2022年醫(yī)療信息化行業(yè)深度分析報告正文目錄TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"醫(yī)療信息化行業(yè)極述 5醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)簡介 6我國醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程 6醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)鏈情況 7醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展 8\o"CurrentDocument"需求端:多重因素驅(qū)動行業(yè)持續(xù)發(fā)展 9政策驅(qū)動行業(yè)持續(xù)發(fā)展 9醫(yī)療新基建直接拉動醫(yī)療信息化投入 10推進(jìn)分級診療離不開醫(yī)療信息化 12新技術(shù)推動醫(yī)療數(shù)字化轉(zhuǎn)型 13空間測算：2025年規(guī)模有望超470億元 14\o"CurrentDocument"供給端:行業(yè)集中度整體呈上升趨勢 15行業(yè)競爭力分析：行業(yè)議價能力偏弱 15供給分析：整體供過于求，競爭激烈 16行業(yè)格局：細(xì)分市場集中度較高 18行業(yè)經(jīng)營情況：僅頭部公司可以持續(xù)盈利 18\o"CurrentDocument"國際比較:中美差距明顯 23市場規(guī)模與行業(yè)集中度差異大 23發(fā)展階段不同導(dǎo)致發(fā)展速度不同 23收入結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致利泗水平差異 24市值的差別仍然較大 27\o"CurrentDocument"投資建議 27投資價值分析 27投資邏輯 28重點公司簡介 28\o"CurrentDocument"風(fēng)險提示 35圖表目錄圖表1:中國醫(yī)療信息化體系架構(gòu) 6圖表2:典型醫(yī)院信息化系統(tǒng)的服務(wù)流程示意 6圖表3:我國醫(yī)療信息化行業(yè)發(fā)展歷程 6圖表4:醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)鏈全景圖 7圖表5:中國醫(yī)療信息化市場規(guī)模 8圖表6:近年醫(yī)療信息化行業(yè)重點政策匯總 9圖表7:近年中國醫(yī)療機(jī)構(gòu)評級標(biāo)準(zhǔn) 10圖表8:2020年人o普查各年齡段人口比重. 11圖表9:2016-2020年中國65歲以上人口統(tǒng)計情況 11圖表10:2012-2021年國內(nèi)各級醫(yī)院數(shù)量及增速 11圖表11:2019-2020年醫(yī)院固定的信息化預(yù)算情況 12圖表12：我國醫(yī)療資源不匹配 13圖表13:新技術(shù)在醫(yī)療IT的典型應(yīng)用場景 13圖表14：“十四五”期間醫(yī)院信息化項目空間預(yù)測. 15圖表15:2021年至今典型項目中標(biāo)情況 15圖表16:醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)定住 16圖表17：五力模型分析醫(yī)療信息化行業(yè) 16圖表18：2019-2020年度中國醫(yī)院信息化應(yīng)用軟件市場產(chǎn)品狀況調(diào)查信息化 16圖表19:中國醫(yī)療信息化公司競爭力分析 17圖表20:2020年醫(yī)療信息化頭部企業(yè)營收區(qū)域占比 17圖表21：2020年中國醫(yī)院核心管理系統(tǒng)市場份額. 18圖表22:2020年中國電子病歷市場份額 18圖表23:2020年A股醫(yī)療信息化公司主營收入和歸母凈利潤情況 19圖表24：2020年A股醫(yī)療信息化公司04營收占比 19圖表25:A股醫(yī)療信息化公司5年增速 20圖表26:A股醫(yī)療信息化公司5年復(fù)合增長率 20圖表27:2008-2020年衛(wèi)寧健康收入結(jié)構(gòu) 21圖表28：2011-2020年創(chuàng)業(yè)慧康收入結(jié)構(gòu) 21圖表29:2020年A股醫(yī)療信息化公司銷售利潤率情況 21圖表30：2020年A股醫(yī)療信息化公司研發(fā)投入情況匯總 22圖表31:2020年A股醫(yī)療信息化公司銷售費用率情況 22圖表32:2015-2024年美國醫(yī)療信息化市場規(guī)模 23圖表33:2012-2021年塞納VS衛(wèi)寧營收增速對比 24圖表34:美國醫(yī)療信息化企業(yè)商業(yè)模式 24圖表35:中國醫(yī)療信息化企業(yè)商業(yè)模式 24圖表36:2020年塞納各項收入占比 25圖表37：2。