1、 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲 HYPERLINK l _bookmark0 圖1: 2007 年后國企盈利能力開始下降3 HYPERLINK l _bookmark1 圖2: 2010 年前國企利潤總額持續(xù)高于私企3 HYPERLINK l _bookmark2 圖3: 17 年開始，國企凈資產增速超越資產總額增速4 HYPERLINK l _bookmark3 圖4: 混改提升收入增速4 HYPERLINK l _bookmark4 圖5: 減稅降稅減輕國企負擔4 HYPERLINK l _bookmar

2、k5 圖6: 17 年開始，央企凈資產增速超越資產總額增速5 HYPERLINK l _bookmark6 圖7: 央企混改提升收入增速5 HYPERLINK l _bookmark7 圖8: 減稅降稅政策對央企收益較弱5 HYPERLINK l _bookmark8 圖9: 18 年開始，地方國企凈資產增速超越資產總額增速6 HYPERLINK l _bookmark9 圖10: 地方國企混改提升收入增速6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 地方國企收益于減稅降稅政策較多6 HYPERLINK l _bookmark12 圖12: 山西國資對比8 HYPERLINK l _

3、bookmark13 圖13: 山西經濟結構持續(xù)優(yōu)化 HYPERLINK l _bookmark14 圖14: 三產增速持續(xù)上升 HYPERLINK l _bookmark15 圖15: 三產占比持續(xù)上升 HYPERLINK l _bookmark16 圖16: 三產貢獻率上升 HYPERLINK l _bookmark11 表1：山西國企與其他省市比較71、 本輪國資改革本輪國企改革必要性近年來，我國經濟增長面臨著人口紅利消逝、資本積累效果開始邊際遞減的困境。從生產函數(shù)來看， YA（，TP2018 3 XX 19 5 另一方面來看，雖然 2008 年全球金融危機爆發(fā)之前，國企的盈利能力與實現(xiàn)

4、利潤強于民企。但民企比2007 圖1: 2007 后企利力開下降圖2: 2010 前企潤額持高私企141210864201997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 20150全國國有企業(yè)ROA全國國有企業(yè)ROE國企利潤總額私企利潤總額 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲資料源國委 資料源國委 中央層面大力推動國企改革2013 年中央出臺關于全面深化改革若干重大問題提出要進一步深化國有企業(yè)改革，要積極發(fā)展混合所有制經濟，自此拉開本輪國企改革的序幕。2015 年關于深化國有

5、企業(yè)改革的指導意見發(fā)布，后續(xù)多項重磅政策也相繼發(fā)布，共同構成國企改革“1+N”文件，至此國企改革頂層設計初步完成。2016 年2 208 2018 2020 2015 19 2017 年經濟增速微幅回升，混改提升企業(yè)效率，國企收入開始大幅增長，而且利潤增速明顯大于收入增速。2018 年貿易摩擦使得收入、利潤增速開始下跌。本輪國企改革是卓有成效的。在對國企改革的同時，政府也積2018 只觀察中央直接監(jiān)管的中央企業(yè)，其總資產、凈資產與全國國有企業(yè)總資產、凈資產的走勢一樣。但是 2017 年以來，凈資產增速開始超越總資產增速，說明中央層面的國企混改力度更大。圖 3: 17 年開始，國企凈資產增速超越

6、資產總額增速2,000,000201,500,000151,000,00010500,0000520142015201620172018Mar-19資產凈資產資產同比凈資產同比資料來源：國資委， 圖4: 改升入速圖5: 稅稅輕企擔020142015201620172018302520151050-5-1050,00040,00030,00020,00010,0000121086420-220142015201620172018Mar-19收入成本收入同比利潤同比成本同比應交稅金應交稅金同比 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析

