1、杭州電子科技大學信息工程學院實踐環(huán)節(jié)財務管理課程設計 系會計專 業(yè)會計班 級會計一班小組成員姓名及學號夏家輝12906135陳俊麟12906134張波 12906140鄭友凱12906139屠元峰12906137指導教師劉訪月 2014 年 6 月 24 日 案例一：宏偉公司財務管理總論案例P23：【案例背景】宏偉公司是一家從事IT產品開發(fā)的企業(yè)。由三位志同道合的朋友共同出資100萬元，三人平分股權比例共同創(chuàng)立。企業(yè)發(fā)展初期，創(chuàng)始股東都以企業(yè)的長遠發(fā)展為目標，關注企業(yè)的持續(xù)增長能力，所以，他們注重加大研發(fā)投入，不斷開發(fā)新產品，這些措施有力地提高了企業(yè)的競爭力，使企業(yè)實現(xiàn)了營業(yè)收入的高速增長。在

2、開始的幾年間，銷售業(yè)績以年60%的遞增速度提升。然而，隨著利潤的不斷快速增長，三位創(chuàng)始股東開始在收益分配上產生了分歧。股東王力、張偉傾向于分紅，而股東趙勇則認為應將企業(yè)取得的利益用于擴大再生產，以提高企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，實現(xiàn)長遠利益的最大化。由此產生的矛盾不斷升級，最終導致堅持企業(yè)長期發(fā)展的趙勇被迫出讓持有的1/3股份而離開企業(yè)。但是，此結果引起了與企業(yè)有密切聯(lián)系的廣大供應商和分銷商的不滿，因為他們許多人的業(yè)務發(fā)展壯大都與宏偉公司密切相關，他們深信宏偉公司的持續(xù)增長將為他們帶來更多的機會。于是，他們威脅如果趙勇離開企業(yè)，他們將斷絕與企業(yè)的業(yè)務往來。面對這一情況，其他兩位股東提出他們可以離開，條

3、件是趙勇必須收購他們的股份。趙勇的長期發(fā)展戰(zhàn)略需要較多投資，這樣做將導致企業(yè)陷入沒有資金維持生產的境地。這時，眾多供應商和分銷商伸出了援助之手，他們或者主動延長應收賬款的期限，或者預付貨款，最終使趙勇又重新回到了企業(yè)，成為公司的掌門人。經歷了股權變更的風波后，宏偉公司在趙勇的領導下，不斷加大投入，實現(xiàn)了企業(yè)規(guī)?；l(fā)展，在同行業(yè)中處于領先地位，企業(yè)的競爭力和價值不斷提升。【案例要求】:1.趙勇堅持企業(yè)長遠發(fā)展，而其他股東要求更多的分紅，你認為趙勇的目標是否與股東財富最大化的目標相矛盾？2.擁有控制權的大股東與供應商和客戶等利益相關者之間的利益是否矛盾，如何協(xié)調？3.像宏偉這樣的公司，其所有權與經

4、營權是合二為一的，這對企業(yè)的發(fā)展有什么利弊？4.重要利益相關者能否對企業(yè)的控制權產生影響？【案例解析】:1.趙勇堅持企業(yè)長遠發(fā)展，而其他股東要求更多的分紅，你認為趙勇的目標是否與股東財富最大化的目標相矛盾？ 1.不矛盾。趙勇堅持企業(yè)的長遠發(fā)展，恰巧是股東財富最大化目標的具體表現(xiàn)，公司管理層不僅要重視企業(yè)目前的發(fā)展，更要重視企業(yè)的長遠發(fā)展，堅持企業(yè)長遠發(fā)展，才能在經營中實現(xiàn)財富最大化目標。 2.擁有控制權的大股東與供應商和客戶等利益相關者之間的利益是否矛盾，如何協(xié)調？答：矛盾，擁有控股權的大股東與供應商和客戶利益取向不同，可以通過股權轉讓或協(xié)商方式解決。 3.像宏偉這樣的公司，其所有權與經營權是

5、合二為一的，這對企業(yè)的發(fā)展有什么利弊？.宏偉公司由三大股東創(chuàng)始，最后股權變更，由股東趙勇一人掌控，成為宏偉的掌門人，成功實現(xiàn)所有權和經營權合二為一，宏偉公司在趙勇的領導下，企業(yè)的競爭力和價值不斷提升。所有權與經營權合二為一，在一定程度上可以避免股東與管理層之間的委托代理沖突，股東趙勇對企業(yè)擁有絕對控制權。管理層目標和股東目標高度統(tǒng)一，管理層牡蠣工作創(chuàng)造的財富即由股東單獨享有，激勵著企業(yè)以最小的管理成本獲得最大的財富報酬。但是，由于股東所有權和經營權合二為一，也有很多弊端。 1）高度集中的企業(yè)所有權和經營權，決定了企業(yè)投資主體的單一化，使企業(yè)很難吸收外部資本。在企業(yè)內部資源有限的條件下，很難滿足