20年衛(wèi)寧健康各項目收入占比 25圖表38：2012-2020年塞納VS衛(wèi)寧銷售利潤率對比 25圖表39:塞納VS衛(wèi)寧員工數(shù)量對比 26圖表40：塞納VS衛(wèi)寧人均營收對比 26圖表41：2012-2020年塞納VS衛(wèi)寧研發(fā)投入比例對比 26圖表42：2013-2020年中國醫(yī)療信息化行業(yè)投融資情況 27圖表43:保險和互聯(lián)網(wǎng)公司參股醫(yī)療信息化企業(yè)情況 28圖表44:A股醫(yī)療信息化公司市贏率情況 28圖表45:A股醫(yī)療信息化公司市銷率情況 28圖表46:創(chuàng)業(yè)慧康近年營收及增長率 29圖表47：創(chuàng)業(yè)慧康近年利潤以及增長率 29圖表48：創(chuàng)業(yè)慧康各項業(yè)務(wù)毛利水平 29圖表49:創(chuàng)業(yè)慧康PE-Band 30圖表50：創(chuàng)業(yè)慧康盈利預(yù)測 30圖表51:衛(wèi)寧健康近年營收及增長率 31圖表52：衛(wèi)寧健康近年利澗以及增長率 31圖表53:衛(wèi)寧健康各項業(yè)務(wù)毛利水平 31圖表54:衛(wèi)寧健康PE-Band 32圖表55:衛(wèi)寧健康盈利預(yù)測 32圖表56：嘉和美康近年營收及增長率 33圖表57:嘉和美康近年利泗以及增長率 33圖表58：嘉和美康各項業(yè)務(wù)毛利水平 33圖表59:嘉和美康盈利預(yù)測 34圖表60：萬達(dá)信息近年營收及增長率 35圖表61：萬達(dá)信息近年利潤以及增長率 35圖表62：萬達(dá)信息各項業(yè)務(wù)毛利水平 35圖表63:萬達(dá)信息盈利預(yù)測 35.醫(yī)療信息化行業(yè)概述.醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)簡介醫(yī)療信息化通常指將信息技術(shù)運用到醫(yī)院與公共衛(wèi)生的管理系統(tǒng)和各項業(yè)務(wù)系統(tǒng)中，對醫(yī)院、公共衛(wèi)生系統(tǒng)進(jìn)行流程化管理，實現(xiàn)特定的業(yè)務(wù)功能，提高醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)工作效率和服務(wù)質(zhì)量。狹義的醫(yī)療信息化主要包含醫(yī)院信息化和公共衛(wèi)生信息化,廣義的醫(yī)療新信息化還包括遠(yuǎn)程醫(yī)療、云醫(yī)院、醫(yī)保控費、醫(yī)藥電商等方面。醫(yī)療信息化在服務(wù)患者、保障醫(yī)療安全、提高服務(wù)質(zhì)量、挖掘醫(yī)療潛能，調(diào)配醫(yī)療資源等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。圖表1:中國醫(yī)療信息化體系架構(gòu)圖表2:典型醫(yī)院信息化系統(tǒng)的服務(wù)流槎示意映義醫(yī)療信息化■函隙信息化股院情息+統(tǒng)(HIS)電子蹣歷系級(EMR)(hrp)0庶驚息+統(tǒng)(CIS)實驗宣怙息管原系統(tǒng)(US)國學(xué)II像樣小與通訊系統(tǒng)(PACS)...］公共衛(wèi)生信息化|人口健最怙息平臺委發(fā)醫(yī)分衛(wèi)生僮息手€區(qū)城七動像使信息平臺取襄體恬息平臺借“4|科前卬州￡尤擲US.PACS.RIS 髓f崛合哪來源：國聯(lián)證券研究所來源：國聯(lián)證券研究所HK.EMR手*懈版的后,則.我國醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程醫(yī)療信息化大體可分為四個階段:90年代開始以收費為抓手，逐步上升到以財務(wù)管理為核心的全院管理信息系統(tǒng)(HIS/HMIS)階段，由醫(yī)院提需求、IT廠商負(fù)責(zé)開發(fā)、實施和運維的商業(yè)模式開始出現(xiàn)并成為主流。天健、東軟、東華醫(yī)為、創(chuàng)業(yè)軟件、衛(wèi)寧健康等一大批ISV(獨立軟件開發(fā)商)均是在這一階段相繼誕生并發(fā)展壯大，這一時期HIS系統(tǒng)逐步在三級醫(yī)院普及并向低等級醫(yī)院推廣。圖表3:我國醫(yī)療信息化行業(yè)發(fā)展歷程1990-2000年HIS普及階段以財務(wù)為核心,聚焦醫(yī)除內(nèi)部管理。2000?2008年臨床信息系統(tǒng)建設(shè)階段LIS、1990-2000年HIS普及階段以財務(wù)為核心,聚焦醫(yī)除內(nèi)部管理。2000?2008年臨床信息系統(tǒng)建設(shè)階段LIS、PACS逐步普及，并且與醫(yī)保，新農(nóng)合等系統(tǒng)對接。2009年-至今信息平臺埋設(shè)階段要求醫(yī)院以電子病歷為核心，與人口健康信息平臺互聯(lián),實現(xiàn)院內(nèi)院外信息共享。2015年-至今數(shù)據(jù)整合階段實現(xiàn)各級醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療保障與公共衛(wèi)生服務(wù)的信息共享與業(yè)務(wù)協(xié)同。