1、畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文、作業(yè))評審表去按要求排版以后進(jìn)行打印。題 目 試論上市公司收購制度 目錄摘要 第2頁關(guān)鍵詞 .第2頁一、上市公司收購的概念第2頁二、上市公司收購的分類第4頁三、上市公司收購的基本原則第7頁四、上市公司收購制度的改革和完善第12頁五、結(jié)語第16頁注釋第17頁?？撇恍枰⑨尅⒖嘉墨I(xiàn)第17頁試論上市公司收購制度摘要:上市公司收購是收購人為了取得或鞏固對目標(biāo)公司的控制權(quán)，而于一定時(shí)期內(nèi)大量購買該公司股票的收購方式，對于交易的雙方來說，上市公司收購本質(zhì)上就是一項(xiàng)股權(quán)交易行為，但對于社會整體利益而言，上市公司收購是一種重要的資源整合方式。只是與一般的股票交易行為，所不同的是，上市公司收購

2、是以取得目標(biāo)公司控制權(quán)為目的的，其具有交易規(guī)模大，涉及利益主體多樣，對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響廣泛的特點(diǎn)，由于各國對上市公司收購的態(tài)度與政策取向不同，其上市公司收購制度的內(nèi)容亦有很大的差異。但是，各國在立法宗旨上卻基本相同，即追求公正、透明和效率；保護(hù)投資者利益；維護(hù)公平競爭的市場環(huán)境，反對市場壟斷，促進(jìn)資源的有效配置。我國證券法關(guān)于上市公司收購的規(guī)定，體現(xiàn)出鼓勵上市公司收購的立法精神，在維護(hù)證券市場公平、防范虛假收購和惡意收購、保護(hù)社會公眾投資者合法權(quán)益的基礎(chǔ)上，提高市場效率。上市公司收購制度對市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展彌足重要，因此上市公司收購制度的改革與發(fā)展，是我們討論的重要話題。關(guān)鍵詞：上市公司收購概念

3、分類 原則 改革和完善一、上市公司收購的概念我國法學(xué)界對上市公司收購概念的觀點(diǎn)主要可歸納為，只有達(dá)到了法定強(qiáng)制收購要約線并發(fā)出強(qiáng)制收購要約以后的股票買賣行為，才能被界定為上市公司收購。持此觀點(diǎn)的人認(rèn)為，在投資者持股達(dá)到法定強(qiáng)制要約線以前的股票買賣行為，均應(yīng)被視為一般交易行為，此時(shí)投資者應(yīng)遵守持股增加制度的有關(guān)規(guī)定。一次購買的股份數(shù)額不能超過法律規(guī)定的公告和報(bào)告數(shù)量限制，只要投資者履行報(bào)告和公告義務(wù)，并在規(guī)定的日期內(nèi)暫停買賣該種股票，其股票買賣不受限制，投資者可以隨時(shí)買進(jìn)，隨時(shí)賣出。因此投資者在達(dá)到全面收購要約線之前的股票買賣不是投資收購上市公司的開始，此后的股票買賣行為才屬于上市公司收購行為。

4、筆者認(rèn)為，上市公司收購是收購人通過法定方式，取得上市公司一定比例的發(fā)行在外的股份，以實(shí)現(xiàn)對該上市公司控股或者合并的行為。它是公司并購的一種重要形式，也是實(shí)現(xiàn)公司間兼并控制的重要手段。在公司收購過程中，采取主動的一方稱為收購人，而被動的一方則稱為被收購公司或目標(biāo)公司。 上市公司收購與一般收購相比，具有以下特征： 1.上市公司收購的收購主體是投資者。投資者既可以是法人，也可以是自然人。投資者通過取得股份的方式成為一個(gè)上市公司的控股股東，或者通過投資關(guān)系、協(xié)議、其他安排的途徑成為一個(gè)上市公司的實(shí)際控制人，均視為收購主體。2.上市公司收購無需經(jīng)過目標(biāo)公司經(jīng)營者的同意。上市公司收購主體是收購人和目標(biāo)公司

