1、周度聚焦：3 月市場的驅(qū)動因素是什么？近一周市場指數(shù)漲跌互現(xiàn)，其中上證指數(shù)下跌 1.13%，中證 500 下跌 0.23%，滬深300 下跌 1.67%；行業(yè)方面來看，本周新能源、國防軍工行業(yè)表現(xiàn)較好，建筑、建材跌幅較多，臨近 3 月，投資者最為關(guān)注的還是今年復(fù)雜的外部環(huán)境和政策組合下 3月究竟驅(qū)動市場的因素會是什么，本文詳細(xì)分析。圖 1：本周市場指數(shù)普遍下跌圖 2：近期央行通過 OMO 投放大量貨幣0.00-1.00-2.00-0.23-0.35-0.82-1.13-1.67周漲跌幅（%）10,000公開市場操作:貨幣凈投放(億）5,0000-5,0002021/12/312022/1/72

2、022/1/142022/1/212022/1/282022/2/42022/2/112022/2/182022/2/25-10,000 數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 3：本周新能源、國防軍工表現(xiàn)較好周漲跌幅（%）6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00電力設(shè)備及新能源國防軍工電子有色金屬基礎(chǔ)化工醫(yī)藥機(jī)械通信電力及公用事業(yè)石油石化綜合綜合金融汽車輕工制造計算機(jī)紡織服裝鋼鐵煤炭商貿(mào)零售交通運輸農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)銀行消費者服務(wù)家電食品飲料非銀行金融傳媒建材建筑-8.00數(shù)據(jù)來源：，Wind歷年 3 月市場驅(qū)動因素中，宏觀沖擊經(jīng)濟(jì)基本面政策基調(diào)業(yè)績披露和估值情緒。政策

3、、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、業(yè)績的三期疊加共同導(dǎo)致 3 月往往是全年市場的轉(zhuǎn)折點。A股過去有“春季躁動，四月決斷”的說法，我們也在此前的報告中明確指出，A 股一季度的行情往往對后三個季度的行情延續(xù)性較差，這個轉(zhuǎn)折點就在 3 月，源于 3月有兩會的政策密集披露期，同時斷檔的部分重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將在 3 月重新披露，此外部分公司的一季報業(yè)績預(yù)告也從 3 月開始披露。因此，驅(qū)動 3 月行情的因素比較復(fù)雜，我們復(fù)盤了 2005 年來的 3 月行情，從宏觀沖擊、經(jīng)濟(jì)基本面、政策基調(diào)、業(yè)績披露、估值情緒這五點綜合來看，判斷 3 月市場驅(qū)動因素中，宏觀沖擊經(jīng)濟(jì)基本面政策基調(diào)業(yè)績披露和估值情緒。具體來看： 1）業(yè)績披露和估值情

4、緒對 3 月行情的影響較小。雖然 3 月是一季度業(yè)績預(yù)告披露的開端，但是大部分公司披露的時間主要還是選在 4 月上半月，過去 5 年來看 3 月及以前的業(yè)績預(yù)告披露數(shù)量大約 500 家左右，且 2020 年和 2021 年分別只有 229 家和 302 家，這源于創(chuàng)業(yè)板注冊制實施后創(chuàng)業(yè)板公司也不再強(qiáng)制披露業(yè)績預(yù)告了，因此業(yè)績預(yù)告對 3 月行情的影響相對有限。此外，我們從 3 月初的估值分位數(shù)和換手率分位數(shù)與當(dāng)月行情的關(guān)系來看，估值情緒對行情的影響不明確，如 2011-2014 這幾年 3 月初的滬深 300 市盈率分位數(shù)和換手率分位數(shù)基本上都在 10%左右，但是當(dāng)月行情仍然偏弱。因此業(yè)績披露和

5、估值情緒對 3 月行情的影響較小，應(yīng)當(dāng)主要從宏觀沖擊、政策基調(diào)和經(jīng)濟(jì)基本面這三個角度來衡量。圖 4：3 月一季報業(yè)績預(yù)告公布數(shù)量很有限公布1季報業(yè)績預(yù)告公司數(shù)量3月前公布業(yè)績預(yù)告公司數(shù)量17131524153815301540725705639229302200015001000500020172018201920202021數(shù)據(jù)來源：，Wind表 1：3 月初估值情緒與全月走勢的關(guān)系年份期初估值分位數(shù)（%）期初換手率分位數(shù)（%）3 月走勢200933.5174.60上行201057.360.00震蕩201132.7010.10震蕩20124.8912.10震蕩下行201313.4529.80

6、震蕩20140.3226.00震蕩201534.9753.50上行201623.0930.40震蕩上行201745.4027.90震蕩201855.0948.60震蕩下行201934.7055.10震蕩上行202034.4359.00下行202175.3660.90震蕩下行，Wind；注：以滬深 300 作為對象 2）外部出現(xiàn)顯著宏觀沖擊時，無論政策基調(diào)和經(jīng)濟(jì)基本面如何，3 月行情基本上都偏弱。歷史上 3 月出現(xiàn)顯著外部沖擊的主要是 2008（花旗宣布巨虧，次貸危機(jī)影響初現(xiàn)） 、2013（美聯(lián)儲會議紀(jì)要提及 QE 或提前結(jié)束）、2018（美國對 600 億美元商品加征關(guān)稅）、2020（新冠在海

7、外蔓延，美股熔斷）、2021（美債收益率快速上行，核心資產(chǎn)殺跌）這 5 次，這 5 次的政策定調(diào)各有不同，其中 2008 年政策定調(diào)雙防偏緊、2013 年繼續(xù)調(diào)控房地產(chǎn)偏緊、2018 年政策中性、2020 年全球均在寬松、2021 年“不急轉(zhuǎn)彎”政策基調(diào)邊際趨緊，而經(jīng)濟(jì)基本面上也各有不同，2008 年盈利下行面臨滯脹、2013 年穩(wěn)增長成功盈利上行、2018 年盈利筑頂信用回落、2020 年盈利大幅下行、2021 年盈利上行，但是當(dāng)年 3 月的市場趨勢均偏弱?？梢姰?dāng)外部出現(xiàn)顯著的宏觀沖擊時，無論政策基調(diào)和經(jīng)濟(jì)基本面如何，3 月行情均偏弱，主導(dǎo)因素將是宏觀沖擊。圖 5：2008 年初滯脹 （%）

8、圖 6：2013 年初穩(wěn)增長成功經(jīng)濟(jì)小幅企穩(wěn)（%）10.008.006.004.002.000.00-2.002006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-01-4.00CPI:當(dāng)月同比24.0022.0020.0018.0016.0014.0012.0010.00房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比2012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-11數(shù)據(jù)

