1、內容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 生豬養(yǎng)殖：產能加速去化，把握此輪豬價大周期6 HYPERLINK l _bookmark1 當前處于豬周期的什么階段6 HYPERLINK l _bookmark9 非瘟疫情影響幾何9 HYPERLINK l _bookmark26 規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)受益，推薦生豬養(yǎng)殖板塊 HYPERLINK l _bookmark31 生豬養(yǎng)殖板塊仍有上行空間 HYPERLINK l _bookmark33 白羽雞：替代效應下需求回暖，供需偏緊 HYPERLINK l _bookmark34 白羽雞生產周期接近15個月 HYPERLINK l _bookma

2、rk37 供給端收縮 HYPERLINK l _bookmark38 祖代引種規(guī)模持續(xù)偏低、換羽規(guī)模有限 HYPERLINK l _bookmark43 凍雞進口量有限 HYPERLINK l _bookmark47 需求端增強：非瘟催化，替代效應明顯 HYPERLINK l _bookmark54 投資建議 HYPERLINK l _bookmark55 動物保?。菏芤嫔i養(yǎng)殖規(guī)?；M程加速 HYPERLINK l _bookmark56 養(yǎng)殖后周期，需求短期下探觸底、中長期擁抱復蘇 HYPERLINK l _bookmark60 競爭格局一超多強，龍頭企業(yè)受益 HYPERLINK l _b

3、ookmark64 投資建議 HYPERLINK l _bookmark65 飼料行業(yè)：景氣底部豬料承壓，龍頭集中度提升 HYPERLINK l _bookmark66 增長趨穩(wěn)，豬弱禽強、水產反芻快漲 HYPERLINK l _bookmark71 飼料行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯 HYPERLINK l _bookmark73 投資建議 HYPERLINK l _bookmark74 其他農產品 HYPERLINK l _bookmark75 白糖：國內行至增產末期，糖價反轉可期 HYPERLINK l _bookmark76 18/19是增產末期，19/20進入減產期29 HYP

4、ERLINK l _bookmark83 國際糖價低位徘徊，全球供需缺口收窄 HYPERLINK l _bookmark86 主要糖供給市場供給量收縮 HYPERLINK l _bookmark89 玉米：供需改善，價格企穩(wěn)回升 HYPERLINK l _bookmark90 供給端：3年供給側改革初顯成效，播種面積企穩(wěn) HYPERLINK l _bookmark94 需求端：飼料需求受非瘟影響減弱，深加工推動需求增長 HYPERLINK l _bookmark102 庫銷比下行，未來玉米價格上漲 HYPERLINK l _bookmark106 稻谷和小麥 HYPERLINK l _book

5、mark113 制種：種業(yè)供給側改革，技術驅動下龍頭企業(yè)受益 HYPERLINK l _bookmark114 種業(yè)發(fā)展四大要素還看種子價格” HYPERLINK l _bookmark118 我國種業(yè)加速整合勢在必行 HYPERLINK l _bookmark123 龍頭研發(fā)投入加大，品種優(yōu)勢更加明顯 HYPERLINK l _bookmark127 國有資本開啟整合步伐，行業(yè)并購成為趨勢 HYPERLINK l _bookmark131 投資建議 HYPERLINK l _bookmark132 重點推薦標的 HYPERLINK l _bookmark138 風險提示圖表目錄 HYPERL

6、INK l _bookmark2 圖表 1：生豬養(yǎng)殖蛛網模型6 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2：生豬育種、擴繁、商品豬出欄過程7 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 3：2006年至今生豬價格走勢(單位：元公斤)8 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 4：能繁母豬存欄量同比下滑幅度創(chuàng)歷史新高8 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 5：歷年養(yǎng)殖利潤變化(元頭)9 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 6：歷年豬糧比價9 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 緩解生豬市場價格周期性波動調控預案()

7、9 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 8：人員與車輛帶毒傳播是主要傳播方式10 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 9：全國生豬調出省及調入省10 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 10：豬瘟爆發(fā)后生豬禁運政策11 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 11：生豬產銷區(qū)價差拉大（元公斤）11 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 12：“點對點生豬產銷合作12 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 13：活豬跨省調運量(萬頭)2018年下半年大幅下滑12 HYPERLINK l _book

8、mark16 圖表 14：家禽跨省調運量(萬只)上升12 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 15：主要上市公司銷售均價(元公斤)13 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 16：出欄重量下滑后回升公斤頭)13 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 17：能繁母豬存欄量加速下滑13 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 18：2018年下半年生豬存欄量大幅下滑13 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 19：樣本點淘汰母豬屠宰量增加頭)14 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 20：仔豬料銷量同

9、比下滑較多噸)14 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 21：能繁母豬存欄價格節(jié)后明顯上行14 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 22：仔豬平均價節(jié)后明顯上行14 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 23：短期內對屠宰企業(yè)監(jiān)管政策梳理15 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 24：散養(yǎng)與規(guī)模養(yǎng)殖成本比較（元/頭）16 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 25：散養(yǎng)與規(guī)模養(yǎng)殖成本差值（元/頭）16 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 26：按年出欄規(guī)模分類的養(yǎng)殖場數(shù)量占比16 HYPER

10、LINK l _bookmark30 圖表 27：龍頭企業(yè)出欄生豬量占比(2018年)17 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 28：生豬養(yǎng)殖企業(yè)頭均市值測算截至 2019/05/09)17 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 29：白羽雞生產周期18 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 30：白羽雞擴繁示意圖18 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 31：祖代種雞引種規(guī)模下降(萬套)19 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 32：在產祖代種雞存欄量持續(xù)下降19 HYPERLINK l _bookmark