5、股東，目標(biāo)公司的經(jīng)營者不是收購任何一方的當(dāng)事人。收購人進(jìn)行收購，只需與目標(biāo)公司股東達(dá)成協(xié)議即可，無需征得目標(biāo)公司經(jīng)營者的同意。這是上市公司收購區(qū)別于其它并購形式的重要特征之一。 3.上市公司收購的標(biāo)的是目標(biāo)公司發(fā)行在外的股份。上市公司收購并不是直接購買目標(biāo)公司的資產(chǎn)，或以目標(biāo)公司本身為交易對象實(shí)施吸收合并，而是在企業(yè)資產(chǎn)完全證券化的條件下，通過收購目標(biāo)公司的股份來獲取目標(biāo)公司的控制權(quán)。公司預(yù)留的股票或未出售的股票，以及公司以自己的名義持有的本公司發(fā)行在外的股票，不屬于收購的對象。公司債券亦不屬于公司收購的對象。 4.上市公司收購的目的主要在于獲得對上市公司的控制權(quán)或?qū)ζ浼娌?。由于股東對公司的控

6、制是通過在股東大會上行使投票權(quán)來實(shí)現(xiàn)的，一個(gè)股東能否真正實(shí)現(xiàn)對公司的控制權(quán)取決于其所掌握的股東大會的投票權(quán)能否左右公司董事會的人選。而投票權(quán)和股份是不可分離的，只有擁有股份達(dá)到一定數(shù)量才可以獲得公司的控制權(quán)。5.上市公司的收購必須依法進(jìn)行。上市公司的收購行為與一般交易行為不同，只要達(dá)到法律所界定的收購行為，就必須按照收購規(guī)則進(jìn)行，無論是要約收購，還是協(xié)議收購、間接收購、以及集中競價(jià)收購，均須受上市公司收購制度的規(guī)范與約束。 二、上市公司收購的分類 根據(jù)收購的不同方式，上市公司收購可分為要約收購、競價(jià)收購、協(xié)議收購。要約收購，是指收購人通過向目標(biāo)公司的股東發(fā)出收購要約的方式進(jìn)行的收購。要約收購依

7、據(jù)法律的強(qiáng)制性又分為自愿要約收購和強(qiáng)制要約收購。所謂自愿要約收購是指基于收購人的自愿而非法律的強(qiáng)制而進(jìn)行的要約收購。強(qiáng)制要約收購是基于法律的強(qiáng)制規(guī)定而進(jìn)行的要約收購。要約收購與協(xié)議收購、競價(jià)收購等方式相比，具有以下特征： 1.要約收購是公開收購行為。要約收購須向被收購公司的全體股東發(fā)出公開要約，并披露與收購有關(guān)的信息。競價(jià)收購則是不公開的。強(qiáng)制要約收購的目的在于使被收購公司的股東得到相同的收購條件，同時(shí)也是為了防止內(nèi)幕交易的發(fā)生。2.要約收購的要約是收購人單方面的意思表示行為。被收購公司的股東是否愿意出售所持股票，由股東自己決定，可以不出售，也可以出售，一旦出售，在收購要約期限內(nèi)，收購人應(yīng)當(dāng)收

8、購。協(xié)議收購的協(xié)議則是雙方的意思表示，通過協(xié)商一致，才能達(dá)成收購協(xié)議。3.要約收購的相對人為被收購上市公司的全體股東。要約收購的收購人必須向被收購公司的全體股東發(fā)出要約，即使發(fā)出的是部分要約收購，也不得僅向部分股東發(fā)出要約。協(xié)議收購的相對人則是部分股東，根據(jù)我國現(xiàn)行法律法規(guī)的規(guī)定，除非協(xié)議收購股份超過30%，不申請豁免，或者未取得中國證監(jiān)會豁免且擬繼續(xù)履行其收購協(xié)議，應(yīng)當(dāng)向全體股東發(fā)出要約收購?fù)猓恍枰虮皇召徆救w股東發(fā)出要約。協(xié)議收購是指收購人在證券交易所之外，通過和目標(biāo)公司股東協(xié)商一致達(dá)成協(xié)議，受讓其持有的股份而進(jìn)行的上市公司收購。協(xié)議收購的主要優(yōu)點(diǎn)是收購成本較低，對股市沖擊較小，但是

9、它在信息公開、機(jī)會均等、交易公正方面具有很大的局限性。協(xié)議收購具有如下特點(diǎn): 1.協(xié)議收購的主體具有特定性。協(xié)議收購的出讓方為目標(biāo)公司的特定股東，受讓方為收購人。而要約收購方式和集中競價(jià)交易方式的出讓方都是不特定的。 2.協(xié)議收購具有場外交易的部分屬性。與要約收購必須在證券交易所內(nèi)公開進(jìn)行不同，協(xié)議收購的特點(diǎn)是談判不公開、價(jià)格不透明、時(shí)間不確定，其交易方式一般采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，或采用大宗交易的方式，不用采取場內(nèi)競價(jià)交易的方式進(jìn)行交易，所以，協(xié)議收購具有場外交易的部分屬性，一般需采取特殊的監(jiān)管方式。 3.協(xié)議收購交易便捷、成本低。協(xié)議收購與要約收購相比，其交易程序和法律規(guī)制相對簡單，交易手續(xù)費(fèi)

