1、財務(wù)管理發(fā)展史財務(wù)管理發(fā)展史 財務(wù)管理(Financial Management)是在一定的整體目標下,關(guān)于資產(chǎn)的購置(投資),資本的融通(籌資)和經(jīng)營中現(xiàn)金流量(營運資金),以及利潤分配的管理。 西方財務(wù)學(xué)主要由三大領(lǐng)域構(gòu)成，即公司財務(wù)（Corporation Finance）、投資學(xué)（Investments）和宏觀財務(wù)（Macro finance）。其中，公司財務(wù)在我國常被譯為“公司理財學(xué)”或“企業(yè)財務(wù)管理”，2000開始也被納入RCA考試范圍。 財務(wù)管理的演進財務(wù)管理的演進1、財務(wù)管理的萌芽時期、財務(wù)管理的萌芽時期企業(yè)財務(wù)管理大約起源于企業(yè)財務(wù)管理大約起源于15世紀末世紀末16世紀初。當

2、時西方社會正處于資本主義萌世紀初。當時西方社會正處于資本主義萌芽時期，由于這時企業(yè)對資本的需要量并不是很大，籌資渠道和籌資方式比較單一，芽時期，由于這時企業(yè)對資本的需要量并不是很大，籌資渠道和籌資方式比較單一，企業(yè)的籌資活動僅僅附屬于商業(yè)經(jīng)營管理，并沒有形成獨立的財務(wù)管理職業(yè)，這種企業(yè)的籌資活動僅僅附屬于商業(yè)經(jīng)營管理，并沒有形成獨立的財務(wù)管理職業(yè)，這種情況一直持續(xù)到情況一直持續(xù)到19世紀末世紀末20世紀初。世紀初。 2、籌資財務(wù)管理時期、籌資財務(wù)管理時期19世紀末世紀末20世紀初，工業(yè)革命的成功促進了企業(yè)規(guī)模的不斷擴大、生產(chǎn)技術(shù)的世紀初，工業(yè)革命的成功促進了企業(yè)規(guī)模的不斷擴大、生產(chǎn)技術(shù)的重大改

3、進和工商活動的進一步發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來，并逐漸成為占主導(dǎo)地重大改進和工商活動的進一步發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來，并逐漸成為占主導(dǎo)地位的企業(yè)組織形式。位的企業(yè)組織形式。 股份公司的發(fā)展不僅引起了資本需求量的擴大，而且也使籌資的渠道和方式發(fā)股份公司的發(fā)展不僅引起了資本需求量的擴大，而且也使籌資的渠道和方式發(fā)生了重大變化，企業(yè)籌資活動得到進一步強化，如何籌集資本擴大經(jīng)營，成為大多生了重大變化，企業(yè)籌資活動得到進一步強化，如何籌集資本擴大經(jīng)營，成為大多數(shù)企業(yè)關(guān)注的焦點。當時公司財務(wù)管理的職能主要是預(yù)計資金需要量數(shù)企業(yè)關(guān)注的焦點。當時公司財務(wù)管理的職能主要是預(yù)計資金需要量 和籌措公司所需資金，融

4、資是當時公司財務(wù)管理理論研究的根本任務(wù)。因此，這一時期稱為融資財務(wù)管理時期或籌資財務(wù)管理時期。 這一時期的研究重點是籌資。主要財務(wù)研究成果有： 1897年，美國財務(wù)學(xué)者格林（Green）出版了公司財務(wù)，詳細闡述了公司資本的籌集問題，該書被認為是最早的財務(wù)著作之一； 1910年，米德（Meade）出版了公司財務(wù)，主要研究企業(yè)如何最有效地籌集資本，該書為現(xiàn)代財務(wù)理論奠定了基礎(chǔ)。 3、法規(guī)財務(wù)管理時期1929年爆發(fā)的世界性經(jīng)濟危機和30年代西方經(jīng)濟整體的不景氣，造成眾多企業(yè)破產(chǎn)，投資者損失嚴重。為保護投資人利益，西方各國政府加強了證券市場的法制管理。此時財務(wù)管理面臨的突出問題是金融市場制度與相關(guān)法律