11、41 圖表 33：父母代雞苗價格大幅上漲20 HYPERLINK l _bookmark42 圖表 34：父母代雞苗銷售量萬套)20 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 35：近兩年白羽肉雞雙反事件梳理20 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 36：進口凍雞規(guī)模保持穩(wěn)定21 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 37：中國雞肉進口國占比變化21 HYPERLINK l _bookmark48 圖表 38：全國居民人均肉類消費量單位：kg/人/年)21 HYPERLINK l _bookmark49 圖表 39：我國肉類消費結構中禽肉占比 左右

12、21 HYPERLINK l _bookmark50 圖表 40：豬瘟提振雞肉消費量的量化分析單位：萬噸)22 HYPERLINK l _bookmark51 圖表 41：商品代肉雞苗價格大幅上漲22 HYPERLINK l _bookmark52 圖表 42：白羽肉苗雞價格大幅上漲23 HYPERLINK l _bookmark53 圖表 43：白羽肉毛雞價格持續(xù)上升23 HYPERLINK l _bookmark57 圖表 44：我國動保行業(yè)銷售額（億元）及增速23 HYPERLINK l _bookmark58 圖表 45：不同種類動物疫苗市場規(guī)模占比(2017年)23 HYPERLIN

13、K l _bookmark59 圖表 46：動物強制免疫制度改革25 HYPERLINK l _bookmark61 圖表 47：動保行業(yè)主要疫苗品種26 HYPERLINK l _bookmark62 圖表 48：我國口蹄疫政府招采苗市場格局(2016年)26 HYPERLINK l _bookmark63 圖表 49：我國口蹄疫市場苗競爭格局(2016年)26 HYPERLINK l _bookmark67 圖表 50：我國飼料產量增速趨于平穩(wěn)27 HYPERLINK l _bookmark68 圖表 51：我國飼料銷量結構占比(2018年)27 HYPERLINK l _bookmark

14、69 圖表 52：2018年飼料品種豬弱禽強、水產反芻快漲”(單位：萬噸)28 HYPERLINK l _bookmark70 圖表 53：特種魚產量占比提升28 HYPERLINK l _bookmark72 圖表 54：年產十萬噸規(guī)模以上企業(yè)生產量占據行業(yè)總產值半壁江山29 HYPERLINK l _bookmark77 圖表 55：國內白糖產量單位：萬噸)30 HYPERLINK l _bookmark78 圖表 56：南寧白糖現(xiàn)貨價30 HYPERLINK l _bookmark79 圖表 57：國內食糖產量萬噸)31 HYPERLINK l _bookmark80 圖表 58：國內食

15、糖銷量萬噸)31 HYPERLINK l _bookmark81 圖表 59：全國糖料產區(qū)分布圖31 HYPERLINK l _bookmark82 圖表 60：甘蔗播種面積和最低收購價格31 HYPERLINK l _bookmark84 圖表 61：國際糖價處于低位美分/磅)32 HYPERLINK l _bookmark85 圖表 62：全球糖供需平衡表萬噸)32 HYPERLINK l _bookmark87 圖表 63：巴西制糖期產量33 HYPERLINK l _bookmark88 圖表 64：印度糖產量和出口量單位：千噸)33 HYPERLINK l _bookmark91 圖

16、表 65：我國玉米播種面積與單位面積產量34 HYPERLINK l _bookmark92 圖表 66：我國玉米總產量及增長率34 HYPERLINK l _bookmark93 圖表 67：玉米收購價格（元噸）34 HYPERLINK l _bookmark95 圖表 68：我國玉米總消費量35 HYPERLINK l _bookmark96 圖表 69：我國 2018年玉米主要消費用途占比35 HYPERLINK l _bookmark97 圖表 70：豬飼料在飼料生產中占比最大（萬噸）35 HYPERLINK l _bookmark98 圖表 71：生豬存欄量下滑35 HYPERLIN

17、K l _bookmark99 圖表 72：玉米淀粉市場價（元噸）36 HYPERLINK l _bookmark100 圖表 73：玉米酒精出廠價（黑龍江，元/噸）36 HYPERLINK l _bookmark101 圖表 74：玉米深加工政策演變36 HYPERLINK l _bookmark103 圖表 75：玉米期末庫存37 HYPERLINK l _bookmark104 圖表 76：玉米期末庫存消費量（%）37 HYPERLINK l _bookmark105 圖表 77：玉米供需平衡表（萬噸）37 HYPERLINK l _bookmark107 圖表 78：稻谷與小麥種植面積

18、千公頃)38 HYPERLINK l _bookmark108 圖表 79：稻谷與小麥庫存量（萬噸）38 HYPERLINK l _bookmark109 圖表 80：水稻最低收購價下調（元/50公斤）38 HYPERLINK l _bookmark110 圖表 81：小麥最低收購價下調（元/50公斤）38 HYPERLINK l _bookmark111 圖表 82：稻谷供需平衡表（萬噸）39 HYPERLINK l _bookmark112 圖表 83：小麥供需平衡表（萬噸）39 HYPERLINK l _bookmark115 圖表 84：各國種業(yè)市場規(guī)模億美元，2015年)40 HYP

19、ERLINK l _bookmark116 圖表 85：2016年玉米、水稻種子規(guī)模合計占比近 40 HYPERLINK l _bookmark117 圖表 86：我國農作物種子商品化率41 HYPERLINK l _bookmark119 圖表 87：2017年世界種業(yè)十強銷售額億歐元)42 HYPERLINK l _bookmark120 圖表 88：我國種企數(shù)量不斷下降(個)42 HYPERLINK l _bookmark121 圖表 89：我國種業(yè) CR50集中度42 HYPERLINK l _bookmark122 圖表 90：美國種業(yè) CR3集中度近 42 HYPERLINK l