10、低廉,可以迅速取得對目標(biāo)公司的控制權(quán)。因此，協(xié)議收購在效率性上要優(yōu)于要約收購，但公平性難以保障；而要約收購在公平性上要優(yōu)于協(xié)議收購，但在實(shí)踐中難以取得預(yù)期的效果。 競價(jià)收購，又稱公開市場上收購，是指收購人通過證劵交易所以集中競價(jià)的方式依法連續(xù)收購上市公司的股份并取得相對控股權(quán)的收購方式。我國證劵法并未直接規(guī)定這一收購方式，但從近年來的實(shí)踐看，通過連續(xù)集中競價(jià)的交易方式是可以取得對目標(biāo)公司的控制權(quán)的，如1993年的寶延事件，以及此后發(fā)生的萬科控股申華，恒通控股凌光，康恩貝控股浙鳳凰等。競價(jià)收購方式容易造成市場價(jià)格的波動，證劵法應(yīng)對這一收購方式的信息披露做出嚴(yán)格規(guī)定。 根據(jù)是否完全遵守收購人的自愿

11、，上市公司收購可以分為自愿要約收購與強(qiáng)制要約收購。自愿要約收購，是由收購人依照自己的意愿，選定時(shí)間并按自己確定的收購計(jì)劃依法進(jìn)行的收購。依據(jù)收購目標(biāo)公司股份的比例和數(shù)量，分為部分收購和全部收購，或稱控股收購和合并收購。部分收購也稱控股收購，是指收購人只收購上市公司發(fā)行在外的一定比例或數(shù)量的股票，以獲得對上市公司的相對控制權(quán)的收購。全部收購也稱合并收購，是指收購人收購上市公司發(fā)行在外的全部股票，以獲得對上市公司的絕對控制權(quán)。全部收購以持有上市公司全部股票為結(jié)束標(biāo)志，且目標(biāo)公司一般為收購公司所合并。三、上市公司收購的基本原則 1、目標(biāo)公司股東待遇平等原則 目標(biāo)公司股東待遇平等原則是指在上市公司收購

12、中目標(biāo)公司的所有股東均應(yīng)獲得平等待遇，即所有股東，不論大小，也不論持股的先后，在收購中，他們在信息的獲得、條件的適用、價(jià)格的提高以及出售股份的機(jī)會等方面均應(yīng)被一視同仁。目標(biāo)公司股東待遇平等原則包括兩方面的內(nèi)容：一是目標(biāo)公司股東有平等參與收購的權(quán)利，即“全體持有規(guī)則”與“按比例接納規(guī)則”。所謂全體持有規(guī)則，是指在公開要約收購的情況下，收購人必須向所有持有其要約所欲購買股份的股東發(fā)出收購要約。所謂按比例接納規(guī)則，是指收購人采取部分收購的情況下，目標(biāo)公司股東承諾出售的股票數(shù)量超過其計(jì)劃購買的數(shù)量時(shí)，收購人必須按比例購買所有同意出賣股份的股東的股票，而不論目標(biāo)公司股東作出同意出賣其股份的意思表示的先后

13、。我國證券法第92條規(guī)定：“收購要約中提出的各項(xiàng)收購條件，適用于被收購公司所有的股東?！边@一規(guī)定應(yīng)視為全體持有人規(guī)則。證券法第88條第2款規(guī)定：“收購上市公司部分股份的收購要約應(yīng)當(dāng)約定，被收購公司股東承諾出售的股份數(shù)額超過預(yù)定收購的股份數(shù)額的，收購人按比例進(jìn)行收購?！眲t是對按比例接納規(guī)則的法律確認(rèn)。二是目標(biāo)公司股東有權(quán)獲得平等的收購條件，即“最好價(jià)格規(guī)則”。目標(biāo)公司股東在收購中平等地享有收購人向任何股東提出的最高價(jià)要約，這是股東待遇平等原則最具實(shí)質(zhì)意義的內(nèi)容。如果收購人在要約期間內(nèi)提高收購價(jià)格，那么該價(jià)格也必須適用于所有的受要約人。 2、充分披露原則充分披露原則又稱透明原則，即與收購有關(guān)的重要