6、企業(yè)擴張的需求。不利于公司治理結構的完善，制約公司規(guī)模的擴大，不利于公司的長遠發(fā)展。 2）決策不科學，不利于企業(yè)的長期生存。不僅重大經營決策，連日常的一般管理決定也大多是由企業(yè)掌門人做出的。這樣的決策，無法保證其科學性，不利于企業(yè)的長久發(fā)展。 3）企業(yè)文化難以形成。企業(yè)文化是企業(yè)所有員工精神面貌、內心信念的集中體現(xiàn)，企業(yè)由于受企業(yè)掌門人關系的影響，企業(yè)文化難免帶有很強的企業(yè)掌門人色彩，新成員很難融入其中，形成有凝聚力的企業(yè)文化。 4）其它。所有權和經營權合一，本身就是一個有缺陷的監(jiān)督系統(tǒng)，企業(yè)監(jiān)督和激勵機制的主觀性、隨意性都較大（個人色彩主義，如馬云，淘寶提出提高商家進入門檻的政策，最后導致數

7、千家中小商家圍攻少數知名商家），難以建立科學的約束和激勵機制。 4.重要利益相關者能否對企業(yè)的控制權產生影響？答：.重要利益相關者可能會對企業(yè)的控制權產生一定影響，只有當企業(yè)以股東財富最大化為目標，增加企業(yè)的整體財富，控股權利益相關者的利益才能得到有效滿足，反之，利益相關者則會維護自身利益而對控股股東施加影響，從而可能導致企業(yè)的控股權產生變更。案例二：瑞士田納西鎮(zhèn)巨額賬單P69（1）如果你突然收到一張事先不知道的1260億美元的賬單，你一定會大吃一驚，而這樣的事件卻發(fā)生在瑞士的田納西鎮(zhèn)的居民身上。紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)的居民應向美國投資者支付這筆錢。最初，田納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事，

8、但當他們收到賬單時，被這巨額的賬單驚呆了。他們的律師指出，若高級法院支持這一判決，為償還債務，所有田納西鎮(zhèn)的居民在余生中不得不靠吃麥當勞等廉價快餐度日。田納西鎮(zhèn)的問題源于1986年的一筆存款。斯蘭黑不動產公司在內部交換銀行（田納西鎮(zhèn)的一個銀行）存入的一筆6億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按每周1%的利率（復利）付息（難怪該銀行第2年破產）。1994年，紐約布魯克林法院作出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對該銀行進行清算的約7年中，這筆存款應按每周1%的復利計息，而在銀行清算后的21年中，每年按8.54%的復利計息。 【案例要求】:根據上述資料，請分析討論以下問題：1. 請用你所學的知識說明1260億美元

9、是如何計算出來的？2. （2）如利率為每周1%，按復利計算，6億美元增加到12億美元需多長時間？增加到1000億美元需多長時間？3.（3）本案例對你有何啟示？1.請用你所學的知識說明1260億美元是如何計算出來的？根據復利終值計算公式：FVn=PV*(1+i%)n=PV*FVIFi,n計息期數n=(365/7)*7=365(周)前7年： FV365=6*(1+1%)365= 6*FVIF1%，365=226.后21年：FV21=FV365*(1+8.54%)21=FV365 *FVIF8.54%,21=1267億美元（2）如利率為每周1%，按復利計算，6億美元增加到12億美元需多長時間？增加到

10、1000億美元需多長時間？1、由于FVn=PV*FVIFi,n ，F(xiàn)Vn=12, PV=6 因此FVIFi,n=FVn/PV 即FVIF1%,n=(1+1%)n=12/6=2 得出：n=69.66周1.3年 2、同上，F(xiàn)VIF1%,n=1000/6 166.66 得出：n=514.15周9.9年（3）本案例對你有何啟示？本案例涉及的是復利的問題。復利是指在每經過一個計息期后，都要將所生利息加入本金，以計算下期的利息。這樣，在每一個計息期，上一個計息期的利息都將成為生息的本金，即以利生利，也就是俗稱的“利滾利”。從投資的角度來看，以復利計算的投資報酬效果是相當驚人的 。復利率越小，計算期越短，實

11、際年利率越高；利息越高，時間越長，時間價值越高。案例三：海虹公司案例分析案例P114海虹公司2005年的資產負債表和利潤表如下：資產負債表 單位：萬元資產年初數年末數負債及所有者權益年初數年末數貨幣資金110116短期負債180200短期投資80100應付賬款182285應收賬款350472應付工資6065存 貨304332應交稅金4860流動資產合計8441020流動負債合計470610長期借款280440固定資產470640應付債券140260長期投資82180長期應付款4450無形資產1820負債合計9341360股本300300資本公積5070盈余公積8492未分配利潤4638股東權益

