1、無形資產(chǎn)之鑒價方法以專利或技術(shù)鑒價為核心撰文元勤科技 陳威霖林殿琪 選擇權(quán)鑒價法則是將技術(shù)或?qū)＠馁徺I或移轉(zhuǎn)對應(yīng)到選擇權(quán)理論，購買或授權(quán)一項(xiàng)技術(shù)或?qū)＠?，系取得以后能夠在一段時刻投入一定生產(chǎn)成本、生產(chǎn)某一產(chǎn)品、并進(jìn)而銷售該產(chǎn)品的權(quán)利。就技術(shù)買賣或技術(shù)授權(quán)而言，此種選擇權(quán)只有在后續(xù)產(chǎn)品開發(fā)成功而且市場銷售有利可圖的狀況下才會被執(zhí)行。利用選擇權(quán)理論中Black-Scholes model能夠?qū)ｉT快產(chǎn)生技術(shù)或?qū)＠膬r值，以作為技術(shù)移轉(zhuǎn)過程中權(quán)利金的參考，亦可當(dāng)成專利設(shè)質(zhì)的依據(jù)。一、前言早期，公司或企業(yè)的生產(chǎn)要素是建立在大量勞力與資金等有形資產(chǎn)之上，透過巨額資金購買廠房、機(jī)器等硬設(shè)備與土地，再配合大量勞

2、工進(jìn)行產(chǎn)品的生產(chǎn)，最后經(jīng)由銷售產(chǎn)品而獲利。因此，傳統(tǒng)評估一家公司體質(zhì)與獲利能力是否良好，要緊是藉由土地、廠房、機(jī)器設(shè)備等有形資產(chǎn)的多寡來推斷，同時因?yàn)樯鲜鲇行钨Y產(chǎn)能夠依據(jù)會計原則訂定出適當(dāng)?shù)膬r值，而容易于市場上進(jìn)行交易，因此公司或企業(yè)常常利用此種有形資產(chǎn)進(jìn)行相關(guān)融資行為，以增加營運(yùn)的靈活度。然而，在全球倡導(dǎo)知識經(jīng)濟(jì)的時代中，企業(yè)擁有的知識或者稱為無形資產(chǎn)（Intangible Assets）的價值，差不多逐漸超越一般有形資產(chǎn)，并能為企業(yè)產(chǎn)生最大價值，也確實(shí)是講，公司或企業(yè)的生產(chǎn)要素除了建立在大量勞力與資金等有形資產(chǎn)之外，知識或是無形資產(chǎn)也差不多成為公司生產(chǎn)要素之一。一般而言，公司或企業(yè)的無形資

3、產(chǎn)包含行銷能力、，供應(yīng)鏈或客戶關(guān)系治理能力、品牌形象、職員教育水平與素養(yǎng)、公司研發(fā)能力、公司專利或商標(biāo)數(shù)量等。當(dāng)一家公司的無形資產(chǎn)越多，可預(yù)見的該公司以后獲利的機(jī)會與可能性也越高，尤其關(guān)于高科技公司更是如此。舉例而言，美國微軟（Microrsoft）公司是以生產(chǎn)計算機(jī)操作系統(tǒng)與軟件為主的公司，該公司的操作系統(tǒng)與其它軟件在全球市場上享有極高的占有率，然而這些操作系統(tǒng)與其它軟件的生產(chǎn)要緊是依靠人腦的創(chuàng)意、研發(fā)能力和行銷技巧，而非依靠土地或廠房設(shè)備。據(jù)統(tǒng)計，于1995年4月微軟公司的資產(chǎn)凈值盡管只有45億美元，然而當(dāng)時微軟公司所有的股票市場價值竟高達(dá)491億美元，兩者差距高達(dá)446億美元。此外，依照