14、信息均應(yīng)充分披露，使面臨收購的目標(biāo)公司股東能夠自行作出有依據(jù)的決定。這一原則有助于解決上市公司收購中的信息不對稱問題，防止內(nèi)幕交易和證券欺詐行為的發(fā)生，從而保護(hù)所有投資者的合法權(quán)益。充分披露原則包含三方面的內(nèi)容：一是大額持股信息披露。所謂大額持股信息披露，也稱大股東持股信息披露，是指股東在持股達(dá)到一定比例時(shí)，有報(bào)告并披露其股份增減狀況和持股意圖的義務(wù)，并在持股達(dá)法定比例時(shí)，有要約收購的義務(wù)。大額持股信息披露使廣大投資者對公司股份集中可能引起公司控股的變動情勢有足夠的警覺，同時(shí)也提醒投資者對所持有股票的真正價(jià)值重新加以評估，并在充分掌握信息的基礎(chǔ)上，自主地作出投資判斷，防止大股東以逐步收購的方式

15、形成事實(shí)上的信息壟斷和對股價(jià)的操縱。我國上市公司收購辦法設(shè)專章對大股東的權(quán)益披露進(jìn)行規(guī)范。二是收購人應(yīng)將收購意圖、收購要約以及與收購有關(guān)的信息予以充分的披露。收購人收購要約的具體內(nèi)容和收購意圖是目標(biāo)公司股東作出投資判斷（持有或賣出）的主要依據(jù)。充分披露這方面的信息，有助于防止某些人利用公司收購內(nèi)幕信息進(jìn)行內(nèi)幕交易。三是目標(biāo)公司管理部門應(yīng)對要約收購發(fā)表意見并公告，以供股東參考。目標(biāo)公司管理部門還應(yīng)披露存在的利益沖突。由于上市公司收購會導(dǎo)致目標(biāo)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，而控制權(quán)轉(zhuǎn)移的后果則往往意味公司經(jīng)營者的更換和公司經(jīng)營策略的變化，這對公司經(jīng)營者的利益是沖擊，實(shí)踐中目標(biāo)公司的董事們?yōu)榱司S護(hù)自己的或公司的

16、利益，往往利用自己經(jīng)營公司的權(quán)力促成收購，或采取各種措施阻止收購，無論是哪一種情況，都直接關(guān)系到目標(biāo)公司股東的合法權(quán)益。對于目標(biāo)公司股東來說，在作出是否接受收購要約時(shí)，目標(biāo)公司經(jīng)營者的態(tài)度，是一項(xiàng)重要的參考。因此，充分披露原則要求目標(biāo)公司董事會公開其對收購所持的意見和理由，這是防止目標(biāo)公司董事會成員謀取私利的一種有效措施，也是對董事會成員的一種有效監(jiān)督方式。3、保護(hù)社會公眾投資者利益原則這一原則主要體現(xiàn)在上市公司收購人慢走規(guī)則中。我國證券法第86條規(guī)定，投資者通過證券交易所的證券交易持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到百分之五時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向

17、國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券交易所作出書面報(bào)告，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到百分之五后，其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例每增加或者減少百分之五，應(yīng)當(dāng)依照規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后二日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。收購人在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后二日內(nèi)暫停買賣上市公司股票，這有利于社會公眾投資者作出證券投資決策，由于證券法對收購人采取慢走規(guī)則，社會公眾投資者不僅有一定的時(shí)間考慮是否買賣被收購公司的股票，而且有一定的時(shí)間可能進(jìn)行買賣。4、保護(hù)中小股東利

18、益原則 保護(hù)中小股東的利益是各國證券立法的重點(diǎn)之一，在上市公司收購制度中也不例外。由于上市公司收購活動中目標(biāo)公司的中小股東處于弱者地位，因此，各國的收購立法都對中小股東的利益給予了特別的關(guān)注。 保護(hù)中小股東利益主要體現(xiàn)在兩方面：一是強(qiáng)制要約收購；二是強(qiáng)制購買剩余股票。強(qiáng)制要約收購，是指當(dāng)收購人收購目標(biāo)公司股份達(dá)法定比例后繼續(xù)收購時(shí)，必須向目標(biāo)公司的剩余股份持有者發(fā)出收購要約。其目的在于防止收購人憑借其控股地位壓迫中小股東，從而損害他們的合法權(quán)益，法律通過設(shè)置強(qiáng)制要約收購，為中小股東提供退出選擇機(jī)制。強(qiáng)制購買剩余股票，是指當(dāng)要約期滿，要約收購人持有股份達(dá)到目標(biāo)公司股份總數(shù)的絕對優(yōu)勢比例時(shí)（根據(jù)我

