第八章

國(guó)債和國(guó)債市場(chǎng)本章學(xué)習(xí)目的通過本章的學(xué)習(xí)，要求了解國(guó)債的產(chǎn)生和發(fā)展，掌握國(guó)債的基本原理，國(guó)債的流通及管理，以及國(guó)債作為籌集資金的方式和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的政策工具在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的功能。學(xué)習(xí)目標(biāo)和要求：本章主要是闡述國(guó)債的一般理論，核心問題是國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能。掌握國(guó)債的含義和特征；理解國(guó)債的種類、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)；掌握國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能；理解國(guó)債市場(chǎng)的相關(guān)知識(shí)：發(fā)行和償還、市場(chǎng)功能等；掌握政府的直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)；一、國(guó)債原理（國(guó)債概述）1.國(guó)債的概念和特征2.國(guó)債的產(chǎn)生和發(fā)展3.國(guó)債的種類、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)4.國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)5.國(guó)債的政策功能二、國(guó)債市場(chǎng)1.國(guó)債市場(chǎng)概述2.國(guó)債市場(chǎng)的功能三、政府債務(wù)1.債務(wù)負(fù)擔(dān)率和債務(wù)依存度2.直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)從三方面來理解：①國(guó)債是國(guó)家信用的主要形式，屬于國(guó)家信用范疇。國(guó)家信用是以國(guó)家為主體所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。國(guó)家作為債務(wù)人以信用方式籌措資金的形式有：國(guó)內(nèi)外發(fā)行債券，向本國(guó)國(guó)家銀行借款，向國(guó)外政府、金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)借款。國(guó)家作為債權(quán)人提供信用的方式有：財(cái)政性貸款、向外國(guó)提供貸款。在我國(guó)，國(guó)債是國(guó)家信用的主要形式。③國(guó)債是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿。在當(dāng)今世界各國(guó)、公債的作用已不僅僅局限于彌補(bǔ)財(cái)政赤字，它還是政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿。

2.國(guó)債的產(chǎn)生和發(fā)展國(guó)債是一個(gè)古老的經(jīng)濟(jì)范疇。國(guó)債的產(chǎn)生和發(fā)展與國(guó)家職能的擴(kuò)展密切相關(guān)，同時(shí)又以社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及信用制度的發(fā)展為前提。公債的產(chǎn)生有兩個(gè)條件：①政府財(cái)政支出的需要；②借貸資本的存在。國(guó)債的產(chǎn)生，必須同時(shí)具備上述條件。

我國(guó)的公債制度始于清朝末年，為應(yīng)付甲午戰(zhàn)爭(zhēng)軍事需要于1894年發(fā)行了第一次內(nèi)債息借商款。北洋軍閥和國(guó)民黨政府也曾多次發(fā)行內(nèi)債和舉借外債，據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1927—1949年國(guó)民黨政府發(fā)行公債86次，創(chuàng)中國(guó)歷史之最。建國(guó)以后國(guó)債發(fā)行的三個(gè)階段：第一階段是1950年發(fā)行的“人民勝利折實(shí)公債”對(duì)平衡財(cái)政收支、穩(wěn)定物價(jià)、恢復(fù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮了重要作用。第二階段是1954年至1958年，為了進(jìn)行社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)分5次發(fā)行了總額為3546億元的“國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”。第三階段是1979年以后，適應(yīng)改革開放的要求，為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字和籌集重點(diǎn)建設(shè)資金，我國(guó)從1981年起重新開始發(fā)行國(guó)債。1981—1993年，國(guó)債發(fā)行的品種有國(guó)庫(kù)券、重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、國(guó)家建設(shè)債券、特種國(guó)債、保值公債等。

