1、目錄一、Tesla 的發(fā)展歷史51、2008-2019：行業(yè)真空期，品牌力確立52、2020 之后：放量開(kāi)始，份額加速提升，新紀(jì)元的啟程6二、Tesla 車型解析，銷量及產(chǎn)能分析61、Tesla 車型參數(shù)詳解62、銷量高增長(zhǎng)，產(chǎn)能瓶頸得到解決7三、特斯拉的估值溢價(jià)：智能駕駛和電動(dòng)化的核心技術(shù)81、智能駕駛領(lǐng)先行業(yè)，掌握軟硬件核心技術(shù)82、引領(lǐng)電池技術(shù)路線，話語(yǔ)權(quán)逐步增強(qiáng)10四、特斯拉的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性分析121、對(duì)標(biāo)燃油車型的優(yōu)劣勢(shì)分析122、對(duì)標(biāo)電動(dòng)車型的優(yōu)劣勢(shì)分析143、十年維度的長(zhǎng)周期特斯拉穩(wěn)態(tài)銷量分析15五、國(guó)內(nèi)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈詳解161、Tesla 國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈接一覽16圖表目錄圖表 1： Te

2、sla 歷年重要事件匯總5圖表 2： Model S/X 及其競(jìng)品車型參數(shù)比較6圖表 3： Model 3 及其競(jìng)品車型參數(shù)比較6圖表 4： Model Y 車型參數(shù)配置6圖表 5： Tesla 各車型全球歷年銷量（單位：萬(wàn)輛）7圖表 6： Tesla 各車型中國(guó)歷年銷量（單位：萬(wàn)輛）7圖表 7： 特斯拉產(chǎn)能情況（單位：萬(wàn)輛）7圖表 8： Tesla 三個(gè)工廠的車型投產(chǎn)時(shí)間8圖表 9： 特斯拉產(chǎn)能情況（單位：萬(wàn)輛）8圖表 10： 特斯拉硬件迭代9圖表 11： 特斯拉軟件更新時(shí)間10圖表 12： 18650 和 21700 電池11圖表 13： 18650 和 21700 電池參數(shù)對(duì)比11圖表

3、14： 電池制造工藝流程圖12圖表 15： 特斯拉 Model 313圖表 16： 奧迪 A413圖表 17： 寶馬 3 系131圖表 18： 奔馳 C 13圖表 19： Model3 對(duì)標(biāo)車型重要參數(shù)對(duì)比 13 圖表 20： 保時(shí)捷 Taycan 14 圖表 21： Model S 14 圖表 22： 奧迪 E-Tron 14 圖表 23： 奔馳 EQC 14 圖表 24： ModelS 與對(duì)標(biāo)豪華純電動(dòng)車型參數(shù)對(duì)比 14 圖表 25： 車身零部件產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)應(yīng)公司 16 圖表 26： 電池材料 17 圖表 27： 產(chǎn)業(yè)鏈公司單車價(jià)值量詳解 1723一、 Tesla 的發(fā)展歷史1、2008-20

4、19：行業(yè)真空期，品牌力確立2004 年馬斯克進(jìn)入公司，并領(lǐng)導(dǎo)了 A 輪融資，2008 年 Tesla 交付第一款汽車Roadster，是特斯拉第一款純電動(dòng)超跑，但是價(jià)格遠(yuǎn)超此前預(yù)期的 7 萬(wàn)美元，達(dá)到 11萬(wàn)美元。當(dāng)時(shí)的特斯拉作為初創(chuàng)的汽車品牌，品牌力和知名度并不高，公眾認(rèn)可度也較 低，Roadster 銷量一直保持低位，公司初期艱難。但是通過(guò) Roadster 特斯拉初步形成 高端電動(dòng)車企的品牌形象。2012 年特斯拉發(fā)布了第二款純電動(dòng)汽車 Model S，第三款為 Model X，在 2015 年9 月開(kāi)始交付，2016 年 3 月，Model 3 首次公開(kāi)，2017 年末開(kāi)始首批交付。

5、馬斯克的一 大愿景是特斯拉努力為每一個(gè)普通消費(fèi)者提供其消費(fèi)能力范圍內(nèi)的純電動(dòng)車輛，加速向全球可持續(xù)能源轉(zhuǎn)變。Model S/X 在美國(guó)的售價(jià)大約在 7 萬(wàn)美元以上，國(guó)內(nèi)售價(jià)在 70 萬(wàn)以上，主要定位于 高端豪華轎跑車和 SUV，2015 年后特斯拉依靠 S/X 迅速確立起公司的品牌力，但銷售 規(guī)模仍較小。2018 年開(kāi)始 M3 正式開(kāi)始交付，初期由于產(chǎn)能瓶頸的問(wèn)題，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)快 速放量，美國(guó)工廠的產(chǎn)能問(wèn)題在 2019 年基本得到解決，周產(chǎn)能基本恢復(fù)到 5 千輛。2019 年末，特斯拉上海工廠交付首批國(guó)產(chǎn) M3，價(jià)格下探到 30 萬(wàn)元區(qū)間，10 個(gè)月 建成的產(chǎn)線，有望采用磷酸鐵鋰電池進(jìn)一步降低售

