1、1第4章離岸金融市場(chǎng)Offshore Markets2教學(xué)要點(diǎn)認(rèn)識(shí)離岸金融市場(chǎng)掌握歐洲貨幣市場(chǎng)的產(chǎn)生、特點(diǎn)和影響了解歐洲債券市場(chǎng)3離岸金融市場(chǎng)指在一國(guó)貨幣管轄權(quán)之外從事該國(guó)貨幣存放等金融業(yè)務(wù)的市場(chǎng)離岸市場(chǎng)是國(guó)際金融市場(chǎng)的核心，是相對(duì)于傳統(tǒng)的在岸市場(chǎng)(onshore market) 而言，也稱境外金融市場(chǎng)通常，離岸業(yè)務(wù)與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)完全分開，不受所在國(guó)金融、外匯政策的限制4歐洲貨幣指存放在貨幣發(fā)行國(guó)境外的銀行存款，也稱“境外貨幣”最早的境外貨幣是出現(xiàn)在歐洲地區(qū)的美元存款，所以稱為“歐洲美元”(eurodollar)歐洲美元并不是一種特殊的美元，它與美國(guó)本土美元是同質(zhì)的，具有相同的流動(dòng)性和購(gòu)買力但

2、歐洲美元不由美國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)，不受美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)銀行法規(guī)、利率結(jié)構(gòu)的約束5歐洲貨幣接受歐洲貨幣存款并發(fā)放貸款的銀行稱為歐洲銀行(eurobanks)，通常是一些大型跨國(guó)銀行由歐洲銀行經(jīng)營(yíng)離岸金融業(yè)務(wù)的國(guó)際信貸市場(chǎng)，也被稱作歐洲貨幣市場(chǎng)6歐洲貨幣市場(chǎng)的起源20世紀(jì)50年代末，產(chǎn)生了最早的境外貨幣市場(chǎng)歐洲美元市場(chǎng)前蘇東國(guó)家吸取中國(guó)美元資產(chǎn)被凍結(jié)的教訓(xùn)因蘇伊士運(yùn)河問(wèn)題美國(guó)在外匯市場(chǎng)報(bào)復(fù)英國(guó)7歐洲貨幣市場(chǎng)的迅速發(fā)展內(nèi)在原因跨國(guó)公司對(duì)靈活外幣存放地的需要新興工業(yè)國(guó)和轉(zhuǎn)型國(guó)家旺盛的融資需求8歐洲貨幣市場(chǎng)的迅速發(fā)展外在原因美國(guó)巨額國(guó)際收支逆差導(dǎo)致美元大量外流美國(guó)政府出臺(tái)一系列限制美元外流的政策措施，結(jié)果大多

3、適得其反利息平衡稅Q條例限制本國(guó)銀行擴(kuò)大對(duì)外信用額度禁止美國(guó)企業(yè)匯出美元進(jìn)行海外投資9外在原因（續(xù)）西歐金融市場(chǎng)依靠寬松環(huán)境迅速壯大貨幣自由兌換，資本自由流動(dòng)歐洲美元存款無(wú)準(zhǔn)備金要求，利率自由變動(dòng)吸引大批新興工業(yè)國(guó)和前蘇東國(guó)家融資需求美元地位動(dòng)搖國(guó)際金融市場(chǎng)追捧非美元硬貨幣歐洲英鎊、歐洲馬克、歐洲法郎等應(yīng)運(yùn)而生10美國(guó)的離岸金融市場(chǎng)IBF國(guó)際銀行業(yè)設(shè)施（International Banking Facility）以歐美國(guó)際金融中心的激烈競(jìng)爭(zhēng)為背景由美國(guó)政府主動(dòng)培育而建成主要內(nèi)容允許國(guó)際銀行吸收非居民或海外公司的存款免除存款準(zhǔn)備金、利率上限和存款保險(xiǎn)等相關(guān)要求允許向非居民或海外公司提供貸款(限

4、境外使用)11美國(guó)的離岸金融市場(chǎng)IBF核心意義美國(guó)政府不僅把境內(nèi)的外國(guó)貨幣視為歐洲貨幣，也將這種在美國(guó)境內(nèi)但不受金融當(dāng)局管理的美元存貸款定義為歐洲美元?dú)W洲貨幣的概念從此突破了特定地理區(qū)域限制，由“境外貨幣”發(fā)展為“治外貨幣”，表現(xiàn)出鮮明的國(guó)際借貸機(jī)制的特點(diǎn)12歐洲貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)歐洲資金市場(chǎng)歐洲中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)歐洲債券市場(chǎng)13歐洲資金市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)短期資金存放業(yè)務(wù)存款通知存款定期存款貸款同業(yè)信用拆放LIBOR加息率3個(gè)月存款利率被視為歐洲貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率LIBOR是6家主要倫敦商業(yè)銀行上午11點(diǎn)相互間存款利率的算術(shù)平均數(shù)14歐洲資金市場(chǎng)的特點(diǎn)高15歐洲美元利率結(jié)構(gòu)利率美國(guó)貸款歐洲貸款歐洲美元利差美國(guó)美元利

