1、.wd.wd.wd.中航油事件案例分析摘要：中航油新加坡公司在高風(fēng)險的石油衍生品期權(quán)交易的過程中蒙受了搞到5.5億美元的巨額虧損，成為繼巴林銀行破產(chǎn)以來最大的投機丑聞。中航油事件的 基本原因在于其企業(yè)內(nèi)部控制在執(zhí)行方面的不完善。2004年美國反財務(wù)舞弊委員會公布了新的內(nèi)部控制框架?企業(yè)風(fēng)險管理框架?，不僅滿足企業(yè)加強內(nèi)部控制的需求，也能促進(jìn)企業(yè)建設(shè)更為全面的風(fēng)險管理體系。本文將內(nèi)部控制的角度主要介紹事件的過程、原因及啟示。關(guān)鍵字：中航油 內(nèi)部控制 案例分析一、中航油事件簡介1.1、中航油公司簡介中國航空油料集團(tuán)公司簡稱“中國航油成立于2002年10月11日，是以原中國航空油料總公司為根基組建的

2、國有大型 HYPERLINK :/baike.baidu /view/136196.htm t _blank 航空運輸服務(wù)保障企業(yè)，是國內(nèi)最大的集航空油品采購、運輸、儲存、檢測、銷售、加注為一體的航油供應(yīng)商。中國航空油料集團(tuán)公司前身中國航空油料總公司，核心業(yè)務(wù)包括：負(fù)責(zé)全國100多個機場的供油設(shè)施的建設(shè)和加油設(shè)備的購置；為中、外100多家航空公司的飛機提供加油服務(wù)包括航空燃油的采購、運輸、儲存直至參加飛機油箱等。1.2、中航油事件經(jīng)過中航油于2002年3月起開場從事背對背期權(quán)交易，從2003年3月底開場投機性期權(quán)交易。這項業(yè)務(wù)僅限于公司兩位交易員進(jìn)展。在2003年第三季度前，由于中航油對國際石

3、油市場價格判斷準(zhǔn)確，公司 基本上購置“看漲期權(quán)，出售“看跌期權(quán)，產(chǎn)生了一定利潤。2003年底至2004年，中航油錯誤地判斷了油價走勢，調(diào)整了交易策略，賣出了買權(quán)并買入了賣權(quán)，導(dǎo)致期權(quán)盤位到期時面臨虧損。為了防止虧損，中航油分別在2004年1月、6月和9月先后進(jìn)展了三次挪盤，即買回期權(quán)以關(guān)閉原先盤位，同時出售期限更長、交易量更大的新期權(quán)。但每次挪盤均成倍擴大了風(fēng)險，該風(fēng)險在油價上升時呈指數(shù)級數(shù)地擴大，直至中航油不再有能力支付不斷高漲的保證金，最終導(dǎo)致了目前的財務(wù)困境。目前，中航油新加坡公司的全部負(fù)債(不包括股東貸款)估計約為5.3億美元。因此，中航油新加坡公司提議歸還2.2億美元，相當(dāng)于償付率為

4、41.5%。中航油新加坡公司的債權(quán)人有近百家。債務(wù)重組方案需要債權(quán)人的批準(zhǔn)。目前，中航油新加坡公司正緊鑼密鼓逐一同近百位債權(quán)人談判，設(shè)法爭取債權(quán)人在6月10日舉行的債權(quán)人大會上投下支持票。如果在債權(quán)人大會上無法得到超過半數(shù)、占債務(wù)總值至少75%的債權(quán)人的支持，中航油新加坡公司可能面臨清盤。在中航油2001年12月6日獲批在新加坡交易所上市的時候，該公司的業(yè)務(wù)中并沒有后來引發(fā)巨虧風(fēng)波的期權(quán)交易，在上市的?招股說明書?中，中航油新加坡公司的石油貿(mào)易包括輕油、重油、原油、石化產(chǎn)品和石油衍生品五個局部，其核心業(yè)務(wù)是航油采購，衍生品包括紙貨互換和期貨。2002年3月，“為了能在國際油價市場上擁有話語權(quán)，

