1、第八章 長(zhǎng)期籌資決策本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加為重點(diǎn)內(nèi)容）1.資本本錢（1）資本本錢的概念（2）資本本錢的計(jì)算 個(gè)別、加權(quán)平均（3）資本本錢的意義2.杠桿效應(yīng)分析（1）財(cái)務(wù)杠桿（2）經(jīng)營(yíng)杠桿（3）復(fù)合杠桿1引例： 眼前有一個(gè)投資工程，可以獲得10%的年投資報(bào)酬率，但是企業(yè)目前資金缺乏，需要從企業(yè)外部籌集資金，但是考慮到發(fā)行股票和債券所需要的時(shí)間比較長(zhǎng)，因此企業(yè)考慮從外部借款，請(qǐng)問(wèn)：借款利率為多少時(shí)企業(yè)才可以考慮投資該工程呢？ 當(dāng)該工程的投資報(bào)酬率該工程資金本錢的時(shí)候，工程 才值得投資 2第八章 長(zhǎng)期籌資決策一、資本本錢1.資本本錢的概念 企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)籌集代價(jià)籌集費(fèi)用：發(fā)行（籌集）

2、過(guò)程中的手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、印刷費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、擔(dān)保等使用代價(jià)使用費(fèi)用：利息、股利等注意：可以使用絕對(duì)數(shù)值，為便于比較，一般使用相對(duì)數(shù)值資本本錢率廣義：籌集和使用任何資金狹義：籌集和使用長(zhǎng)期資金（比重較大、本錢較高）長(zhǎng)期資金又稱為資本，因此長(zhǎng)期資金的本錢又稱為資本本錢。3注意，我國(guó)有關(guān)資金本錢支付的規(guī)定：債務(wù)資本的利息稅前支付（有抵稅效應(yīng)）權(quán)益資本的現(xiàn)金股利稅后支付（無(wú)抵稅效應(yīng)）例子：某企業(yè)某年實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)，應(yīng)付資金本錢為10萬(wàn)元。若稅前支付，應(yīng)交所得稅=（30010）25%=72.5萬(wàn)企業(yè)的凈利潤(rùn)=300-10- 72.5 =217.5萬(wàn)若稅后支付，應(yīng)交所得稅=300

3、25%=75萬(wàn)元 企業(yè)的凈利潤(rùn)=300-75=225萬(wàn)在稅前支付的情況下：應(yīng)付資本本錢(1-所得稅稅率)企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的本錢 稅前支付可少交所得稅2.5萬(wàn)元，即相當(dāng)于企業(yè)10萬(wàn)元資金本錢真正支付了7.5萬(wàn)元,其余2.5萬(wàn)元可用少交的所得稅支付。應(yīng)付資本本錢-應(yīng)付資本本錢所得稅稅率42.個(gè)別資本本錢的計(jì)算 使用各種長(zhǎng)期資金的本錢，包括長(zhǎng)期借款、債券、優(yōu)先股、普通股等計(jì)算思路：資金提供者資金使用者獲得投資收益-投資者期望報(bào)酬率支付資金使用費(fèi)用-資金成本 提供資金 支付費(fèi)用 投資者期望報(bào)酬率和資金本錢是否相等? 在不存在交易本錢的前提下或稱交易本錢為零的情況下相等.5資本本錢率=資本使用費(fèi)/實(shí)際籌集資

4、本100% =資本使用費(fèi)/（籌資總額-籌資費(fèi)用）100%資本本錢通用公式K =DP-F100%K =DP（1-f）100%K 資本本錢率 D資本使用費(fèi)P 籌資總額 F籌資費(fèi)用f籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資金額的比率6第八章 長(zhǎng)期籌資決策（1）長(zhǎng)期借款(long debt)本錢籌資費(fèi)用和借款利息注意：由于借款的手續(xù)費(fèi)很低，通?？梢院雎圆挥?jì) 利息在稅前支付，產(chǎn)生抵稅效應(yīng)到期還本、分期付息的長(zhǎng)期借款資本本錢KL：KL =IL (1-T)L(1-f)或：KL =RL (1-T)(1-f)KL 長(zhǎng)期借款本錢 IL長(zhǎng)期借款年利息T所得稅率 L借款金額f長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率 RL長(zhǎng)期借款年利率7第八章 長(zhǎng)期籌