6、價(jià)等一系列操作后。市場(chǎng)開(kāi)始重新定 義特斯拉作為最成功造車新勢(shì)力，憑借在智能駕駛軟硬件、電動(dòng)化核心技術(shù)等領(lǐng)域的優(yōu) 勢(shì)，在全球汽車行業(yè)變革中扮演的角色。圖表1： Tesla 歷年重要事件匯總?cè)掌谥匾录涗?019 年Tesla 在洛杉磯發(fā)布 Model Y 緊湊型 SUV，標(biāo)準(zhǔn)版售價(jià) 3.9 萬(wàn)美元，長(zhǎng)距版價(jià)格約 4.7 萬(wàn)美元，標(biāo)準(zhǔn)版將于 2021 年春季上市。2008 年 2 月Tesla 交付第一輛 Roadster，最初的 7 輛車作為 “創(chuàng)始人系列” 提供給馬斯克和其他出資人。2009 年 3 月Tesla 發(fā)布 Model S。2010 年 6 月Tesla 登陸納斯達(dá)克，成為唯一一

7、家在美國(guó)上市的純電動(dòng)汽車獨(dú)立制造商。2012 年 2 月 9 日美國(guó) Tesla Motors 公司發(fā)布了全尺寸純電動(dòng) SUV 車型 Model X。2012 年 6 月 22 日美國(guó)加州 Fremont 工廠正式交付全新電動(dòng)車系列“Model S”首輛電動(dòng)跑車。2015 年 9 月 29 日Tesla 開(kāi)始交付第三款汽車產(chǎn)品為 Model X，豪華純電動(dòng) SUV。2016 年 3 月Tesla Model 3 上市。2016 年 11 月 17 日Tesla 收購(gòu)美國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)供應(yīng)商 SolarCity，成為全球唯一垂直整合的能源公司，提供包括 Powerwall 能源墻、太陽(yáng)能屋頂?shù)榷?/p>

8、到端的清潔能源產(chǎn)品。2017 年 7 月 7 日Tesla 在澳大利亞打造“世界最大鋰電池”，預(yù)計(jì)年底前完成。2019 年 3 月 14 日Tesla 在洛杉磯發(fā)布 Model Y 緊湊型 SUV，標(biāo)準(zhǔn)版將于 2021 年春季上市。2019 年 5 月 31 日Tesla 正式宣布國(guó)產(chǎn) Tesla Model 3 開(kāi)放預(yù)訂。2019 年 11 月 13 日Tesla 歐洲超級(jí)工廠將選址在德國(guó)柏林。歐洲超級(jí)工場(chǎng)從 Model Y 開(kāi)始，將建造電池、動(dòng)力系統(tǒng)和車輛。2020 年 1 月 7 日Tesla 宣布中國(guó)制造 Model Y 項(xiàng)目正式啟動(dòng)。資料來(lái)源：公開(kāi)資料，特斯拉公司官網(wǎng)，粵開(kāi)證券42、

9、2020 之后：放量開(kāi)始，份額加速提升，新紀(jì)元的啟程進(jìn)入 2020 年之后，特斯拉宣布上海工廠 Model Y 的工廠開(kāi)始動(dòng)工，結(jié)合 Model 3 的進(jìn)度，預(yù)計(jì) 2020 年底可以投產(chǎn)。同時(shí)德國(guó)工廠也開(kāi)始動(dòng)工，特斯拉開(kāi)始進(jìn)軍汽車制 造大國(guó)，直面競(jìng)爭(zhēng)。寧德時(shí)代供貨，有望采用磷酸鐵鋰，加速國(guó)產(chǎn)零部件替代，進(jìn)一步降低售價(jià)。我們 認(rèn)為，國(guó)產(chǎn) M3 的價(jià)格有望降低到 20-25 萬(wàn)的區(qū)間，與部分大眾和豐田的車型重合，進(jìn) 一步拓展產(chǎn)品線的觸角，提升市場(chǎng)份額。二、Tesla 車型解析，銷量及產(chǎn)能分析1、Tesla 車型參數(shù)詳解Model S/X 在續(xù)航里程、充電時(shí)間和功率上與對(duì)標(biāo)車型相比有明顯優(yōu)勢(shì)，202

