1、目錄一、快遞行業(yè)增速放緩至 20%以內(nèi)，拼多多成為行業(yè)增長驅(qū)動力 1 HYPERLINK l _TOC_250003 二、快遞行業(yè)競爭格局短期難以優(yōu)化，長期看行業(yè)龍頭 6 HYPERLINK l _TOC_250002 三、快遞行業(yè)發(fā)展從規(guī)模經(jīng)濟向范圍經(jīng)濟轉(zhuǎn)變 10 HYPERLINK l _TOC_250001 四、投資評價和建議 12 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險分析 13圖表目錄圖表 1： 2015-2020 年快遞件量與實物商品網(wǎng)上零售額走勢 1圖表 2： 2015-2020 年名義和實際電商滲透率 1圖表 3： 2013-2019 年中國手機網(wǎng)民規(guī)模及比例

2、 2圖表 4： 阿里巴巴、京東、拼多多活躍用戶數(shù) 2圖表 5： 2018 年中國主流電商平臺市場份額 2圖表 6： 2013-2019 年 Q3 主流電商平臺活躍用戶數(shù)增速 2圖表 7： 阿里GMV 增速與快遞件量增速比較 3圖表 8： 拼多多GMV 季度環(huán)比增速與快遞件量增速比較 3圖表 9： 快遞行業(yè)的核心驅(qū)動力 3圖表 10： 中國電商與物流發(fā)展演變史 4圖表 11： 淘系中天貓比例逐年上升 4圖表 12： 主要電商平臺的物流模式與服務(wù)時效 5圖表 13： 2013-2020 年 2 月快遞行業(yè) CR8（%） 6圖表 14： 主要班輪公司各航線市場份額 7圖表 15： 主要快遞公司市場份

3、額 7圖表 16： 主要班輪公司市場份額 7圖表 17： 快遞行業(yè)的五力模型 8圖表 18： 2019 年 10 家快遞服務(wù)品牌主要時限指標(biāo)排名表現(xiàn) 8圖表 19： 快遞行業(yè)供給過剩 9圖表 20： 快遞公司從規(guī)模經(jīng)濟向范圍經(jīng)濟的擴張 10圖表 21： 阿里系的外部規(guī)模經(jīng)濟與外部范圍經(jīng)濟 11一、未來 3 年內(nèi)行業(yè)增速或?qū)⒕S持在 15-20%，拼多多成為行業(yè)增長驅(qū)動力未來 3 年內(nèi)行業(yè)增速或?qū)⒕S持在 15-20%從 2003 年非典時期電商萌芽，到 2016 年新零售概念提出，中國的商貿(mào)零售行業(yè)經(jīng)歷了巨大時代變遷。經(jīng)濟決定貿(mào)易，物流衍生于貿(mào)易。電商帶動了物流行業(yè)的發(fā)展，物流也成就了電商的現(xiàn)在。

4、從過去歷史復(fù)盤來看，快遞行業(yè)的增速與實物網(wǎng)上商品零售額的增速呈正相關(guān)關(guān)系。隨著實物商品網(wǎng)上零售額增速放緩至 30%以內(nèi)，快遞行業(yè)的增速也放緩至 30%以內(nèi)。2019 年快遞整體增速在 24%左右，并顯著高于實物商品網(wǎng)上零售額 20.7%的增速。中國的實際電商滲透率已經(jīng)接近 30%。2019 年快遞行業(yè)增速高于實物商品網(wǎng)上零售額的增速，我們認為主要是因為電商平臺之間的競爭加劇，主要電商平臺紛紛下沉市場。2019 財年阿里活躍買家數(shù)量較上年增加 1.02 億，80%的年度活躍消費者增長來自下沉市場。同樣，京東有超過 70%的新用戶來自低線城市。2019 年拼多多從 618 啟動“百億補貼”，到 2

