第八章項(xiàng)目投資決策一、項(xiàng)目投資的概念項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象的長(zhǎng)期投資行為。企業(yè)投資項(xiàng)目可分為生產(chǎn)性固定資產(chǎn)投資（包括新建項(xiàng)目和更新改造項(xiàng)目）、證券投資及其他投資。二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)

1.單項(xiàng)投資數(shù)額大

2.投資回收時(shí)間長(zhǎng)

3.投資風(fēng)險(xiǎn)大三、項(xiàng)目投資決策的程序第一節(jié)項(xiàng)目投資管理概述估計(jì)方案的預(yù)期現(xiàn)金流量及風(fēng)險(xiǎn)確定貼現(xiàn)率計(jì)算投資方案現(xiàn)金流入量的總現(xiàn)值計(jì)算投資方案現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值比較后決策一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)。這里的現(xiàn)金不僅指貨幣資金，更不僅僅指庫(kù)存現(xiàn)金，而是指貨幣資金以及投資項(xiàng)目收入和支出的非貨幣性資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如一個(gè)項(xiàng)目需要投入企業(yè)原有的廠房、設(shè)備、材料，這些資產(chǎn)投入時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值也是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。第二節(jié)現(xiàn)金流量區(qū)別現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金收入的數(shù)量；現(xiàn)金流出量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金支出的數(shù)量；凈現(xiàn)金流量則是指現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量◆計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量◆項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來(lái)的價(jià)格和成本來(lái)計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。實(shí)際現(xiàn)金流量原則◆增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無(wú)”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒(méi)有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額?！襞袛嘣隽楷F(xiàn)金流量，決策者面臨的問(wèn)題：①附加效應(yīng)：投資一個(gè)新項(xiàng)目可能對(duì)其原來(lái)的項(xiàng)目或業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響②沉沒(méi)成本：過(guò)去已經(jīng)發(fā)生、無(wú)法由現(xiàn)在或?qū)?lái)的任何決策改變的成本③機(jī)會(huì)成本：從多種方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案而喪失的收益④制造費(fèi)用：只有卻因本項(xiàng)目投資而引起的費(fèi)用才能計(jì)入現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量原則調(diào)研費(fèi)用研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用自有土地用于生產(chǎn)建設(shè)還是用于出售或出租二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（一）現(xiàn)金流入量1.營(yíng)業(yè)收入指項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入。2.回收固定資產(chǎn)余值指投資項(xiàng)目所形成的固定資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)報(bào)廢清理或中途變賣轉(zhuǎn)讓處理時(shí)所回收的價(jià)值。3.回收流動(dòng)資金指新建項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期的終結(jié)點(diǎn)因不再發(fā)生新的替代投資而回收的以前墊付的全部流動(dòng)資金投資額。4.其他現(xiàn)金流入量二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（二）現(xiàn)金流出量1.建設(shè)投資指企業(yè)在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容所進(jìn)行的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)辦費(fèi)等各項(xiàng)投資的總和。固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利息2.流動(dòng)資金投資指投資項(xiàng)目中發(fā)生的用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期周轉(zhuǎn)使用的營(yíng)運(yùn)資金投資，即墊支流動(dòng)資金。3.經(jīng)營(yíng)成本指項(xiàng)目投產(chǎn)后在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而用于現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用，又稱付現(xiàn)成本。經(jīng)營(yíng)成本(付現(xiàn)成本)=經(jīng)營(yíng)總成本-折舊-攤銷-利息支出4.各項(xiàng)稅款包括營(yíng)業(yè)稅和所得稅5.其他現(xiàn)金流出Why???三、凈現(xiàn)金流量的構(gòu)成凈現(xiàn)金流量分為:1.建設(shè)期凈現(xiàn)金流量（初始凈現(xiàn)金流量）

2.經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量（期中凈現(xiàn)金流量）

3.終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量（期末凈現(xiàn)金流量)凈現(xiàn)金流量則是指現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量當(dāng)現(xiàn)金流入量>現(xiàn)金流出量，NCF>0;當(dāng)現(xiàn)金流入量<現(xiàn)金流出量，NCF<0;當(dāng)現(xiàn)金流入量=現(xiàn)金流出量，NCF=0。特征：1.無(wú)論在經(jīng)營(yíng)期還是在建設(shè)期內(nèi)（即整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)）都存在凈現(xiàn)金流量。2.各階段上凈現(xiàn)金流量在數(shù)值上表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)：即建設(shè)期內(nèi)的NCF一般小于等于零，經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的NCF一般大于零。