4、美國紐約大學(xué)財務(wù)會計系教授Baruch Lev在1999年所作的研究報告(注1)顯示，研發(fā)能力乃是阻礙公司以后盈收與公司價值的要緊依據(jù)，而公司專利的數(shù)量與品質(zhì)正好能夠反映該公司的研發(fā)能力，例如以專利對公司盈收阻礙為例子，IBM在1990年的專利權(quán)利金收入約為3億美元，到2000年的權(quán)利金收入已高達(dá)10億美元，幾乎占IBM九分之一的稅前營收。IBM于1995年4月公司的資產(chǎn)凈值約有225億美元，然而當(dāng)時IBM所有的股票市場價值竟高達(dá)540億美元，兩者差距亦高達(dá)315億美元，可見公司無形資產(chǎn)對公司價值或股價的阻礙。注1. Zhen Deng, Baruch Lev, and Francis Nar

5、in, (Science and Technology as Predictors of Stock Performance), Financial Analysts Journal, May, 1999 二、無形資產(chǎn)的定義與內(nèi)涵全世界上市上柜公司存在一種普遍的現(xiàn)象，即企業(yè)的市場價值(代表市場上投資人對公司價值的評估)通常與帳面價值(會計上表達(dá)的公司價值)不等。就組織治理觀點(diǎn)而言，公司市場價值與帳面價值的差異可歸因于無形資產(chǎn)的存在，意即，無形資產(chǎn)的價值左右市場價格的變動。然而，何謂無形資產(chǎn)？依照Edvinsson & Malone的解釋，無形資產(chǎn)廣義可稱為智能資本或知識資本或非財物資本或隱藏資

6、產(chǎn)或不可見資產(chǎn)等。具體而言，無形資產(chǎn)為每個人能為公司帶來競爭優(yōu)勢的一切知識與能力的加總，即藉由經(jīng)營者與職員的智能及知能所產(chǎn)生的公司競爭力。若以數(shù)學(xué)模式對無形資產(chǎn)定義，1989年詹姆士托賓(James Tobin)將無形資產(chǎn)定義為，企業(yè)市場價值與凈資產(chǎn)價值的差值，其衡量模式為：無形資產(chǎn) ( 股票交易價格 已發(fā)行股數(shù) ) 凈資產(chǎn)價值 因此，在上述微軟公司的范例中，發(fā)行的股數(shù)乘以股票交易價格，即為微軟公司現(xiàn)在此刻的企業(yè)市場價值，再扣除帳面上的凈資產(chǎn)價值，即為微軟的無形資產(chǎn)價值。換言之，可能企業(yè)以后的無形資產(chǎn)價值，即可推測該企業(yè)以后的股票價格，關(guān)于投資人而言，可謂重要的投資參考指針。 既然無形資產(chǎn)對以

7、后股票價格預(yù)測具如此關(guān)鍵性地位，首先需要對無形資產(chǎn)價值加以評量并區(qū)分其內(nèi)涵。依照Edvinsson & Malone所著智能資本(注2)一書，可將無形資產(chǎn)分為下列四要素，即人力資本、顧客資本、創(chuàng)新資本以及流程資本。另依照一項(xiàng)針對國內(nèi)信息軟件業(yè)者的研究，將無形資產(chǎn)的各要素進(jìn)行相對權(quán)重比較，發(fā)覺信息軟件業(yè)的無形資產(chǎn)中，以創(chuàng)新資本最為重要。意即，在企業(yè)進(jìn)展過程中的研發(fā)投入、關(guān)鍵技術(shù)、智能財產(chǎn)權(quán)與創(chuàng)新文化，以及其它用來開發(fā)并加速新產(chǎn)品與新服務(wù)上市的要件最為重要。下圖一表示無形資產(chǎn)的內(nèi)涵與組成要素之間的關(guān)聯(lián)。 圖一、無形資產(chǎn)內(nèi)涵及組成要素注2. Leif Edvinsson, Michale S. Ma

