1、希望(xwng)的等候安信證券研究(ynji)中心 吳照銀S14505140100012014年6月25日共四十頁(yè)主要(zhyo)內(nèi)容 基本面仍然平淡流動(dòng)性缺乏有效改善股市( sh)資金面仍然偏緊投資策略：讓孔雀再飛一會(huì)兒配置：低估值、大市值主題：軍工+國(guó)產(chǎn)化風(fēng)險(xiǎn)提示共四十頁(yè)固定資產(chǎn)(gdngzchn)投資增速下行固定資產(chǎn)投資受社會(huì)融資(rn z)影響。數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行共四十頁(yè)房地產(chǎn)投資壓力(yl)較大商品房銷(xiāo)售沒(méi)有(mi yu)企穩(wěn)跡象，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資滯后1-2個(gè)季度。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速明顯下滑數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)基建投資穩(wěn)

2、增長(zhǎng)(zngzhng)，但會(huì)帶來(lái)效益下滑基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)(zngzhng)數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)消費(fèi)(xiofi)緩慢下滑消費(fèi)增速順周期(zhuq)下行。消費(fèi)增速緩慢下行數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)出口增速和全球(qunqi)貿(mào)易趨同中國(guó)出口增速和全球貿(mào)易趨同，難以回到20%以上。人民幣貶值(binzh)很難刺激出口。中國(guó)出口增速與全球貿(mào)易趨同數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)工業(yè)品價(jià)格持續(xù)(chx)低迷低迷(d m)的產(chǎn)品價(jià)格拖累企業(yè)盈利。螺紋鋼、水泥價(jià)格低迷煤炭、橡膠價(jià)格低迷數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Win

3、d共四十頁(yè)工業(yè)企業(yè)盈利(yn l)繼續(xù)下行今年工業(yè)企業(yè)(qy)收入、利潤(rùn)增速下滑明顯。工業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)下滑數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)預(yù)計(jì)下半年上市(shng sh)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)下滑第三季度盈利(yn l)下滑風(fēng)險(xiǎn)較大。A股上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)下滑數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)Q1行業(yè)業(yè)績(jī)(yj)表現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)績(jī)低迷消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?chē)、家電增長(zhǎng)穩(wěn)定傳媒、電子為代表(dibio)的新興產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較高上市公司Q1凈利潤(rùn)增速工業(yè)企業(yè)前4M利潤(rùn)增速數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)2014年行業(yè)盈利(yn

4、l)增速預(yù)測(cè)（自下而上）數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究(ynji)中心，Wind安信證券行業(yè)研究員盈測(cè)判斷共四十頁(yè)M1、M2增速處于(chy)較低水平M1、M2增速基本(jbn)處于2000年以來(lái)最低水平M1、M2增速低迷數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)非標(biāo)和表外融資面臨(minlng)很大壓力“127”號(hào)文對(duì)信托(xntu)為代表的非標(biāo)融資影響很大。貸款類(lèi)信托發(fā)行規(guī)模明顯萎縮數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)社會(huì)融資增速很難大幅回升；定向貨幣寬松(kun sn)會(huì)帶來(lái)效益下降直接融資增速回升，信貸增長(zhǎng)需要刺激不斷(bdun)加碼；信托貸款壓力明顯。社會(huì)融資規(guī)模很難大幅回升。社會(huì)

5、融資規(guī)模增速面臨壓力數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)美聯(lián)儲(chǔ)QE退出(tuch)持續(xù)影響外部流動(dòng)性本輪新增外匯占款下降與美聯(lián)儲(chǔ)QE退出(tuch)趨勢(shì)一致。美國(guó)QE退出對(duì)外匯占款流失影響明顯數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)人民幣仍然(rngrn)弱勢(shì)人民幣弱勢(shì)(ru sh)反映海外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)，并導(dǎo)致外部流動(dòng)性收縮。人民幣持續(xù)弱勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)經(jīng)濟(jì)(jngj)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐緩慢導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)(jngj)利率仍處高位一季度一般貸款、個(gè)人住房貸款利率繼續(xù)上升(shngshng)，票據(jù)融資利率下行。貸款加權(quán)平均利率仍處高位。商業(yè)銀行加權(quán)平均貸款利率

6、數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)長(zhǎng)端利率(ll)仍處高位長(zhǎng)端利率(ll)仍然處于2007年以來(lái)的高位。長(zhǎng)端利率仍然處于歷史高位數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)一些風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)因素土地出讓收入大幅下滑。城投債、企業(yè)債、信托違約風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)仍未消除。土地出讓和財(cái)政收入增速下降數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)2009年以來(lái)(yli)的估值調(diào)整銀行地產(chǎn)可選消費(fèi)、強(qiáng)周期(zhuq)品基本消費(fèi)新興成長(zhǎng)2009年以來(lái)的估值調(diào)整數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)12年底以來(lái)的股市的資金(zjn)流向場(chǎng)內(nèi)資金流動(dòng)：大市值(sh zh)藍(lán)籌中盤(pán)成長(zhǎng)-小

