1、鑒于三元悖論的我國匯率政策選擇綱要：三元悖論的假定前提是一國擁有發(fā)達(dá)的資本市場和錢幣市場，錢幣政策獨(dú)立于財(cái)政政策，固然我國的資本市場還沒有達(dá)到完整開放，可是三元悖論對我國的宏觀政策擬訂的影響不容忽略。重點(diǎn)詞：三元悖論；匯率政策一、“三元悖論”理論的發(fā)展歷程三元悖論原則發(fā)源于蒙代爾不行能三角理論，該理論是三元悖論的核心。三元悖論理論的發(fā)展是成立在一代代經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。（一）米德矛盾第二次世界大戰(zhàn)后，弗里德曼在浮動匯率論一書中指出固定匯率制的缺點(diǎn)，以為只有推行浮動匯率制才能有效調(diào)理國際進(jìn)出均衡。米德于1951年在國際進(jìn)出剖析了開放經(jīng)濟(jì)條件下內(nèi)部均衡目標(biāo)（即穩(wěn)固通貨，充分就業(yè)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)

2、濟(jì)增添）和外面均衡目標(biāo)（保持國際進(jìn)出均衡）。他以為，在保證包含錢幣政策在內(nèi)的支出增減政策有效的狀況下，固定匯率制度和資本自由流動是不可以共存的，推行固定匯率制就一定實(shí)行資本管束，控制資本特別是短期資本的自由流動。（二）蒙代爾弗萊明模型20世紀(jì)60年月，對于匯率制度選擇的爭辯集中于固定匯率制與浮動匯率制之間。以弗里德曼為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出浮動匯率有益于汲取外面沖擊，而以蒙代爾、金德爾伯格等人則以為固定匯率制促使各國聯(lián)成穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，有益于世界經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。1960年“蒙代爾弗萊明模型”最先形成，蒙代爾在靜態(tài)條件下提出商品和服務(wù)市場的等式和國際進(jìn)出均衡的等式，證了然匯率制度的深遠(yuǎn)重要性，浮動匯率

3、下，錢幣政策強(qiáng)而有力，財(cái)政政策力所不及；固定匯率下，兩個政策的效果恰巧相反。1962年，弗萊明在固定和浮動匯率制下國內(nèi)金融政策一文中，以IS-LM模型為基礎(chǔ)，剖析國際進(jìn)出要素，指出穩(wěn)定政策的成效取決于國際資本流動的程度。該模型擴(kuò)展了對不一樣政策效應(yīng)在開放經(jīng)濟(jì)下的剖析，說明一國宏觀經(jīng)濟(jì)受資本流動狀況和匯率制度的影響。（三）不行能三角固定匯率制會使錢幣政策喪失自主性，沒法調(diào)理對國內(nèi)產(chǎn)出和就業(yè)，只好作為來沖銷資本的流動保持匯率穩(wěn)固的工具。蒙代爾不行能三角理論泛指在資本自由流動狀況下，貨幣政策的獨(dú)立性和固定匯率不可以同時(shí)存在，只好有三種選擇：（1）保持資本完整流動性和錢幣政策獨(dú)立性，放棄匯率穩(wěn)固性，推

4、行浮動匯率制。（2）保持錢幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)固，放棄資本完整流動性，推行資本管束。（3）保持資本完整流動性和匯率穩(wěn)固，放棄錢幣政策獨(dú)立性。對于匯率制度的選擇問題，“蒙代爾弗萊明”模型及由此得出的“不行能角”理論仍被公以為是較好的剖析工具，因此國際上長久以來將“不行能三角”理論引為經(jīng)典的匯率制度選擇依照。因?yàn)槔碚撟约旱倪z漏和限制性，很多學(xué)者在此基礎(chǔ)上同時(shí)考慮其余影響因向來對其進(jìn)行擴(kuò)展?？唆敻衤蛫W伯斯費(fèi)爾德（1979）進(jìn)一步將其形式化為“三元悖論”。（四）三元悖論1997年亞洲金融危機(jī)迸發(fā)，克魯格曼以為主要原由是在資本自由流動的狀況下的固定匯率制度。他在亞洲發(fā)生了什么中提出了“三元悖論”理論，

