1、內(nèi)容目錄郵儲緣何新晉加入有行之列？. - 4-455 -6ROA有成長空間，負(fù)債端有護(hù)城河6歷史ROA67810121212141515161717181919郵儲緣何新晉加入國有大行之列？郵儲銀行歷史及股權(quán)結(jié)構(gòu)122007 20122015 2019 6 10.07 圖表：郵儲銀行的發(fā)展歷史資料來源：公司財(cái)報(bào)， 股權(quán)結(jié)構(gòu)多元。2019 6 68.92%201512FMPL10 圖表：郵儲銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：公司財(cái)報(bào)， 郵儲銀行的獨(dú)特基因一：業(yè)務(wù)模式全球唯一唯一的“自營+代理”模式。郵儲銀行依托郵政集團(tuán)的代理網(wǎng)點(diǎn)，建立“”區(qū)、服務(wù)中小企業(yè)、服務(wù)“三農(nóng)”，致力于滿足中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中最具活力20

2、19639680 7,945 20.02%31,735 79.98% 99%圖表：郵儲銀行網(wǎng)點(diǎn)分布（截止 2019 年 6 月 30 日）資料來源：招股說明書， 郵儲銀行的獨(dú)特基因二：渠道不斷下沉服務(wù)中小企業(yè)、服務(wù)三農(nóng)，并借助于中國郵政自身的業(yè)務(wù)屬性（物流）， 19,003圖表：國有行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量（截止到 2019 年 6 月末）網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量（截止 2019 年 6 月末）郵儲銀行39680工商銀行15973農(nóng)業(yè)銀行23381中國銀行10726建設(shè)銀行14941交通銀行3176郵儲銀行的獨(dú)特基因三：零售客戶基礎(chǔ)扎實(shí)20196 302.55 54.24%郵儲銀行的財(cái)務(wù)表現(xiàn)：ROA 有成長空間，負(fù)債端有“

3、護(hù)城河”歷史 ROA 低于可比同業(yè)，有較大的成長空間郵儲銀行 ROA 水平在可比銀行中處于較低位ROA累計(jì)年化ROA 年累ROA 0.57%1.10%、0.98% 圖表：國有六大行 ROA 水平比較1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%2016201720181H19郵儲銀行農(nóng)業(yè)銀行工商銀行建設(shè)銀行中國銀行交通銀行資料來源：公司財(cái)報(bào)， 盈利能力的杜邦分析：凈利息收入、所得稅對 平均水平的，ROA 圖表：國有六大行盈利能力的杜邦分析（1H19，未年化）郵儲銀行農(nóng)業(yè)銀行工商銀行建設(shè)銀行中國銀行交通銀行凈利息收入1.221.021.041.050.830.7

4、2利息收入1.941.811.761.821.681.87利息支出0.730.790.720.760.841.15凈非利息收入0.230.290.330.390.340.36凈手續(xù)費(fèi)收入0.100.220.310.320.230.24凈其他非息收入0.140.070.020.070.110.12營業(yè)收入1.451.311.371.451.181.08營業(yè)費(fèi)用及營業(yè)稅0.750.370.300.330.330.35撥備前利潤0.700.941.071.120.860.73資產(chǎn)減值損失-0.28-0.32-0.34-0.31-0.15-0.22稅前利潤0.420.630.730.800.700.5

5、0所得稅-0.03-0.10-0.14-0.15-0.14-0.06稅后利潤(ROAA)0.380.530.580.650.560.44權(quán)益乘數(shù)20.3813.7912.3511.7711.6713.66ROAE15.3014.2114.0115.1913.3711.98資料來源：公司財(cái)報(bào)， 營收結(jié)構(gòu)更依賴凈利息收入圖表：郵儲銀行凈利息收入占比營收97.00%92.00%87.00%82.00%77.00%72.00%67.00%2015 2016 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19郵儲銀行農(nóng)業(yè)銀行五大行平均資料來源：公司財(cái)報(bào)，