1.建設(shè)期現(xiàn)金流量：是指自開(kāi)始投資起至項(xiàng)目投產(chǎn)為止所發(fā)生的現(xiàn)金流量。具體內(nèi)容如下：建設(shè)投資：指企業(yè)在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容所進(jìn)行的、無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)辦費(fèi)等各項(xiàng)投資的總和。

流動(dòng)資金投資：是指投資項(xiàng)目中發(fā)生的用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期周轉(zhuǎn)使用的營(yíng)運(yùn)資金投資。

注：所以期初現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，而且主要流出的是項(xiàng)目（固定資產(chǎn)）原始投資。

2.經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量：是指自項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)至項(xiàng)目有效期滿為止所發(fā)生的現(xiàn)金流量，因此也稱營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。具體內(nèi)容如下：營(yíng)業(yè)收入：包括產(chǎn)品銷售收入和其他銷售收入。營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用：包括直接材料費(fèi)用、直接人工費(fèi)用、其他直接費(fèi)用、間接費(fèi)用和期間費(fèi)用以及營(yíng)業(yè)稅金及附加(如增值稅、消費(fèi)稅、營(yíng)業(yè)稅、資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加等)。所得稅。

其中：營(yíng)業(yè)收入屬于現(xiàn)金流入量；除固定資產(chǎn)折舊費(fèi)之外的營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用、所得稅屬于現(xiàn)金流出量（因?yàn)檎叟f費(fèi)并不增加企業(yè)的現(xiàn)金流出）。 因此,將除折舊費(fèi)之外的經(jīng)營(yíng)成本稱為付現(xiàn)成本。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式如下：

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量

=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=銷售收入-(經(jīng)營(yíng)總成本-折舊)-所得稅

=(銷售收入-經(jīng)營(yíng)總成本-所得稅)+折舊

=凈利潤(rùn)+折舊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+折舊=(銷售收入-經(jīng)營(yíng)總成本-所得稅)+折舊=(銷售收入-經(jīng)營(yíng)總成本)×(1-所得稅稅率)+折舊=(銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-所得稅稅率)+折舊

3.終結(jié)現(xiàn)金流量。期末現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目有效期滿后所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要是現(xiàn)金流入量——固定資產(chǎn)變價(jià)收入以及原來(lái)墊支的流動(dòng)資金的回收。四、現(xiàn)金流量的計(jì)算為了正確的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，必須正確地計(jì)算現(xiàn)金流量。例:某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力。甲方案：投資50000元，使用壽命5年，無(wú)殘值，5年中每年銷售收入為30000元，付現(xiàn)成本為10000元；乙方案：投資60000元，使用壽命5年，有8000元?dú)堉担?年中每年銷售收入為40000元，付現(xiàn)成本第一年為14000元，以后隨著設(shè)備陳舊每年增加修理費(fèi)2000元，另需墊支流動(dòng)資金15000元，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回。兩方案均采用直線折舊法計(jì)提折舊。設(shè)公司所得稅率為40%。試分別計(jì)算兩方案的現(xiàn)金凈流量。甲方案：投資50000元，使用壽命5年，無(wú)殘值，5年中每年銷售收入為30000元，付現(xiàn)成本為10000元；兩方案均采用直線折舊法計(jì)提折舊。設(shè)公司所得稅率為40%。試分別計(jì)算兩方案的現(xiàn)金凈流量。因?yàn)椋杭追桨该磕暾叟f額=(固定資產(chǎn)原值-殘值)/使用年限=(50000-0)/5=10000元?jiǎng)t：甲方案經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊=(銷售收入-經(jīng)營(yíng)總成本-所得稅)+折舊=(銷售收入-經(jīng)營(yíng)總成本)×(1-所得稅稅率)+折舊=(銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-所得稅稅率)+折舊=(30000-10000-10000)×(1-40%)+10000=16000乙方案：投資60000元，使用壽命5年，有8000元?dú)堉担?年中每年銷售收入為40000元，付現(xiàn)成本第一年為14000元，以后隨著設(shè)備陳舊每年增加修理費(fèi)2000元，另需墊支流動(dòng)資金15000元。兩方案均采用直線折舊法計(jì)提折舊。設(shè)公司所得稅率為40%。試分別計(jì)算兩方案的現(xiàn)金凈流量。因?yàn)椋阂曳桨该磕暾叟f額=（60000-8000）/5=10400元?jiǎng)t：乙方案第一年經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊=(銷售收入-經(jīng)營(yíng)總成本-所得稅)+折舊=(銷售收入-經(jīng)營(yíng)總成本)×(1-所得稅稅率)+折舊=(銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-所得稅稅率)+折舊=(40000-14000-10400)×(1-40%)+10400=19760乙方案第二年經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊=(銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-所得稅稅率)+折舊=(40000-16000-10400)×(1-40%)+10400=18560以此類推。。年度012345甲方案固定資產(chǎn)投資-50000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量1600016000160001600016000全部現(xiàn)金凈流量-500001600016000160001600016000乙方案固定資產(chǎn)投資-60000墊支流動(dòng)資金-15000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量1976018560173601616014960殘值