20、_bookmark124 圖表 91：玉米、水稻、小麥國審品種數(shù)量（種）43 HYPERLINK l _bookmark125 圖表 92：2017年隆平高科水稻國審數(shù)量全國第一43 HYPERLINK l _bookmark126 圖表 93：2017年登海種業(yè)玉米國審品種數(shù)量全國第一43 HYPERLINK l _bookmark128 圖表 94：行業(yè)并購次數(shù)（次）44 HYPERLINK l _bookmark129 圖表 95：行業(yè)并購金額（萬元）44 HYPERLINK l _bookmark130 圖表 96：2010-2016年種業(yè)投資并購事件數(shù)量及金額44 HYPERLINK

21、 l _bookmark133 圖表 97：牧原股份主要財務指標(截至 2019/05/13)45 HYPERLINK l _bookmark134 圖表 98：正邦科技主要財務指標(截至 2019/05/13)46 HYPERLINK l _bookmark135 圖表 99：天邦股份主要財務指標(截至 2019/05/13)46 HYPERLINK l _bookmark136 圖表 100：海大集團主要財務指標截至 2019/05/13)47 HYPERLINK l _bookmark137 圖表 101：隆平高科主要財務指標截至 2019/05/13)48生豬養(yǎng)殖：產能加速去化，把握此

22、輪豬價大周期當前處于豬周期的什么階段根據蛛網模型， 當期的需求量取決于當期的價格，但當期的供給量取決于上一期的價格，因而出現(xiàn)供需階段性不平衡。養(yǎng)殖戶往往根據豬價進行相機抉擇，當豬價處于上行周期之時，生豬養(yǎng)殖的利潤率提升，散養(yǎng)殖戶擴產意愿強進行補欄，行業(yè)表現(xiàn)為生豬、能繁母豬補欄量、存欄量上升，仔豬的價格上漲。當生豬供給超過市場需求時，生豬價格進入下行階段，行業(yè)利潤率降低。當行業(yè)處于長期虧損時，能繁母豬、生豬補欄意愿降低，仔豬價格下降，生豬的供應逐步減少。當生豬供應降低到供不應求時，價格再次進入上行通道。圖表 1：生豬養(yǎng)殖蛛網模型資料來源：雛鷹農牧招股說明書， 生產周期影響豬價波動周期。能繁母豬從

23、配種到商品豬出欄需要一整年，如果從引種開344個月左右41.5 年時間。對于規(guī)模更小的散養(yǎng)戶來說，只補欄仔豬進行育肥，養(yǎng)殖周期僅僅為 6-7 個月。綜上， 我國生豬養(yǎng)殖結構復雜也導致豬價周期波動的持續(xù)時間具有不確定性。生豬周期可以分為 1 年短周期、3-4 年長周期。1 春節(jié)后 3-4 月是豬肉消費淡5 11 1 3-4 年長周期：核心關注二元能繁母豬存欄變化。長周期中二元能繁母豬作為核心10-12個月的商品豬出欄。如果養(yǎng)殖戶處于長期虧10-12個月后供應減少。此外，如果祖代種豬、曾祖代種豬受到疫情等特殊情況影響數(shù)量減少，使得圖表 2：生豬育種、擴繁、商品豬出欄過程生豬育種流程(約14個月)配

24、種妊娠及分保育育肥后備祖代(曾祖代)娩種豬確定配種方案114日70日，結束時230-240日，初測日齡終測二元種豬擴繁流程(自用種豬約14個月)配種妊娠及分保育育肥二元種豬(祖代)娩經產母豬7天左114日70日230-240日，一般產6-7胎后右可再次配種；二元母豬性能淘汰，自然淘測定率30%三元商品豬生產流程(外銷商品豬約12個月)配種妊娠及分保育育肥三元商品(父母代)娩豬114日70日外銷180日資料來源：牧原股份招股說明書， 回顧 2006 年至今，我國共經歷了三輪豬周期。2006 7 月210 年 2 促使能繁母豬存欄量降低，產能2006年7200832008 年 3 月，生豬價格達到

25、 17.45 元公斤。此后藍耳病得到控制，產能供給擴大， 2009 年 6 20102月42口蹄疫2010年 6 元2011年 9 月，達到 19.92 元/公斤，漲幅 105.4%。此后再次步入淘汰過剩產能的階段， 豬價進入下行通道。20144月-2019 年 5月2013-14 年豬價低迷行情，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集體 4 月豬價觸底反彈。疊加 2015 年開始環(huán)保政策趨嚴，各地區(qū)禁養(yǎng)、限養(yǎng)和清拆力度加大，進一步加速中小養(yǎng)殖場退出，豬價繼續(xù)反彈至 2016 年 6 月達到 21.2 元/公斤高點。此后201720188月非洲豬瘟疫情爆發(fā)成為新一輪周2019 年4 月份政府2019 年 6 月后進入

26、快速上行階段。圖表 3：2006 年至今生豬價格走勢(單位：元/公斤)年年瘦肉精事件加重豬價下跌幅度11 年9 月， 疫情穩(wěn)定，同時豬價達到高點16年6月價格見頂18年8月份開始， 非洲豬瘟疫情全面爆發(fā)09 年6 月首次凍肉收儲，豬價止跌125-8月， 養(yǎng)豬戶虧損，國家開始凍肉收儲06 年夏豬藍 耳疫病10年2月口蹄疫疫情，豬價觸底反彈14 年中， 產能去化到位，供需改善，價格反彈。15年開始， 環(huán)保政策陸續(xù)出臺，養(yǎng)豬門檻提高19 年春節(jié)后價格反轉211917151311975資料來源：wind， 當前能繁母豬存欄量處于持續(xù)去化階段，生豬價格仍處于腰部位臵。根據農業(yè)部測算， 能繁母豬存欄量月同