12、合計480500資產總計14141860負債及股東權益合計14141860利潤表單位：萬元項目本年累計數主營業(yè)務收入5800減：主營業(yè)務成本3480主營業(yè)務稅金及附加454減：銷售費用486管理費用568財務費用82營業(yè)利潤730加：投資收益54營業(yè)外收入32減：營業(yè)外支出48利潤總額768減：所得稅254凈利潤514其他資料：（）該公司2005年末有一項未決訴訟，如果敗訴預計要賠償對方50萬元。（）2005年是該公司享受稅收優(yōu)惠的最后一年，從2006年起不再享受稅收優(yōu)惠政策，預計主營業(yè)務稅金的綜合稅率將從現(xiàn)行的8%上升到同行業(yè)的平均率12%。（）該公司所處的行業(yè)財務比率平均值如下財務比率行業(yè)

13、均值流動比率速動比率1.2資產負債率0.42應收賬款周轉率16存貨周轉率8.5總資產周轉率2.65資產凈利率19.88%銷售凈利率7.5%凈資產收益率34.21%【案例要求】:討論題：（）計算該公司2005年年初與年末的流動比率、速動比率和資產負債率，并分析公司的償債能力。（）計算該公司2005年應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率，并分析公司的營運能力。（）計算該公司2005年資產凈利率、銷售凈利率和凈資產收益率，并分析該公司的獲利能力。（）通過上述計算分析，評價該公司財務狀況存在的主要問題，并提出改進意見。（）計算該公司2005年年初與年末的流動比率、速動比率和資產負債率，并分析公司的

14、償債能力。年初流動比率：844/470*100%=179.57%年末流動比率：1020/（610+50）*100%=154.55%根據一般經驗判定，流動比率應在200以上，這樣才能保證企業(yè)既有較強的償債能力，又能保證企業(yè)生產經營順利進行。年初速動比率：（110+80+350）/470*100%=114.89年末速動比率：（116+100+472）/（610+50）=104.24速動比率一般應保持在 100以上。年初資產負債率：934/1414*100%=66.05%年末資產負債率：（1360+50）/1860*100%=75.81%一般認為，資產負債率的適宜水平是40-60%。對于經營風險比較

15、高的企業(yè)，為減少財務風險應選擇比較低的資產負債率；對于經營風險低的企業(yè)，為增加股東收益應選擇比較高的資產負債率。（）計算該公司2005年應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率，并分析公司的營運能力。應收賬款周轉率：5680/（350+472）/2）=13.82應收賬款周轉一般，應加強管理存貨周轉率：3480/（304+332）/2）=10.94存貨周轉良好總資產周轉率：5680/（1414+1860）/2）=3.47超過同行業(yè)的2.56，總體運營能力比較強（）計算該公司2005年資產凈利率、銷售凈利率和凈資產收益率，并分析該公司的獲利能力。資產凈利率：514/（1414+1860）/2）*1

16、00%=31.4%銷售凈利率：514/5680*100%=9.05%凈資產收益率：514/（480+500）/2）*100%=104.9均超過同行業(yè)的比率，獲利能力比較強（）通過上述計算分析，評價該公司財務狀況存在的主要問題，并提出改進意見。答：存大的問題：應收賬款收回周期過長，存貨庫存過大，負債較多。改進意見：盡量減少應收賬款收回周期，完善倉庫的收發(fā)存工作，鑒于公司目前運營裝況良好，可償式歸還部分借款等不是必要的負債。案例四：迅達航空公司籌資案例P117迅達航空公司于2000年實行杠桿式收購后，負債比率一直居高不下。直至2005年底，公司的負債比率仍然很高，有近15億元的債務將于2008年到

17、期。為此，需要采用適當的籌資方式追加籌資，降低負債比率。2006年初，公司董事長和總經理正在研究公司的籌資方式的選擇問題。董事長和總經理兩人都是主要持股人，也都是財務專家。他們考慮了包括增發(fā)普通股在內的籌資方式，并開始向投資銀行咨詢。起初，投資銀行認為，可按每股20元的價格增發(fā)普通股。但經分析，這是不切實際的，因為投資者對公司有關機票打折策略和現(xiàn)役飛機機齡老化等問題顧慮重重，如此高價位發(fā)行，成功的機率不大。最后，投資銀行建議，公司可按每股13元的價格增發(fā)普通股2000萬股，以提升股權資本比重，降低負債比率，改善財務狀況。迅達航空公司2005年底和2006年初增發(fā)普通股后（如果接受投資銀行的建議

18、），籌資方式組合如下表：迅達航空公司長期籌資方式情況表長期籌資方式2005年底實際數2006年初估計數金額（億元）百分比（%）金額（億元）百分比（%）長期債券49.6670.948.6368.1融資租賃2.453.52.453.4優(yōu)先股6.519.36.519.1普通股11.4316.313.8619.4總計70.05100.071.45100.0【案例要求】:討論題：假如你是該航空公司的財務總監(jiān)：1請你分析股票籌資方式的優(yōu)缺點；2你如何評價投資銀行對公司的咨詢建議；3你將對公司提出怎樣的籌資方式建議？1請你分析股票籌資方式的優(yōu)缺點。一般來講，普通股票籌資具有下列優(yōu)點：答案：1）股票籌資沒有固