10、0 年新 產(chǎn) Model S/X 續(xù)航里程借助通過(guò) OTA 升級(jí)之后，通過(guò)改善電池管理系統(tǒng)等方式，可以適 當(dāng)增加續(xù)航里程和加速等指標(biāo)。圖表2： Model S/X 及其競(jìng)品車型參數(shù)比較參數(shù)純電續(xù)航最大功率電池容量常規(guī)充電快速充電Model S/X650km577kw100kwh10h1h保時(shí)捷 Taycan465km560kw93.4kwh9h1.6h蔚來(lái) ES8580km400kw100kwh12h1.5h資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，粵開(kāi)證券Model 3 定位 30-40 萬(wàn)級(jí)別的 B 級(jí)豪華車市場(chǎng)，續(xù)航里程相比對(duì)標(biāo)純電動(dòng)車型優(yōu)勢(shì) 顯著，是特斯拉實(shí)現(xiàn)份額提升的重要車型。Model Y 是定位 B

11、級(jí)緊湊純電動(dòng) SUV，百公 里加速和續(xù)航里程均明顯優(yōu)于對(duì)標(biāo)車型。實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化后的 M 3/Y 的價(jià)格降大幅降低，價(jià) 格和性能上兼具優(yōu)勢(shì)。通過(guò)我們?cè)囻{的情況來(lái)看，Model 3/Y 與 Mode S/X 在直觀的一些參數(shù)上，例如續(xù)航 和加速方面差別較小。區(qū)別主要體現(xiàn)在：1）內(nèi)飾，2）選裝，3）尺寸，4）整體調(diào)校， 5）底盤(pán)穩(wěn)定性，6）風(fēng)噪等一些方面，不同級(jí)別的車側(cè)重點(diǎn)存在區(qū)別。圖表3： Model 3 及其競(jìng)品車型參數(shù)比較資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，粵開(kāi)證券參數(shù)純電續(xù)航最大功率電池容量常規(guī)充電快速充電Model 3595km340kw75kwh10h1h奔馳 EQC475km300kw79.2kwh5h0

12、.8hBMW i 3340km125kw33kwh4.9h0.8h圖表4： Model Y 車型參數(shù)配置參數(shù)續(xù)航里程最高時(shí)速百公里加速M(fèi)odel Y 長(zhǎng)續(xù)航版505km217 km/h5.1 sModel Y 高性能版480km241 km/h3.7 s2、銷量高增長(zhǎng)，產(chǎn)能瓶頸得到解決公司 2019 年第四季度銷量為 11.2 萬(wàn)輛，全年累計(jì)交付車輛 36.8 輛，相比 2018 年 同比增長(zhǎng)超過(guò) 50%。2019 年底上海工廠開(kāi)始交付國(guó)產(chǎn) M3，周產(chǎn)能已經(jīng)提升到 3 千輛， 今年產(chǎn)能預(yù)計(jì)在 15 萬(wàn)輛左右，同時(shí)二期工廠已經(jīng)開(kāi)始動(dòng)工，預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)，未來(lái)上海工廠全部建完后，預(yù)計(jì)產(chǎn)能可以實(shí)現(xiàn) 50

13、 萬(wàn)輛。此外，德國(guó)工廠目前已經(jīng)開(kāi)始動(dòng)工，預(yù)計(jì)全 部建完后可實(shí)現(xiàn) 50 萬(wàn)的年產(chǎn)能，德國(guó)工廠將主要生產(chǎn) Model Y 車型。Model 3/Y 的上市和國(guó)產(chǎn)，特斯拉產(chǎn)能瓶頸初步得到解決。產(chǎn)能問(wèn)題的解決和產(chǎn)品 價(jià)格的下降是特斯拉市場(chǎng)份額加速提升的主要驅(qū)動(dòng)因素。圖表5： Tesla 各車型全球歷年銷量（單位：萬(wàn)輛）圖表6： Tesla 各車型中國(guó)歷年銷量（單位：萬(wàn)輛）資料來(lái)源：公司公告，粵開(kāi)證券資料來(lái)源：公司公告，粵開(kāi)證券資料來(lái)源：第一電動(dòng)網(wǎng)，粵開(kāi)證券25201510502016.Q12016.Q22016.Q32016.Q42017.Q12017.Q22017.Q32017.Q42018.Q12

14、018.Q22018.Q32018.Q42019.Q12019.Q22019.Q32019.Q4Model S/XModel 3Total25201510502016.Q12016.Q22016.Q32016.Q42017.Q12017.Q22017.Q32017.Q42018.012018.022018.032018.042019.012019.022019.032019.04Model S/XModel 3Total圖表7： 特斯拉產(chǎn)能情況（單位：萬(wàn)輛）6050403020100美國(guó)加州工廠德國(guó)柏林工廠Model 3中國(guó)上海工廠Model YModel S/XModel 3/Y5特斯拉規(guī)劃

