1、企業(yè)發(fā)展之下爭奪控制權(quán)不可避免，如何在公司治理的框架下，以最小的成本，最巧妙的方 法，來奪取或保護企業(yè)控制權(quán)？模式一：管理層收購（MBO）股權(quán)過于分散的企業(yè)，極有可能被管理層收購股權(quán)。施行MBO之前，新浪的股權(quán)相當(dāng)分散， 由于股權(quán)分散性企業(yè)注重短期收益，無人敢對長期收益負責(zé)。2009年底，新浪CFO余正均、 COO杜紅、總編輯彤、無線業(yè)務(wù)總經(jīng)理王高飛、產(chǎn)品事業(yè)部總經(jīng)理少彬以及CEO國偉，共同 出資在英屬維爾金群島注冊了新浪投資控股公司，以1.8億美元的價格，購買新浪約560萬普 通股，由此在新浪持股比例達到9.41%，成為新浪第一大股東?！霸龀值哪康氖菑氐捉鉀Q新 浪股權(quán)分散的歷史問題，加強管理

2、層對于公司的控制權(quán)。”國偉的觀點說明了管理層收購帶 來的好處。2細at行托冊酣福童劇若甘巍村笛罪聯(lián)整業(yè)利嘲裸菜費 ,咬F券氣做 W 黃Stt7?F號 L.E* tt* R4ri 二就住:t差區(qū)融資設(shè)計是MBO中最重要的環(huán)節(jié)，在目前國的融資市場遠未成熟和規(guī)的前提下，國的融資設(shè) 計和國外差別很大。目前國MBO的融資方式主要有3種，見下頁圖1一圖3。然而，通過MBO進行惡意收購，往往會以失敗告終，如1988年美國RJR Nabisco公司收購 案。當(dāng)時，以CEO羅斯約翰遜(Ross Johnson)為首的管理層看到公司被市場嚴(yán)重低估， 出現(xiàn)投機機會，希望通過收購獲得潛在的收益空間。當(dāng)妄圖通過收購侵占

3、股東和員工利益時， 羅斯約翰MBO計劃的失敗也就不足為奇了。模式二：引入外來資本引入外來資本爭奪控制權(quán)有兩種模式：一種是外來資本直接購買股份，如VC/PE,歐肯資本副總裁衛(wèi)強透露了一個業(yè)知名的案例： 2007年，某跨國公司的中國業(yè)務(wù)部分要分拆一部分股份，這部分業(yè)務(wù)屬于機器零部件，在中 國屬于細分行業(yè)前三名，經(jīng)營狀況良好，現(xiàn)金流非常穩(wěn)定。由于不是公司主業(yè)，公司希望讓 出控股權(quán)，于是找來一個財務(wù)公司作為中介，財務(wù)公司的總經(jīng)理認為價格很便宜，雖然他不 是管理層，但是看到有利可圖，與跨國公司簽署了一份協(xié)議，約定在某個期限之前，只要融 到資金，就由該財務(wù)公司獨立購買40%的股份，成為公司第一大股東。他在

4、海外成立了一家 公司，做了一個商業(yè)計劃書，計劃吸引VC、PE投資，海外VC、PE對這個公司非常感興趣， 如果不是因為該財務(wù)顧問公司要價太高，差點就達成交易。這個案例充分說明，即使沒有資 金，借助外來資本，亦可空買空賣，完成購買股權(quán)所需的融資。另一種模式是管理層與外來資本聯(lián)合，一起進行的管理層收購Qnvestor-led Buy-out，簡 稱IBO）。收購?fù)瓿珊笤髽I(yè)管理者取得企業(yè)控制權(quán)，外部投資者在適當(dāng)?shù)臅r候通過向管理 者或其他投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)退出企業(yè)。這是最為常見的管理層收購形式，因為管理層如果發(fā)動 收購，往往需要外部投資者提供資金和收購策劃支持。如果是外部投資者發(fā)動收購，則需要 利用管理層

5、對企業(yè)的信息優(yōu)勢，借助于管理層的能力實現(xiàn)投資回報。模式三：第二大股東“篡權(quán)”同樣是在股權(quán)分散型企業(yè)，第二大股東PK第一大股東取得控制權(quán)的情況非常多。美國出現(xiàn) 這樣的案例：第一大股東持股7%8%，這時候突然會出現(xiàn)一個新的公司，和過去目標(biāo)公司沒 有任何關(guān)聯(lián)，它在市場上收購目標(biāo)公司的股份，收購至5%的時候，變成第二大股東，它就開 始向散戶提出，我希望你們把投票權(quán)給我，在下一次股東大會干掉老大，因為老大現(xiàn)在做得 不好，我的人能夠把公司的整個業(yè)績改善。這樣的例子很多。上市公司景谷林業(yè)第一、二大股東股權(quán)爭奪由來已久。公司第一大股東為景谷森達國有資產(chǎn) 經(jīng)營，二股東為中泰信用擔(dān)保公司。歷史上第一大股東景谷森達

6、曾跳過董事會直接提請召開 股東大會，目的就是希望通過改選，奪回對上市公司董事會的控制權(quán)；其次，在二級市場上 不斷增持，也是大股東間爭奪控制權(quán)的手段。資料顯示，景谷森達通過去年底的大量增持，其持股比例升至24.42%,取代中泰擔(dān)保成為景 谷林業(yè)的第一大股東。當(dāng)時景谷森達便明確提出，“將委派董事”，改變公司董事會結(jié)構(gòu)。 三個月后，中泰擔(dān)保開始反擊。2009年3月2周三至4周三，中泰擔(dān)保及其一致行動人合計買 入逾50萬股，合計持股比例升至24.5%，重新奪回大股東地位。而到2009年9月30日資料顯示， 景谷森達增持后合計持股25.57%，再度奪回大股東地位。模式四：限制性條款限制性條款對爭奪控制權(quán)