19、定的股利負擔。公司有盈利，并認為適于分配股利，可以分給股東；公司盈利較少，或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資機會，也可以少支付或者不支付股利。而債券或借款的利息無論企業(yè)是否盈利及盈利多少，都必須予以支付。2）普通股股本沒有規(guī)定的到期日，無需償還，它是公司的“永久性資本”，除非公司清算時才予以清償。這對于保證公司對資本的最低需要，促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定經營具有重要作用。3）利用普通股票籌資的風險小。由于普通股股本沒有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風險。4）發(fā)行普通股票籌集股權資本能增強公司的信譽。普通股股本以及由此產生的資本公積金和盈余公積金等，是公司籌措債務資本的基礎

20、。有了較多的股權資本，有利于提高公司的信用價值，同時也為利用更多的債債籌資提供強有力支持。普通股票籌資也可能存在以下缺點：1）資本成本較高。一般而言，普通股票籌資的成本要高于債務資本。這主要是由于投資于普通股票風險較高，相應要求較高的報酬，并且股利應從所得稅后利潤中支付，而債務籌資其債權人風險較低，支付利息允許在稅前扣除。此外，普通股票發(fā)行成本也較高，一般來說發(fā)行證券費用最高的是普通股票，其次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最后是長期借款。2）利用普通股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制權；另一方面，新股東對公司已積累的盈余具有分享權，會降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股市價

21、的下跌。3）如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價格的波動。2.你如何評價投資銀行對公司的咨詢建。主要有三方面的評價：1）投資銀行對公司的咨詢建議具備現(xiàn)實性和可操作性。投資銀行分析了關于公司機票打折策略和現(xiàn)役服役機齡老化等現(xiàn)實問題，認為公司原先提出的高價位發(fā)行股票作法不切實際，也不易成功。所以投資銀行對發(fā)行股票擬定的較低價位是比較合適的，具備可操作性和現(xiàn)實性，也容易取得成功。2）投資銀行的咨詢建議的實際效果比較有限。通過資料中關于增發(fā)股票前后的數據比對，我們很明顯可以看出：本方案的融資效果很有限。增發(fā)前，公司的負債率高達74.4%，在增發(fā)股票后僅降低2.9%，依然位于70%以上。公司在增發(fā)股票過程

22、中僅獲取了2.43億的資金，這對于將于2008年到期的15億元的債務依然是杯水車薪。所以，本方案實施后取得的效果可能極其有限，并不能從根本上改善公司的財務困境。3）投資銀行的咨詢建議提出的籌資方式過于單一。企業(yè)的籌資方式從大的方向來講，可分為股權性籌資和債權性籌資，如果進一步細化，將會有更多的籌資方式和方法。而投資銀行的咨詢建議中僅僅考慮了普通股票這一種最常見的方式，而沒有多方面地考慮其他籌資方式，這樣很難取得最優(yōu)的籌資效果。3.你將對公司提出怎樣的籌資方式建議。針對公司目前負債率高、現(xiàn)金流緊張的財務現(xiàn)狀，主要建議公司采取股權性的籌資方式。除了發(fā)行普通股票以外，公司還應該多元化地運用各種具體籌

23、資方法。例如，公司可以通過發(fā)行優(yōu)先股的方式籌集資金。優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金。優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性。一般而言，優(yōu)先股都采用固定股利，但對固定股利的支付并不構成公司的法定義務。如果公司財務狀況不佳，可以暫時不支付主優(yōu)先股股利，即使如此，優(yōu)先股持有者也不能像公司債權人那樣迫使公司破產。同時，保持普通股股東對公司的控制權。當公司既想向社會增加籌集股權資本，又想保持原有普通股股東的控制權時，利用優(yōu)先股籌資尤為恰當。從法律上講，優(yōu)先股股本屬于股權資本，發(fā)行優(yōu)先股籌資能夠增強公司的股權資本基礎，提高公司的借款舉債能力。此外，公司也可以通過發(fā)行認股權證的方式籌集資金。認股

24、權證不論是單獨發(fā)行還是附帶發(fā)行，大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金，從而增強公司的資本實力和運營能力。此外，單獨發(fā)行的認股權證有利于將來發(fā)售股票。附帶發(fā)行的認股權證可促進其所依附證券發(fā)行的效率。案例五：A餐飲公司財務結構決策分析P218A餐飲公司主營快餐和飲料，在全國擁有三個連鎖店。該公司根據經營特點和實際情況，經過多年探索，創(chuàng)建了所謂“凈債率”的資本結構管理目標，并力圖使凈債率保持在20%25%之間。A餐飲公司的凈債率是以市場價值為基礎計算的。計算公式如下：NDR=式中，NDR表示凈債率；L表示長期負債的市場價值；S表示短期負債的市場價值；C表示現(xiàn)金和銀行存款；M表示有價證券的價值；N表示普通

25、股股份數；P表示普通股每股市價。A餐飲公司20×8年度財務報告提供的有關資料整理如表626所示。 資本種類 賬面價值（萬元） 市場價值（萬元）長期負債資本短期負債資本現(xiàn)金和銀行存款有價證券價值普通股股份數（萬股）普通股每股市價（元） 4200 800 500 500 2000 4500 900 500 450 5A餐飲公司及同行業(yè)主要科比公司20×8年度有關情況如表627所示。 單位：萬元可比公司年息稅前利潤長期負債年利息長期負債市場價值全部負債市場價值A公司B公司C公司D公司E公司200066046004702500300 130 270 320 340450086011