7、師承諾和聲資料源國委 資料源國委 圖 6: 17 年開始，央企凈資產增速超越資產總額增速1,000,000021191715131197520142015201620172018Mar-19資產凈資產資產同比凈資產同比資料來源：國資委， 圖7: 企改升入速圖8: 稅稅策央收益弱400,0002040,0008300,00015630,000104200,000520,0002100,0000010,000-5-2020142015201620172018-100-420142015201620172018Mar-19收入成本收入同比利潤同比成本同比應交稅金應交稅金同比 HYPERLINK /

8、請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲資料源國委 資料源國委 2019 2019 對“1+N地方國企改革卓有成效伴隨著中央層面頂層設計的完備及系列動作的施行，全國各地方國資委也積極響應，紛紛出臺細化方案。盡管各地方國資國企改革所處階段和面臨問題各有不同、改革舉措各有側重，但都以目標為導向，紛紛將混合所有制改革作為本輪國企改革的突破點，加大力度推動核心資產上市，提高國企集團資產證券化率水平。整體來看，2018 年之前的地方國企總體表現(xiàn)與國家整體表現(xiàn)一致，但是進入 19 年以來，地方國企各項18 2019 圖 9: 18 年開始，地方國企凈資產增

9、速超越資產總額增速1,200,000141,000,00013800,00012600,00011400,000200,000100920142015201620172018Mar-19資產凈資產資產同比凈資產同比資料來源：國資委， 圖10: 地國混改收入速圖 地國收于稅降政較多50,000020142015201620172018403020100-10-2015,00010,0000252015105020142015201620172018Mar-19 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲收入成本收入同比利潤同比成本同比應交稅金應交稅金同比 HYPERLINK / 請

10、務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲資料源國委 資料源國委 2、 山西國企改革持續(xù)發(fā)力2016 年以來，我省國資國企改革積極對標一流，做到了國企改革整體設計、深度攻堅、持續(xù)發(fā)力。但是對標一流、橫向比較，差距依然明顯。步入 2019 年，要以更大力度推進國企改革。政策推出力度大2016 2017 1+N” 文件完成，N 2018 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲340 108 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲2019 2019 5 2019 橫向對比，山西國企改革需要結構性發(fā)力與其他省市橫向對比來看，山西省國資總量排名較為靠前，但是仍舊存在行業(yè)分布集中，

11、產業(yè)鏈單一等問題。要以省內國企改革為契機，以國企上市公司為平臺，積極進行混合所有制改革，推動山西省經濟更好更快發(fā)展。具體來看，一是，山西國資總量，旗下上市公司數(shù)量處于中部位置2018 19 （12 14 18家，排名為第 12 位。表 1：山西國企與其他省市比較資產（億元）資產同比（%）收入（億元）收入同比（%）利潤總額（億元）利潤同比（%）全國1787482.98.4587500.71033877.712.9（央企）803391.76.7338781.89.820399.112.7（地方國企）984091.29.8248718.910.413478.613.2北京（市屬國企）50903.81

12、2.915537.610.1949.47.5河北15845.310.28897.85.818911.7山東73921.213.523081.913.51566.318.1江蘇-8345.411.65890.912.53浙江（省屬國企）11883.68.18714.512.5371.416福建37900.6-13384.5-546.2-廣東104400.013.8621100.013.18-山西31635.06.0214328.07.83421.938.3湖北32042.311.63322.77.9298.725湖南28046.4-5646.214.9-江西30448.4166884.714.4

13、365.820.3安徽42980.47.110300.471035.038.5黑龍江12803.02.111311.60.0528.1-內蒙古3757.281815.317.4-陜西-11305.310.97422.421.28四川69800.015.488296.017.83593.019.19貴州-4347.410619.525.4廣西32424.811.217442.914.55297.831.13寧夏8648.33.41003.810.472.01.3 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲數(shù)據來源：wind， HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲

