1、 .PAGE8 / NUMPAGES9我國上市公司現(xiàn)金股利政策探討基于茅臺現(xiàn)金股利政策容提要：茅臺自上市以來，分紅派現(xiàn)年年創(chuàng)新高，是深滬兩市中為數(shù)不多累計每股派現(xiàn)較高的公司之一。本文從法律因素、投資機(jī)會和融資能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)和代理成本、盈利穩(wěn)定性、股東因素以與信號傳遞角度對茅臺現(xiàn)金股利政策形成的原因進(jìn)行了分析，并針對所分析的原因從公司穩(wěn)定發(fā)展、穩(wěn)定股價與實現(xiàn)公司財務(wù)管理目標(biāo)的方面提出建議，同時也對我國上市公司實施現(xiàn)金股利政策提出了建議：一是上市公司的現(xiàn)金股利政策要連續(xù)、穩(wěn)定；二是依據(jù)生命周期理論根據(jù)自身所處的發(fā)展階段選擇適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利政策；三是促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，完善公司治理結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞

2、：股利政策 現(xiàn)金股利 茅臺股利政策主要是公司對其盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策。合理的股利政策，尤其是現(xiàn)金股利政策，一方面可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金來源，另一方面可以為企業(yè)樹立良好的財務(wù)形象，以吸引潛在的投資者。所以，現(xiàn)金股利政策是公司財務(wù)管理的重要容。一、我國上市公司現(xiàn)金股利政策實施現(xiàn)狀我國上市公司現(xiàn)金股利政策的實施缺乏連續(xù)性。根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)整理，將2008年我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的836家進(jìn)行回推，發(fā)現(xiàn)連續(xù)兩年派現(xiàn)的公司為313家，而連續(xù)3到7年派現(xiàn)的公司數(shù)量分別為217，171，111，41，17家。這種不穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策會使上市公司的社會形象較差，原本就對公司分配現(xiàn)

3、金股利沒有信心的投資者必然會走向投機(jī)行為，不利于我國證券市場的長期發(fā)展。茅臺酒股份成立于1999年11月20日。自2001年上市以來，茅臺堅持現(xiàn)金分紅達(dá)10年之久，是深滬兩市中為數(shù)不多累計每股派現(xiàn)較高的公司之一。本文以茅臺為例，試對我國上市公司現(xiàn)金股利政策的實施進(jìn)行淺析。二、茅臺歷年現(xiàn)金股利政策分析（一）茅臺現(xiàn)金股利分配情況與現(xiàn)金股利政策分析股利政策是上市公司的重要財務(wù)決策之一，上市公司制定恰當(dāng)?shù)墓衫?，有利于實現(xiàn)上市公司、廣大投資者以與資本市場三贏局面。表1 為茅臺歷年現(xiàn)金股利分配情況。從茅臺歷年現(xiàn)金股利分配的變動情況可以看出，茅臺現(xiàn)金股利發(fā)放基本上是逐年遞增的，特別是2008年、2009

4、年和2010年，隨著公司經(jīng)營業(yè)績的大幅增加，股利的發(fā)放派現(xiàn)數(shù)額增速較快。茅臺派現(xiàn)數(shù)額從2002年的15,000.00萬元增長到2010年的217,074.00萬元，8年增長了13.47倍。隨著茅臺經(jīng)營業(yè)績的逐年提升，公司主要使用了現(xiàn)金股利的股利分配形式。表 SEQ 表格 * ARABIC1 茅臺歷年現(xiàn)金股利分配情況與凈利潤數(shù)額年份股利分配狀況派現(xiàn)數(shù)額（萬元）凈利潤（萬元）200210送1派2元(含稅,扣稅后10派1.4元)15,000.0037,679.85200310轉(zhuǎn)3派3元(含稅,扣稅后10派2.4元)5,500.060,875.35200410轉(zhuǎn)2派5元(含稅,扣稅后10派4.5元)9

5、,075.0085,417.22200510派3元(含稅;扣稅后10派2.7元)19,662.50116,912.21200610派7元(含稅,扣稅后10派6.3元)14,157.00157,430.82200710派8.36元(含稅;扣稅后10派7.524元)66,066.00296,605.25200810派11.56元(含稅;扣稅后10派10.404元)78,901.68400,075.93200910派11.85元(含稅,扣稅后10派10.665元)111,840.30455,288.89201010送1派23元(含稅;扣稅后10派20.7元)217,074.00533,976.15上