9、來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 7：2018 年 3 月貿(mào)易摩擦開始圖 8：2020 年 3 月美國新冠確診人數(shù)飆升美國:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind 3）宏觀平穩(wěn)時，經(jīng)濟(jì)基本面決定趨勢，政策基調(diào)多為擾動。在沒有顯著宏觀沖擊的 案例中，經(jīng)濟(jì)基本面的方向?qū)?3 月行情的影響最重要，此時政策基調(diào)的變動可能會形成擾動，但起不到?jīng)Q定性的作用。經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好或持續(xù)向好的年份有 2006、2007、2009、2010、2016、2017、2019，3 月行情至少是

10、震蕩偏強(qiáng)，其中基本面向好政策基調(diào)也偏松的 2009 年指數(shù)更是大幅上漲，而政策出現(xiàn)明確收緊信號的 2006、2010 等行情呈現(xiàn)震蕩，2006 年 3 月后半段更是在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐下迎來大幅反彈。而經(jīng)濟(jì)基本面較差的年份中除了 2015 年這個全面寬松催化的牛市環(huán)境外，其余的政策基調(diào)動向無論松緊 3 月的市場趨勢均較差，其中 2005、2012 均為政策轉(zhuǎn)松，且市場已經(jīng)看到信用企穩(wěn)的跡象，但是在經(jīng)濟(jì)基本面底部尚未明確的情形下市場仍然震年份3月走勢圖走勢類型重大事件2005下行從3月初兩會召開開始，關(guān)于股權(quán)分置改革的討論較多，市場對于國有股流通的問題十分擔(dān)心，交易情緒較為低迷，市場持 續(xù)下跌。

11、盡管3月17日央行降息，仍然未止住跌勢，當(dāng)年兩會財政政策與貨幣政策“雙穩(wěn)健”。2006震蕩3月5日，政府工作報告明確提出，要繼續(xù)解決部分城市房地產(chǎn)投資規(guī)模過大，房價上漲過快問題，偏緊的政策基調(diào)引發(fā)市場 階段性大幅調(diào)整至3月9日，但在較好的基本面數(shù)據(jù)而通脹較低下市場迅速開始反彈，當(dāng)時2月工業(yè)利潤總額累計同比增21.2 ，維持改善趨勢；宏觀政策上繼續(xù)實施“雙穩(wěn)健”的財政和貨幣政策。2007上行2007年整體處于牛市環(huán)境當(dāng)中，3月5日，國務(wù)院總理溫家寶在十屆全國人大五次會議上作政府工作報告時指出，2007年要大 力發(fā)展資本市場，市場在此之下大幅上行，雖然2007年整體趨于緊縮，在2月25日、3月18

12、日均有提準(zhǔn)，但仍未止住上行趨勢。2008下行2008年在年初短暫的開門紅后受次貸危機(jī)影響而開始暴跌，1月15日花旗銀行宣布2007年四季報巨虧98.3美元，同時期間貨幣 政策上1月初與3月中旬分別提準(zhǔn)0.5%，兩會亦確定經(jīng)濟(jì)政策首要任務(wù)是雙防，防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性通脹，貨 幣政策嚴(yán)格從緊，從1月中旬至4月下旬，市場情緒處于恐慌狀態(tài)。2009上行市場從3月份開始全面回暖，3月4日，受新增信貸規(guī)模超預(yù)期消息刺激，上證指數(shù)大漲，同時在兩會中溫家寶總理在政府工 報告中明確提出“推進(jìn)資本市場改革，維護(hù)股票市場穩(wěn)定”，而3月12日，央行公布的信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期大增，3月13日“汽、摩托車下鄉(xiāng)”

13、正式實施；同時海外方面，3月18日美聯(lián)儲宣布將正式開啟QE。2010震蕩2010年全年政策基調(diào)即為地產(chǎn)調(diào)控，年初市場也處于對于刺激政策退出的悲觀預(yù)期中，3月9日，財政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合 下發(fā)關(guān)于首次購買普通商品住房有關(guān)契稅政策的通知，3月10日國土資源部再次出臺了19條土地調(diào)控新政，從溫總理兩工作報告來看，將采取松財政、緊信貸和控項目的政策基調(diào)；海外方面，歐債危機(jī)的爆發(fā)有一定利空。2011震蕩2011年一季度處于高增長，低通脹環(huán)境中，央行先后5次“提準(zhǔn)加息”，貨幣政策不斷收緊使衰退預(yù)期不斷升溫，壓制A股估 值，兩會定調(diào)實施積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策（偏緊）。2012震蕩下行兩會召開成為2

14、012年股市走勢的一個重要轉(zhuǎn)折點，會前受益寬松的貨幣政策（2012年2月18日降準(zhǔn)）股市向好，但兩會期間 家寶總理表明今年經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻，GDP增速指標(biāo)降低到7.5%，為8年來首次破8%，同時表示房地產(chǎn)政策的調(diào)控不放松，兩會 結(jié)束后市場即開始大跌。2013震蕩2013年2月初市場開啟下跌，一方面主要受美聯(lián)儲2月21日FOMC會議紀(jì)要提及QE或提前結(jié)束的消息，另一方面國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào) 控政策頻出，2月26日國務(wù)院辦公廳發(fā)布“國五條”，3月1日國務(wù)院頒布“國五條”，兩會基調(diào)確定為積極的財政政策和穩(wěn)健和貨 幣政策（中性）。2014震蕩2014年兩會定調(diào)貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，繼續(xù)實施積極的財政政策，基本延續(xù)

15、上一年基調(diào)，當(dāng)時市場整體較為平緩，未有過 度超預(yù)期的事件出現(xiàn)。2015上行2015年兩會后開始走出單邊上漲行情，一方面諸多重磅改革措施如國企改革、多層次資本市場體系建設(shè)、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“中國 制造2025”等等，為股市炒作提供了充足的素材，另一方面當(dāng)時整體處于寬松周期中，2月4日、2月8日已連續(xù)宣布“雙降”。兩 會改革政策利好使本輪上漲的重要驅(qū)動力。2016震蕩上行2016年1月在“熔斷機(jī)制”與“減持新規(guī)”的影響下暴跌，自2月以來開始出臺各項維穩(wěn)措施，3月12日，劉士余表示注冊制不可以 單兵突進(jìn)，意味著股票發(fā)行注冊制改革將暫緩施行，3月31日中國證券金融股份有限公司恢復(fù)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，利好杠桿資金