7、有附加和約束作用。一半PE的入股計劃書，適合采用限制性條款， 一旦上市，作用即中止。限制性條款分為兩類，一類是一票否決權(quán)，如限定重大事項的決定，或是某個交易的規(guī)模、 商標(biāo)適用的限制，全部董事通過才可執(zhí)行，99%都不行。另一種限制性條款存在于公司章程。我國的股份公司控制權(quán)爭奪，幾乎都是股權(quán)爭奪，公司 法規(guī)定，有一些特殊地帶可適用公司章程，例如黃光裕召開的臨時股東大會，只要投票數(shù)目 達到標(biāo)準(zhǔn)，即可修改公司章程。其他公司章程里的限制性條款還包括對董事資格的認定，投 票權(quán)的認定等等。模式五：反擊性的反收購此措施是針對已經(jīng)發(fā)起的敵意收購而采取的反收購措施，主要通過降低自身公司的吸引力， 或增大對方收購成

8、本等方式達到阻礙收購的目的。白衣騎士(white knight)。所謂“白衣騎士”，是指遭遇敵意收購的目標(biāo)公司邀請友好公 司對自己進行收購，從而挫敗敵意收購行為或者迫使敵意收購方提高收購價格?！叭魍ú?購第一案”的G武商(000501)控制權(quán)之爭。G武商在面臨持股20.24%的第二大股東銀泰系 收購?fù){時，即與莊勝集團董事長周建和多次溝通，希望莊勝集團必要時擔(dān)當(dāng)“白衣騎士” 的角色進行反收購。白衣護衛(wèi)(white squire)。白衣護衛(wèi)”是一種與“白衣騎士”類似的反收購措施，二者 的區(qū)別在于“白衣騎士”謀求對目標(biāo)公司的控制權(quán)，而“白衣護衛(wèi)”則否。1999年12月10 日，通百惠服務(wù)（“通百

9、惠”）競拍取得勝利股份13.77%的股票成為其第一大股東。面臨被 通百惠收購的危險，勝利股份的管理層利用關(guān)聯(lián)企業(yè)勝邦企業(yè)（“勝邦”）充當(dāng)“白衣護 衛(wèi)”，先后購得勝利股份的股票并使持股上升至15.34%，超過通百惠成為第一大股東。最終 勝邦作為“白衣護衛(wèi)”，成功地挫敗了通百惠的收購。交叉持股。所謂交叉持股指的是關(guān)聯(lián)公司或者友好公司之間互相持有對方股份，一旦其中一 方遭到敵意收購?fù){時，另一方即施以援手。2004年9月2日，依靠收購兼并而迅速成長起來 的廣發(fā)證券股份，自身面臨證券的敵意收購。在收購戰(zhàn)中，廣發(fā)證券的交叉持股方吉富創(chuàng)業(yè) 投資股份、敖東（000623）和成大（600739）三家公司迅速增

10、持并控制了廣發(fā)證券66.7%的 股份，牢牢地占據(jù)著絕對控股的地位，成功地挫敗了證券的敵意收購。焦土戰(zhàn)術(shù)。焦土戰(zhàn)術(shù)是一種兩敗俱傷的反并購策略，目標(biāo)企業(yè)可以將企業(yè)最有價值、最具并 購吸引力的部分（如專利、商標(biāo)、某項業(yè)務(wù)或某個子公司等）出售或者抵押，從而降低敵意 并購者的并購興趣。管理層收購管理層收購后，粵美的的總股本沒有變，各類股份的比重也沒有變，沒有涉及控 制權(quán)稀釋、收益攤薄等問題，只是股權(quán)在兩個法人實體之間的交換，這種轉(zhuǎn)變的好處： 這里面的“法人股”非別樣的“法人股”可比，它們中的很大部分是由粵美的管理 層控制的，這標(biāo)志著政府淡出粵美的，經(jīng)營者成為企業(yè)真正的主人。管理層在實質(zhì)上成為粵美的的第一

11、大股東。兩次收購之后，盡管從表面上看股權(quán) 轉(zhuǎn)讓的結(jié)果只是股權(quán)在兩法人實體之間的變換，盡管看起來美托投資是作為一個法人 實體成為粵美的的第一大股東的，但美托投資實際上是由粵美的的管理層和工會控制 的，所以最終管理層確立了對粵美的的所有權(quán)?；浢赖墓芾韺油ㄟ^美托投資間接持有 了粵美的17. 3% （78%X22. 19%）的法人股，粵美的的工會則間接持有粵美的4.88% （22%X22.19% ）的法人股。這時的法人股已經(jīng)從簡單的為一個經(jīng)濟實體所控制的股 份，變?yōu)榭刂圃诠芾韺尤藛T的手中。在粵美的的管理層中，法人代表何享健通過美托 持有了粵美的5. 5%的股權(quán)（25%X22.19%），持股2690萬股，按照2001年1月1 日到6月30日期間每星期五的收盤價的算術(shù)平均值（13.02元）來計，市值達到3. 5 億余元。雖然目前我國的法人股不允許上市流通，但同股同權(quán)、同股同利必然是一個 發(fā)展趨勢。降低了信息不對稱的程度，減少了代理成本。管理層收購實現(xiàn)以后，