1、投 資 學(xué) 主講人: 葉斯華.第一篇 根底實(shí)際篇第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 投資新聞聰明的基金投資者如何計(jì)算風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)展股票共同基金投資應(yīng)該怎樣做呢？能夠他已深諳業(yè)績(jī)計(jì)算之理。但專家們以為他不應(yīng)該只計(jì)算總收益，總收益只不過(guò)是價(jià)錢變動(dòng)和再投資股利的結(jié)果。計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)才是至關(guān)重要的。 有閱歷的投資者在控制風(fēng)險(xiǎn)程度時(shí)，他們通常至少要用到一種統(tǒng)計(jì)上的丈量規(guī)范系數(shù)，而這正是大多數(shù)單個(gè)投資者所忽略的。這樣做的意義并非立竿見(jiàn)影，但它對(duì)評(píng)價(jià)某基金的動(dòng)搖性大小具有重要的作用。 見(jiàn)John Meehan的文章， 1989年10月

2、2日的。 第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 在選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的較優(yōu)投資組合時(shí)，無(wú)需了解投資者的偏好。但是，這樣的結(jié)果是以下面的假設(shè)為根底的，即投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和借出資金，其中“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的方差為零。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的存在使我們可以推導(dǎo)出某種資產(chǎn)的平衡價(jià)錢，并以為是它的公允價(jià)錢。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 7.1 收益和風(fēng)險(xiǎn)無(wú)差別曲線 收益和風(fēng)險(xiǎn)無(wú)差別曲線在其上的每一點(diǎn)投資者對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的稱心度都是一樣的。 圖7.1 無(wú)差別曲線 第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.

3、 收益和風(fēng)險(xiǎn)無(wú)差別曲線的根本特征是：1位于無(wú)差別曲線上的一切組合ERAi，R都向投資者提供了一樣的成效傾向程度。2當(dāng)向較高的無(wú)差別曲線挪動(dòng)時(shí)例如，在圖7.1中從I向I1或從I1向I2，投資者的成效傾向添加。3無(wú)差別曲線代表單個(gè)投資者對(duì)期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡點(diǎn)的個(gè)人評(píng)價(jià)。換句話說(shuō)，即無(wú)差別曲線景觀確定的，曲線的外形因投資者的不同而不同。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 7.2 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸下的有效投資時(shí)機(jī) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)risk-free asset 或 risk-less asset定義：可以產(chǎn)生無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的資產(chǎn)。并假定投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借或貸資金。 因此

4、，當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為r%時(shí)，在這一投資中將會(huì)收到r%的收益。類似地，當(dāng)借入資金時(shí)，就要按r%支付。由于r是一定地概率為1獲得或支付的，所以這一資產(chǎn)的期望收益也為r。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 投資學(xué)實(shí)際以為：在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和借出條件下，投資者期望收益和規(guī)范離差之間的關(guān)系并非曲線而是一條直線。這不斷線是由以下現(xiàn)實(shí)導(dǎo)致的：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方差為零，并且它和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間的協(xié)方差為零。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 投資群feasible set當(dāng)投資者以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或借出時(shí)一切能夠的投資個(gè)別證券和證券組合的變化，也就是

5、此時(shí)某種資產(chǎn)的投資時(shí)機(jī)。假定只需一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，用Rp表示某種單個(gè)資產(chǎn)或證券組合，其期望收益率為ERp，規(guī)范離差為p。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 如今將某種收益率為r的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與到這一證券組合Rp中去構(gòu)成杠桿證券組合。其收益率就為： 7.1期望收益EP是：(7.2) 又： 由于r的方差為零，它與其他任何隨機(jī)變量的協(xié)方差也為零；因此，可化簡(jiǎn)為： (7.3) 第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 由7.2和7.3得到： (7.3) (7.4) 因此，投資組合Rp的期望收益ER和它的規(guī)范離差R是同方向變動(dòng)的。而且，這種關(guān)

6、系是線性關(guān)系，從方程7.4中可以明顯看出這是斜率為ERpr/p 的一條直線。這條直線被稱作時(shí)機(jī)線opportunity line見(jiàn)圖7.2a。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.圖7.2A 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下的投資時(shí)機(jī) 第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 位于時(shí)機(jī)線左上方的一切點(diǎn)都是有效投資集，反之位于其右下方的一切點(diǎn)都叫無(wú)效投資集。這樣，對(duì)于給定的投資組合Rp，加進(jìn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)點(diǎn)r，投資者就可以把r和Rp組合起來(lái)，構(gòu)造出位于直線ra時(shí)機(jī)線上的一批數(shù)目不確定的投資組合。投資者可以根據(jù)他們的偏好，經(jīng)過(guò)變動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例而沿著這條時(shí)機(jī)線