8000回收流動(dòng)資金15000全部現(xiàn)金流量-750001976018560173601616037960注意：但有時(shí)在經(jīng)營(yíng)期，不僅可能有折舊這種非付現(xiàn)的成本，還可能有攤銷、利息支出等不計(jì)入付現(xiàn)成本里的成本，因此，經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量又可以寫成：經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊+攤銷+利息+回收額例1、例2五、現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的關(guān)系

現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制原則確定的，而利潤(rùn)是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確定的，二者既密切聯(lián)系又相互區(qū)別。

在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益分析時(shí)，是以現(xiàn)金流量指標(biāo)為基礎(chǔ)，而把利潤(rùn)指標(biāo)放在了次要地位。其原因是：（l）因?yàn)楫?dāng)固定資產(chǎn)原始投資通過(guò)折舊全部被收回，且期末凈殘值為零時(shí)，投資項(xiàng)目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量總計(jì)與利潤(rùn)總計(jì)相等。所以現(xiàn)金凈流量指標(biāo)可以取代利潤(rùn)指標(biāo)作為投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析的基礎(chǔ)。（2）現(xiàn)金流量按實(shí)際收付制確定，不受成本計(jì)算方法的人為影響，并便于應(yīng)用貼現(xiàn)分析評(píng)價(jià)方法進(jìn)行投資決策。

利潤(rùn)數(shù)額的確定受成本計(jì)算方法的影響，不能在時(shí)間上準(zhǔn)確地反映投資項(xiàng)目的收入支出狀況，因此不能應(yīng)用貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇。（3）現(xiàn)金流量指標(biāo)不僅能夠反映投資項(xiàng)目的實(shí)際盈虧，而且能夠反映投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流動(dòng)狀況。

但利潤(rùn)指標(biāo)反映的是投資項(xiàng)目每年的理論上的盈虧狀況，理論上有利潤(rùn)并不一定有支付能力，并不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用于進(jìn)行再投資。習(xí)題一：某企業(yè)年初借款100萬(wàn)元，一次性投資用于購(gòu)置固定資產(chǎn)，建設(shè)期發(fā)生與購(gòu)建固定資產(chǎn)有關(guān)的資本化利息21萬(wàn)元。該項(xiàng)目第二年末完工交付使用。該項(xiàng)目使用年限為10年，期末殘值為21萬(wàn)元。投產(chǎn)后1-4年每年可獲稅后凈利潤(rùn)6.9萬(wàn)元，5-10年可獲稅后凈利潤(rùn)19萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)期前4年每年末歸還銀行借款利息12.1萬(wàn)元。要求：計(jì)算該項(xiàng)目下列指標(biāo)：（1）項(xiàng)目計(jì)算期（2）固定資產(chǎn)原值（3）年折舊額（4）該項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量習(xí)題一答案：（1）項(xiàng)目計(jì)算器=建設(shè)期+經(jīng)營(yíng)期=2+10=12（2）固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+資本化利息=100+21=121（3）年折舊額=(固定資產(chǎn)原值-殘值)/使用年限=（121-21）/10=10（4）NCF0=-100NCF1=NCF2=0經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊+攤銷+利息+回收額NCF3-NCF6=6.9+10+0+12.1+0=29NCF7-NCF11=19+10+0+0+0=29NCF12=19+10+0+0+21=50

投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)根據(jù)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分為兩類：非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)、貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。

前者把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的，因此不考慮資金的時(shí)間價(jià)值。

后者把不同時(shí)間的現(xiàn)金流量看成是不等效的，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)方法