5、資決策例8.1：某公司取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為11，每年付息一次，到期還本，籌資費(fèi)用率為0.5，企業(yè)所得稅率為25，則該借款的資本本錢是多少？KLRL (1-T)/(1-f) 11（1-25）（1-0.5）8.29（2）債券(bonds)本錢Kb注意：考慮發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行方式（平價(jià)、折價(jià)、溢價(jià)） 稅前支付利息，具有抵稅效應(yīng)Kb =Pi (1-T)B(1-f)Kb債券本錢 P債券面值 i債券票面年利率Ib債券票面年利息額 B債券發(fā)行總額 T、f同前=Ib (1-T)B(1-f)8第八章 長(zhǎng)期籌資決策例8.2：某公司發(fā)行票面總值為500萬(wàn)的10年期債券，票面利率為12，發(fā)行費(fèi)率為5，所

6、得稅率為25如果平價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為500萬(wàn)元Kb 50012（1-25） 9.47 500（1-5）如果溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元Kb 50012（1-25） 7.89 600（1-5）如果折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為400萬(wàn)元Kb 50012（1-25） 11.84 400（1-5）折價(jià)發(fā)行資本成本溢價(jià)發(fā)行資本成本9第八章 長(zhǎng)期籌資決策提示：若想計(jì)算的更為準(zhǔn)確，應(yīng)從債權(quán)人的投資收益出發(fā)：債券的發(fā)行價(jià)格為：P0 =Ib(1 + r)tnt =1+M(1 + r)nP0(1-f)=Ib(1 + r)tnt =1+M(1 + r)n考慮發(fā)行費(fèi)后：倒求出r后：考慮抵稅效應(yīng)的債券本錢Kbr(1-T)10

7、第八章 長(zhǎng)期籌資決策沿用上例平價(jià)發(fā)行：500(1-5%)=50012%(1 + k)t10t =1+500(1 + k)10考慮抵稅效應(yīng)的債券本錢Kb12.96(1-25)9.72之前計(jì)算的債券的資本本錢為9.7247550012%P/A(k，10)+500P/F(k，10)12500k47514448x2%5225=2552x2%x =0.96%k =12%+x=12.96 11第八章 長(zhǎng)期籌資決策（3）優(yōu)先股(preferred stock)本錢Kp和債券的區(qū)別：優(yōu)先股股利在稅后支付，不具有抵稅作用公式：Kp =DpPp(1-f)Kp 優(yōu)先股本錢 f 籌資費(fèi)率Dp優(yōu)先股年股利 Pp優(yōu)先股籌

8、資總額12第八章 長(zhǎng)期籌資決策例8.3：某公司發(fā)行優(yōu)先股10萬(wàn)股，面值為10元股，公司承諾固定股利為2元股，此次募集的發(fā)行費(fèi)率為4如果是平價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為10元股Kp（2100000）10100000（1-4） 20.83如果是溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為12元股Kp（2100000）12100000（1-4） 17.36如果是折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為8元股Kp（2100000）8100000（1-4） 26.0413第八章 長(zhǎng)期籌資決策（4）普通股(stock)本錢Ks由于股利不固定，因此常用三種估算方法股利估算法根據(jù)CHAP4股票評(píng)估中零增長(zhǎng)模型和固定增長(zhǎng)模型假定：a.每年支付股利不變股票價(jià)值VDr

9、則： Ks DP（1-f）b.假定每年股利保持固定的增長(zhǎng)速度則：rD1/V+g Ks D1 P（1-f）+g價(jià)格相等的普通股的資本本錢等于優(yōu)先股的資本本錢+股利增長(zhǎng)速度g 14第八章 長(zhǎng)期籌資決策例8.4：某公司發(fā)行普通股，發(fā)行價(jià)格為2元股，發(fā)行籌資費(fèi)率為所得金額的5，公司方案下一年度發(fā)放股利為0.14元股，并預(yù)計(jì)該股利將以每年5的速度增長(zhǎng)Ks D1 P（1-f）+g 0.14 2（1-5）+512.37利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算投資者的期望報(bào)酬籌資者的資本本錢根據(jù)CHAP2資本資產(chǎn)定價(jià)模型：ks = Kf + (Km - Kf)估算步驟：估算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Kf （銀行短期利率或其他） 估算公司股票