7、市值黑馬2012年底以來(lái)的資金流動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)限售股解禁套現(xiàn)壓力(yl)增大今年Q3創(chuàng)業(yè)板解禁高峰，前期累積了大量(dling)的套現(xiàn)壓力。三季度創(chuàng)業(yè)板解禁高峰數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)股基份額(fn )不斷萎縮今年以來(lái)，股基份額(fn )不斷萎縮。股基份額不斷萎縮數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)個(gè)人投資者逐漸“遠(yuǎn)離(yun l)”股市開(kāi)戶(hù)數(shù)下降，期末持倉(cāng)A股賬戶(hù)數(shù)持續(xù)(chx)低迷。個(gè)人投資者情緒低迷數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)投資(tu z)策略：等候，讓孔雀再飛一會(huì)兒市場(chǎng)仍面臨(minlng)下行壓力，防御主導(dǎo)

8、配置方向。行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)（2014/2/20-2014/6/20）數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)我們?cè)诘群?dnghu)什么？一、大反轉(zhuǎn)：利率(ll)充分調(diào)整；房地產(chǎn)、制造業(yè)投資企穩(wěn)回升二、小反彈：把握超跌后的機(jī)會(huì)超跌誘發(fā)劑1、政策力度不達(dá)預(yù)期2、經(jīng)濟(jì)快速下行3、企業(yè)盈利超預(yù)期下滑4、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)5、海外風(fēng)險(xiǎn)共四十頁(yè)配置(pizh)策略首選被動(dòng)防御：大銀行、大石化、大地產(chǎn)為代表的低估值大市值品種。主題機(jī)會(huì)：軍工+國(guó)產(chǎn)化1、經(jīng)濟(jì)整體增速下滑背景下，市場(chǎng)份額重要性提升。2、強(qiáng)國(guó)思維。3、技術(shù)、制造水平(shupng)的競(jìng)爭(zhēng)力有所提高。交易性機(jī)會(huì)：新股共四十頁(yè)行業(yè)(hngy)觀點(diǎn)（自下而上）

9、數(shù)據(jù)(shj)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind安信證券行業(yè)研究觀點(diǎn)共四十頁(yè)主題(zht)投資一：軍工強(qiáng)國(guó)必強(qiáng)軍。設(shè)立國(guó)安委、劃設(shè)東海防空識(shí)別區(qū)體現(xiàn)出新一屆領(lǐng)導(dǎo)層在戰(zhàn)略思維上更加積極，而頻繁的大型軍演反映出軍隊(duì)?wèi)?zhàn)備程度的提高。主戰(zhàn)裝備加速列裝，空軍、海軍和信息化建設(shè)是重點(diǎn)。軍工資產(chǎn)(zchn)證券化走向深水區(qū)，民企參軍。2008-2014年國(guó)防預(yù)算數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，Wind共四十頁(yè)主題(zht)投資二：國(guó)產(chǎn)化信息安全自主可控是信息安全基礎(chǔ)。IT系統(tǒng)進(jìn)口(jn ku)替代空間巨大。大多數(shù)相關(guān)領(lǐng)域國(guó)外企業(yè)占有率超過(guò)70%。電子、計(jì)算機(jī)、通信相關(guān)子行業(yè)有望繼續(xù)受益。項(xiàng)目具體內(nèi)容國(guó)外代表性廠商

10、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)交換機(jī)思科、H3C、朗訊、Juniper等；路由器思科、朗訊、Netgear、H3C等；防火墻思科、H3C、Juniper、Netgear等；VPNJuniper、思科、H3C等；計(jì)算機(jī)系統(tǒng)服務(wù)器IBM、HP、戴爾、思科、NEC等；存儲(chǔ)器EMC、IBM、HDS、HP、三星等；操作系統(tǒng)服務(wù)器、嵌入式操作系統(tǒng)微軟、IBM、Linux等；基礎(chǔ)軟件系統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)Oracle、IBM、DB2、Sybase等；視頻通信系統(tǒng) 寶利通、VCON、思科、H3C、騰博等；ERPOracle、SAP、Infor等數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心共四十頁(yè)主題投資(tu z)二：國(guó)產(chǎn)化高檔仿制藥反賄賂。GSK、賽諾菲、默