16、再入場；基本面數(shù)據(jù)如工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.8%，結(jié)束了7個月的下滑，PMI轉(zhuǎn)好2017震蕩2017年2月17日證監(jiān)會發(fā)布“定增新規(guī)”對上市公司再融資規(guī)則進(jìn)行調(diào)整，遏制上市公司通過A股放量圈錢的行為，從而穩(wěn)定A 股流動性，雖然在2月3日與3月16日央行連續(xù)提高公開市場操作利率10個基點，同時3月22日美聯(lián)儲加息25個基點，但僅造成 了短暫回調(diào)；兩會定調(diào)宏觀政策穩(wěn)中求進(jìn)，財政政策積極、貨幣政策穩(wěn)健中性，基本保持平穩(wěn)。2018震蕩下行2018年，兩會定調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策配合積極的財政政策，政策端未有太多超預(yù)期下，3月上中旬市場基本平穩(wěn)，但3月23日中 美貿(mào)易摩擦開始引發(fā)市場大幅調(diào)整。2019震蕩上行

17、2019年1、2月在寬松政策的支持下較為火爆，1月15日、1月25日分別下調(diào)了0.5%，2月中旬金融和社融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，寬信 格局出現(xiàn)下行情繼續(xù)加速，兩會定調(diào)”財政政策要加力提效，貨幣政策要松緊適度 “。2020下行受新冠疫情在海外爆發(fā)而引起的海外股市連續(xù)暴跌影響，A股在3月基本開啟聯(lián)動暴跌模式，3月9日美國三大股指開盤即暴跌，標(biāo)普500暴跌7%而觸發(fā)熔斷，3月12日特朗普發(fā)表講話宣布暫停從”歐洲到美國所有旅行“30天，再度引發(fā)市場暴跌，3月1 日美聯(lián)儲開始0利率與7000億美元的QE計劃，但市場仍無信心，當(dāng)日及3月18日繼續(xù)暴跌。海外市場的震蕩成為3月壓制A股場的核心因素。2021震蕩下行2

18、021年初市場在2020年底開啟的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)核心資產(chǎn)行情下快速上行，但海外通脹預(yù)期抬升引起的美聯(lián)儲緊縮預(yù)期導(dǎo)致美債收 益率快速升高，對當(dāng)時機(jī)構(gòu)抱團(tuán)推高估值、交易擁擠度較高的白馬股形成壓制，與3月初開始連續(xù)殺跌，維持震蕩下行趨勢。蕩偏弱。圖 9：2005 年來的 3 月行情和重大事件車溫用市，Wind今年 3 月影響市場最重要的因素是海外流動性收緊和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否企穩(wěn)回升。首先，根據(jù)歷史復(fù)盤，3 月眾多影響因素中最重要的是外部的宏觀沖擊和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，且外部沖擊影響更大；其次，今年來看，外部沖擊主要是在于俄烏局勢演變以及美國 3 月加息，且從 2000 年來的 8 次戰(zhàn)爭對市場影響的案例來看，

19、地緣沖突對主要股指、商品的絕對漲跌影響未有顯著規(guī)律，因此后續(xù)市場主要矛盾大概率還是回歸美國加息；最后，若美國 3 月加息超預(yù)期（一次加息 50BPS 甚至更多），則無論國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策基調(diào)如何市場大概率都偏弱，若美國 3 月加息符合市場預(yù)期，此時若國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)則市場可能偏強(qiáng)，否則偏弱。圖 10：目前市場一致預(yù)期今年美聯(lián)儲加息次數(shù)達(dá)到 6-7 次數(shù)據(jù)來源：，F(xiàn)edwatch圖 11：地緣沖突對主要股指、商品的絕對漲跌影響未有顯著規(guī)律，但短期內(nèi)“蹺蹺板”效應(yīng)明顯沖突爆發(fā)3日內(nèi)漲跌幅(%)地緣政治沖突標(biāo)普500上證綜指恒生指數(shù) 英國富時100黃金布倫特原油CRB指數(shù)美元指數(shù)阿富汗戰(zhàn)爭0.90-

20、4.430.202.33-1.981.19-0.650.70伊拉克戰(zhàn)爭2.490.320.222.54-3.00-8.97-2.640.33黎巴嫩戰(zhàn)爭-2.85-4.62-2.15-2.563.874.571.980.88俄羅斯格魯吉亞戰(zhàn)爭3.10-9.44-1.111.17-5.65-3.22-3.612.32科特迪瓦內(nèi)戰(zhàn)-0.081.180.461.10-1.08-0.48-0.171.01利比亞戰(zhàn)爭1.130.023.040.761.111.301.63-1.23敘利亞內(nèi)戰(zhàn)-1.33-1.05-4.48-0.99-0.390.620.15-1.05烏克蘭沖突0.382.251.48-0.

21、900.681.191.54-1.14沖突爆發(fā)10日內(nèi)漲跌幅(%)地緣政治沖突標(biāo)普500上證綜指恒生指數(shù) 英國富時100黃金布倫特原油CRB指數(shù)美元指數(shù)阿富汗戰(zhàn)爭0.53-6.90-0.163.32-2.91-4.16-2.491.28伊拉克戰(zhàn)爭-1.201.50-3.22-1.51-1.40-1.50-0.98-1.59黎巴嫩戰(zhàn)爭-2.53-4.61-0.16-2.35-3.56-0.59-3.050.64俄羅斯格魯吉亞戰(zhàn)爭0.99-14.95-5.31-0.50-8.22-5.02-3.803.54科特迪瓦內(nèi)戰(zhàn)1.382.980.472.54 -0.650.071.060.32利比亞戰(zhàn)爭-

22、0.61-0.710.49-0.592.9510.494.46-1.71敘利亞內(nèi)戰(zhàn)1.341.37-0.802.170.351.902.56-0.29烏克蘭沖突-0.152.250.83-1.66-0.102.891.60-0.77沖突爆發(fā)30日內(nèi)漲跌幅(%)地緣政治沖突標(biāo)普500上證綜指恒生指數(shù) 英國富時100黃金布倫特原油CRB指數(shù)美元指數(shù)阿富汗戰(zhàn)爭4.43-5.300.773.54-4.21-12.92-5.751.95伊拉克戰(zhàn)爭2.249.06-6.333.29-2.56-3.251.37-2.26黎巴嫩戰(zhàn)爭-0.45-8.014.61-0.640.201.78-1.640.22俄羅斯

23、格魯吉亞戰(zhàn)爭-1.88-19.25-9.82-4.32-8.55-11.68-7.975.82科特迪瓦內(nèi)戰(zhàn)3.85-1.210.502.690.773.37 5.330.00利比亞戰(zhàn)爭-3.680.26-2.62-5.283.2912.484.42-3.86敘利亞內(nèi)戰(zhàn)1.403.572.863.263.527.562.87-2.16烏克蘭沖突0.14-1.50-2.371.540.32-0.080.80-1.60，WIND周度策略：短期震蕩筑底分子端：兩會召開有望帶動分子端預(yù)期向好一季度業(yè)績改善方向為穩(wěn)增長的金融地產(chǎn)與新能源中上游材料。3 月將有部分公司披露一季度業(yè)績預(yù)告，展望來看：1）穩(wěn)增長