19、國證券法的規(guī)定，達(dá)到75以上），目標(biāo)公司的其余股東有權(quán)以同等條件向收購要約人強(qiáng)制出售其股票，其目的與強(qiáng)制要約收購制度相同，旨在給中小股東以最后選擇的權(quán)利，以顯示法律的公平。四、上市公司收購制度的改革和完善1、調(diào)整要約收購制度，將強(qiáng)制性全面要約收購制度調(diào)整為強(qiáng)制性要約方式，兼顧收購效率和原股東公平。 現(xiàn)行上市公司收購管理辦法為降低收購人因履行全面要約收購義務(wù)造成的收購難度，通過證監(jiān)會行使豁免權(quán)及對流通股的要約價(jià)格下限作出調(diào)整（公告前三十個(gè)交易日每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的90%）來降低收購成本，鼓勵上市公司收購活動。但是，從實(shí)際情況看，在股權(quán)分置的情況下，由于流通股價(jià)格與非流通股價(jià)格相差懸殊，

20、上市公司收購的主要方式是協(xié)議轉(zhuǎn)讓非流通股，而要約收購因收購的資金成本和時(shí)間成本過高、面臨公司退市風(fēng)險(xiǎn)而難以實(shí)施，且為履行義務(wù)而發(fā)出的全面要約收購?fù)亲哌^場，中小股東受到的保護(hù)很有限。因此，在現(xiàn)有的國情下，強(qiáng)制性全面要約收購制度在一定程度上犧牲了上市公司收購的市場效率，不利于發(fā)揮上市公司并購對于優(yōu)化證券市場資源配置的功能。本次證券法修改對上市公司收購作出制度性的重大變革，將我國證券市場實(shí)行了十多年的強(qiáng)制性全面要約收購制度，調(diào)整為強(qiáng)制性要約收購方式。收購人持股達(dá)到30時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購的，必須采取要約方式，除非取得證監(jiān)會的豁免，但收購人可以根據(jù)自己的意愿選擇按一定比例（新收購辦法規(guī)定至少收購總股本

21、5%）發(fā)出收購部分股份的部分要約，也可以發(fā)出收購全部股份的全面要約。新收購辦法除了對強(qiáng)制要約方式收購股份作出上述調(diào)整外，還保留了主動進(jìn)行要約收購的方式，明確了投資者可以根據(jù)其投資策略和經(jīng)營需要，選擇以要約方式收購上市公司全部或部分股份，為敵意收購留出了空間。2、基于重要性原則，根據(jù)投資者不同的持股比例，分層次提出監(jiān)管要求，首先，對于投資者持股比例低于上市公司總股本30的都稱為權(quán)益變動，投資者僅需履行權(quán)益披露義務(wù)，不需要事先取得證監(jiān)會無異議，證監(jiān)會對權(quán)益變動活動進(jìn)行事后監(jiān)管，對于持股比例介于20至30之間的由財(cái)務(wù)顧問進(jìn)行事前把關(guān)。此類權(quán)益披露分兩個(gè)層次進(jìn)行，一是對于持股比例介于5至20之間的，投

22、資者僅要求進(jìn)行簡要信息披露（權(quán)益變動報(bào)告書）；二是對于持股比例介于20至30之間的，投資者要求進(jìn)行詳式信息披露，若投資者成為第一大股東或?qū)嶋H控制權(quán)的，還應(yīng)當(dāng)聘請財(cái)務(wù)顧問對披露的內(nèi)容出具核查意見。其次對于持股比例超過30的，稱為上市公司收購，并根據(jù)投資者是否擬向證監(jiān)會申請豁免履行不同的報(bào)告和公告程序，證監(jiān)會將豁免申請作為行政許可項(xiàng)目，進(jìn)行事前審核。投資者可以直接發(fā)出要約收購報(bào)告書摘要，經(jīng)證監(jiān)會審核無異議后向全體股東進(jìn)行全面要約或部分要約；也可以向證監(jiān)會申請豁免要約義務(wù)，若無法取得豁免的，再履行要約義務(wù)、或限期減持股份。 同時(shí)，新收購辦法對間接收購（收購上市公司控股股東并取得上市公司實(shí)際控制權(quán)）進(jìn)