27、比變化率在-5%-5%之間屬正常水平，超出上述范圍則表明生豬生產出現(xiàn)異常波動。自 2018 年 10 月以來，能繁母豬存欄量同比下滑幅度超過 5%，2019年 1 月下跌幅度持續(xù)擴大。非瘟疫情逐步嚴重的同時，養(yǎng)殖戶恐慌性拋售，生豬價格下25 元公斤。截至 2019 年 4 月底，全國生豬平均價達到 15 元公斤，仍處于腰部位臵。圖表 4：能繁母豬存欄量同比下滑幅度創(chuàng)歷史新高22個省市生豬平均價（左，/公斤）能繁母豬存欄量同比變化（右，%）25102352119017(5)151042114212421342144215421642174218421910)11(15)9(20)75(25)資料

28、來源：wind， 從養(yǎng)殖利潤角度看，中小養(yǎng)殖戶持續(xù)虧損一段時間后會選擇淘汰母豬，歷史經驗看自繁自養(yǎng)生豬最大虧損幅度約為 300 元頭。20141月-20154月，豬價持續(xù)低迷使得 800 元 2月月長達 5 300 元2 個月。疊加非瘟疫情影響，養(yǎng)殖戶再次陷入虧損，現(xiàn)金流緊張。根據 2015 年新版緩解生豬市場價格周期性波動調控2012-2014 年生產551581219 2 月跌至 58 后快速反彈8 左右，當前處于正常情況。圖表5：年養(yǎng)利潤化元頭)圖表 6：年豬比價100022個省市:豬糧比價022個省市:豬糧比價022個省市:豬糧比價121086420資料來源 資料來源中國牧業(yè)息網 圖表

29、 7：緩解生豬市場價格周期性波動調控預案(2015)紅色區(qū)域高于 9.5:1一級響應由發(fā)展改革委牽頭會商，提出增加中央凍豬肉儲備投放計劃，由商務部牽頭組織實施黃色區(qū)域9:1- 9.5:1二級響應由發(fā)展改革委牽頭會商， 提出中央凍豬肉儲備投放計劃，由商務部牽頭組織實施藍色區(qū)域8.5:1-9:1紅色區(qū)域高于 9.5:1一級響應由發(fā)展改革委牽頭會商，提出增加中央凍豬肉儲備投放計劃，由商務部牽頭組織實施黃色區(qū)域9:1- 9.5:1二級響應由發(fā)展改革委牽頭會商， 提出中央凍豬肉儲備投放計劃，由商務部牽頭組織實施藍色區(qū)域8.5:1-9:1三級響應發(fā)展改革委及時通過中國政府網等媒體向社會發(fā)布預警信息綠色區(qū)域

30、5.5:1-8.5:1正常情況做好市場監(jiān)測工作，密切關注生豬生產和市場價格變化情況藍色區(qū)域5.5:1-5:1三級響應發(fā)展改革委及時通過中國政府網等媒體向社會發(fā)布預警信息，引導養(yǎng)殖戶合理調整生產，避免出現(xiàn)大的虧損黃色區(qū)域5:1-4.5:1二級響應由發(fā)展改革委牽頭會商，提出中央凍豬肉儲備收 儲計劃，由商務部牽頭組織實施紅色區(qū)域低于 4.5:1一級響應1）由發(fā)展改革委牽頭會商，提出增加中央凍豬肉儲備收儲計劃，由商務部牽頭組織實施，最高可增加至 25 萬噸。2）加強豬肉進口管理，鼓勵豬肉及其制品出口。資料來源：農業(yè)部， 非瘟疫情影響幾何非洲豬瘟病毒的傳播途徑以人員和車輛帶毒傳播為主。根據農業(yè)農村部 2

31、018 年 11 月 23 日舉行的新聞發(fā)布會，非洲豬瘟疫情擴散的主要傳播途徑為人員與車輛帶毒傳播，該擴散方式約占全部疫情的 46%。對于已查明疫源的 68 19%34%圖表 8：人員與車輛帶毒傳播是主要傳播方式其他生豬及其產品1%跨區(qū)域調運生豬及其產品跨19%區(qū)域調運餐廚剩余物喂豬人員與車輛帶毒傳播人員與車輛帶毒46%餐廚剩余物喂豬34%資料來源：農村農業(yè)部， 禁運政策使得產區(qū)生豬無法調運出省，產銷區(qū)價差較大。我國已經形成南豬北養(yǎng)的局面，主產區(qū)在東北平原、華北平原、長江中下游平原、西南地區(qū)和華南地區(qū)；主銷區(qū)為珠江三角洲、長江三角洲和環(huán)渤海地區(qū)。禁運政策規(guī)定疫情省不能對外調出生豬，并且陸路跨省

32、調運生豬不得途徑發(fā)生疫情省份。因而產區(qū)生豬供給過剩，豬價走低，河南、東北地區(qū)自 2018 年 9 月份以來價格持續(xù)低迷。禁運政策加速北方產區(qū)產能去化，而南方地區(qū)短時間內難以補充產能，因而全國整體生豬產能下跌明顯。禁運政策對生豬養(yǎng)殖企業(yè)影響不一，產能布局集中于疫區(qū)的養(yǎng)殖企業(yè)加速生豬出欄，且銷售價格、出欄均重有較大下滑，相比而言產能布局分散的養(yǎng)殖企業(yè)更具優(yōu)勢。隨著 月份禁運政策放松，允許豬肉制品、檢疫合格種豬和仔豬跨省調運，價差呈現(xiàn)縮小趨勢。2018 年 月，胡春華在全國加強非洲豬瘟防控電視電話會議中強調：1） 要進一步完善防控機制，全面實施分區(qū)防控，加強分類指導，建立健全區(qū)域防控統(tǒng)籌協(xié)圖表 9：

