1、第十三章 公司重組破產(chǎn)第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)第二節(jié) 公司重組第三節(jié) 破產(chǎn)重組第四節(jié) 企業(yè)清算第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)一、財(cái)務(wù)危機(jī)的含義雖然學(xué)術(shù)界對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)概念的認(rèn)識(shí)存在一定差異，但是對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)，如經(jīng)營虧損、股利減少、股價(jià)下跌、解雇員工、違約、破產(chǎn)等還是存在一些共識(shí)的。學(xué)術(shù)界的專家學(xué)者普遍認(rèn)為，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)與經(jīng)營失敗有著密切的關(guān)系，對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)含義的理解可以從企業(yè)經(jīng)營失敗入手。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)經(jīng)營失敗主要可以分為兩種：經(jīng)濟(jì)失敗和財(cái)務(wù)失敗。經(jīng)濟(jì)失敗，是指企業(yè)發(fā)生經(jīng)營虧損或者盈利低于預(yù)期水平的情況，如投資報(bào)酬率低于資本成本率。財(cái)務(wù)失敗，是指企業(yè)無法償還到期債務(wù)的情況。當(dāng)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)失敗時(shí)，現(xiàn)金流

2、量狀況惡化，沒有充足的流動(dòng)性，不能履行償還到期債務(wù)的義務(wù)。即使企業(yè)沒有發(fā)生虧損，也可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)失敗。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)財(cái)務(wù)危機(jī)也可稱為財(cái)務(wù)困境或財(cái)務(wù)失敗，是指企業(yè)由于現(xiàn)金流量不足，無力償還到期債務(wù)，而被迫采取非常措施的一種狀態(tài)。企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的主要標(biāo)志是現(xiàn)金流量短缺并呈持續(xù)狀態(tài)，無力履行償還到期債務(wù)，不得不采取在現(xiàn)金流量正常的情況下不可能采取的非常措施，如出售重要的經(jīng)營性資產(chǎn)、高息借貸、停發(fā)現(xiàn)金股利、債務(wù)重組、申請(qǐng)破產(chǎn)等。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)二、財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因（一）鄧白氏調(diào)查財(cái)務(wù)危機(jī)對(duì)企業(yè)具有重大的危害性，每次經(jīng)濟(jì)衰退都會(huì)造成大量的企業(yè)破產(chǎn)倒閉。2008年的金融風(fēng)暴引發(fā)了世界經(jīng)濟(jì)下滑，更使大批

3、企業(yè)深陷財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至申請(qǐng)破產(chǎn)。對(duì)企業(yè)而言，產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因究竟是什么呢?國外學(xué)者曾對(duì)此問題做過調(diào)查和研究。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)在1980年的調(diào)查中，由于缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和管理無能造成企業(yè)倒閉的高達(dá)94%。在19922003年的調(diào)查中使用了與1980年不同的分類方法。但是，被歸咎于經(jīng)濟(jì)因素和財(cái)務(wù)因素的合計(jì)仍為82%，管理無能可能應(yīng)負(fù)主要責(zé)任。從倒閉企業(yè)的生存期來看，生存期短的企業(yè)比生存期長的企業(yè)倒閉的比例高，這可能是由于生存期短的企業(yè)規(guī)模較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，而且生存期短的企業(yè)更缺乏管理經(jīng)驗(yàn)。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)由此可見，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因固然多種多樣，但缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和管理無能應(yīng)是主要原因。雖然外部

4、環(huán)境可能是企業(yè)倒閉的原因之一，例如，在2008年的全球經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，我國外貿(mào)企業(yè)盈利狀況大幅度惡化，許多企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中，但是，管理水平高、具有創(chuàng)新能力、對(duì)市場反應(yīng)迅速、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健的企業(yè)依然可以生存下來，甚至可以提高市場占有率。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)（二）財(cái)務(wù)危機(jī)的成因?qū)⑵髽I(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因主要?dú)w咎于管理無能可能顯得過于籠統(tǒng)，在實(shí)踐中，我們需要研究更為詳盡的引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的原因，這樣可以為企業(yè)改善經(jīng)營管理，預(yù)防財(cái)務(wù)危機(jī)提供更有價(jià)值的意見。約翰阿根提（John Argenti）在有關(guān)學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，通過案例分析和理論研究，總結(jié)出了導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的主要八大原因。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)1.企業(yè)管理

5、結(jié)構(gòu)存在缺陷企業(yè)高級(jí)管理層存在結(jié)構(gòu)缺陷，導(dǎo)致企業(yè)重大決策失誤，由此可能給企業(yè)帶來重大損失。阿根提認(rèn)為企業(yè)管理結(jié)構(gòu)缺陷主要表現(xiàn)在：首席執(zhí)行官獨(dú)裁，一人擁有很大的權(quán)力，其他董事不作為；高管團(tuán)隊(duì)知識(shí)結(jié)構(gòu)不平衡，財(cái)務(wù)職能弱化，缺乏管理深度等。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)2.會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)存在缺陷可靠的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)可以幫助管理層及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，為正確決策提供依據(jù)。但是，失敗的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)常常是不健全的，主要表現(xiàn)在缺乏預(yù)算控制系統(tǒng)，或者預(yù)算控制系統(tǒng)不健全；缺乏現(xiàn)金流量的預(yù)測；沒有成本核算系統(tǒng)；對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的估值不當(dāng)。不健全的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)掩蓋了問題，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，直到危機(jī)爆發(fā)。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)3.面對(duì)經(jīng)營環(huán)境的變化，企