一、非貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法

（一）投資利潤(rùn)率法投資利潤(rùn)率法又稱為會(huì)計(jì)收益率法，計(jì)算公式如下：

ROI=年平均凈收益/投資額決策標(biāo)準(zhǔn)：若投資方案的投資利潤(rùn)率≧期望的投資利潤(rùn)率，則接受該投資方案；

若投資方案的投資利潤(rùn)率<期望的投資利潤(rùn)率，則拒絕該投資方案；若涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上的可行方案時(shí)，則應(yīng)選擇投資利潤(rùn)率最大的方案。例6投資利潤(rùn)率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：通俗易懂，計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用廣泛。缺點(diǎn)：1.投資利潤(rùn)率是會(huì)計(jì)利潤(rùn)方法，不是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)計(jì)算，不能反映投資方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。2.投資利潤(rùn)率沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。3.投資利潤(rùn)率指標(biāo)的分子、分母時(shí)間不一致，在計(jì)算口徑上可比基礎(chǔ)差。（二）回收期法所謂回收期法是指收回全部原始投資所需要的時(shí)間。

兩種形式：包括建設(shè)期的投資回收期PP和不包括建設(shè)期的投資回收期PP’1.如果投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量相等時(shí)，不包括建設(shè)期的投資回收期PP'：例7

2.如果投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量不相等,則采用插值法求的PP’。決策標(biāo)準(zhǔn)：

若投資方案的回收期≦期望的回收期，則投資項(xiàng)目是可行的；若投資方案的回收期>期望的回收期，則投資項(xiàng)目是不可行的；

若涉及兩個(gè)及兩個(gè)以上的可行方案，則應(yīng)選擇回收期最短的方案。例8投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：方法簡(jiǎn)便，易于計(jì)算和理解缺點(diǎn)：1.沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值2.沒(méi)有考慮回收期滿后現(xiàn)金流量的變化習(xí)題二：某投資項(xiàng)目的投資有效期為4年，其每年的凈收益分別為6000元、8000元、10000元、7000元，原始投資額為10萬(wàn)元。則投資利潤(rùn)率為多少？

年平均凈收益=（6000+8000+10000+7000）÷4

=7750（元）

所以，該投資項(xiàng)目投資利潤(rùn)率=7750÷100000

=7.75%

習(xí)題三：某企業(yè)計(jì)劃投資80000元，有A、B兩個(gè)項(xiàng)目可供選擇，計(jì)算其投資回收期。A項(xiàng)目投資回收期=80000÷40000=2（年）B項(xiàng)目投資回收期=2+(80000-60000)÷(100000-60000)

=2+0.5=2.5（年）Ａ項(xiàng)目投資回收期比Ｂ項(xiàng)目投資回收期短0.5年，所以Ａ項(xiàng)目?jī)?yōu)于Ｂ項(xiàng)目。

二、貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法貼現(xiàn)分析法是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析的主要方法，由于考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，使分析結(jié)論更接近實(shí)際情況。折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有：凈現(xiàn)值法NPV、獲利指數(shù)法PI和內(nèi)部報(bào)酬率法IRR等。（1）凈現(xiàn)值法所謂凈現(xiàn)值是指某投資項(xiàng)目未來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與原始投資額之間的差額。其計(jì)算公式如下：

式中：

NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；

k——貼現(xiàn)率n——項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限

C——原始投資額。上面的貼現(xiàn)率可以按資金成本率確定，也可以按企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率確定。

凈現(xiàn)值>0，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益。凈現(xiàn)值=0時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補(bǔ)資金成本或正好達(dá)到企業(yè)的最低利潤(rùn)率要求；凈現(xiàn)值大于零或等于零，則該投資項(xiàng)目是可行的。凈現(xiàn)值<0，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率小于貼現(xiàn)率，收益不能抵補(bǔ)資金成本，或不能滿足企業(yè)的最低資金利潤(rùn)率要求，該項(xiàng)目是不可行的。

若同時(shí)對(duì)幾個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣評(píng)價(jià)時(shí)，在凈現(xiàn)值大于零的基礎(chǔ)上，以凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)。例：某企業(yè)有A、B、C三個(gè)投資方案可供選擇，A方案需要原始投資18000元，B方案需要原始投資12000元，C方案原始投資9000元，假定貼現(xiàn)率為10%，其他有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。計(jì)算三個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值（A）=6500/（1+10%）1+7000/（1+10%）2

