǎn) 投投 資資 -8000 預(yù)預(yù) 計計 銷銷 售售 收收 入入 10000 20000 3000040000 經(jīng)經(jīng) 營營 性成性成 本本 和費和費 用（不含折舊）用（不含折舊） -6000 -12000 -18000 -24000

13、 折折 舊舊 (直直 線線 折舊折舊) -2000 -2000 -2000 -2000 息息 稅稅 前前 收收 益益 2000 6000 10000 14000 稅稅 40% -800 -2400 -4000-5600 稅稅 后經(jīng)營性后經(jīng)營性 收收 益益 120036006000 8400 折舊折舊 2000 2000 2000 2000現(xiàn)現(xiàn) 金金 (來來 年年 銷銷 售售 的的 10) -1000 -1000 -1000 -1000 4000存存 貨貨 (來來 年年 銷銷 售售 的的 20) -2000 -2000 -2000 -2000 08000 當(dāng)當(dāng) 期期 A/R (本本 年年 銷銷

14、售售 的的 60) -6000 -12000 -18000 -24000 收收 回回 上上 期期 A/R 6000 1200018000 24000 當(dāng)當(dāng) 期期 應(yīng)應(yīng) 付付 賬賬 款款 500 償償 還上期還上期 A/P -500期期 間間 固固 定定 資資 產(chǎn)產(chǎn) 投投 資資 0 0 0 0固固 定定 資資 產(chǎn)產(chǎn) 期期 末末 殘殘 值值 0 稅稅 后后 增增 量量 經(jīng)經(jīng) 營營 性性 現(xiàn)現(xiàn) 金金 流流 量量 -10500 -6300 -3400 -1000 8400 32000 * 這些數(shù)據(jù)對決策有何指導(dǎo)意義（累計增量融資曲線）這些數(shù)據(jù)對決策有何指導(dǎo)意義（累計增量融資曲線）*計算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)

15、金流量計算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量ATIOCFs (After-tax Incremental Operating Cash Flows)八大原則：八大原則：1、稅后原則、稅后原則2、增量原則、增量原則(Incremental Base)3、經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則（不減利息和本金）、經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則（不減利息和本金）4、沉沒成本（、沉沒成本（Sunk Cost）不予考慮不予考慮5、加回非現(xiàn)金費用（折舊、費用攤銷）、加回非現(xiàn)金費用（折舊、費用攤銷）6、減去營運資本的凈增加額、減去營運資本的凈增加額7、機會成本原則、機會成本原則8、考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定資產(chǎn)殘值、考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定

16、資產(chǎn)殘值稅后原則增量原則增量原則應(yīng)站在現(xiàn)有企業(yè)的立場上，應(yīng)站在現(xiàn)有企業(yè)的立場上，考慮由于新項目的上馬而考慮由于新項目的上馬而導(dǎo)致的額外的現(xiàn)金流量。導(dǎo)致的額外的現(xiàn)金流量。直接增量、間接增直接增量、間接增量量經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則 -不減利息和本金理由理由a. 一般說來，對項目經(jīng)營性效益的評估與項一般說來，對項目經(jīng)營性效益的評估與項 目的融資決策是相互獨立的；目的融資決策是相互獨立的； b. 為了避免重復(fù)計算。因為在計算凈現(xiàn)值時，為了避免重復(fù)計算。因為在計算凈現(xiàn)值時， 折現(xiàn)率中已包含了利息成本，故在計算現(xiàn)金折現(xiàn)率中已包含了利息成本，故在計算現(xiàn)金 流量（分子）時不應(yīng)減去利息；而流量（分

17、子）時不應(yīng)減去利息；而“期初投期初投 資資” 中也已包含了本金，因此也不應(yīng)減本金。中也已包含了本金，因此也不應(yīng)減本金。沉沒成本不予考慮沉沒成本不予考慮所謂沉沒成本是指已經(jīng)支付或必將支付所謂沉沒成本是指已經(jīng)支付或必將支付的成本的成本,新的決策對其不能產(chǎn)生任何影響，新的決策對其不能產(chǎn)生任何影響，則在作新決策時，對此類成本不予考慮。則在作新決策時，對此類成本不予考慮。加回非現(xiàn)金費用減去營運資本的凈增加額 機會成本原則機會成本原則若新項目需要使用企業(yè)現(xiàn)有資源，則在計算若新項目需要使用企業(yè)現(xiàn)有資源，則在計算該項資源在新項目中的成本時，應(yīng)以其機會該項資源在新項目中的成本時，應(yīng)以其機會成本計算，而不能按其帳