6、業(yè)不能及時(shí)采取恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施經(jīng)營環(huán)境的變化可分為五類：一是市場競爭環(huán)境的變化；二是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化；三是政治環(huán)境的變化；四是社會(huì)環(huán)境的變化；五是技術(shù)條件的變化。當(dāng)市場競爭環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、社會(huì)環(huán)境和技術(shù)條件等因素發(fā)生重大變化時(shí)，失敗的企業(yè)往往反應(yīng)遲鈍，不能采取恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施，從而在市場競爭中敗下陣來。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)4.制約企業(yè)對(duì)環(huán)境變化做出反應(yīng)的因素來自政府或社會(huì)的一些限制因素，可能會(huì)制約企業(yè)對(duì)環(huán)境變化的反應(yīng)，降低企業(yè)的自由度，導(dǎo)致企業(yè)付出較高的成本。例如，政府要求企業(yè)承擔(dān)過多的社會(huì)責(zé)任，可能占用企業(yè)大量的資源，使企業(yè)經(jīng)營效率低下。5.過度經(jīng)營企業(yè)過度經(jīng)營有許多表現(xiàn)形式，如過度籌資降低

7、了資金利用效率，或者以犧牲利潤率的方式追求銷售額的增長等。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)6.盲目開發(fā)大項(xiàng)目管理層過于樂觀，盲目開發(fā)大項(xiàng)目，高估項(xiàng)目的收入或低估項(xiàng)目的成本，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流量緊張。企業(yè)經(jīng)常開發(fā)的大項(xiàng)目主要包括并購、多元化經(jīng)營、開發(fā)新產(chǎn)品、項(xiàng)目擴(kuò)張等。如果管理層對(duì)大項(xiàng)目的判斷錯(cuò)誤，就可能導(dǎo)致項(xiàng)目失敗，給企業(yè)造成重大損失。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)7.高財(cái)務(wù)杠桿在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣時(shí)，負(fù)債率會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生虧損和現(xiàn)金流量緊張。8.常見的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)任何企業(yè)都會(huì)面對(duì)一些常見的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這些經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)一般不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營失敗，但是對(duì)實(shí)力弱小、管理水平較低的企業(yè)來說，常見的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中。第

8、一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)（三）財(cái)務(wù)危機(jī)的形成過程財(cái)務(wù)危機(jī)是一個(gè)漸進(jìn)和積累的過程。一般而言，可以將企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)展過程分為以下四個(gè)階段。第一階段，財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期。當(dāng)企業(yè)在這個(gè)階段時(shí)，往往盲目樂觀，急于擴(kuò)張，在資源配置上存在重大失誤，市場營銷缺乏效率，忽視風(fēng)險(xiǎn)控制，在面對(duì)環(huán)境變化時(shí)，缺乏有效的應(yīng)對(duì)措施。第二階段，財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)作期。當(dāng)企業(yè)在這個(gè)階段時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率過高，利息負(fù)擔(dān)過重，由于第一階段的擴(kuò)張導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流量緊張，企業(yè)償債壓力較大，開始出現(xiàn)債務(wù)拖延償付現(xiàn)象。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)第三階段，財(cái)務(wù)危機(jī)惡化期。當(dāng)企業(yè)在這個(gè)階段時(shí)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，經(jīng)營活動(dòng)也出現(xiàn)困難，無力償還到期債務(wù)。第四階段，財(cái)務(wù)危機(jī)實(shí)現(xiàn)期。當(dāng)企業(yè)

9、在這個(gè)階段時(shí)，已經(jīng)喪失償債能力，出現(xiàn)凈資產(chǎn)為負(fù)的情況，甚至可能申請(qǐng)破產(chǎn)。以上是企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)大致發(fā)展過程的四個(gè)階段，這四個(gè)階段的界限并不是截然清晰的，財(cái)務(wù)危機(jī)是一個(gè)長期的發(fā)展過程。企業(yè)應(yīng)當(dāng)未雨綢繆，在財(cái)務(wù)危機(jī)的第一階段盡早采取預(yù)防措施。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)三、財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)的征兆企業(yè)在日常經(jīng)營過程中，通過觀察現(xiàn)金流量、存貨、銷售量、利潤、應(yīng)收賬款、償債能力等相關(guān)指標(biāo)的變化，可以及時(shí)察覺到財(cái)務(wù)危機(jī)的苗頭。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)1.現(xiàn)金流量企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)首先表現(xiàn)為缺乏償付到期債務(wù)的現(xiàn)金流量。如果企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量不斷減少，現(xiàn)金流入量小于現(xiàn)金流出量，且這種趨勢在短時(shí)間內(nèi)并無好轉(zhuǎn)的跡象，就需要引