6、零售優(yōu)勢打造高于同業(yè)的凈息差水平特別是 17-18 年，市場利率上行，郵儲銀行單季年化息差不斷抬升至3Q181.97%72bp1H19 2.38%1.94%44bp。圖表：國有銀行單季年化凈息差1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H19郵儲銀行2.03%2.17%2.29%2.35%2.36%2.55%2.69%2.57%2.42%2.38%農(nóng)業(yè)銀行2.10%2.15%2.21%2.27%2.23%2.17%2.21%2.18%2.07%2.01%工商銀行2.05%2.11%2.14%2.19%2.15%2.15%2.16%2.18%2.13%2.09%建

7、設(shè)銀行2.05%2.09%2.15%2.20%2.17%2.13%2.22%2.09%2.12%2.08%中國銀行1.771.871.861.841.761.911.761.871.721.74%交通銀行1.51%1.41%1.47%1.47%1.31%1.39%1.51%1.54%1.47%1.46%五大行平均1.90%1.93%1.97%1.99%1.92%1.95%1.97%1.97%1.90%1.88%資料來源：公司財(cái)報(bào)， 119173bp；1H19 3.85%24bp。付息率生息資產(chǎn)日均利率計(jì)息負(fù)債日均利率20161H1720171H1820181H1920161H1720171H1

8、820181H19郵儲銀行3.95%3.84%3.90%4.10%4.10%3.85%1.61%1.46%1.44%1.45%1.46%1.57%農(nóng)業(yè)銀行3.71%3.64%3.68%3.81%3.82%3.62%1.61%1.53%1.53%1.57%1.62%1.78%工商銀行3.62%3.61%3.67%3.79%3.81%3.58%1.60%1.58%1.57%1.63%1.65%1.65%建設(shè)銀行3.67%3.58%3.66%3.81%3.82%3.59%1.61%1.55%1.56%1.61%1.64%1.73%中國銀行3.38%3.35%3.39%3.56%3.64%3.47%1

9、.69%1.65%1.69%1.83%1.85%1.90%交通銀行3.92%3.72%3.80%3.95%4.01%3.81%2.17%2.34%2.40%2.65%2.62%2.57%五大行平均3.66%3.58%3.64%3.78%3.82%3.61%1.74%1.73%1.75%1.86%1.88%1.93%資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)端的定價(jià)優(yōu)勢，負(fù)債端的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢 2009 20%2018 2015 34.3%12 圖表：國有六大行信貸占比資產(chǎn)情況65.0%60.0%55.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%2016 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18 1H18

10、3Q18 2018 1Q19 1H19郵儲銀行農(nóng)業(yè)銀行工商銀建設(shè)銀行中國銀行交通銀資料來源：公司財(cái)報(bào)， 資產(chǎn)端的定價(jià)優(yōu)勢1H19 4.84%4.54%30bp。圖表：國有六大行貸款日均付息率5.30%5.10%4.90%4.70%4.50%4.30%4.10%3.90%3.70%3.50%1H1620161H1720171H1820181H19郵儲銀行農(nóng)業(yè)銀行工商銀行建設(shè)銀行中國銀行交通銀行資料來源：公司財(cái)報(bào)， 。1）從負(fù)債端結(jié)構(gòu)看，5%1898，10 218 1H19 80%57.7%的水平圖表：國有六大行款比負(fù)債情況圖表：郵儲農(nóng)行存款日付息率100.00%95.00%90.00%85.00

11、%80.00%75.00%70.00%65.00%60.00%55.00%50.00%郵儲銀行農(nóng)業(yè)銀行工商銀建設(shè)銀行中國銀行交通銀1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19郵儲銀行農(nóng)業(yè)銀行五大行平均資料來：公報(bào)告 資料來：公報(bào)告 郵儲的資產(chǎn)負(fù)債特點(diǎn)決定了其營收對利率波動(dòng)更敏感17-18 20%1H19 /PPOP/ 7018810PPP43、 5.43%、5.51%。郵儲銀行業(yè)績相對市場利率的高彈性預(yù)計(jì)來源于其資圖表：郵儲銀行業(yè)增速圖表：農(nóng)業(yè)銀行業(yè)增速4Q16 1H17 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H194Q16 1H17 2017