5、規(guī)定等問題。財務(wù)管理首先研究和解釋各種法律法規(guī)，指導(dǎo)企業(yè)按照法律規(guī)定的要求，組建和合并公司，發(fā)行證券以籌集資本。因此，西方財務(wù)學(xué)家將這一時期稱為“守法財務(wù)管理時期”或“法規(guī)描述時期(Descriptive Legalistic Period)”。這一時期的研究重點是法律法規(guī)和企業(yè)內(nèi)部控制。主要財務(wù)研究成果有： 美國洛弗（W.H.Lough）的企業(yè)財務(wù)，首先提出了企業(yè)財務(wù)除籌措資本外，還要對資本周轉(zhuǎn)進行有效的管理。 英國羅斯（T.G.Rose）的企業(yè)內(nèi)部財務(wù)論，特別強調(diào)企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理的重要性，認為資本的有效運用是財務(wù)研究的重心。 30年代后，財務(wù)管理的重點開始從擴張性的外部融資，向防御性的內(nèi)部

6、資金控制轉(zhuǎn)移，各種財務(wù)目標和預(yù)算的確定、債務(wù)重組、資產(chǎn)評估、保持償債能力等問題，開始成為這一時期財務(wù)管理研究的重要內(nèi)容。 4、資產(chǎn)財務(wù)管理時期20世紀50年代以后，面對激烈的市場競爭和買方市場趨勢的出現(xiàn)，財務(wù)經(jīng)理普遍認識到，單純靠擴大融資規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量已無法適應(yīng)新的形勢發(fā)展需要，財務(wù)經(jīng)理的主要任務(wù)應(yīng)是解決資金利用效率問題，公司內(nèi)部的財務(wù)決策上升為最重要的問題，西方財務(wù)學(xué)家將這一時期稱為“內(nèi)部決策時期（Internal Decision-Making Period）”。 在此期間，資金的時間價值引起財務(wù)經(jīng)理的普遍關(guān)注，以固定資產(chǎn)投資決策為研究對象的資本預(yù)算方法日益成熟，財務(wù)管理的重心由重視外

7、部融資轉(zhuǎn)向注重資金在公司內(nèi)部的合理配置，使公司財務(wù)管理發(fā)生了質(zhì)的飛躍。由于這一時期資產(chǎn)管理成為財務(wù)管理的重中之重，因此稱之為資產(chǎn)財務(wù)管理時期。 這一時期主要財務(wù)研究成果有： 1951年，美國財務(wù)學(xué)家迪安（Joel Dean）出版了最早研究投資財務(wù)理論的著作資本預(yù)算，對財務(wù)管理由融資財務(wù)管理向資產(chǎn)財務(wù)管理的飛躍發(fā)展發(fā)揮了決定性影響； 1952年，哈里馬克維茨（H.M.Markowitz）發(fā)表論文“資產(chǎn)組合選擇”，認為在若干合理的假設(shè)條件下，投資收益率的方差是衡量投資風(fēng)險的有效方法。 1959年，馬科維茨出版了專著組合選擇，從收益與風(fēng)險的計量入手，研究各種資產(chǎn)之間的組合問題。馬科維茨也被公認為資產(chǎn)

8、組合理論流派的創(chuàng)始人； 1958年，弗蘭科莫迪利安尼（Franco Modigliani）和米勒（Merto H.Miller）在美國經(jīng)濟評論上發(fā)表資本成本、公司財務(wù)和投資理論，提出了著名的MM理論。莫迪格萊尼和米勒因為在研究資本結(jié)構(gòu)理論上的突出成就，分別在1985年和1990年獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎； 1964年，夏普（William Sharpe）、林特納（John Lintner）等在馬克維茨理論的基礎(chǔ)上，提出了著名的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。資本資產(chǎn)定價模型使資產(chǎn)組合理論發(fā)生了革命性變革，夏普因此與馬克維茨一起共享第22屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的榮譽。 總之，在這一時期，以研究財務(wù)決策為主要

9、內(nèi)容的“新財務(wù)論”已經(jīng)形成，其實質(zhì)是注重財務(wù)管理的事先控制，強調(diào)將公司與其所處的經(jīng)濟環(huán)境密切聯(lián)系，以資產(chǎn)管理決策為中心，將財務(wù)管理理論向前推進了一大步。 5、投資財務(wù)管理時期第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來，科學(xué)技術(shù)迅速發(fā)展，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快，國際市場迅速擴大，跨國公司增多，金融市場繁榮，市場環(huán)境更加復(fù)雜，投資風(fēng)險日益增加，企業(yè)必須更加注重投資效益，規(guī)避投資風(fēng)險，這對已有的財務(wù)管理提出了更高要求。60年代中期以后，財務(wù)管理的重點轉(zhuǎn)移到投資問題上，因此稱為投資財務(wù)管理時期。 財務(wù)學(xué)中原來比較獨立的兩個領(lǐng)域投資學(xué)和公司財務(wù)管理的相互組合，使公司財務(wù)管理理論跨入了投資財務(wù)管理的新時期。前述資產(chǎn)財務(wù)管理時期