5、中航油新加坡公司開場了期權(quán)交易。對期權(quán)交易毫無經(jīng)歷的中航油最初只從事背對背期權(quán)交易，即只扮演代理商的角色為買家賣家服務(wù)，從中賺取傭金，沒有太大風(fēng)險。自2003年始，中航油開場進(jìn)展風(fēng)險更大的投機性的期權(quán)交易，而此業(yè)務(wù)僅限于由兩位公司的外籍交易員進(jìn)展。在2003年第三季度前，由于中航油新加坡公司對國際石油市場價格判斷與走勢一致，中航油嘗到了甜頭，于是一場更大的冒險也掀開了序幕。2003年第四季度，中航油對未來油價走勢事后證明是錯誤的判斷為整個巨虧事件埋下了根源，且沒有意識到僅僅一次判斷失誤將引來一連串不利的連鎖反響。由于錯估了石油價格趨勢，公司調(diào)整了期權(quán)交易策略，賣出了買權(quán)并買入了賣權(quán)，導(dǎo)致期權(quán)在

6、2003年第四季度出現(xiàn)120萬美元的賬面虧損(以市值計價)。2004年第一季度，期權(quán)盤位到期，公司開場面臨實質(zhì)性的損失，當(dāng)時正在與新加坡國家石油公司SPC、英國富地、淡馬錫等多家外國企業(yè)談合作的中航油顧慮重重，最終選擇了在沒經(jīng)過任何商業(yè)評估的情況下于2004年1月進(jìn)展了第一次挪盤，即買回期權(quán)以關(guān)閉原先盤位，同時出售期限更長、交易量更大的新期權(quán)。出售的期權(quán)盤位多是在2004年第二季度至2005年第一季度之間到期，但也有一些甚至延伸到2005年第四季度。根據(jù)普華的調(diào)查，雖然中航油公布的公告中2004年第一財政季度稅前利潤為1900萬新元，但它實際上已經(jīng)虧損了640萬新元。油價還在上漲，2004年6

7、月，由于1月的挪盤，中航油陷入了更大的危機中，面臨著更巨額的虧損，似乎已經(jīng)無路可退的中航油決定進(jìn)展第二次挪盤。隨著油價上升時呈指數(shù)級數(shù)的擴大，6月挪盤的風(fēng)險已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1月的挪盤，關(guān)閉原先盤位，出售期限更長、交易量更大的新期權(quán)的交易成本也大幅增加。此次挪盤出售的大多數(shù)新期權(quán)都是到2004年下半年或2005年到期。如果期權(quán)對家提供的挪盤信息是正確的，而且公司能夠?qū)Υ诉M(jìn)展正確分析和判斷，中航油的情況原本可以改善。普華認(rèn)為那時中航油還有時機。而到了第二季度，中航油的虧損已經(jīng)擴大到了5800萬新元。2004年9月，中航油再一次挪盤。與前兩次挪盤不同的是，中航油不再與某個期權(quán)對家一對一的進(jìn)展交易，而是同

8、5個期權(quán)對家同時交易。這次移盤從8月31日持續(xù)到了9月27日。這次挪盤同樣成倍擴大了風(fēng)險，而不斷高漲的保證金最終耗盡了公司的現(xiàn)金，也不再有銀行愿意為其提供備用信用證，最終導(dǎo)致了目前的財務(wù)困境。當(dāng)中航油公布第三財政季度稅前利潤為1130萬新元的時候，實際上虧損已達(dá)3.146億新元。二、中航油事件中的期貨背景中國航油集團(tuán)新加坡股份原總裁陳久霖在炒石油期貨指數(shù)，造成5.54億美元的巨額虧損，這位老總硬是把套期保值做成了投機，破產(chǎn)也不是意料之外。 2003年初伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)，從下半年開場，中航油參與石油期貨期權(quán)交易，買入，做多石油期權(quán)。此時國際油價波動上漲，陳久霖初戰(zhàn)告捷，截至年底共盈利580萬美元。

