1、 第 頁 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明目錄 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250010 1、 銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品現(xiàn)狀4 HYPERLINK l _TOC_250009 、 銀理子司紛成以應(yīng)管規(guī)4 HYPERLINK l _TOC_250008 、 銀理子司發(fā)行品狀固為主5 HYPERLINK l _TOC_250007 2、 銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品線展望10 HYPERLINK l _TOC_250006 、 對公基格局10 HYPERLINK l _TOC_250005 、 產(chǎn)線望權(quán)的切有FO

2、F指數(shù)10 HYPERLINK l _TOC_250004 3、 未來發(fā)展方向的建議13 HYPERLINK l _TOC_250003 、 美市現(xiàn)狀13 HYPERLINK l _TOC_250002 、 公基面的爭環(huán)與議14 HYPERLINK l _TOC_250001 、 銀理子司產(chǎn)品局議18 HYPERLINK l _TOC_250000 4、 風(fēng)險(xiǎn)提示21圖目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：工理子司架構(gòu)5 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：中理子司架構(gòu)5 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：銀理產(chǎn)的續(xù)規(guī)及量6 HYPERLI

3、NK l _bookmark6 圖4：首發(fā)的分品中收和合的比較高7 HYPERLINK l _bookmark7 圖5：工理已行品分類8 HYPERLINK l _bookmark8 圖6：工理已行品按務(wù)式類8 HYPERLINK l _bookmark9 圖7：工股輪指的歷回表現(xiàn)9 HYPERLINK l _bookmark10 圖8：中粵澳灣綜合數(shù)歷表現(xiàn)9 HYPERLINK l _bookmark11 圖9：2016年來募金規(guī)的長多自幣基金10 HYPERLINK l _bookmark12 圖10：銀財(cái)產(chǎn)布局 HYPERLINK l _bookmark13 圖市場ETF近年來的規(guī)增較（

4、元） HYPERLINK l _bookmark15 圖12：國庭有基金例化（%）13 HYPERLINK l _bookmark16 圖13：有同型基金家比（%）13 HYPERLINK l _bookmark17 圖14：動益金雖有增，總規(guī)及份仍步前14 HYPERLINK l _bookmark18 圖15：自2016年券基金模升規(guī)增主要源中期債金14 HYPERLINK l _bookmark19 圖16：構(gòu)資有債券基規(guī)增的要原因15 HYPERLINK l _bookmark20 圖17：級基機(jī)有規(guī)增很（元）15 HYPERLINK l _bookmark21 圖18：金司對戶近來規(guī)

5、變化16 HYPERLINK l _bookmark22 圖19：國場ETF管理人集度高17 HYPERLINK l _bookmark23 圖20：金行模峰值指點(diǎn)示圖17 HYPERLINK l _bookmark24 圖21：金去3個(gè)月/6個(gè)月/12個(gè)業(yè)與期模（資）積IC 18 HYPERLINK l _bookmark25 圖22：金去3個(gè)月/6個(gè)月/12個(gè)業(yè)與期額增率積IC 18 HYPERLINK l _bookmark26 圖23：券數(shù)以九宮進(jìn)布局19 HYPERLINK l _bookmark27 圖24：益數(shù)品按照宮進(jìn)布局20 HYPERLINK l _bookmark28 圖

6、25：拿養(yǎng)金CPPIB 類產(chǎn)置化20 HYPERLINK l _bookmark29 圖26：拿養(yǎng)金CPPIB 項(xiàng)產(chǎn)置化20表目錄 HYPERLINK l _bookmark0 表1：各銀理子司的建批間4 HYPERLINK l _bookmark1 表2：已業(yè)銀理子公基信息4 HYPERLINK l _bookmark5 表3：銀理子司批發(fā)的部分品表6 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK l _bookmark14 表4：ETF的管人度較高12 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明1、銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品現(xiàn)狀根據(jù)資管新規(guī)，銀行的資金池理財(cái)模式將在

7、2020 年全部終結(jié)，取而代2019 年 7 2018 2018 年 6 月， 2019年732有 11 家籌建獲批。表 1：各家銀行理財(cái)子公司的籌建獲批時(shí)間No銀行擬成立公告日期籌建獲批開業(yè)批準(zhǔn)日期開業(yè)日期1中國銀行2018/11/152018/12/262018/12/262019/7/42建設(shè)銀行2018/11/162018/12/262019/5/202019/6/33交通銀行2018/5/312019/1/42019/5/292019/6/134農(nóng)業(yè)銀行2018/11/262019/1/42019/7/255工商銀行2018/11/262019/2/172019/6/32019/6/