15、產(chǎn)能和已有產(chǎn)能主要包括美國(guó)工廠、上海工廠和德國(guó)工廠，目前美國(guó)工 廠的產(chǎn)能預(yù)計(jì)在 45 萬(wàn)輛以上，滿產(chǎn)預(yù)計(jì)在 50 萬(wàn)輛左右，上海工廠目前 M3 的周長(zhǎng)已恢 復(fù)至 3 千輛，目前產(chǎn)能預(yù)計(jì) 15 萬(wàn)/年，二期已經(jīng)開(kāi)工，未來(lái)全部建成，預(yù)計(jì)產(chǎn)能 50 萬(wàn)輛， 德國(guó)工廠將主要生產(chǎn) MY 車型，滿產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì) 50 萬(wàn)輛。圖表8： Tesla 三個(gè)工廠的車型投產(chǎn)時(shí)間資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，粵開(kāi)證券廠區(qū)車型目前產(chǎn)能滿產(chǎn)產(chǎn)能美國(guó)工廠Model S/X年產(chǎn) 9 萬(wàn)輛50 萬(wàn)輛Model 3/Y年產(chǎn) 40 萬(wàn)輛中國(guó)工廠Model 3年產(chǎn) 15 萬(wàn)輛50 萬(wàn)輛Model Y預(yù)計(jì)年產(chǎn) 10 萬(wàn)輛德國(guó)工廠Model Y預(yù)計(jì)

16、2020 年底投產(chǎn)50 萬(wàn)輛三、 特斯拉的估值溢價(jià)：智能駕駛和電動(dòng)化的核心技術(shù)1、 智能駕駛領(lǐng)先行業(yè)，掌握軟硬件核心技術(shù)智能駕駛是基于三種能力而實(shí)現(xiàn)的，包括：1）感知能力，2）決策能力，3）執(zhí)行能 力。特斯拉先通過(guò)普及基本的智能駕駛硬件，配備了 L2 級(jí)別以上的傳感器、芯片和其他 零部件，后續(xù)通過(guò) OTA 進(jìn)行升級(jí)，解鎖新的功能，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)變道，自適應(yīng)巡航等多種自 動(dòng)駕駛的功能。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)周期的研發(fā)投入，特斯拉對(duì)智能駕駛的軟件和硬件都大幅領(lǐng)先同 行水平，并且緊握軟硬件開(kāi)發(fā)的核心技術(shù)，我們認(rèn)為，這是目前特斯拉估值溢價(jià)的主要 來(lái)源。特斯拉的硬件迭代主要分為三個(gè)階段，第一個(gè)階段從 HW1 到 HW2 主要

17、是增加了傳 感器的數(shù)量，增強(qiáng)了感知能力。第一代處理器采用的 MobileEyeQ3，可識(shí)別信號(hào)燈、行0Model S/XModel 3圖表9： 特斯拉產(chǎn)能情況（單位：萬(wàn)輛）12000010000080000600004000020000資料來(lái)源：第一電動(dòng)網(wǎng)，粵開(kāi)證券Total6人、障礙物及車輛形狀等路況，HW2 則增加了測(cè)前側(cè)后方攝像頭，前置攝像頭也有增強(qiáng)， 整體感知能力得到大幅提升。第二階段從 HW2.0 到 HW2.5，處理器的集成能力有所提高，主板增加了 CPU，算 力大幅提高，基本實(shí)現(xiàn)了PX2 的算力極限。但是特斯拉并未滿足于從英偉達(dá)外購(gòu)的芯片， 最終才有了第三階段的轉(zhuǎn)變，特斯拉采用自

18、己研發(fā)的芯片 FSD，對(duì)比 HW2.5，性能提高 了超過(guò) 20 倍。我們認(rèn)為，HW3.0 已經(jīng)具備了實(shí)現(xiàn)L5 自動(dòng)駕駛級(jí)別的算力需求，完全自 主研發(fā)的超高算力芯片是特斯拉目前估值溢價(jià)的主要來(lái)源。圖表10： 特斯拉硬件迭代資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，粵開(kāi)證券硬件版本HW1HW2HW2.5HW3更新日期2015 年 10 月2016 年 10 月2017 年 8 月2019 年 3 月處理器Mobileye EyeQ3Nvidia drive PX 2Nvidia drive PX 2+FSD前置攝像頭1長(zhǎng)焦（35*）：250m中焦（50*）：250m廣角（120*）：250m側(cè)前無(wú)80m80m80m側(cè)后

19、無(wú)100m100m100m后倒車用50m50m50m雷達(dá)160m160m170m170m聲納5m8m8m8m超聲波傳感器12 個(gè)12 個(gè)12 個(gè)12 個(gè)控制冗余無(wú)部分完整完整7特斯拉的軟件升級(jí)主要是通過(guò) OTA（OVER THE AIR）實(shí)現(xiàn)的，主要是在硬件配置 跟新后，軟件實(shí)施迭代，大致分為三個(gè)階段：第一個(gè)階段特斯拉仍處于初創(chuàng)艱難時(shí)間段，產(chǎn)能和技術(shù)的限制較大，現(xiàn)金流緊張， 主要的智能化表現(xiàn)仍體現(xiàn)在人機(jī)交互方面、車聯(lián)網(wǎng)等，并未有現(xiàn)實(shí)意義上的智能駕駛功 能體現(xiàn)。第二階段是擁有突破的一個(gè)階段，特斯拉首次加入了車道保持功能、自動(dòng)泊車和自 動(dòng)變道等功能，僅需一系列簡(jiǎn)單操作后，特斯拉便可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)巡航和自