8、lone, 林大容譯, 智能資本：如何衡量信息時代無形資產(chǎn)的價值, 麥田出版, 1999. 三、無形資產(chǎn)的重要元素-技術(shù)或?qū)＠麢?quán) 由于無形資產(chǎn)不具實(shí)物型態(tài)、不易量化的特征，國內(nèi)外的專家針對企業(yè)無形資產(chǎn)組成要素，進(jìn)展出許多不同的衡量指針，林林總總，目前尚未達(dá)成共識。然而在各項(xiàng)發(fā)表的研究中，各種技術(shù)或?qū)＠嚓P(guān)的項(xiàng)目，例如專利權(quán)數(shù)目、專利權(quán)的平均年限、尚未通過申請的專利數(shù)量、專利權(quán)的維護(hù)成本等數(shù)據(jù)，常被專家學(xué)者選用作為評量無形資產(chǎn)的指針。由此可知，專業(yè)人士要對企業(yè)的無形資產(chǎn)價值進(jìn)行評估，企業(yè)的專利權(quán)是不可或缺的評量要素。盡管目前仍無全球標(biāo)準(zhǔn)化的專利鑒價機(jī)制，然而經(jīng)由市場上買賣雙方的供需協(xié)調(diào)，仍可衡量

9、出專利權(quán)的價值。在一份由哈佛企管學(xué)院(Harvard Business School)所出版的專利與交換授權(quán)：促進(jìn)全球智能財產(chǎn)交易市集(注3)一文中指出，自1996年來，全球各大企業(yè)無不致力于公司研發(fā)技術(shù)的內(nèi)部整合、專利組合開發(fā)、授權(quán)策略制定，以攫取旗下專利所附帶的利益，而參與全球?qū)＠袌鍪跈?quán)的要緊成員為美國、日本、德國以及歐盟等技術(shù)先進(jìn)國家，操縱90%以上的智能財產(chǎn)市場。以最大的智能財產(chǎn)輸出盈余國美國為例，由表一(注4)可知，1995年至1998年間，美國與其它國家進(jìn)行專利授權(quán)交易的金額，光是1998年，美國收取外國公司的授權(quán)金即高達(dá)368億美元，而美國支付給德國、日本等外國公司的授權(quán)金亦高

10、達(dá)110億美元，同時參與市場交易金額逐年成長中。另外據(jù)統(tǒng)計，目前全球每年技術(shù)交易市集的交易金額約1100億美元，其中首位的美國每年技術(shù)交易市集的交易金額約300億美元，日本與英國位居第二、第三位，每年技術(shù)交易市集交易金額約為100至50億美元。由此可見，知識經(jīng)濟(jì)體系中，專利或技術(shù)授權(quán)金額之多，對商業(yè)活動的阻礙之大，以及技術(shù)交易市集之活絡(luò)。然而，這些專利或技術(shù)等無形資產(chǎn)，并不像前述的土地、廠房等有形資產(chǎn)般，能夠?qū)ｉT容易訂定交易價格，使得許多企業(yè)尤其是高科技公司無法利用這些專利或技術(shù)在資金市場上取得一定的融資額度，這對多以無形資產(chǎn)為主的科技公司無異是一項(xiàng)戕害。其次，當(dāng)進(jìn)行技術(shù)移轉(zhuǎn)或?qū)＠跈?quán)時，授權(quán)

11、人或被授權(quán)人所關(guān)懷的不單單只有技術(shù)或?qū)＠旧?，到底此種技術(shù)或?qū)＠膬r值為何？授權(quán)的權(quán)利金應(yīng)該多少？這些經(jīng)濟(jì)因素差不多上阻礙技術(shù)移轉(zhuǎn)或?qū)＠跈?quán)談判成功與否的關(guān)鍵。而且目前技術(shù)交易市集是許多國家所積極倡導(dǎo)的觀念，希望藉由技術(shù)或?qū)＠灰椎幕罱j(luò)，不論是授權(quán)或移轉(zhuǎn)的方式，來促進(jìn)技術(shù)或產(chǎn)業(yè)的升級，進(jìn)而提升企業(yè)或國家的競爭力。這在在都顯示技術(shù)交易市集在全球知識經(jīng)濟(jì)體系所占據(jù)的重要地位，如何決定這些技術(shù)或?qū)＠诩夹g(shù)交易市集中的價值，將專利與技術(shù)資產(chǎn)化、價值化，乃是技術(shù)交易市集必備要件 。注3.The Patent &License Exchange:Enabling a Global IP Marketpla