33、全國生豬調出省及調入省藍色為生豬調出省橙色為生豬調入省顏色越深表示調出/調入量越大資料來源： 整理圖表 10：豬瘟爆發(fā)后生豬禁運政策時間政府文件文件要求2018 年 8 月關于切實加強生豬及其產品調運監(jiān)管工作的通知2起及以上的縣發(fā)生疫情的市，暫停該市所轄各縣生豬調出本縣；有 2 起及以上的市發(fā)生疫情的省，暫停該省所轄各市生豬調出本市；12起及以上疫情的縣，暫停該縣生豬產品調出本縣；有 2 個及以上縣發(fā)生疫情的省市，暫停該市所轄縣生豬產品調出本省市；陸路跨省調運生豬不得途經發(fā)生疫情的省。2018 年 9 月關于做好非洲豬瘟強制撲殺補助工作的通知對疫區(qū)采取封鎖隔離，限制生豬調出，關閉生豬交易市場。

34、2018 年 9 月關于進一步加強生豬及其產品跨省調運監(jiān)管的通知所有生豬交易市場。暫停時間從任一相鄰省發(fā)生疫情至其全部相鄰省疫情解除封鎖前。2018 年 10 月關于進一步加強生豬檢疫和調運監(jiān)管工作的通知切實加強對生豬跨省調運的監(jiān)管，嚴格控制生豬從高風險區(qū)向低風險區(qū)調運。2018 年 12 月關于規(guī)范生豬及生豬產品調運活動的通知可調出本省。資料來源：農業(yè)農村部、 圖表 11：生豬產銷區(qū)價差拉大（元/公斤）25浙江遼寧山東河南廣東四川20151050資料來源：Wind， 點對點生豬產銷合作進一步擴大。為了保證市場正常的運行，國家和各地方政府積 2 萬頭以上。2）關于屠宰企業(yè)的要求，實施點對點調運

35、僅適100關于運輸車輛及路線要求， 車輛按指定路線點對點行駛，不得隨意變更路線。運輸途中不得無故停留，不得裝 卸或拋棄病、死、殘豬，到達屠宰場后應當將有關情況立即反饋啟運地動物衛(wèi)生監(jiān)督機構。承運人應當在裝載前、卸載后對車輛進行徹底清洗消毒。圖表 12：點對點生豬產銷合作省份對接內容山東9 月 20 日，山東與浙江達成每天供應 600 噸生豬產品的對接河南10 月 29 日，河南與浙江達成每月供應 1000 噸生豬產品對接11 月 1 日，河南與上海達成每天供應 1000 噸豬肉產品的對接11 月 26 日，河南與重慶達成每月供應 18000 多噸生豬產品的對接吉林10 月 19 日，農業(yè)農村部

36、同意吉林實施點對點生豬調運黑龍江11 月 14 日，黑龍江與廣東開展生豬產品產銷對接11 月 26-28 日，黑龍江與西藏開展生豬產品產銷對接青海11 月 19-20 日，青海省暫定河南省漯河市雙匯、商丘市貴友實業(yè)、新鄉(xiāng)市高金食品、開封市福潤肉類食品、陜西省渭南市生秦肉類加工、咸陽市雙匯食品6 家大型生豬定點屠宰企業(yè)為豬肉產品優(yōu)先入青企業(yè)資料來源：博亞和訊， 圖表活豬省調量萬)2018年下半大幅滑圖表 家禽省調量萬上升活豬跨省調運量(活豬跨省調運量(萬頭)W1 W5 W11W16W22W26W31W35W39W43W47W5220182019500活豬跨省調運量(萬頭活豬跨省調運量(萬頭)家禽

37、調運量(萬只)家禽調運量(家禽調運量(萬只)W1 W5 W11W16W22W26W31W35W39W43W47W52201820190資料來源 資料來源 禁運政策對生豬養(yǎng)殖企業(yè)的影響主要體現(xiàn)為：1）主產區(qū)生豬銷售均價走低，出欄均重出現(xiàn)波動。牧原股份較多產能集中于生豬養(yǎng)殖主產區(qū)河南，因而 1-2 月生豬銷售均價僅為 9.6 元公斤，低于行業(yè)平均水平。2）12 月份的商品豬銷售中，僅有 50%圖表主要市公銷售價元公)圖表 出欄量下后回公斤頭)溫氏牧原天邦151413121110982018.102018.112018.12 2019.1-2 2019.03出欄重量(公斤出欄重量(公斤/頭)出欄重量

38、(公斤/頭)資料來源 資料來源青松牧，疫情加速能繁母豬存欄、生豬存欄量大幅下降。2018 年底非瘟疫情愈發(fā)嚴重，從北方蔓延至南方， 2018 年 12 月廣東珠海、廣州、惠州先后出現(xiàn)非瘟疫情，產能加速下滑。2019 3 4 個月低于 18.8%。當前非瘟疫情仍保持擴散趨勢，預計產能仍持續(xù)去化。圖表能繁豬存量加下滑圖表 年下年生存欄大幅滑010生豬存欄:生豬存欄:能繁母豬(萬頭) 能繁母豬存欄變化率:同比增減0(5)(10)(15)(20)(25)500004500040000350003000025000200001500010000010生豬存欄量（萬頭） 生豬存欄量（萬頭） 生豬存欄同比(

39、%)0(5)(10)(15)(20)(25)資料來源 資料來源 養(yǎng)殖戶補欄進展緩慢，面臨困難。6周之后，才可以解除封鎖；且解除封鎖后，6個月。其次，發(fā)生疫情的養(yǎng)殖場及養(yǎng)殖戶在解除封鎖后仍需引入哨兵豬進行 45 天飼養(yǎng)和臨床觀察，確認檢測為陰性且無臨床異常后方可補欄，因此這部分產能短期難以恢復。此外，雖然種豬和仔豬調運政策得以放開，但各地保護主義氛圍3-4 年的時間才能釋放產2018 2 3 月以來母豬淘汰規(guī)?？焖偕仙?019 年 4 20.03 萬頭，上行趨勢明顯。2019 年 4 月樣本點仔豬料銷量同比下滑幅度為 12.4%。主要原因在于年后部分中小養(yǎng)殖戶按照正常節(jié)奏補欄，但仔豬、母豬供給