24、導(dǎo)向下的金融、地產(chǎn)、基建方向一季度業(yè)績可能改善。去年十二月中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)“穩(wěn)”字當(dāng)頭以來，央行積極寬貨幣，當(dāng)前寬信用初有成效，“信貸脈沖”再次出現(xiàn)，項目與資金層面疊加了去年財政后置轉(zhuǎn)移到今年初推進(jìn)的項目和資金，今年一季較為充足。執(zhí)行層面，中央已明確要盡快實現(xiàn)實物工作量，各地積極響應(yīng)下均有重大基建接連開工。地產(chǎn)方面在融資不斷放松，居民端首付比例降低等舉措下，銷售有望回暖而帶動開工轉(zhuǎn)好。上游周期品的上漲側(cè)面印證了當(dāng)前穩(wěn)增長的積極推進(jìn)，其中螺紋鋼年初以來上漲約3%，焦煤上漲超 50%，去年年初價格低基數(shù)下，原材料板塊一季度業(yè)績有望較好，另一方面從歷史四次的穩(wěn)增長政策啟動后的銀行、地產(chǎn)、建筑、建

25、材板塊的單季度盈利同比增速來看，一般在 1-2 個季度內(nèi)都會有改善，相關(guān)板塊一季度業(yè)績也可有所期待。2）新能源中上游原材料供需緊平衡延續(xù)，業(yè)績有望繼續(xù)改善。1 月以來新能源車的銷量增長雖由于季節(jié)效應(yīng)（春節(jié)假期以及居民盡快提現(xiàn)車需求）環(huán)比有所下降， 但新能源車電池上游的原材料廠商由于供給方面仍未有大量釋放而使得供需緊平衡延續(xù)，碳酸鋰的價格年初至今已上漲 66.9%至 46.4 萬元/噸，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，近日公布的鋰鹽供應(yīng)商雅化集團(tuán)一季度業(yè)績預(yù)告中其超1000%的盈利增速也對行業(yè)的高景氣進(jìn)一步驗證，新能源上游周期成長能源小金屬方向如鋰、鎳、鈷、稀土等一季度業(yè)績均值得期待。表 2： 2022 年初主要

26、省市基建工作任務(wù)或開工情況2022 年初主要省市基建工作任務(wù)或開工情況省時間主要內(nèi)容2022 年北京市將繼續(xù)實施“3 個 100”市重點工程，突出擴(kuò)大有效投資促進(jìn)新需求，集中推進(jìn) 100 個重大科技創(chuàng)新及高精尖產(chǎn)業(yè)項目、100 個重大基礎(chǔ)設(shè)施項目和 100 個重大民生改善項目。重點工程北京2022/1/27項目總投資約 1.2 萬億元，年內(nèi)計劃完成投資 2802 億元。其中基礎(chǔ)設(shè)施投資項目數(shù)量占比33.33%，金額達(dá)到 630 億元。要全面完成新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三年行動方案，推進(jìn) 5G 網(wǎng)絡(luò)深度覆蓋，建設(shè)超大規(guī)模開放算力平臺上海2022/1/23等一批新型基礎(chǔ)設(shè)施。省政府下發(fā)關(guān)于下達(dá) 2022

27、年省重大項目名單的通知，包括京滬高鐵輔助通道天津至濰坊段項目山東2022/1/20等 449 個 2022 年省重大實施類項目，及京滬高鐵輔助通道濰坊至宿遷段項目等 151 個 2022 年省重大準(zhǔn)備類項目。共確定 2022 年省級重點項目 2000 個，總投資 3.1 萬億元。全省一季度重大項目集中開工活動成功舉辦。本次集中開工的項目，億元以上項目 1913 個、總投資湖北2022/2/81.4 萬億元、年度計劃投資 3681 億元。從規(guī)模看，10 億元以上項目 295 個、總投資 9617 億元，占據(jù)全部投資的 68%；其中基礎(chǔ)設(shè)施生態(tài)環(huán)保項目有 514 個，均為歷年同期最多。湖南長沙 1

28、88 個項目集中開工，預(yù)估總投資 1502 億元。此次開工的項目之中，既有補短板、強(qiáng)鏈條的產(chǎn)業(yè)升級項目，又有打基礎(chǔ)、利長遠(yuǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施項目，還有惠民生、謀民利的公共服務(wù)項目。從湖南2022/2/7投資規(guī)模來看，預(yù)估總投資 50 億元及以上項目達(dá)到 6 個，10 億元及以上項目有 35 個，5 億元及以上 54 個；其中基礎(chǔ)設(shè)施類項目 32 個，社會民生和生態(tài)環(huán)保類項目 27 個。貴州省兩會召開，政府工作報告中明確新基建“施工圖”。2022 年適度超前布局新型基礎(chǔ)設(shè)施建貴州2022/1/20設(shè)，加快全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)國家(貴州)樞紐節(jié)點建設(shè)，推進(jìn)“東數(shù)西算”試點，加快京東、南方電網(wǎng)等數(shù)據(jù)中心建設(shè)，

29、新建 5G 基站 2.5 萬個云南省在政府工作報告中明確，加快布局新型基礎(chǔ)設(shè)施，建設(shè)中國面向南亞東南亞輻射中心數(shù)字樞云南2022/1/20紐，提升昆明國際通信出入口局服務(wù)能力和物聯(lián)網(wǎng)接入能力，持續(xù)擴(kuò)大千兆光網(wǎng)覆蓋范圍，新建 5G基站 2 萬個，推進(jìn) 5G 融合創(chuàng)新應(yīng)用福建省委省政府舉行第一季度重大項目視頻連線集中開工活動，共開工重大項目 230 個，總投資福建2022/2/72398 億元。此次集中開工的重大項目涉及產(chǎn)業(yè)項目 147 個、總投資 1766 億元，基礎(chǔ)設(shè)施項目 53個、總投資 388.5 億元，社會民生項目 30 個、總投資 243.5 億元。數(shù)據(jù)來源：，WIND圖 12：四輪“