②按期限:有期國(guó)債:即規(guī)定有還本付息期限的公債，據(jù)還本付息期限分為短期國(guó)債（1年以內(nèi)）特點(diǎn)是靈活性大；主要為年度內(nèi)收不抵支而發(fā)行，作臨時(shí)周轉(zhuǎn)之用；是執(zhí)行貨幣政策的重要工具。中期國(guó)債（1—10年）期限較長(zhǎng)，在一國(guó)公債中占重要地位。長(zhǎng)期國(guó)債(8年以上)特點(diǎn)是償還期長(zhǎng)、利息率高，風(fēng)險(xiǎn)較大。政府可用此籌集長(zhǎng)期建設(shè)資金，但這種公債推銷難度較大。無期國(guó)債:即永久性公債，只付利息，可轉(zhuǎn)讓。③按舉借形式不同：發(fā)行國(guó)債券:即向社會(huì)各單位、居民個(gè)人借債采取的形式。具有普遍性、法律保證以及持久性等優(yōu)點(diǎn)，應(yīng)用范圍較廣，效能較高。但發(fā)行成本高，需要以發(fā)達(dá)的信用制度和完善的金融市場(chǎng)為基礎(chǔ)。政府契約性借款又稱合同之債。即按照一定的程序和形式由借貸雙方共同協(xié)商、簽訂協(xié)議或合同形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。這是最原始的借款方式，具有手續(xù)簡(jiǎn)便，成本低的特點(diǎn)，不具普遍性。⑤按發(fā)行性質(zhì)劃分：強(qiáng)制國(guó)債：是不問債權(quán)人是否自愿，國(guó)家憑借權(quán)力強(qiáng)制推銷。其強(qiáng)制形式主要是政府根據(jù)居民和單位財(cái)產(chǎn)多寡等經(jīng)濟(jì)實(shí)力規(guī)定承購(gòu)任務(wù)。強(qiáng)制公債一般是在戰(zhàn)爭(zhēng)或國(guó)家特別困難和非常時(shí)期發(fā)行，具有變相租稅性質(zhì)，有負(fù)影響。自由國(guó)債或任意國(guó)債：是指由居民和單位自由認(rèn)購(gòu)，不帶任何強(qiáng)制性。只要社會(huì)安定，經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，政府就保有較高債信和償還能力，同時(shí)規(guī)定優(yōu)惠的利率，還能增加經(jīng)濟(jì)利益的刺激力以吸引承購(gòu)。⑥按國(guó)債還本付息方法分為：普通國(guó)債：在償還時(shí)，本金和利息不同時(shí)償付。平時(shí)分期支付利息，公債償還期限屆滿償還本金。有獎(jiǎng)國(guó)債：是在償付時(shí)采用抽簽方式?jīng)Q定獎(jiǎng)金獲得者及其數(shù)額大小。年金國(guó)債：是按一定償還期計(jì)算出公債本金與利息的總額，逐年平均予以償還。實(shí)物國(guó)債即以實(shí)物為本位的國(guó)債。1）直接以實(shí)物為本位的國(guó)債，即以某幾種實(shí)物，如稻谷、布匹等若干為單位并規(guī)定利息，還本付息時(shí)按實(shí)物償還。2）間接以實(shí)物為本位的國(guó)債，也稱折實(shí)公債。如1950年我國(guó)發(fā)行的“人民勝利折實(shí)公債”。它將單位確定為“分”，分值以當(dāng)時(shí)上海、天津、漢口、西安、廣州、重慶六城市的大米（天津?yàn)樾∶祝?公斤、面粉0.75公斤、白細(xì)布4市尺、煤炭16公斤的批發(fā)價(jià)格，用加權(quán)平均法計(jì)算。折實(shí)公債的適用范圍比直接以實(shí)物為本位的公債更廣泛，既維護(hù)國(guó)債信譽(yù)，又易于推銷。⑧按照國(guó)債發(fā)行的憑證可分為憑證式國(guó)債：是指國(guó)家采取不印刷實(shí)物券，而用填制“國(guó)庫(kù)券收款憑證”的方式發(fā)行的國(guó)債。類似儲(chǔ)蓄，具有安全、容易保管、兌付方便的特點(diǎn)。記賬式國(guó)債：是利用賬戶通過電腦系統(tǒng)完成國(guó)債發(fā)行、兌付的全過程，稱為“無紙化國(guó)債”?？