18、面價值計算；成本計算，而不能按其帳面價值計算； 如：一個倉庫，原值如：一個倉庫，原值100,000 ，帳面價值，帳面價值 10,000 , 市值市值80,000，稅率：，稅率：40如果新項目上馬，倉庫歸項目使用，如果新項目上馬，倉庫歸項目使用，若新項目不上馬就賣掉，則其稅后機會成本：若新項目不上馬就賣掉，則其稅后機會成本： 80,000（80,00010,000）4052,000；若新項目不上馬就閑置，則其機會成本若新項目不上馬就閑置，則其機會成本=0；考慮期間固定資產(chǎn)投資和考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定資產(chǎn)殘值期末固定資產(chǎn)殘值項目決策標準（五個）項目決策標準（五個）1、PB ：回收期法（回收

19、期法（Pay Back Period ）；）；2、NPV：凈現(xiàn)值法（凈現(xiàn)值法（Net Present Value）；）； n CFtNPV I0 ， t=1 (1+k)t3、IRR：內(nèi)部收益率法（內(nèi)部收益率法（Internal Rate of Return）；）；假設(shè)增量融資成本與再投資收益率均為內(nèi)部收益假設(shè)增量融資成本與再投資收益率均為內(nèi)部收益率，此一假設(shè)未必合乎事實率，此一假設(shè)未必合乎事實4、PI：獲利能力指數(shù)（獲利能力指數(shù)（Profitability Index）；）；5、Accounting Yield：會計收益率法；會計收益率法；& 組合投資決策組合投資決策 &a.

20、對各項目做個體投資決策對各項目做個體投資決策b. 確定融資能力確定融資能力 c. 確定最佳投資規(guī)模確定最佳投資規(guī)模 第四講財務(wù)分析第四講財務(wù)分析 分析目的分析目的 需要了解哪些方面？需要了解哪些方面？ 如何收集資料如何收集資料1、短期清償能力比率、短期清償能力比率2、管理效率比率、管理效率比率3、獲利能力比率、獲利能力比率4、財務(wù)杠桿比率、財務(wù)杠桿比率5、市場基準比率、市場基準比率1. 短期清償能力比率短期清償能力比率 流動資產(chǎn)流動資產(chǎn) 流動比率流動比率CR 流動負債流動負債 現(xiàn)金現(xiàn)金 短期投資存貨應(yīng)收賬款其他流動資產(chǎn)短期投資存貨應(yīng)收賬款其他流動資產(chǎn) 應(yīng)付賬款短期應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款短期應(yīng)付票據(jù)

21、流動資產(chǎn)流動資產(chǎn) 存貨存貨速動比率速動比率Quick Ratio 流動負債流動負債 比率分析注意比率分析注意要點要點要選擇恰當(dāng)?shù)谋嚷式M合；要選擇恰當(dāng)?shù)谋嚷式M合；要看分子、分母的絕對值；要看分子、分母的絕對值；要看分子、分母的構(gòu)成；要看分子、分母的構(gòu)成；要選擇合適的標準進行比較（橫向、縱向）；要選擇合適的標準進行比較（橫向、縱向）；要注意不同企業(yè)的會計方法的差異（如折舊方要注意不同企業(yè)的會計方法的差異（如折舊方法，存貨計值方法等）；法，存貨計值方法等）；要注意比率很容易被修飾。要注意比率很容易被修飾。 2. 管理效率比率管理效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

