1、第一講 證券投資概論 一 投資定義特點 （一）投資定義 威廉夏普：“投資就是為獲得可能的不確定的未來值而做出的確定的現(xiàn)值犧牲。” 投資可定義為：投資是各類經(jīng)濟主體在未來不確定的情況下，先支付一定量資金或?qū)嵨?，隨后收回本金并取得利潤的經(jīng)濟行為。 （二）投資特點 (1)投資有融資成本及機會成本。 (2)投資有時間周期。 (3)投資報酬是犧牲當前消費的補償。只有未來價值貼現(xiàn)后超過現(xiàn)在投入價值，投資才有意義。 （4）投資具有風險性。 三證券投資與其它投資區(qū)別 （一）實業(yè)投資與證券投資區(qū)別 1.實業(yè)投資指資金投入物質(zhì)生產(chǎn)銷售服務(wù)領(lǐng)域以獲取回報的經(jīng)濟行為。 2.證券投資指投資者購買各類證券及相關(guān)衍生品以獲

2、取紅利、利息及資本利得的金融行為。 實業(yè)投資與證券投資比較實業(yè)投資 證券投資 投資對象 投資物質(zhì)生產(chǎn)銷售服務(wù) 相關(guān)房產(chǎn)設(shè)備及流動資產(chǎn)投資證券及衍生品 專業(yè)知識更多涉及到特定投資領(lǐng)域的專業(yè)知識，與專業(yè)設(shè)備技術(shù)工藝相關(guān) 熟悉各類證券品種的收益風險特點，價格波動規(guī)律利潤來源確定性 確定性較高 不確定性高 周期 周期長短主要由所投資產(chǎn)品的特征及經(jīng)營周期決定 周期長短與投資者的投資策略及投資對象變化特點相關(guān)。風險 風險積聚緩慢長久 風險積聚短暫快速 投資性質(zhì)創(chuàng)造新的物質(zhì)產(chǎn)品，直接增加社會物質(zhì)財富。虛擬性.僅是既有社會財富的重新分配，并不新增加社會物質(zhì)財富； 三證券投資與其它投資區(qū)別（二）.銀行存款購買信

3、托產(chǎn)品與證券投資區(qū)別 與其它金融產(chǎn)品投資相比，證券投資具有如下特點： 1.證券投資是一種直接金融投資，銀行存款及購買信托產(chǎn)品則為間接金融投資 2.證券投資產(chǎn)品是一種能在市場上交易的價值憑證，銀行存款單及信托憑證則不能流通與交易 3.證券買賣時機把握好，可獲取差價收入。而銀行信貸產(chǎn)品不能流通，也就不存在這類收入。 四.證券投資與投機證券投機是在預測短期走勢基礎(chǔ)上，通過套利或頻繁買賣以獲取價差為目的的行為。 1.投資與投機比較 投資 投機 時間 周期長 周期短分析方法 注重經(jīng)濟因素與公司內(nèi)在價值注重技術(shù)、心理層面分析 盈利模式來源企業(yè)回報，注重絕對價值取決價差，注重相對價值資金來源及風險偏好 資金

4、來源自有資金及委托資金，風險規(guī)避型大多為借貸資金，風險偏好 型 四.證券投資與投機 2.證券投機效用 證券投機可有效平抑價格波動 證券投機可為保值者分散風險 證券投機可增強市場流動性，保證市場能連續(xù)不斷交易 當然，若證券市場投機過度，甚至惡性投機，也會對市場造成破壞作用。如夸張某種消息作用，利用市場“羊群效應(yīng)”,哄抬價格，最終導致泡沫產(chǎn)生從而引發(fā)市場危機。五.證券投資運作程序證券投資運作程序投資目標制定階段 投資分析階段 投資組合構(gòu)建調(diào)整階段 投資運作階段 投資績效評估階段。投資準備準備項目資金知識心態(tài)調(diào)節(jié)能力情緒控制能力風險承受能力來源、成本規(guī)?？芍鋾r間財經(jīng)知識估值知識技術(shù)分析心理分析組合

5、策略操作技巧五.證券投資運作程序五.證券投資運作程序 (一)投資目標制定階段1.投資目標設(shè)定的基本內(nèi)容 本金安全、收入穩(wěn)定、資本增值、流動性高 這些投資目標某些方面是一致的，但在很多情況下，它們又是相互矛盾的. 不同投資者，由于自身的條件、特點及需求并不相同。在設(shè)定投資目標時，上述三者關(guān)系的處理各有側(cè)重點。 在不同投資目標的設(shè)定下，投資分析、構(gòu)建組合績效評價的著眼點也是不同的。五.證券投資運作程序2.投資目標設(shè)定需要考慮其它因素（1）投資數(shù)量（2）資金來源（3）使用期限（4）投資者風險承受能力風險規(guī)避者 風險中立者 風險偏好者 五.證券投資運作程序小結(jié)目標目標確定的依據(jù)：收益性、安全性、流動性