捎浢?、掛失，安全性高，成本低，效率高，交易手續(xù)方便，是世界各國(guó)發(fā)行國(guó)債的主要形式。結(jié)構(gòu):國(guó)債的結(jié)構(gòu)：是指一個(gè)國(guó)家各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配，以及債務(wù)收入來源和發(fā)行期限的有機(jī)結(jié)合。包括三方面的內(nèi)容：①應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)：指社會(huì)資金或收入在社會(huì)各經(jīng)濟(jì)主體之間的分配格局，即各類企業(yè)和各階層居民各自占有社會(huì)資金的比例。②國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)或應(yīng)債資金來源結(jié)構(gòu)：即各類企業(yè)和各階層居民實(shí)際認(rèn)購(gòu)和持有國(guó)債的比例。③國(guó)債期限結(jié)構(gòu)：指一國(guó)各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配，以及債務(wù)收入來源和發(fā)行期限的有機(jī)結(jié)合以償還期為標(biāo)準(zhǔn)所形成的結(jié)構(gòu)概念。國(guó)債負(fù)擔(dān)和限度：重點(diǎn)基本概念：國(guó)債的負(fù)擔(dān)即發(fā)行公債給整個(gè)社會(huì)主體可能帶來的負(fù)擔(dān)?？赏ㄟ^認(rèn)購(gòu)人負(fù)擔(dān)、政府負(fù)擔(dān)、納稅人負(fù)擔(dān)和代際負(fù)擔(dān)四個(gè)方面來體現(xiàn)。國(guó)債的限度一般是指國(guó)家債務(wù)規(guī)模的最高額度或指國(guó)債適度規(guī)模問題。國(guó)債規(guī)模的衡量：絕對(duì)規(guī)模指標(biāo)--歷年積累債務(wù)的總規(guī)模、當(dāng)年發(fā)行的公債總額、當(dāng)年到期需還本付息的債務(wù)總額。相對(duì)規(guī)模指標(biāo)—國(guó)債負(fù)擔(dān)率、居民應(yīng)債負(fù)擔(dān)率、債務(wù)依存度。教材304-305頁(yè)。國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)：1.國(guó)債的資產(chǎn)效應(yīng)：即國(guó)債發(fā)行量的變化，不僅影響國(guó)民收入，而且影響居民所持有資產(chǎn)的變化。2.國(guó)債的需求效應(yīng)：即國(guó)債對(duì)總需求的影響。國(guó)債融資—增加政府支出—通過支出的乘數(shù)效應(yīng)增加總需求或者通過將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資并通過投資的乘數(shù)效應(yīng)----推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果是中央銀行購(gòu)買國(guó)債，則形成原有總需求之上的擴(kuò)張總需求，但擴(kuò)張效應(yīng)要視具體情況而定：310頁(yè)從而擴(kuò)張總需求的效應(yīng)。3.國(guó)債的供給效應(yīng)：即國(guó)債在具有需求效應(yīng)的同時(shí)所具有的增加供給總量和改善供給結(jié)構(gòu)的效應(yīng)。因?yàn)椋汗┙o和需求是密不可分的5.國(guó)債的政策功能（參閱教材312-313）對(duì)于國(guó)債的功能，可以從財(cái)政角度和經(jīng)濟(jì)角度兩方面來進(jìn)行考察。①就財(cái)政觀點(diǎn)而言，國(guó)債是彌補(bǔ)財(cái)政赤字和籌集建設(shè)資金、平衡預(yù)算、解決財(cái)政困難的最可靠、最迅速的手段。