10、系數(shù) 確定市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Km15第八章 長(zhǎng)期籌資決策例8.5：某公司的股票系數(shù)為0.7，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為15，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6，則：Ks= Kf + (Km - Kf) 6+0.7（15-6）12.3債券本錢的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法ks = kb + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)注意：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般在3-5例8.6：承例8.2，某公司的債券本錢為8.46，公司估計(jì)股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)約為4，則 ks=8.46+4=12.4616第八章 長(zhǎng)期籌資決策（6）留存收益(return)本錢Kr等同于無(wú)發(fā)行費(fèi)的普通股問(wèn)題：企業(yè)發(fā)行普通股和使用留存收益哪一種方式資本本錢高呢？承例8.4：某公司發(fā)行在外的普通股發(fā)行價(jià)格為2元股，發(fā)行籌資費(fèi)率

11、為所得金額的5，公司方案下一年度發(fā)放股利為0.14元股，并預(yù)計(jì)該股利將以每年5的速度增長(zhǎng)。Ks D1 P（1-f）+g 0.14 2（1-5）+512.37則：Kr 0.142+51217第八章 長(zhǎng)期籌資決策3.加權(quán)平均資本本錢（WACC)的計(jì)算weighted average cost of capital衡量企業(yè)所有長(zhǎng)期資本的加權(quán)平均本錢公式：Kw = kiWini =1Kw 加權(quán)平均資本本錢 Ki 第i種個(gè)別資本本錢Wi第i種個(gè)別資本占全部資本的比重18我們幾個(gè)班同學(xué)合伙打算開(kāi)辦一個(gè)企業(yè)，叫海毅信息技術(shù)有限公司。一半的同學(xué)以入股的方式每人投入1000元，剩余一半以貸款的方式每人借給企業(yè)1

12、000元，假設(shè)我們幾個(gè)班100人。股東要求的投資回報(bào)率是12%，債權(quán)人要求的投資報(bào)酬率為8%。計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢。Kw = kiWini =1總資本=1000100=10萬(wàn)元股權(quán)資本=100050=5萬(wàn)元債務(wù)資本=100050=5萬(wàn)元-占總資本50%-占總資本50%=12%50%+ 8%50%=10%假設(shè)：該企業(yè)開(kāi)辦以后的平均年投資報(bào)酬率為9.5%，該企業(yè)是否應(yīng)該投資開(kāi)辦？結(jié)論：只有當(dāng)投資企業(yè)取得的投資報(bào)酬率大于等于WACC時(shí)，才能投資開(kāi)辦。只有當(dāng)投資項(xiàng)目取得的投資報(bào)酬率大于等于該投資項(xiàng)目的WACC時(shí)，才能投資該項(xiàng)目。19第八章 長(zhǎng)期籌資決策（3）例8.7某公司發(fā)行在外的普通股為100

13、萬(wàn)股，面值1元股，預(yù)計(jì)下一年股利為0.1元股，股利年固定增長(zhǎng)率為10，股票的發(fā)行價(jià)格是1.8元股；公司同時(shí)發(fā)行債券面值80萬(wàn)元，3年期，年利率為11，市場(chǎng)發(fā)行總額為95萬(wàn)元；企業(yè)的所得稅率為25，此處不考慮籌資費(fèi)率計(jì)算單項(xiàng)的資本本錢：普通股：Ks D1 P（1-f）+g 0.11.8+1015.6 債券：Kb8011（1-25）956.95計(jì)算各項(xiàng)在價(jià)值總額中所占權(quán)重：賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)20第八章 長(zhǎng)期籌資決策a.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)Ws100（100+80）55.6Wb80（100+80）44.4因此：Kw15.655.6+644.4 11.3b.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)Ws（1.8100

14、）（180+95）65.5Wb95（180+95）34.5因此：Kw15.665.5+634.5 12.3c.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)以未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)214.邊際資本本錢的計(jì)算（1）定義公司新增1元資金所需要負(fù)擔(dān)的本錢當(dāng)資金超過(guò)一定的限度后，所需要的資本本錢就會(huì)增加資本本錢r與籌資總額的關(guān)系籌資突破點(diǎn)籌資總額rMr122（2）計(jì)算步驟確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：302050或者5050等確定各種籌資方式的資本本錢計(jì)算籌資突破點(diǎn)(籌資總額)籌資突破點(diǎn)某一特定本錢下籌資限額該資金所占資金總額的比重例:長(zhǎng)期借款籌集資金量在1000萬(wàn)元以內(nèi)時(shí)，資金本錢為7%，長(zhǎng)期借款占企業(yè)總資金的50%，那么如果要使的長(zhǎng)期