6、市至今，茅臺的經(jīng)營業(yè)績非常穩(wěn)定，每股股利金額保持相對穩(wěn)定。一方面股利變動穩(wěn)定，另一方面股利支付又呈線性趨勢，尤其近幾年呈向上傾斜的趨勢(從圖1可以看出),所以茅臺采用的股利政策是固定或穩(wěn)定增長的股利政策。圖1 茅臺歷年每股收益、每股派現(xiàn)走勢圖（二）茅臺現(xiàn)金股利政策形成的原因分析影響公司股利政策選擇的因素是多種多樣的，有法律因素、公司因素、股東因素等。這里，我們結(jié)合茅臺歷年經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況對茅臺采用上述現(xiàn)金股利政策的原因進(jìn)行探討。1.法律因素對于公司現(xiàn)金股利的分配，公司法和證券法 等有關(guān)法律在資本保全、償債能力、公司積累與凈利潤等方面都有相關(guān)限制。而茅臺并不受這些因素的制約。從表2可知，從長期

7、償債能力來看，茅臺資產(chǎn)負(fù)債率較低，只有26%左右，同時股東權(quán)益比率高出同行業(yè)10多個百分點(diǎn)；從短期償債能力來看，茅臺短期償債能力過硬，流動比率很高，大于安全線2，同時現(xiàn)金負(fù)債比率大于同行業(yè)1倍之多。所以無論是長期償債能力財務(wù)指標(biāo)還是短期償債能力財務(wù)指標(biāo)，茅臺都遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。從盈利方面說，茅臺每年都有盈余，每年都提取了各種公積金；營業(yè)利潤穩(wěn)步增長，從2008年的539,038.00萬元增加到2010年的716,090.62萬元（見表3），平均每年增長15.26%。茅臺強(qiáng)大的品牌力構(gòu)成了公司的核心競爭力,使公司在上市后持續(xù)高成長、高分紅,盈利能力亦遠(yuǎn)大于行業(yè)平均水平（見表4）。所以茅臺進(jìn)

8、行現(xiàn)金股利分配完全符合國家相關(guān)法律的規(guī)定，沒有受到分配現(xiàn)金股利的限制，而且公司即使是支付現(xiàn)金股利也能保障債權(quán)人的利益。表2 茅臺2008、2009、2010年償債能力與同行業(yè)比較項目2008年2009年2010年茅臺行業(yè)平均茅臺行業(yè)平均茅臺行業(yè)平均速動比率（倍）2.150.801.04流動比率（倍）2.881.532.241.842.891.52現(xiàn)金負(fù)債比率(%)190.4162.43190.3788.71183.1268.58股東權(quán)益比率(%)73.0258.0274.1162.0871.9154.63資產(chǎn)負(fù)債率(%)26.9938.7425.8934.9727.51

9、43.28表3 茅臺2008、2009、2010年利潤表與資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)財務(wù)指標(biāo)項目2008年2009年2010年HYPERLINK :/stock.finance. /corp1/mf_trend.php?zqdm=600519&item=MFRatio10主營業(yè)務(wù)收入824,169.00萬元967,000.00萬元1,163,328.37萬元HYPERLINK :/stock.finance. /corp1/mf_trend.php?zqdm=600519&item=MFRatio5營業(yè)利潤539,038.00萬元607,552.00萬元716,090.62萬元HYPERLINK :/st

10、ock.finance. /corp1/mf_trend.php?zqdm=600519&item=MFRatio6投資收益132.23萬元120.95萬元46.91萬元HYPERLINK :/stock.finance. /corp1/mf_trend.php?zqdm=600519&item=MFRatio1利潤總額538,530.00萬元608,054.00萬元716,241.67萬元HYPERLINK :/stock.finance. /corp1/mf_trend.php?zqdm=600519&item=MFRatio2凈利潤379,948.00萬元431,245.00萬元533,

11、976.15萬元長期投資凈額0萬元0萬元0萬元表4 茅臺2008、2009、2010年盈利能力與同行業(yè)比較項目2008年2009年2010年茅臺行業(yè)平均茅臺行業(yè)平均茅臺行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率(%)33.7917.6329.8119.9627.4519.06主營業(yè)務(wù)利潤率(%)65.4020.5762.8324.8561.5617.01成本費(fèi)用利潤率(%)248.1229.05228.9838.97247.0724.17每股收益(元)4.030.604.570.905.350.87每股未分配利潤(元)8.400.9511.191.5414.731.722.投資機(jī)會和融資能力由表3可以看出，茅臺近幾