彌補(bǔ)赤字有三種辦法：增稅、透支、舉債。發(fā)債方式彌補(bǔ)赤字，副作用最小：一是發(fā)債只是部分社會(huì)資金使用權(quán)的暫時(shí)轉(zhuǎn)移，一般不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹；二是國(guó)債的認(rèn)購(gòu)遵循自愿準(zhǔn)則，屬于社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)中游離出來的資金，不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。國(guó)債具有彌補(bǔ)財(cái)政赤字的功能，又具有籌集建設(shè)資金的功能。在現(xiàn)實(shí)生活中仍可以從不同角度加以區(qū)分。關(guān)鍵看債券籌集資金的目的和用途。日本在法律上將國(guó)債明確分為兩種：一是建設(shè)國(guó)債、二是赤字國(guó)債。②從經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)來看，國(guó)債具體調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用。調(diào)節(jié)積累與消費(fèi)，促進(jìn)兩者比例關(guān)系合理化；調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；調(diào)節(jié)社會(huì)總需求，促進(jìn)社會(huì)總供給和總需求的平衡；調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。國(guó)債不僅是財(cái)政政策手段，而且是金融政策手段。短期國(guó)債券在金融市場(chǎng)的運(yùn)用

（2）國(guó)債的發(fā)行

A.國(guó)債發(fā)行及其原則

國(guó)債的發(fā)行指政府債券交付給債券承購(gòu)者，并將募集的國(guó)債收入集中到國(guó)庫(kù)的過程。國(guó)債運(yùn)行的起點(diǎn)和基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，核心是確定國(guó)債的發(fā)行方式。

國(guó)債發(fā)行的原則，即國(guó)債發(fā)行的指導(dǎo)思想和方針，內(nèi)容有：①景氣發(fā)行原則:指發(fā)行國(guó)債應(yīng)根據(jù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況而定，必須有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。②穩(wěn)定市場(chǎng)秩序原則:指發(fā)行國(guó)債不應(yīng)導(dǎo)致整個(gè)證券市場(chǎng)價(jià)格水平的巨大波動(dòng)，特別是要維持國(guó)債價(jià)格的穩(wěn)定。

B.國(guó)債的發(fā)行條件

國(guó)債發(fā)行條件：指對(duì)國(guó)債發(fā)行本身諸多方面所作的規(guī)定，比如發(fā)行的期限、票面額、利息率、發(fā)行價(jià)格等。發(fā)行條件不同，直接影響到政府的償債負(fù)擔(dān)和認(rèn)購(gòu)者收益的大小并關(guān)系到國(guó)債能否順利發(fā)行。①國(guó)債發(fā)行額：即發(fā)行多少數(shù)量的國(guó)債。其取決于發(fā)行者所需資金的數(shù)量，市場(chǎng)的承受能力、發(fā)行者的信譽(yù)以及債券的種類等多種因素。

②國(guó)債的期限：從國(guó)債發(fā)行日起到償清本息日中止這段時(shí)間叫做國(guó)債的期限。據(jù)發(fā)行者使用資金的周轉(zhuǎn)期、市場(chǎng)利率的發(fā)展趨勢(shì)、流通市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度以及投資人的投資意向等因素決定。

③國(guó)債的發(fā)行價(jià)格:指政府債券的出售價(jià)格或購(gòu)買價(jià)格，即發(fā)行的行市問題。按發(fā)行價(jià)格與其票面值的關(guān)系，可分為：1)平價(jià)發(fā)行：政府債券按票面值出售，到期亦按票面值還本。此方式須有兩前提條件：市場(chǎng)利率要與國(guó)債發(fā)行利率大體一致；政府的信用必須良好。2)折價(jià)發(fā)行：政府債券以低于票面值的價(jià)格出售，到期仍按票面值還本。發(fā)行價(jià)格低于票面值，原因多樣3)溢價(jià)發(fā)行：政府債券以超過票面值的價(jià)格出售，到期則按票面值還本。前提條件：國(guó)債利率高于市場(chǎng)利率；國(guó)債利率原與市場(chǎng)利率大體相當(dāng)，但當(dāng)債券出售時(shí)，市場(chǎng)利率出現(xiàn)下降，使政府有可能提高債券出售價(jià)格。