5、019 年年底，拼多多“百億補貼”入口的日活用戶已經(jīng)突破 1 億大關(guān)。圖表1： 2015-2020 年快遞件量與實物商品網(wǎng)上零售額走勢圖表2： 2015-2020 年名義和實際電商滲透率資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，中信建投證券研究發(fā)展部快遞行業(yè)未來增速取決于主流電商平臺對流量存量與增量的競爭與迭代快遞行業(yè)未來的增速取決于主流電商平臺對流量存量與增量的迭代與競爭。我們通過電商平臺訂單量作為快遞件量的替代變量，尋找驅(qū)動快遞件量增長的關(guān)鍵因子。電商平臺訂單量=用戶規(guī)模（存量與增量）轉(zhuǎn)化率（購買意愿與用戶粘性）復(fù)購率（消費者購買次數(shù)）用戶規(guī)模主要由中國的網(wǎng)

6、民數(shù)量的基礎(chǔ)規(guī)模來定，目前中國的網(wǎng)民數(shù)量為 8.54 億，占總?cè)丝跀?shù)量的 60%以上。2019 年 6 月，中國網(wǎng)購用戶人數(shù)從 4.48 億人增加到 6.39 億人。網(wǎng)購用戶滲透率也已經(jīng)超過 75%。我們認為主流電商平臺未來 2-3 年內(nèi)仍將集中在下沉市場，疊加新冠疫情影響，“宅”經(jīng)濟下，電商平臺的用戶規(guī)模、轉(zhuǎn)化率、復(fù)購率都將獲得提高?？爝f行業(yè)的增速或?qū)⒕S持在 15-20%中高速增長區(qū)間內(nèi)。另外，直播帶貨等新形式有效激發(fā)了電商平臺的訂單量。2018 年淘寶直播平臺帶貨達千億，淘寶直播提出，未來三年間將帶動 5000 億規(guī)模成交。2019 年 4 月 1 日，羅永浩在抖音完成了他的首場 3 小時

7、直播帶貨，累計4800 萬人圍觀，1.1 億銷售額，抖音音浪收入超過 360 萬元，創(chuàng)下了抖音平臺目前已知的最高帶貨紀(jì)錄。雖然直播帶貨占整個電商件比重較低，但卻給現(xiàn)有電商平臺帶來了新的活力。直播帶貨形式要比單獨在網(wǎng)上尋找購物的體驗更加深刻，價格也更加低廉，商家在輸出產(chǎn)品的同時也營銷了品牌，極大的提高了商家與用戶參與的積極性，也產(chǎn)生了更高的轉(zhuǎn)化率與復(fù)購率。圖表3： 2013-2019 年中國手機網(wǎng)民規(guī)模及比例圖表4： 阿里巴巴、京東、拼多多活躍用戶數(shù)資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：公司公告，中信建投證券研究發(fā)展部不管哪種形式其實都是主流平臺對于流量存量與增量的再挖掘。我們認為

8、主流電商平臺的競爭策略是影響快遞行業(yè)中長期發(fā)展的關(guān)鍵變量。根據(jù) eMarketer 的數(shù)據(jù)顯示，目前中國電商市場份額阿里占據(jù)半壁江山，京東份額為 16.3%，拼多多異軍突起，超越蘇寧占比為 5.2%。拼多多的迅速崛起給原有電商企業(yè)帶來巨大壓力，存量和增量的競爭更加明顯。截至 2019 年 9 月，拼多多的活躍用戶規(guī)模已經(jīng)達到 5.36 億人，京東商城的活躍用戶規(guī)模為 3.34 億人，阿里巴巴活躍用戶人數(shù)為 8.24 億人。而在 2018 年上半年拼多多的用戶已經(jīng)超過京東。從用戶重合度上來看，拼多多有超過 1/3 的用戶與京東商城重合，有近一半的用戶與阿里重合。2019 年快遞行業(yè)增速出現(xiàn)了反彈