10、起管理層的高度重視，及時(shí)采取措施，避免現(xiàn)金流量狀況持續(xù)惡化。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)2.存貨異常變動(dòng)保持一定數(shù)量的存貨對(duì)于均衡生產(chǎn)、促進(jìn)銷售有著重要的意義。除季節(jié)性生產(chǎn)企業(yè)外，對(duì)正常經(jīng)營的企業(yè)來說，存貨量應(yīng)當(dāng)比較穩(wěn)定。如果在某一時(shí)期企業(yè)出現(xiàn)存貨大幅度增加或減少的異常變動(dòng)，就應(yīng)當(dāng)引起注意，這可能是企業(yè)財(cái)務(wù)出現(xiàn)問題的早期信號(hào)。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)3.銷售量的非預(yù)期下降銷售量的下降會(huì)引起企業(yè)管理層的高度關(guān)注，但是大多數(shù)人往往將銷售量的下降僅看作營銷問題，會(huì)采取調(diào)整價(jià)格、產(chǎn)品品種或加強(qiáng)促銷等手段來解決，而不考慮財(cái)務(wù)問題。事實(shí)上，銷售量的非預(yù)期下降會(huì)帶來嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題。比如，當(dāng)一個(gè)銷售量正在下降的企業(yè)仍在擴(kuò)大向其客

11、戶提供賒銷時(shí)，管理人員就應(yīng)該預(yù)見到其現(xiàn)金流量將面臨困境。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)4.利潤嚴(yán)重下滑利潤指標(biāo)是一個(gè)綜合性的指標(biāo)，是企業(yè)一切經(jīng)營活動(dòng)的最終成果。如果企業(yè)銷售額上不去，成本卻不斷攀升，就會(huì)導(dǎo)致盈利空間逐步縮小，甚至出現(xiàn)虧損。幾乎所有發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)都要?dú)v經(jīng)35年的虧損，隨著虧損額的增加，歷年的積累被蠶食，而長期虧損的企業(yè)又很難從外部獲得資金支持，這就出現(xiàn)了財(cái)務(wù)危機(jī)的明顯征兆，長期下去企業(yè)必然陷入財(cái)務(wù)困境。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)5.平均收賬期延長收賬期是反映企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的一個(gè)重要指標(biāo)。平均收賬期延長，會(huì)增加企業(yè)在應(yīng)收賬款方面的投資，占用大量的資金。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金余額由于客戶延遲付款而逐漸減少時(shí)

12、，較長的平均收賬期就會(huì)成為企業(yè)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題。因此，管理層應(yīng)重視企業(yè)的收賬期，以免問題變得更加嚴(yán)重。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)6.償債能力指標(biāo)惡化反映企業(yè)償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等，如果這些財(cái)務(wù)指標(biāo)連續(xù)多個(gè)會(huì)計(jì)期間不斷惡化，就是財(cái)務(wù)危機(jī)的明顯征兆。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)（二）會(huì)計(jì)報(bào)表的征兆一般來說，會(huì)計(jì)報(bào)表能綜合反映企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況和一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量狀況。因此，觀察會(huì)計(jì)報(bào)表的相關(guān)數(shù)據(jù)和平衡關(guān)系，可以判斷企業(yè)是否存在危機(jī)隱患。1.利潤表根據(jù)企業(yè)經(jīng)營收益、經(jīng)常收益和當(dāng)期收益的虧損和盈利情況，可以將企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分為AF六種類型。不同類型財(cái)務(wù)狀況的安全

13、狀態(tài)見表13-3。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)2.資產(chǎn)負(fù)債表根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表平衡關(guān)系和分類排列順序，可以將企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分為X型、Y型和Z型三種。X型表示正常的財(cái)務(wù)狀態(tài)，Y型表示企業(yè)已經(jīng)虧損了一部分資本，處于輕度的財(cái)務(wù)危機(jī)狀態(tài)，Z型表示企業(yè)虧損了全部資本和部分負(fù)債，企業(yè)凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)，處于嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)狀態(tài)，瀕臨破產(chǎn)。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)（三）經(jīng)營狀況的征兆1.盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大通常有兩種形式：一是內(nèi)部擴(kuò)充；二是外部擴(kuò)張。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)2.企業(yè)信譽(yù)不斷降低信譽(yù)是企業(yè)在長期經(jīng)營中建立和積累起來的，是企業(yè)一種重要的無形資產(chǎn)。信譽(yù)好的企業(yè)能順利地從銀行取得貸款，也能從客戶那里享受到更多的信用。一旦信譽(yù)受損

14、，企業(yè)的籌資就會(huì)變得十分困難，關(guān)聯(lián)企業(yè)間的經(jīng)濟(jì)往來、信譽(yù)結(jié)算將無法開展。企業(yè)信用狀況將變得糟糕，表現(xiàn)為經(jīng)常拖欠銀行貸款、推遲支付貨款、遲發(fā)員工薪水等。企業(yè)信譽(yù)度降低是財(cái)務(wù)危機(jī)的重要征兆。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)3.關(guān)聯(lián)企業(yè)趨于倒閉由于賒銷業(yè)務(wù)的大量存在，企業(yè)之間形成了緊密的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。一個(gè)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)可能影響到關(guān)聯(lián)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，一旦發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)企業(yè)經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況發(fā)生異常變化，有出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆，就要及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施，以防止本企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)4.產(chǎn)品市場競爭力不斷減弱產(chǎn)品市場競爭力的高低，主要體現(xiàn)在企業(yè)產(chǎn)品所占的市場份額和盈利能力上。如果企業(yè)產(chǎn)品市場占有率很高，且盈利能力空間

