1、報告正文一、雄脫是主要脫發(fā)因素，藥物、植發(fā)等解決方案多樣化、脫發(fā)人群基數(shù)大，雄脫為脫發(fā)主流1.1.1、毛發(fā)分三周期生長，脫發(fā)分為七級圖 1、毛發(fā)周期分為成長期、退化期和休止期資料來源：基礎(chǔ)顏究，整理頭發(fā)的生長分為三個階段：生長期、退行期和休止期。生長期占比時間最長，在這個階段頭發(fā)持續(xù)生長。退行期毛囊逐漸萎縮，頭發(fā)根部變細從而慢慢脫落。退行期過后是休止期，毛發(fā)停止生長直至下一個循環(huán)。脫發(fā)是指脫落毛發(fā)超過新生毛發(fā)的現(xiàn)象。正常脫落的頭發(fā)是處于退行期及休止期的毛發(fā)，由于進入退行期與新進入生長期的毛發(fā)處于動態(tài)平衡可維持發(fā)量正常。而病理性脫發(fā)是指頭發(fā)異?；蜻^度的脫落現(xiàn)象，如果一天掉頭發(fā)超過 100 根、且

2、持續(xù) 2 或 3 個月以上，則考慮病理性脫發(fā)，病理性脫發(fā)按脫發(fā)等級可分為七級。表 1、脫發(fā)等級劃分標(biāo)準(zhǔn)等級劃分標(biāo)準(zhǔn)一級脫發(fā)發(fā)跡線正常。只需調(diào)整作息時間，加強營養(yǎng)和鍛煉即可二級脫發(fā)發(fā)跡線后移，額頭稍高。通常的從額角開始脫落三級脫發(fā)發(fā)跡線脫落明顯四級脫發(fā)前額明顯禿發(fā)，整體頭頂部位稀疏，但頭發(fā)沒有完全脫落，還有部分細軟的頭發(fā)存在五級脫發(fā)前額及頭旋部位整體脫落，中間形成斷帶，脫發(fā)面積較大六級脫發(fā)前額部位基本脫落，頭頂部位向后擴大趨勢更加明顯七級脫發(fā)脫發(fā)分級里最嚴(yán)重情況，整體只剩后枕部和耳鬢周圍一圈頭發(fā)資料來源：百度百科，整理圖 2、脫發(fā)等級分為七級資料來源：百度百科，整理1.1.2、脫發(fā)人群規(guī)模龐大，

3、雄激素性脫發(fā)患者比例高我國脫發(fā)人群規(guī)模龐大，但脫發(fā)人群脫發(fā)原因各不相同。根據(jù)中國麻風(fēng)皮膚病雜志毛發(fā)疾病皮膚鏡診斷專家共識，獲得性脫發(fā)疾病可依病因是否造成永久性損害分為非瘢痕性脫發(fā)和瘢痕性脫發(fā)。非瘢痕性脫發(fā)疾病的病因主要是頭皮局部的免疫性和非免疫性病因造成毛囊周期的改變，包括雄激素性脫發(fā)、斑禿、休止期脫發(fā)、牽拉性脫發(fā)和梅毒性脫發(fā)等。圖 3、脫發(fā)疾病分為非瘢痕性脫發(fā)和瘢痕性脫發(fā)資料來源：毛發(fā)疾病皮膚鏡診斷專家共識，整理非瘢痕性脫發(fā)的非手術(shù)治療方案不盡相同，臨床表現(xiàn)、發(fā)病機制、病因、患病率以及非手術(shù)治療方案詳見下表：表 2、臨床上非瘢痕性脫發(fā)中雄激素性脫發(fā)最常見疾病名稱臨床表現(xiàn)發(fā)病機制病因患病率非手

4、術(shù)治療方案雄激素性脫發(fā)（AGA）頭皮特征位置存在不同程度的毛孔微型化以及終毛密度減少脫發(fā)區(qū)內(nèi)毛囊內(nèi)雄激素受體基因表達升高或型 5還原酶基因表達升高導(dǎo)致雄激素對易感毛囊作用增大決定性因素：遺傳其他因素：毛囊周圍炎癥；生活壓力增大、緊張和焦慮；不良生活和飲食習(xí)慣可加重 AGA 癥狀男性 21.3%，女性 6%男性口服非那雄胺， 外用米諾地爾；女性口服螺內(nèi)酯，外用米諾地爾休止期脫發(fā)彌漫性頭發(fā)脫 落，但很少累及 50%以上的頭發(fā)尚不清楚休止期毛發(fā)脫落的發(fā)病機制。普遍接受的觀點是可識別的或隱匿的生理事件損傷生長期毛球(兩個頭發(fā)生長中心之一)，從而刺激毛囊周期發(fā)生變化一般是因為身體受到突然的外界創(chuàng)傷，大量

5、的頭發(fā)提前進入休止期集中脫落。突然的外界創(chuàng)傷可能包括：極度增重、極度減肥、甲亢、甲狀腺功能減退、高燒、手-術(shù)、嚴(yán)重的精神創(chuàng)傷、女性生育、典型的產(chǎn)后脫發(fā)、某些處方藥或者非處方藥的影響、身體創(chuàng)傷、女性絕經(jīng)潛在病因去除、外用米諾地爾、補充劑（例如缺鐵性貧血引發(fā)的休止期脫發(fā)，使用鐵劑補充）資料來源：Up to Date，知網(wǎng)，知乎，第五屆中國毛發(fā)移植大會，整理臨床上，雄激素性脫患病率最高，我國男性患病率為 21.3%，女性為 6%。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，我國 2020 年男性雄激素性脫發(fā)患者達到 9440 萬人，2020 年雄脫患者增速達到 0.85%。到 2028 年，中國雄激素型脫發(fā)人群將達到

6、9780 萬人。圖 4、沙利文數(shù)據(jù)：2020 年我國男性雄脫患者規(guī)模達到 9440 萬，預(yù)計 2028 年將達 9780 萬（百萬人）1.55%97.397.697.895.896.396.7971.13%1.23%94.495.191.909.928.8%93.60.86%0.85%88.489.490.50.74%0.74%0.52%0.42%0.31%0.31%0.31%0.20%10098969492908886848220142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E1.8%1.6%1.4%1.2%

7、1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%中國男性人口雄激素脫發(fā)患者數(shù)量，百萬人（L)YOY，%(R)資料來源：弗若斯特沙利文，整理1.1.3、雄激素性脫發(fā)發(fā)病機制：觸發(fā)器為 5還原酶并非雄激素。雄激素性脫發(fā)的觸發(fā)器為 5還原酶并非雄激素。頭發(fā)從休止期進入生長期需要胰島素樣生長因子（IGF）傳遞信號。雄激素性脫發(fā)的發(fā)病主要是由于毛囊內(nèi)的 型 5還原酶基因表達升高促使雄激素轉(zhuǎn)化為二氫睪酮（DHT）并干擾胰島素樣生長因子（IGF）正常工作，使毛發(fā)無法從休止期重新進入生長期。圖 5、正常頭發(fā)生長周期下 IGF 正常工作資料來源：基礎(chǔ)顏究，整理圖 6、雄激素性脫發(fā)是由于 5還原酶促使雄激素轉(zhuǎn)化為