10、的財務(wù)研究成果同時也是投資財務(wù)管理初期的主要財務(wù)成果。 70年代后，金融工具的推陳出新使公司與金融市場的聯(lián)系日益加強。認股權(quán)證、金融期貨等廣泛應(yīng)用于公司籌資與對外投資活動，推動財務(wù)管理理論日益發(fā)展和完善。 70年代中期，布萊克（F.Black）等人創(chuàng)立了期權(quán)定價模型（Option Pricing Molde1，簡稱OPM）； 斯蒂芬羅斯提出了套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory）。在此時期，現(xiàn)代管理方法使投資管理理論日益成熟，主要表現(xiàn)在：建立了合理的投資決策程序；形成了完善的投資決策指標體系；建立了科學(xué)的風(fēng)險投資決策方法。 1972年，法瑪（Fama）和米勒（Mill

11、er）出版了財務(wù)管理一書，這部集西方財務(wù)管理理論之大成的著作，標志著西方財務(wù)管理理論已經(jīng)發(fā)展成熟。 6、財務(wù)管理深化發(fā)展的新時期20世紀70年代末，企業(yè)財務(wù)管理進入深化發(fā)展的新時期，并朝著國際化、精確化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。 70年代末和80年代初期，西方世界普遍遭遇了曠日持久的通貨膨脹。大規(guī)模的持續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致資金占用迅速上升，籌資成本隨利率上漲，有價證券貶值，企業(yè)籌資更加困難，公司利潤虛增，資金流失嚴重。因此這一時期財務(wù)管理的任務(wù)主要是對付通貨膨脹。通貨膨脹財務(wù)管理一度成為熱點問題。 80年代中后期以來，進出口貿(mào)易籌資、外匯風(fēng)險管理、國際轉(zhuǎn)移價格問題、國際投資分析、跨國公司財務(wù)業(yè)績評估

12、等，成為財務(wù)管理研究的熱點，并由此產(chǎn)生了一門新的財務(wù)學(xué)分支國際財務(wù)管理。國際財務(wù)管理成為現(xiàn)代財務(wù)學(xué)的分支。 80年代中后期，拉美、非洲和東南亞發(fā)展中國家陷入沉重的債務(wù)危機，前蘇聯(lián)和東歐國家政局動蕩、經(jīng)濟瀕臨崩潰，美國經(jīng)歷了貿(mào)易逆差和財政赤字，貿(mào)易保護主義一度盛行。財務(wù)風(fēng)險問題與財務(wù)預(yù)測、決策數(shù)量化受到高度重視。 隨著數(shù)學(xué)方法、應(yīng)用統(tǒng)計、優(yōu)化理論與電子計算機等先進方法和手段在財務(wù)管理中的應(yīng)用，公司財務(wù)管理理論發(fā)生了一場“革命”。財務(wù)分析向精確方向飛速發(fā)展。 80年代誕生了財務(wù)管理信息系統(tǒng)。 90年代中期以來，計算機技術(shù)、電子通訊技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展迅猛。財務(wù)管理的一場偉大革命網(wǎng)絡(luò)財務(wù)管理， 電子商

13、務(wù)將成為新世紀主要的經(jīng)貿(mào)活動方式。相應(yīng)地，財務(wù)管理必須研究電子貨幣系統(tǒng)、數(shù)字簽章、電子憑證等新技術(shù)，研究電子商務(wù)對財務(wù)理論與實務(wù)的影響及相應(yīng)策略。 利潤最大化利潤最大化 管理當局收益最大化管理當局收益最大化 企業(yè)財富（價值）最大化企業(yè)財富（價值）最大化 社會責任最大化社會責任最大化 財務(wù)管理的目標財務(wù)管理的目標 籌資管理籌資管理 投資管理投資管理 營運資金管理營運資金管理 利潤分配管理利潤分配管理 財務(wù)管理的內(nèi)容財務(wù)管理的內(nèi)容(1)資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論(Capital Structure) 資本結(jié)構(gòu)理論是研究公司籌資方式及結(jié)構(gòu)與公司市場價值關(guān)系的理資本結(jié)構(gòu)理論是研究公司籌資方式及結(jié)構(gòu)與公司