5、差 歐洲存款美國(guó)存款16歐洲中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)用于政府或企業(yè)進(jìn)口成套設(shè)備或大型工程項(xiàng)目的投資，是歐洲貨幣市場(chǎng)主要放款形式主要特點(diǎn)期限多為57年需簽合同，有時(shí)還需擔(dān)保浮動(dòng)利率金額大、期限長(zhǎng)的項(xiàng)目多使用銀團(tuán)貸款方式17歐洲貨幣市場(chǎng)的資金來(lái)源商業(yè)銀行跨國(guó)公司等私人部門政府和中央銀行的外匯資金與外匯儲(chǔ)備石油美元(petrodollars)存款銀行發(fā)行的歐洲票據(jù)和歐洲貨幣存單18歐洲貨幣市場(chǎng)的資金運(yùn)用跨國(guó)公司非產(chǎn)油國(guó)家石油美元環(huán)流(recycling of petrodollars)蘇聯(lián)、東歐集團(tuán)外匯投機(jī)者OPEC石油進(jìn)口國(guó)歐洲貨幣市場(chǎng)$石油存款$借款$19歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)展與信用膨脹歐洲貨幣市場(chǎng) 加速國(guó)際貿(mào)

6、易的發(fā)展 促進(jìn)國(guó)際金融密切聯(lián)系 與外匯交易聯(lián)系密切 外匯掉期業(yè)務(wù)外匯遠(yuǎn)期=即期+貨幣市場(chǎng)存款歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)展與信用膨脹21歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)展與國(guó)際金融穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)歐洲貨幣業(yè)務(wù)要承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與者背景和關(guān)系復(fù)雜金額大，無(wú)抵押難以把握資金最終去向資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配，容易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)證券市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇22歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)展與國(guó)際金融穩(wěn)定影響各國(guó)金融政策的實(shí)施過(guò)度依賴歐洲貨幣資金會(huì)影響國(guó)內(nèi)貨幣流通和外匯市場(chǎng)運(yùn)行歐洲貨幣市場(chǎng)利率可能干擾國(guó)內(nèi)金融政策的實(shí)施效果監(jiān)管問(wèn)題始終難以有效解決23歐洲債券市場(chǎng)國(guó)際債券可以分為外國(guó)債券和歐洲債券外國(guó)債券：指借款人在外國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行的東道國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)債券主要市場(chǎng)包括蘇黎士、紐

7、約、東京、法蘭克福、倫敦、阿姆斯特丹等主要外國(guó)債券包括Yankee bonds、Samurai bonds、Bulldog bonds24歐洲債券：指借款人在外國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行的非東道國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)債券通常由銀行等金融機(jī)構(gòu)建立的國(guó)際承銷辛迪加出售，并由相關(guān)國(guó)家政府提供擔(dān)保歐洲債券市場(chǎng)是跨國(guó)公司籌集長(zhǎng)期資金的一個(gè)重要渠道，對(duì)于借貸雙方都具有國(guó)際性的特征25歐洲債券市場(chǎng)特點(diǎn)對(duì)籌資者而言融資成本更低發(fā)行自由，手續(xù)簡(jiǎn)便，環(huán)境寬松自由選擇面值可利用多種貨幣債券還本付息市場(chǎng)容量大，方便籌集大額長(zhǎng)期資金由國(guó)際辛迪加承銷發(fā)行，經(jīng)認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)26歐洲債券市場(chǎng)特點(diǎn)對(duì)投資者而言安全等級(jí)高市場(chǎng)規(guī)模保證高度流動(dòng)性債券

8、利息在多數(shù)國(guó)家免稅27復(fù)習(xí)要點(diǎn)歐洲貨幣市場(chǎng)迅速發(fā)展的原因IBF石油美元環(huán)流歐洲資金市場(chǎng)的業(yè)務(wù)和特點(diǎn)比較歐洲債券與外國(guó)債券的異同歐洲貨幣市場(chǎng)套利歐洲貨幣市場(chǎng)對(duì)國(guó)際金融穩(wěn)定的影響第5章國(guó)際資產(chǎn)組合投資International Portfolio Investment教學(xué)要點(diǎn)了解國(guó)際金融市場(chǎng)一體化的收益和風(fēng)險(xiǎn)熟悉國(guó)際金融市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者掌握國(guó)際組合投資的原理和渠道國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)對(duì)短期金融工具進(jìn)行跨境交易的市場(chǎng)滿足短期投融資需要，核心是歐洲貨幣市場(chǎng)包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)和國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期金融工具進(jìn)行跨境交易的市場(chǎng)包括中長(zhǎng)期國(guó)際信貸市場(chǎng)、國(guó)際債券市場(chǎng)和

