2022年食品飲料行業(yè)三季報回顧白酒板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼

一、白酒板塊：經(jīng)營穩(wěn)健韌性凸顯，業(yè)績表現(xiàn)亮眼1、經(jīng)營穩(wěn)健韌性強，22Q3環(huán)比加速增長白酒板塊22Q3穩(wěn)健增長，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，22Q3增速環(huán)比提升明顯。2022年Q3白酒行業(yè)營收831億元，同比+18.3%，凈利潤299億元，同比+21.6%，環(huán)比增速提升明顯，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。2022年Q3現(xiàn)金回款941億，同比+13%，回款低于收入增長。三年復合：22Q3vs19Q3CAGR，分價格帶表現(xiàn)：全國性次高端收入增速34.0%>區(qū)域名酒增速14.8%>高端白酒增速12.4%；全國性次高端利潤增速52.9%>高端白酒增速14.6%>區(qū)域名酒增速13.4%;一年同比：22Q3vs21Q3，分價格帶表現(xiàn)：全國性次高端收入增速24.6%>區(qū)域名酒增速17.0%>高端白酒增速15.1%；全國性次高端利潤增速41.5%>區(qū)域名酒增速24.7%>高端白酒增速18.1%；高端白酒經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)健，茅臺渠道改革繼續(xù)推進，五糧液市場培育動作逐步顯現(xiàn)，老窖高增趨勢延續(xù)。高端白酒經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)健，消費和經(jīng)營韌性強大。茅臺渠道改革持續(xù)推薦，直銷占比進一步提升，新品呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，Q3維持穩(wěn)健增長的同時預收環(huán)比、同比的高增也彰顯著公司未來的發(fā)展?jié)摿蛷姶蟮慕?jīng)營實力。五糧液Q3控費成效顯著推動業(yè)績超出此前預期，外部不利沖擊下仍保持平穩(wěn)的經(jīng)營節(jié)奏，渠道精細化改革有序推動。老窖延續(xù)多個季度的高增趨勢，不斷驗證自身業(yè)績彈性，高度國窖品牌引領下低度國窖開始放量，特曲60、老字號及1952、黑蓋等戰(zhàn)略單品多線出擊，利潤釋放周期已至。次高端Q3重回快速增長，品牌勢能向上。汾酒Q3利潤增速超預期，三季度旺銷得到驗證，青花系列延續(xù)高增，費用投入落地效果優(yōu)。舍得在Q2去庫存后，Q3營收和現(xiàn)金流實現(xiàn)較好增長，堅持以市場為中心，做好消費者培育，維持渠道庫存良性，整體保持良性增長。酒鬼酒Q3以消化渠道庫存、幫助渠道調整為主，蓄力來年增長，回款加速的同時毛利率和費用率均有改善。水井坊在高基數(shù)下實現(xiàn)平穩(wěn)增長，整體經(jīng)營情況保持穩(wěn)定。區(qū)域精耕細作成效兌現(xiàn)，龍頭企業(yè)增長多超預期。古井Q3利潤雖略低于預期但預收款充裕，全年任務完成難度低，渠道庫存延續(xù)良性態(tài)勢，市場動銷情況良好推動品牌勢能不斷提升。洋河Q3利潤增速+40.4%，超市場預期，數(shù)字化改革成效顯著推動費用投放效率改善。老白干Q3收入超預期增長，利潤實現(xiàn)高增的同時預收款環(huán)比提升，疫情下凸顯自身經(jīng)營韌性和區(qū)域精耕細作成效。蓄水池充裕，全年任務完成確定性較高。Q3白酒企業(yè)預收款明顯增長，行業(yè)合同負債同比+13.5%，環(huán)比+10.7%，蓄水池余留充裕，對全年目標的完成形成較強支撐。