15、借款的資金本錢控制在7%，那么企業(yè)總的籌集資金不能超過(guò)多少？ 計(jì)算資本的邊際本錢23第八章 長(zhǎng)期籌資決策（3）例8.8某公司可用籌資方式和資本本錢統(tǒng)計(jì)如下：籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)籌資范圍資本成本長(zhǎng)期負(fù)債300-120,000120,000-450,000450,000以上6%7%8%優(yōu)先股100-25,00025,000以上10%12%普通股600-300,000300,000-900,000900,000以上141516籌資突破點(diǎn)400,00024第八章 長(zhǎng)期籌資決策計(jì)算各項(xiàng)籌資的籌資突破點(diǎn)，如下表：籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本籌資范圍籌資突破點(diǎn)（界點(diǎn)/）長(zhǎng)期負(fù)債306%7%8%0-120,000

16、120,000-450,000450,000以上400,0001,500,000-優(yōu)先股1010%12%0-25,00025,000以上250,000-普通股601415160-300,000300,000-900,000900,000以上500,0001,500,000-25計(jì)算以上5組籌資范圍內(nèi)加權(quán)平均資本本錢序號(hào)籌資總額范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本1250,000以內(nèi)長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股普通股301060610141.81.08.42250,000-400,000長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股普通股301060612141.81.28.43400,000-500,000長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股普通股3010

17、60712142.11.28.44500,000-1,500,000長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股普通股301060712152.11.29.051,500,000以上長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股普通股301060812162.41.29.611.211.411.712.313.226邊際資本本錢r與籌資總額的關(guān)系籌資總額25405015011.2%11.4%11.7%12.3%13.2%r進(jìn)行追加籌資決策27第八章 長(zhǎng)期籌資決策5.資本本錢的意義（1）是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)（2）是評(píng)價(jià)投資工程、比較投資方案的標(biāo)準(zhǔn)投資收益率資本本錢率，值得投資（3）是評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)資本利潤(rùn)率資本本錢率，經(jīng)營(yíng)有方注意：影

18、響WACC的因素（1）銀行利率：利率越高，籌資本錢越高（2）稅收政策：稅率高，債務(wù)資本籌資本錢低（3）公司的資本結(jié)構(gòu)政策（4）稅后利潤(rùn)：留存利潤(rùn)越多，對(duì)外籌資越少（5）企業(yè)所籌資金的用途不可控可控2829七、杠桿效應(yīng)分析物理學(xué)中用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象財(cái)務(wù)中表現(xiàn)為某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí),另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng).財(cái)務(wù)中的杠桿效應(yīng)：財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿復(fù)合杠桿301.財(cái)務(wù)杠桿債務(wù)利息的影響 原理：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，無(wú)論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是固定的，當(dāng)利潤(rùn)增加時(shí)，每1元利潤(rùn)中所負(fù)擔(dān)的利息相對(duì)減少，從而使股東的收益帶來(lái)更大幅度的提高.（借1元賺1元借1元賺10元）（1）杠桿效應(yīng)的表現(xiàn) 假設(shè)某

19、企業(yè)年銷售500萬(wàn)元，本錢及各項(xiàng)費(fèi)用300萬(wàn)元（不包括利息支出），企業(yè)所得稅率為3331收入500萬(wàn)減：成本費(fèi)用300萬(wàn)稅前利潤(rùn)180萬(wàn)所有者投資600萬(wàn)，借款400萬(wàn)，利率5減：所得稅59.4萬(wàn)稅后利潤(rùn)120.6萬(wàn)權(quán)益報(bào)酬率20.1減：利息支出20萬(wàn)收入500萬(wàn)減：成本費(fèi)用300萬(wàn)稅前利潤(rùn)200萬(wàn)所有者投資1000萬(wàn)，沒(méi)有負(fù)債減：所得稅66萬(wàn)稅后利潤(rùn)134萬(wàn)權(quán)益報(bào)酬率13.4結(jié)論1：負(fù)債經(jīng)營(yíng)使股東的投資報(bào)酬率提高第一種情況：32第二種情況：假設(shè)某企業(yè)年銷售500萬(wàn)元，本錢及各項(xiàng)費(fèi)用400萬(wàn)元（不包括利息支出），企業(yè)所得稅率為33收入500萬(wàn)減：成本費(fèi)用400萬(wàn)稅前利潤(rùn)52萬(wàn)所有者投資600萬(wàn)