6、、增值性目標分解盈利模式及盈利定量標準投資對象交易的活躍性及可兌換性風險控制的方法及定量標準五.證券投資運作程序 (二)投資分析階段 投資分析包括基本分析，技術(shù)分析及其他多種分析方法。 基本分析是對影響證券價格的各類經(jīng)濟因素做出分析，識別不同投資對象收益風險特征，判斷不同投資對象價格是否合理，為構(gòu)建有效組合提供基礎(chǔ)。 技術(shù)分析則為證券買入賣出時機提供良好的切入點。3.不同分析方法特點比較定義理論基礎(chǔ)主要內(nèi)容特征基本分析根據(jù)經(jīng)濟原理，評估證券內(nèi)在價值的分析方法 1.任何投資對象有內(nèi)在價值2.市場價值與內(nèi)在價值偏差會被糾正 宏觀經(jīng)濟分析行業(yè)分析公司分析 注重經(jīng)濟因素對價格影響；把握價格長期走向，適

7、合投資；忽略心理情緒影響 技術(shù)分析根據(jù)圖標指標反映量價時變化特征來預測價格走勢的分析方法 市場行為包含在價格信息中，價格波動有趨勢，歷史會重演 形態(tài)分析、線路分析、指標分析、波浪分析、周期分析、量價分析注重市場交易變量的影響；有利捕捉短期機會，適合投機；忽略經(jīng)濟因素影響組合分析根據(jù)投資者收益風險偏好，確定最優(yōu)組合的分析方法多元化組合可在保持收益一定時降低風險 均值方差分析、因素模型分析、資本資產(chǎn)定價模型分析、套利定價模型分析強調(diào)市場有效，認為價格變化不可測，主要調(diào)整好收益風險關(guān)系行為金融分析基于心理學實驗結(jié)果研究投資者的決策行為及對資產(chǎn)定價影響的分析方法人是有限理性、有限控制力、有限自利。市場

8、非有效1.前景理論2.套利限制3.行為資產(chǎn)定價模型4、行為資產(chǎn)組合理論 借鑒了心理行為科學的實驗分析方法 , 將實驗方法引 入了金融學研究。 評價：市場有效程度決定不同分析方法有效性。 市場有效組合分析最有價值 市場弱有效無效基本分析、技術(shù)分析、心理分析最有效 由于市場實際上是弱有效，所以后者被廣泛運用。 五.證券投資運作程序選擇品種短期中長期應(yīng)用技術(shù)分析應(yīng)用價值評估理論選擇時機基本分析技術(shù)分析組合分析心理分析根據(jù)經(jīng)濟、行業(yè)周期及市場估值高低選擇買賣時機根據(jù)圖像指標提示的信號選擇買賣時機根據(jù)不斷變化的收益風險狀況選擇時機調(diào)整不同品種數(shù)量根據(jù)大眾心理情緒變化順勢或逆向操作，尋找合適買賣時機五.證

9、券投資運作程序 (三)投資組合及調(diào)整階段1.投資目標的特點決定投資組合的構(gòu)建， -如投資以經(jīng)常的穩(wěn)定收入為主要贏利模式。那么國債投資及能穩(wěn)定提供股息收入分配的公司股票也占較大比重。 -如投資以資本利得獲取并享受企業(yè)股票價格快速增長益處為投資目標，那么，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與成長型中小公司股票為主要投資對象. -如投資目標以上述兩種盈利模式相結(jié)合方式出現(xiàn)。如那么投資組合必然要充分考慮以上兩種組合的結(jié)合。 如果投資目標將證券流動性高低作為重要內(nèi)容。那么投資組合必須多關(guān)注國債等流通性高的藍籌股票； 如果既追求較多收益，又要保證適度的流動性，則要將債券股票，大市值股票及小市值股票作一個合理的配量。 2.風險承

10、受能力大小也是影響投資組合構(gòu)建的重要因素。 如果投資人士風險偏好者或風險中立者，那么投資組合必然以股票等風險資產(chǎn)為主要比重，甚至百分之百投資風險資產(chǎn)，即使投資股票，也更青睞高成長高風險新興行業(yè)及高新技術(shù)中小企業(yè)。因為投資更關(guān)心收益高低而無視風險大小。五.證券投資運作程序五.證券投資運作程序 如果投資者為風險規(guī)避者，要將風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)形成組合。至于無風險資產(chǎn)比重大小則根據(jù)風險規(guī)避程度高低而定。 風險規(guī)避者的投資組合按以下步驟展開： 第一步構(gòu)建最優(yōu)風險投資組合； 第二步引入無風險資產(chǎn)，確定分配于最優(yōu)風險投資組合與無風險資產(chǎn)的資金比例，從而形成最優(yōu)投資組合。五.證券投資運作程序 3、市場效率高