12、ce., N9-600-150 Draft, 2000.7.1, Harvard Business School.注4. Michael A. Mann and Laura L. Brokenbough, (Survey of Current Business： U. S. International Services) U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, October 1999, pp. 72-75 表一：美國與外國公司專利授權(quán)交易 單位：10億美元年 度 1995199619971998國 家 收取支付收取支

13、付收取支付收取支付所有國家30.2896.91932.4707.83733.7819.39036.80811.292加 拿 大1.3780.1511.5260.2251.5940.3221.6450.424歐 洲15.5724.56116.8634.83516.4245.75619.1191.368德 國2.9450.7142.8410.7192.7620.8873.3071.368亞 洲9.8461.66610.4071.64111.4212.46511.0152.586日 本5.8891.5615.9401.4346.6952.1106.3122.313其 他3.4930.5413.674

14、1.1364.3420.8475.0291.276四、專利或技術(shù)的傳統(tǒng)鑒價方式傳統(tǒng)進(jìn)行技術(shù)或?qū)＠b價的方法大約有三種，第一種是經(jīng)驗(yàn)法則(rules of thumb)，該法則要緊的基礎(chǔ)在于一項(xiàng)產(chǎn)品的銷售利潤是由許多因素所決定，包含技術(shù)、行銷治理與其它公司內(nèi)部資源相互組合而成，而技術(shù)的貢獻(xiàn)度大約占了產(chǎn)品銷售利潤的25%33%。因此，倘若有一技術(shù)能夠生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)卡，假如該網(wǎng)絡(luò)卡的總銷售利潤為400萬元，則該技術(shù)的價值約為100萬元130萬元。進(jìn)一步，依照此一經(jīng)驗(yàn)法則能夠推知，倘若產(chǎn)品的銷售利潤占總營收的20%，則權(quán)利金的比例約占總營收的5%6.7%。而在決定技術(shù)貢獻(xiàn)度占產(chǎn)品銷售利潤的比例，有幾項(xiàng)因素必

15、須綜合考量，包含被授權(quán)人投資金額的大小、產(chǎn)品在銷售市場上的風(fēng)險大小等。然而據(jù)1997年一份在 les Nouvelless期刊(注5)的研究報告統(tǒng)計指出，即便某一技術(shù)能夠提升利潤80%，被授權(quán)人仍不情愿支付超過總銷售利潤的15% 。而且，此種經(jīng)驗(yàn)法則并沒有考量到不同產(chǎn)業(yè)或技術(shù)的差異性與風(fēng)險性，而僅進(jìn)利用一統(tǒng)一概念進(jìn)行鑒價，因此并無法提供適當(dāng)?shù)蔫b價標(biāo)準(zhǔn)。 第二種是所謂的比較法，該方法是搜集技術(shù)交易市場中既有的交易資料與技術(shù)價格，進(jìn)行分門不類的工作，關(guān)于一待鑒價的技術(shù)則是利用對應(yīng)比較的概念，將其與現(xiàn)有的交易資料與技術(shù)價格進(jìn)行比較，以求出該技術(shù)的恰當(dāng)價格。例如，表二(注6)與表三(注7)即是經(jīng)由市場

16、調(diào)查在不同產(chǎn)業(yè)的權(quán)利金比例，其中表二是指不同行業(yè)不(第一欄)之技術(shù)其權(quán)利金比例(第一列)的分布百分比狀況，而表三則是不同行業(yè)不在不同研發(fā)生產(chǎn)時期之權(quán)利金比例。找出這些市場行情價后，待鑒定的技術(shù)或?qū)＠麆t與這些市場行情價進(jìn)行差異性的比對，并利用數(shù)量化的技巧，將各種差異因素給予一定的分?jǐn)?shù)與比例，最后再依據(jù)綜合推斷得到該技術(shù)或?qū)＠那‘?dāng)價格。 盡管此種比較法考慮了不同產(chǎn)業(yè)的差異性，然而一般技術(shù)移轉(zhuǎn)或?qū)＠跈?quán)信息大多屬于機(jī)密資料，并不可能隨處可得，即便能夠獲得某些機(jī)密的交易資料與技術(shù)價格，該待鑒價的技術(shù)可否順利找到一個適當(dāng)?shù)囊阎灰踪Y料與技術(shù)價格進(jìn)行比對，而再進(jìn)行數(shù)量化的依據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)如何確定，乃是此種比較