20、，借款400萬(wàn)，利率12減：所得稅17.16萬(wàn)稅后利潤(rùn)34.84萬(wàn)權(quán)益報(bào)酬率5.8減：利息支出48萬(wàn)收入500萬(wàn)減：成本費(fèi)用400萬(wàn)稅前利潤(rùn)100萬(wàn)所有者投資1000萬(wàn)，沒(méi)有負(fù)債減：所得稅33萬(wàn)稅后利潤(rùn)67萬(wàn)權(quán)益報(bào)酬率6.7結(jié)論2：負(fù)債經(jīng)營(yíng)使股東的投資報(bào)酬率降低33負(fù)債經(jīng)營(yíng)是“雙刃劍負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)則：企業(yè)的債務(wù)融資本錢（5）企業(yè)資產(chǎn)投資報(bào)酬率（10）時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)減少股東收益注意：負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一種風(fēng)險(xiǎn)（但可以控制）負(fù)債經(jīng)營(yíng)放大的是股東（所有者）的損益負(fù)債經(jīng)營(yíng)的杠桿程度財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，可以衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大?。ㄏ禂?shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大）34（2）杠桿效應(yīng)的大小財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL)衡量股東報(bào)酬和企業(yè)報(bào)酬之間變動(dòng)

21、的關(guān)系是每股盈余（EPS Earnings Per Share )變動(dòng)和息稅前利潤(rùn)（EBIT Earnings Before Interests And Taxes )變動(dòng)的比率DFL=EPS變動(dòng)百分比（EPSEPS）EBIT變動(dòng)百分比（EBITEBIT）公式1：含義：EBIT變動(dòng)1%所引起的EPS變動(dòng)的百分比35財(cái)務(wù)杠桿示意圖11.5 EPS/EPS=30% EBIT/EBIT=20%財(cái)務(wù)杠桿支點(diǎn)：固定利息費(fèi)用DFL=1.536財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)推導(dǎo) DFL = EPS 變動(dòng)百分比 EBIT 變動(dòng)百分比 = DEPS/EPS DEBIT/EBIT EPS = (EBIT-利息費(fèi)用-所得稅) N =

22、 (EBIT-I)(1-t) N DEPS = DEBIT (1 - t )/N DFL = DEPS/EPS DEBIT/EBIT = DEPS EPS . EBIT DEBIT = EBIT EBIT - I = DEBIT (1 - t)/N (EBIT - I) (1 - t)/N EBIT DEBIT .將上列 EPS 與 EPS 代入 DFL 定義公式可得：37例：某企業(yè)一定時(shí)期的息稅前利潤(rùn)是40000元，長(zhǎng)期負(fù)債總額為100000元，利息率為12，則該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：DFL40000（40000-10000012） 1.43含義：如果該企業(yè)的EBIT增加（減少）1，該企業(yè)股東

23、的EPS會(huì)增加（減少）1.43382.經(jīng)營(yíng)杠桿固定本錢的影響 原理：在相關(guān)的產(chǎn)銷范圍內(nèi)，企業(yè)的固定本錢是不變的，如果產(chǎn)銷量增加，單位產(chǎn)銷量所承擔(dān)的固定本錢就會(huì)減少，從而增加企業(yè)的利潤(rùn)（用10000元生產(chǎn)2萬(wàn)件用10000元生產(chǎn)10萬(wàn)件）（1）杠桿效應(yīng)的表現(xiàn) 假設(shè)某企業(yè)購(gòu)置設(shè)備生產(chǎn)A產(chǎn)品，每年用于固定設(shè)備的投入（折舊、維護(hù)等）共計(jì)12萬(wàn)元，生產(chǎn)1件A產(chǎn)品所需原材料等變動(dòng)本錢共計(jì)6元，A產(chǎn)品售價(jià)9元39收入180萬(wàn)變動(dòng)利潤(rùn)60萬(wàn)賣出20萬(wàn)件減：固定成本12萬(wàn)息稅前利潤(rùn)48萬(wàn)單位產(chǎn)品含利潤(rùn)2.4元減：變動(dòng)成本120萬(wàn)收入90萬(wàn)減：變動(dòng)成本60萬(wàn)變動(dòng)利潤(rùn)30萬(wàn)賣出10萬(wàn)件減：固定成本12萬(wàn)息稅前利潤(rùn)1