15、很大，說明企業(yè)市場競爭力很強(qiáng)；反之，如果企業(yè)的產(chǎn)品出現(xiàn)積壓，市場占有率明顯下降，或產(chǎn)品市場份額未變，但盈利空間明顯縮小，就說明企業(yè)市場競爭力在減弱，從而埋下發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的隱患。5.無法按時(shí)報(bào)送會(huì)計(jì)報(bào)表無法按規(guī)定的時(shí)間編制會(huì)計(jì)報(bào)表、會(huì)計(jì)報(bào)表不能及時(shí)報(bào)送、會(huì)計(jì)信息延遲公布等，一般都是財(cái)務(wù)狀況不佳的征兆。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)（四）其他方面的征兆企業(yè)人員大幅度變動(dòng)往往也是危機(jī)的征兆之一。例如，在一段時(shí)間內(nèi)，管理層重要成員、董事會(huì)成員、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員及其他高級(jí)管理人員突然離職或連續(xù)變更，尤其是高級(jí)管理人員集體辭職，通常是企業(yè)存在危機(jī)隱患的明顯標(biāo)志。企業(yè)信用等級(jí)降低、資本注銷、企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人的反常行為、組織士氣

16、低落、注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具保留意見的審計(jì)報(bào)告等，也是企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的征兆。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)四、財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警，也稱財(cái)務(wù)預(yù)警，是指根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)指標(biāo)等因素的變化，對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測、診斷和報(bào)警的方法。財(cái)務(wù)預(yù)警作為一種診斷工具，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測和診斷，避免潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演變成財(cái)務(wù)危機(jī)，起到防患于未然的作用。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)為了監(jiān)測和預(yù)報(bào)財(cái)務(wù)危機(jī)，國內(nèi)外學(xué)者運(yùn)用不同的預(yù)測變量，采用各種數(shù)學(xué)工具和方法，建立大量的財(cái)務(wù)預(yù)警模型。下面介紹幾種主要的財(cái)務(wù)預(yù)警方法和模型。（一）定性分析法定性分析法是通過對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況的判斷與分析，預(yù)測企業(yè)發(fā)生財(cái)

17、務(wù)危機(jī)的可能性。定性分析法主要從經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況三個(gè)方面進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警分析。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)（二）單變量預(yù)警模型單變量預(yù)警模型是運(yùn)用單一變量、個(gè)別財(cái)務(wù)比率來進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警。單變量預(yù)警模型屬于定量分析法，最早建立單變量預(yù)警模型進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測研究的是菲茨帕特里克（Fitz Patrick）。1932年，菲茨帕特里克以19家公司為樣本，運(yùn)用單個(gè)財(cái)務(wù)比率將樣本分為破產(chǎn)組和非破產(chǎn)組，結(jié)果表明判別能力最強(qiáng)的是凈利潤股東權(quán)益與股東權(quán)益/負(fù)債兩個(gè)比率。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)1966年，威廉比弗（William Beaver）沿用這樣的思路，提出了單變量預(yù)警模型，他在使用5個(gè)財(cái)務(wù)比率對(duì)79個(gè)失敗企業(yè)和相同數(shù)

18、量、同等資產(chǎn)規(guī)模的成功企業(yè)進(jìn)行比較研究后發(fā)現(xiàn)，預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)準(zhǔn)確率最高的是債務(wù)保障率（現(xiàn)金流量/負(fù)債總額），其次是資產(chǎn)凈利率（凈利潤/資產(chǎn)總額）和資產(chǎn)負(fù)債率（債務(wù)總額/資產(chǎn)總額），并且離失敗日越近，預(yù)見性越強(qiáng)，在財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生前5年的預(yù)測準(zhǔn)確率可達(dá)70%，在財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生前1年的預(yù)測準(zhǔn)確率可達(dá)87%。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)在比弗采用單變量預(yù)警模型進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測研究之后，很少有人再沿用此方法進(jìn)行分析預(yù)測，原因在于單變量預(yù)警模型有以下缺點(diǎn)：（1）從單變量預(yù)警模型的財(cái)務(wù)意義來看，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不可能通過單一財(cái)務(wù)比率就可以完全掌握，可能單獨(dú)考慮某一財(cái)務(wù)比率時(shí)預(yù)測效果不顯著，但與其他財(cái)務(wù)比率一同考慮時(shí)卻可以增強(qiáng)解

19、釋力。此外，不同的財(cái)務(wù)比率可能對(duì)同一企業(yè)有相互矛盾的預(yù)測，以至于難以判斷。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)（2）從單變量預(yù)警模型的統(tǒng)計(jì)方法來看，它只考慮變量的集中趨勢（即平均值），而沒有考慮變量的離散程度（如方差等）。這種對(duì)變量變異程度考察的缺乏，使得單變量的研究未能對(duì)所產(chǎn)生的結(jié)果做進(jìn)一步解釋，而且單變量預(yù)警模型沒有考察所有變量之間的相關(guān)程度。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)（3）和其他利用財(cái)務(wù)比率的財(cái)務(wù)預(yù)警方法一樣，單變量預(yù)警模型也受到行業(yè)區(qū)別、通貨膨脹、地區(qū)區(qū)別、虛假會(huì)計(jì)信息的影響。單變量分析只是籠統(tǒng)地說明企業(yè)正處于困境或未來可能處于困境，但不能具體證明企業(yè)可能破產(chǎn)或何時(shí)破產(chǎn)。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)（三）多變量預(yù)警模型為了克服