40、緊張，導致價格階段性上漲。樣本點淘汰母豬屠宰量(頭)圖表樣本淘汰豬屠量增頭)圖表 仔豬銷量比下較多噸)樣本點淘汰母豬屠宰量(頭)樣本點淘汰母豬屠宰量(樣本點淘汰母豬屠宰量(頭)1500001000000樣本點仔豬料銷量(噸樣本點仔豬料銷量(噸)樣本點仔豬料銷量(噸)0資料來源青松牧，資料來源青松牧，圖表能繁豬存價格后明上行圖表 仔豬均價后明上行價格:二元能繁母豬22個省市:平均價價格:二元能繁母豬22個省市:平均價:仔豬價格:二元能繁母豬22個省市:平均價:仔豬3970376035503340313029202710250資料來源 資料來源 屠宰端嚴查，進一步清庫存，豬價下半年將加速上漲。20

41、19 4 3 含餐飲服務提供者必須嚴格落實進貨查驗和記錄制度，加強對采購生豬產品的管控同時公告指出豬肉制品加工企業(yè)開展非洲豬瘟病毒檢測從 2019 年 5 月 1 日起執(zhí)行。這一公告發(fā)布使屠宰企業(yè)開始進行凍肉拋售，導致 4-5 月份生豬價格上行壓力較大。屠宰環(huán)節(jié)的監(jiān)督管控措施日益嚴格，短期內對小型屠宰場的整頓會加速，生豬養(yǎng)殖企業(yè)將受到屠宰產能不足的影響在豬價博弈中處于下風。4 月份屠宰企業(yè)凍肉庫存處于 50-60%的相20%1 6 月份之后豬肉消費需求逐步回暖，下半年豬價將進入快速上行區(qū)間。圖表 23：短期內對屠宰企業(yè)監(jiān)管政策梳理時間節(jié)點屠宰環(huán)節(jié)監(jiān)督管控措施4 月 30 日全國所有屠宰企業(yè)基本

42、信息進入數(shù)據庫，初步建立屠宰企業(yè)信息電子檔案。5 月 1 日年屠宰 5 萬頭到 10 萬頭的生豬屠宰企業(yè)全部實現(xiàn)自檢。5 月 15 日山東要求補齊所有屠宰企業(yè)派駐官方獸醫(yī)缺口。7 月 1 日年屠宰量 5 萬頭以下的生豬屠宰企業(yè)全部實現(xiàn)自檢。7 月 31 日農業(yè)農村部發(fā)布全國所有合法合規(guī)生豬屠宰企業(yè)名單。2019 年年底所有生豬屠宰企業(yè)相關信息納入動物檢疫證明電子出證系統(tǒng)，與檢疫出證相關聯(lián)，實現(xiàn)精準監(jiān)管。資料來源：農業(yè)部，山東省畜牧獸醫(yī)局， 規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)受益，推薦生豬養(yǎng)殖板塊規(guī)?；B(yǎng)殖檢驗防疫更為完善，受豬瘟影響相對小。疫病是生豬養(yǎng)殖面臨的重要風險， 綠色通道200 萬頭生豬屠宰及食品加工項目，

43、從調豬到調肉轉變，打破地域界限從而加快生 規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)成本優(yōu)勢明顯。從生豬散養(yǎng)成本與規(guī)模化養(yǎng)殖成本的對比可以看出，近年2007 58.09 280.04 圖表散養(yǎng)規(guī)模殖成比較元頭）圖表 散養(yǎng)規(guī)模殖成差值元頭）2300散養(yǎng)總成本規(guī)模化養(yǎng)殖總成本210019001700150013001100500散養(yǎng)與規(guī)模養(yǎng)殖成本差額(左，元/頭差額占散養(yǎng)成本比(右)8%6%4%2%0%資料來源 資料來源 規(guī)模化養(yǎng)殖集中度提升空間大。2000 2000 年后，以溫氏股份為首的專業(yè)養(yǎng)豬企業(yè)在行業(yè)內開始推行農戶模式，有效整合了要素投入資源。隨著市場競爭的加劇和國家對畜牧養(yǎng)殖環(huán)保問題的重視程度不斷提2007 年我國生

44、豬年出欄量在 1-49 頭的養(yǎng)殖比重為 48.70%，2015 。出欄 500 頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖比重從 2007 年的 26%上升至 2015 年的 43.2%。農業(yè)部發(fā)布生豬十三五 規(guī)劃，明確提出 2020 年出欄 500 頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖比例要從 2014 年的 42%提升至52%。圖表 26：按年出欄規(guī)模分類的養(yǎng)殖場數(shù)量占比出欄10000頭以上出欄500-9999頭出欄50-499頭出欄1-49頭100%70%50%40%30%0%200720082009201020112012201320142015資料來源：Wind，國盛證券研究所2018 年規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)CR 1圖表 26：按年出欄

45、規(guī)模分類的養(yǎng)殖場數(shù)量占比出欄10000頭以上出欄500-9999頭出欄50-499頭出欄1-49頭100%70%50%40%30%0%200720082009201020112012201320142015資料來源：Wind，國盛證券研究所60%圖表 27：龍頭企業(yè)出欄生豬量占比(2018 年)牧原, 1.59%溫氏, 3.21%正邦, 0.80%其它, 91.94%溫 氏 牧 原 正 邦 正 大 牧原, 1.59%溫氏, 3.21%正邦, 0.80%其它, 91.94%天邦資料來源：公司年報，芝華數(shù)據， 生豬養(yǎng)殖板塊仍有上行空間2019/20 16/22 2019/20 年的出欄量、完全養(yǎng)殖