14、市場價值關(guān)系的理論論.1958年莫迪利安尼和米勒的研究結(jié)論是年莫迪利安尼和米勒的研究結(jié)論是:在完善和有效率的金融市場上在完善和有效率的金融市場上,企企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)和股利政策無關(guān)業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)和股利政策無關(guān)MM理論。米勒因理論。米勒因MM理論獲理論獲1990年諾年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎貝爾經(jīng)濟學(xué)獎,莫迪利尼亞莫迪利尼亞1985年獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎年獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎. (2)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價模型現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價模型(CAPM) 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是關(guān)于最佳投資組合的理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是關(guān)于最佳投資組合的理論.1952年馬科維茨（年馬科維茨（Harry Markowitz）提

15、出了該理論）提出了該理論,他的研究結(jié)論是他的研究結(jié)論是:只要不同資產(chǎn)之間的收益變化不只要不同資產(chǎn)之間的收益變化不完全正相關(guān)完全正相關(guān),就可以通過資產(chǎn)組合方式來降低投資風(fēng)險就可以通過資產(chǎn)組合方式來降低投資風(fēng)險.馬科維茨為此獲馬科維茨為此獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎. 財務(wù)管理的基本理論財務(wù)管理的基本理論資本資產(chǎn)定價模型是研究風(fēng)險與收益關(guān)系的理論資本資產(chǎn)定價模型是研究風(fēng)險與收益關(guān)系的理論.夏普等人的研究結(jié)論是夏普等人的研究結(jié)論是:單項單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率取決于無風(fēng)險收益率資產(chǎn)的風(fēng)險收益率取決于無風(fēng)險收益率,市場組合的風(fēng)險收益率和該風(fēng)險資產(chǎn)市場組合的風(fēng)險收益率和該風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險的風(fēng)險.

16、夏普因此獲得夏普因此獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)紀念獎年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)紀念獎. (3)期權(quán)定價理論期權(quán)定價理論(Option Pricing Model) 期權(quán)定價理論是有關(guān)期權(quán)期權(quán)定價理論是有關(guān)期權(quán)(股票期權(quán)股票期權(quán),外匯期權(quán)外匯期權(quán),股票指數(shù)期權(quán)股票指數(shù)期權(quán),可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券,可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,認股權(quán)證等認股權(quán)證等)的價值或理論價格確定的理論的價值或理論價格確定的理論.1973年斯科爾斯提年斯科爾斯提出了期權(quán)定價模型出了期權(quán)定價模型,又稱又稱BS模型模型.90年代以來期權(quán)交易已成為世界金融領(lǐng)域年代以來期權(quán)交易已成為世界金融領(lǐng)域的主旋律的主旋律.斯科爾斯和莫頓因此獲斯科爾斯和莫頓因此

17、獲1997年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。 (4)有效市場假說有效市場假說(Efficient Markets Hypothesis,EMH) 有效市場假說是研究資本市場上證券價格對信息反映程度的理論有效市場假說是研究資本市場上證券價格對信息反映程度的理論.若資本若資本市場在證券價格中充分反映了全部相關(guān)信息市場在證券價格中充分反映了全部相關(guān)信息,則稱資本市場為有效率的。在這則稱資本市場為有效率的。在這種市場上種市場上,證券交易不可能取得經(jīng)濟利益證券交易不可能取得經(jīng)濟利益.理論主要貢獻者是法瑪理論主要貢獻者是法瑪.(5)代理理論代理理論(Agency Theory) 代理理論是研究不同籌資方

18、式和不同資本結(jié)構(gòu)下代理成本的高低代理理論是研究不同籌資方式和不同資本結(jié)構(gòu)下代理成本的高低,以及如以及如何降低代理成本提高公司價值何降低代理成本提高公司價值.理論主要貢獻者有詹森和麥科林。理論主要貢獻者有詹森和麥科林。(6)信息不對稱理論信息不對稱理論(Asymmetric Information) 信息不對稱理論是指公司內(nèi)外部人員對公司實際經(jīng)營狀況了解的程度不信息不對稱理論是指公司內(nèi)外部人員對公司實際經(jīng)營狀況了解的程度不同同,即在公司有關(guān)人員中存在著信息不對稱即在公司有關(guān)人員中存在著信息不對稱,這種信息不對稱會造成對公司價值這種信息不對稱會造成對公司價值的不同判斷。的不同判斷。 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是關(guān)于最佳投資組合的理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是關(guān)于最佳投資組合的理論.1952年馬科維茨（年馬科維茨（Harry Markowitz）提出了該理論）提出了該理論,他的研究結(jié)論是他的研究結(jié)論是:只要不同資產(chǎn)之間的收益變化不只要不同資產(chǎn)之間的收益變化不完全正相關(guān)完全正相