30、穩(wěn)增長”開始后銀行、地產(chǎn)、建材、建筑板塊的盈利增速有階段性提高，wind圖 13：焦煤價格年初以來上漲超 50%（元/噸）圖 14：碳酸鋰價格再破新高數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind兩會有望聚焦穩(wěn)增長、低碳經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)，帶動相關(guān)行業(yè)景氣向好。1）“三重壓力”未變，“穩(wěn)”字當(dāng)頭大概率為兩會核心。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨“三重壓力”即需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的基本情況沒有改變，制造業(yè)投資回落、房地產(chǎn)銷售尚未好轉(zhuǎn)、海外防疫放開沖擊我國供給、美聯(lián)儲緊縮周期開啟收縮需求，如何對經(jīng)濟(jì)下行進(jìn)行有效對沖仍將大概率成為兩會的核心話題，尤其再當(dāng)前普遍存在市場信心不足下，政策進(jìn)一步發(fā)力穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期仍可期待，

31、對于當(dāng)前穩(wěn)增長而寬信用下的主要受益行業(yè)即金融、地產(chǎn)、基建等仍有望在兩會召開后迎來進(jìn)一步的預(yù)期改善。 2）“低碳經(jīng)濟(jì)”方興未艾，兩會有望加碼，受當(dāng)前國家經(jīng)濟(jì)壓力較大影響，此前有部分市場觀點認(rèn)為今年可能對“雙碳”政策的推行將有較大程度放松，但實際上“雙碳”方興未艾，中央經(jīng)濟(jì)工作會議中明確將從“能耗雙控”向“碳排放雙控”轉(zhuǎn)變， 同時“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”，也驗證“雙碳”目標(biāo)仍未有松動，而將更趨于科學(xué)合理實現(xiàn)，增加新能源的用能比例仍將為長期的戰(zhàn)略目標(biāo)。新能源方向的可再生能源（風(fēng)、光、氫等）、新能源車、儲能、特高壓電網(wǎng)、綠電運營都有望受益兩會的政策方向。3）“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”有望為

32、兩會重點新方向。近期“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃推出，明確數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP 比重要從 2020 年的 7.8%上升至 2025 年 10%，此后又正式啟動“東數(shù)西算”工程，推動我國全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系的形成，而作為同樣作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G 網(wǎng)絡(luò)規(guī)模部署、IPv6 規(guī)模應(yīng)用、千兆光纖部署等有望成為兩會此方面的討論焦點，帶動相關(guān)計算機(jī)、通信板塊預(yù)期向好。表 3：中央經(jīng)濟(jì)工作會議之后“基建穩(wěn)增長”相關(guān)政策整理時間發(fā)布機(jī)構(gòu)相關(guān)政策“基建穩(wěn)增長”相關(guān)描述2022/2/18國家發(fā)展改革委關(guān)于促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的若干政策進(jìn)一步鞏固工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長勢頭，推進(jìn)制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，

33、啟動實施北斗產(chǎn)業(yè)化重大工程，加快實施“東數(shù)西算”工程，加快長三角等國家級數(shù)據(jù)中心樞紐節(jié)點建設(shè)。2022/2/9國家發(fā)展改革委等關(guān)于加快推進(jìn)城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見到 2025 年，城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施供給能力和水平顯著提升，加快補齊重點地區(qū)、重點領(lǐng)域短板弱項，構(gòu)建環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施體系。到2030 年，基本建立現(xiàn)代化環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施體系。2022/1/29財政部、稅務(wù)總局關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點稅收政策的公告稅收安排更為合理，有利于提升基建業(yè)主發(fā)行 REITs 的積極性， 隨著近期基建 REITs 相關(guān)政策持續(xù)推進(jìn)和完善，預(yù)計 2022 年基建 REITs 發(fā)行節(jié)奏有望提速

34、。2022/1/25住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃裝配式建筑是重要發(fā)展方向，強(qiáng)化數(shù)字化、科技化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)部分領(lǐng)域批量化應(yīng)用，在政府投資工程和大型公共建筑中全面推行綠色建造，同時探索建立一體化協(xié)同的綠色建造產(chǎn)業(yè)鏈。2022/1/18國務(wù)院“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃提出到 2025 年，要采用高標(biāo)準(zhǔn)的高速鐵路網(wǎng)。展望 2035 年，現(xiàn)代化高質(zhì)量國家綜合立體交通網(wǎng)基本建成，“全國 123 出行交通圈”基本形成，基本建成交通強(qiáng)國。2021/12/31商務(wù)部等22 部門“十四五”國內(nèi)貿(mào)易發(fā)展規(guī)劃要統(tǒng)籌推進(jìn)傳統(tǒng)與新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括推動 5G 網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)優(yōu)先覆蓋城市商圈等，加強(qiáng)人

35、工智能、云計算、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)中心等新型網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)和算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。，公開資料整理流動性：美聯(lián)儲大概率加息，國內(nèi)流動性維持相對寬松3 月份美聯(lián)儲大概率加息，國內(nèi)流動性維持相對寬松。海外流動性方面，近日美聯(lián)儲發(fā)布貨幣政策報告，其中報告指出由于當(dāng)前通脹率遠(yuǎn)高于 2%，同時勞動力市場恢復(fù)強(qiáng)于預(yù)期，因此認(rèn)為很快上調(diào)聯(lián)邦聯(lián)邦基金利率是合適的，此外美國商務(wù)部同時公布了一月份美國個人消費支出（PCE）物價指數(shù)，同比增長達(dá)到了 6.1%，創(chuàng)下了 1982 年以來的醉倒?jié)q幅，因此在當(dāng)前通脹壓力嚴(yán)峻以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)良好的背景下，3 月份美聯(lián)儲加息幾乎已經(jīng)成為定局，當(dāng)前市場更加側(cè)重于關(guān)注本次加息幅度在 25bps 和

36、 50bps 之間的分歧；國內(nèi)流動性方面，近日央行通過逆回購操作向市場投放 3000 億用以維護(hù)月末流動性平穩(wěn)，近期以來央行不斷通過增量續(xù)作 MLF、逆回購等公開市場操作投放貨幣，向市場傳遞了保持流動性合理充裕的信號，市場對于國內(nèi)流動性依然維持相對寬松的預(yù)期，未來貨幣政策依然存在寬松的空間。圖 15：美國一月份 PCE 同比增長 6.1%圖 16：近期央行通過 OMO 投放大量貨幣美國:PCE:當(dāng)月同比(%)美國:核心PCE:當(dāng)月同比(%)公開市場操作:貨幣凈投放(億）10,000765,0005403-5,00022021/12/312022/1/72022/1/142022/1/21202

37、2/1/282022/2/42022/2/112022/2/182022/2/251-10,0002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-010數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind新發(fā)基金與融資 3 月份有望回暖，外資受加息影響存在波動。新發(fā)基金方面，受本輪市場調(diào)整的影響，2 月份基金情緒明顯低迷，截至 2 月 26 日當(dāng)月累計新成立偏股型基金僅為 217 億，為 2019 年 8 月以來的最低值，我們認(rèn)為當(dāng)前基金發(fā)行遇冷的主要原因在于市場調(diào)整背景下股市