14、二是，山西上市公司多數(shù)隸屬于為國企集團，行業(yè)分布較為集中38 21 而且近 4 年以來，無新增上市公司。（3 家不三是，與中部地區(qū)相比即使只從中部地區(qū)來看，山西省國資資產總額排名 3 位，山西省國資旗下上市公司數(shù)量排名 3 位，全省上市公司數(shù)量排名第 6 位。12: 山西國資總量排名中上120,000山西國資總量排名中上100,00080,00060,00040,00020,0000 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲7070各省市國資委監(jiān)管集團旗下上市公司數(shù)量6050403020100700各省全部上市公司數(shù)量6

15、00700各省全部上市公司數(shù)量6005004003002001000山西上市公司國企占比最高50山西上市公司國企占比最高403020100資料來源：wind， 縱向來看，煤與非煤結構優(yōu)化2019 3.662.98 3155.1 9.8%70.7 13.5%641.4 6.7%278.2 7.6%274.8 26.6%44.8%2018 43.5%1.3 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲2.1 932.2 15%6.9%。 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲32019 19 4 475%2020 80%130 3.1 省內經濟產業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化，要積極

16、推動省內經濟積極轉型2018 GDP1.68 6.7%2019 年一季度山西省實現(xiàn)GDP3533 1 2018 0.5 2018 4.1%。1-3 10.8%2018 7.8 2018 年，山西省全年實現(xiàn)GDP1.68 6.7%GDP 0.1 2017 0.4 2015 3.6 （17 2017 3 19 年一季度，實現(xiàn)GDP3533 2018 1 2018 0.5 分產業(yè)來看，GDP740 7089 億8988 4.40%42.15%53.44%2.1%4.5%8.8% 2.2 2017 1.0 19 GDP79 1563 1890 2.24%44.25%53.51%， 0.1%、7.6%、

17、7.3%貢獻率來看，GDP 24.06%74.27%GDP 1.614.98 2012-2016 獻率開始持續(xù)超越第二產業(yè)，而第二產業(yè)貢獻率在這期間均為負。2017 年第二產業(yè)貢獻率開始轉為正值， 且超出第三產業(yè)，2018 年開始第二產業(yè)貢獻率再次小于第三產業(yè)貢獻率。在省內經濟結構不斷改善的前提下，仍要以第二產業(yè)為重要抓手，特別是第二產業(yè)中的中高端制造產GDP 13: 0121086420-22012201320142015201620172018第一產業(yè)第二產業(yè)第三產GDP增速（右一產增速（右二產增速（右三產增速（右）wind14: 18,00016,00014,00012,00010,00

18、00121086420-2-415-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-03 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲一產累計值（季）二產累計值（季）三產累計值（季）二產增速(右)三產增速(右)GDP增速(右)資料來源：wind， 圖15: 三占持續(xù)升圖16: 三貢率上升6055504540352012201320142015201620176.56.05.55.04.54.020122013201

19、22013201620172018500資料來源：wind，山西證券研究所資料來源：資料來源：wind，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券研究所一產占比（右）三產貢獻率 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲 HYPERLINK / 請務必閱讀最后一頁分析師承諾和聲以國企改革為抓手推進混合所有制改革，推動省內經濟轉型山西省內國資體量大，但是從行業(yè)來看，其國有資產有相當大一部分集中于煤炭、電力、鋼鐵等傳統(tǒng)2015 一是，以產業(yè)為主題，以省內經濟結構轉型為目的，推進混合所有制改革以“混改 108 項目”為抓手，設立混合所有制項目改革儲備項目庫，充分利用國有企業(yè)結構調整，引進來加走出去雙向操作，最終實現(xiàn)經濟的轉型升級。二是，主輔分離，實現(xiàn)產業(yè)結構調整要發(fā)揮國有企業(yè)在供給側結構性改革當中的作用。確保國企集團按照“一主三輔”梳理確認主業(yè)，突出主業(yè)、突出實業(yè)，要進一步明確企業(yè)的發(fā)展目標和戰(zhàn)略定位，推動各類要素向實業(yè)集中、向主業(yè)集中， 不斷提升核心競爭力和盈利能力。根據不同行業(yè)的特點以及情況去逐步調整國有股權的比