+7500/（1+10%）3+6500/（1+10%）4–18000=21762.5-18000=3762.5（元）凈現(xiàn)值（B）=5500/（1+10%）1+5500/（1+10%）2+5500/（1+10%）3–12000=55002.487–12000=13678.5-12000=1678.5（元）凈現(xiàn)值（C）=1400/（1+10%）1+6000/（1+10%）2+6000/（1+10%）3–9000=10734.6-9000=1734.6（元）根據(jù)以上計(jì)算，A、B、C三個(gè)方案的凈現(xiàn)值都大于零，A方案因凈現(xiàn)值最大而最優(yōu)。但是由于A、B、C三個(gè)方案原始投資額不等，因此如果資本量有限，應(yīng)選擇投資額較小的方案，若不考慮這些因素，則選擇凈現(xiàn)值較大的方案。你不覺(jué)得計(jì)算起來(lái)很麻煩？？？與以前學(xué)的復(fù)利現(xiàn)值和年金現(xiàn)值結(jié)合起來(lái)：1.當(dāng)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年現(xiàn)金凈流量NCF相等時(shí)：NPV=年現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)-投資現(xiàn)值=NCF×(P/A,i,n)-C2.當(dāng)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年現(xiàn)金凈流量NCF不相等時(shí)：NPV=∑(各年現(xiàn)金凈流量×各年復(fù)利現(xiàn)值系數(shù))-投資現(xiàn)值=∑[NCFt×(P/F,i,n)]-C例9例10.11凈現(xiàn)值法優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：1.考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值2.考慮了項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量缺點(diǎn)：只能應(yīng)用于各備選方案投資額相等的情況，投資額不同的方案的凈現(xiàn)值不具有可比性。

（2）獲利指數(shù)法所謂現(xiàn)值指數(shù)，是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和與原始投資額之間的比值。計(jì)算公式如下：

當(dāng)獲利指數(shù)大于1時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益；當(dāng)獲利指數(shù)等于1時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補(bǔ)資金成本或正好達(dá)到企業(yè)最低利潤(rùn)要求。獲利指數(shù)大于1或等于1，則該投資項(xiàng)目是可行的；若獲利指數(shù)小于1時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率小于貼現(xiàn)率，收益不能抵補(bǔ)資金成本，或不能滿足企業(yè)的最低資金利潤(rùn)率要求，則該投資項(xiàng)目是不可行的。

注意：當(dāng)對(duì)幾個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，在獲利指數(shù)大于1的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)值指數(shù)最大者為優(yōu)。例12例：某企業(yè)有A、B、C三個(gè)投資方案可供選擇，A方案需要原始投資18000元，B方案需要原始投資12000元，C方案原始投資9000元，假定貼現(xiàn)率為10%，其他有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。計(jì)算三個(gè)項(xiàng)目的獲利指數(shù)。PI（A）=[6500/（1+10%）1+7000/（1+10%）2

+7500/（1+10%）3+6500/（1+10%）4]/18000=21762.5/18000=1.21PI（B）=[5500/（1+10%）1+5500/（1+10%）2+5500/（1+10%）3]/12000=55002.487/12000=13678.5/12000=1.14PI（C）=[1400/（1+10%）1+6000/（1+10%）2+6000/（1+10%）3]/9000=10734.6/9000=1.19

計(jì)算結(jié)果是，三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，A方案因現(xiàn)值指數(shù)最大而最優(yōu)，得出的結(jié)論與凈現(xiàn)值法一致。

但是，兩者的一致不是絕對(duì)的。

在進(jìn)行投資方案的選擇時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為主，再用現(xiàn)值指數(shù)法驗(yàn)證，若產(chǎn)生疑問(wèn)則應(yīng)考慮資本是否有限量。若有限，應(yīng)考慮當(dāng)選擇投資額較小的方案。

此外，運(yùn)用現(xiàn)值指數(shù)法所做出的判斷結(jié)論，會(huì)因所選用的貼現(xiàn)率高低不同而發(fā)生改變，這是現(xiàn)值指數(shù)法的缺陷。習(xí)題四：某企業(yè)急需一臺(tái)不需要安裝的設(shè)備，設(shè)備投入使用后，每年可增加銷售收入8萬(wàn)元，付現(xiàn)成本3萬(wàn)元?，F(xiàn)在購(gòu)買，其市場(chǎng)價(jià)格為20萬(wàn)元，經(jīng)濟(jì)壽命為5年，報(bào)廢時(shí)無(wú)殘值。已知該企業(yè)自用資金資本成本為5%，所得稅稅率25%。計(jì)算該項(xiàng)目的NPV和PI值，判斷是否可行。計(jì)算各年NCF:折舊=(原值-殘值)/使用年限=(20-0)/5=4NCF0=-20NCF1-NCF5=凈利潤(rùn)+折舊=(銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-所得稅稅率)+折舊=(8-3-4)×(1-25%)+4=4.75NPV=4.75×(P/A,5%,5)-20=4.75×4.32948-20=20.56503-20=0.56503（萬(wàn)元）>0PI=[4.75×(P/A,5%,5)]/20=20.56503/20=1.0283>1該項(xiàng)目可行。（3）內(nèi)部報(bào)酬率法