46、成本進行了假設，從而計算出對應生豬養(yǎng)殖板塊凈利潤。市值彈性的關鍵變量為對豬價的預計，隨著生豬產能持續(xù)去化，市場對豬價漲幅預期也不斷提升。圖表 28：生豬養(yǎng)殖企業(yè)頭均市值測算(截至 2019/05/09)最新頭均市按 2020 年按 2020 年公司年份出欄量萬頭)豬價(元/公斤)成本(元/公斤)凈利潤億元)值(按 2020年出欄)均績算頭均市值豬價最高點計算19 年19 年24001612.512775741038013340溫氏股份20 年25002212.724019 年13001612.253694997931249520 年15002212.412319 年7001613.522520

47、4802610600正邦科技20 年8002213.75819 年3001613.594169802610600天邦股份20 年4502213.72919 年3001613.7406446772610300新希望20 年7002214.07819 年1201613.565103802610600唐人神20 年2002213.71719 年951612.055819962612200天康生物20 年1302212.19資料來源：wind，公司公告， 商品代白羽雞：替代效應下需求回暖，供需偏緊商品代白羽雞生產周期接近 15 個月祖代雞引種量是白羽雞產業(yè)供給的關鍵指標。從白羽雞生長周期來看，祖代雞引

48、種傳導至商品代需要 62 周左右，接近 15 24 周時間，再到淘汰需要 41 周時間，期間可產 40-50 套父母代。產蛋孵化 4 周后至父母代引種，到產蛋需要 蛋孵化 4 周可進行強制換羽，恢復產蛋，延長經濟利用期間。24 周41 周引種產蛋產 40-50 24 周41 周引種產蛋產 40-50 套父母代淘汰孵化4周24 周引種產蛋41 周產 淘汰孵化4周6 周引種出欄屠宰祖代雞父母代資料來源：圣農發(fā)展、益生股份招股說明書， 圖表 30：白羽雞擴繁示意圖100套祖代雞A公 10.5只B母 35只C公 26.5只D母 100只X50100套父母代雞15只A*B公雞母雞 X100商品代雞一套祖

49、代雞繁育后就是5000羽商品代歷時14個月資料來源： 整理供給端收縮祖代引種規(guī)模持續(xù)偏低、換羽規(guī)模有限2015 年以來祖代種雞引種規(guī)模持續(xù)偏低，2018、19 年祖代更新量回升。自 2006 年2006 年的 年 2014 1月我國成立白羽肉雞聯(lián)2015 2014 年以來，祖代種雞引種規(guī)模連續(xù) 3 年下滑，從 2013年 154.16 2016 年 63.86 萬套。2017 2018 年祖代種雞引種規(guī)70-8020193 圖表 31：祖代種雞引種規(guī)模下降(萬套)祖代種圖表 31：祖代種雞引種規(guī)模下降(萬套)祖代種年度種更量（套）YoY180160140120100800%60-20%40-3

50、0%20-40%0-50%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，國盛證券研究所-10%自 2014 年，我國祖代引2016-2018 年祖代種雞存欄量總體維持在 65-952019 周在產祖代種雞存欄量 73.04 61.35 萬套，上升趨勢明顯。根據 1套祖代雞能夠生產 5000 只商品雞來測算，年 億羽白羽雞消費量意味著需要至少 萬套祖代雞。當前在產祖代雞存欄數(shù)量也已經降到 80 萬套以下，祖代產能不足。父母代雞苗供給短缺。祖代種引種量不足直接導致父母代雞苗價格的上

51、漲和父母代及父母代雞苗銷量的下降。2009-2013 年祖代種雞引種規(guī)模不斷擴大，父母代雞苗銷售量持續(xù)上升，2016 年 6 月高達 155.45 年 8 月低至 元2014 2016 2016/17 2017 年上半年父母代雞苗銷售量增加，而父母代雞苗價格大幅下降。圖表 32：在產祖代種雞存欄量持續(xù)下降在產祖代種雞存欄量（萬套）13012011010090807060資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會， 2018 年換羽規(guī)模有限，供給緊張局面難以改變。強制換羽是通過激發(fā)甚至透支本該淘2018 14.31 萬套，換羽率較低， 2019 年以來父母代雞苗價格高位突破67 元套，反映了父母代雞苗供應不足。圖

52、表父母雞苗格大上漲圖表 父母雞苗售量萬套)父母代雞苗價格(元/套父母代雞苗價格(元/套)父母代雞苗銷售量（外銷+自用）80706050408030602040102000資料來源 資料來源 凍雞進口量有限2015 2016 2017 85% 2月 日商務部公布對原產于巴西的進口白羽肉雞產品反傾銷調查的最終裁定，決定自 2019 年 2 月 17 日起， 對原產于巴西的白羽肉雞產品征收稅率為 17.8%-32.4%的進口關稅，征收期限為 5 年， 支撐國內雞產品價格。2016 年以來，我國進口凍雞規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定，維持在 50 萬噸左右。2019 一季度進口凍雞規(guī)模 14.69 萬噸，同比增長

53、37.68%，但商品代雞苗價格仍持續(xù)提升，進一步反映了我國國內產能不足，供給緊張的格局。整體來看，我國外部供應能力減弱，內部產能不足，國內雞肉進口格局也將發(fā)生改變。圖表 35：近兩年白羽肉雞雙反事件梳理時間事件詳情2017 年 6 月中國畜牧業(yè)協(xié)會代表國內白羽肉雞產業(yè)向商務部請求對原產于巴西的進口白羽肉雞產品進行反傾銷調查。2018 年 2 月終止對原產于美國的進口白羽肉雞產品征收反傾銷稅和反補貼稅。2018 年 6 月裁定原產于巴西的進口白羽肉雞產品存在傾銷，對國內白羽肉雞產業(yè)受到實質損害。2018 年 8 月鑒于案情復雜，商務部決定將本案的調查期限延長 6 個月2019 年 2 月調查機關