結(jié)論：平價(jià)發(fā)行對(duì)財(cái)政最有利首先，采用這種價(jià)格發(fā)行公債，政府可按事先規(guī)定的票面值取得預(yù)期收入，又按此償還本金，除需按正常的利息率支付一定的債息外，不會(huì)給政府財(cái)政帶來額外負(fù)擔(dān)。其次，按照票面值出售債券，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)利率帶來上漲或下降的壓力，有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，也有助于避免債券的投機(jī)之弊。溢價(jià)發(fā)行利弊并存；折價(jià)發(fā)行對(duì)財(cái)政最為不利。④國(guó)債的利率國(guó)債利率：指國(guó)債利息與本金的比率，其高低直接影響發(fā)行者的發(fā)行成本和投資者的投資收益。國(guó)債利率確定既要考慮發(fā)行的需要，也要兼顧償還的可能，通常取決于多種因素，主要是參照金融市場(chǎng)利率、政府信用狀態(tài)和社會(huì)資金供給量三種因素來確定。目前我國(guó)國(guó)債利率是由國(guó)家規(guī)定的，利率確定需考慮以下因素：一是要貫徹國(guó)家的宏觀調(diào)控政策，發(fā)揮國(guó)債調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用；二是必須正確處理國(guó)債利率與銀行利率和其它債券利率之間的關(guān)系。通常的原則是國(guó)債利率略高于同期的銀行存款利率而略低于金融債券和企業(yè)債券利率。C.公債的發(fā)行方式指采用何種方法和形式來推銷國(guó)債。國(guó)際上常用：公募法：指國(guó)家向社會(huì)公眾募集公債的方法。既可用于上市公債也可用于不上市公債，一般均為自由國(guó)債。分直接公募法、間接公募法、公募招標(biāo)法(金融市場(chǎng)上公開招標(biāo)發(fā)行公債）國(guó)際上常用。包銷法(承受法)：指國(guó)家將發(fā)行的債券統(tǒng)一售給銀行，再由銀行自行發(fā)售的方法。分中央銀行承受、專業(yè)銀行或商業(yè)銀行承受、金融集團(tuán)包銷(目前國(guó)際市場(chǎng)常見)。公賣法：指政府委托經(jīng)紀(jì)人在證券交易所出售公債的方法。（3）國(guó)債的償還國(guó)債的償還是指國(guó)家依照信用契約，對(duì)到期國(guó)債支付本金和利息的過程，它是國(guó)債運(yùn)行的終點(diǎn)。國(guó)債的償還主要涉及兩個(gè)問題：一是償還的方式；二是償債資金的來源。

A.國(guó)債的償還方式

（1）分期逐步償還法：即對(duì)一種債券規(guī)定幾個(gè)還本期，每期償還一定比例，直至債券到期時(shí)，本金全部?jī)斍?。?）抽簽輪次償還法：即在公債償還期內(nèi)，通過定期按債券號(hào)碼抽簽對(duì)號(hào)以確定償還一定比例債券，直至償還期結(jié)束、全部債券皆中簽償清為止。（3）到期一次償還法：即實(shí)行在債券到期日按票面額一次全部?jī)斍?。?）市場(chǎng)購(gòu)銷償還法：即在債券期限內(nèi)，通過定期或不定期地從證券市場(chǎng)上贖回一定比例債券，贖回后不再賣出，使這種債券期滿時(shí)，已全部或絕大部分被政府所持有。（5）以新替舊償還法：即通過發(fā)行新債券來兌換到期的舊債券，以達(dá)到償還公債之目的。