20、單變量預(yù)警模型存在的缺陷，獲得對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)更好的預(yù)測模型，許多學(xué)者從20世紀(jì)60年代起，發(fā)展了多變量財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，預(yù)測的精度和效率得到極大提高。多變量預(yù)警模型也屬于定量分析法，其中最早、使用最廣泛的是多元線性函數(shù)模型，下面介紹的Z計(jì)分模型就屬于多變量預(yù)警模型。第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)根據(jù)這一模型，Z分值越低，企業(yè)就越有可能破產(chǎn)。奧特曼提出了判斷破產(chǎn)企業(yè)和非破產(chǎn)企業(yè)的臨界值，當(dāng)Z分值大于2.99時(shí)，說明企業(yè)在短期內(nèi)不會(huì)破產(chǎn)；當(dāng)Z分值小于1.81時(shí)，企業(yè)破產(chǎn)的可能性非常大；Z分值介于1.812.99時(shí)，屬于“未知區(qū)域”或“灰色區(qū)域”，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，較難估計(jì)企業(yè)破產(chǎn)的可能性，但

21、作為一個(gè)簡單的判斷標(biāo)準(zhǔn)，2.675是破產(chǎn)企業(yè)與非破產(chǎn)企業(yè)的分界點(diǎn)。第二節(jié) 公司重組關(guān)于公司重組的概念，在理論界并沒有形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。一般而言，公司重組，是指公司為了實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)，對(duì)公司的資源進(jìn)行重新組合和優(yōu)化配置的活動(dòng)。公司重組的根本目的是實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，屬于戰(zhàn)略層面的問題，而不是具體的經(jīng)營層面的問題，公司重組有廣義與狹義之分，廣義的公司重組包括擴(kuò)張重組、收縮重組和破產(chǎn)重組三種類型。第二節(jié) 公司重組關(guān)于公司重組的概念，在理論界并沒有形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。一般而言，公司重組，是指公司為了實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)，對(duì)公司的資源進(jìn)行重新組合和優(yōu)化配置的活動(dòng)。公司重組的根本目的是實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，屬于戰(zhàn)略層面

22、的問題，而不是具體的經(jīng)營層面的問題，公司重組有廣義與狹義之分，廣義的公司重組包括擴(kuò)張重組、收縮重組和破產(chǎn)重組三種類型。狹義的公司重組僅僅包括收縮重組。本章所講的公司重組是指狹義的公司重組。下面主要介紹三種常見的公司重組方式：資產(chǎn)剝離、公司分立和股權(quán)出售。第二節(jié) 公司重組一、資產(chǎn)剝離（一）資產(chǎn)剝離的概念資產(chǎn)剝離，是指公司將其擁有的某些子公司、部門或固定資產(chǎn)等出售給其他的經(jīng)濟(jì)主體，以獲得現(xiàn)金或有價(jià)證券的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。最為常見的資產(chǎn)剝離形式是母公司將一個(gè)子公司或者部門出售給另一個(gè)公司。在這個(gè)交易過程中，對(duì)出售方而言實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)務(wù)的收縮，對(duì)購買方而言，則實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。第二節(jié) 公司重組（二）資產(chǎn)剝離

23、的原因1.盈利狀況欠佳如果公司的某一子公司或部門的盈利狀況欠佳，其投資報(bào)酬率長期無法超過公司要求的最低投資報(bào)酬率，那么公司就應(yīng)考慮將其出售。公司要求的最低投資報(bào)酬率是公司用來評(píng)價(jià)各個(gè)部門業(yè)績的最低報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)，通?？梢圆捎霉镜馁Y本成本率作為最低投資報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)。有些公司管理層可能不愿意剝離盈利狀況欠佳的部門，因?yàn)檫@樣做就等于承認(rèn)其管理不力或者先前的收購決策有誤。但是，從股東的利益出發(fā)，公司應(yīng)當(dāng)盡早進(jìn)行資產(chǎn)剝離，以免這些部門影響公司的業(yè)績。第二節(jié) 公司重組2.經(jīng)營業(yè)務(wù)不符合公司的發(fā)展規(guī)劃有些部門的業(yè)務(wù)可能不再符合公司未來發(fā)展規(guī)劃，公司可能希望脫離這一行業(yè)，此時(shí)就需要對(duì)這些部門進(jìn)行剝離。盡管這些部門