20、動(dòng)變道等功能， 無(wú)需司機(jī)參與，部分智能駕駛功能實(shí)現(xiàn)。第三階段對(duì) Autopilot 有了諸多改進(jìn)，在流暢度和安全性上有了重點(diǎn)改進(jìn)，在娛樂(lè)設(shè) 施等方面有了一定的拓展，增加了諸多在線功能，為特斯拉之后打造在線升級(jí)付費(fèi)等業(yè) 務(wù)奠定了基礎(chǔ)。8圖表11： 特斯拉軟件更新時(shí)間更新日期軟件版本更新內(nèi)容2012 年V4.0司機(jī)座椅記憶，模仿燃油車汽車蠕動(dòng)模式、使用更嚴(yán)苛的 EPA 續(xù)航標(biāo)準(zhǔn)，語(yǔ)音交互，門把手自動(dòng)彈出20013 年V5.0使用 3G 移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)，連接 Wi-Fi 無(wú)線無(wú)線網(wǎng)絡(luò)2014 年 11 月V6.0增加中文界面，基于實(shí)時(shí)路況的導(dǎo)航服務(wù)，綁定手機(jī)日歷安排行程，使用手機(jī)代替車鑰匙2015 年

21、 2 月V6.1新增交通感知巡航控制（車道偏離預(yù)警，自動(dòng)追蹤道路標(biāo)志，識(shí)別當(dāng)前路段限速值，調(diào)整巡航系統(tǒng)，盲點(diǎn)預(yù)警，自動(dòng)泊車）2015 年 4 月V6.2新增主動(dòng)巡航控制，自動(dòng)遠(yuǎn)光燈，車速輔助2015 年 10 月V7.0新增自動(dòng)駕駛功能（自動(dòng)車道保持、自動(dòng)變道和自動(dòng)泊車）2011 年 1 月V7.1新增垂直泊車，車輛召喚功能，儀表盤(pán)單條車道升級(jí)為三條車道2016 年 9 月V8.0新增車廂過(guò)熱保護(hù)系統(tǒng)和愛(ài)寵模式2017 年 3 月V8.1升級(jí)自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng)和召喚功能,更新禁用便利進(jìn)出、新增鷗翼門高度調(diào)整及頭枕高度調(diào)整功能2018 年 10 月V9.0新增盲區(qū)警告，行車記錄儀，寒冷天氣套件，障

22、礙物感應(yīng)限速，游戲彩蛋，升級(jí)手機(jī)應(yīng)用程序，導(dǎo)航功能，多媒體系統(tǒng)2019 年 9 月V10.0引入流媒體，推薦點(diǎn)餐，睡眠模式等新功能，增強(qiáng) Autopilot 在車輛儀表的顯示動(dòng)效資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，粵開(kāi)證券特斯拉在智能駕駛的硬件核心技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)超對(duì)標(biāo)車企，是目前特斯拉最大的估 值溢價(jià)來(lái)源；其次，特斯拉通過(guò) OTA 實(shí)現(xiàn)的各種遠(yuǎn)程升級(jí)及在線娛樂(lè)系統(tǒng)，是未來(lái)開(kāi)創(chuàng) 第二盈利點(diǎn)的核心所在。我們認(rèn)為，特斯拉將不僅僅是一家傳統(tǒng)意義上的車企，也不僅 限于是電動(dòng)化滲透率提升的先驅(qū)，而是通過(guò)智能駕駛，車聯(lián)網(wǎng)等核心領(lǐng)域的重大突破， 顛覆傳統(tǒng)汽車行業(yè)的一家公司。2、 引領(lǐng)電池技術(shù)路線，話語(yǔ)權(quán)逐步增強(qiáng)2018 年之

23、前，特斯拉的電池采用的 18650 版本，其中 18 代表直徑為 18mm，65代表長(zhǎng)度為 65mm，最后的 0 代表是圓柱電池，之后轉(zhuǎn)變成 21700 電池，即每節(jié)電池的 尺寸增大了。18650 電池滿足了特斯拉的階段性需求，優(yōu)勢(shì)主要包括：1）工藝成熟，一 致性高；2）性價(jià)比高；3）能量密度符合當(dāng)時(shí)階段特斯拉需求，可以達(dá)到 250wh/kg。之 后采用 21700 電池的主要原因在于，1）單體容量可以提升 35%；2）電池能量密度可以 提升約 25%，實(shí)現(xiàn) 300wh/kg；3）成本下降 9%左右；4）系統(tǒng)重量下降 10%左右；在 保持了 18650 電池穩(wěn)定性和一致性的前提下，大幅度提升了