9、嘗到了甜頭的中航油，加大對期貨市場的投資。2004年第一季度，伊拉克戰(zhàn)爭完畢，在油價漲到30美元，陳久霖認(rèn)為未來石油價格上漲無望，價格將回落至戰(zhàn)爭前的水平。于是開場賣出期權(quán)，做空市場，事實證明這次改變交易策略是錯誤的，由于戰(zhàn)爭因素石油減產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)減少，另一方面世界石油需求量不斷擴大，油價繼續(xù)上漲，導(dǎo)致期權(quán)盤位到期時面臨虧損，不愿服輸?shù)睦峡偡謩e在2004年1月、6月和9月先后進(jìn)展了三次挪盤，即買回期權(quán)以關(guān)閉原先盤位，同時出售期限更長、交易量更大的新期權(quán)，杠桿的作用下使每次挪盤均成倍擴大了風(fēng)險，該風(fēng)險在油價上漲時呈指數(shù)級擴大，直至中航油不再有能力支付交易的保證金，最終爆倉，導(dǎo)致了財務(wù)困境，中航油全

10、面負(fù)債高達(dá)5.3億美元。賣空期權(quán)損益石油價格賣空期權(quán)損益分析看出，持有空頭期權(quán)交易策略的投資者是在判斷或者說預(yù)測.猜測原油價格未來變化方向， 如果未來的石油價格呈現(xiàn)熊市，即價格普遍走低，那么該投資便會贏利。這正是中航油所期望的石油價格走勢，但是，如果未來的石油價格呈現(xiàn)牛市，即價格普遍上漲，石油的價格走勢與投資者的愿望恰恰相反，投資者便要承擔(dān)損失。 而事實上對于中航油而言，這句話不幸言中了。不難看出， 中航油所采用的空頭看漲期權(quán)策略是一個風(fēng)險很大的投資策略， 當(dāng)石油市場呈現(xiàn)熊市時，空頭看漲期權(quán)的持有者便贏利，但贏利的數(shù)額是有限的， 最大贏利數(shù)額就是期初賣出。當(dāng)市場呈現(xiàn)牛市時，投資者的風(fēng)險是無限的

11、。我們說，市場判斷失誤是難以防止的，中航油老總的主要錯誤是賣空頭寸太大，并且采用了輸了加倍的賭徒策略，這種交易既不是期貨上典型的套期保值也不是價差套利，陳久霖的這種做法就像把賭注押在投硬幣出現(xiàn)正反面一樣，是一種猜測性質(zhì)的投機行為，風(fēng)險很大。因此交易者必須對市場行情進(jìn)展研究分析，不斷優(yōu)化投資方案。中航油最后期權(quán)的持倉量都已經(jīng)超過了企業(yè)的交收能力，那為什么還會交易?難道公司內(nèi)部控制就沒有發(fā)現(xiàn)顯然，這是不可能的。三、內(nèi)部控制角度分析中航油事件1992年美國COSO委員會進(jìn)展了深入研究之后發(fā)布了一份關(guān)于內(nèi)部控制的綱領(lǐng)性文件?內(nèi)部控制整體框架? IC-IF。在此根基上，2004年COSO又公布了?企業(yè)風(fēng)

12、險管理框架? ERM，提出了內(nèi)部控制八要素，即內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)制定、事項識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險反響、控制活動、信息和溝通以及監(jiān)控。以下將從這八個角度來分析中航油事件：3.1.內(nèi)部環(huán)境內(nèi)部環(huán)境包含組織的基調(diào)，它為主體內(nèi)的人員如何認(rèn)識和對待風(fēng)險設(shè)定了根基，包括風(fēng)險管理理念和風(fēng)險容量、誠信和道德價值觀，以及經(jīng)營環(huán)境。中航油新加坡公司聘請國際著名的安永會計師事務(wù)所制定了國際石油公司通行的風(fēng)險管理制度，建設(shè)了股東會、董事會、管理層、風(fēng)險管理委員會、內(nèi)部審計委員會等制衡制度和風(fēng)險防范制度, 還受到新加坡證監(jiān)會的嚴(yán)格監(jiān)管。但是深入挖掘，企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境起了很大的作用。作為創(chuàng)業(yè)性的管理層為主導(dǎo)的企業(yè),管理層經(jīng)常會憑