B.國(guó)債償還資金的來源①經(jīng)常性預(yù)算收支：用國(guó)家預(yù)算經(jīng)常性收入安排債務(wù)償還支出，即將償債支出作為經(jīng)常性預(yù)算支出項(xiàng)目列入預(yù)算，保證按期償還國(guó)債本息。經(jīng)常性收入主要指稅收收入。②預(yù)算盈余：年度預(yù)算執(zhí)行結(jié)束時(shí)，用財(cái)政收支盈余償還國(guó)債本息。③設(shè)立償債基金：就是由政府預(yù)算設(shè)置專項(xiàng)基金用以償還國(guó)債，即每年從財(cái)政收入中撥交一筆?？钤O(shè)立基金，由特定機(jī)關(guān)管理專充償付國(guó)債之用，而不得用作其他用途。④舉借新債：即政府通過發(fā)行新債券，為到期債務(wù)籌措償還資金，也就是借新債的收入作為還舊債的資金來源。評(píng)價(jià)：選擇公債償還方式和償債資金來源理論上必須符合信用原則，對(duì)雙方都有利，從實(shí)踐上講必須符合本國(guó)國(guó)情。一般來說，發(fā)達(dá)國(guó)家信用制度健全，市場(chǎng)較完善，償還國(guó)債多采取市場(chǎng)購(gòu)銷償還法（買銷法），償債資金多采用設(shè)立償債基金制度。發(fā)展中國(guó)家償債方式往往采取直接償還法，特別是輪次償還和一次償還法。償債資金來源主要實(shí)行預(yù)算撥款和盈余，也有發(fā)行新債還舊債的方法。我國(guó)目前大多數(shù)國(guó)債采用一次清償法，部分采用發(fā)行新債還舊債的方法。償債資金采用預(yù)算直接撥款的方法。（4）國(guó)債市場(chǎng)A.政府債券市場(chǎng)及其作用政府債券市場(chǎng)（國(guó)債市場(chǎng)）是政府通過證券市場(chǎng)發(fā)行和買賣公債的場(chǎng)所。通過有價(jià)證券市場(chǎng)發(fā)行和買賣國(guó)債意味著國(guó)債進(jìn)入交易過程。國(guó)債市場(chǎng)的組成：按交易的層次或階段可分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。發(fā)行市場(chǎng)指國(guó)債發(fā)行場(chǎng)所，又稱國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)或初級(jí)市場(chǎng)，是國(guó)債交易的初始環(huán)節(jié)。一般是政府與證券承銷機(jī)構(gòu)如銀行、金融機(jī)構(gòu)和證券經(jīng)紀(jì)人之間的交易，通常由證券承銷機(jī)構(gòu)一次全部買下發(fā)行的國(guó)債。流通市場(chǎng)又稱國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，是國(guó)債交易的第二階段。一般是國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)與認(rèn)購(gòu)者之間的交易，也包括國(guó)債持有者與政府或國(guó)債認(rèn)購(gòu)者之間的交易。它又分證券交易所交易和場(chǎng)外交易兩類。證券交易所交易指在指定的交易所營(yíng)業(yè)廳從事的交易，不在交易所營(yíng)業(yè)廳從事的交易即為場(chǎng)外交易。

一二級(jí)市場(chǎng)緊密聯(lián)系，相互依存，互相作用一級(jí)市場(chǎng)是二級(jí)市場(chǎng)的基礎(chǔ)和前提。一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行條件和發(fā)行方式對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響和制約；二級(jí)市場(chǎng)的交易又能促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。二級(jí)市場(chǎng)為一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行債券提供了便利的場(chǎng)所，使債券的流動(dòng)性有了實(shí)現(xiàn)的可能，即有利于債券的發(fā)行。同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)上形成的債券價(jià)格以及流動(dòng)性，是決定一級(jí)市場(chǎng)上所發(fā)行債券的發(fā)行規(guī)模、條件、期限的重要因素。政府債券市場(chǎng)的作用①能增強(qiáng)政府債券的流動(dòng)性，提高其競(jìng)爭(zhēng)能力；②能為社會(huì)閑置資金提供良好的投資場(chǎng)所，有助于減少投資風(fēng)險(xiǎn)；③能突破單一的銀行信用，促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；④是中央銀行進(jìn)行金融宏觀調(diào)控的重要手段；⑤是公債發(fā)行和償還的場(chǎng)所和條件。B.政府債券市場(chǎng)的類型及特點(diǎn)從有價(jià)證券交易的組織形式來講政府債券市場(chǎng)分成兩種類型：一種是證券交易所交易，另一種是柜臺(tái)交易。