8、二氫睪酮干擾 IGF 工作資料來源：基礎(chǔ)顏究，整理、脫發(fā)解決方案多樣，藥物及植發(fā)認(rèn)可度高脫發(fā)解決方案多樣。由于瘢痕性脫發(fā)實質(zhì)為永久性脫發(fā)，適用治療方案僅有植發(fā)方案和假發(fā)方案。對于非瘢痕性脫發(fā)，目前適用的脫發(fā)治療方案非常豐富，可分為醫(yī)療養(yǎng)固方案、藥物方案、醫(yī)療養(yǎng)固方案、植發(fā)方案及假發(fā)方案。毛發(fā)行業(yè)可細分為醫(yī)療養(yǎng)固行業(yè)、藥物行業(yè)、植發(fā)醫(yī)療行業(yè)以及假發(fā)行業(yè)。圖 7、毛發(fā)行業(yè)分為醫(yī)療養(yǎng)固行業(yè)、藥物行業(yè)、植發(fā)醫(yī)療行業(yè)以及假發(fā)行業(yè)，統(tǒng)計時間為 2020 年資料來源：弗若斯特沙利文，wind，整理1.2.1、醫(yī)療養(yǎng)固：從生態(tài)養(yǎng)發(fā)到醫(yī)療養(yǎng)發(fā)，養(yǎng)發(fā)方式升級滿足多樣需求醫(yī)療養(yǎng)固通過治療方式可分為生態(tài)養(yǎng)發(fā)和醫(yī)療養(yǎng)發(fā)

9、。生態(tài)養(yǎng)發(fā)指脫發(fā)問題人群通過使用養(yǎng)發(fā)產(chǎn)品以洗護的方式達到清潔、保養(yǎng)頭皮的功效緩解毛發(fā)問題。醫(yī)療養(yǎng)發(fā)指脫發(fā)問題患者通過輕醫(yī)美非手術(shù)醫(yī)療養(yǎng)固方案解決脫發(fā)問題。圖 8、醫(yī)療養(yǎng)固分為生態(tài)養(yǎng)發(fā)和醫(yī)療養(yǎng)發(fā)資料來源：絲域養(yǎng)發(fā)，整理生態(tài)養(yǎng)發(fā)優(yōu)勢在于成本低廉，消費者可及性強以及滲透率高的特點。劣勢在于該類治療方法僅作用于清潔修復(fù)頭皮的層面，更多以預(yù)防毛發(fā)疾病，調(diào)理頭皮狀況為功效，對脫發(fā)的治療效果有限。表 3、生態(tài)養(yǎng)發(fā)產(chǎn)品受妝字號或特字號品類監(jiān)管類別妝字號特字號消字號械字號品類非特殊用途化妝品特殊用途化妝品消毒用品醫(yī)療器械審批部門及方式藥品監(jiān)管部門備案國家藥監(jiān)局注冊衛(wèi)生部門批準(zhǔn)藥品監(jiān)督部門注冊或者備案使用人群健康

10、人群健康人群、特殊人群育發(fā)、染發(fā)、健康人群、特殊人群消毒殺菌。不健康人群、特殊人群作用功能清潔、保護、美化、修飾燙發(fā)、脫毛、美乳、健美、除臭、祛斑防曬具備調(diào)節(jié)人體生理功能的作用預(yù)防、診斷、治療、監(jiān)護、緩解等資料來源：健康界，整理醫(yī)療養(yǎng)發(fā)主要分為儀器輔助類產(chǎn)品和注射類產(chǎn)品：儀器輔助類項目：例如低強度激光療法（LLLT）是一種將低強度（低功率）激光或發(fā)光二極管 (LED)應(yīng)用于身體表面的治療方式。根據(jù)第五屆中國毛發(fā)移植大會，臨床證據(jù)表明 650-900nm 波長和 5mw 功率的LLLT 可穿透表層細胞到達毛囊根部被吸收，是治療雄激素性脫發(fā)的有效光學(xué)參數(shù)。相近療程下，LLLT 的療效與米諾地爾和非

11、那雄胺的療效相當(dāng)。代表產(chǎn)品如雍禾史云遜健發(fā)中心光動力護理儀，產(chǎn)生 640nm 紅光促進頭皮微循環(huán)，470nm 藍光調(diào)節(jié)皮脂腺分泌。注射類項目：偏輕醫(yī)美輔助的注射類產(chǎn)品，例如中胚層療法、干細胞療法等。一般使用三明治療法，將產(chǎn)品涂抹在頭皮上，再使用微針將產(chǎn)品作用于頭皮組織。1.2.2、防脫藥物：主要為米諾地爾和非那雄胺，有效性得到驗證當(dāng)前針對雄激素性脫發(fā)疾病的藥物推薦方案主要有：米諾地爾類外用類藥物及以非那雄胺為主的口服類藥物。米諾地爾米諾地爾功效：能夠促使血管生成，增加局部血液供應(yīng)并擴張頭皮血管，改善微循環(huán)，促進毛發(fā)生長；直接刺激毛囊上皮細胞的增殖和分化，延長毛發(fā)生長期；通過開放鉀離子通道阻止鈣

12、離子進入細胞內(nèi)，從而降低表皮生長因子抑制毛發(fā)生長的作用。代表藥物蔓迪：三生旗下浙江萬晟作為小分子平臺，生產(chǎn)的 OTC 脫發(fā)藥物蔓迪作為后起之秀，在 2004 年經(jīng) CFDA 批準(zhǔn)上市，成為國內(nèi)首家上市批準(zhǔn)用于男性型脫發(fā)和斑禿的產(chǎn)品，也是目前唯一一種受到中國雄激素禿發(fā)診療指南推薦的外用藥物。未來將以“蔓迪+X”的用藥組合方式形成協(xié)同作用，進一步拓展脫發(fā)藥物治療市場。圖 9、蔓迪-米諾地爾產(chǎn)品優(yōu)勢資料來源：獵云網(wǎng)，整理非那雄胺非那雄安功效：非那雄胺的作用原理是作為細胞內(nèi)型 5-還原酶的特異性抑制劑，降低雄激素睪酮代謝成為雙氫睪酮（DHT）的過程。非那雄胺具有良好的耐受性，不良反應(yīng)發(fā)生率較低且程度較

13、輕。圖 10、非那雄胺阻斷雄激素轉(zhuǎn)化為二氫睪酮 1圖 11、非那雄胺阻斷雄激素轉(zhuǎn)化為二氫睪酮 2資料來源：知網(wǎng)，整理資料來源：知網(wǎng)，整理螺內(nèi)酯用于部分女性雄激素性脫發(fā)患者。由于非那雄胺僅適用于男性，女性雄激素性脫發(fā)患者可服用螺內(nèi)酯以減少腎上腺產(chǎn)生的睪酮，同時螺內(nèi)酯可溫和抑制 DHT 與雄激素受體的結(jié)合，發(fā)揮抗雄激素的作用。推薦劑量為 40-200mg/d，建議療程至少 1 年。主要不良反應(yīng)為月經(jīng)紊亂、性欲降低、乳房脹痛。因其能較為明顯地引起男性乳房腫脹及性功能障礙，因此不適宜男性雄激素性脫發(fā)患者。1.2.3、植發(fā)醫(yī)療：自體移植解決方案，消費者體驗逐漸提升植發(fā)醫(yī)療是目前針對脫發(fā)問題最有效的解決方

14、案，脫發(fā)問題人群通過植發(fā)手術(shù)的方式解決脫發(fā)問題。一般由醫(yī)生提取供體區(qū)的毛發(fā)，并種植在患者需要種植的區(qū)域以達到改善外觀的目的。植發(fā)醫(yī)療的優(yōu)勢在于：1）一次性治療，見效迅速，毛囊存活率高。植發(fā)手術(shù)一般為一次性治療，術(shù)后即可直觀感受手術(shù)效果。術(shù)后醫(yī)生檢測毛囊存活率，以雍禾為例，雍禾與患者在術(shù)前簽署毛囊成活率保障協(xié)議書，協(xié)議要求最終毛囊成活率在 95%以上（疤痕種植成活率在 80-85%以上）。圖 12、雍禾通過協(xié)議承諾新植毛囊存活率在 95%以上圖 13、植發(fā)前后效果對比圖資料來源：雍禾植發(fā)官網(wǎng)，整理資料來源：百度圖片，整理適用人群廣：瘢痕性脫發(fā)由于毛囊壞死，非手術(shù)方案不可起效，而植發(fā)手術(shù)可對該類脫