來源：國聯(lián)證券研究所整理2000-2008年，各種臨床信息系統(tǒng)逐步普及，例如LIS、PACS等，同時要求醫(yī)院與醫(yī)保，新農(nóng)合開始對接。這一時期，一批專業(yè)型細(xì)分行業(yè)公司逐步誕生并且嶄露頭角，例如嘉和美康。2009年至今，以電子病歷為核心，旨在互聯(lián)互通，打造整體數(shù)據(jù)集成平臺成為醫(yī)院信息化建設(shè)重點，并且與區(qū)域衛(wèi)生人口健康平臺對接，醫(yī)保對接。2015年至今，進(jìn)入數(shù)據(jù)整合階段，要求各級醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療保障與公共衛(wèi)生服務(wù)信息共享與業(yè)務(wù)協(xié)同。醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)鏈情況醫(yī)療信息化行業(yè)的上游主要由基礎(chǔ)IT設(shè)備供應(yīng)商和醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商組成。IT設(shè)備主要包括計算機(jī)、通信、網(wǎng)絡(luò)、控制、視頻監(jiān)控和多媒體等，其成本占醫(yī)療信息化服務(wù)提供商總成本的比例較高。2020年IT硬件設(shè)備約占醫(yī)療信息化支出的40%。醫(yī)療設(shè)備如DR、CT等通過管理端或接口將重要的醫(yī)療數(shù)據(jù)傳輸、存儲、分析、歸檔，是重要的數(shù)據(jù)源頭。圖表4:醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)鏈全景圖上游IBMEMC1mspum專MMWMH3C上游IBMEMC1mspum專MMWMH3CmlndrayiSDI嗎隰牒ciscoSugon基礎(chǔ)IT硬件及

醫(yī)療設(shè)備基礎(chǔ)軟件及

云服務(wù)商醫(yī)院信息化綜合性ISV：醫(yī)院、公共衛(wèi)生、醫(yī)保等信息化中游下游0、把中^?eiuell.Hhksbiz念烈WT中游下游0、把中^?eiuell.Hhksbiz念烈WTA將聯(lián)仆—a/，”專業(yè)性ISV：EMR、PACS、HRP等應(yīng)用軟件及

解決方案鄉(xiāng)嘉想妻息K7EE京U科技0螞巴&達(dá)實庭解金蝶醫(yī)療用友閔微醫(yī)JDH

京樂健康.AhHealth?阿里健康個人、各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)、各級監(jiān)管機(jī)構(gòu)如衛(wèi)健委、醫(yī)保局等….客戶來源：國聯(lián)證券研究所醫(yī)療信息化行業(yè)中游參與者是醫(yī)療信息化應(yīng)用軟件和解決方案提供商，可以分成三種類型：第一種是綜合性ISV(獨立軟件開發(fā)商)，他們的產(chǎn)品和方案比較全面，可以提供醫(yī)院或者公共衛(wèi)生主要的醫(yī)療信息系統(tǒng)，如HIS、PACS、LIS、EMR等，衛(wèi)寧健康、東華醫(yī)為、東軟等頭部企業(yè)，通常具備比較強(qiáng)的系統(tǒng)集成、軟件開發(fā)和運維支持能力，并且長期專注于這個領(lǐng)域；第二種是專業(yè)性ISV,例如嘉和美康專注于EMR、京頤科技專注于移動醫(yī)護(hù)領(lǐng)域、岱嘉醫(yī)學(xué)專注于PACS、健麾信息專注于藥品自動化、達(dá)實智能在醫(yī)院物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有很多積累、金蝶和用友更擅長醫(yī)院的HRP領(lǐng)域；第三種是泛互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，例如平安好醫(yī)生、微醫(yī)、京東健康等，通常是利用互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行醫(yī)療服務(wù)、藥品銷售和健康管理等服務(wù)。行業(yè)下游主要由居民個人以及醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)構(gòu)成，其中醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)主要由各等級醫(yī)療機(jī)構(gòu)和各級醫(yī)療衛(wèi)生行政管理機(jī)構(gòu)等構(gòu)成，覆蓋范圍較廣，涵蓋大型醫(yī)院、中小型醫(yī)院及各區(qū)域衛(wèi)生中心。醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展> 我國醫(yī)療信息化市場快速發(fā)展我國醫(yī)療信息化經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已從以醫(yī)院管理流程信息化為出發(fā)點的HIS,跨越到以圍繞患者診療流程信息化的CIS,再到與區(qū)域性衛(wèi)生醫(yī)療的互聯(lián)互通，醫(yī)療信息化建設(shè)實現(xiàn)了從個體到整體、從局部到廣域的發(fā)展，內(nèi)涵與功能得到強(qiáng)化，服務(wù)范圍不斷延伸。近年中國醫(yī)療信息化行業(yè)快速發(fā)展，根據(jù)Frost&Sullivan《中國醫(yī)療信息化市場研究報告》，2020年中國醫(yī)療信息化市場規(guī)模（狹義）為145億，2016-2020年復(fù)合增速為21.1%?圖表5:中國醫(yī)療信息化市場規(guī)模來源：Frost&Sullivan《中國限療信息化市場研究報告》，晶和美康招股說明書當(dāng)前協(xié)和、301,華西、湘雅等頭部優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的極度稀缺性讓醫(yī)院有更多的話語權(quán)和建設(shè)主導(dǎo)權(quán)，因此醫(yī)療信息化企業(yè)的議價能力很難迅速提升。但是隨著政府一系列政策的逐步推進(jìn)，我們認(rèn)為未來行業(yè)仍然會在快速發(fā)展中實現(xiàn)集中度穩(wěn)步提升。技術(shù)壁壘提升從短期看，未來醫(yī)療信息化系統(tǒng)的技術(shù)水平、等級要求越來越高：比如電子病歷評級、互聯(lián)互通、智慧服務(wù)等等要求提出，對于技術(shù)實力一般、研發(fā)投入不足、產(chǎn)品可靠性不高的中小廠商將被逐步淘汰，而頭部企業(yè)大項目中標(biāo)比例逐年提升，以創(chuàng)業(yè)慧康為例，2020年新增千萬級訂單28個，同比增長近50%。集中度提升從中期看，地方HIT（醫(yī)療信息化）企業(yè)的區(qū)域性優(yōu)勢將被逐步削弱。頭部企業(yè)充分利用資本市場的優(yōu)勢，通過并購整合當(dāng)?shù)刂行⌒透偁帉κ?，或者與成立區(qū)域化子公司，搶奪區(qū)域市場。部分醫(yī)療信息系統(tǒng)將逐步向云平臺遷移，云平臺也將支持人工智能技術(shù)、虛擬現(xiàn)實、機(jī)器人技術(shù)等應(yīng)用。在遠(yuǎn)程醫(yī)療、遠(yuǎn)程手術(shù)、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合、藥品研發(fā)和健康管理等各個領(lǐng)域，地方HIT企業(yè)的本地服務(wù)性優(yōu)勢將被逐步削弱。存量用戶多的頭部公司對應(yīng)的維保性收入較多，升級換代的機(jī)會更多，利于頭部企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大。>逐步向成熟市場靠攏從長期看，城市醫(yī)療集團(tuán)、醫(yī)聯(lián)體和縣域醫(yī)共體將會成為一個長期的解決中國醫(yī)療資源不平衡的重要手段。因此加強(qiáng)信息平臺規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，逐步依托區(qū)域全民健康信息平臺推進(jìn)醫(yī)聯(lián)體內(nèi)各級各類醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)信息系統(tǒng)的互聯(lián)互通，建設(shè)遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為基層提供遠(yuǎn)程影像、遠(yuǎn)程心電、遠(yuǎn)程會診等服務(wù)將成為醫(yī)療信息化建設(shè)基本要求。我們預(yù)測未來醫(yī)療信息化行業(yè)中，SaaS化，對海量醫(yī)療數(shù)據(jù)的安全有效的利用將成為中國醫(yī)療信息化企業(yè)重要的商業(yè)模式。未來服務(wù)性，訂閱性收入或?qū)⒊蔀橹饕杖?，并且隨著中國醫(yī)療機(jī)構(gòu)的國際化有出?？赡苄?。2.需求端：多重因素驅(qū)動行業(yè)持續(xù)發(fā)展政策驅(qū)動行業(yè)持續(xù)發(fā)展積極全面推進(jìn)醫(yī)療信息化建設(shè)我國的醫(yī)療信息化建設(shè)起步較晚，主要受政策驅(qū)動，通過一系列的政策推動醫(yī)院、醫(yī)保、遠(yuǎn)程醫(yī)療等各個環(huán)節(jié)的信息化進(jìn)程，規(guī)范行業(yè)發(fā)展方向。根據(jù)《“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)剛要》，醫(yī)療領(lǐng)域數(shù)字化建設(shè)和智慧醫(yī)療建設(shè)成為“十四五”時期的重要任務(wù)。國家對醫(yī)療信息化的支持政策經(jīng)歷了從“適當(dāng)推進(jìn)”到''加快發(fā)展”再到“積極全面推進(jìn)”的變化。