12、年對外投資并不多，最近連續(xù)三年長期投資凈額為0，但是公司的主營業(yè)務(wù)的相關(guān)業(yè)績收入每年都在穩(wěn)定上升，所以盈利穩(wěn)定的茅臺對保持較高現(xiàn)金股利分配充滿信心。由于茅臺經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險小，因而比其他收益不穩(wěn)定的公司，其較多地發(fā)放現(xiàn)金股利，有利于改善企業(yè)未來籌資環(huán)境。如果茅臺目前較少發(fā)放現(xiàn)金股利，盡管可以將更多的盈利留下來，可暫時避免外部籌資環(huán)境的種種限制性條件，但同時不可避免地會對今后較長時間開拓有利的籌資環(huán)境造成不利影響，因為這樣會破壞那些大批穩(wěn)定的、追求固定回報的投資者的投資欲望。而且公司不必?fù)?dān)心將來可能產(chǎn)生的大量對外投資而刻意減少現(xiàn)金股利分配。正因如此，茅臺才能樹立良好的公司形象，從而受到大批追求穩(wěn)定

13、回報投資者的青睞。3.股權(quán)結(jié)構(gòu)和代理成本角度代理成本理論認(rèn)為股利政策實際上體現(xiàn)的是公司部人與外部股東之間的代理問題。現(xiàn)金股利的支付減少了管理人員對自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，使其失去可用于謀取自身利益的資金來源，從而促進(jìn)資金的最佳配置；大額現(xiàn)金股利的發(fā)放，使得公司部資本由留存收益供給的可能性很小，為了滿足新投資的資金需求，有必要尋求外部負(fù)債或權(quán)益融資，而進(jìn)入資本市場進(jìn)行融資意味著公司將接受更多更嚴(yán)格的監(jiān)督和檢查。所以現(xiàn)金股利的支付可以緩解股東和經(jīng)理層之間的委托代理問題，降低代理成本?，F(xiàn)金股利是絕對控制性股東獲取HYPERLINK :/ chinaacc /web/licai/ t _blank投資收

14、益的較佳選擇，為此他們會選擇高比例的股利支付水平。大股東的控制能力越強(qiáng)，公司派現(xiàn)的傾向性越明顯。而對于那些股權(quán)分散的公司來說，由于我國的資本市場不夠發(fā)達(dá)，股東不能通過資本市場發(fā)揮其對代理人的制約作用，因而在股權(quán)分散的公司中，經(jīng)理人員相對在股利政策制定上有更大的發(fā)言權(quán)，決策結(jié)果完全體現(xiàn)了部人的意愿，。他們對自身效用的追求主要是通過降低企業(yè)風(fēng)險和擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模來實現(xiàn)，保留利潤進(jìn)行部融資既可以避免因外部融資而增加風(fēng)險，又可以增加管理者可支配的自由現(xiàn)金流量，因而管理者存在過度投資的傾向，缺乏發(fā)放現(xiàn)金股利的動因，加大了代理成本。表5 茅臺2010年前十名股東持股情況序號股東名稱持股數(shù)量(萬股)股份性質(zhì)占總

15、股本比例（%）1中國茅臺酒廠XX公司58,287.58流通A股61.76%2茅臺酒廠集團(tuán)技術(shù)開發(fā)公司2,880.92流通A股3.05%3廣發(fā)聚豐股票型證券投資基金1,100.00流通A股1.17%4中國人壽保險股份995.10流通A股1.05%5大成藍(lán)籌穩(wěn)健證券投資基金573.99流通A股0.61%6長城安心回報混合型證券投資基金460.00流通A股0.49%7大成創(chuàng)新成長混合型證券投資基金399.43流通A股0.42%8南方避險增值基金385.00流通A股0.41%9富國天益價值證券投資基金377.80流通A股0.40%10易方達(dá)50指數(shù)證券投資基金357.92流通A股0.38%合計65,8

16、17.7469.74%由表5的統(tǒng)計可以看出，茅臺第一大股東中國茅臺酒廠XX公司與第二大股東茅臺酒廠集團(tuán)技術(shù)開發(fā)公司持股比例差值為58.71%，說明茅臺第一大股東持股比例較大，對公司具有絕對的控制權(quán)。股權(quán)的高度集中使茅臺的大股東不僅在法律上而且在事實上控制著公司，經(jīng)理人員只能處于從屬地位，股利政策基本上是大股東意愿的反映。所以針對茅臺這種股權(quán)集中的公司來說，大股東會采取積極的行為迫使公司管理層支付現(xiàn)金股利，從而降低代理成本，由此公司發(fā)放較高現(xiàn)金股利的傾向比較大。4.盈利穩(wěn)定性茅臺上市以來保持了長期穩(wěn)定的盈余，盈余波動很小，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額充足（見表6），公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)大