38、的賺錢效應(yīng)有所下降，后續(xù)來看，在當(dāng)前正在發(fā)行和等待發(fā)行的基金中，募集截止日在 3 月的合計約有 2800 億，若按照 20%-30%的比例進(jìn)行測算，則 3 月份新成立偏股型規(guī)模在 560 億-840 左右，預(yù)計基金情緒較月份有一定回暖。外資方面，近期受美聯(lián)儲加息預(yù)期以及俄烏局勢所引起的避險情緒影響，近一周以來外資凈流出 64.13 億，外資近期流入波動相對較大，行業(yè)方面來看，以新能源為首的成長板塊外資流入有所增加，其中新能源凈流入達(dá)到 27 億，而前期受外資青睞的銀行、非銀則呈現(xiàn)明顯的流出趨勢，后續(xù)來看，美聯(lián)儲 3 月份加息已經(jīng)愈發(fā)確定，3 月份外資流入將會存在波動，預(yù)計整體流入速度將會有所放

39、緩。情緒資金方面，2 月份融資余額整體凈流入為 109.33 億，情緒已經(jīng)呈現(xiàn)一定的回暖趨勢，同時當(dāng)前市場交易結(jié)算金余額為 1.95 萬億，節(jié)后以來已經(jīng)增加了超過1000 億，從過去來看融資流入與行情高度相關(guān)，今年節(jié)后以來情緒資金流入速度較往年相比明顯較慢，因此上升空間依然較大，隨著后續(xù)兩會召開以及政策預(yù)期的不斷增強(qiáng)，市場情緒有望得到一定修復(fù)，融資余額等情緒資金的流入有望回暖。圖 17：2 月份新發(fā)基金規(guī)模大幅下降圖 18：近期外資流入波動較大新成立基金份額:偏股型:月(億）5,0004,0003,0002,0001,0000400外資周度凈流入（億）3002001000-100-200202

40、1-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-02-252022-02-182022-02-112022-01-282022-01-212022-01-142022-01-072021-12-312021-12-242021-12-17-300數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 19：2 月份融資流入有所改善圖 20：節(jié)后以來結(jié)算金余額增加較多融資余額月度凈流入（億）1,0005000-500-1,00026,000交易結(jié)算金余額（億

41、）24,00022,00020,00018,00016,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-0214,0002021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 21：近期新能源板塊外資流入相對較多本輪調(diào)整以來外資凈流入（億）3020100-10-20-30電力設(shè)備及新能源有色金屬煤炭電力及公用事業(yè)醫(yī)藥通信 傳媒 計算機(jī)電子 家電 綜合國防軍工紡織

42、服裝 消費者服務(wù)建材商貿(mào)零售交通運輸農(nóng)林牧漁綜合金融輕工制造建筑鋼鐵石油石化機(jī)械汽車 房地產(chǎn)基礎(chǔ)化工食品飲料銀行非銀行金融-40，wind風(fēng)險偏好：關(guān)注俄烏局勢與美聯(lián)儲加息，兩會召開提振市場俄羅斯烏克蘭沖突的全面升級以及美聯(lián)儲 3 月份加息對市場可能存在壓制，但兩會召開短期有望提升市場風(fēng)險偏好，具體來看： 1）俄羅斯烏克蘭沖突升級對風(fēng)險偏好有所壓制，歷史來看沖突頂點后市場表現(xiàn)仍然偏弱。近期俄羅斯烏克蘭沖突全面升級，普京宣布對烏克蘭進(jìn)行軍事行動，隨著俄軍對局勢的逐步掌控，沖突的頂點已經(jīng)過去，近期俄烏克蘭也已就談判事宜進(jìn)行溝通， 為此我們復(fù)盤了過去 8 次地緣沖突頂點后的市場表現(xiàn)：首先趨勢方面，市

43、場在地緣沖突頂點后短期表現(xiàn)依然較弱。從過去歷次地緣沖突達(dá)到頂點后的市場表現(xiàn)來看， 全球市場短期依然相對偏弱，例如標(biāo)普 500 在過去 8 次沖突到達(dá)轉(zhuǎn)折點后的一周內(nèi)有6 次是下跌的；上證指數(shù)過去8 次沖突到達(dá)頂點后的一周內(nèi)有6 次是下跌的， 因此短期來看沖突對市場的負(fù)面影響依然存在；其次行業(yè)表現(xiàn)方面，食品飲料、醫(yī)藥等消費板塊短期表現(xiàn)較好，長期并未呈現(xiàn)明顯規(guī)律。從行業(yè)表現(xiàn)來看，短期食品 飲料、醫(yī)藥等消費板塊表現(xiàn)相對占優(yōu)，典型案例如阿富汗戰(zhàn)爭轉(zhuǎn)折點后 1 周與 1 月內(nèi)食品飲料漲幅分別為 2.56%和-0.13%名列第一，以及科特迪瓦內(nèi)戰(zhàn)轉(zhuǎn)折點后 1 周食品飲料和醫(yī)藥漲幅分別為 1.88%和 1.

44、33%同樣位于前列；長期來看，地緣沖突頂點后一個季度行業(yè)表現(xiàn)并未呈現(xiàn)明顯規(guī)律，基本面因素對于長期表現(xiàn)起到了更大的作用，例如 2006 年正處于黃金時期的銀行（+24.03%）、以及 2014 年降息影響下的非銀板塊（+69.88%）。表 4：過去歷次地緣沖突頂點后一周行業(yè)漲幅前 10利比亞戰(zhàn)爭醫(yī)藥2.68黎巴嫩戰(zhàn)爭傳媒-0.70食品飲料2.56消費者服務(wù)-1.91國防軍工2.19計算機(jī)-2.08計算機(jī)1.38房地產(chǎn)-2.51電力及公用事業(yè)1.33石油石化-2.75傳媒1.07汽車-3.28商貿(mào)零售1.04商貿(mào)零售-3.30家電1.04食品飲料-3.37電子0.95農(nóng)林牧漁-3.97交通運輸0.