7、挪動(dòng)，從而得到不同的投資組合。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.圖7.2B 借貸的投資者成效傾向的影響 第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 圖7.2b中例示了這兩種類型的投資者： 無(wú)差別曲線It代表保守型投資者 無(wú)差別曲線Ia代表激進(jìn)型的投資者 第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 留意，當(dāng)添加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，代表投資者偏好的無(wú)差別曲線并不發(fā)生變動(dòng)。但是，當(dāng)投資組合發(fā)生變動(dòng)時(shí)，切點(diǎn)也將發(fā)生變動(dòng)見(jiàn)圖7.2b。在存在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況，激進(jìn)型的投資者經(jīng)過(guò)借入資金、保守型的投資者經(jīng)過(guò)借出資金的方式都能

8、到達(dá)較高的無(wú)差別曲線。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 實(shí)際上講投資的時(shí)機(jī)線具有以下特征： 1這條線的截距為r。這樣，假設(shè)某投資者想要一種零風(fēng)險(xiǎn)的R=0投資組合，那么投資收益將為r。 第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 2時(shí)機(jī)線的斜率為ERpr/p，其中ERp和 p分別是風(fēng)險(xiǎn)證券組合Rp的均值收益和規(guī)范離差。顯然，杠桿證券組合的期望收益率越高或投資組合的規(guī)范離差越低，斜率就越峻峭。 第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 3假設(shè)我們讓風(fēng)險(xiǎn)度 R等于pR=p，那么ER=ERp。 4假設(shè)他借出

9、資金0wr1，并把他本人的資金一同投資于這種風(fēng)險(xiǎn)性投資組合levered portfolio，因此有相對(duì)較高的期望收益和相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.練 習(xí) 6 解答：時(shí)機(jī)線由公式7.4給出，為： 由于R=1wrp，所以為了獲得一種規(guī)范離差為20%的投資組合，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的投資比例為見(jiàn)公式7.3： = 0.20/0.15 = 0.333 換句話說(shuō)，即我們最初的投資資金中將有33.3%是借入的。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 7.3 資本市場(chǎng)線及市場(chǎng)證券組合 斜率最大的時(shí)機(jī)線被稱作資本市場(chǎng)線capit

10、al market line，CML。資本市場(chǎng)線CML是一條直線，包括市場(chǎng)投資組合m和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)r的一切能夠組合。 落在資本市場(chǎng)線上的投資組合是由證券組合m和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)r混合而成的。證券組合m被稱為市場(chǎng)證券組合market portfolio或市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)證券組合。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 市場(chǎng)證券組合，它應(yīng)該具有以下特點(diǎn)： 1它給出了最優(yōu)投資組合或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 2中選擇了較優(yōu)證券組合后，它使投資者了解了每種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小。 3在給定的風(fēng)險(xiǎn)程度下，投資者可以導(dǎo)出平衡價(jià)錢；并且當(dāng)市場(chǎng)處于不平衡形狀時(shí)，有能夠使我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的“廉價(jià)貨即較好的投資時(shí)

11、機(jī)例如股票價(jià)值被低估。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.圖7.3 以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和借出的有效集第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 對(duì)于證券組合m，利用公式7.4可得到線ra的方程： (7.5) 根據(jù)均值方差規(guī)那么，一切位于圖7.3中的線ra上的投資組合都是有效的，一切其他的組合資產(chǎn)及單個(gè)資產(chǎn)都是無(wú)效的。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.練習(xí)7 解答：由投資實(shí)際有關(guān)資本市場(chǎng)線的知識(shí)知：題意是要尋求使時(shí)機(jī)線的斜度最大的途徑。所以要求的投資組合就必需使 最大。因此，我們可得： 投資組合A：0

12、.10-0.05/0.08 = 0.625 投資組合B：0.15-0.05/0.30 = 0.333 顯然，投資組合A提供了較高的均值收益率，故投資者選擇投資組合A要好些。 投資組合A：0.10-0.05/0.08 = 0.625 投資組合B：0.15-0.05/0.30 = 0.333 顯然，投資組合A提供了較高的均值收益率，故投資者選擇投資組合A要好些。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 7.4 分別定理 假定：一切的投資者，無(wú)論他們的偏好是怎樣的，都會(huì)把市場(chǎng)證券組合m和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)r混合起來(lái)。也就是說(shuō)，市場(chǎng)證券組合m和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)r的不同組合所產(chǎn)生的時(shí)機(jī)線