17、于實發(fā)紅利所支付的現(xiàn)金，公司有足夠的現(xiàn)金用來進(jìn)行股利分配。不僅貨幣資金寬裕，且具有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力，因而能采取較為穩(wěn)定的股利政策。而且從穩(wěn)定股票價格、維持較好市場形象的目的出發(fā)，茅臺重視維持較為穩(wěn)定的股利政策。公司股利政策的制定從一開始就考慮到此項政策長期維持下去的可能性。所以茅臺可以放心一貫地發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。表6 茅臺近幾年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與實發(fā)紅利比較年份經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（萬元）實發(fā)紅利（含稅）（萬元）2005169,370.7514,157.002006210,517.1066,066.002007174,330.3278,901.682008524,748.85109,

18、103.282009422,393.71111,840.302010620,147.65217,074.005.股東因素股東投資公司的目的是為了獲得收益，包括股利收入和資本利得。為了保證股東投資目的的實現(xiàn)，公司股利政策必須保證以高效益回報投資者，提高股東的投資報酬率，滿足他們?nèi)〉檬杖氲脑竿?，增?qiáng)投資者信心，從而保持公司與股東之間的良好財務(wù)關(guān)系。茅臺經(jīng)過連續(xù)幾年的穩(wěn)定增長的派現(xiàn)，吸引了很多傾向于現(xiàn)金股利的投資者，這些股東依賴于公司發(fā)放穩(wěn)定的現(xiàn)金股利維持生活。如果公司改變過去一貫的、股東認(rèn)同的股利政策，就意味著公司管理者向投資者發(fā)出了改變公司未來收益的信號?，F(xiàn)金股利提高表明公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金的能力增

19、強(qiáng)，公司股票便會受到投資者的歡迎；反之，現(xiàn)金股利降低則表明公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金的能力減弱, 投資者會“用腳投票”出售公司的股票，使公司的市場價值下降。另一方面，穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配其實是茅臺對股民負(fù)責(zé)，股東意識強(qiáng)的表現(xiàn)，這一點(diǎn)更是難能可貴。6.信號傳遞在現(xiàn)實生活中，由于信息的不對稱，公司經(jīng)理擁有關(guān)于企業(yè)未來發(fā)展的優(yōu)勢信息，即持久盈利的能力，而后根據(jù)持久盈利來決定其股利支付水平。由于交易成本過高，投資者不能直接獲得這些信息，他們可能也不知道企業(yè)的收入會受到何種沖擊，持久盈利將如何變化。但是作為公共信息的股利政策，投資者幾乎可以無成本的獲得。當(dāng)經(jīng)理對公司未來發(fā)展前景看好時，他們可能不只是宣布這個好消息，

20、還會通過支付現(xiàn)金股利來證實此消息。因為公司對外公布的會計利潤并不一定能恰當(dāng)?shù)胤从吵銎髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤，而現(xiàn)金股利的支付卻在一定程度上傳遞了會計利潤無法反映的信息。換言之，公司經(jīng)理把現(xiàn)金股利的支付當(dāng)作一種信號，向投資者傳遞他們的優(yōu)勢信息。而茅臺采用長期穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策就是向投資者傳遞他們擁有的優(yōu)勢信息，同時也向投資者傳遞公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、風(fēng)險較小的信息，以此提高投資者信心。這也是茅臺采用上述股利分配政策的原因。三、對茅臺實施現(xiàn)金股利政策的建議（一）從公司穩(wěn)定發(fā)展方面考慮由表3和表6可以看出，茅臺近年來現(xiàn)金周轉(zhuǎn)順暢，收入和盈利水平一直保持高速增長。與此同時，企業(yè)技術(shù)不斷成熟，并逐步形成獨(dú)特且被市場認(rèn)