15、發(fā)奏效。同時，植發(fā)醫(yī)療還可適用于眉毛種植、胡須種植等個性化植發(fā)需求，充分滿足了消費者個性化的服務(wù)需求。圖 14、雍禾 2000 單位植發(fā)總部客服報價矩陣（單位：元人民幣）（含毛囊單位總價+技術(shù)溢價+醫(yī)生等級溢價+器械、麻藥、血檢雜項）資料來源：門店調(diào)研，整理1.2.4、假發(fā)方案：操作簡單，無法根本解決問題假發(fā)功能：假發(fā)指通過人造技術(shù)制造而成的頭發(fā)，用于裝飾的飾品?？晒┒d頭或頭發(fā)稀少的人作頭飾戴用，或作為戲裝、官員或?qū)I(yè)人員裝束或時髦裝飾的一部分。假發(fā)分類：按材料分為化纖絲和真人發(fā)?；w絲的假發(fā)是用化纖制成，逼真度差，佩戴后有瘙癢感，容易與頭皮起反應(yīng)，但是價格較低、定型效果持久；真人發(fā)做的假發(fā)是

16、選用經(jīng)過處理的純真人頭發(fā)制作而成的，其逼真度高、不易打結(jié)、可以焗、染、燙，方便變換發(fā)型，價格較高，定型效果較差。表 4、假發(fā)主要信息一覽定位中高端低端材質(zhì)全人發(fā)、人發(fā) 70%化纖發(fā)，有頭皮過敏可能織法內(nèi)網(wǎng)手織，觸感柔軟內(nèi)網(wǎng)機織，觸感硬且粗糙使用壽命2-5 年一次性；2 周-半年價位（元）2500-10000100-2000主要品牌Rebecca、Iramy、VS佰絲堂、黛美絲等數(shù)量眾多配套服務(wù)終身免費洗護；上門取送，到店護理大多無售后服務(wù)；需要郵寄渠道結(jié)構(gòu)購物中心、百貨為主；主要覆蓋二線城市電商、街邊店；區(qū)域品牌為主，覆蓋少數(shù)城市資料來源：第五屆毛發(fā)移植大會，整理1.2.5、橫向?qū)Ρ龋吼B(yǎng)固使用

17、比例最高，藥物及植發(fā)效果顯著綜合對比養(yǎng)固、藥物、植發(fā)以及假發(fā)等治療方案，藥物方案及植發(fā)方案效果更顯著。植發(fā)方案具有治療效果好、適用人群廣及治療周期短的優(yōu)點。圖 15、治療方案橫向?qū)Ρ龋核幬锛爸舶l(fā)認(rèn)可度高資料來源：第五屆毛發(fā)移植大會，CBN Data，整理二、技術(shù)優(yōu)化助推植發(fā)體驗、價格帶提升、植發(fā)手術(shù)流程：提取、分離、種植植發(fā)手術(shù)流程分為術(shù)前、術(shù)中、術(shù)后。術(shù)前包括面診、毛囊檢測、體檢、術(shù)前設(shè)計；術(shù)中包括毛囊提取、毛囊分離、毛囊種植；術(shù)后包括恢復(fù)及新植毛囊生發(fā)。圖 16、植發(fā)流程術(shù)前、術(shù)中及術(shù)后資料來源：熙朵植發(fā)，知乎，整理、植發(fā)技術(shù)：精密度不斷優(yōu)化驅(qū)動價格帶提升2.2.1、中國植發(fā)技術(shù)經(jīng)歷半個世

18、紀(jì)的發(fā)展，目前 FUE 技術(shù)成為主流毛發(fā)移植包括移植物的制備、受區(qū)麻醉、受區(qū)的準(zhǔn)備及植入三個階段。自 1997年 minimicro 技術(shù)被引入中國以來，中國植發(fā)技術(shù)總體向提高移植物制備時毛囊的成活率，減少受區(qū)植入時創(chuàng)口的直徑和數(shù)量，提高毛發(fā)移植成功后頭發(fā)的美觀度的方向發(fā)展。目前毛囊提取技術(shù)已趨于成熟，按技術(shù)發(fā)展歷程，中國植發(fā)技術(shù)半個世紀(jì)的探索主要分為三個階段：圖 17、中國植發(fā)技術(shù)經(jīng)歷半個世紀(jì)的發(fā)展資料來源：Wind，整理20 世紀(jì) 70 年代-1997 年：探索階段。上海新華醫(yī)院在 20 世紀(jì) 70 年代最早使用大口徑環(huán)鉆的方式提取毛囊并進行移植。1997 年，國內(nèi)首個自體毛發(fā)移植中心成立

19、，將 minimicro 技術(shù)被引進中國，醫(yī)生將供體組織切割為任何他想要的尺寸并進行移植，自體毛發(fā)移植技術(shù)走向臨床推廣階段。表 5、minimicro 技術(shù)各方面遠不如 FUT 技術(shù)成熟FUT 技術(shù)MiniMicro 技術(shù)移植體尺寸小大每個移植體中頭發(fā)的數(shù)量1-41-6 (或者更多)移植體中頭發(fā)和皮膚的比例很高一般多余的皮膚移植不會有會有，取決于醫(yī)生對供體組織的切割傷口尺寸一般很小變化不等是否需要特殊顯微切割需要不需要痊愈時間快稍慢短每臺手術(shù)的周期略長（取決于醫(yī)生的熟練程度）恢復(fù)周期短長每臺手術(shù)的平均費用略高略低資料來源：熙朵植發(fā)，整理1997 年-2007 年：基礎(chǔ)技術(shù)發(fā)展階段。隨著醫(yī)療器械

20、的進步，加之美國的 FUE 技術(shù)日漸成熟，從 2005 年開始運用的 FUT 技術(shù)到 2007 年的 FUE 技術(shù)，經(jīng)過不斷革新，自體毛發(fā)移植術(shù)在提取毛囊方面不斷突破，創(chuàng)傷面更小、毛囊存活率不斷提高。圖 18、FUT 技術(shù)圖示圖 19、FUE 技術(shù)圖示資料來源：公司公告，整理資料來源：公司公告，整理表 6、 FUE 技術(shù)比 FUT 技術(shù)更加微創(chuàng)、精細毛囊單位頭皮條切取技術(shù)（Follicular unit transplantation，F(xiàn)UT）毛囊單位提取技術(shù) （Follicular unit extraction，F(xiàn)UE）自后腦勺部位集中提取毛囊，借助專業(yè)精概念細化器械進行單體移植的技術(shù)從后

21、腦勺部位，采取顯微鏡游離設(shè)備分散性單個提取毛囊，根據(jù)頭發(fā)生長方向移植到脫發(fā)部位的一項技術(shù)術(shù)前準(zhǔn)備 需將頭發(fā)全部剔除頭皮只有小針眼樣的出血不會影響植發(fā)視野，不必將頭發(fā)剔除術(shù)前用藥 需要肌肉注射凝血酶 1KU 以避免術(shù)中出血影響毛囊單位的移位并局部注射麻藥避免患者植發(fā)有痛感局部注射麻藥疤痕情況 后枕部頭皮進行縫合，恢復(fù)后會留存疤痕能確保供體區(qū)和種植區(qū)完全無痕毛囊提取 一次性提取較多毛囊單位；要求切割必須與毛干平行，不能破壞毛球部一次性提取毛囊單位數(shù)量有限，需要進行多次提??；順著毛干環(huán)狀提取完整毛囊毛囊分離 將切下來的頭皮在顯微鏡下進行分離剔除將毛囊多余脂肪及結(jié)締組織對醫(yī)生要求 高，醫(yī)生的技術(shù)決定手