45、91銀行-3.98俄羅斯格魯吉亞戰(zhàn)爭電力及公用事業(yè)-0.33敘利亞內(nèi)戰(zhàn)基礎(chǔ)化工4.81食品飲料-1.99鋼鐵2.43鋼鐵-2.13紡織服裝2.02建筑-2.51醫(yī)藥1.89交通運輸-3.11房地產(chǎn)1.65電力設(shè)備及新能源-3.91消費者服務(wù)1.56家電-4.01電力及公用事業(yè)1.36銀行-4.34農(nóng)林牧漁1.31石油石化-4.90商貿(mào)零售1.26建材-5.16交通運輸0.59，Wind 2）美聯(lián)儲 3 月份進(jìn)行加息操作愈發(fā)確定，海外流動性預(yù)期收緊可能對市場造成波動。近日美聯(lián)儲發(fā)布貨幣政策報告，其中報告指出由于當(dāng)前通脹率遠(yuǎn)高于 2%，同時勞動力市場恢復(fù)強(qiáng)于預(yù)期，因此認(rèn)為很快上調(diào)聯(lián)邦聯(lián)邦基金利率是

46、合適的，從當(dāng)前的表述來看美聯(lián)儲 3 月份 Taper 結(jié)束后進(jìn)行加息操作幾成定局，海外流動性收緊趨勢難以改變，隨著中美利差的縮窄以及后續(xù)加息的落地可能會導(dǎo)致后續(xù)外資階段性流出，對 A 股市場可能會造成一定沖擊，3 月份的 FOMC 會議將會是關(guān)鍵時點。圖 22：復(fù)盤來看，加息預(yù)期階段對 A 股影響較大6.005.004.003.002.001.002003-082004-082005-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-0

47、82021-080.008,000美國:聯(lián)邦基金利率（%）萬得全A（右）Taper進(jìn)程加息周期：2015/12-2018/12加息周期 ： 2004/6-2006/67,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000數(shù)據(jù)來源：，Wind 3）兩會臨近召開有望提升市場風(fēng)險偏好。今年兩會即將于 3 月 4 日召開，市場通常對每年的兩會行情較為關(guān)注。復(fù)盤歷史來看，兩會召開前指數(shù)大概率上行，從過去2012 年以來歷次兩會召開前 1 個月的指數(shù)表現(xiàn)來看，僅有 2018、2020 和 2021 年指數(shù)有所下跌，其余年份均錄得正收益，而如果從召開前一周的表現(xiàn)來看，則 2014、2016

48、、2020 和 2021 年下跌，指數(shù)仍多呈現(xiàn)上漲趨勢，勝率依然占優(yōu)；由于年初通常處于業(yè)績真空期，市場通常對于政策導(dǎo)向較為關(guān)注，隨著兩會召開政策預(yù)期的加強(qiáng)有望對指數(shù)形成支撐，市場風(fēng)險偏好有望提升。表 5：歷年兩會召開前一周指數(shù)漲跌幅（%）年份/指數(shù)萬得全 A上證綜指深證成指滬深 300創(chuàng)業(yè)板指上證 50881001.WI000001.SH399001.SZ000300.SH399006.SZ000016.SH20120.860.861.741.21-0.610.9420133.041.963.052.785.503.242014-2.33-1.82-4.63-3.26-3.59-2.83201

49、51.670.50-1.64-0.413.56-1.982016-5.14-2.36-5.29-1.64-8.920.582017-0.51-1.02-0.34-1.310.12-1.6920180.87-1.051.81-1.346.18-3.1420193.943.145.052.329.131.482020-2.55-1.97-3.26-2.58-3.36-2.072021-2.05-2.32-2.81-3.78-3.53-4.22,Wind估值與情緒方面，創(chuàng)業(yè)板估值修復(fù)，個股位置維持相對低位。從估值方面來看，近期市場指數(shù)估值相對回落，但創(chuàng)業(yè)板估值有所修復(fù)，當(dāng)前滬深 300 的市盈率分位

50、數(shù)從之前的 46.47%下降至 42.62%，中證 500 的市盈率分位數(shù)從 3.13%進(jìn)一步下降至2.86%，而創(chuàng)業(yè)板的估值分位數(shù)從 49.39%上升至 55.38%；個股位置方面，近期以來市場表現(xiàn)相對震蕩，但個股位置近期有所回升，A 股市場 200 日均線以上個股占比由之前的 47.45%小幅下降至 46.64%，較之前的 60%依然有一定差距，維持相對低位；創(chuàng)業(yè)板方面，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板 200 日均線以上個股占比為 46.64%，較上周的 37.07% 有明顯上升；整體上來看，由于當(dāng)前估值與個股位置均處于相對低位，因此我們認(rèn)為后續(xù)風(fēng)險偏好的改變對于當(dāng)前市場的影響相對較小，隨著后續(xù)微觀資金的相對

51、改善，市場情緒可能會繼續(xù)得到修復(fù)。圖 23：創(chuàng)業(yè)板估值有所回升1009080706050403020102018-010滬深300市盈率分位數(shù)中證500市盈率分位數(shù)創(chuàng)業(yè)板指市盈率分位數(shù)2018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01，Wind圖 24：創(chuàng)業(yè)板 200 日均線以上個股占比上升較多全部A股-MA200以上個股占比創(chuàng)業(yè)板-MA200以上個股占比120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,Wind2.4.行業(yè)配置：關(guān)注估值景氣匹配度、政策導(dǎo)向與預(yù)期改善月內(nèi)外擾動難定，行業(yè)配置轉(zhuǎn)向

52、均衡。3 月影響因素較多，但核心即為美聯(lián)儲緊縮落地下的外部沖擊以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后是否回暖的邊際變化，由此看分別對外部貨幣緊縮與內(nèi)部經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)最敏感的成長與價值所受擾動較難確定，關(guān)鍵時點在 3月中旬兩大變數(shù)靴子落地之后，另一方面成長估值近期回落較多，加上 3 月部分業(yè)績預(yù)告催化，行業(yè)配置整體偏均衡：其一，估值景氣匹配角度，可關(guān)注高景氣成長主線中業(yè)績有望超預(yù)期而超跌的子板塊，如新能源中上游、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等。2022 年 2 月 10 日，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)關(guān)于完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)型體制機(jī)制和政策措施的意見，對新能源產(chǎn)業(yè)鏈維持政策強(qiáng)導(dǎo)向，支持新能源電力系統(tǒng)“能建盡建，能并盡并、能發(fā)盡發(fā)”

53、，行業(yè)景氣仍高，1 月新能源車銷量同比增速約 130%，短期調(diào)整不改長期主線特征，可關(guān)注超跌而高景氣的新能源電池中上游小金屬與材料、風(fēng)電整機(jī)、光伏輔材等方向；半導(dǎo)體等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的國產(chǎn)替代推動不變，同時電子類出口占比高、韌性較強(qiáng)，我國主要晶圓廠如中芯國際等 2022 年仍在加速擴(kuò)產(chǎn)，相關(guān)設(shè)備、材料公司景氣度仍高；當(dāng)前醫(yī)藥板塊近期發(fā)生大幅調(diào)整， 但年報業(yè)績預(yù)告行業(yè)增速靠前，抗周期性強(qiáng)，估值相對合理，為歷史市盈率分位數(shù)約 40%，相關(guān)超跌的 CXO、醫(yī)療器械、藥房等方向值得關(guān)注；其二，政策導(dǎo)向角度，穩(wěn)增長方向的新基建中儲能、特高壓、東數(shù)西算，舊基建中建筑建材央企值得關(guān)注。兩會大概率繼續(xù)聚焦穩(wěn)增長，