12、1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H190.00-10.00-20.00營收PPOP凈利潤5.000.00-10.004Q161Q171H173Q174Q161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H19資料來：公報(bào)告 資料來：公報(bào)告 郵儲銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制：風(fēng)控良好，各項(xiàng)水平優(yōu)于同業(yè)多維度看資產(chǎn)質(zhì)量在國有大行中處于優(yōu)異水平1%1H18 2018 0.02%1.39%18 0.63%， 2.82%圖表：國有六大行良水平圖表：國有六大行注貸款占比2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.0020171Q18

13、1H183Q1820181Q191H19郵儲銀行農(nóng)業(yè)銀行五大行平均5.004.003.002.001.000.00201720171H1820181H19郵儲銀行農(nóng)業(yè)銀行工商銀建設(shè)銀行中國銀行交通銀資料來：公報(bào)告 資料來：公報(bào)告 1H19 1.66%、逾期 90 天以上占比不良。90 80.9%圖表：國有六大行逾期 90 天以上占比不良（1H19）100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%郵儲銀行農(nóng)業(yè)銀行工商銀行建設(shè)銀行中國銀行交通銀行 五大行均資料來源：公司財(cái)報(bào)， 撥備維度。、撥覆率。1H19 396.

14、1% 184 、撥貸比。從撥貸比情況看，公司撥貸比水平相對五大行平均則是偏低的，但近年來與五大行平均水平的差距在不斷縮小。1H19 撥貸3.23%3.05%18bp。圖表：國有六大行覆水平圖表：國有六大行貸比450.00%400.00%350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%郵儲銀行農(nóng)業(yè)銀行五大行平均5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%2015 20161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H19郵儲銀行農(nóng)業(yè)銀行五大行平均資料來：公報(bào)告 資料來：公報(bào)告 郵儲銀行不良率水平低的

15、原因從貸款結(jié)構(gòu)看。1）郵儲銀行信貸業(yè)務(wù)以個(gè)人貸款為主。從郵儲銀行的50% 37.9% 16.4 333（036186%（2.25%）2.3%（1.67%）1H19 30.2%、3.5%； 3.3%公司貸款中高風(fēng)較低。2019 6 30 圖表：郵儲銀行個(gè)以風(fēng)險(xiǎn)按揭貸為主圖表：高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)款額比重較低（1H19）1001H1620161H1720171H1820181H1912.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%個(gè)人按貸款信用卡消費(fèi)及營性款貸款

16、占比行業(yè)不率資料來：公報(bào)告 資料來：公報(bào)告 從風(fēng)控水平看。圖表：郵儲銀行企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)控制流程資料來源：公司財(cái)報(bào)， 市場在擔(dān)心什么？做三農(nóng)和小微貸款能否兼顧經(jīng)濟(jì)效益和社會責(zé)任？郵儲銀行小微貸款占比在全國性商業(yè)銀行中居于首位。截止 1H196123 13.0%，占全行生6.07%。2019 （48號文）30%2018 在系列監(jiān)管密集出臺的背景下，市場對于大型商業(yè)銀行會有利潤折耗方面的擔(dān)憂。郵儲銀行是否可以兼顧經(jīng)濟(jì)效益和社會責(zé)任？目前郵儲銀行的三農(nóng)金融業(yè)務(wù)效益是比較好的，同時(shí)不良控制在較低水平。 從收益拆解看， 2018 7.09%2%（2.63%V.S. 行業(yè) 4%）圖表：郵儲三農(nóng)小金效益好圖表：

17、三農(nóng)小微不率制在較低水平5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%小額貸不良率個(gè)商貸不良率合計(jì)不率資料來：公報(bào)告 資料來：公報(bào)告 和郵政集團(tuán)合作帶來巨大的代理費(fèi)成本？1H19 50.95%21.4%1H19 378.2 51.65%。的趨勢。1）首先，代理網(wǎng)點(diǎn)是劣勢也是優(yōu)勢，現(xiàn)階段雖然給郵儲銀行2） 3）Fintech 圖表：代理網(wǎng)點(diǎn)沉淀存款以低成本活期和短期存款為主0 日均余額分檔費(fèi)率2.521.510.50-0.5-1-1.5-2資料來源：公司財(cái)報(bào)， 未來郵儲的發(fā)展具有哪些可期待空間？和集團(tuán)與戰(zhàn)投間的業(yè)務(wù)協(xié)同圖表：目前郵儲