22、術(shù)的成敗較 FUT 低，毛囊更易存活，醫(yī)生只需種植時控制好毛囊的方向術(shù)后護理 后枕部有切口，用敷料包扎；術(shù)后 7 天用正常洗頭；需清理血痂后枕部用無菌敷料包扎。術(shù)后第 5 天正常洗頭；無需清理血痂，正常梳理頭發(fā)資料來源：頭豹研究所，整理2007 年-至今：成熟優(yōu)化階段。自 2007 年以來，由于 FUE 技術(shù)無需開刀縫合、不易損傷后腦神經(jīng)等優(yōu)越性，已經(jīng)逐步替代 FUT 技術(shù)，成為植發(fā)行業(yè)的主流毛囊提取技術(shù)。目前使用 FUE 技術(shù)的毛囊存活率基本保持在 90%左右，同時這也與醫(yī)生的操作手法有關(guān)，操作手法好的醫(yī)生提取毛囊的存活率能達到 95%。在 FUE 技術(shù)的基礎(chǔ)上，為追求進一步減小手術(shù)創(chuàng)口，提

23、高種植密度，相繼出現(xiàn)了寶石刀、種植針、種植筆等不同種植器械。精細、美觀的種植效果提高消費者的接受度，植發(fā)滲透率得到進一步提高。表 7、種植器械的升級促進手術(shù)創(chuàng)口縮小、種植密度提高圖片適用發(fā)際線、眉毛、睫毛（能體現(xiàn)更精確的毛大面積脫發(fā)種植種植筆（單株毛發(fā)種植器種植法）種植針（即插即種法）寶石刀+鑷子范圍發(fā)走向）種植孔徑0.6-1mm0.6mm 適用于眉毛、睫毛，0.8mm 適用于發(fā)際線、體毛，1.0mm 適用于頭頂部和胡須1-1.5mm三棱針形，規(guī)格厚度為 0.8mm、 1.0mm、1.5mm。價格20 元左右/單位20 元左右/單位10 元左右/單位植入方法即插即中，把毛囊放置在類似于注射器的

24、工具中，將毛囊像液體一樣“注射”進頭皮，完成種植在受區(qū)打造種植孔的同時立即植入經(jīng)過分離培養(yǎng)后的毛囊，切口針型先打孔后種植，切口刀型優(yōu)勢精細，創(chuàng)口更小，精確度更高更精密，方便快捷，創(chuàng)傷小，出血少，種植時不會出錯，術(shù)后幾乎無血痂形成器械：刀刃鋒利、硬度很高（莫氏 9 級以上，僅次于鉆石）；對于有經(jīng)驗的醫(yī)生來說，寶石刀打孔的效率更高。缺陷“注射”過程中，毛囊會受到壓迫，可能造成損傷；種植筆中毛囊需人工裝填，還有可能造成一定的損傷，且若熟練度不夠效率會很低，500 個毛囊 1 小時操作略慢，效率較低。柱形傷口，物理性力度強，疤痕更突出創(chuàng)口較大密度較低恢復(fù)期會更長采用度比較多比較多較為傳統(tǒng)，使用減少資料

25、來源：關(guān)于植發(fā)手術(shù)器械對比的研究，整理2.2.2、不同機構(gòu)在 FUE 基礎(chǔ)上持續(xù)創(chuàng)新解決脫發(fā)問題，追求真實美感。隨著毛發(fā)移植技術(shù)的不斷成熟，植發(fā)行業(yè)進入快速發(fā)展階段，培養(yǎng)出了一批優(yōu)秀的?？浦舶l(fā)機構(gòu)。經(jīng)過長期的臨床實踐，雍和、大麥、新生、碧蓮盛等機構(gòu)進一步進行縮小創(chuàng)傷口徑、提高種植自然度及“動態(tài)美感”植發(fā)等的探索，總結(jié)研發(fā)出各具特色的微創(chuàng)毛發(fā)種植技術(shù)并投入臨床使用。圖 20、毛發(fā)種植技術(shù)不斷成熟資料來源：雍禾、大麥、新生、碧蓮盛公司官網(wǎng)，整理表 8、不同機構(gòu)研發(fā)出各具特色的毛發(fā)種植技術(shù)機構(gòu)名稱專利技術(shù)具體介紹雍禾改良后的FUE 技術(shù)寶石刀打孔種植 (FUE)技術(shù)、點陣種植技術(shù)(LATTICE)和

26、藝術(shù)種植技術(shù)(UHE)UHE：雍禾 UHE 立體無痕技術(shù)通過精微器械分散性利用沖壓原理，從后枕部提取健康的毛囊組織。LATTICE：是采用即插即種無需提前打孔的方式種植頭發(fā)，lattice 點陣加密技術(shù)采用了 ALP2.0 植發(fā)儀器，利用錐形“V“原理進行加密，點對點的打孔，大大減少了對毛囊的傷害，根據(jù)頭皮深度與毛囊情況定制深度。大麥微針技術(shù)、改良后的 FUT 單體毛囊配置再生技術(shù)、毛發(fā)移植加密技術(shù)、新型的 FUE 無痕植發(fā)技術(shù)和修復(fù)失敗植發(fā)手術(shù)的最新無痕技術(shù)（PRE）PRE：采用專利修復(fù)精細植發(fā)器械，對頭發(fā)進行 360 度環(huán)繞加密種植，做到無痕修復(fù)效果。是公認(rèn)的對失敗修復(fù)性植發(fā)手術(shù)最適用的植

27、發(fā)技術(shù)。碧蓮盛SHT 無痕植發(fā)技術(shù)、 FUE+SHT 無痕植發(fā)技術(shù)、BHT 無痕體毛移植毛發(fā)技術(shù)SHT：術(shù)后無疤痕，是公認(rèn)的對毛囊侵害性小的植發(fā)手術(shù)。BHT：種植口徑更精細，植發(fā)直徑僅 0.6mm，手術(shù)過程無痛、微創(chuàng)、術(shù)后不留疤痕，零恢復(fù)期等，更多應(yīng)用于比較精細部位的植發(fā)，比如胡須種植、眉毛種植等。新生3D 植發(fā)、FUE 微創(chuàng)植發(fā)技術(shù)、TDDP 植養(yǎng)護體系、微針技術(shù)、不剃發(fā)技術(shù)、 ARTAS 機器人植發(fā)技術(shù)。TDDP：融合“三維一體”技術(shù)、“動態(tài)美學(xué)”技術(shù)、“雙極速恢復(fù)”技術(shù)，根據(jù)術(shù)前設(shè)計的方案，沿著原生發(fā)的生長方向?qū)⑴嘤蟮拿抑踩胫舶l(fā)區(qū)內(nèi)，確保植后毛發(fā)密度均勻，在解決脫發(fā)問題的同時使其更自

28、然。ARTAS 機器人植發(fā)技術(shù)：（目前只局限于取發(fā)）ARTAS Robotics主要由三部份組成，鉆取針、頭發(fā)固定裝置和主控計算機。鉆取針由兩套針構(gòu)成，內(nèi)環(huán)針是 1.0mm 銳針，功能是切開堅韌的外表皮；外環(huán)針是 1.2mm 鈍針，功能是鈍性分離皮下組織，避免對毛囊的損傷。資料來源：雍禾、大麥、新生、碧蓮盛公司官網(wǎng)，整理從本質(zhì)上說當(dāng)前技術(shù)均為 FUE 為基礎(chǔ)，但無論從精密程度、適應(yīng)病癥、創(chuàng)傷減少，消費者術(shù)后的緩解時間上看，各家技術(shù)均在向不斷解決消費者問題的方向邁進。而徹底解決植發(fā)手術(shù)核心困擾的毛囊供體問題，由于毛囊克隆技術(shù)仍在實驗中，當(dāng)前暫無顯著進展。2.2.3、價格區(qū)分度明顯，高效、美觀成為