26、40413042505400 1490 1690 4200 4830A餐飲公司的股權資本成本率為12%，未來凈收益的折現(xiàn)率為8%，公司所得稅稅率假定為25%。思考題：1.請計算A餐飲公司20×8年末凈負債率，并說明其是否符合公司規(guī)定的凈債率管理目標；2.請以市場價值為基礎計算A餐飲公司20×8年末的利息保障倍數和長期負債率（長期負債市場價值占全部負債市場價值的比例），并與同行業(yè)主要可比公司進行比較評價；3.請運用公司價值比較法計算A餐飲公司未來凈收益的折現(xiàn)價值，并與20×8年末公司的市場價值進行比較評價；4.請運用公司價值比較法計算A餐飲公司股票的折現(xiàn)價值和公司總

27、的折現(xiàn)價值（假設公司長期負債資本的折現(xiàn)價值等于其市場價值），并與20×8年末公司的市場價值進行比較評價；5.你認為A餐飲公司以凈債率作為資本結構管理目標是否合理？如果不盡合理，請?zhí)岢瞿愕慕ㄗh。分析：1.請計算A餐飲公司20×8年末凈負債率，并說明其是否符合公司規(guī)定的凈債率管理目標； 凈負債率 = 長期負債的市場價值+短期負債的市場價值-（現(xiàn)金和銀行存款 + 有價證券的價值）/普通股股份數*普通股每股市價+長期負債的市場價值+短期負債的市場價值-（現(xiàn)金和銀行存款 +有價證券的價值） = 4500 + 900 -（500 + 450 ） / 2000 * 5 + 4500 +

28、900 -（500 + 450） = 4450 / 14450 =30.8 %該公司的目標凈負債率為20 % -25 % 之間，而20X8年末的凈負債率為30.8 % 25%，因此不符合公司規(guī)定的凈債率管理目標。2.請以市場價值為基礎計算A餐飲公司20×8年末的利息保障倍數和長期負債率（長期負債市場價值占全部負債市場價值的比例），并與同行業(yè)主要可比公司進行比較評價； 利息保障倍數是稅前利潤加利息費用之和與利息費用的比值，也稱利息所得倍數或已獲利息倍數。利息保障倍數大于1，且越大越好，說明企業(yè)的償債能力越強。利息保障倍數=（稅前利潤+利息費用）/ 利息費用A餐飲公司利息保障倍數=(20

29、00+300)/ 300=7.67B公司利息保障倍數=（660+130）/ 130=6.08C公司利息保障倍數=（4600+270）/ 270=18.04D公司利息保障倍數=（470+320）/ 320=2.47E公司利息保障倍數=（2500+340）/ 340=8.35可見，該行業(yè)的利息保障倍數參差不齊，利息保障倍數最大的是C公司，說明C公司的償債能力好，D公司的償債能力在五家公司中是最弱的。但是A餐飲公司的利息保障倍數處于中游水平，且A餐飲公司的利息保障倍速大于1且較多，A餐飲公司的償債能力還是比較強的。A餐飲公司20X8年末的長期負債資本與股權資本之比率=4500/（2000 * 5）=

30、0.45長期負債比率=長期負債市場價值 / 全部負債市場價值各公司長期負債占總負債的比率如下：A公司：4500/（4500+900）=83.33%B公司：860/1490=57.72%C公司：1140/1690=67.46%D公司：4130/4200=98.33%E公司: 4250/4830=87.99%由上可知，該行業(yè)公司負債籌資中，長期負債的籌資比例都比較高，均大于50%，其中A餐飲公司的長期負債率在83.33%，處于中游水平，這在一定程度上說明其籌資比例是合適的。3.請運用公司價值比較法計算A餐飲公司未來凈收益的折現(xiàn)價值，并與20×8年末公司的市場價值進行比較評價； A餐飲公司

31、未來凈收益的折現(xiàn)價值=公司未來的年稅后收益/未來收益的折現(xiàn)率=（2000-300）*（1-25%）/8% = 15937.5 萬元 20X8年末公司的市場價值=2000*5 + 5400 = 15400所以綜上所述A餐飲公司的未來凈收益的折現(xiàn)價值 2008年末公司的市場價值,但這種方法具有很多不確定的因素，公司未來的凈收益不易確定以及公司未來凈收益的折現(xiàn)率不確定，所以這個數據不是很合理。4.請運用公司價值比較法計算A餐飲公司股票的折現(xiàn)價值和公司總的折現(xiàn)價值（假設公司長期負債資本的折現(xiàn)價值等于其市場價值），并與20×8年末公司的市場價值進行比較評價；股票的折現(xiàn)價值=（2000-300）