13、借過去優(yōu)秀的業(yè)績來主導(dǎo)企業(yè)，這樣的企業(yè)文化、對待風(fēng)險控制的態(tài)度,往往以管理層好惡為宗旨。中航油管理層在期貨交易中, 基本沒有意識到風(fēng)險, 而是相信自己的判斷: 油價沖高后必然會落。而在事情敗露以后, 陳久霖還認(rèn)為：“只要再有一筆錢, 就能挺過去, 就能翻身。CEO的獨斷專行可見企業(yè)內(nèi)部環(huán)境之惡劣。而集團(tuán)公司也過于看重陳久霖過去為集團(tuán)公司所做的奉獻(xiàn), 因此, 即使知道了陳久霖因場外期貨交易發(fā)生了嚴(yán)重?fù)p失, 不僅沒有果斷采取止損措施, 減少虧損。反而通過出售局部股權(quán), 進(jìn)一步融資再次進(jìn)展投機, 使中航油損失到達(dá)了天文數(shù)字。所以, 極端的風(fēng)險偏好、畸形的風(fēng)險文化和畸形的管理構(gòu)造表達(dá)了中航油極為惡劣的

14、內(nèi)部環(huán)境。3.2.目標(biāo)制定企業(yè)風(fēng)險管理能確保管理當(dāng)局采取適當(dāng)?shù)某绦蛉ピO(shè)定目標(biāo)，確保所選定的目標(biāo)支持和切合該主體的使命，并且與它的風(fēng)險容量相符。從1997 年起, 中航油新加坡公司先后進(jìn)展了兩次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型, 最終定位為以石油實業(yè)投資、國際石油貿(mào)易和進(jìn)口航油采購為一體的工貿(mào)結(jié)合型的實體企業(yè)。在陳久霖的推動下, 中航油新加坡公司從2001年上市就開場涉足石油期貨。在取得初步成功之后, 中航油新加坡公司管理層在沒有向董事會報告并取得批準(zhǔn)的情況下, 無視國家法律法規(guī)的制止, 擅自將企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)移位于投機性期貨交易。這種目標(biāo)設(shè)立的隨意性, 以及對目標(biāo)風(fēng)險的藐視, 最終使企業(yè)被驚濤駭浪所淹沒。3.3.事項識別

15、一個組織必須識別影響其目標(biāo)實現(xiàn)的內(nèi)、外部事項, 區(qū)分表示風(fēng)險的事項和表示機遇的事項, 引導(dǎo)管理層的戰(zhàn)略或者目標(biāo)始終不被偏離。國務(wù)院1998 年8 月發(fā)布的?國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步整頓和標(biāo)準(zhǔn)期貨市場的通知?中明確規(guī)定: “取得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè), 在境外期貨市場只允許進(jìn)展套期保值, 不得進(jìn)展投機交易。1999 年6 月, 以國務(wù)院令發(fā)布的?期貨交易管理暫行條例?第四條規(guī)定: “期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)展。制止不通過期貨交易所的場外期貨交易。第四十八條規(guī)定: “國有企業(yè)從事期貨交易, 限于從事套期保值業(yè)務(wù), 期貨交易總量應(yīng)當(dāng)與其同期現(xiàn)貨交易總量相適應(yīng)。2001 年10 月, 證監(jiān)會發(fā)布的?國有