24、對(duì)公司的利潤可能依然有貢獻(xiàn)，但是會(huì)占用公司的許多資源，并且不符合公司的未來發(fā)展方向。因此，將其出售更有利于公司的未來發(fā)展。從公司的角度來看，必須考慮繼續(xù)保留該部門的機(jī)會(huì)成本。從社會(huì)的角度來看，將這些部門出售給其他對(duì)此行業(yè)更有經(jīng)驗(yàn)的公司去經(jīng)營，會(huì)更好地發(fā)揮這些資產(chǎn)的價(jià)值，創(chuàng)造更多的財(cái)富。第二節(jié) 公司重組3.負(fù)協(xié)同效應(yīng)公司并購的一個(gè)主要?jiǎng)訖C(jī)就是追求并購的協(xié)同效應(yīng)。但是，并非所有的并購都可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。如果并購后不能進(jìn)行有效的整合，有時(shí)并購可能事與愿違，產(chǎn)生負(fù)協(xié)同效應(yīng)。負(fù)協(xié)同效應(yīng)，是指某一部門單獨(dú)衡量時(shí)的價(jià)值要超過其在公司整體結(jié)構(gòu)中的價(jià)值的情況。也就是說，這個(gè)部門對(duì)于公司價(jià)值的貢獻(xiàn)要小于其市場價(jià)值

25、。在這種情況下，外部收購者的開價(jià)可能超過該部門在母公司中所體現(xiàn)的價(jià)值。第二節(jié) 公司重組4.資本市場的因素資產(chǎn)剝離可能會(huì)給公司以及被剝離出去的部門在資本市場上贏得更多的機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)復(fù)雜的大型公司可能會(huì)令投資者感覺難以歸類，從而影響其投資意愿。第二節(jié) 公司重組5.增加現(xiàn)金流入量公司通過資產(chǎn)剝離出售一些非戰(zhàn)略性的資產(chǎn)或部門，能夠立刻給公司帶來大量的現(xiàn)金流入，改善公司的現(xiàn)金流量狀況。有時(shí)，處于財(cái)務(wù)困境的公司通常會(huì)被迫出售有價(jià)值的資產(chǎn)來改善其現(xiàn)金流量狀況。例如，某房地產(chǎn)開發(fā)公司為了償還大量的到期銀行貸款，不得不出售盈利穩(wěn)定的一個(gè)物業(yè)管理部門，以避免陷入財(cái)務(wù)困境。第二節(jié) 公司重組6.被動(dòng)剝離公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離

26、大多是主動(dòng)的，但有時(shí)也可能是被動(dòng)的，這主要是因?yàn)檎姆磯艛喙苤?。如果政府認(rèn)為一家公司存在壟斷情況，就可能根據(jù)反壟斷法強(qiáng)制公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離，這種剝離稱為被動(dòng)剝離。第二節(jié) 公司重組（三）資產(chǎn)剝離的財(cái)務(wù)估值公司在進(jìn)行資產(chǎn)剝離時(shí)，應(yīng)對(duì)計(jì)劃出售的子公司、部門或資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。通常評(píng)估過程應(yīng)當(dāng)包括以下幾個(gè)基本步驟：（1）估計(jì)被剝離部門或資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金凈流量。（2）確定被剝離部門或資產(chǎn)所適用的折現(xiàn)率。（3）計(jì)算現(xiàn)值。（4）計(jì)算被剝離部門的價(jià)值。第二節(jié) 公司重組經(jīng)過以上步驟對(duì)被剝離部門或資產(chǎn)進(jìn)行估值，就可以決策資產(chǎn)剝離是否可行。如果扣除交易費(fèi)用后資產(chǎn)剝離取得的出售收入大于其在公司中所體現(xiàn)的價(jià)值，則說明資產(chǎn)

27、剝離交易是可行的；否則，說明資產(chǎn)剝離交易是不可行的。第二節(jié) 公司重組二、公司分立（一）公司分立的概念公司分立是公司收縮經(jīng)營規(guī)模的一種重要方式。公司分立，是指一個(gè)公司依法分成兩個(gè)或兩個(gè)以上公司的經(jīng)濟(jì)行為。公司分立有兩種形式，即新設(shè)分立和派生分立。新設(shè)分立，是指將一個(gè)公司分割成兩個(gè)或兩個(gè)以上的具有法人資格的公司，原公司解散。派生分立，是指一個(gè)公司將原公司的一部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分離出去另設(shè)一個(gè)新的公司，原公司存續(xù)。第二節(jié) 公司重組（二）公司分立的原因1.提高公司運(yùn)營效率2.避免反壟斷訴訟3.防范敵意收購4.財(cái)富效應(yīng)第二節(jié) 公司重組（三）公司分立的程序公司分立的程序主要包括以下幾個(gè)步驟：（1）提出分立的意

28、見。（2）制訂分立重組計(jì)劃。（3）簽訂分立協(xié)議。（4）股東大會(huì)通過分立重組決議。（5）辦理分立登記手續(xù)。第二節(jié) 公司重組（四）公司分立的財(cái)務(wù)可行性分析公司分立是一種經(jīng)濟(jì)行為，是為了謀求經(jīng)濟(jì)利益的最大化，因此需要對(duì)公司分立進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性分析。公司分立的財(cái)務(wù)可行性分析，可以采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算出分立前后的公司價(jià)值并進(jìn)行比較。只有在分立后的各公司價(jià)值之和大于分立前的公司價(jià)值的情況下，公司分立方案才是可行的。第二節(jié) 公司重組三、股權(quán)出售股權(quán)出售，是指公司將持有的子公司的股份出售給其他投資者。與資產(chǎn)剝離不同，資產(chǎn)剝離出售的是公司的資產(chǎn)或部門而非股份，股權(quán)出售出售的則是公司所持有的子公司的全部或部分股份