22、率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率 （Cash Turnover） 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 （A/R Turnover） 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 （Inventory Turnover） 凈銷售額（凈銷售額（Net Sales）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)（總資產(chǎn)（Total Assets） 銷售（銷售（Sales）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率， 固定資產(chǎn)凈值（固定資產(chǎn)凈值（Net Fixed Assets） 固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值FA累計折舊累計折舊 銷售（銷售（Sales）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 流動資產(chǎn)（流動資產(chǎn)（Current Assets）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率（現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率（

23、Cash Turnover）銷售（銷售（Sales） 現(xiàn)金（現(xiàn)金（Cash）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 （A/R Turnover） 賒銷凈額賒銷凈額 平均應(yīng)收帳款余額（平均應(yīng)收帳款余額（Average A/R）存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 （Inventory Turnover） 銷售成本（銷售成本（CGS） 平均存貨（平均存貨（Average Inv.） 行業(yè)轉(zhuǎn)折點的幾大先行指標!3、獲利能力比率、獲利能力比率 (1) 銷售獲利能力銷售獲利能力 (2) 資產(chǎn)獲利能力資產(chǎn)獲利能力 (3) 凈資產(chǎn)獲利能力凈資產(chǎn)獲利能力(1)銷售獲利能力銷售獲利能力 毛利毛利銷售毛利率銷售毛利率 銷售凈額銷售凈額 經(jīng)

24、營利潤經(jīng)營利潤EBIT經(jīng)營利潤率經(jīng)營利潤率 銷售凈額銷售凈額Sales稅前利潤率稅后利潤率 稅后利潤 = - 銷售凈額(2)資產(chǎn)獲利能力資產(chǎn)獲利能力 經(jīng)營利潤經(jīng)營利潤EBITEBIT總資產(chǎn)經(jīng)營利潤率總資產(chǎn)經(jīng)營利潤率 總資產(chǎn)總資產(chǎn) TA LO.E. EBIT EBIT運用資本收益率運用資本收益率 , (英國）英國） TACL LLO.E.適用于中國適用于中國 EBIT TAA/P EBIT O.E.LLShort-term N/P(Loan) 稅后利潤稅后利潤EAT總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn)總資產(chǎn)TA稅后利潤稅后利潤EAT固定資產(chǎn)利潤率固定資產(chǎn)利潤率 固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值 Net Fi

25、xed Assets(3)凈資產(chǎn)獲利能力凈資產(chǎn)獲利能力凈資產(chǎn)收益率（凈資產(chǎn)收益率（Return On Equity） 稅后利潤稅后利潤 凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)4、財務(wù)杠桿比率、財務(wù)杠桿比率 Debt 負債比率負債比率 TA銀行貸款銀行貸款 Bank Loan 總資產(chǎn)總資產(chǎn) TA 賺得利息倍數(shù)（賺得利息倍數(shù)（Times Interests Earned Ratio） EBIT I 固定支出覆蓋率（固定支出覆蓋率（Fixed Charges Coverage Ratio）= EBITLease Payment ILease Payment（DPAmortization of Sinking Fund）/（1

26、T）動態(tài)杠桿動態(tài)杠桿經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿：由于企業(yè)的經(jīng)營性成本和費用由于企業(yè)的經(jīng)營性成本和費用中包含了固定成本因素，從而使得銷售額的中包含了固定成本因素，從而使得銷售額的每一點變化，都將導(dǎo)致經(jīng)營利潤出現(xiàn)更大幅每一點變化，都將導(dǎo)致經(jīng)營利潤出現(xiàn)更大幅度的波動；度的波動；財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿：由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中包含了由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中包含了固定成本的融資來源，從而使得經(jīng)營利潤的固定成本的融資來源，從而使得經(jīng)營利潤的每一點變化，都將導(dǎo)致每股收益出現(xiàn)更大幅每一點變化，都將導(dǎo)致每股收益出現(xiàn)更大幅度的波動度的波動 綜合杠桿綜合杠桿經(jīng)營杠桿程度經(jīng)營杠桿程度Degree of Operating Leverage EBIT/EBIT SVDOL（at x） Sales/Sales EBIT F 1 SVF假設(shè)前提假設(shè)前提：經(jīng)營性固定成本與變動成本可截然分：經(jīng)