具體來看，茅臺合同負債環(huán)比增加21.7億，同比去年同期增加27億，經(jīng)營節(jié)奏從容不迫的同時增長潛力仍然十足。五糧液合同負債環(huán)比改善，環(huán)比H1末增加10.9億。洋河、古井、水井坊、今世緣、迎駕、老白干均實現(xiàn)環(huán)比、同比加速增長，與渠道反饋的回款速度快相匹配，同時也彰顯了公司在渠道精細化運作方面的積極作為。舍得、酒鬼等公司合同負債同比、環(huán)比出現(xiàn)下降主因積極消化渠道庫存，幫助渠道調整，為來年高速增長蓄力。2、經(jīng)營情況：高端次高端盈利能力提升，區(qū)域酒略承壓高端次高端毛利率略有上升，區(qū)域酒加大促銷致毛利率有所下滑。從毛利率來看，Q3茅臺、老窖毛利率上升，主要與直銷渠道占比提升（茅臺）及產(chǎn)品結構優(yōu)化有關，五糧液毛利率下滑主因去年同期經(jīng)典五糧液投放、普五計劃外打款以及五糧春提價效應綜合影響下基數(shù)較高有關。汾酒、舍得、酒鬼毛利率也呈現(xiàn)升勢，主因產(chǎn)品結構高端化持續(xù)。區(qū)域酒整體毛利率承壓，洋河毛利率下滑0.4pct主因疫情下海系列增長加速及生產(chǎn)成本略有抬升，古井毛利率下滑1.5pct主因公司雙節(jié)搶占市場份額，加大市場投入;迎駕貢酒毛利率下滑較多主因同期高基數(shù)效應及公司加大促銷所致。疫情影響旺季銷售費用投放呈現(xiàn)分化，管理費用率基本平穩(wěn)。酒企旺季費用投放受疫情影響節(jié)奏及力度不同，高端酒中五瀘受制疫情費用投入減少，疊加規(guī)模效應攤薄銷售費用率，茅臺由于營銷改革銷售費用率提升約0.6pct，次高端中舍得、酒鬼下降分別由于兌付節(jié)奏及同期高基數(shù)導致，汾酒加大費用投入和促銷力度推動銷售費用率同比增加1.7pct。區(qū)域酒中古井、口子、迎駕、老白干銷售費用率下降，分別下降0.9pct、0.2pct、2.2pct、4.1pct，與公司精準管控費用投入，提升經(jīng)營效率有關，其余酒企費用率有所提升與促銷投放增加有關。板塊管理+研發(fā)費用率整體維持平穩(wěn)略降態(tài)勢，主要因受益規(guī)模增長形成一定攤薄。高端盈利能力穩(wěn)中有升，次高端增幅明顯，區(qū)域酒呈現(xiàn)分化。從歸母凈利率來看，高端酒產(chǎn)品結構穩(wěn)步提升疊加費率優(yōu)化，凈利率穩(wěn)中有升，茅五瀘凈利率分別同比+0.2/1.8/3.1pct。次高端盈利能力增幅明顯，主因產(chǎn)品結構升級加速及相關費用投入受疫情及投放節(jié)奏影響減少導致，貢獻較大業(yè)績彈性。區(qū)域龍頭呈現(xiàn)分化，洋河受益自身改革費用投放效率顯著改善凈利率，老白干、今世緣也實現(xiàn)小幅正增長，其余酒企受疫情等因素擾動仍處調整階段，盈利能力略下滑。二、食品板塊：需求弱復蘇壓力仍大，成本壓制利潤彈性1、業(yè)績回顧：需求弱復蘇壓力仍大，盈利端成本制約仍強收入端：疫情反復影響仍在，部分板塊弱復蘇但缺口明顯。三季度疫情擾動持續(xù)，部分板塊需求邊際回暖，但散點疫情多次爆發(fā)導致消費場景受限，整體需求依然疲軟。分板塊看，調味品存在分化，海天重心消化渠道庫存，收入同比下滑，中炬恒順受益低基數(shù)及內(nèi)部改革成效實現(xiàn)較高速增長，復調中C端動銷恢復較好，收入延續(xù)高速增長，B端增速環(huán)比降幅收窄但仍然承壓，疫情帶來的擾動仍較明顯。乳制品龍頭由于消費疲軟以及堅持維護價盤，收入增速環(huán)比放緩。啤酒、功能飲料旺季動銷加速，收入增速實現(xiàn)環(huán)比提升。休閑零食雙節(jié)備貨及實際動銷符合預期，連鎖業(yè)態(tài)絕味、周黑鴨、巴比等單店環(huán)比二季度略有改善。