17、法所需解決的問題。 注5. Degnan, Stephen A. and corwin Horton, (A Survey of Licensed Royalties), Les Nouvelles, June, 1997.注6.McGavock, et. al., (factors affecting Royalty Rates), Les Nouvelles, June 1992.注7. Lita Nelson, (university patents), 1989 AUTM 表二：不同產(chǎn)業(yè)授權(quán)權(quán)利金調(diào)查表(1)行業(yè)不權(quán)利金比例0-2%2-5%5-10%10-15%15-20%20-25%

18、over 25%Aerospace40.0%55.0%5.0%Automobile35.0%45.0%20.0%Chemical18.0%57.4%23.9%0.5%0.1%Computer42.5%57.5%Electronics50.0%45.0%5.0%Energy50.0%15.0%10.0%25.0%food/consumer12.5%62.5%25.0%telecom100.0%healthcare10.0%10.0%80.0%40.0%55.0%5.0%pharmaceuticals1.3%20.7%67.0%8.7%1.3%0.7%0.3%表三：不同產(chǎn)業(yè)授權(quán)權(quán)利金調(diào)查表(2)P

19、roductroyaltycommentsoftware1-4%semiconductor3-5%chip designpharmaceuticals8-10%compodition of material12-20%with clinical testdiagnostics4-5%new entity2-4%new method-old entitybiotech0.25-1.5%process-non-exclusive1-2%process/exclusive表四：不同風(fēng)險考量下，折現(xiàn)系數(shù)k的大小characterization of riskKrisk-free10-18%very l

20、ow risk15-20%low risk20-30%moderate risk25-35%high risk30-40%very high risk35-45%extremely high risk50-70%第三種則是凈現(xiàn)值(Net Present Value，NPV)或現(xiàn)金流量(Discounted Cash Flow，DCF)法，該NPV法則是將待鑒價的技術(shù)預(yù)估其能夠使用的年限與預(yù)期其能夠獲得的凈利，再利用折現(xiàn)的方式換算成現(xiàn)在的現(xiàn)金流量，以當(dāng)作該待鑒價之技術(shù)的價值。而其要緊利用下列公式： 現(xiàn)金流量(DCF)=CF/(1+k)n 其中，CF表示第n期的凈利，k則表示折現(xiàn)系數(shù)，k的決定必需

21、考量通貨膨脹、資金市場的利率高低、預(yù)期的風(fēng)險等因素。而表四(注8)即是列出在不同風(fēng)險考量下，折現(xiàn)系數(shù)k的大小。注8.Harvard business review, 1987 6/89而該待鑒定之專利或技術(shù)的價值，即是該專利或技術(shù)的凈現(xiàn)值，即是利用該技術(shù)在不同時刻點(diǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行加總，如下公式所述：凈現(xiàn)值 舉例而言，倘若有一網(wǎng)絡(luò)卡技術(shù)能夠使用十年，預(yù)估以后十年該網(wǎng)絡(luò)卡的現(xiàn)金流量如表五所示： 表五：網(wǎng)絡(luò)卡之現(xiàn)金流量表（單位：百元） 第一年第二年第三年第四年第五年第六年第七年第八年第九年第十年預(yù)期營收2385027295309253474936984393234113542369436404

22、4949預(yù)期成本21107241562736930753327313480036405374973862239780預(yù)期利潤2743313935563996425345224731487250195169折現(xiàn)率1.00.880.780.690.610.540.480.430.380.33則該預(yù)期利潤的凈現(xiàn)值利用上述公式計算約為24,090,000元。盡管此種NPV法提供一個較明確的計算方式，然而此法必須對該技術(shù)所產(chǎn)生的利潤與成本進(jìn)行許多預(yù)估，每次預(yù)估就會產(chǎn)生一定的誤差，因此，此種方式的誤差不可謂不大。為了解決預(yù)估誤差的問 題，一種改良的凈現(xiàn)值法蒙地卡羅法(Monte Carlo Method)