24、電池本身的性能，并且 21700 降低了 BMS 的難度。圖表12： 18650 和 21700 電池資料來(lái)源：第一電動(dòng)網(wǎng)，粵開(kāi)證券目前特斯拉采用的 21700 電池是有特斯拉和松下聯(lián)合研發(fā)的，國(guó)產(chǎn)版的特斯拉將采 用 LG 和寧德時(shí)代的電池，寧德時(shí)代之前主要的電池產(chǎn)品是方形電池，我們認(rèn)為，國(guó)產(chǎn) 版的特斯拉為了降低成本，將有可能在標(biāo)配車型上采用寧德時(shí)代提供的 CTP 磷酸鐵鋰電 池，在高配車型上仍采用 LG 提供的三元電池，美國(guó)版的特斯拉仍采用松下的 NCA 電池。圖表13： 18650 和 21700 電池參數(shù)對(duì)比資料來(lái)源：第一電動(dòng)網(wǎng)，粵開(kāi)證券從 18650 的電池產(chǎn)能改造成 21700 的產(chǎn)

25、能，主要需要改變的工藝流程包括卷繞、分切和裝配等，改造較為簡(jiǎn)單，電池廠商改造代價(jià)較小，未來(lái)國(guó)內(nèi)電池企業(yè)將加速 21700電池的產(chǎn)能。9圖表14： 電池制造工藝流程圖資料來(lái)源：第一電動(dòng)網(wǎng)，粵開(kāi)證券2019 年特斯拉收購(gòu) Maxwell，未來(lái)將自主研發(fā)干電池超級(jí)電容技術(shù)，無(wú)鈷化是特斯 拉未來(lái)重點(diǎn)研發(fā)的方向，其中寧德時(shí)代供應(yīng)的無(wú)鈷電池將供貨部分國(guó)產(chǎn)車型，而特斯拉 自研的電池將推廣到全系車型。特斯拉作為一家注重核心技術(shù)研發(fā)的企業(yè)，對(duì)電池行業(yè) 的變革主要包括：1）決定動(dòng)力電池行業(yè)技術(shù)路線的發(fā)展，將成為加速動(dòng)力電池技術(shù)進(jìn)步 的核心力量；2）改變目前上游鈷鋰原材料高盈利能力的現(xiàn)狀，通過(guò)技術(shù)進(jìn)步加大下游主 機(jī)

26、廠盈利能力；3）上游動(dòng)力電池和材料企業(yè)龍頭盈利能力將逐步趨穩(wěn)；4）低成本的電 池材料由于降本的需求，仍有生存空間。電池技術(shù)作為汽車電動(dòng)化過(guò)程中最重要一環(huán)，核心技術(shù)最終大概率將由特斯拉自身 把控，如同替換掉英偉達(dá)的芯片，采用自主研發(fā)的 FSD，算力得到大幅提升。我們認(rèn)為， 未來(lái)電池領(lǐng)域的技術(shù)變革將由特斯拉來(lái)引領(lǐng)，短期內(nèi)，NCA 和磷酸鐵鋰仍將占據(jù)高能量 密度和低沉本電池市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，在特斯拉的引領(lǐng)下，原來(lái)認(rèn)為短期不可實(shí)現(xiàn)的技術(shù) 路線，加速實(shí)現(xiàn)的可能性大幅增加。四、 特斯拉的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性分析1、對(duì)標(biāo)燃油車型的優(yōu)劣勢(shì)分析我們總結(jié)了 M3 與對(duì)標(biāo)的同價(jià)格區(qū)間的主要對(duì)標(biāo)車型，包括奔馳 C、寶馬 3 系和

27、奧 迪 A4 進(jìn)行了對(duì)比。特斯拉 M3 相比對(duì)標(biāo)燃油車型的主要優(yōu)勢(shì)包括：1）價(jià)格優(yōu)勢(shì)，M3 目前標(biāo)配車型價(jià)格在 30 萬(wàn)元左右，零售價(jià)格有一定優(yōu)勢(shì)，BBA 對(duì)標(biāo)車型零售終端優(yōu)惠 普遍在 10%左右，M3 免征購(gòu)置稅后基本相同，但在上海杭州等限購(gòu)城市，車牌成本帶 來(lái)的優(yōu)勢(shì)較大；2）主要參數(shù)性能優(yōu)勢(shì)，M3 標(biāo)配版的百公里加速已經(jīng)達(dá)到 5.6 秒，已經(jīng) 接近 BBA 對(duì)標(biāo)車型頂配車型的動(dòng)力，性能優(yōu)勢(shì)較大；3）智能駕駛優(yōu)勢(shì)，M3 在選配智能 駕駛套件后，科技感大幅領(lǐng)先對(duì)標(biāo) BBA 車型；4）使用成本優(yōu)勢(shì)，特斯拉每公里用電成 本在 0.1-0.2 元左右，對(duì)標(biāo) BBA 車型普遍在 0.5 元以上。特斯拉