近年來，在若干政策指引下，醫(yī)院信息化管理系統(tǒng)、電子病歷系統(tǒng)、區(qū)域醫(yī)療信息互聯(lián)互通等重點工作逐步得到完善。圖表6:近年醫(yī)療信息化行業(yè)重點政策匯總時間政策主要內(nèi)容2018.04《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》健全“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康''服務(wù)體系：完善“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”支撐體系；加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管和安全保障。2018.04《全國醫(yī)院信息化建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范（試行）》針對二級醫(yī)院、三級乙等醫(yī)院和三級甲等醫(yī)院的臨床業(yè)務(wù)、醫(yī)院管理等工作需要，從軟硬件建設(shè)、安全保障、新興技術(shù)應(yīng)用等方面，明確醫(yī)院信息化建設(shè)主要內(nèi)容。2019.06《醫(yī)療保障標(biāo)準(zhǔn)化工作指導(dǎo)意見》2020年，在全國統(tǒng)一醫(yī)療保障信息系統(tǒng)建設(shè)基礎(chǔ)上，逐步實現(xiàn)疾病診斷和手術(shù)操作等15項信息業(yè)務(wù)編碼標(biāo)準(zhǔn)的落地使用。“十四五”期間，形成全國醫(yī)療保障標(biāo)準(zhǔn)清單，啟動部分醫(yī)療保障標(biāo)準(zhǔn)的研究制定和試用完善。2020.02《關(guān)于加強(qiáng)信息化支撐新型過狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》積極開展遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)，充分發(fā)揮各省遠(yuǎn)程醫(yī)療平臺作用，鼓勵包括省級定點救治醫(yī)院在內(nèi)的各大醫(yī)院提供遠(yuǎn)程會診、防治指導(dǎo)等服務(wù)：積極組織各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)借助“互聯(lián)網(wǎng)+”開展針對新型冠狀病毒感染的肺炎的網(wǎng)上義務(wù)咨詢、居家醫(yī)學(xué)觀察指導(dǎo)等服務(wù)，拓展線上醫(yī)療服務(wù)空間，引導(dǎo)患者有序就醫(yī)，緩解線下門診壓力。2020.06《關(guān)于印發(fā)醫(yī)療保障疾病診斷相關(guān)分組（CHS-DRG）細(xì)分組方案（1.0版）通知》各試點醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)保管理部門要協(xié)調(diào)病案、信息、財?務(wù)等部門，做好有關(guān)數(shù)據(jù)來源的質(zhì)量控制，確保醫(yī)療保障基金結(jié)算清單各指標(biāo)項真實、準(zhǔn)確、可追溯。確保同一患者信息的完整性，各試點城市醫(yī)保部門要加強(qiáng)信息系統(tǒng)改造，完善醫(yī)療保障基金結(jié)算清單和醫(yī)療服務(wù)明細(xì)信息的填報、審核、反饋等機(jī)制。2021.06《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2021年重點工作任務(wù)》推進(jìn)醫(yī)保支付方式改革，推進(jìn)按疾病診斷相關(guān)分組付費、按病種分值付費試點，促進(jìn)精細(xì)管理，適時總結(jié)經(jīng)駿并向全國推廣：推進(jìn)全民健康信息化建設(shè)，制定全國醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)醫(yī)療健康信息互通共享實施方案，破除信息壁壘，促進(jìn)數(shù)據(jù)共享互認(rèn)。加強(qiáng)智慧醫(yī)院建設(shè)，推動人工智能、第五代移動通信（5G）等新技術(shù)應(yīng)用。2021.10《公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)行動（2021-2025年）》國家衛(wèi)健委提出將信息化作為醫(yī)院基本建設(shè)的優(yōu)先領(lǐng)域，建設(shè)電子病歷、智慧服務(wù)、智慧管理“三位一體”的智慧醫(yī)院信息系統(tǒng)完善智慧醫(yī)院分級評估頂層設(shè)計；提高醫(yī)療服務(wù)的智慧化、個性化水平，推進(jìn)醫(yī)院信息化建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化水平，落實國家和行業(yè)信息化標(biāo)準(zhǔn)。