21、可的產(chǎn)品體系，市場占有率穩(wěn)步提高，競爭能力不斷增強(qiáng)，很明顯茅臺正處于快速成長期。目前，國茅臺酒市場需求旺盛，茅臺多次調(diào)高酒價，公司業(yè)績必定大幅度上升。此時茅臺應(yīng)該考慮擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，加大投資。相對于資本市場融資限制條件多、隱蔽性差的缺點(diǎn)，茅臺應(yīng)充分利用充足的公司盈余?，F(xiàn)金股利政策應(yīng)當(dāng)促進(jìn)公司的穩(wěn)定發(fā)展，面對良好的發(fā)展前景和眾多有利可圖的投資機(jī)會，考慮到該企業(yè)的生命周期，茅臺應(yīng)適度減少現(xiàn)金股利的支付。因此建議茅臺適度降低現(xiàn)金股利水平并輔以送股的股利政策。（二）從穩(wěn)定股價方面考慮股利政策應(yīng)當(dāng)有利于股價穩(wěn)定。其基本策略為：公司業(yè)績好且股價過高時， 應(yīng)考慮削減現(xiàn)金股利并增發(fā)股票股利以降低股價；在公司業(yè)績

22、一般而股價偏低時，則應(yīng)多派現(xiàn)而少送股以刺激股價回升。而對于目前茅臺來說，公司業(yè)績和股票價格連續(xù)多年都保持較大幅度的增長。2001年8月27日，茅臺掛牌上交所上市交易當(dāng)天，以31.39元發(fā)行的茅臺開盤僅報出34.51元，而到2010年12月15日，茅臺股價收報200.70元。如果考慮到上市9年多的時間里多次分紅送股因素，200.70元的收盤價對應(yīng)的除權(quán)價格約為1740.53元。在9年多時間里，茅臺較其發(fā)行價足足上漲超55倍。由此建議茅臺考慮削減現(xiàn)金股利并增發(fā)股票股利以降低股價。從公司財務(wù)管理目標(biāo)角度分析茅臺高股利政策能否使公司價值最大化值得懷疑。股利政策作為企業(yè)的核心財務(wù)問題之一，一直受到各方面

23、的密切關(guān)注。因為股利的發(fā)放既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的福利，又關(guān)系到公司的未來發(fā)展。較高的現(xiàn)金股利一方面可使股東獲得可觀的投資收益，另一方面還會引起公司股票市價的上漲，從而使股東除股利收益外還獲得了資本利得。但過高地分配現(xiàn)金股利，將使公司留存利潤大量減少，影響公司未來發(fā)展。無論大量舉債還是增發(fā)新股，這都勢必增加資本成本，最終影響公司未來收益，進(jìn)而降低原有股東的福利水平。所以股利政策實質(zhì)就是確定一個最恰當(dāng)?shù)墓衫Ц杜c留存收益之間的比例，既是公司權(quán)益分配政策，又是資金籌措方面的重要決策之一。因而，股利政策的基本目標(biāo)之一就是要在股利分配時考慮公司資金籌集的需要，為增強(qiáng)公司未來發(fā)展后勁，擴(kuò)大再生產(chǎn)和實現(xiàn)

24、多角化經(jīng)營提供足夠的資金，以促進(jìn)企業(yè)長期穩(wěn)定，從而達(dá)到公司價值最大化這一終極目標(biāo)。而茅臺近幾年發(fā)展勢頭良好，從這個角度來分析，其應(yīng)降低目前高現(xiàn)金股利分配。 四、其他國家的股利政策在現(xiàn)實生活中，評價一個公司股利政策的好壞并不能單純以股利支付的方式、股利支付比率的高低為標(biāo)準(zhǔn)，股利政策作為公司財務(wù)管理的一項重要容。根本上是要決定企業(yè)盈利在股利支付與留存利潤之間的一個權(quán)衡過程，從而達(dá)到公司價值最大化。但影響公司管理當(dāng)局制定股利政策的因素很多，公司管理當(dāng)局只有在綜合考慮了各種相關(guān)因素后，對各種股利不同的股利政策進(jìn)行比較后，最終才能選擇一種符合本公司特點(diǎn)和需要的股利政策。從國際比較來看，美國上市公司普遍采

25、取高股利政策，日本上市公司普遍采取低股利政策。高現(xiàn)金股利支付率使美國上市公司更注重短期利益，但這種股利政策使股東獲得的股票收益率較高。日本企業(yè)股息支付率，股息占股票收益的比例都遠(yuǎn)低于美國公司，低現(xiàn)金股利政策減輕了日本企業(yè)支付股利的短期壓力，使他們的經(jīng)營目標(biāo)更面向長期。日本企業(yè)的經(jīng)營者和股東認(rèn)為，從企業(yè)的總體利益和提高股東收益的觀點(diǎn)出發(fā)，最好的辦法莫過于給股東發(fā)放現(xiàn)金股利，相當(dāng)于讓他們拿這筆錢到別的企業(yè)去投資，有前途的企業(yè)寧可把這部分利潤轉(zhuǎn)為追加的投資來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模也不把它作為股利分掉。實踐證明，日本企業(yè)的股利政策更富于戰(zhàn)略眼光，低現(xiàn)金股利分配不僅有效地促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展，而且最終保證了股東長期利