29、未來發(fā)展方向按毛囊數(shù)量收費，不同技術(shù)價格差異較大。目前國內(nèi)毛囊移植單價藥監(jiān)局定價為10 元/單位，但因行業(yè)競爭，各家植發(fā)機構(gòu)采用技術(shù)不同等影響，公示價有一定差異。在植發(fā)手術(shù)的過程中，移植物的制備過程主要依靠器械完成，各家技術(shù)差異性不大，毛囊移植單價主要因受區(qū)毛發(fā)植入創(chuàng)傷面、是否剃發(fā)、植發(fā)美觀程度等因素拉開，公示價格在 10 元-120 元不等。雍禾大麥植發(fā)技術(shù)FUE-APL2.0 技術(shù)LATTICE點陣加密技術(shù)不剃發(fā)種植不剃發(fā)取發(fā)種植專家技術(shù)雍享夢之隊FUE 寶石刀植發(fā)技術(shù)PSE 微針植發(fā)技術(shù)PPT 微針加密技術(shù)分層剃發(fā)技術(shù)不剃發(fā)植發(fā)技術(shù)FGF 雙活因子植發(fā)技術(shù)公示價10 元/單位20 元/單

30、位40 元/單位60 元/單位手術(shù)費+50%10 萬+手術(shù)費10 元/單位13 元/單位20 元/單位28 元/單位58 元/單位60 元/單位新生碧蓮盛植發(fā)技術(shù)FUE 微創(chuàng)植發(fā)技術(shù)微針植發(fā)技術(shù)3D 植發(fā)技術(shù)TDDP 植養(yǎng)護體系NOCUT 不剃發(fā)植發(fā)技術(shù)OS 夢享團隊定制ARTAS 機器人植發(fā)技術(shù)SHT 無痕植發(fā)技術(shù)BHT2.0 超精細多維度高密無痕植發(fā)技術(shù)AFHT 美學(xué)培固植發(fā)技術(shù)NHT 不理發(fā)種植技術(shù)PLC-HT 超精定位毛囊煥活植發(fā)技術(shù)公示價10 元/單位15 元/單位20 元/單位25 元/單位40 元/單位50 元/單位100 元/單位12 元/單位18 元/單位30 元/單位60

31、元/單位120 元/單位表 9、國內(nèi)四大植發(fā)機構(gòu)不同技術(shù)價格差異較大資料來源：美佳網(wǎng)，整理隨著技術(shù)改進，客單價有所提升。在 2012 年，F(xiàn)UT 有痕植發(fā)技術(shù)毛囊移植單價在 4-6 元左右，F(xiàn)UE 無痕植發(fā)技術(shù)毛囊移植單價在 8-15 元左右，作為當(dāng)時性價比最高的 FUE+SHT 技術(shù)，毛囊移植單價在 10 元左右。按二級脫發(fā)強度，單臺手術(shù)需移植 2000 個毛囊，平均客單價在 2 萬元。目前，隨著植發(fā)技術(shù)的進步，各家民營植發(fā)機構(gòu)毛囊移植單價有所增長，二級脫發(fā)強度手術(shù)平均毛囊移植價格在 15元左右，約是 8 年前有 1.5 倍。三、植發(fā)市場空間廣闊，養(yǎng)固創(chuàng)造持續(xù)性收入3.1、植發(fā)滲透率水平尚低

32、，持續(xù)市場教育帶動滲透率持續(xù)提升3.1.1、消費者對植發(fā)的認(rèn)知普遍處于初級階段我國植發(fā)醫(yī)療滲透率處于較低水平。根據(jù)國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，中國脫發(fā)人群達到 2.5億。根據(jù)雍禾植發(fā)招股書，中國 2020 年內(nèi)進行了 51.6 萬臺植發(fā)手術(shù)，在脫發(fā)人群中的滲透率僅為 0.21%。市場處于發(fā)展期、消費者教育程度不足導(dǎo)致消費者對植發(fā)接受程度低是中國植發(fā)滲透率較低的原因。根據(jù)艾瑞咨詢， 31%的人認(rèn)為“對生活的沒影響，不需要”、 17%的人“擔(dān)心有后遺癥”、12%的人認(rèn)為“價格太貴”。圖 21、我國植發(fā)市場在發(fā)展期，市場教育程度不足圖 22、2018 年中國脫發(fā)人群拒絕植發(fā)的原因（%）資料來源：艾瑞咨詢，整理資

33、料來源：艾瑞咨詢，整理3.1.2、消費意愿是驅(qū)動滲透率提升的主要因素人均可支配收入增長提升植發(fā)醫(yī)療消費能力。隨著我國居民人均可支配收入的提升，在滿足剛性需求的情況下，我國日益增長的“顏值需求”推動市場“可選消費”增長。2020 年我國居民可支配收入達到 32189 元，同比增速達到 5%，近五年復(fù)合年增長率達到 8%。圖 23、我國居民人均可支配收入提升（萬元）圖 24、2018 年消費者植發(fā)動機明確（%）資料來源：Wind，整理資料來源：艾瑞咨詢，整理我國目前植發(fā)醫(yī)療的增長更多來源于消費意愿的提升。根據(jù)雍禾招股書披露的植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模數(shù)據(jù)，2020 年我國植發(fā)醫(yī)療市場規(guī)模增速為12%，而

34、居民可支配收入增速/城鎮(zhèn)居民人均消費性支出增速僅為 5%/-6%。消費者消費能力的提升遠不及植發(fā)醫(yī)療市場規(guī)模的提升，因此植發(fā)醫(yī)療市場規(guī)模的提升主要來自于消費者消費意愿的提升而不是消費能力的提升。圖 25、植發(fā)醫(yī)療規(guī)模增速VS 居民可支配收入增速VS 城鎮(zhèn)居民人均消費性支出增速（%）資料來源：公司招股書，國家統(tǒng)計局，Wind，整理消費者對植發(fā)醫(yī)療認(rèn)知的提升將促進植發(fā)市場滲透率的提升。根據(jù)第五屆中國毛發(fā)移植大會，SCI 毛發(fā)相關(guān)論文量逐年上升，2015-2019 五年復(fù)合年增速達到 5%。圖 26、毛發(fā)相關(guān) SCI 論文數(shù)量明顯提升資料來源：第五屆毛發(fā)移植大會，整理3.1.3、植發(fā)消費人群畫像年輕

35、化，女性消費占比上升中國脫發(fā)群體數(shù)量龐大，男性仍是主要消費群體。由于環(huán)境污染、生活節(jié)奏加快等因素影響，過去二十年的脫發(fā)患病率增長了 10 倍。根據(jù)國家衛(wèi)健委調(diào)查結(jié)果數(shù)據(jù)顯示，于 2020 年，我國脫發(fā)人群總數(shù)已超過 2.5 億人，約占全國總?cè)丝诘?7.71%，毛發(fā)相關(guān)問題具有普遍性。從性別上看，脫發(fā)人群以男性為主，約有 1.63億人，男性群體脫發(fā)率為 22.52%；女性脫發(fā)人數(shù)約 0.88 億，女性群體脫發(fā)率為 13.13%。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，目前接受植發(fā)手術(shù)的主要是男性，2017 年接受植發(fā)手術(shù)的男性占比達到 85.7%。但與實際脫發(fā)人數(shù)相比，接受脫發(fā)治療的人數(shù)較少， 2020 年進行的植發(fā)手

36、術(shù)臺數(shù)為 51.6 萬例，滲透率僅為 0.21%，市場需求尚未得到充分釋放，有廣闊的消費者基礎(chǔ)。圖 27、2020 年男士脫發(fā)占比 65%圖 28、2017 年接受植發(fā)手術(shù)的男性占比達 85.7%資料來源：國家衛(wèi)健委，整理資料來源：國際植發(fā)協(xié)會，整理個性化美顏治療需求增加，女性消費者占比不斷提升。近幾年由于“顏值消費”盛行，醫(yī)療美容支出逐年增加，消費者越來越關(guān)注頭發(fā)稀疏、發(fā)際線不完美等問題，植發(fā)機構(gòu)相對應(yīng)的推出降低發(fā)際線、眉毛移植、鬢角移植等項目，吸引了大量、特別是女性消費者的關(guān)注。進行脫發(fā)治療的消費者男女比例由前兩年的 9:1變?yōu)楝F(xiàn)在的 6:4，功能性頭發(fā)植發(fā)和美觀性藝術(shù)植發(fā)的發(fā)際線調(diào)整項目