來源：國家衛(wèi)使委，國聯(lián)證券研究所整理評級評審保證實施效果衛(wèi)健委對醫(yī)院的評審和評級種類越來越細(xì)化，考核越來越嚴(yán)格，當(dāng)前等級醫(yī)院評審、電子病歷評審、醫(yī)院信息互聯(lián)互通標(biāo)準(zhǔn)化成熟度測評、醫(yī)院智慧服務(wù)分級評估標(biāo)準(zhǔn)體系等都有明確的驗收細(xì)則和時間點，可操作性強(qiáng)。圖表7:近年中國醫(yī)療機(jī)構(gòu)評級標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)等級醫(yī)院電子病歷互聯(lián)互通智慧服務(wù)發(fā)布機(jī)構(gòu)國家衛(wèi)生健康委員會國家衛(wèi)健委醫(yī)院管理研究所國搴衛(wèi)健委統(tǒng)計信息中心國家衛(wèi)生健康委員會評審規(guī)則《三級綜合醫(yī)院評審標(biāo)準(zhǔn)實地細(xì)則（2011年版）》《關(guān)于印發(fā)電子病歷系統(tǒng)應(yīng)用水平分級評價管理辦法（試行）及評價標(biāo)準(zhǔn)（試行）的通知》醫(yī)院信息互聯(lián)互通標(biāo)準(zhǔn)化成熟度測評方案（試行）《醫(yī)院智慧服務(wù)分級評估標(biāo)準(zhǔn)體系（試行）》評審結(jié)果三級六等0-8級共9個等級7個等級0-5級共6個等級來源：衛(wèi)健去，國聯(lián)證券研究所整理例如衛(wèi)健委要求到2022年，全國二級和三級公立醫(yī)院電子病歷應(yīng)用水平平均級別分別達(dá)到3級和4級，智慧服務(wù)平均級別力爭達(dá)到2級和3級，智慧管理平均級別力爭達(dá)到1級和2級能夠支撐線上線下一體化的醫(yī)療服務(wù)新模式。通過多年實踐證明“以評帶建，以評促改”效果顯著。突發(fā)公共衛(wèi)生事件加速行業(yè)發(fā)展2003年非典疫情的推動導(dǎo)致了2003-2007年的行業(yè)高速增長，2008年醫(yī)療信息化首次被寫入“醫(yī)改”，也帶來了2008-2011年的較高速增長。2003-2004年我國醫(yī)療衛(wèi)生體系開始快速搭建SARS疫情專報系統(tǒng)、突發(fā)公共衛(wèi)生事件指揮系統(tǒng)與決策系統(tǒng)、衛(wèi)生監(jiān)督執(zhí)法信息系統(tǒng)、國家公共衛(wèi)生重點數(shù)據(jù)庫、全國醫(yī)療救治信息系統(tǒng)等。2020年初新冠肺炎疫情爆發(fā)以后，國內(nèi)醫(yī)療信息化建設(shè)主管部門大力倡導(dǎo)利用信息化手段支撐疫情防控和改善醫(yī)療服務(wù)，并更加注重醫(yī)療信息化的頂層設(shè)計和整體平臺建設(shè)，通過打破醫(yī)療系統(tǒng)間的數(shù)據(jù)孤島，實現(xiàn)醫(yī)療數(shù)據(jù)資源互通共享，這推動了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展，給以互聯(lián)互通為核心的整體解決方案供應(yīng)商帶來良好發(fā)展機(jī)遇。受新冠肺炎疫情時期的需求及政策指引的推動，公共衛(wèi)生信息化投入明顯加大，例如創(chuàng)業(yè)慧康公布的2021年公衛(wèi)訂單較去年同期增長近40%。醫(yī)療新基建直接拉動醫(yī)療信息化投入

根據(jù)第七次全國人口普查結(jié)果，截至2020年11月1日零時，我國60周歲及以上老年人口26402萬人，占總?cè)丝诘?8.7%,65周歲及以上老年人口19064萬人，占總?cè)丝诘?3.5%。預(yù)計“十四五”時期，我國60周歲及以上老年人口將超過3億，占總?cè)丝诒壤龑⒊^20%,我國將進(jìn)入中度老齡化社會。來源：國家統(tǒng)計局，國聯(lián)證券研究所整理圖表9:2016-2020年中國65歲以上人口統(tǒng)計情況來源：國家統(tǒng)計局，國聯(lián)證券研究所整理人數(shù)（萬人） 老年撫養(yǎng)比25,00020,00015,00010,000人數(shù)（萬人） 老年撫養(yǎng)比25,00020,00015,00010,0005,00002016 2017 2018 2019 2020來源：國家統(tǒng)計局，國農(nóng)證券研究所整理為有效應(yīng)對我國人口老齡化，緩解醫(yī)療資源不足的問題，我國在過去10年持續(xù)新建各等級醫(yī)院。圖表10:2012-2021年國內(nèi)各級醫(yī)院數(shù)量及增速來源：國察衛(wèi)使妻，國聯(lián)證券研究所根據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，截至到2021年11月底，全國三級醫(yī)院數(shù)量已達(dá)3178家，二級醫(yī)院10787家、一級醫(yī)院12591家。