16、企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導(dǎo)意見?第二條規(guī)定: “獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場只能從事套期保值交易, 不得進(jìn)展投機交易。中航油新加坡公司違規(guī)之處有三點: 一是做了國家明令制止做的事; 二是場外交易; 三是超過了現(xiàn)貨交易總量。3.4.風(fēng)險評估風(fēng)險評估在于分析和確認(rèn)內(nèi)部控制目標(biāo)實現(xiàn)過程中“不利的不確定因素, 幫助企業(yè)確定何處存在風(fēng)險, 怎樣進(jìn)展風(fēng)險管理, 以及需要采取何種措施。中航油新加坡公司從事的場外石油衍生品交易, 具有高杠桿效應(yīng)、風(fēng)險大、復(fù)雜性強等特點, 但由于內(nèi)部沒有合理定價衍生產(chǎn)品, 大大低估了所面臨的風(fēng)險, 再加上中航油新加坡公司選擇的是一對一的私下場外交易, 整

17、個交易過程密不透風(fēng), 因此中航油新加坡公司承擔(dān)的風(fēng)險要比場內(nèi)交易大得多。3.5.風(fēng)險反響管理當(dāng)局選擇風(fēng)險應(yīng)對回避、承受、降低或者分擔(dān)風(fēng)險，采取一些列行動以便把風(fēng)險控制在主體的風(fēng)險容限和風(fēng)險容量以內(nèi)。在油價不斷攀升導(dǎo)致潛虧額瘋長的情況下, 中航油新加坡公司的管理層連續(xù)幾次選擇延期交割合同, 期望油價回跌, 交易量也隨之增加。一次次“挪盤把到期日一次次往后推, 這樣導(dǎo)致的結(jié)果便是使風(fēng)險和矛盾滾雪球似地加倍擴大, 最終到達(dá)無法控制的地步。3.6.控制活動制定和執(zhí)行政策與程序，以幫助確保風(fēng)險應(yīng)對得以有效實施。中航油新加坡公司曾聘請國際“四大之一的安永會計師事務(wù)所為其編制?風(fēng)險管理手冊?, 設(shè)有專門的七

18、人風(fēng)險管理委員會及軟件監(jiān)控系統(tǒng)。實施交易員、風(fēng)險控制委員會、審計部、總裁、董事會層層上報、穿插控制的制度, 規(guī)定每名交易員損失20 萬美元時要向風(fēng)險控制委員會報告和征求意見; 當(dāng)損失到達(dá)35萬美元時要向總裁報告和征求意見, 在得到總裁同意后才能繼續(xù)交易; 任何導(dǎo)致?lián)p失50 萬美元以上的交易將自動平倉。中航油總共有10 位交易員, 如果嚴(yán)格按照?風(fēng)險管理手冊?執(zhí)行, 損失的最大限額應(yīng)是500萬美元, 但中航油新加坡公司卻在衍生品交易市場不斷失利, 最終虧損額高達(dá)5.5 億美元, 以至申請破產(chǎn)保護(hù)。但在實際風(fēng)險控制機制中，陳久霖一手遮天，在得悉2004 年第一季度出現(xiàn)580 萬美元的賬面虧損后，沒

19、有按照風(fēng)險控制程序進(jìn)展斬倉止損，而是繼續(xù)孤擲一注，繼續(xù)擴大倉位。3.7.信息和溝通相關(guān)的信息可以確保員工履行其職責(zé)的方式和實際，予以識別、獲取和溝通。有效溝通包括信息在主體中的鄉(xiāng)下、平行和向上流動。中航油新加坡公司從事石油期權(quán)投機交易歷時一年多, 從最初的200 萬桶開展到出事時的5200萬桶, 一直未向集團(tuán)公司報告, 集團(tuán)公司也沒有發(fā)現(xiàn)。母公司知悉違規(guī)活動是在一年以后?？梢? 中航油新加坡公司和集團(tuán)公司之間的信息溝通不順暢, 會計信息失真。3.8.監(jiān)視對企業(yè)風(fēng)險管理進(jìn)展全面監(jiān)控，必要時加以修正。監(jiān)控可以通過持續(xù)的監(jiān)視活動、個別評價或者兩者結(jié)合來完成。中航油新加坡公司擁有一個由部門領(lǐng)導(dǎo)、風(fēng)險管