8、66光大銀行2018/6/12019/4/187招商銀行2018/3/242019/4/198郵儲銀行2018/12/72019/5/299興業(yè)銀行2018/8/282019/6/1310寧波銀行2018/5/262019/7/211杭州銀行2018/8/302019/7/2資料來源：Wind， 目前已經(jīng)開業(yè)的四家理財(cái)子公司分別是建信理財(cái)、中銀理財(cái)、工銀理財(cái)和交銀理財(cái)子公司，其一些基本信息如下表所示：表 2：已開業(yè)的銀行理財(cái)子公司基本信息中國銀行工銀理財(cái)建信理財(cái)交銀理財(cái)理財(cái)子公司名稱中銀理財(cái)有限責(zé)任公司工銀理財(cái)有限責(zé)任公司建信理財(cái)有限責(zé)任公司交銀理財(cái)有限責(zé)任公司注冊資本100 億元160 億元

9、150 億元80 億元注冊地北京北京深圳上海開業(yè)批準(zhǔn)日期2018 年 12 月 26 日2019 年 6 月 3 日2019 年 5 月 20 日2019 年 5 月 29 日開業(yè)日期2019 年 7 月 4 日2019 年 6 月 6 日2019 年 6 月 3 日2019 年 6 月 13 日董事長劉東海顧建綱劉興華涂宏總裁王衛(wèi)東唐凌云謝國旺金旗資料來源：Wind， HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 1：工銀理財(cái)子公司的架構(gòu)資料來源：工銀理財(cái)，騰訊新聞， 圖 2：中銀理財(cái)子公司的架構(gòu)資料來源：中銀理財(cái)子公司，騰訊新聞， 銀

10、行理財(cái)在過去幾年持續(xù)快速增長，已經(jīng)成為龐大的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會出版的2018 年中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告，截至 2018 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明年底，非保本理財(cái)產(chǎn)品 4.8 萬只，存續(xù)余額 22.04 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 3：銀行理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模及數(shù)量資料來源：中國銀行業(yè)協(xié)會， 整體而言，偏債類產(chǎn)品和之前的理財(cái)產(chǎn)品更為接近，更適合作為過渡期的先行產(chǎn)品。表 3：銀行理財(cái)子公司首批發(fā)行的部分產(chǎn)品列表發(fā)行銀行產(chǎn)品系列產(chǎn)品細(xì)分系列產(chǎn)品名稱產(chǎn)品類型投資范圍及比

11、例工銀理財(cái)博古通利債轉(zhuǎn)股、私募股權(quán)債轉(zhuǎn)股私募股權(quán)個(gè)人專項(xiàng)產(chǎn)品2019 年第 1 期封閉式權(quán)益型權(quán)益不低于 80%；債權(quán)不高于 20%全鑫權(quán)益靈活配置靈活配置策略封閉型理財(cái)產(chǎn)品2019 年第 5 期封閉式混合型固收 030%；030%兩權(quán)其美兩權(quán)其美 1119 天封閉型理財(cái)產(chǎn)品2019 年第 9 期封閉式混合型固收 權(quán)益 020%鑫尊利科技創(chuàng)新鑫尊利科技創(chuàng)新優(yōu)選定期開放理財(cái)產(chǎn)2019 年第 3 期定開式混合型固收 權(quán)益 020%量化股債輪動指數(shù)掛鉤量化股債輪動策略指數(shù)掛鉤型理財(cái)產(chǎn)2019 年第 1 期定開式混合型固收 權(quán)益 040%鑫得利量化量化策略科技創(chuàng)新 407 天封閉型理財(cái)產(chǎn)品封閉式固收型

12、固收 020%；020%恒鑫固定收益類恒鑫固定收益類 364 天封閉型理財(cái)產(chǎn)品封閉式固收型固收 100%FOF智合 FOF 封閉型理財(cái)產(chǎn)品封閉式固收型固收 020%；010%全球輪動全球輪動收益延續(xù)型 1+4 年理財(cái)產(chǎn)品封閉式固收型固收 90100%；2019 年第 1 期掛鉤類資產(chǎn) 010%宏觀策略固收增強(qiáng)宏觀策略固收增強(qiáng)型理財(cái)產(chǎn)品2019 年第 1 期封閉式固收型固收 80100%； 權(quán) 益 020%； 衍生品 020%中銀理財(cái)穩(wěn)富穩(wěn)富長三角養(yǎng)老中銀策略-（定期開放年 010期定開式固收型固收資產(chǎn) 80-100%睿富睿富長三角新發(fā)展中銀睿富 2019 年 003 期封閉式固收型固收資產(chǎn) 0