29、。如果僅是出售部分股份，則公司將繼續(xù)留在子公司所處的行業(yè)當(dāng)中。股權(quán)出售后，母公司可能不再繼續(xù)擁有對(duì)子公司的控制權(quán)，子公司的股東發(fā)生變化，一般會(huì)組建新的管理團(tuán)隊(duì)來獨(dú)立經(jīng)營公司。第三節(jié) 破產(chǎn)重組一、企業(yè)破產(chǎn)的含義（一）企業(yè)破產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)是市場經(jīng)濟(jì)條件下的一種客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是指企業(yè)在市場競爭中，由于各種原因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，通過重整、和解或者清算等法律程序，使債權(quán)債務(wù)關(guān)系依據(jù)重整計(jì)劃或者和解協(xié)議得以調(diào)整，或者通過變賣債務(wù)人財(cái)產(chǎn)，使債權(quán)人公平受償。第三節(jié) 破產(chǎn)重組企業(yè)破產(chǎn)是一個(gè)法律程序，具有以下法律特征：（1）破產(chǎn)是以法定事實(shí)的存在為前提。（2）破產(chǎn)是清償債務(wù)的法律手段。（3）破產(chǎn)必須由法院受理，并由法

30、院指定管理人負(fù)責(zé)債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的管理和處分，決定債務(wù)人的內(nèi)部管理事務(wù)，代表債務(wù)人參加訴訟或者其他法律程序。第三節(jié) 破產(chǎn)重組（二）破產(chǎn)界限破產(chǎn)界限，是指法院據(jù)以宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)的法律標(biāo)準(zhǔn)，在國際上稱為法律破產(chǎn)原因。法律破產(chǎn)原因是適用破產(chǎn)程序所依循的特定法律事實(shí)，它是破產(chǎn)程序開始的前提，也是法院進(jìn)行破產(chǎn)案件受理的實(shí)質(zhì)要件和破產(chǎn)宣告的重要依據(jù)。破產(chǎn)界限應(yīng)具備兩個(gè)基本特征：一是它必須是實(shí)際存在的事實(shí)狀態(tài)；二是它必須是符合法律規(guī)定的事實(shí)狀態(tài)。第三節(jié) 破產(chǎn)重組二、破產(chǎn)程序現(xiàn)代破產(chǎn)制度主要包括三個(gè)基本程序，即重整程序、和解程序與破產(chǎn)清算程序。重整程序與和解程序可以統(tǒng)稱為破產(chǎn)重組。（一）重整程序重整程序，是指對(duì)陷入

31、財(cái)務(wù)危機(jī)但仍有轉(zhuǎn)機(jī)和重建價(jià)值的企業(yè)根據(jù)一定程序進(jìn)行重新整頓，使企業(yè)得以維持和復(fù)興，并按約定的方式清償債務(wù)的法律程序。第三節(jié) 破產(chǎn)重組（二）和解程序和解程序，是指在債務(wù)人無法清償?shù)狡趥鶆?wù)的情況下，由債務(wù)人提出債務(wù)和解協(xié)議并向法院提出和解申請(qǐng)，經(jīng)債權(quán)人會(huì)議通過和法院認(rèn)可后，按照和解協(xié)議規(guī)定的條件清償債務(wù)的法律程序。（三）破產(chǎn)清算程序破產(chǎn)清算程序，是指在債務(wù)人無法清償?shù)狡趥鶆?wù)的情況下，由債務(wù)人或債權(quán)人向法院申請(qǐng)對(duì)債務(wù)人進(jìn)行財(cái)產(chǎn)清算，并公平償還債權(quán)人的法律程序。第三節(jié) 破產(chǎn)重組綜上所述，當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，達(dá)到破產(chǎn)界限時(shí)，可以有三種解決方式，即重整、和解或者破產(chǎn)清算。前兩種方式屬于破產(chǎn)重組。破產(chǎn)重組是

32、對(duì)已經(jīng)達(dá)到破產(chǎn)界限的企業(yè)的挽救措施。通過破產(chǎn)重組，當(dāng)債務(wù)人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)時(shí)，不必立即進(jìn)行破產(chǎn)清算，而是在法院的主持下，由債務(wù)人和債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，制訂債務(wù)人重整計(jì)劃或債務(wù)和解計(jì)劃，債務(wù)人可以繼續(xù)營業(yè)，并在一定期限內(nèi)按計(jì)劃全部或部分清償債務(wù)。因此，破產(chǎn)重組既可以解決債務(wù)人的債務(wù)問題，又可以使債務(wù)人獲得自我拯救、重新開始的機(jī)會(huì)，繼續(xù)從事經(jīng)營活動(dòng)。第三節(jié) 破產(chǎn)重組三、企業(yè)重整重整是一個(gè)完整的法律程序。根據(jù)企業(yè)破產(chǎn)法的規(guī)定，企業(yè)重整應(yīng)當(dāng)按照一定的程序進(jìn)行。（一）重整申請(qǐng)（二）重整計(jì)劃的制訂和批準(zhǔn)（三）重整計(jì)劃的執(zhí)行（四）重整程序的終止第三節(jié) 破產(chǎn)重組四、債務(wù)和解債務(wù)和解，也稱債務(wù)重組，是指在債務(wù)人發(fā)生