利潤端：成本依然處于高位，仍是壓制利潤的核心因素。從大宗商品的價格來看，三季度部分原材料、包材及運費價格依然處于高位，同比壓力依然較高，成本是壓制利潤的核心因素，調味品、鹵味、啤酒等企業(yè)毛利率繼續(xù)承壓。費用端來看，大眾品企業(yè)費用策略分化，海天、中炬、絕味等嚴格控制費用率略有下滑，天味、榨菜、恒順等高基數(shù)下費用率同比大幅收窄，但伊利、青啤、百潤、洽洽等或在旺季加大投入，或彌補上半年推廣的耽擱，三季度費用率均有增加。分板塊看：乳制品：需求疲軟液態(tài)奶下滑，費用提升盈利承壓。Q3疫情反復需求依然疲軟，伊利液態(tài)奶收入同比下滑，拖累整體增速，奶粉、冷飲、奶酪繼續(xù)快速增長，利潤端看，伊利控制買贈促銷力度維持價盤穩(wěn)定，綜藝費用投入增加及規(guī)模效應減弱導致銷售費用率上升，整體凈利率下滑約3pct。渠道反饋國慶假期動銷符合預期，隨著Q4渠道為春節(jié)旺季備貨，期待收入增速恢復，利潤率有所提升。調味品：基礎調味品復蘇較緩，復調天味業(yè)績超預期。餐飲端恢復仍然較緩疊加成本制約，板塊業(yè)績承壓，基礎調味品中海天重心消化渠道庫存，收入同比下滑，中炬恒順受益低基數(shù)+營銷改革增長速度較快，利潤率受成本上漲拖累。榨菜提價對于銷量影響較大，收入端承壓明顯，利潤端受益原材料采購價格下行及費用控制同比改善，安琪因疫情影響下內(nèi)需市場疲軟主業(yè)增速較慢，利潤率因匯兌收益維持平穩(wěn)。復調中天味收入端受益基數(shù)較低及渠道提前備貨延續(xù)高增長，經(jīng)營杠桿優(yōu)勢推動業(yè)績超預期。啤酒：旺季銷量高增，結構及成本減緩盈利釋放。22Q3啤酒行業(yè)整體銷量雙位數(shù)增長，天氣炎熱+低基數(shù)推動旺季動銷加速恢復，高端化進程延續(xù)推動噸價同比提升，但低檔酒銷量增加導致環(huán)比增幅有所減弱，青啤銷量同比+10.6%，噸價同比+4.9%（Q2同比+7%）。利潤端來看，部分原材料價格上漲趨勢減弱但考慮采購周期及噸價提升放緩影響，整體毛利率略承壓，旺季費用投入受疫情影響呈現(xiàn)分化（青啤加大、重啤收縮），整體利潤率呈現(xiàn)穩(wěn)中有升。休閑食品：雙節(jié)動銷符合預期，連鎖單店略有預期。洽洽Q3瓜子穩(wěn)健增長，堅果場景恢復增長提速，雙節(jié)備貨及動銷均復合預期，提價對沖成本上漲推動毛利率恢復。連鎖業(yè)態(tài)中，絕味單店環(huán)比略有改善，鴨副成本上漲下毛利率繼續(xù)承壓。巴比單店逐月恢復，團餐增速階段性回落，毛利率低于預期主因新工廠投入一次性攤銷增加及華東以外收入占比提升。桃李動銷受疫情、高溫及停電停產(chǎn)等因素影響，返貨、折扣增加導致毛利率下滑。2、經(jīng)營情況：成本依然處于高位，費用投放分化成本依然處于高位，毛利率繼續(xù)承壓。22Q3部分大宗商品價格環(huán)比漲幅收窄甚至開始回落，但多數(shù)原材料成本依然處于高位，大眾品企業(yè)毛利率依然承壓。調味品整體受成本上漲制約較大，天味除原材料壓力外加大促銷力度致使毛利率同比環(huán)比均出現(xiàn)回落，日辰環(huán)比改善但同比仍承壓，安琪原輔料成本上行疊加低毛利業(yè)務占比提升毛利率同比下滑較多，榨菜受益原材料采購價下行毛利率改善幅度進一步加大，寶立毛利率上行主因高毛利輕烹業(yè)務營收占比提升。乳制品企業(yè)中伊利受益原奶成本下降以及奶粉增速較高毛利率略有提升，啤酒板塊中青啤受采購周期及疫情導致低檔酒銷量增加影響，毛利率同比略有下滑，功能飲料中東鵬毛利率降幅環(huán)比收斂同比壓力仍在。連鎖業(yè)態(tài)中，絕味、桃李主要原材料成本及運費上漲導致毛利率承壓明顯，巴比由于公司新工廠投產(chǎn)導致折舊增加導致毛利率低于預期。費用投放表現(xiàn)分化，部分標的高基數(shù)下彈性明顯