13、-100%建信理財(cái)乾元粵港澳大灣區(qū)粵港澳大灣區(qū)指數(shù)靈活配置理財(cái)產(chǎn)品 1 期開放式混合型固收 權(quán)益 080%睿鑫睿鑫-科技創(chuàng)新封閉式理財(cái)產(chǎn)品2019 年第 01 期封閉式固收型固 收 80100%； 權(quán)益及衍生品 020%交銀理財(cái)沃德穩(wěn)享穩(wěn)享一年定開 1 號理財(cái)產(chǎn)品定開式固收型固收資產(chǎn) 100%資料來源：Wind，中國理財(cái)網(wǎng)， 圖 4：首批發(fā)行的部分產(chǎn)品中固收類和混合類的占比較高資料來源：Wind，中國理財(cái)網(wǎng)， Wind 29 16 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明9 量化和 FOF HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 5：工銀理財(cái)已發(fā)行產(chǎn)品分類181614121

14、09864211110博股通利新客專屬全鑫權(quán)益私募夾層鑫得利鑫穩(wěn)利資料來源：Wind， ；數(shù)據(jù)截至 2019/7/31從 Wind 29 18 圖6：工銀理財(cái)已發(fā)行產(chǎn)品按業(yè)務(wù)模式分類自營, 11,38%自營+信托,18, 62%資料來源：Wind， ；數(shù)據(jù)截至 2019/7/31FOF 70 45101 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明工銀理財(cái)發(fā)布的股債輪動指數(shù)掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品是首批發(fā)行產(chǎn)品中的指 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 7：工銀股債輪動指數(shù)的歷史回溯表現(xiàn)900080007000

15、6000500040003000 資料來源：Wind， ，注：2009.08.03 至 2019.08.01-（總值）指數(shù)收益率*90%+滬深 300*10%，即業(yè)績基準(zhǔn)里只有 10%的權(quán)益部分。另外一只睿鑫科技創(chuàng)新封閉式產(chǎn)品在分類上屬于固收類，權(quán)益及衍生品比例不超過 20%，但也明確了產(chǎn)品主題為科技創(chuàng)新。我們以中證指數(shù)編制的粵港澳大灣區(qū)指數(shù)為例，展示該指數(shù)的歷史表現(xiàn)如下：圖 8：中證粵港澳大灣區(qū)綜合指數(shù)的歷史表現(xiàn)125012001150110010501000950900850800資料來源：Wind， ，注：2017.06.30 至 2019.08.01交銀理財(cái)發(fā)行的第一支產(chǎn)品交銀穩(wěn)享的業(yè)

16、績基準(zhǔn)是 4.2%4.5%和 4.8%。目前大部分產(chǎn)品系列都是延續(xù)之前的產(chǎn)品系列名稱，并沒有隨著銀行理財(cái)子公司的成立在產(chǎn)品線或系列名稱上出現(xiàn)大的變化。這也是減少過渡期客戶學(xué)習(xí)成本的重要方式。2、銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品線展望從目前公募基金的主要產(chǎn)品格局來看，也是貨幣型基金占比較高，其次則是債券型基金，一方面反映了市場對貨幣基金和固收產(chǎn)品需求較大，另一方面也反映了公募基金近年來規(guī)模的增長主要來自于貨幣和債券型基金。圖 9：2016 年以來公募基金規(guī)模的增長大多來自貨幣基金各類型公募基金的規(guī)模（億元）各類型公募基金的規(guī)模（億元）0股票型基金混合型基金債券型基金貨幣型基金QDII基金資料來源：基金業(yè)協(xié)會、