54、最終裁定，原產于巴西的進口白羽肉雞產品存在傾銷，國內白羽肉雞產業(yè)受到實質損害，而且傾銷與實質損害之間存在因果關系。2019 年 3 月將取消對法國家禽和家禽產品的禽流感禁運，并將恢復向中國的出口。資料來源：商務部， 圖表進口雞規(guī)保持定圖表 中國肉進國占變化進口凍雞金額(萬美元,進口凍雞金額(萬美元,左) 進口凍雞數(shù)量(萬噸,右)1000006800005600004340000220000100%其他智利阿根廷巴西美國2013年2014年2015年2016年2017年資料來源 資料來源博亞訊，需求端增強：非瘟催化，替代效應明顯2018 8 豬肉缺口有多大？比 24%左右。禽類作為中國第二大肉類

55、消費品，人均消費量不足豬肉消費量的 50%。2018 5540 20%萬噸肉類消費量缺口，即使全球豬肉可供貿易量都進口至我國也無法滿足國內豬肉供給缺12.1%，則 萬噸消費量缺口分到大肉食雞肉上約為 134 21.5%。圖表全國民人肉類費量單位人年)圖表 我國類消結構禽肉比左右禽類7.287.288.49.18.9302520151050羊肉牛肉豬肉0%羊肉牛肉禽肉豬肉5.7%6.0%6.0%6.2%6.2%7.4%7.5%7.6%7.8%8.0%24.4%22.9%23.7%24.4%24.2%62.5%63.7%62.7%61.6%61.6%20132014201520162017資料來源

56、中國計年， 資料來源圖表 40：豬瘟提振雞肉消費量的量化分析(單位：萬噸)豬肉消費量豬肉下降幅度(%)豬肉消費量缺口分到大肉食雞肉的量大肉食雞肉消費量提振比例(%)554010%5546762410.7%554015%83110162416.1%554020%110813462421.5%554025%138516862426.9%554030%166220162432.2%554035%193923562437.6%554040%221626862443.0%資料來源：wind， 商品代肉雞苗價格仍將保持高景氣度。2018 年 10 月份祖代雞引種量有所增加，按照正常的生產周期推算，祖代雞引

57、種后 周左右傳遞至商品代雞苗，預計 2019 年商品代雞苗市場供給依然短缺，商品代價格還會繼續(xù)上升。圖表 41：商品代肉雞苗價格大幅上漲主產區(qū)商品代肉雞苗均價（元/羽）9876543210資料來源：wind， 圖表白羽苗雞格大上漲圖表 白羽毛雞格持上升羽 羽 河南開封遼寧沈陽河北石家莊山東青島元/斤65432河南商丘 遼寧沈陽山東青島河北石家莊安徽阜陽10864201.5資料來源 資料來源 投資建議白羽雞當前的主要邏輯是需求端替代效應增強，供給收縮已經在 2018 年逐步兌現(xiàn)，當2019年仍能持續(xù)，建議關注。動物保?。菏芤嫔i養(yǎng)殖規(guī)?；M程加速養(yǎng)殖后周期，需求短期下探觸底、中長期擁抱復蘇年后國

58、家對動物疫病采2010 年后隨著防疫意識的不2011-2017 年我國動物保健市場規(guī)模從 77 億元增長至 162 13.2%。從產品結構來看，豬用疫苗占比 51%，禽用疫苗占比 41%，是主要的兩大品類。圖表我國保行銷售（億）及速圖表 不同類動疫苗場規(guī)占比年)806040200牛羊馬用疫苗(億元)禽用疫苗(億元)豬用疫苗(億元)66.766.755.939.542.545.949.631.781.838.948.452.156.260.868.52011201220132014201520162017牛羊馬用疫苗8%禽用疫苗41%豬用疫苗51%牛羊馬用疫苗資料來源中國藥信網，資料來源中國藥信

59、網，短期受非瘟疫情影響，行業(yè)整體需求呈現(xiàn)下滑趨勢。由于上游養(yǎng)殖業(yè)從 2018 年下半年起持續(xù)受到非洲豬瘟疫病沖擊，導致養(yǎng)殖量及疫苗需2019Q1 年動保板塊繼續(xù)下探觸底。養(yǎng)殖規(guī)?；嵘脛游镆呙缧枨?。由于規(guī)模養(yǎng)殖場擁有環(huán)保禁養(yǎng)推動生豬養(yǎng)殖規(guī)模化2016-17 萬頭，其中南方水網地區(qū)調減生豬 1600 2017 年 月農業(yè)部發(fā)布關于促進南方水網地2020 50070%85%75%非洲豬瘟疫情加速生豬養(yǎng)殖規(guī)模化非瘟疫情進一步加速中小養(yǎng)殖戶退出，生豬養(yǎng)殖門檻提高。本輪疫情迫使養(yǎng)豬企業(yè)進一步提升自身生產技術水平，比如消毒隔離防護、豬舍通風、飼料車管控、硬件改造等。大型養(yǎng)殖企業(yè)雖然短期內遭受損失，長期

60、來看承接了中小散養(yǎng)戶退出的市場空間，同時設備升級改造也為以后養(yǎng)殖成本下降奠定了基礎。政策支持疊加生豬養(yǎng)殖高景氣周期拉長，市場苗滲透率有望持續(xù)提升。政策上國家放松了對強制免疫疫苗的銷售管制，并且減少了強制免疫的疾病，市場苗在2012 5 完2016 6 本輪生豬養(yǎng)殖高景氣周期拉長，高端獸用生物制品受益。本輪豬周期由于受非洲豬瘟影響，產能加速去化，短期內難以大規(guī)模補欄，同時提高了生豬養(yǎng)殖門檻，因而高景氣度周期將會拉長。2019-20 年將呈現(xiàn)有豬就是金豬的局面，養(yǎng)殖戶將更加重視防疫，高端獸用生物制品滲透率有望提升。圖表 46：動物強制免疫制度改革時間政策具體內容2012 年 5 月國家中長期動物疫