37、未來仍是女性的植發(fā)市場。目前，雍禾已經(jīng)在開拓女性市場，根據(jù)個性化美顏治療需求提供定制化服務(wù)，以進一步吸納女性消費者。圖 29、雍禾植發(fā)官網(wǎng)女性專區(qū)資料來源：雍禾醫(yī)療公司官網(wǎng)，整理主要消費群體集中在 2640 這個年齡段，占總消費人數(shù)的 60%-70%。根據(jù) HCR慧辰統(tǒng)計結(jié)果顯示，中國脫發(fā)人群年齡主要集中在 1840 歲這一區(qū)間，占全部脫發(fā)人群的 92%，其中，尤以 26 歲-30 歲年齡段脫發(fā)人數(shù)最多，發(fā)展速度最快，與上一代人脫發(fā)年齡相比提前 20 歲。26 歲-30 歲這一年齡段的人群因為相對剛性的求職、求偶需求，對外形要求較高，同時具備一定的消費能力，因此對植發(fā)的消費力最強。圖 30、2

38、0172018 年 26 歲-30 歲脫發(fā)人數(shù)最多（%）圖 31、2017 年 80、90 后對植發(fā)護發(fā)產(chǎn)品需求較高（%）資料來源：HCR 慧辰，整理資料來源：HCR 慧辰，整理年輕一代植發(fā)消費意愿強，目前為植發(fā)消費中堅力量。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2019年電商渠道植發(fā)消費 90 后占 57.4%，80 后占 29.1%，年輕一代對于植發(fā)醫(yī)療的接受度更高。根據(jù) 2021 國民頭皮護理消費白皮書，74%的 90 后及 77%的 95 后有濃密發(fā)量的需求。圖 32、2019 年電商渠道植發(fā)消費人群趨于年輕化（%）圖 33、2020 年年輕人群有更高的發(fā)量需求（%）資料來源：艾媒咨詢，整理資料來源：20

39、21 國民頭皮護理消費白皮書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理植發(fā)客群呈現(xiàn)年輕化趨勢。熬夜、壓力大都會增加雄性激素的釋放導(dǎo)致脫發(fā)，目前，工作、學(xué)習(xí)等壓力增大，作息、飲食習(xí)慣不規(guī)律等越來越成為 90 后人群的生活標(biāo)簽，導(dǎo)致年輕人脫發(fā)嚴(yán)重，越來越注重對頭發(fā)的養(yǎng)護。根據(jù) HCR 慧辰資訊的統(tǒng)計結(jié)果顯示，56.6%的受訪者曾去醫(yī)院接受治療，38.5%的受訪者曾去生發(fā)機構(gòu)植發(fā)，表明脫發(fā)人群對接受植發(fā)、養(yǎng)護等治療抱有積極態(tài)度。與此同時，植發(fā)機構(gòu)近年來在年輕群體覆蓋率高的網(wǎng)絡(luò)上投放的廣告增加，年輕的消費者得以更充分的了解植發(fā)知識，也成為植發(fā)客群年輕化趨勢增強的重要原因。圖 34、2018 數(shù)據(jù)：工作、學(xué)習(xí)等壓力

40、導(dǎo)致脫發(fā)嚴(yán)重（%）圖 35、2018 數(shù)據(jù)：脫發(fā)人群治療抱有積極態(tài)度（%）資料來源：HCR 慧辰資訊，整理資料來源：HCR 慧辰資訊，整理植發(fā)需求主要集中在一二線城市，后期具備下沉空間隨著經(jīng)濟發(fā)展和人民生活水平的提高，以及植發(fā)技術(shù)的不斷發(fā)展，消費者對植發(fā)的接受程度和意愿快速提升。但目前植發(fā)需求仍主要集中在一二線城市，原因有以下兩點：一二線城市的人群較之其他城市生活壓力更大，脫發(fā)人群比例更高，且由于植發(fā)機構(gòu)、醫(yī)院等的廣告投放較多，對植發(fā)有更深入的認(rèn)識，因此植發(fā)意愿更高。同時，金融、IT 行業(yè)白領(lǐng)是植發(fā)的主要客群，一二線城市的脫發(fā)人群有較高的薪酬，可以負(fù)擔(dān)植發(fā)手術(shù)費用。市場進一步下沉，向低線城市滲

41、透。目前脫發(fā)的就診率在北京、上海等一線城市能達到 30%-40%，但在三四線城市僅有不到 20%。植發(fā)作為較為小眾的技術(shù)，品牌起步時醫(yī)院開設(shè)費用率較高，要考慮投產(chǎn)比及中心城市的輻射度，50 萬100萬的人口才可以支撐起一個醫(yī)院，因此植發(fā)機構(gòu)都興起于一線城市。植發(fā)機構(gòu)發(fā)展至今，在目前一線城市競爭激烈，但在很多三四線城市尚未開設(shè)專門的植發(fā)機構(gòu)或醫(yī)院，仍有很大一部分分散的目標(biāo)人群。促進品牌向新一線城市滲透，重點在二三線城市進行新一輪的“數(shù)據(jù)收割”是未來民營連鎖醫(yī)院的重要布局方向。圖 36、部分植發(fā)機構(gòu)的區(qū)位布局資料來源：雍禾、大麥公司官網(wǎng)，整理3.1.4、海外客單價顯著高于國內(nèi)，我國滲透率可能超越圖

42、 37、2011 年全球各國家及地區(qū)脫發(fā)率：歐美脫發(fā)率明顯高于我國（%）資料來源：Trip Graphics，整理歐洲脫發(fā)率高，北美亞洲手術(shù)量未見明顯差距。根據(jù) Trip Graphics 數(shù)據(jù)，脫發(fā)率排名前五的國家為捷克、西班牙、德國、法國以及英國， 脫發(fā)率分別為 42.79%/42.60%/41.24%/39.24%/39.23%，歐洲人群脫發(fā)率明顯較高。亞洲國家中脫發(fā)率最高的國家為日本，脫發(fā)率為 26.78%，中國香港/臺灣/上海脫發(fā)率分別為 24.68%/22.91%/19.04%。根據(jù) ISHRS 披露 2019 年各地區(qū)年植發(fā)手術(shù)量，美國/加拿大地區(qū) 2019 年總共進行了 18.

43、2 萬臺手術(shù)，歐洲進行了 10.69 萬臺手術(shù)，亞洲/澳大利亞地區(qū)總共進行了 19.66 萬臺手術(shù)。圖 38、2019 年北美亞洲植發(fā)手術(shù)量未見明顯差距(萬臺)資料來源：ISHRS，整理全球市場規(guī)模增長強勁。根據(jù)Global Market Insight 數(shù)據(jù)，2019 年全球植發(fā)市場規(guī)模達到 81 億美元，預(yù)計 2026 年全球植發(fā)市場規(guī)模將超過 401 億美元，2020-2026復(fù)合年增長率達 25.8%。其中美國市場規(guī)模 2019 年超過 26.9 億美元，日本市場規(guī)模 2019 年超過 6.84 億美元。圖 39、2019 年全球植發(fā)醫(yī)療市場規(guī)模龐大資料來源：Global Market

44、 Insight，整理圖 40、中國植發(fā)客單價明顯低于日本和美國（萬人民幣）圖 41、中國植發(fā)市場滲透率或高于發(fā)達國家市場（%）資料來源：Fortune Business Insight，I-LandTower Clinic，整理注釋：2021 年日本客單價選用日本植發(fā)機構(gòu) I-LandTower Clinic2000 單位植發(fā)費用。資料來源：雍禾醫(yī)療招股書，Trip Graphics，ISHRS，世界銀行， I-LandTower Clinic，整理注釋：1)I-LandTower Clinic 20132017 年在日本市場份額為50%；假設(shè)平均每位患者種植 2000 單位毛囊。2020