17、 ，數(shù)據(jù)截至 2019/5/31從上圖可知，目前銀行理財(cái)子公司從固收類產(chǎn)品入手、固收投資規(guī)模占比更高的格局是合適的。FOF和指數(shù) HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明如下圖所示，工銀理財(cái)目前的產(chǎn)品線布局，較多的集中于固收類和混合型產(chǎn)品上，在權(quán)益類產(chǎn)品上少有布局。圖 10：工銀理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品線布局資料來源：工銀理財(cái)、 但對于銀行理財(cái)子公司而言，資管新規(guī)實(shí)施后，單純通過債券投資獲得穩(wěn)定且高額的回報(bào)是不可持續(xù)的，且面向不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，銀行理財(cái)子公司也有發(fā)行不同波動

18、水平產(chǎn)品的必要，因此參與權(quán)益類資產(chǎn)是必須的趨勢，但對于目前的銀行理財(cái)子公司，建立起一支高度市場化的投資和研究團(tuán)隊(duì)可能需要時(shí)間，因此短期參與權(quán)益市場更可行的方向有兩條：被動投資或者 FOF。被動投資即指數(shù)化投資不僅在海外是主流的投資方式，美國市場就持續(xù)出現(xiàn)資金從主動投資共同基金流出并流入指數(shù)基金的情形，而中國市場近年來 ETF 規(guī)模也快速增長，隨著 A 股市場的有效性提升，未來指數(shù)化投資的占比可能還會進(jìn)一步上升。圖 11：全市場 ETF 近年來的規(guī)模增速較快（億元）0資料來源：Wind， 表 4：ETF 的管理人集中度較高基金公司ETF 數(shù)量ETF規(guī)模（億元）ETF在指數(shù)基金中的占比市場規(guī)模占比

19、市場規(guī)模占比變化（相比 2018 年末）華夏基金181105.3696.11%23.32%3.67%南方基金19559.1869.16%11.80%3.63%易方達(dá)基金13521.2870.40%11.00%2.98%華泰柏瑞基金6403.9472.75%8.52%0.59%嘉實(shí)基金12346.8177.19%7.32%2.90%華安基金11342.9680.70%7.24%0.16%博時(shí)基金7264.7164.85%5.59%-0.45%國泰基金919147.28%4.03%1.47%工銀瑞信基金5182.3646.07%3.85%1.23%廣發(fā)基金17177.4146.54%3.74%1.

20、20%合計(jì)1174095.03-86.41%17.37%資料來源：Wind， ，注：截止 2019.06.30ETF 而對于 FOF FOF FOF HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明從已發(fā)行 FOF FOF FOF FOF 本身FOF HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明3、未來發(fā)展方向的建議、美國市場現(xiàn)狀圖 12：美國家庭持有共同基金比例變化（%）5045.744.445.343.043.644.543.9403528.72014.7105.75019801985199019952000200520102015201620172018資料來源：ICI， 90% 6

21、0%， 圖 13：持有不同類型共同基金的家庭比例（%）1009080706050403020100Equity funds Balanced funds BondfundsMoney market Other fundtypefundsspecified資料來源：ICI， HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明一方面，美國市場的現(xiàn)狀可能會是未來中國家庭財(cái)富分配的方向，隨著市場有效性的提升和外資機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，A HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明IRA 標(biāo)日期 FOF 圖 14：主動權(quán)益基金數(shù)量雖有所增加，但總體規(guī)模及份額仍止步不前0基金規(guī)模（億元）基金份額（億份）基

22、金存續(xù)數(shù)量（右軸）2007200820092010201120122013201420152016201720182000180016001400120010008006004002000 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明資料來源：Wind， ，數(shù)據(jù)截至 2018/12/31主動權(quán)益基金=主動股票型基金+權(quán)益?zhèn)}位不低于 60%的混合型基金而近年來公募債券基金規(guī)模的增長，大部分來自于中長期純債基金。圖 15：自 2016 年債券型基金規(guī)模上升，規(guī)模增長主要來源于中長期純債基金25000債券基金規(guī)模變化（億元）0中長期純債基金其他債券基金資料來源：Wind，

23、 ；數(shù)據(jù)截至 2018/12/31 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明債券型基金規(guī)模的增長主要來自于機(jī)構(gòu)投資者的持有，部分原因可能是來自銀行過去幾年較大規(guī)模的委托投資。圖 16：機(jī)構(gòu)投資持有成為債券型基金規(guī)模增長的主要原因30000VS機(jī)構(gòu)投資者（億元）0個(gè)人投資者持有規(guī)模機(jī)構(gòu)投資持有規(guī)模資料來源：Wind， ；數(shù)據(jù)截至 2018/12/31； 注：債券型基金為證監(jiān)會對基金的分類結(jié)果從結(jié)構(gòu)上來看，二級債基的機(jī)構(gòu)持有規(guī)模增長也很快?！肮淌?”也是銀行等機(jī)構(gòu)應(yīng)對負(fù)債成本較為青睞的方式之一。圖 17：二級債基的機(jī)構(gòu)持有規(guī)模增長很快（億元）偏債混合-個(gè)人偏債混合-