32、*（1-25%）/12% =10625公司總的折現(xiàn)價值=10625+4500=1512520X8年末公司的市場價值=2000*5 + 5400 = 15400可見，價值比較法下的公司總的折現(xiàn)價值<目前公司的市場價值萬元，價值比較法下的公司價值是通過預測A餐飲公司未來所能產生的收益，并根據獲取這些收益所面臨的風險及所要求的回報率所得到A餐飲公司的當前價值。正因為該種計算方法考慮到風險因素，因此具有可行性。5.你認為A餐飲公司以凈債率作為資本結構管理目標是否合理？如果不盡合理，請?zhí)岢瞿愕慕ㄗh。A餐飲公司以凈債率作為資本結構管理目標具有一定的合理性，但也存在欠缺合理的方面。優(yōu)點：一方面采用凈債

33、率作為資本結構管理目標可以反映資本結構的安全性，另一方面可以使公司重視債務水平的管理。缺點：以凈債率作為資本結構管理的目標過分強調結構性，而什么是合理的結構相對不同的公司來說是不一樣的，采用凈債率作為資本結構管理目標并不能準確反映公司最合適的資本結構。案例六：嘉華公司的抉擇P241嘉華快餐公司在一家公園內租用了一間售貨亭向游人出售快餐?？觳凸九c公園簽訂的租賃合同期限為3年，3年后售貨亭作為臨時建筑將被拆除。經過一個月的試營業(yè)后，快餐公司發(fā)現(xiàn)，每天的午飯和晚飯時間，來買快餐的游客很多，但是因為售貨亭很小，只有一個售貨窗口，所以顧客不得不排起長隊，有些顧客因此而離開。為了解決這一問題，嘉華快餐公

34、司設計了四種不同的方案，試圖增加銷售量，從而增加利潤。方案一：改裝售貨亭，增加窗口。這一方案要求對現(xiàn)有售貨亭進行大幅度的改造，所以初始投資較多，但是因為增加窗口吸引了更多的顧客，所以收入也會相應增加較多。方案二：在現(xiàn)有售貨窗口的基礎上，更新設備，提高每份快餐的供應速度，縮短供應時間。以上兩個方案并不互斥，可以同時選擇。但是，以下兩個方案則要放棄現(xiàn)有的售貨亭。方案三：建造一個新的售貨亭。此方案需要將現(xiàn)有的售貨亭拆掉，在原來的地方建一個面積更大、售貨窗口更多的新的售貨亭。此方案的投資需求最大，預期增加的收入也最多。方案四：在公園內租一間更大的售貨亭。此方案的初始支出是新售貨亭的裝修費用，以后每年的

35、增量現(xiàn)金流出是當年的租金支出凈額。嘉華快餐公司可用于這項投資的資金需要從銀行借入，資金成本為15%，與各個方案有關的現(xiàn)金流量如表81所示。 方案投資額 第1年 第2年 第3年增加售貨窗口更新現(xiàn)有設備建造新的售貨亭租賃更大的售貨亭750005000012500010000 44000 23000 70000 12000 44000 23000 70000 13000 44000 23000 70000 14000表81 四個方案的現(xiàn)金流量 單位：元【案例要求】:1.如果運用內涵報酬率指標，嘉華快餐公司應該選擇哪個方案？2.如果運用凈現(xiàn)值指標，嘉華快餐公司應該選擇哪個方案？3.如何解釋運用內涵報酬

36、率指標和凈現(xiàn)值指標進行決策時所得到的不同結論？哪個指標更好？【案例解析】： 1.如果運用內涵報酬率指標，嘉華快餐公司應該選擇哪個方案？計算各個方案的內含報酬率 方案一的每年NCF相等，可采用如下方法： 年金現(xiàn)值系數=初始投資額/每年NCF=75000/44000=1.705 查年金現(xiàn)值系數表，在第3期找到與1.705最相鄰近的兩個年金現(xiàn)值系數，分別為1.816和1.696，其所對應的折現(xiàn)率分別為30%和35%，由此可知，所要求的內含報酬率在30%和35%之間。用插值法計算，得： 折現(xiàn)率 年金現(xiàn)值系數 30% 1.816 ？% 1.705 35% 1.696 X/5=0.111/-0.12 x=

37、4.625%故方案一的內含報酬率的30%=4.625%=34.625%得方案二的年金現(xiàn)值系數=初始投資額/每年NCF=50000/23000=2.174查年金現(xiàn)值系數表，得（P/A,18%,3）=2.174 即方案二的內含報酬率為18%同方案一理，得按三的內含報酬率為31.25%方案四的每年NCF 不等，因而必須主次進行測算。設其內部報酬率為R，則12000*（P/F,i，1）+13000*(P/F,i，3)-10000=0利用試誤法計算得R=112.30% 所以方案四的內涵報酬率是112.30% 由于方案四的內涵報酬率最高，如果采用內含報酬率指標來進行投資決策，則公司應該選擇方案四。 2.如

38、果運用凈現(xiàn)值指標，嘉華快餐公司應該選擇哪個方案？計算各個方案的凈現(xiàn)值方案一的NPV=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資額=NCF*（P/A,15%,3）年金現(xiàn)值系數-75000=44000*2.283-75000=25452（元）方案二的NPV=NCF*(P/A,15%,3)-50000=23000*2.283-50000=2509（元）方案三的NPV=NCF*（P/A,15%,3）-125000=70000*2.283-125000=34810(元)方案四的NPV=12000*(P/A,15%,1)+12000*（P/A，15%，2）+12000*（P/A，15%，3）-10000=23000*2.