9、并且高于實物商品網(wǎng)零增速，主要在于電商平臺在下沉市場的激烈競爭，三大主流電商平臺的活躍用戶增速均出現(xiàn)了反彈，而活躍用戶大多數(shù)均來自于下沉市場。圖表5： 2018 年中國主流電商平臺市場份額圖表6： 2013-2019 年 Q3 主流電商平臺活躍用戶數(shù)增速資料來源：eMarketer，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：公司年報，中信建投證券研究發(fā)展部根據(jù)我們的估算，淘系電商平臺對于整個快遞行業(yè)件量的帶動在 60%左右，拼多多的帶動在 30%左右。因此淘系電商平臺的增速決定了快遞行業(yè)件量的中長期趨勢，拼多多則決定了快遞行業(yè)件量的短期波動。我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2013 年以來快遞行業(yè)件量的增速與阿里 GMV

10、 增速趨勢較為一致，2017 年拼多多崛起后，拼多多 GMV 季度環(huán)比增速與快遞行業(yè)件量的增速波動一致。環(huán)比增速衡量的是拼多多的增長動能，動能越強快遞行業(yè)的增速越快。圖表7： 阿里 GMV 增速與快遞件量增速比較圖表8： 拼多多 GMV 季度環(huán)比增速與快遞件量增速比較資料來源：公司公告，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：公司公告，中信建投證券研究發(fā)展部驅(qū)動電商平臺的 GMV 增速則主要依賴于電商平臺的營銷費用，我們可以得到這樣的一個鏈條：電商平臺競爭策略（競爭激烈）營銷費用（加大營銷力度）用戶購買次數(shù)（增加）平臺 GMV（增加）快遞行業(yè)包裹量（增加）。圖表9： 快遞行業(yè)的核心驅(qū)動力資料來源：公司

11、公告，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)增速遇到的挑戰(zhàn)：新零售模式對物流更加短鏈我們將整個商貿(mào)零售交易鏈條中的物流分解，將其分為 2B 生態(tài)與 2C 生態(tài)，也即產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈與消費供應(yīng)鏈。消費供應(yīng)鏈的物流模式是以電商的 B2C 或者 C2C 模式以“全國倉網(wǎng)+標(biāo)準(zhǔn)快遞”（網(wǎng)絡(luò)型）及“RDC/城市倉+落地配”（倉配型）為主，伴隨新零售模式逐步推進，消費者對物流及時性及服務(wù)性訴求不斷提升，逐步演進出以“即時配送”及“店倉一體（含前置微倉）”為核心的點對點物流配送模式，生鮮、餐飲品類、日用百貨等在物流時效上已經(jīng)從以天為單位直接提升至以分鐘為單位。新零售的發(fā)展使得部分商品距離消費者更近，用戶時效體驗更高，對于物流

12、的需求一方面轉(zhuǎn)化成干線到倉，另一方面轉(zhuǎn)化成同城配/即時配，對物流的要求更加短鏈，在部分品類上會影響到傳統(tǒng)快遞的網(wǎng)絡(luò)配送模式。以阿里巴巴平臺為例，自 2012 年天貓商城（B2C 模式）成立以來，天貓 GMV 在阿里巴巴平臺中的占比從 17%提升到 46%，菜鳥網(wǎng)絡(luò)也逐步搭建了新的倉配體系丹鳥物流，在與京東商城的倉配模式競爭中，天貓的物流時效也達到了行業(yè)前列。此次新冠疫情影響下，2020 年京東商城一季度的 GMV 增速預(yù)計仍能保持 10%以上增長，考慮到供應(yīng)商對供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性追求，預(yù)計到倉客戶的滲透率仍將進一步提高。阿里也將更加重視 B2C 業(yè)務(wù)發(fā)展，阿里已經(jīng)將城配以及即時配公司增持至控股

13、比例，我們認為阿里系的資源仍在不斷向 B2C 模式傾斜。若阿里想實現(xiàn)菜鳥平臺的全國 24 小時達，全球 72 小時達的戰(zhàn)略目標(biāo)，那么一定是倉配模式為主導(dǎo)。目前倉配模式主要的障礙在于可倉配商品主要為標(biāo)品，商品 SKU 數(shù)量有限，但隨著數(shù)據(jù)沉淀后對于消費者需求的進一步挖掘，以及目前的預(yù)售制使得大規(guī)模應(yīng)用倉配模式成為可能性。快遞行業(yè)必須要考慮零售行業(yè)的變化，特別是主流電商平臺對于發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，競爭策略的選擇，快遞行業(yè)本身是寄附于電商平臺之上，電商的一舉一動都影響到快遞行業(yè)的發(fā)展格局。圖表10： 中國電商與物流發(fā)展演變史圖表11： 阿里巴巴中天貓比例逐年上升資料來源：物流指聞，中信建投證券研究發(fā)展部