33、財(cái)務(wù)危機(jī)的情況下，債權(quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁定做出讓步，使債務(wù)人減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，渡過難關(guān)，從而解決債務(wù)人債務(wù)問題的行為。通過債務(wù)重組，債務(wù)人可以推遲債務(wù)的償還期限，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)，從而幫助企業(yè)走出困境。第三節(jié) 破產(chǎn)重組（一）債務(wù)和解的方式1.以資產(chǎn)清償債務(wù)2.債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)3.修改債務(wù)條件以上三種債務(wù)和解方式可以組合應(yīng)用，如部分債務(wù)以資產(chǎn)來清償，部分債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，或者部分債務(wù)修改債務(wù)條件等。第三節(jié) 破產(chǎn)重組（二）債務(wù)和解的條件債務(wù)和解是解決企業(yè)債務(wù)問題的一種重要方式，但是并非所有的債務(wù)問題都可以通過債務(wù)和解方式來解決，進(jìn)行企業(yè)的債務(wù)和解是有條件的。一般而言，債務(wù)和解必須具

34、備以下條件：1.債務(wù)人長期不能償付債務(wù)2.債權(quán)人和債務(wù)人都同意通過債務(wù)和解方式解決債務(wù)問題3.債務(wù)人必須有恢復(fù)正常經(jīng)營的能力，并具有良好的道德信譽(yù)4.社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于債務(wù)人經(jīng)整頓后走出困境第三節(jié) 破產(chǎn)重組（三）債務(wù)和解的程序1.提出申請(qǐng)2.簽訂債務(wù)和解協(xié)議3.債務(wù)和解程序的終止第四節(jié) 企業(yè)清算一、企業(yè)清算的概念企業(yè)清算是企業(yè)在終止過程中，為終結(jié)現(xiàn)存的各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系，對(duì)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清查、估值和變現(xiàn)，清理債權(quán)和債務(wù)，分配剩余財(cái)產(chǎn)的行為。任何企業(yè)不論出于何種原因終止，都應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算工作。清算是企業(yè)終止階段的主要工作，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)法律關(guān)系只有通過清算才能予以了結(jié)。第四節(jié) 企業(yè)清算企業(yè)出現(xiàn)以下情形之一的

35、，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算：（1）營業(yè)期限屆滿或企業(yè)章程規(guī)定的解散事由出現(xiàn)。（2）股東大會(huì)決議解散。（3）因企業(yè)合并或分立需要解散。（4）依法被吊銷營業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)閉或者被撤銷。（5）依法宣告破產(chǎn)。第四節(jié) 企業(yè)清算二、破產(chǎn)清算的程序（一）提出破產(chǎn)申請(qǐng)（二）法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)（三）指定破產(chǎn)管理人（四）債權(quán)人申報(bào)債權(quán)（五）召開債權(quán)人會(huì)議，選舉債權(quán)人委員會(huì)（六）法院宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)（七）處置破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)（八）分配破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)（九）終結(jié)破產(chǎn)程序第四節(jié) 企業(yè)清算三、破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的界定破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，是指依法在破產(chǎn)宣告后，可依破產(chǎn)程序進(jìn)行清算和分配的破產(chǎn)企業(yè)的全部財(cái)產(chǎn)。破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的構(gòu)成條件是：第一，必須是破產(chǎn)企業(yè)法人可以獨(dú)立國配的財(cái)產(chǎn)；第二

36、，必須是在破產(chǎn)程序終結(jié)前屬于破產(chǎn)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)；第三，必須是依照破產(chǎn)程序可以強(qiáng)制清償?shù)膫鶆?wù)人的財(cái)產(chǎn)。第四節(jié) 企業(yè)清算根據(jù)企業(yè)破產(chǎn)法的規(guī)定，破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)由下列財(cái)產(chǎn)構(gòu)成：（1）宣告破產(chǎn)時(shí)企業(yè)經(jīng)營管理的全部財(cái)產(chǎn)。（2）破產(chǎn)企業(yè)在宣告破產(chǎn)后至破產(chǎn)程序終結(jié)前所取得的財(cái)產(chǎn)。（3）應(yīng)當(dāng)由破產(chǎn)企業(yè)行使的其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利，如專利權(quán)、著作權(quán)等。第四節(jié) 企業(yè)清算（4）擔(dān)保物的價(jià)款，超過其所擔(dān)保的債務(wù)數(shù)額的，超過部分屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。（5）在法院受理破產(chǎn)案件前6個(gè)月至破產(chǎn)宣告之日的期間內(nèi)，破產(chǎn)企業(yè)隱匿、私分、無償轉(zhuǎn)讓、非法出售的財(cái)產(chǎn)，經(jīng)追回后屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。（6）破產(chǎn)企業(yè)與其他單位聯(lián)營時(shí)所投入的財(cái)產(chǎn)和應(yīng)得收益，屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。第四節(jié) 企業(yè)清算四、破產(chǎn)債權(quán)的界定與確認(rèn)破產(chǎn)債權(quán)可分為優(yōu)先破產(chǎn)債權(quán)和