45、年日本滲透率=(I-LandTower Clinic 年植發(fā)株數(shù)2000) 2)/日本脫發(fā)人群規(guī)模。2)2019 年美國/加拿大地區(qū)滲透率=2019 年美國/加拿大地區(qū)手術(shù)臺數(shù)美國/加拿大地區(qū)總脫發(fā)人群規(guī)模發(fā)達國家植發(fā)市場滲透率與脫發(fā)率非正相關(guān)。根據(jù)我們測算，美國/加拿大市場2019 年滲透率僅為 0.128%，日本市場 2020 年滲透率僅為 0.0064%，均明顯低于我國目前植發(fā)市場滲透率水平。發(fā)達國家植發(fā)手術(shù)費用昂貴。根據(jù) Fotune Business Insight，美國 2020 年植發(fā)手術(shù)客單價達到 16000 美元；根據(jù)日本植發(fā)機構(gòu) I-LandTower Clinic 價目表

46、，一臺 2000毛囊單位手術(shù)價格在 154 萬日元，約合人民幣 8.98 萬元，發(fā)達國家植發(fā)市場收費較為昂貴。圖 42、I-LandTower Clinic 植發(fā)手術(shù)價格資料來源：I-LandTower Clinic，整理縱觀發(fā)達國家難以形成規(guī)?；脑蛟谟?1）醫(yī)生為核心而非機構(gòu)為核心的發(fā)達國家醫(yī)療體系難以形成醫(yī)生集中的規(guī)模化連鎖醫(yī)療機構(gòu)。以 Bosley 為例，擁有 72 家連鎖門店植發(fā)手術(shù)醫(yī)師團隊僅 33 人。 2）發(fā)達國家市場高昂的醫(yī)生人力成本導(dǎo)致的高客單價。根據(jù) Medscape 數(shù)據(jù)，2020 年美國?？漆t(yī)師平均收入達到 34.4萬美元，約合人民幣 223.6 萬元，其中整形科醫(yī)師

47、收入最高，達到 52.6 萬美元，約合人民幣 341.9 萬元。美國代表植發(fā)機構(gòu) Bosley：1）門店數(shù)量多，地域分布廣。Bosley 經(jīng)營時間超過40 年，累計超過 25 萬臺頭發(fā)移植手術(shù)，為美國最大的植發(fā)連鎖機構(gòu)，在美國 35個州開設(shè)門店，數(shù)量達 72 家，員工數(shù)量達 450 位。2）高水平醫(yī)師團隊提升消費者信任度。醫(yī)生團隊包括總裁兼首席醫(yī)療官 Washenik 博士，Washenik 是北美毛發(fā)研究學(xué)會的前任主席以及國際毛發(fā)修復(fù)外科學(xué)會主席。助理醫(yī)療總監(jiān) Deutsch博士于 2004 年在 Bosley 博士的指導(dǎo)下開始了毛發(fā)修復(fù)培訓(xùn)，已累計完成 7000多臺頭發(fā)移植手術(shù)。3）套餐式

48、療法有效性高。TriGen+組合療法：結(jié)合富血小板血漿頭皮注射（PRP）、低強度激光療法（LLLT）、以及 Bosley 的養(yǎng)發(fā)產(chǎn)品以強化毛發(fā)并刺激生長。日本龍頭植發(fā)機構(gòu) I-Land Tower：1）連續(xù)五年植發(fā)市場份額日本第一。根據(jù)矢野研究所，2013-2017 年植發(fā)手術(shù)市場份額五年達到 50%以上，在日本全國擁有四所島塔診所，累計治療病例超過 2.5 萬例，每年植發(fā)超過 215 萬株。2）自研 i-Direct 技術(shù)形成技術(shù)壁壘。I-Land Tower Clinic 使用世界上直徑最小僅為 0.8 毫米的微針取發(fā)，使用 0.6 毫米微針植發(fā)，可以減輕患者的疼痛并使疤痕縮小。3）效率更

49、高的醫(yī)生團隊。根據(jù) i-Land Tower Clinic 官網(wǎng)，全球平均毛發(fā)采集速度約為每小時 400-600 株，島塔診所醫(yī)生平均速度約為每小時 800-1500 株。3.1.5、植發(fā)市場規(guī)模測算，5 年復(fù)合增長 22%測算假設(shè)：2020 年分性別滲透率假設(shè)：根據(jù) 1）2020 年我國總植發(fā)手術(shù)臺數(shù)為 51.6 萬臺。2）假設(shè) 2020 年脫發(fā)人群數(shù)量與衛(wèi)健委 2019 年數(shù)據(jù)一致，2020 年中國脫發(fā)人群數(shù)量男性為 1.63 億，女性為 0.88 億，合計 2.51 億。3）假設(shè)植發(fā)市場男女性患者比例為 7:3。表 10、脫發(fā)人群/植發(fā)人群分性別占比男性女性2020 年脫發(fā)人群占比65%

50、35%2020 年植發(fā)人群占比70%30%資料來源：衛(wèi)健委，整理未來分性別植發(fā)人群滲透率測算：1）受益于日益增長的女性醫(yī)美植發(fā)需求，女性短期植發(fā)消費者增速將高于男性，長期來看男女性消費者增速將趨于一致。2）消費能力及消費意愿的增長提高植發(fā)消費接受度以提高滲透率增長。以上為依據(jù)測算各性別滲透率變化。表 11、2020-2030 分性別滲透率變化分性別滲透率男性女性總體20200.22%0.18%0.21%20210.28%0.25%0.27%20220.33%0.32%0.33%20230.39%0.39%0.39%20240.44%0.45%0.44%20250.49%0.52%0.50%20

51、300.72%0.76%0.73%資料來源：整理與預(yù)測未來植發(fā)市場規(guī)模測算：1）脫發(fā)人群增長和基因因素關(guān)系最大，預(yù)測基數(shù)將以 0.85pct 小幅上漲。2）我們可觀察到 20082018 年 FUT 時代的客單價 10 年復(fù)合增速為 2.4%，排除近 3 年過渡到 FUE 普及的技術(shù)迭代引起客單價快速提升的因素， 且考慮植發(fā)價格由物價局管控植發(fā)單價將趨于穩(wěn)定， 我們預(yù)測 2021-2025E/2026-2030E 客單價將以每年 2.4%/2.2%穩(wěn)定上漲。根據(jù)我們的測算，2023 年我國植發(fā)醫(yī)療市場規(guī)模將達到 267 億元，3 年復(fù)合增速為 27%。2025 年我國植發(fā)醫(yī)療市場規(guī)模將達到 3

52、65 億元，5 年復(fù)合增速為 23%。 2030 年我國植發(fā)醫(yī)療市場規(guī)模將達到 626 億元，10 年復(fù)合增速為 17%。圖 43、2020-2030E 中國植發(fā)醫(yī)療市場市場規(guī)模測算（億人民幣）33%62657051626%46622%418365315 18%26716%14%21917312%11%10%10%13070035%60030%50025%40020%30015%20010%1005%020200%2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E植發(fā)市場規(guī)模，億人民幣（左）YOY，%（右）資料來源： 整理3.2、醫(yī)療養(yǎng)固提高粘

53、性及持續(xù)性，增添優(yōu)質(zhì)新創(chuàng)收點3.2.1、“植發(fā)+養(yǎng)發(fā)”一體提升消費粘性及持續(xù)性植發(fā)手術(shù)見效快、治療周期短的特點同時賦予植發(fā)手術(shù)方案一次性消費，復(fù)購率低的特點。反觀醫(yī)美市場的高復(fù)購率及高粘性，植發(fā)醫(yī)療市場面臨 C 端低粘性，收入端持續(xù)性低等問題。實行“植發(fā)+養(yǎng)發(fā)”一體化將改善植發(fā)醫(yī)療市場 C 端低粘性，一次性消費的劣勢。植發(fā)機構(gòu)引入醫(yī)療養(yǎng)固可以 1）較低的客單價吸引客群持續(xù)消費。2）一次消費改為多次消費帶來的客戶粘性及流量的留存率上升。3）為植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的新創(chuàng)收點?；谝陨显?，毛發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈將逐步整合，逐漸催化植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)變?yōu)橐徽臼骄C合毛發(fā)管理機構(gòu)，同時提供植發(fā)醫(yī)療和醫(yī)療養(yǎng)固兩種服務(wù)。