54、基建支持政策有望繼續(xù)加碼，而“雙碳”政策下，基建將會更多圍繞在新能源建設(shè)與運營方向展開，國家電網(wǎng)也已發(fā)布省間電力現(xiàn)貨交易規(guī)則，提出所有發(fā)電類型和企業(yè)都可參與省間電力現(xiàn)貨交易，相關(guān)綠電交易方向以及作為重要配套的特高壓輸配電建設(shè)、儲能有望受催化，數(shù)字新基建“東數(shù)西算”工程相關(guān)的 5G、IDC、物聯(lián)網(wǎng)亦為重要導(dǎo)向，舊基建方向上需更多關(guān)注預(yù)期改善疊加國企改革催化的低估值建筑建材相關(guān)央企；其三，預(yù)期改善角度，可關(guān)注防疫日趨科學(xué)精準(zhǔn)下利好的大眾消費、元宇宙方向的傳媒、數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)劃落地利好的計算機(jī)、節(jié)日效應(yīng)下的農(nóng)業(yè)。國務(wù)院常務(wù)會議推出一攬子紓困幫扶政策，促進(jìn)工業(yè)和困難服務(wù)業(yè)平穩(wěn)增長，同時“十四五”旅游業(yè)發(fā)展

55、規(guī)劃落地，強(qiáng)調(diào)發(fā)展疫情常態(tài)化下的旅游開放合作體系，分布有序促進(jìn)入境旅游，另一方當(dāng)前官方呼吁防疫不再“一刀切”，同時我國批準(zhǔn)輝瑞新冠特效藥有望進(jìn)一步提高我國對新冠的防治力，未來更加科學(xué)精準(zhǔn)的防疫政策有望更多讓位于正常出行、消費場景，契合穩(wěn)增長目標(biāo)下，大眾消費（酒店、餐飲、旅游、航空、體育）方向預(yù)期轉(zhuǎn)好；當(dāng)前作為互聯(lián)網(wǎng)新形態(tài)的元宇宙已為全球科技巨頭發(fā)展重大戰(zhàn)略，政策上 12 月 30 日上海印發(fā)上海市電子信息產(chǎn)業(yè)“十四五”規(guī)劃，表示要加強(qiáng)元宇宙底層核心技術(shù)能力的前瞻研發(fā)，對后續(xù)各省份政策出臺或有先行意義，應(yīng)用端上虛擬人的發(fā)展有望帶動虛擬偶像、社交、營銷的新發(fā)展，跨年晚會的虛擬歌星等應(yīng)用正打開其想象

56、空間，相關(guān)傳媒方向有望受催化；1 月 12 日，國務(wù)院印發(fā)“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，明確工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺應(yīng)用普及率將由 2020 年的 14.7%提升至 2025 年的 45%；在線政務(wù)服務(wù)實名用戶規(guī)模由 4 億提升至 8 億等，相對應(yīng)的計算機(jī)、通信板塊內(nèi)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信息化的硬件設(shè)備及軟件應(yīng)用公司值得關(guān)注；一季度往往為農(nóng)業(yè)相關(guān)政策密集公布期，種子法、中央農(nóng)村經(jīng)濟(jì)工作會議、一號文件等有望對農(nóng)業(yè)方向繼續(xù)催化。其四，季節(jié)效應(yīng)上，3 月地產(chǎn)、消費等表現(xiàn)較好。季節(jié)效應(yīng)上，3 月偏地產(chǎn)鏈的房地產(chǎn)、建筑材料、建筑裝飾表現(xiàn)較好，消費類的食品飲料、休閑服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易表現(xiàn)也較好。圖 25：“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)主要發(fā)

57、展指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：，國務(wù)院圖 26：新能源板塊當(dāng)前估值情況行 業(yè) 個股數(shù)量有一致預(yù)測個股數(shù)量預(yù)測代表率一致預(yù)測凈利潤2 年復(fù)合增長率PE（TTM）PEG粘膠5120.0%111.58.40.08磷肥及磷化工7571.4%130.519.20.15硅料硅片44100.0%86.942.30.49綜合電力設(shè)備商3266.7%22.111.30.51風(fēng)電整機(jī)55100.0%46.824.00.51光伏電池組件10550.0%49.933.30.67電池化學(xué)品242083.3%118.981.10.68輸變電設(shè)備28725.0%42.230.70.73線纜部件及其他31929.0%37.830.10.8

58、0電網(wǎng)自動化設(shè)備22836.4%34.131.70.93鋰電池161168.8%69.868.10.98配電設(shè)備18422.2%27.529.01.05光伏加工設(shè)備9888.9%59.167.91.15光伏輔材141071.4%52.963.21.20電機(jī)19736.8%31.446.41.48風(fēng)電零部件141071.4%21.432.61.52其他電源設(shè)備16956.3%31.250.41.62蓄電池及其他電池8225.0%18.230.81.69鋰電專用設(shè)備8675.0%80.1139.51.74電工儀器儀表16318.8%17.831.41.76逆變器4375.0%56.6138.32.

59、45數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 27：新能源車 12 月銷量同比增長約 113%圖 28：中國 11 月半導(dǎo)體銷售同比增 21%數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 29：當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)較多子行業(yè)景氣度都較高，調(diào)整后估值相對匹配細(xì)分板塊行業(yè)個股數(shù)量有一致預(yù)測個股數(shù)量預(yù)測代表率一致預(yù)測凈利潤2 年復(fù)合增長率（%）PE（TTM）PEG醫(yī)藥流通25624.0%15.610.30.66體外診斷371848.6%32.023.80.74診斷服務(wù)4375.0%26.421.20.80疫苗10770.0%56.946.30.81化學(xué)制劑942930.9%24.521.70.89醫(yī)院12541.7%41.33

60、8.00.92醫(yī)療設(shè)備261557.7%33.733.20.99中藥692231.9%22.622.81.01醫(yī)療耗材362569.4%35.837.01.03其他生物制品24833.3%25.127.41.09原料藥321856.3%35.341.71.18線下藥店7685.7%23.028.91.25血液制品6583.3%26.940.11.49醫(yī)療研發(fā)外包171588.2%37.889.82.38其他醫(yī)療服務(wù)2150.0%197.2828.84.20數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 30：2020 年特高壓建設(shè)線路長度基數(shù)較低數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 31：2005-2020 年申萬一級行業(yè)月度漲跌