根據(jù)《2020年我國衛(wèi)生健康事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》到2020年末，全國醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)床位910.1萬張，每千人口醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)床位數(shù)6.46張。2022年初，國家衛(wèi)健委發(fā)布了《醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則（2021-2025年）》（以下簡稱《指導(dǎo)原則》），根據(jù)2025年全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃主要指標(biāo)中，2025年千人口床位數(shù)的指導(dǎo)性要求為7.4-7.5床，相比2020年增加約14.55%-16.10%?根據(jù)醫(yī)院建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，千人床位數(shù)、各等級醫(yī)院建設(shè)規(guī)模等數(shù)據(jù)估算，結(jié)合過去5年新建醫(yī)院算術(shù)均值，我們保守預(yù)測“十四五”期間將新增三級醫(yī)院189家，二級醫(yī)

院568家一級醫(yī)院661家。>醫(yī)療信息化資金來源有保障當(dāng)前醫(yī)院信息化投入的資金來源主要有政府撥款、醫(yī)院自籌和社會融資三種，具體的投入情況不同地區(qū)和不同等級醫(yī)院差異較大。近年銀行出于自身業(yè)務(wù)發(fā)展的角度出發(fā)積極參與醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息化建設(shè)，探索出了成熟的“銀醫(yī)合作''模式?；ヂ?lián)網(wǎng)公司、運營商承建“智慧醫(yī)院”和醫(yī)共體項目也日益增多，進(jìn)一步增加了資金來源。圖表11:2019-2020年醫(yī)院固定的信息化預(yù)算情況等級醫(yī)悅固定的信息化預(yù)算情況2019-2020年度中國醫(yī)院醫(yī)院，固定的信息化預(yù)算情況不同等級醫(yī)悅對比■“,一■■“,一■ H*--來源：CHIMA,《2019-2020年度中國醫(yī)院信息化狀況調(diào)查》，國聯(lián)證券?研究所根據(jù)CHIMA《2019-2020年度中國醫(yī)院信息化狀況調(diào)查》，按醫(yī)院級別分層統(tǒng)計的分析結(jié)果顯示，三級醫(yī)院有固定信息化建設(shè)預(yù)算的醫(yī)院比例為93.46%,明顯高于三級以下醫(yī)院的比69.33%,,三級以下醫(yī)院中有固定的信息化建設(shè)預(yù)算的醫(yī)院占比69.33%明顯高于沒有固定信息化預(yù)算的醫(yī)院占比30.67%。推進(jìn)分級診療離不開醫(yī)療信息化推進(jìn)分級診療需要醫(yī)療信息化優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源總體上供給不足且分布不均衡，是衛(wèi)生領(lǐng)域一個很突出的問題，這也是造成很多患者跨區(qū)域就醫(yī)、增加醫(yī)療成本的一個重要原因。早在2015年，國務(wù)院就發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)分級診療制度建設(shè)的指導(dǎo)意見》，國家一直在大力推動基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)承擔(dān)更多的基礎(chǔ)醫(yī)療工作，但在患者就醫(yī)上，中國存在嚴(yán)重的醫(yī)療資源錯配問題。根據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，截至2021年11月底全國三級醫(yī)院占比12%共計3178家，承擔(dān)了21.6億人次就診，占比全年就診人次的60%,大醫(yī)院“人滿為患"、小醫(yī)院''門可羅雀”的情況在國內(nèi)依然普遍存在。目前最優(yōu)的解決方案之一是培育一批全國知名、高水平、跨區(qū)域的醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)，打造以高水平醫(yī)院為依托的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”協(xié)作平臺，形成一批以區(qū)域醫(yī)療中心為核心的專科聯(lián)盟?；ヂ?lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)作為提升醫(yī)療健康服務(wù)水平的有效技術(shù)手段備受重視，醫(yī)療信息化有效助力居民改善看病難、看病貴并且直接減少不必要的跨區(qū)、跨級就醫(yī)問題。圖表12:我國醫(yī)療資源不匹配2021年醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)量12%“人滿為患”二級醫(yī)院