54、3.2.2、低客單價疊加消費者訴求，醫(yī)療養(yǎng)固客戶轉(zhuǎn)化率高較低的客單價支撐醫(yī)療養(yǎng)固持續(xù)高客戶轉(zhuǎn)化率。根據(jù)雍禾招股書，2020 年雍禾醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)患者人均消費為 3606 元，醫(yī)療養(yǎng)固方案成本僅為植發(fā)方案的七分之一左右。較低的客單價提升了消費者的經(jīng)濟可及性，促進消費者對醫(yī)療養(yǎng)固方案嘗試的欲望。圖 44、雍禾醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)患者人均消費僅為植發(fā)醫(yī)療七分之一（元人民幣）資料來源：公司招股書，整理消費人群的有效性訴求促進醫(yī)療養(yǎng)固持續(xù)高客戶轉(zhuǎn)化率。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，養(yǎng)發(fā)消費者具有有效性第一的特點。對于有植發(fā)手術(shù)顧慮的到店不植發(fā)客群，醫(yī)療養(yǎng)固方案是除植發(fā)醫(yī)療方案以外的有效性補充；對于植發(fā)客群，在前期植發(fā)手術(shù)已付

55、出相當(dāng)治療成本的情況下，消費者將會在心態(tài)上珍惜新植毛囊，希望借醫(yī)療養(yǎng)固方案提升新植毛囊的留存率即植發(fā)方案的有效性。消費者在對毛發(fā)治療的有效性訴求驅(qū)動下，轉(zhuǎn)化率將能維持高水平。圖 45、2020 年數(shù)據(jù)：消費者選擇養(yǎng)發(fā)服務(wù)有效性為第一驅(qū)動力（%）資料來源：艾瑞咨詢，整理3.2.3、高轉(zhuǎn)化率、高復(fù)購率，醫(yī)療養(yǎng)固將成為新優(yōu)質(zhì)創(chuàng)收點醫(yī)療養(yǎng)固高轉(zhuǎn)化率，高復(fù)購率促進客群產(chǎn)生高粘性。在雍禾轉(zhuǎn)化模型下，到店客群中有 30-40%的客群將直接接受植發(fā)方案；非植發(fā)客群中有 70-80%將轉(zhuǎn)化為醫(yī)療養(yǎng)固人群；接受植發(fā)醫(yī)療的客群將有 90%繼續(xù)轉(zhuǎn)化為醫(yī)療養(yǎng)固人群。僅有 4-22%的到店人群將流失，同時僅有 3-4%的

56、人群為接受一次性植發(fā)醫(yī)療的客群。排除流失客群及到店僅接受一次性植發(fā)醫(yī)療的客群，雍禾將至少保留 74%的到店客群流量作為后期運營的基礎(chǔ)，體現(xiàn)了“植發(fā)+養(yǎng)發(fā)”一體化的巨大整合優(yōu)勢。圖 46、雍禾醫(yī)療養(yǎng)固到店人群轉(zhuǎn)化模型：雍禾引入醫(yī)療養(yǎng)固可至少保留 74%的到店流量資料來源：公司招股書，整理高毛利助力醫(yī)療養(yǎng)固成為新優(yōu)質(zhì)創(chuàng)收點。以雍禾為例，2020 年雍禾醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)占到總營業(yè)收入的 13%。雍禾醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)毛利率 2020 年達到 73.8%，處于較高水平。圖 47、雍禾醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)占收入比例逐漸提升（%）資料來源：公司招股書，整理3.2.4、醫(yī)療養(yǎng)固市場規(guī)模測算，5 年復(fù)合增長 20%測算假設(shè)：滲

57、透率假設(shè)：根據(jù) 1）雍禾招股書披露 2020 年我國醫(yī)療養(yǎng)固行業(yè)在脫發(fā)人群中滲透率為 1%。2）醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)的高轉(zhuǎn)化率及高復(fù)購率，以及它們催化的高流量粘性。3）目前雍禾到店人群中醫(yī)療養(yǎng)固人群/植發(fā)醫(yī)療人群之比約為 2.8。根據(jù)醫(yī)療養(yǎng)固起量快的特點，假設(shè)到店客流的醫(yī)療養(yǎng)固人群/植發(fā)醫(yī)療人群之比保持不變，我們預(yù)測醫(yī)療養(yǎng)固滲透率增速將為植發(fā)醫(yī)療滲透率增速的 3 倍。表 12、2020-2030 我國醫(yī)療養(yǎng)固滲透率變化2020202120222023202420252030滲透率1.00%1.18%1.36%1.54%1.71%1.87%2.58%資料來源：公司招股書，整理未來醫(yī)療養(yǎng)固市場規(guī)模測算：1

58、）脫發(fā)人群增長和基因因素關(guān)系最大，預(yù)測基數(shù)將以 0.85pct 小幅上漲。2）預(yù)測醫(yī)療養(yǎng)固滲透率增速將為植發(fā)醫(yī)療滲透率增速的 3倍。3）根據(jù)艾媒咨詢養(yǎng)發(fā)行業(yè)市場規(guī)模數(shù)據(jù)推算我國醫(yī)療養(yǎng)固市場客單價20172020 復(fù)合增速為 6.3%，我們預(yù)測 20212025E/2026E2030E 我國醫(yī)療養(yǎng)固客單價將以 7%/6.5%提升。根據(jù)我們的測算，2023 年我國醫(yī)療養(yǎng)固市場規(guī)模將達到 175 億元，3 年復(fù)合增速為 25%。2025 年我國醫(yī)療養(yǎng)固市場規(guī)模將達到 248 億元，5 年復(fù)合增速為 22%。2030 年我國醫(yī)療養(yǎng)固市場規(guī)模將達到 487 億元，10 年復(fù)合增速為 18%。圖 48、2

59、020-2030 我國醫(yī)療養(yǎng)固行業(yè)市場規(guī)模測算（億人民幣）27%48724%22%43019%37818%332289 17%24815%14%14%20913%1751439111560030%50025%40020%30015%20010%1005%020202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E0%2030E醫(yī)療養(yǎng)固市場規(guī)模，億人民幣（L）YOY，%（R）資料來源：整理四、流量向頭部機構(gòu)集中，營銷及醫(yī)護運營構(gòu)筑壁壘、競爭格局：行業(yè)集中度較低，流量將向頭部集中民營植發(fā)機構(gòu)占據(jù)大量市場份額，各類植發(fā)機構(gòu)綜合水平參差不齊。在中國提供植發(fā)醫(yī)療服

60、務(wù)的醫(yī)療機構(gòu)主要包括公立醫(yī)院（植發(fā)科）、連鎖植發(fā)機構(gòu)、單體植發(fā)機構(gòu)及美容機構(gòu)的植發(fā)部門。圖 49、2020 年民營植發(fā)機構(gòu)占據(jù)大量市場份額（%）圖 50、植發(fā)行業(yè)集中度低，機構(gòu)分散資料來源：公司招股書，整理資料來源：艾瑞咨詢，整理表 13、各類植發(fā)機構(gòu)綜合水平參差不齊類別植發(fā)技術(shù)價格服務(wù)運營營銷渠道公立醫(yī)院植發(fā)科融入了公立醫(yī)院的 診療和輔助的治療 體系，安全性有保 障，醫(yī)生技術(shù)水平高營銷成本較低，整體手術(shù)價格較低，在 1-2萬元/臺就診人數(shù)多，多用其他輔助手段對脫發(fā)進行診 療，植發(fā)不是第一選擇，整體服務(wù)較差公立醫(yī)院統(tǒng)一管理禁止銷售醫(yī)療美容民營醫(yī)院內(nèi)的植發(fā)科醫(yī)生資源充足，非植發(fā)?？漆t(yī)院，專業(yè)性不