14、資料來源：公司公告，中信建投證券研究發(fā)展部圖表12： 主要電商平臺的物流模式與服務(wù)時效電商平臺物流模式物流服務(wù)商服務(wù)時效淘寶網(wǎng)絡(luò)模式（100%）通達系2-3 天阿里天貓網(wǎng)絡(luò)模式（75%）倉配模式（25%）通達系丹鳥2-3 天天貓直送當(dāng)日達，次日達，隔日達，時效承諾，預(yù)約配送蘇寧倉配模式蘇寧物流極速達，半日達，次日達，準(zhǔn)時達，承諾達，預(yù)約送，送裝一體POP網(wǎng)絡(luò)模式通達系2-3 天京東自營倉配模式京東物流211 限時達，次日達，極速達，隔日達，定時達，夜間配，京準(zhǔn)達，京尊達，特瞬送，特惠送，特快送唯品會網(wǎng)絡(luò)/倉配模式順豐順豐即日，順豐次晨，順豐標(biāo)快，順豐特惠網(wǎng)易嚴(yán)選倉配模式京東物流211 限時達，

15、次日達，極速達，隔日達，定時達，夜間配，京準(zhǔn)達，京尊達，特瞬送，特惠送，特快送拼多多網(wǎng)絡(luò)模式通達系2-3 天聚美優(yōu)品倉配模式自營物流國美倉配模式安迅物流大家電：計時達，限時達，定期達小件商品：半日達，次日達，指定日達資料來源：公司官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部二、快遞行業(yè)競爭格局短期難以優(yōu)化，長期看行業(yè)龍頭行業(yè)競爭格局并不完全取決于市場集中度，取決于市場份額離散度市場普遍采用 CR8 來衡量市場集中度，以分析市場的競爭格局。我們回溯了交通運輸?shù)牧硪粋€子行業(yè)國際班輪運輸行業(yè)發(fā)展史，研究發(fā)現(xiàn)即便是 CR8 在部分細分航線達到 100%以上，航線也并未能夠達到足夠的議價權(quán)。因此，快遞行業(yè)即便是在 20

16、20 年 2 月市場集中度提升至 86%也并不意味著市場價格可以被施加正面影響。只有當(dāng)行業(yè)龍頭與競爭對手的差距拉大到一定程度，并且競爭對手已經(jīng)無力追趕行業(yè)龍頭，我們認為行業(yè)的格局才能出現(xiàn)優(yōu)化。圖表13： 2013-2020 年 2 月快遞行業(yè) CR8（%）資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部以班輪行業(yè)為例，前四大班輪公司馬士基、地中海、中遠?？?、達飛分別占全球市場份額的比重為 17.8%、 16.4%、12.5%、11.3%，合計占市場份額比重為 58%。頭部班輪公司已經(jīng)逐步拉大了與赫伯羅特、海洋網(wǎng)聯(lián)、長榮海運等公司的距離。行業(yè)第一名與第二名與三四名的市場份額的差距也已經(jīng)拉到到 4-5%

17、，行業(yè)的格局出現(xiàn)了較為明顯的改善。而且尾部班輪公司已經(jīng)無力追趕頭部班輪公司，市場地位已經(jīng)出現(xiàn)明顯分層。反觀快遞行業(yè)的格局，前四大快遞公司中通、韻達、圓通、百世市場份額分別為 19%、15.8%、14.4%、11.9%，合計占市場比重為 62%。中通一枝獨秀，市場份額領(lǐng)先行業(yè)第二名韻達 3.2%，但近幾年并未拉大與韻達的差距；韻達逐步拉開與第三名圓通的差距，但整體的差異并不大；2019 年百世市場份額超過申通，微弱領(lǐng)先 0.3%，差異也并不大。行業(yè)的市場份額離散程度并不夠，主要快遞公司的差異并沒有顯著拉大，行業(yè)格局仍需時日優(yōu)化。圖表14： 主要班輪公司各航線市場份額排名航商歐洲-北美遠東-北美遠