24、8萬(wàn)單位產(chǎn)品含利潤(rùn)1.8元結(jié)論1：賣得越多每件產(chǎn)品賺的越多第一種情況：40第二種情況：由于產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)的銷售直線下降，只銷售了5萬(wàn)件收入45萬(wàn)變動(dòng)利潤(rùn)15萬(wàn)賣出5萬(wàn)件減：固定成本12萬(wàn)息稅前利潤(rùn)3萬(wàn)單位產(chǎn)品含利潤(rùn)0.6元減：變動(dòng)成本30萬(wàn)收入90萬(wàn)減：變動(dòng)成本60萬(wàn)變動(dòng)利潤(rùn)30萬(wàn)賣出10萬(wàn)件減：固定成本12萬(wàn)息稅前利潤(rùn)18萬(wàn)單位產(chǎn)品含利潤(rùn)1.8元結(jié)論2：賣得越少每件產(chǎn)品賺的更少41（2）杠桿效應(yīng)的大小經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL)衡量銷售量和企業(yè)報(bào)酬之間變動(dòng)的關(guān)系是銷售量（Q）變動(dòng)和息稅前利潤(rùn)（EBIT)變動(dòng)的比率具體而言：Q變動(dòng)1%所引起的EBIT變動(dòng)的百分比DOL=EBIT變動(dòng)百分比（EB

25、ITEBIT）Q變動(dòng)百分比（QQ）公式1：DOL=Q(PV)Q(PV)FC公式2：（更易于計(jì)算）P-單價(jià) FC-固定成本 V-單位變動(dòng)成本DOL=SVCSVCFC公式3：S-銷售額 VC-變動(dòng)成本總額42經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)推導(dǎo)分子 EBIT = 銷售金額 變動(dòng)本錢 - 固定本錢 = S - V - F = ( p - v ) Q - F DEBIT = (p-v)DQ (F 為固定本錢，DF = 0)DOL DEBIT/EBIT DQ/Q = = 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)百分比 銷售數(shù)量變動(dòng)百分比將上列 EBIT 與EBIT 代入 DOL 定義公式可得：固定本錢（F）越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）越大，銷售量對(duì)

26、EBIT的影響越大43經(jīng)營(yíng)杠桿示意圖12 EBIT/EBIT=20%Q/Q=10%經(jīng)營(yíng)杠桿支點(diǎn)：固定本錢DOL=244例：假設(shè)某企業(yè)購(gòu)置設(shè)備生產(chǎn)A產(chǎn)品，每年用于固定設(shè)備的投入（折舊、維護(hù)等）共計(jì)12萬(wàn)元，生產(chǎn)1件A產(chǎn)品所需原材料等變動(dòng)本錢共計(jì)6元，A產(chǎn)品售價(jià)9元銷售20萬(wàn)件：DOL200000(9-6) 200000(9-6)-120000 1.25含義：銷售量每增加（減少）1，該企業(yè)的EBIT會(huì)增加（減少）1.25 銷售10萬(wàn)件DOL100000(9-6) 100000(9-6)-120000 1.6745賣出5萬(wàn)件DOL50000(9-6) 50000(9-6)-120000 5賣出4萬(wàn)件DOL40000(9-6) 40000(9-6)-120000 EBIT 40000(9-6)-1200000 （少賣1件就虧損盈虧臨界點(diǎn)）銷量Q20萬(wàn)10萬(wàn)5萬(wàn)4萬(wàn)DOL1.251.675銷售量越少，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，在盈虧臨界點(diǎn)達(dá)到無(wú)窮大46不同固定本錢下的盈虧平衡點(diǎn)銷售收入PQ固定成本F1總成本V+F1盈虧臨界點(diǎn)銷售量金額銷售收入PQ固定成本F2總成本V+F2盈虧臨界點(diǎn)銷售量金額若F1F2，則Qe1 Qe247（3）結(jié)論：