20、理委員會和內(nèi)部審計部組成的三層“內(nèi)部控制監(jiān)視構(gòu)造。但其交易員沒有遵守風(fēng)險管理手冊規(guī)定的交易限額, 沒有向公司其他人員提醒各種挪盤活動的后果和多種可能性, 挪盤未經(jīng)董事會批準(zhǔn)或者向董事會匯報, 財務(wù)報表中亦未報告虧損; 風(fēng)險控制員沒有正確計算公司期權(quán)交易的收益, 沒有準(zhǔn)確匯報公司的期權(quán)倉位情況和敞口風(fēng)險; 財務(wù)部門的首要職責(zé)是對交易進(jìn)展結(jié)算, 而在2004 年5 月到11 月長達(dá)7 個月的時間內(nèi), 中航油新加坡公司共支付了近3.81 億美元由不斷新增的損失引發(fā)的保證金, 甚至動用了董事會和審計委員會明確規(guī)定有其他用途的貸款。風(fēng)險管理委員會在所有重大問題上未履行其職責(zé)。在公司開場期權(quán)這項新產(chǎn)品交易

21、時, 風(fēng)險管理委員會沒有進(jìn)展任何必要的分析和評估工作; 交易開場后, 未能對期權(quán)交易設(shè)置準(zhǔn)確的限額, 也未能準(zhǔn)確報告期權(quán)交易; 在期權(quán)交易挪盤時, 未能監(jiān)視執(zhí)行相關(guān)的交易限額, 未能控制公司的超額交易, 未指出挪盤增加了公司的風(fēng)險, 也未建議斬倉止損; 向?qū)徲嬑瘑T會提供的衍生品交易報告中, 實際隱瞞了公司在期權(quán)交易中面臨的各種問題; 未向董事會報告公司的期權(quán)交易和損失情況。內(nèi)部審計部沒有定期向?qū)徲嬑瘑T會報告, 即使報告也是內(nèi)容重復(fù), 敷衍了事, 還造成公司內(nèi)部控制運行良好的假象。四、中航油事件的啟示1、制定嚴(yán)格的操作規(guī)程，制止過度投機，完善內(nèi)部治理制度，杜絕“越陷越深、無法自拔。2、建設(shè)嚴(yán)格的

22、衍生金融工具使用、授權(quán)和核準(zhǔn)制度。企業(yè)使用衍生金融工具應(yīng)由高級管理部門、董事會或相關(guān)的專門委員會如審計委員會、財務(wù)委員會授權(quán)核準(zhǔn)，并進(jìn)展合法、合規(guī)性檢查；衍生金融工具的授權(quán)、執(zhí)行和記錄必須嚴(yán)格分工。如由獨立于初始交易者的負(fù)責(zé)人授權(quán)批準(zhǔn)，由獨立于初始交易者的其他人員負(fù)責(zé)接收來自交易對方對交易確實認(rèn)憑證；對交易伙伴的信譽進(jìn)展評估，并采取措施控制交易伙伴的信用風(fēng)險；建設(shè)健全的衍生金融工具保管制度和定期盤點核對制度；建設(shè)投機工程的投資限額制度，規(guī)定衍生金融工具投資的最高限額，將風(fēng)險控制在可以承受的程度之內(nèi)；嚴(yán)格限定衍生金融工具的適用范圍，除為了躲避實際外貿(mào)業(yè)務(wù)中的不確定風(fēng)險以外，制止從事以投機為手段的投資行為。3、加大對操作人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)和職業(yè)道德教育，提高他們的職業(yè)水平和道德水準(zhǔn)。衍生金融工具不斷創(chuàng)新，種類眾多，業(yè)務(wù)操作人員必須認(rèn)真學(xué)習(xí)和分析各種衍生金融工具的特點、風(fēng)險，同時加強職業(yè)道德教育，防止巴林銀行事件中因業(yè)務(wù)人員越權(quán)違規(guī)操作所帶來的巨額經(jīng)濟(jì)損失。4、培養(yǎng)我國期貨交易人才。公司的期貨交易，必須使用信得過的交易人員，做到核心機密內(nèi)部人掌握。中航油參與此次交易、掌握交易核心機密的交易員，均是外籍人，來自澳大利亞、日本、韓國等國。