13、，將比其他風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的混合產(chǎn)生的其他任何時(shí)機(jī)線都峻峭。因此，經(jīng)過(guò)投資市場(chǎng)于證券組合m，投資者在給定的風(fēng)險(xiǎn)程度下可以到達(dá)較高的期望收益。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.圖7.4 三種不同的投資者的無(wú)差別曲線第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 以利率r借貸資金的能夠性把這一投資過(guò)程分成了兩個(gè)步驟： 1第一步，確定市場(chǎng)證券組合m，它落在資本市場(chǎng)線CML和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集相切的那一點(diǎn)上。這一切點(diǎn)處的證券組合是一切的投資者都期望的風(fēng)險(xiǎn)證券組合。 2第二步，每個(gè)投資者都經(jīng)過(guò)借貸資金使他成效傾向最大化。留意不是收益最大化第

14、一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 第一個(gè)步驟對(duì)一切的投資者來(lái)說(shuō)都是客觀的和共同的；無(wú)需為了確定市場(chǎng)證券組合m而了解每個(gè)投資者的獨(dú)特偏好即了解積各自的無(wú)差別曲線。 第二個(gè)步驟那么帶有客觀性，因此我們必需了解每個(gè)投資者的偏好；它是由無(wú)差別曲線決議的，而無(wú)差別曲線又因投資者而異。 這種把投資過(guò)程劃分成兩個(gè)步驟，這被稱為分別定理separation theorem或分別特性separation property。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 7.5 證券市場(chǎng)線和資本資產(chǎn)定價(jià)模型 一、風(fēng)險(xiǎn)衡量目的系數(shù) 投資學(xué)家找到一個(gè)特別的系

15、數(shù)把許多種風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)構(gòu)成的組合中一切資產(chǎn)間的協(xié)方差都思索進(jìn)去了稱之為系數(shù)Bata。 設(shè)某資產(chǎn)i的系數(shù)為 i，定義如下：(7.6) 其中Ri是第i種資產(chǎn)的收益率，Rm是市場(chǎng)證券組合的收益率。這樣，系數(shù)度量的就是資產(chǎn)i和整個(gè)市場(chǎng)的共同走勢(shì)。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 二、特征線 威廉夏普等人研討發(fā)現(xiàn)(或i，其中i代表資產(chǎn)i恰好是下面這條回歸線的斜率： (7.7) 其中Rit是指第i種資產(chǎn)在第t期中的收益；i是這條線的截距；Rmt是市場(chǎng)證券組合在一樣的第t期中的收益率；eit是與這條回歸線的偏離，被稱為誤差項(xiàng)error term。 第一篇 根底實(shí)際篇-第七

16、章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 用來(lái)描畫Ri和Rm之間的關(guān)系的回歸線被稱為特征線characteristic line。這條回歸線的斜率等于i，它也恰好是第i種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.怎樣了解系數(shù)這種風(fēng)險(xiǎn)量度規(guī)范？ 圖 7.5(A) 特征線 第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.圖 7.5(B) 特征線舉例 第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 聰明的基金投資者如何計(jì)算風(fēng)險(xiǎn) 系數(shù)普通用于丈量單個(gè)股票的動(dòng)搖性大小，與此同時(shí)，它也用于丈量某種基金隨股市上下動(dòng)

17、搖的敏感程度。它是這樣計(jì)算出來(lái)的：觀測(cè)在某個(gè)三年期中某種基金總收益的每月動(dòng)搖情況，并把它與規(guī)范普爾500股票指數(shù)的變動(dòng)相比較。為了比較起來(lái)方便，規(guī)范普爾500股票指數(shù)的系數(shù)設(shè)為1.00。系數(shù)小于1.00的基金的動(dòng)搖性就小于整個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)搖性。系數(shù)大于1.00的基金就比整個(gè)市場(chǎng)更具有動(dòng)搖性，因此它的風(fēng)險(xiǎn)及潛在收益也更高。“系數(shù)衡量的是某種基金與規(guī)范普爾500股票指數(shù)相比較來(lái)說(shuō)的動(dòng)搖性。實(shí)例分析7.1. 察看一下到今年目前為止前幾名獲利最好的基金情況，就可以闡明系數(shù)是如何運(yùn)用的。據(jù)芝加哥的報(bào)道，截止9月8日J(rèn)anus基金的總收益為47.2%，這使它成為第八名業(yè)績(jī)最好的基金。然而，Janus基金的系數(shù)