23、，則是將每期的預(yù)期營收與預(yù)期成本，利用經(jīng)驗(yàn)或市場調(diào)查報告產(chǎn)生可能的機(jī)率分布，再利用上述公式配合隨機(jī)選取的方式，統(tǒng)計出凈現(xiàn)值之可能數(shù)值的分布狀況。五、選擇權(quán)鑒價理論前述NPV法盡管提供一種較明確的鑒價方法，然而該法并無法考慮以后風(fēng)險的因素，而且也忽略了真實(shí)商業(yè)世界中決策的易變性，例如當(dāng)一家公司進(jìn)行一項(xiàng)產(chǎn)品研發(fā)計畫初期投資200萬元，倘若研發(fā)計畫失敗，則公司可能就決定不再接著投資，反之，倘若研發(fā)計畫成功，公司可能決定接著投入一定資金進(jìn)行原型產(chǎn)品的開發(fā)，或者會進(jìn)入試產(chǎn)的研究等不同時期。亦即，對多數(shù)公司而言，進(jìn)行研發(fā)或者是技術(shù)移轉(zhuǎn)時，上述動態(tài)的決策是必要的，尤其是生物科技公司更是如此，一項(xiàng)醫(yī)療相關(guān)藥品

24、的開發(fā)過程需歷經(jīng)數(shù)十年，其中可能包含數(shù)個時期的臨床測試，每個先期時期的投資只是保證買到了從事研究開發(fā)的權(quán)利，而后續(xù)時期持續(xù)與否端視先期研發(fā)是否成功而定。相對的，NPV法的計算基礎(chǔ)乃是假設(shè)所有投資決策不變下，所推出的預(yù)期結(jié)果，因此這種NPV鑒價方式仍有其局限性。舉例而言，倘若A公司向B 公司獲得授權(quán)進(jìn)行一項(xiàng)產(chǎn)品的開發(fā)，而A 公司需給付B 公司權(quán)利金500萬元，后續(xù)A公司可能需要再投資1000萬元進(jìn)行原型的開發(fā)，而后續(xù)量產(chǎn)的制造與行銷成本假設(shè)有(1)4000萬元，(2)8000萬元，(3)1億2000萬元等三種可能，而銷售的總金額假設(shè)有(1)5000萬元，(2)1億3000萬元等兩種，則經(jīng)排列組合

25、共有六種可能性，在此假設(shè)每一種發(fā)生的機(jī)率相同，依據(jù)NPV法的計算凈現(xiàn)值結(jié)果如下： 1/6*(5-4)+(5-8)+(5-12)+(13-4)+(13-8)+(13-12)=1 (單位千萬) 既然可能之獲利經(jīng)NPV法計算只有1000萬元，然而A公司的權(quán)利金與原型開發(fā)共需投入1500萬元，則此項(xiàng)技術(shù)授權(quán)就A公司角度而言大概不是一項(xiàng)成功的投資。然而，就前述決策易變性觀之，A公司的利金與原型開發(fā)所投入的1500萬元，只是購買了一種選擇權(quán)(注9)，使其有機(jī)會參與上述六種獲利與虧損的可能性，而且關(guān)于上述六種可能性中，A 公司應(yīng)該可不能執(zhí)意參與賠鈔票的決策，因此A 公司真正的獲利應(yīng)該修改成如下： 1/6*(

26、5-4)+(0)+(0)+(13-4)+(13-8)+(13-12)=2.67 (單位千萬) 其中原來銷售總額小于成本的兩種可能性基于商業(yè)決策，A公司將可不能從事制造與銷售，因此可不能有任何營收或虧損，故用0取代之。而在比較A公司的權(quán)利金與原型開發(fā)共需投入1500萬元，則此項(xiàng)技術(shù)授權(quán)就A公司角度而言確實(shí)是一項(xiàng)成功的投資。因此，在評估技術(shù)或?qū)＠膬r值時，利用選擇權(quán)理論是有其必要性。就一般選擇權(quán)理論，購買一買權(quán)選擇權(quán)（call option）系取得日后能夠在一特定時刻、用一定之執(zhí)行價（executive price）、取得某一種股票的權(quán)利。而該買權(quán)選擇權(quán)只有在該特定時刻該股票的市價大于執(zhí)行價時，選