交易所交易—在證券交易所進(jìn)行的債券買賣，稱為交易所交易。證券交易所的組織形式：公司制和會(huì)員制。會(huì)員制交易所是以自然人或法人為會(huì)員的不以盈利為目的證券組織機(jī)構(gòu)。公司制交易所是由投資者組成的以盈利為目的的股份有限公司。柜臺(tái)交易—也稱店頭交易或場(chǎng)外交易。指在證券交易所以外的場(chǎng)所進(jìn)行的債券交易。它是在券商之間直接進(jìn)行的，屬于無形市場(chǎng)。交易的證券大多為未在交易所掛牌上市的證券，也包括一些上市證券。銀行和證券公司都采用柜臺(tái)交易方式進(jìn)行交易。交易所交易和柜臺(tái)交易之間的區(qū)別（1）交易所交易屬于代理制，由證券交易所成員—經(jīng)紀(jì)人公司和證券公司代理買賣雙方進(jìn)行交易，不與買賣證券者直接見面。柜臺(tái)交易是由各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的證券公司或銀行等金融中介機(jī)構(gòu)分別進(jìn)行自營(yíng)交易，與買賣雙方直接交易。（經(jīng)營(yíng)）（2）在交易所買賣的債券價(jià)格，由經(jīng)紀(jì)人根據(jù)委托人限定的價(jià)格范圍，通過競(jìng)爭(zhēng)而形成。柜臺(tái)交易下的債券買賣價(jià)格，由證券公司或銀行等金融中介機(jī)構(gòu)標(biāo)出價(jià)格，債券持有人和購(gòu)買者可討價(jià)還價(jià)，經(jīng)過調(diào)整，形成雙方接受的價(jià)格。（價(jià)格）

2.國(guó)債市場(chǎng)的功能（1）作為財(cái)政政策工具，國(guó)債市場(chǎng)具有順利實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行和償還的功能；（2）作為金融政策工具，國(guó)債市場(chǎng)具有調(diào)節(jié)社會(huì)資金的運(yùn)行和提高社會(huì)資金效率的功能；第一，國(guó)債市場(chǎng)是一國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分；第二，國(guó)債市場(chǎng)拓寬了居民的投資渠道；第三，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展有利于商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的完善，有利于降低不良資產(chǎn)率，使其抗風(fēng)險(xiǎn)能力大大提高；第四，國(guó)債市場(chǎng)是連接貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的渠道；第五，國(guó)債是央行在公開市場(chǎng)上最重要的操作工具；三、政府債務(wù)1.債務(wù)負(fù)擔(dān)率和債務(wù)依存度國(guó)債負(fù)擔(dān)率：是一定時(shí)期債務(wù)累積額占同期GDP的比重，即當(dāng)年債務(wù)余額/當(dāng)年GDP。這是衡量債務(wù)規(guī)模最為重要的一個(gè)指標(biāo)，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)累積額最多不超過當(dāng)年GDP的45%。這是由于發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政收入占GDP的比重一般為45%左右，所以，債務(wù)累積額大體相當(dāng)于當(dāng)年的財(cái)政收入總額，這是公認(rèn)的最高警戒線。我國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)率：隨國(guó)債規(guī)模的不斷擴(kuò)大表現(xiàn)出較快增長(zhǎng)。參見教材：314頁(yè)表12-1315頁(yè)表12-3