24、機(jī)構(gòu)二級債基-個(gè)人二級債基-機(jī)構(gòu)0資料來源：Wind， ；數(shù)據(jù)截至 2018/12/31；更多的銀行委外通過一對一專戶的形式委托給基金公司，下圖展示了公募基金一對一專戶近年的規(guī)模狀況，在 2016、2017 年達(dá)到高點(diǎn)，隨著資管新規(guī)落地時(shí)間的臨近，該規(guī)模近年來逐漸下降。 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 18：基金公司一對一專戶近年來的規(guī)模變化50000基金公司一對一專戶規(guī)模（億元）0資料來源：基金業(yè)協(xié)會， ；數(shù)據(jù)截至 2019/3/31我們認(rèn)為，即使在固收投資領(lǐng)域，銀行理財(cái)子公司仍然有很多可以和基金公司合作的空間。一方面銀行投資團(tuán)隊(duì)的策略可能相對單一

25、，不能滿足銀行客戶端豐富產(chǎn)品條線的需求，多樣化的策略和產(chǎn)品可以防范單一策略的失效問題。另一方面銀行的固收投資團(tuán)隊(duì)在轉(zhuǎn)債等領(lǐng)域相對基金公司也未必有優(yōu)勢?；鸸具^去一些業(yè)績出色的基金經(jīng)理也有著管理優(yōu)勢包括一些精細(xì)化管理的優(yōu)勢。雖然如此，但對公募基金而言，像過去幾年主要依靠貨幣基金和債券基金實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的時(shí)代可能結(jié)束了，未來股票投資能力將是其核心競爭力，打造一支高度市場化的投資和研究團(tuán)隊(duì)，能成為基金公司的核心技術(shù)門檻。ETF 圖 19：美國市場 ETF 管理人集中度很高2016年美國ETF管理人規(guī)模排名（單位：十億美元）01002003004005006007008009001000969.4

26、610.9471.27106.9259.7541.0139.830.3129.78Deutsche AM13.2313.14PIMCO12.6111.7710.41資料來源：statista， 除了以上兩者，建議重視產(chǎn)品對于投資者的賺錢效應(yīng)。過去幾年來公募基金的偏股型產(chǎn)品規(guī)模一直難有起色，一個(gè)很重要的原因在于投資者對于基金產(chǎn)品的“追漲殺跌”行為，使得投資者容易出現(xiàn)在市場高點(diǎn)申購、市場低點(diǎn)贖回的行為。近年來東方紅為代表的一批管理人創(chuàng)造性的使用定期開放來替投資者做出大的進(jìn)出決策，保護(hù)了投資者的利益，也得到了市場的高度認(rèn)可。我們認(rèn)為，類似的形式都應(yīng)被重視。圖 20：基金發(fā)行規(guī)模局部峰值與指數(shù)點(diǎn)位示意

27、圖資料來源：Wind， ，注：2001.09.01 至 2019.03.30 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明發(fā)現(xiàn)如右下圖所示，基金份額增長率與過去歷史業(yè)績呈現(xiàn)明顯的正向關(guān)系， HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 21：基金過去 3 個(gè)月/6 個(gè)月/12 個(gè)月業(yè)績與當(dāng)期規(guī)模（凈資產(chǎn)）累積 IC 曲線圖 22：基金過去 3 個(gè)月/6 個(gè)月/12 個(gè)月業(yè)績與當(dāng)期份額增長率累積 IC 曲線資料來源： ，注：2008.12.01 至 2019.03.30資料來源： ，注：2008.12.01 至 2019.03.30對于銀行理財(cái)子公司而言，目前大的方向仍然是固收類產(chǎn)品，未來向權(quán)益方向拓展。圍繞著目前的固收類產(chǎn)品和權(quán)益方向還有一些空間。ETF ETF 市1/4 ETF 僅能投資相比ETF HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明ETF 1 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明1 萬和 2 建議可目前我國債券ETF 圖 23：債券指數(shù)可以