內(nèi)部報(bào)酬率是指投資方案凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，也就是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率，或者是指能夠使未來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流（入）量現(xiàn)值之和等于原始投資額的折現(xiàn)率。

基本思路是：先令凈現(xiàn)值等于零，再求能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。計(jì)算公式有:

注：用內(nèi)部報(bào)酬率法對(duì)某個(gè)投資方案的經(jīng)濟(jì)效益單獨(dú)分析時(shí)，應(yīng)以資金成本率或最低資金利潤(rùn)率作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，只有內(nèi)含報(bào)酬率大于等于資金成本率，說(shuō)明方案才是可行的。若兩個(gè)或兩個(gè)以上投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于等于資金成本率，應(yīng)選擇大者為優(yōu)。

計(jì)算IRR時(shí)分兩種情況：1.經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量NCF相等時(shí):令NPV=年現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)-投資額=0（1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=投資額/年現(xiàn)金凈流量(P/A,i,n)=C/NCF（2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表（P/A,i,n）：若能直接查到，其對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率為IRR；若不能直接查到，查相鄰的兩個(gè)年金現(xiàn)值系數(shù)，用插值法求得IRR。例13計(jì)算IRR時(shí)分兩種情況：2.經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量NCF不等時(shí):采用逐次測(cè)試法：（1）先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來(lái)計(jì)算凈現(xiàn)值。如果貼現(xiàn)率代入后算出的凈現(xiàn)值NPV為較大的正值，應(yīng)選用一個(gè)更大的貼現(xiàn)率去試；如果貼現(xiàn)率代入后算出凈現(xiàn)值NPV為較小的負(fù)值，應(yīng)選用一個(gè)更小的貼現(xiàn)率去試。逐步試算下去，使相應(yīng)的凈現(xiàn)值逼近于零。（2）直到找到能夠使凈現(xiàn)值正負(fù)相鄰的兩個(gè)貼現(xiàn)率，用插值法計(jì)算出方案的IRR例：某企業(yè)有A、B、C三個(gè)投資方案可供選擇，A方案需要原始投資18000元，B方案需要原始投資12000元，C方案原始投資9000元，假定貼現(xiàn)率為10%，其他有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。計(jì)算三個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。先列出計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率的方程：A方案：6500×(P/F,i,1)+7000×(P/F,i,2)+7500×(P/F,i,3)+6500×(P/F,i,4)–18000=0再通過(guò)試算，確定折現(xiàn)率范圍：A方案：貼現(xiàn)率為18%時(shí)，凈現(xiàn)值為195元，貼現(xiàn)率為19%時(shí)，凈現(xiàn)值為-156.5元，則：(18%-i)/(18%-19%)=(195-0)/[(195-(-156.5)]i(A)=18.44%B方案：5500×(P/F,i,1)+5500×(P/F,i,2)+5500×(P/F,i,3)–12000=0再通過(guò)試算，確定折現(xiàn)率范圍：B方案：貼現(xiàn)率為17%時(shí)，凈現(xiàn)值為155元，貼現(xiàn)率為18%時(shí)，凈現(xiàn)值為-43元，則：(17%-i)/(17%-18%)=(155-0)/[(155-(-43)]i(B)=17.78%C方案：1400×(P/F,i,1)+6000×(P/F,i,2)+6000×(P/F,i,3)–9000=0再通過(guò)試算，確定折現(xiàn)率范圍：C方案：貼現(xiàn)率為18%時(shí)，凈現(xiàn)值為147.8元，當(dāng)貼現(xiàn)率為19%時(shí)，凈現(xiàn)值為-30元，則：(18%-i)/(18%-19%)=(147.8-0)/[(147.8-(-30)]i(C)=18.83%根據(jù)計(jì)算結(jié)果，C方案因內(nèi)部報(bào)酬率最高而最優(yōu)，B方案內(nèi)部報(bào)酬率最低而相對(duì)成為最差方案。這個(gè)結(jié)論與前面凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法的結(jié)論不一致。不一