11、沙東等外資(wiz)醫(yī)藥龍頭市場(chǎng)份額受到?jīng)_擊。醫(yī)?？刭M(fèi)。高檔仿制藥價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。部分醫(yī)保大品種仍由外資原研藥占據(jù)仿制藥的價(jià)格優(yōu)勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，PDB數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心，PDB共四十頁(yè)主題投資二：國(guó)產(chǎn)化醫(yī)療(ylio)設(shè)備政策扶持。衛(wèi)計(jì)委啟動(dòng)了第一批優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品遴選工作，包括數(shù)字化X 線機(jī)、彩色多普勒超聲波診斷儀和全自動(dòng)生化分析儀3 種基本醫(yī)療設(shè)備，后續(xù)還將適時(shí)開(kāi)展其他品目(pnm)遴選工作。 預(yù)計(jì)后續(xù)將出臺(tái)具體的扶持政策，例如規(guī)定國(guó)產(chǎn)設(shè)備的采購(gòu)比例等 。市場(chǎng)空間廣闊，技術(shù)差距縮小。目前中高端醫(yī)療設(shè)備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超70%。高端產(chǎn)品如核磁共振、PET-CT 等暫時(shí)難

12、以撼動(dòng)跨國(guó)企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)；中端產(chǎn)品如彩超、數(shù)字化X 光機(jī)等與進(jìn)口產(chǎn)品技術(shù)差距小，基本能夠滿(mǎn)足各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的臨床需求，目前正處于加速進(jìn)口替代的過(guò)程；低端產(chǎn)品如黑白超聲，監(jiān)護(hù)儀等產(chǎn)品進(jìn)口替代比較充分。共四十頁(yè)主題投資(tu z)二：國(guó)產(chǎn)化高端制造技術(shù)進(jìn)步+政策扶持(fch)機(jī)械：工業(yè)自動(dòng)化、高端軸承、工業(yè)基礎(chǔ)件共四十頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)提示貨幣政策大幅放松外需強(qiáng)勁復(fù)蘇改革力度(ld)超預(yù)期共四十頁(yè) 致謝(zh xi)！安信證券研究中心 吳照uzy共四十頁(yè)安信評(píng)級(jí)(png j)體系收益評(píng)級(jí)：買(mǎi)入 未來(lái)6個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先滬深300指數(shù)15%以上；增持 未來(lái)6個(gè)月的投資

13、收益率領(lǐng)先滬深300指數(shù)5%至15%；中性 未來(lái)6個(gè)月的投資收益率與滬深300指數(shù)的變動(dòng)幅度相差(xin ch)-5%至5%；減持 未來(lái)6個(gè)月的投資收益率落后滬深300指數(shù)5%至15%；賣(mài)出 未來(lái)6個(gè)月的投資收益率落后滬深300指數(shù)15%以上；領(lǐng)先大市 未來(lái)6個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先滬深300指數(shù)10%以上；同步大市 未來(lái)6個(gè)月的投資收益率與滬深300指數(shù)的變動(dòng)幅度相差-10%至10%；落后大市 未來(lái)6個(gè)月的投資收益率落后滬深300指數(shù)10%以上；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)：A 正常風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)6個(gè)月投資收益率的波動(dòng)小于等于滬深300指數(shù)波動(dòng)；B 較高風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)6個(gè)月投資收益率的波動(dòng)大于滬深300指數(shù)波動(dòng)；共四十頁(yè)聲

14、明(shngmng)分析師聲明本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格，勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信。本人對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)，保證信息來(lái)源合法合規(guī)、研究方法專(zhuān)業(yè)審慎、研究觀點(diǎn)獨(dú)立公正、分析結(jié)論具有合理依據(jù)，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格的說(shuō)明安信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)許可。本公司及其投資咨詢(xún)?nèi)藛T可以為證券投資人或客戶(hù)提供證券投資分析、預(yù)測(cè)或者建議等直接或間接的有償咨詢(xún)服務(wù)。免責(zé)聲明本報(bào)告僅供安信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）的客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因?yàn)槿魏螜C(jī)構(gòu)或個(gè)人接收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶(hù)。本報(bào)告

15、基于已公開(kāi)的資料或信息撰寫(xiě)，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準(zhǔn)確性。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新?tīng)顟B(tài)，本公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時(shí)公開(kāi)發(fā)布。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)?？蛻?hù)不應(yīng)將本報(bào)告為作出其投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為(rnwi)本報(bào)告可以取代客戶(hù)自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，無(wú)論是否已經(jīng)明示或暗示，本報(bào)告不能作為道義的、責(zé)任的和法律的依據(jù)或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告版權(quán)僅為本公

16、司所有，未經(jīng)事先書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表、轉(zhuǎn)發(fā)或引用本報(bào)告的任何部分。安信證券股份有限公司對(duì)本聲明條款具有惟一修改權(quán)和最終解釋權(quán)。共四十頁(yè)銷(xiāo)售(xioshu)聯(lián)系人上海聯(lián)系人 侯海霞houhx 梁濤liangtao 凌潔lingjie 潘艷panyan 朱賢zhuxian北京(bi jn)聯(lián)系人 溫鵬wenpeng 劉凱liukai2 李倩liqian1 周蓉zhourong 張瑩zhangying1深圳聯(lián)系人 沈成效shencx 胡珍huzhen 范洪群fanhq 孟昊琳menghl共四十頁(yè)內(nèi)容摘要希望的等候。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐(bf)緩慢導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率