39、283-50000=19480（元）由于方案三的凈現(xiàn)值最高，如果采用凈現(xiàn)值指標來進行投資決策，公司應該選擇方案三。3.如何解釋運用內涵報酬率指標和凈現(xiàn)值指標進行決策時所得到的不同結論？哪個指標更好？在互斥項目中，采用凈現(xiàn)值指標和內含報酬率指標進行決策，有時會得出不同的結論，其原因只要有兩個： 一是投資規(guī)模不同。當一個項目的投資規(guī)模大于另一個項目時，規(guī)模較小的項目的內率報酬率可能較大但凈現(xiàn)值較小，如方案四。 二是現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。有的項目早起現(xiàn)金流入量較大，如方案三，而有的項目早起先進流入量較小，如方案四，所以有時項目的內含報酬率較高，但凈現(xiàn)值卻較小。 最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)

40、值越高，企業(yè)的收益就耎。在資金無限量的情況下，利用凈現(xiàn)指標在所有的投資評價中都能做出正確的決策，而內含報酬率指標在互斥項目中有時會做出錯誤的決策。因此，凈現(xiàn)值指標更好。案例七：蓮花味精公司巨額應收賬款案例成立于1983年的河南蓮花味精股份有限公司（以下簡稱蓮花味精公司）是國務院最早確定的520家重點企業(yè)之一，也是國家農業(yè)產業(yè)化重點龍頭企業(yè)。蓮花味精公司以食品生產為經營主營業(yè)務并于1998年8月于上交所掛牌上市，2010年末資產總額達到32.77億元，年產銷味精30萬噸，長期霸占中國市場主導地位，號稱中國味精生產的龍頭企業(yè)。河南蓮花味精公司因“非正常調查發(fā)現(xiàn)公司涉嫌虛增會計利潤，重大事項未披露等

41、原因，涉嫌違反證劵法律法規(guī)”，收到證監(jiān)會正式立案通知。事實上，證監(jiān)會作出上述調查與蓮花味精公司應收賬款結構以及壞賬準備計提比例異常不無聯(lián)系。年報表示，自2007年起公司連續(xù)幾年銀行借款逾期，資金鏈處于持續(xù)緊張的狀態(tài)。蓮花味精公司短期借款2007年末未6.10億元，2008年末為7.29億元，2009年末為6.9億元，2010年末為8.32億元，以上短期借款均在年末逾期并且未辦理展期手續(xù)。201年，占據蓮花味精公司應收賬款前幾位的公司為項城科茂谷杬粉有限公司，昆明市官渡區(qū)蘇明輝干菜經營部，福建省福州福成味精食品有限公司，杭州利清副食品經營部等非關聯(lián)方，以上公司應收賬款總計達到應收賬款總額的8.0

42、2%。讓人困惑的是，盡管蓮花味精公司處于資金嚴重緊張狀態(tài)，公司的應收賬款，其他賬款等卻居高不下。截止2010年，蓮花味精公司應收賬款總額為7.36億元，其中一年內到期的應收賬款為1.80億元，占應收賬款總額的25.12%；三年期以上的應收賬款達4.33億元，占應收賬款總額的61.90%。一般上市公司一年內到期應收賬款占總應收賬款比例均為70%左右，蓮花味精公司應收賬款結構與同行業(yè)競爭者相比差距很大。盡管蓮花味精公司大部分應收賬款賬齡較長，公司卻未對此部分應收賬款采取與同行業(yè)競爭者相似的高比例計提壞賬準備。蓮花味精公司的計提方法為：賬齡在一年以內的計提5%，12年的計提7%，23年的計提10%；

43、三年以上的應收賬款按50%100%計提壞賬準備。若按此計算，2010年末蓮花味精公司應至少在計提壞賬準備1.59億元，是2010年度蓮花味精公司凈利潤（0.22億元）的7倍多。若按照常規(guī)方式處理應收賬款，巨額的壞賬不但會導致蓮花味精公司的巨額虧損，甚至極有可能使企業(yè)面臨破產危險。蓮花味精公司無疑在資產運作上存在很多問題。思考題：1.蓮花味精公司的應收賬款管理可能出現(xiàn)了什么問題？2.你認為蓮花味精公司可以從哪幾個方面加強應收賬款管理？1，蓮花味精公司的應收賬款管理可能出現(xiàn)了什么問題？ （1）蓮花味精公司短期借款2007年年末、2008年年末、2009年年末、2010年年末分別為6.10億元、7.