26、益的最大化，所以低股利政策有利于股東權(quán)益和公司價值最大化。五、我國上市公司實施現(xiàn)金股利政策的建議上市公司的現(xiàn)金股利政策要連續(xù)、穩(wěn)定采用較為穩(wěn)定的現(xiàn)金股利支付政策, 會樹立企業(yè)在外界的良好形象。保持股利支付率不受公司利潤的影響, 就算是公司面臨虧損, 公司的管理層仍然堅持支付穩(wěn)定的現(xiàn)金股利, 讓投資者覺得公司的虧損只是暫時的, 不久后一定會扭虧為盈。這樣便可以吸引大量追求穩(wěn)定投資回報的投資者，從而改善企業(yè)外部的籌資環(huán)境。（二）依據(jù)生命周期理論根據(jù)自身所處的發(fā)展階段選擇適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利政策在初創(chuàng)階段，公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險和財力風(fēng)險都很高，為降低財務(wù)風(fēng)險，公司應(yīng)遵循先發(fā)展后分配的原則，選擇剩余股利政策，

27、將公司稅后利潤首先滿足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。在高速增長階段，資金需求量大而緊迫，不宜宣派股利，但此時公司的發(fā)展前景已相對明朗，投資者有分配股利的要求，為了平衡這兩方面的要求，應(yīng)采取正常股利加額外股利政策。在穩(wěn)定增長階段，公司已具備持續(xù)支付較高股利的能力，此時，理想的股利政策應(yīng)是固定或穩(wěn)定增長股利政策，以確定的現(xiàn)金股利分配額作為利潤分配的首要目標(biāo)優(yōu)先予以考慮。在成熟階段，產(chǎn)品市場趨于飽和，銷售收入不再增長，利潤水平穩(wěn)定，此時，公司通常已積累了一定的盈余和資金，公司可考慮由固定或穩(wěn)定增長股利政策轉(zhuǎn)為固定股利支付率政策。在衰退階段，產(chǎn)品銷售收入減少，利潤下降，公司為

28、了不被解散或被其他公司兼并重組，需要投入新的行業(yè)和領(lǐng)域，以求新生，因此，公司已不具備較強(qiáng)的股利支付能力，應(yīng)采用剩余股利政策。（三）促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，完善公司治理結(jié)構(gòu)股票市場是社會資源合理配置和有效配置的重要場所,合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是保證資本市場健康發(fā)展的必要條件。如果上市公司的股權(quán)過于集中, 將阻礙資金的有效流動和資源配置。大多數(shù)股權(quán)掌握在少數(shù)股東手中, 容易使公司形成假的股利政策，造成派發(fā)現(xiàn)金股利傾向嚴(yán)重?，F(xiàn)階段我們應(yīng)該促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，只有實行股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，才能在利益多元化的基礎(chǔ)上形成制衡機(jī)制和可持續(xù)的治理機(jī)制，并通過非國有股東的商業(yè)導(dǎo)向來強(qiáng)化公司治理機(jī)制。建立健全有效的

29、部制衡機(jī)制，形成公司治理的共同利益基礎(chǔ)。強(qiáng)化管理者的責(zé)任觀，要以企業(yè)價值最大化和股東財富最大化為出發(fā)點(diǎn)，而不能以個人利益或者某一小集團(tuán)的利益為目標(biāo)。健全獨(dú)立董事制度，確保獨(dú)立董事能真正地監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營活動和財務(wù)活動?？傊?，上市公司制定股利政策尤其是現(xiàn)金股利政策應(yīng)綜合考慮各種影響因素，分析其優(yōu)缺點(diǎn)，并根據(jù)公司的發(fā)展階段，選取適宜的現(xiàn)金股利政策，從而使其能夠與公司的發(fā)展相適應(yīng)。注釋：根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)整理。和訊網(wǎng).茅臺個股資料EB/OL. HYPERLINK :/stockdata.stock.hexun /600519.shtml stockdata.stock.hexun./6005

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