5、并在冷清經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸中對該理論進(jìn)行了闡述，指出一國沒法同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本自由流動、錢幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)固三大金融目標(biāo)，只好選擇此中兩個。三元悖論特指在一個匯率固定和資本完整自由流動的世界里，錢幣政策對沖操作無效，最后只好致使固定匯率制度的崩潰。資本完整流動同時(shí)推行固定匯率制度，則錢幣政策喪失完整獨(dú)立；若堅(jiān)持錢幣政策獨(dú)立，則一定放棄固定匯率制度；保持錢幣政策獨(dú)立和固定匯率制度，則一定推行資本管束。三元悖論是對開放經(jīng)濟(jì)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇問題的高度抽象歸納。但是，實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)中幾乎不存在資本的自由流動、錢幣政策的完整獨(dú)立和匯率制度的完整固定。錢幣政策的獨(dú)立是相對的，很難保證完整獨(dú)立；有些國家推行的是介于

6、固定匯率和浮動匯率之間的系統(tǒng)；資本也存在既非完整管束也非自由流動的狀態(tài)?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，一國的政策選擇往常是處于介于各樣極端狀況之間，這也正是“三元悖論”的限制。二、三元悖論與我國匯率政策的選擇在三元悖論框架下，中國的選擇是：遲緩實(shí)行資本賬戶開放、維擁有限的匯率彈性、同時(shí)追求錢幣政策自主性。中國對FDI是經(jīng)過優(yōu)惠政策踴躍引進(jìn)；但對質(zhì)券投資和其余投資方面則向來設(shè)限，進(jìn)而在必定程度上防止了國際游資的大進(jìn)大出，保護(hù)了國內(nèi)金融系統(tǒng)的穩(wěn)固?？墒墙┠曛袊３忠陨夏Ｊ降睦_在加大。一方面連年國際進(jìn)出順差帶來了大批的外匯貯備，另一方面國際游資的沖擊規(guī)模愈來愈大，并且跟著世界經(jīng)濟(jì)局勢的變化出入莫測。政府在保持

7、匯率制度的有限彈性和錢幣政策自主性方面愈來愈窘?jīng)r。其一，匯率穩(wěn)固性的變化。人民幣匯率的改動已經(jīng)不不過單邊的上漲趨勢，而是起落互現(xiàn)，這一方面顯示了影響匯率要素的復(fù)雜性，一方面也能夠判斷人民幣匯率有趨勢均衡的趨勢。其二，錢幣政策自主性的沖擊。大批的外聚集聚，極大地增添了央行錢幣政策的被動性。就最近幾年中國錢幣政策履行狀況看，為回收累積的外匯，均衡匯率，央行被迫增添基礎(chǔ)錢幣供應(yīng)，外匯占款數(shù)目較大。公然市場業(yè)務(wù)方面，央行經(jīng)過刊行央行單據(jù)、正回購等方法控制錢幣供應(yīng)。央行公然市場操作所做的錢幣凈投放規(guī)模整體看愈來愈大，顯示錢幣政策操作的難度在加大，獨(dú)立性降落。在三元悖論的理論框架下剖析發(fā)現(xiàn)，我國目前經(jīng)濟(jì)構(gòu)造對于資本市場開放風(fēng)險(xiǎn)的承受力有所加強(qiáng)，可是，考慮到我國經(jīng)濟(jì)構(gòu)造調(diào)整的需要和資本市場的低迷等其余限制，開放其實(shí)不急于進(jìn)行。因此，開放要保證錢幣政策獨(dú)立優(yōu)先；開放等候適合機(jī)遇暫緩進(jìn)行，還要持續(xù)找尋合理的匯率估值水平。參照文件：石艾馨.三元悖論框架下中國資本市場開放的政策選擇J.