18、東-歐洲中東/南亞次大陸非洲拉丁美洲澳新/大洋洲區(qū)域遠東區(qū)域內(nèi)歐洲區(qū)域內(nèi)1馬士基13%16%19%16%30%28%19%7%17%2地中海32%5%19%13%25%16%17%2%37%3中遠海運6%17%17%15%7%7%17%17%6%4達飛6%15%11%9%16%14%21%5%11%5赫伯羅特 25%5%10%8%2%12%6%1%5%6ONE10%14%10%2%3%6%4%4%0%7長榮海運1%10%9%4%1%4%1%5%1%8陽明1%6%4%3%0%1%2%2%1%9太平船務(wù)0%1%0%2%7%2%4%1%0%10現(xiàn)代商船0%3%0%5%0%0%1%2%0%CR4 57

19、%52%66%53%78%66%74%32%70%CR8 95%88%100%70%83%88%87%43%77%市場結(jié)構(gòu)高集中寡占型高集中寡占型高集中寡占型 中集中寡占型 高集中寡占型高集中寡占型 高集中寡占型 低集中寡占型 中集中寡占型資料來源：Alphaliner，中信建投證券研究發(fā)展部圖表15： 主要快遞公司市場份額圖表16： 主要班輪公司市場份額資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部我們利用波特的五力模型來分析快遞行業(yè)的競爭格局。目前影響行業(yè)競爭格局最大的變量是阿里對于主要快遞公司的參股到控股演變，阿里本身的投資并不是財務(wù)投資，而是戰(zhàn)略投資。阿里對主要快遞公

20、司的“均勢”政策，會使得行業(yè)的退出機制遇到障礙，另外行業(yè)未來發(fā)展方向也會受到作為電商平臺利益的影響，快遞公司難以從電商平臺、商家、消費者中獲得足夠強大的議價能力。新進入者如極兔、京東眾郵（我們認為京東此舉意在支持京東商城 POP 平臺業(yè)務(wù)，也是京東物流“千縣萬鎮(zhèn) 24 小時達”時效提速計劃的一部分）、順豐特惠件業(yè)務(wù)將短期擾動市場。而在替代市場上，如前所述，新零售的模式對物流更加短鏈。圖表17： 快遞行業(yè)的五力模型資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部產(chǎn)品服務(wù)同質(zhì)化，快遞行業(yè)的議價能力較差除順豐、京東、EMS 外，其它民營快遞企業(yè)服務(wù)內(nèi)容和服務(wù)對象相似度高，產(chǎn)品服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重。對消費者來說快遞服務(wù)體驗

21、上無實質(zhì)差異，時效服務(wù)并未出現(xiàn)明顯差異，通達系之間的品牌辨識度也并未出現(xiàn)嚴(yán)格分層，商家對快遞品牌的選擇更多是基于價格。圖表18： 2019 年 10 家快遞服務(wù)品牌主要時限指標(biāo)排名表現(xiàn)排名全程時限寄出地處理時限運輸時限寄達地處理時限投遞時限72 小時準(zhǔn)時率順豐111111EMS262332京東373624韻達426253百世544475中通655586申通787947圓通838898德邦9109769優(yōu)速10910101010資料來源：國家郵政局，中信建投證券研究發(fā)展部商家/消費者尚未對快遞服務(wù)愿意支付更高價格包郵理念盛行，消費者對商家的選擇除了本身商品屬性以外，包郵也是很重要的考量因素。商家