18、銀行和郵政集團(tuán)方面的合作資料來源：公司財(cái)報(bào)， 通過戰(zhàn)略投資者積極引入先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)圖表：目前郵儲銀行和戰(zhàn)略投資者的合作資料來源：公司財(cái)報(bào)， 科技賦能，拓展多場景金融運(yùn)用郵儲銀行的金融科技布局產(chǎn)品布局?；ヂ?lián)網(wǎng)金融+農(nóng)村電商、互聯(lián)網(wǎng)金融+、互聯(lián)網(wǎng)金融+等業(yè)務(wù)創(chuàng)新模O2O互聯(lián)網(wǎng)+發(fā)展 PC POS 的特色服務(wù)模式，構(gòu)建出三個(gè)主要服務(wù)場景。圖表：郵儲銀行金融科技三個(gè)主要服務(wù)場景資料來源：公司財(cái)報(bào)， 2015 16 ）2017 融子公司開展合作，拓展C 端零售客群的場景化金融需求，采用信用卡與消費(fèi)金融業(yè)務(wù)相結(jié)合的方法，交叉營銷兩類業(yè)務(wù)。圖表：中郵消費(fèi)金融公司的主要消費(fèi)金融產(chǎn)品額度還款規(guī)定郵你花0-2 萬

19、45 貸款期限最長為 2 年。郵你貸0-20 萬3-48 郵你購根據(jù)商品價(jià)格決定2018 5 28 ”資料來源：公司財(cái)報(bào)， 估值分析和投資建議至 20184 5.84 99%維持。4 資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)保持優(yōu)異。潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)網(wǎng)點(diǎn)人員執(zhí)行能力較弱或培訓(xùn)不足帶來的代理網(wǎng)點(diǎn)試點(diǎn)的小額輔助貸款業(yè)務(wù)推進(jìn)或不及預(yù)期。公司基于“自營+代理”的運(yùn)營模式，通過自“自營+代理”運(yùn)營模式下代理費(fèi)率的高粘性。公司自 2007 年成立起+99%（?？赡苋詴境杀径嗽斐梢欢ǖ挠绊憽D表：郵儲銀行盈利預(yù)測表每股指標(biāo)2017A2018A2019E2020E利潤表（百萬元）2017A2018A2019E2020EPE8.948.1

20、57.616.79凈利息入234,122252,598269,487PB1.111.000.910.83手續(xù)費(fèi)收入14,43416,59919,089EPS0.590.650.690.77營業(yè)收入261,245282,521302,565BVPS4.735.265.776.31業(yè)務(wù)及理費(fèi)(150,481)(155,386)(151,283)每股股利0.150.190.240.27撥備前潤108,921124,648148,510盈利能力2017A2018A2019E2020E撥備(55,434)(63,109)(79,613)凈息差2.20%2.54%2.55%2.47%稅前利潤53,4876

21、1,53968,897貸款收益率4.85%5.00%5.00%4.80%稅后利潤52,38459,69366,830生息資產(chǎn)收益率3.57%3.91%3.96%3.92%歸屬母司凈潤52,31159,61266,742存款付息率1.40%1.41%1.45%1.48%資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2017A2018A2019E2020E計(jì)息負(fù)債成本率1.45%1.45%1.49%1.54%貸款總額4,276,8655,003,9325,754,522ROAA0.55%0.57%0.60%0.61%債券投資3,387,4873,658,4863,951,165ROAE12.26%11.56%11.68%11.73%同業(yè)資產(chǎn)665,660465,962419,366成本收入比64.64%57.60%55.00%50.00%生息資產(chǎn)9,485,45610,345,28011,442,956業(yè)績與規(guī)模增長2017A2018A2019E2020E資產(chǎn)總額9,516,21110