28、相比對(duì)標(biāo)燃油車型的主要劣勢(shì)包括：1）駕駛操控感，經(jīng)過(guò)我們草根調(diào)研試駕10發(fā)現(xiàn)，國(guó)產(chǎn) M3 底盤(pán)穩(wěn)定性相比對(duì)標(biāo) BBA 車型較差，與 5.6 秒的百公里加速匹配度低， 導(dǎo)致過(guò)彎側(cè)傾較大，四款車中寶馬 3 系的穩(wěn)定性是最佳的；2）高速行駛中風(fēng)噪較高，我 們發(fā)現(xiàn)，M3 在市區(qū) 80 公里/小時(shí)車速以下時(shí)，車內(nèi)風(fēng)噪與 BBA 對(duì)標(biāo)車型區(qū)別較小，在 高速公里行駛時(shí)，車內(nèi)風(fēng)噪較大；3）細(xì)節(jié)把控度，我們觀察后發(fā)現(xiàn)，國(guó)產(chǎn) M3 做工精細(xì) 度和進(jìn)口版基本一致，相比 BBA 對(duì)標(biāo)車型仍有一定差距。圖表15： 特斯拉 Model 3圖表16： 奧迪 A4資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，粵開(kāi)證券資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，粵開(kāi)證券圖表1

29、7： 寶馬 3 系圖表18： 奔馳 C資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，粵開(kāi)證券資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，粵開(kāi)證券圖表19： Model3 對(duì)標(biāo)車型重要參數(shù)對(duì)比序號(hào)車型價(jià)格區(qū)間百公里加速每公里使用成本1國(guó)產(chǎn) Model 329.9 萬(wàn)元起5.6 秒約 0.1 元/公里2A4L30.08 萬(wàn)元7.9 秒約 0.7 元/公里33 系32.39 萬(wàn)元8 秒約 0.75 元/公里4奔馳 C31.08 萬(wàn)元8.6 秒約 0.55 元/公里資料來(lái)源：品牌官網(wǎng)、粵開(kāi)證券M3 和MY在美國(guó)市場(chǎng)銷量與BBA 對(duì)標(biāo)三款車型的銷量的比值基本保持在1.5 以上， 相比傳統(tǒng)車企而言，特斯拉的核心優(yōu)勢(shì)不僅限于電動(dòng)化的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，主要在于智能化

30、和 網(wǎng)聯(lián)化上的巨大優(yōu)勢(shì)，并以此重新定義汽車的部分功能屬性。112、對(duì)標(biāo)電動(dòng)車型的優(yōu)劣勢(shì)分析我們整理了 Model S 級(jí)別車型的可對(duì)標(biāo)豪華純電動(dòng)車型的參數(shù)，Model S 在基本性 能參數(shù)上的優(yōu)勢(shì)是顯著的，主要優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：1）續(xù)航里程，2）百公里加速，3）價(jià)格優(yōu) 勢(shì)，4）能耗優(yōu)勢(shì)，5）智能化優(yōu)勢(shì)，6）電池管理技術(shù)優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)車企加速開(kāi)始布局電動(dòng)車型，2020 年開(kāi)始，包括大眾 BBA 和保時(shí)捷均有純電 動(dòng)車型開(kāi)始上市。我們認(rèn)為，特斯拉在電動(dòng)化的先發(fā)優(yōu)勢(shì)仍然巨大，在三電技術(shù)上的領(lǐng) 先導(dǎo)致不論在續(xù)航、加速還是百公里耗電均保持較大優(yōu)勢(shì)；智能化領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)相比而言 更大，硬件上特斯拉目前已經(jīng)應(yīng)用自主研發(fā)的

31、 FSD，可滿足 L5 級(jí)別的自動(dòng)駕駛算力需 求，并且可以通過(guò) OTA 進(jìn)行軟件的遠(yuǎn)程迭代。傳統(tǒng)車企電動(dòng)化和智能化短期落后，單仍具備的優(yōu)勢(shì)主要包括：1）強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，2）現(xiàn)金流充足，3）細(xì)節(jié)把控度優(yōu)勢(shì)，4）品牌力優(yōu)勢(shì)等。圖表20： 保時(shí)捷 Taycan圖表21： Model S資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，粵開(kāi)證券資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，粵開(kāi)證券圖表22： 奧迪 E-Tron圖表23： 奔馳 EQC資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，粵開(kāi)證券資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)資料，粵開(kāi)證券圖表24： ModelS 與對(duì)標(biāo)豪華純電動(dòng)車型參數(shù)對(duì)比序號(hào)車型價(jià)格區(qū)間百公里加速最大續(xù)航百公里耗電1Model S79 萬(wàn)元起3.8 秒660KM15.2