現(xiàn)狀：處于較低水平，60%公認(rèn)最高警戒線但要注意的是，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債累積規(guī)模是上百年時(shí)間積累下來的，而且經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，國(guó)家財(cái)力集中程度高，財(cái)政收入占GDP的比重一般在30—40%，債務(wù)承受能力強(qiáng)。歐盟《馬斯特里赫條約》規(guī)定這一比重不高于60%。我國(guó)：時(shí)間較短，只考慮直接債務(wù)

債務(wù)依存度，指當(dāng)年的債務(wù)收入與財(cái)政支出的比例，即當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額/當(dāng)年財(cái)政支出額。關(guān)于債務(wù)依存度的國(guó)際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是：政府總債務(wù)依存度是15%—20%，中央財(cái)政債務(wù)依存度是25%—30%。我國(guó)近年來的國(guó)債依存度是過高的，某些年份超過50%。說明財(cái)政支出的大部分是靠舉債維持的，因此，應(yīng)將國(guó)債依存度作為最主要的國(guó)債發(fā)行規(guī)模是否適中的預(yù)警指標(biāo)。計(jì)量方法和統(tǒng)計(jì)口徑：

●國(guó)債依存度的計(jì)算口徑問題：參見教材318-319頁(yè)：有三種計(jì)算方法①當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額/（中央財(cái)政支出+還本付息支出）；②當(dāng)年財(cái)政赤字（當(dāng)年發(fā)行額-還本數(shù)）/中央財(cái)政支出（本級(jí)支出）；③當(dāng)年財(cái)政赤字/全部財(cái)政支出；我國(guó)債務(wù)依存度較高的原因：計(jì)算口徑的不一致；中央財(cái)政支出較小，結(jié)構(gòu)不合理。解決思路：調(diào)整支出責(zé)任結(jié)構(gòu)，允許發(fā)行地方債2.直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)①概念：政府債務(wù)=直接債務(wù)+或有債務(wù)(政府承擔(dān)債務(wù)角度）。直接債務(wù)是任何情況下政府都要承擔(dān)的債務(wù)，是根據(jù)特定因素可以預(yù)測(cè)和確定的負(fù)債；或有債務(wù)是指由某一或有事項(xiàng)引發(fā)的債務(wù)，關(guān)鍵看或有事項(xiàng)是否發(fā)生以及由此引發(fā)的債務(wù)是否最終由政府來承擔(dān)。它不是政府完全能夠控制的，也不是最終完全轉(zhuǎn)化為財(cái)政負(fù)擔(dān)，關(guān)鍵取決于轉(zhuǎn)化的面和概率有多大。政府債務(wù)=顯性債務(wù)+隱性債務(wù)(債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度）顯性債務(wù)即被法律或者合同所確認(rèn)的政府債務(wù)；隱性債務(wù)即政府反映公眾和利益集團(tuán)壓力道義上的義務(wù)。政府債務(wù)類型：直接顯性債務(wù)直接隱性債務(wù)或有顯性債務(wù)或有隱性債務(wù)實(shí)際是政府的兩類債務(wù)鳳險(xiǎn)：一是直接債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)—由財(cái)政直接承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)（直接顯性債務(wù)）；二是間接財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)--由財(cái)政間接承擔(dān)的預(yù)算體系以外的風(fēng)險(xiǎn)（直接隱性債務(wù)、或有顯性債務(wù)、或有隱性債務(wù)）教材328-329頁(yè)政府債務(wù)直接負(fù)債（在任何情況下都存在的負(fù)債）或有負(fù)債（只在特定事件發(fā)生時(shí)才產(chǎn)生的負(fù)債）顯性負(fù)債：法律或合同所確定的政府負(fù)債國(guó)外和國(guó)內(nèi)主權(quán)借款（中央政府的合同貸款和其發(fā)行的有價(jià)證券）●由預(yù)算法