44、29億元、6.9億元、8.32億元，說明蓮花味精公司短期借款總體呈增加狀態(tài)。且以上短期借款均在年末逾期并且未辦理展期手續(xù)。 （2）盡管蓮花味精公司處于資金嚴重緊張狀態(tài)，公司的應收賬款、其他應收款等卻居高不下。 （3）蓮花味精公司過半數的應收賬款賬齡較長，公司卻未對此部分應收賬款采取與同業(yè)競爭者相似的高比例計提壞賬準備。 （4）蓮花味精公司應收賬款近年來呈現(xiàn)賬齡增長，一年以上未收回資金比例居高不下的特點，這嚴重影響了企業(yè)資金周轉并且容易引起財務狀況惡化。 （5）蓮花味精公司忽視信用管理，缺乏風險防范意識，企業(yè)間拖欠資金、坑蒙拐騙、呆賬壞賬層出不窮，很多企業(yè)也不愿通過法律方式來維護自己的正當權益。

45、 （6）當公司產生壞賬時，才成立相關小組進行處理，辦事效率不高。應收賬款側重于事后控制。 （7）應收賬款管理職能設置上的缺陷。不管是銷售部還是財務部輔助管理應收賬款都是存在一定缺陷的，這也使應收賬款不能及時收回。 （8）蓮花味精公司缺乏科學管理，公司對銷售客戶的資信審查制度不完善，存在憑私人交情等原因進行賒賬等現(xiàn)象。也從另一個側面反應了內部控制管理不嚴。2、你認為蓮花味精公司可以從哪幾個方面加強應收賬款管理？（1）應收賬款的事前控制 1、制定合理的應收賬款制度，設置合理的收款期限、賬齡，重視信用管理，增強風險防范意識，適當得采用合法手段維護自己的利益。 2、設立獨立的管理部門來負責銷售信用信息

46、的匯集、整理、重大事項調研以及信用信息分析工作,根據銷售部、財務部等多個部門反應的信息，對客戶的信用度情況進行分析，做出客戶信用報告，提出銷售策略。 3、對客戶的選擇應該經過多方面的考慮，從該客戶的信用狀況、經濟實力等方面綜合分析，盡量減少壞賬的可能性。應收賬款的事中控制 1、在對對方企業(yè)進行發(fā)貨時，應該注意所發(fā)貨物的數量、金額等，以免造成以后收款時不必要的麻煩。 2、可以成立相關小組進行監(jiān)督。應收賬款事后控制 1、應該用最少的人力、武力，盡快收回賬款。 2、對不同的企業(yè)應采取不同的收賬方法，例如是因為資金周轉不過來造成應收賬款收回遲緩的，應該拒絕發(fā)貨；對于故意拖欠賬款超過付款期限過長的，應在

47、合理的法律訴訟時效里，用法律手段維護自己的正當利益；如果企業(yè)瀕臨破產，可以以貨抵債。 3、應該落實每個人的責任。案例八:華僑城短期負債管理案例 隸屬于國務院國資委的華僑城巢團成立于1985年11月11日，是一家跨區(qū)域、跨行業(yè)經營的大型中央國有企業(yè)集團。旗下?lián)碛腥A僑城控股(000069. SZ)、華僑城（亞洲）控股(3366. HK)、康佳集團(000016. SZ)等三家境內外上市公司，連續(xù)6年入選中國500強，連續(xù)多年入選“世界旅游景區(qū)集團八強”。 華僑城是最早被列為國務院國資委大力扶持發(fā)展房地產業(yè)的全國五大中央企業(yè)之一。華僑城以旅游和房地產業(yè)為主營業(yè)務，在二十多年的發(fā)展中形成了“以旅游主題

48、地產為特色的成片綜合開發(fā)和運營”模式，發(fā)展成為“中國旅游主題地產第一品牌”。華僑城集團堅持市場導向、客戶至上和科技領先，做強做大三項核心業(yè)務，各項業(yè)務均分別位居行業(yè)前列，培育了主題公園品牌錦繡中華、中國民俗文化村、世界之窗、歡樂谷等，主題酒店品牌華僑城洲際大酒店、華僑城茵特拉根酒店、威尼斯皇冠假日酒店、城市客棧等，大型發(fā)展項目品牌深圳東部華僑城、北京華僑城、上海華僑城等。 2010年4月，號稱史上最嚴厲的“限購令”實施，房地產和銀行信貸持續(xù)收緊，房地產行業(yè)進入了一個“量跌價滯”的階段。華僑城控股2010年中報顯示，其短期借款為78.72億元，遠超過45. 08億元的貨幣資金結余；經營活動現(xiàn)金流入62.7億元，現(xiàn)金流出121.3億元，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額-58.6億元,經營現(xiàn)金流量明顯緊張，流動負債占總負債的71.84%。高盛高華證券分析師認為，因為華僑城的開發(fā)重點是高端市場，更易受到政府緊縮政策的沖擊。在項目銷售吃緊的情況下，華僑城資金捉襟見肘，公司日常經營所需流動資金不得不依賴銀行借款和資金周轉中形成的應付賬款等短期負債，“舉新債還舊債”成為華僑城一項重要的財務舉措。 而在2010年2月1 1日，華僑城以70.2億元拍得上海蘇河灣l號地塊，創(chuàng)下當年全國單價“地王”。