27、擇權(quán)持有人才會執(zhí)行(execute)此選擇權(quán)，反之則會放棄執(zhí)行的權(quán)利。而購買或授權(quán)一項(xiàng)技術(shù)或?qū)＠?，系取得以后能夠在一段時刻投入一定生產(chǎn)成本、生產(chǎn)某一產(chǎn)品、并進(jìn)而銷售該產(chǎn)品的權(quán)利。就技術(shù)買賣或技術(shù)授權(quán)而言，此種選擇權(quán)只有在后續(xù)產(chǎn)品開發(fā)成功而且市場銷售有利可圖之狀況下才會被執(zhí)行。因此，選擇權(quán)與專利或技術(shù)的授權(quán)兩者間有相類似之處，假如將技術(shù)或?qū)＠跈?quán)對應(yīng)到選擇權(quán)理論，則選擇權(quán)的價值如同該技術(shù)或?qū)＠膬r值，而選擇權(quán)的執(zhí)行價或履約價格如同被授權(quán)人或技術(shù)買受人因要達(dá)到量產(chǎn)所需再投入的費(fèi)用，包含建廠成本與營業(yè)費(fèi)用與成本等，而選擇權(quán)的到期日如同被授權(quán)人或技術(shù)買受人因要達(dá)到量產(chǎn)所需的時刻。注9.Timothy

28、A. Leuhman, (Investment Opportunities as Real Options: Getting started on the Numbers,) Harvard Business Review, July-Aug, 1998.在選擇權(quán)理論中，Black-Scholes model(注10)所提供的選擇權(quán)價格系表示為：其中，C表示該選擇權(quán)價值，S表示該選擇權(quán)所對應(yīng)之股票的現(xiàn)值，E表示選擇權(quán)的執(zhí)行價格，T表示選擇權(quán)的執(zhí)行時刻，e表示一自然指數(shù)，r表示一無風(fēng)險利率，N(d1)表示一累積標(biāo)準(zhǔn)正規(guī)分布函數(shù)（cumulative standard normal distrib

29、ution）在d1時的數(shù)值，N(d2) 表示該累積標(biāo)準(zhǔn)正規(guī)分布函數(shù)在d2時的數(shù)值，而 ， ，表示該選擇權(quán)對應(yīng)的股票酬勞率之標(biāo)準(zhǔn)差表示該股票價格之標(biāo)準(zhǔn)差，ln()為自然對數(shù)。利用此Black-Scholes model，配合前述表五之計算結(jié)果的凈現(xiàn)值為24,090,000元，假設(shè)此項(xiàng)機(jī)率為50%，因此真正凈現(xiàn)值只有12,045,000元，假設(shè)要生產(chǎn)該網(wǎng)絡(luò)卡需要一年時刻并投資1000萬元方能量產(chǎn)，無風(fēng)險利率設(shè)為5%， 為0.5，則代入Black-Scholes model所產(chǎn)生的選擇權(quán)價值，即是該專利或技術(shù)的價值，約為3,620,900元。注10.此模型乃由Fisher Black 與 Myron Scholes 于1973年提出，由Robert Merton 擴(kuò)大此模型之應(yīng)用范圍，對衍生性金融商品與股票選擇權(quán)迅速成長有極大助益，因此于1997年由Myron Scholes 與Robert Merton獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎六、小結(jié)知識經(jīng)濟(jì)時代中，企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)價值，差不多逐漸超越一般有形資產(chǎn)，也確實(shí)是講，公司或企業(yè)的生產(chǎn)要素除了建立在有形資產(chǎn)外，無形資產(chǎn)也差不多成為公司生產(chǎn)要素之一。而如何客觀