23、行了規(guī)范，投資者或收購人應(yīng)當(dāng)比照直接收購履行各項(xiàng)報(bào)告和公告義務(wù)。收購人擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30的，應(yīng)當(dāng)向該公司所有股東發(fā)出全面要約；收購人預(yù)計(jì)無法在事實(shí)發(fā)生之日起30日內(nèi)發(fā)出全面要約的，或無法取得證監(jiān)會豁免的，應(yīng)當(dāng)在前述30日內(nèi)將其直接控制的股東所持有的該公司股份減持至30或30以下。3、規(guī)范收購人的主體資格，將存在證券市場失信行為、無實(shí)力、與上市公司存在利益沖突的收購人排除在外。同時(shí)要求收購人足額支付款項(xiàng)后，方可以辦理股份過戶。 新修訂的證券法引入了“一致行動人”的概念，將“通過協(xié)議或者其他安排與他人共同持有”的股份與收購人所持股份合并計(jì)算。本次收購辦法明確界定了一致行動人的

24、范圍，對一致行動人既作出原則性界定，又進(jìn)行了逐一列舉，要求一致行動嫌疑人負(fù)有舉證責(zé)任，將一致行動作為共同收購行為納入監(jiān)管范疇，擴(kuò)大了信息披露義務(wù)責(zé)任主體的范圍，從而大大增強(qiáng)了上市公司大宗持股變動和收購信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，防止收購人通過種種安排，規(guī)避信息披露和要約收購等法律義務(wù)。 4、強(qiáng)化財(cái)務(wù)顧問在上市公司收購中的作用，證監(jiān)會由事前監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)檫m當(dāng)?shù)氖虑氨O(jiān)管與強(qiáng)化的事后監(jiān)管相結(jié)合。原收購辦法僅要求在要約收購中，收購人應(yīng)當(dāng)聘請財(cái)務(wù)顧問等專業(yè)機(jī)構(gòu)，對收購人的實(shí)際履約能力作出評判。新收購辦法則規(guī)定，除國有股行政劃轉(zhuǎn)和變更、股份轉(zhuǎn)讓后實(shí)際控制權(quán)未發(fā)生變更、繼承取得股份等幾種情形外，收購人進(jìn)行

25、上市公司收購或持股將超過20的，收購人就必須聘請財(cái)務(wù)顧問出具核查意見。收購人擬提出豁免申請的，也應(yīng)當(dāng)聘請財(cái)務(wù)顧問出具專業(yè)意見。同時(shí)，新收購辦法還單列一章，界定了財(cái)務(wù)顧問在上市公司收購中的職責(zé)，要求財(cái)務(wù)顧問承擔(dān)收購前盡職調(diào)查、收購過程中的跟蹤關(guān)注以及收購?fù)瓿珊蟮某掷m(xù)督導(dǎo)責(zé)任，對如何履行持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任也予以明確。證監(jiān)會目前正在制訂財(cái)務(wù)顧問參與并購重組的指導(dǎo)意見（或稱管理辦法），將對財(cái)務(wù)顧問加強(qiáng)管理。因此，新收購辦法實(shí)施后，財(cái)務(wù)顧問將承擔(dān)更多的把關(guān)責(zé)任。同時(shí)，根據(jù)新證券法的相關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會事后監(jiān)管措施也得到強(qiáng)化，投資者及其一致行動人取得上市公司控制權(quán)而未聘請財(cái)務(wù)顧問、未充分履行信息披露義務(wù)、未按規(guī)定履行報(bào)告義務(wù)，構(gòu)成規(guī)避法定程序和義務(wù)，變相收購上市公司的，證監(jiān)會責(zé)令改正。投資者及其一致行動人在完成整改前，不得行使相關(guān)股份的表決權(quán)。 5、減少監(jiān)管部門審批豁免的權(quán)力，對要約收購義務(wù)可以得到證監(jiān)會豁免的情形進(jìn)行了調(diào)整，體現(xiàn)了股東自治的精神。在新的法律框架下，收購人通過證券交易所的證券交易收購流通股的情況下，在持股達(dá)到30，擬繼續(xù)通過二級市場進(jìn)行收購時(shí)，必須采取要約收購方式，證監(jiān)會對此無