32、 度2Taycan115 萬(wàn)元起4.0 秒465KM26.0 度3E-Tron70 萬(wàn)元起5.7 秒470KM20.4 度4EQC58 萬(wàn)元起5.1 秒408KM20.1 度12133、十年維度的長(zhǎng)周期特斯拉穩(wěn)態(tài)銷量分析汽車行業(yè)電動(dòng)化和智能化的趨勢(shì)已經(jīng)清晰，特斯拉經(jīng)過(guò) 2010-2020 這十年的快速發(fā) 展，已經(jīng)形成較強(qiáng)品牌力，電動(dòng)化和智能化相比傳統(tǒng)車企已大幅領(lǐng)先，隨著產(chǎn)能的逐步 釋放，全球市場(chǎng)份額有望加速提升。目前的特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈在一定程度上類似于 2010 年前后 iphone4 發(fā)布前夕的蘋(píng)果產(chǎn) 業(yè)鏈，主要的相似因素包括：1）行業(yè)性的變革即將發(fā)生；2）作為新進(jìn)入者，相比行業(yè) 傳統(tǒng)企業(yè)在變革

33、的核心領(lǐng)域擁有較大優(yōu)勢(shì)；3）注重研發(fā)投入和核心技術(shù)的把控；4）產(chǎn) 能瓶頸是短期限制份額提升的重要因素。我們預(yù)計(jì)，假設(shè)特斯拉在標(biāo)配的國(guó)產(chǎn) M3 和 MY 車型上使用磷酸鐵鋰的動(dòng)力電池， 并且零部件充分國(guó)產(chǎn)替代化之后，M3 的標(biāo)配的價(jià)格有望從目前的 30 萬(wàn)降低到 20 萬(wàn)元 左右，20-25 萬(wàn)元左右的價(jià)格區(qū)間將部分與豐田和大眾級(jí)別的車型形成競(jìng)爭(zhēng)。特斯拉產(chǎn) 業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代后，成本和售價(jià)下降將加速特斯拉市場(chǎng)份額的提升。我們認(rèn)為，拉長(zhǎng)時(shí)間維度，經(jīng)過(guò) 5 年以上周期的產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)品線拓展，技術(shù)進(jìn)步 和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，特斯拉的穩(wěn)態(tài)全球銷量應(yīng)該在千萬(wàn)級(jí)別的銷量，全球市場(chǎng)份額大概率可以 實(shí)現(xiàn) 10%+，特斯拉在電動(dòng)

34、車市場(chǎng)的份額預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn) 30%+。五、 國(guó)內(nèi)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈詳解1、Tesla 國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈接一覽我們整理了特斯拉主要的國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括動(dòng)力電池、鋁合金壓鑄件、中 控屏、后視鏡、座椅集成、車身熱成型金屬件、管路、熱管理系統(tǒng)零部件和汽車安全等。 我們簡(jiǎn)單測(cè)算后，車身零部件單車價(jià)值量較高的包括拓普集團(tuán)、旭升股份、凌云股份、 長(zhǎng)信科技、三花智控和均勝電子。目前特斯拉動(dòng)力電池的主要供應(yīng)商包括松下、LG 和寧德時(shí)代，美國(guó)工廠的電池目前 的供應(yīng)商是松下，上海工廠預(yù)計(jì)將由松下、LG 和寧德時(shí)代共同供應(yīng)電池，松下和 LG 將 主要供應(yīng) 21700 三元鋰電池，寧德時(shí)代將有望供應(yīng) CTP 的磷酸鐵鋰電池和方

35、形三元電 池。電池材料目前國(guó)內(nèi)主要的供應(yīng)商包括：正極（當(dāng)升科技、容百科技和杉杉股份），負(fù) 極（璞泰來(lái)、貝特瑞），隔膜（恩捷股份、星源材質(zhì)），電解液（天賜材料、新宙邦）。其中電解液的單車價(jià)值量大約在 2000-3000 元之間，隔膜的單車價(jià)值量大約在1600-3500 元之間，目前國(guó)內(nèi)電池產(chǎn)業(yè)鏈，負(fù)極、電解液和隔膜的行業(yè)格局相對(duì)清晰， 技術(shù)路徑相對(duì)確定，成本優(yōu)勢(shì)將是未來(lái)國(guó)內(nèi)材料供應(yīng)商搶占全球市場(chǎng)份額的核心驅(qū)動(dòng)力。圖表25： 車身零部件產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)應(yīng)公司資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，網(wǎng)絡(luò)資料，粵開(kāi)證券14圖表26： 電池材料資料來(lái)源：第一電動(dòng)網(wǎng)，粵開(kāi)證券上海工廠的 Model 3 目前國(guó)產(chǎn)化率大約在 30%左右，預(yù)計(jì)將在 2020 年底實(shí)現(xiàn)接近100%的國(guó)產(chǎn)化率，這將顯著降低國(guó)產(chǎn) Model 3