18、僅為0.71，這在前十名業(yè)績(jī)最好的基金中是最低的。相比較而言，Twentieth Century Giftrust投資基金的收益為49.6%，稍高于Janus Fund，但它的系數(shù)卻為1.36這意味著它比市場(chǎng)動(dòng)搖性高36%。因此，當(dāng)市場(chǎng)下降時(shí)，這種基金更有能夠遭遭到更多的損失。而Janus Fund的投資者卻可獲得與之幾乎完全一樣的收益，但承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)卻要少些。 專家以為系數(shù)也有一些缺陷。其一，與專項(xiàng)化基金如黃金基金相比它在統(tǒng)計(jì)上并非有效；在某些情況下黃金基金與股市恰好反方向變動(dòng)。其二，系數(shù)是與規(guī)范普爾500指數(shù)相順應(yīng)的，僅是度量美國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小而設(shè)計(jì)的。 實(shí)例分析7.1. 債券基金的系數(shù)是

19、用Shearson Lehman Huttons Government/Corporate 債券指數(shù)來(lái)計(jì)算的。但是對(duì)某些基金如渣滓債券基金項(xiàng)言，系數(shù)系統(tǒng)并沒(méi)有多次意義，由于這些基金的變動(dòng)與債券市場(chǎng)之間幾乎沒(méi)有什么聯(lián)絡(luò)。 計(jì)算系數(shù)并非易事。最好參考一下共同基金指南類書籍，這種書在經(jīng)紀(jì)公司或圖書館都能找到。他還可以在某些公司如Morning Star公司提供的資料中發(fā)現(xiàn)有關(guān)動(dòng)搖情況的統(tǒng)計(jì)數(shù)字。Morning Star公司出版的刊有三套關(guān)于1100家基金的詳細(xì)信息僅破費(fèi)$55就可買到。并且在電腦網(wǎng)絡(luò)中，由Morning Star編纂的中的共同基金評(píng)分欄中也能查到一些動(dòng)搖性量度。 資料來(lái)源：John

20、Meehan的文章，見(jiàn)1989年10月2日的。實(shí)例分析7.1. 三、市場(chǎng)證券組合m遭到的限制 從實(shí)際上來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)證券組合m應(yīng)該包括一切能夠的風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)。 實(shí)踐上，如美國(guó)，在計(jì)算系數(shù)時(shí)，只用到美國(guó)市場(chǎng)，或用到美國(guó)市場(chǎng)加上一些取自西歐和日本的有關(guān)收益率的數(shù)據(jù)；而我國(guó)在計(jì)算系數(shù)時(shí)既參考美國(guó)的市場(chǎng)，又注重本國(guó)的規(guī)范。所以，市場(chǎng)證券組合m遭到的限制。 第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 四、證券市場(chǎng)線與資本資產(chǎn)定價(jià)模型 每種資產(chǎn)都有它本人的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系。假設(shè)期望收益恰好彌補(bǔ)了投資者所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，就以為市場(chǎng)處于平衡形狀。這種決議單個(gè)資產(chǎn)以及證券組合的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的

21、平衡關(guān)系的資產(chǎn)定價(jià)模型被稱為資本資產(chǎn)定價(jià)模型capital asset pricing model，CAPM。由CAPM確定的期望收益和系數(shù)之間的線性關(guān)系被稱為證券市場(chǎng)線security market line，SML。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. CAPM指的是平衡定價(jià)模型，而SML那么是這一模型的最終結(jié)果。 CAPM的主要結(jié)果被總結(jié)成SML線性關(guān)系，它描畫的是單個(gè)資產(chǎn)及證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系。這一實(shí)際以為下面的風(fēng)險(xiǎn)一收益線性關(guān)系應(yīng)該成立。 ERi= r +ERmr i 7.8 期望收益率 = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 其中： ERi = 第i種資產(chǎn)的期

22、望收益 ERm= 市場(chǎng)證券組合的期望收益 r = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 i = 第i種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)或它的系數(shù) 即：資產(chǎn)i的期望收益等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬那么等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬ERmr乘以這種資產(chǎn)的系數(shù)。第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.圖 7.7 (a)證券市場(chǎng)線(SML) 第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.圖 7.7(b) 第一篇 根底實(shí)際篇-第七章 風(fēng)險(xiǎn)和收益：線性關(guān)系和 資本資產(chǎn)定價(jià)模型. 根據(jù)CAPM，ERi的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)錢的變動(dòng)。故稱之為資本資產(chǎn)定價(jià)模型。由CAPM確定的期望收益也被稱為要求收益率required rate