11、低也是制約投資組合構(gòu)建特點的因素。 如果市場是弱有效的。那么，投資組合構(gòu)建就不能簡單以指數(shù)組合代替最優(yōu)風險資產(chǎn)組合，而必須不斷挖掘市場多種被錯誤定價的證券。買入低估的證券，從而對組合不斷進行調(diào)整。使組合處于最佳狀態(tài)， 如果市場是強有效的。所有證券價格都對證券內(nèi)在價值得以良好的估計，也就是說市場沒有被低估與被高估的證券。這時投資組合構(gòu)建相對容易，只要按指數(shù)組合即可，剩下任務(wù)只是根據(jù)風險偏好大小來確定無風險資產(chǎn)組合比重問題。只有在投資目標及風險偏好發(fā)生變化時，或者證券本身收益風險發(fā)生變化時才做出調(diào)整。 五.證券投資運作程序 市場效率高低與投資策略策略積極投資策略消極投資策略混合投資策略確認市場無效

12、或低效時采用，亦適合牛市階段操作確認市場有效時采用，亦適合熊市與無趨勢市操作上述兩種策略結(jié)合使用 4.投資組合調(diào)整 一旦投資組合構(gòu)建完成，并不是一成不變的，而要根據(jù)變化的情況不斷進行動態(tài)調(diào)整。 首先，投資者因自身情況的變化，需要階段性調(diào)整投資目標 就個人投資者而言，主要基于如下情況發(fā)生而調(diào)整投資目標。其一，個人穩(wěn)定收入預期減少。其二，進入了不同年齡階段。其三，消費支出發(fā)生增減。其四，投資方向發(fā)生調(diào)整。 就機構(gòu)投資者而言，調(diào)整投資目標的主要原因是投資客戶構(gòu)成發(fā)生變化，原客戶是風險規(guī)避型，新客戶轉(zhuǎn)換為風險偏好型，于是需要重新調(diào)整目標。 五.證券投資運作程序五.證券投資運作程序 其次，由于投資對象隨

13、時間推移會發(fā)生變化。 一些公司因行業(yè)周期波動，業(yè)績可能出現(xiàn)滑坡或上升。一些公司經(jīng)營規(guī)模有了擴大或縮減；一些公司可能業(yè)務(wù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)型，如此等等。 由此，一些原來不具有吸引力的證券將變得有吸引力而進入組合視野。一些原具有吸引力的證券則因風險擴大而被排斥掉 再次，由于市場不斷發(fā)展，金融創(chuàng)新層出不窮，于是又產(chǎn)生了新的投資品種與新的投資機會，無疑投資組合又必須不斷加入這些新的品種。 最后，宏觀經(jīng)濟與市場環(huán)境將不斷發(fā)生變化，對消極投資管理者來說，投資組合不會輕易改變，但在宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)生拐點時，或市場環(huán)境發(fā)生重大變化時也必須重新調(diào)整組合。 五.證券投資運作程序 (四) 投資運作階段（略） (五）績效評估階段

14、1.目的: 投資績效評估是證券投資過程中最后一個環(huán)節(jié)，主要是對投資實際運作結(jié)果進行分析與評價以判斷投資目標實現(xiàn)程度。 2.基本依據(jù)是對投資收益率與對應(yīng)的風險水平作一個綜合考察。將已出現(xiàn)的投資效果與其它可替代的投資效果作一比較;以考察績效是來源于投資者的技能還是運氣。投資效評估為以后投資目標的修正及投資組合調(diào)整奠定重要的基礎(chǔ)。 3.由于短期投資易受偶然因素影響，評估期限不應(yīng)過短。通常需要以一個證券價格波動的完整周期為評價時間段。 五.證券投資運作程序4.評估標準(1) 收益是否達到預期目標，高于市場平均收益多少？至少達到無風險收益與否？(2) 風險控制狀況(3) 組合比例是否合適？品種選擇是否合適？5.評估主要指標 (1)業(yè)績評價： 通過評價反饋到投資組合中一般收益率 R=【D+(P1-P0)】/ P0時間加權(quán)收益率 R=（1+r1）（1+r2）（1+rK）-1 價值加權(quán)收益率： v0+c1/(1+ r0 )+ c2/(1+ r0 )2 + + ck 1/ (1+ r0)k-1 = v1 /(1+ r0) k R=（1+r0）K -1 四.投資概論2.結(jié)合風險評價指標Sharp模型 E（rP）rf /pTreynor模型 E（rP）rf /P Jensen模型 aP =E(rP)-N(rP) N(rP)=rf+P E(rM