22、對快遞費的處理一般有以下幾種：（1）對低價值、發(fā)貨量大的品類包郵，利用量大優(yōu)勢獲得低價的快遞費（2）高價值品類，快遞費占商品價值比重較?。?）部分付費包郵，由商家和消費者共同承擔(dān)。在這種交易結(jié)構(gòu)下，特別是行業(yè)產(chǎn)能富裕，商家或者消費者很難支付更高的價格給予快遞公司。商家或者消費者也并沒有對不同快遞公司（通達系）提供的產(chǎn)品或服務(wù)進行價格分層。行業(yè)價格戰(zhàn)取決于快遞公司的產(chǎn)能投放我們假定快遞公司會將當(dāng)年十一月份日均單量作為下一年的產(chǎn)能設(shè)計目標(biāo)。以此做估算，來衡量快遞行業(yè)的產(chǎn)能投放。在 2015 年之前快遞公司的融資能力較差，產(chǎn)能不足，跟不上行業(yè)的快速發(fā)展。2016 年，是民營快遞公司集中上市的一年。順

23、豐、申通、圓通、韻達、中通五大快遞巨頭集體登陸資本市場。在獲得大量融資后，快遞公司紛紛進入到產(chǎn)能擴張周期。快遞行業(yè)的產(chǎn)能利用率從 2015 年之前的嚴(yán)重不足（產(chǎn)能利用率在 130%以上）到 2016 年以后的逐步過剩。我們估算 2020 年行業(yè)的產(chǎn)能利用率在 88%，日均產(chǎn)能富裕能力超過 2860萬件。圖表19： 快遞行業(yè)供給過剩資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部我們認為行業(yè)單票價格下降主要是行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟帶來的下降，并非價格戰(zhàn)帶來的影響。從主要快遞公司單票成本的下降幅度（50%）遠遠超過了行業(yè)單票價格（42%）的下跌。單票成本下跌幅度小于行業(yè)單票價格下跌幅度的快遞公司也基本上退出了市場

24、。但在行業(yè)產(chǎn)能富裕的情況下，單票價格很難出現(xiàn)上漲。三、快遞行業(yè)發(fā)展從規(guī)模經(jīng)濟向范圍經(jīng)濟轉(zhuǎn)變快遞公司從內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟向追求內(nèi)部范圍經(jīng)濟轉(zhuǎn)變從學(xué)術(shù)定義上，規(guī)模經(jīng)濟是指在一個給定的技術(shù)水平上，隨著規(guī)模擴大，產(chǎn)出的增加則平均成本（單位產(chǎn)出成本）逐步下降。范圍經(jīng)濟是指在同一核心專長，從而導(dǎo)致各項活動的多樣化，多項活動共享一種核心專長，從而導(dǎo)致各項活動費用的降低和經(jīng)濟效益的提高。內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟是指隨著產(chǎn)量的增加，企業(yè)的長期平均成本下降。內(nèi)部范圍經(jīng)濟是指隨著產(chǎn)品品種的增加，企業(yè)長期平均成本下降。比如公司同時生產(chǎn) A 產(chǎn)品和 B 產(chǎn)品，由于范圍經(jīng)濟存在，生產(chǎn) A、B 兩種產(chǎn)品的長期平均成本出現(xiàn)下降?？v觀快遞公司近

25、年來的產(chǎn)品多元化，其實本質(zhì)上是從現(xiàn)有規(guī)模經(jīng)濟向范圍經(jīng)濟的擴張。目前規(guī)模經(jīng)濟留給行業(yè)的紅利越來越小，行業(yè)必須重新思考未來發(fā)展模式。因此快遞公司利用快遞網(wǎng)絡(luò)向下延伸即時配業(yè)務(wù)，向上延伸快運業(yè)務(wù)甚至供應(yīng)鏈物流業(yè)務(wù)。雖然兩端業(yè)務(wù)都可以利用已有網(wǎng)絡(luò)延伸，但在拓展的過程中多項產(chǎn)品的短期平均成本大幅上升，導(dǎo)致短期業(yè)績不理想，長期平均成本的下降必須將產(chǎn)品業(yè)務(wù)協(xié)同化、必須將另一個產(chǎn)品的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)發(fā)揮出來，否則范圍經(jīng)濟實現(xiàn)的難度很大。圖表20： 快遞公司從規(guī)模經(jīng)濟向范圍經(jīng)濟的擴張資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部平臺系菜鳥網(wǎng)絡(luò)的外部規(guī)模經(jīng)濟與外部范圍經(jīng)濟外部規(guī)模經(jīng)濟是指在同一個市場同行業(yè)企業(yè)的增加，多個同行企業(yè)共