9、國(guó)際股票市場(chǎng)國(guó)際投資新特征貨幣市場(chǎng)以商業(yè)票據(jù)為主，2009年占66%固定利率債券為主，占發(fā)行額的2/385%的國(guó)際股票由發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)行1/3由美國(guó)發(fā)行國(guó)際金融市場(chǎng)一體化是指國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)之間日益緊密聯(lián)系和協(xié)調(diào)，相互影響，相互促進(jìn)，逐步走向統(tǒng)一金融市場(chǎng)的狀態(tài)和趨勢(shì)包括三層含義金融機(jī)構(gòu)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)形成各國(guó)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)鏈各國(guó)市場(chǎng)間的金融交易量增長(zhǎng)各國(guó)市場(chǎng)的利率決定機(jī)制相互影響，表現(xiàn)為相同金融工具的價(jià)格趨于一致金融市場(chǎng)一體化的實(shí)現(xiàn)途徑金融活動(dòng)一體化指國(guó)際金融業(yè)務(wù)活動(dòng)盡可能消除壁壘和障礙表現(xiàn)為金融市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、工具及貨幣一體化金融制度一體化指通過(guò)契約、法律、組織形式等將金融活動(dòng)一體化固定下來(lái)，形成必須遵守的制度涉

10、及國(guó)家利益、政治經(jīng)濟(jì)主權(quán)等重大問(wèn)題，需要慎重對(duì)待金融市場(chǎng)一體化的衡量標(biāo)準(zhǔn)拋補(bǔ)利率平價(jià)非拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際利率平價(jià)Feldstein & Horioka 儲(chǔ)蓄與投資模型金融市場(chǎng)一體化的收益促進(jìn)金融市場(chǎng)成長(zhǎng)，推動(dòng)金融發(fā)展金融一體化更有效的金融市場(chǎng)更低的資本成本和更高的收益率更好地獲得范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)更廣泛產(chǎn)品選擇的完善的金融市場(chǎng)增加金融市場(chǎng)流動(dòng)性和市場(chǎng)厚度有效監(jiān)管的一體化市場(chǎng)有利于金融穩(wěn)定金融市場(chǎng)一體化的收益促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)資源配置優(yōu)化和投資組合多元化，為本國(guó)提供更多外國(guó)資本有利于金融市場(chǎng)成長(zhǎng)和金融發(fā)展，從而間接地有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)金融市場(chǎng)一體化的風(fēng)險(xiǎn)資本自由流動(dòng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)價(jià)格

11、過(guò)度波動(dòng)，降低金融市場(chǎng)穩(wěn)定性各國(guó)金融市場(chǎng)之間的傳染效應(yīng)使國(guó)際金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上升金融監(jiān)管體系失效的風(fēng)險(xiǎn)提高國(guó)際金融市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者是國(guó)際金融市場(chǎng)上最重要的投資主體隨著各國(guó)金融市場(chǎng)的開放和金融市場(chǎng)一體化程度的加深，機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越傾向于國(guó)際化投資，在全球范圍內(nèi)配置收益和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)際市場(chǎng)上的投資一方面促進(jìn)了各國(guó)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展，另一方面也給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)主要機(jī)構(gòu)投資者商業(yè)銀行證券公司保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金投資基金國(guó)際組合投資20世紀(jì)80年代開始，國(guó)際組合投資進(jìn)入了高速發(fā)展階段發(fā)達(dá)國(guó)家證券仍然受到青睞，但新興市場(chǎng)正日益成為國(guó)際組合投資的重要對(duì)象新興證券市場(chǎng)主要位于

12、新興工業(yè)化國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)，以迅猛的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)張為特征，投資收益率相對(duì)較高國(guó)外投資者主要通過(guò)基金進(jìn)入新興證券市場(chǎng)國(guó)際組合投資的動(dòng)機(jī)獲取更高的收益各國(guó)金融市場(chǎng)的收益水平不同在效率相對(duì)較低的市場(chǎng)上容易獲得超額利潤(rùn)分割的金融市場(chǎng)上可能持續(xù)存在收益差異獲取風(fēng)險(xiǎn)分散化收益不同國(guó)家證券市場(chǎng)之間的相關(guān)性較小國(guó)際證券組合投資不僅可以降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還可以降低國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)比較國(guó)際組合投資的風(fēng)險(xiǎn)除國(guó)內(nèi)證券投資風(fēng)險(xiǎn)外還包括兩類特殊風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)因一國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境變化導(dǎo)致的投資者貨幣兌換能力的不確定性匯率風(fēng)險(xiǎn)因匯率波動(dòng)導(dǎo)致的投資者貨幣兌換成本的不確定性國(guó)際組合投資渠道在外國(guó)市場(chǎng)上直接購(gòu)買外國(guó)證券在本國(guó)市場(chǎng)上購(gòu)買外國(guó)證券存托憑證投資共同基金分為全球基金、國(guó)際基金、區(qū)域基金、國(guó)家基金、新興市場(chǎng)基金等金融市場(chǎng)一體化與國(guó)際組合投資金融市場(chǎng)一體化消除了跨境投資的壁壘，使得