26、享基礎(chǔ)設(shè)施與服務(wù)等所帶來的成本的節(jié)約。外部范圍經(jīng)濟是指企業(yè)生產(chǎn)活動專業(yè)化，多個企業(yè)分工協(xié)作，組成有效生產(chǎn)或服務(wù)系統(tǒng)，從而帶來成本的節(jié)約。阿里系投資物流的本質(zhì)是將外部規(guī)模經(jīng)濟與外部范圍經(jīng)濟發(fā)揮到極致，利用同一賽道的規(guī)模經(jīng)濟和不同賽道的范圍經(jīng)濟來實現(xiàn)成本和差異化的服務(wù)。因此，菜鳥對于未來快遞行業(yè)的影響將是網(wǎng)絡(luò)共享，實現(xiàn)單位成本的進一步降低，差異化服務(wù)，利用各賽道的服務(wù)滿足自身全國 24 小時達與全球 72 小時達的使命。圖表21： 阿里系的外部規(guī)模經(jīng)濟與外部范圍經(jīng)濟資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部四、投資評價和建議我們認為快遞行業(yè)仍然是交運整體板塊中增長確定性較高的一個子版塊。行業(yè)的投資價值來自于

27、三方面：（1）行業(yè)增長紅利（2）行業(yè)格局紅利（3）公司自身的?；谀壳爸髁麟娚唐脚_對流量存量與增量的爭奪，渠道加速下沉，快遞行業(yè)的增速預(yù)計可維持在 15-20%左右的中高速增長區(qū)間；從行業(yè)格局上看，中通、韻達已經(jīng)逐步拉大與后面快遞公司的市場份額差距，有望享受行業(yè)增長與市場份額提升的雙重紅利；從公司自身的屬性來看，順豐在不斷優(yōu)化自身規(guī)模經(jīng)濟的同時，加大對供應(yīng)鏈、冷鏈、跨境等范圍經(jīng)濟的拓撲。建議重點關(guān)注快遞板塊中順豐控股、中通快遞、韻達股份。五、風(fēng)險分析（1）人力成本大幅上漲（2）行業(yè)價格戰(zhàn)失控（3）行業(yè)退出機制存在障礙（4）范圍不經(jīng)濟分析師介紹韓軍：交通運輸行業(yè)首席分析師，曾供職于上海國際航運研

28、究中心，3 年政府規(guī)劃與市場咨詢經(jīng)驗，曾負責(zé)或參與為交通運輸部、上海市交通委、港航企業(yè)等提供決策咨詢服務(wù)二十余項，參與撰寫并出版2030 年中國航運發(fā)展展望。3 年交通運輸行業(yè)證券研究經(jīng)驗，擅長把握周期性和政策性投資機會，2019 年 10 月加入中信建投證券研究發(fā)展部。研究服務(wù)北京保險組張博HYPERLINK mailto:zhangbo zhangbo郭潔HYPERLINK mailto:guojie guojie張勇HYPERLINK mailto:zhangyongzgs zhangyongzgs高思雨

29、 010-8513 HYPERLINK mailto:gaosiyu gaosiyu劉京昭 - HYPERLINK mailto:liujingzhao liujingzhao北京公募組李祉瑤HYPERLINK mailto:lizhiyao lizhiyao任師蕙HYPERLINK mailto:renshihui renshihui黃杉HYPERLINK mailto:huangshan huangshan李星星HYPERLINK mailto:lixingxing lixing

30、xing楊濟謙HYPERLINK mailto:yangjiqian yangjiqian金婷 HYPERLINK mailto:jinting jinting夏一然 HYPERLINK mailto:xiayiran xiayiran楊潔HYPERLINK mailto:yangjiezgs yangjiezgs社保組吳桑HYPERLINK mailto:wusang wusang張宇HYPERLINK mailto:zhangyuyf zhangyuyf創(chuàng)新業(yè)務(wù)組高雪/p>