35%二級醫(yī)院2021年醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)量12%“人滿為患”二級醫(yī)院

35%二級醫(yī)院41%2021年全國醫(yī)院分布來源：衛(wèi)使委，國聯(lián)證券研究所檢查檢驗結(jié)果互認(rèn)需要醫(yī)療信息化2022年2月18日，國家衛(wèi)生健康委、國家醫(yī)保局、國家中醫(yī)藥局、中央軍委后勤保障部衛(wèi)生局聯(lián)合發(fā)布《醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢查檢險結(jié)果互認(rèn)管理辦法》，醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)按照“以保障質(zhì)量安全為底線，以質(zhì)量控制合格為前提，以降低患者負(fù)擔(dān)為導(dǎo)向，以滿足診療需求為根本，以接診醫(yī)師判斷為標(biāo)準(zhǔn)”的原則，開展檢查檢驗結(jié)果互認(rèn)工作。要求通過超聲、X線、核磁共振成像、電生理、核醫(yī)學(xué)等手段對人體進(jìn)行檢查，所得到的圖像或數(shù)據(jù)信息以及對來自人體的材料進(jìn)行生物學(xué)、微生物學(xué)、免疫學(xué)、化學(xué)、血液免疫學(xué)、血液學(xué)、生物物理學(xué)、細(xì)胞學(xué)等檢臉?biāo)脭?shù)據(jù)信息，均納入互認(rèn)范疇。這就要求醫(yī)療機(jī)構(gòu)嚴(yán)格按照醫(yī)院信息化建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范要求，加強(qiáng)以電子病歷為核心的醫(yī)院信息平臺建設(shè)。新技術(shù)推動醫(yī)療數(shù)字化轉(zhuǎn)型傳統(tǒng)醫(yī)療信息化解決方案更多的是幫助醫(yī)療機(jī)構(gòu)更好、更高效的管理業(yè)務(wù)流程，新一代信息技術(shù)帶給醫(yī)療行業(yè)的提升前景巨大，伴隨著云計算、5G、物聯(lián)網(wǎng)的普及、大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)的發(fā)展，臨床輔助決策、醫(yī)療數(shù)據(jù)共享、藥物研發(fā)、醫(yī)保支付、公共衛(wèi)生等領(lǐng)域都將迎來突破。隨著新技術(shù)和新場景的不斷涌現(xiàn)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)著眼自身診療質(zhì)量、醫(yī)患體驗、管理效率提升和創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、大數(shù)據(jù)與人工智能在診療中的應(yīng)用、精準(zhǔn)醫(yī)療以及新藥研發(fā)帶動的臨床試驗和臨床科研的深入開展等因素都在驅(qū)動臨床診療模式的轉(zhuǎn)型，驅(qū)動核心系統(tǒng)升級。例如在區(qū)域公衛(wèi)系統(tǒng)中采用的云SaaS方式可以大大節(jié)省建設(shè)和運維成本，提升服務(wù)質(zhì)量。AI輔助診療在抗擊新冠疫情過程中已經(jīng)起到了積極的作用。圖表13:新技術(shù)在醫(yī)療IT的典型應(yīng)用場景

人工智能AI輔助診療云計算基礎(chǔ)平臺、云人工智能AI輔助診療云計算基礎(chǔ)平臺、云HIS、

云PACS等遠(yuǎn)程醫(yī)療、移動醫(yī)護(hù)、

智慧院區(qū)醫(yī)療IT醫(yī)療大數(shù)據(jù)公眾健康服務(wù)、臨床決策支持、流

行病防治、規(guī)范用藥，藥品科研等來源：國聯(lián)證券■研究所25空間測算：2025年規(guī)模有望趣470億元醫(yī)療信息化的增長主要來自于政策驅(qū)動，政府持續(xù)推進(jìn)的醫(yī)藥衛(wèi)生改革、醫(yī)療數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級及其所帶動的醫(yī)療信息系統(tǒng)架構(gòu)升級和新興信息化技術(shù)應(yīng)用是醫(yī)療信息化行業(yè)發(fā)展的核心推動力。據(jù)Frost&SulIivan《中國醫(yī)療信息化市場研究報告》預(yù)測，2021年預(yù)計狹義醫(yī)療信息化市場規(guī)模達(dá)到175億元左右，到2025年中國醫(yī)療信息化行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到474億元人民幣，2021-2025年的CAGR約為28.14%。圖表13:2016-2025年中國醫(yī)療信息化行業(yè)市場規(guī)模預(yù)測朱源：Frost&Sullivan《中國醫(yī)療信息化市場研究報告》，嘉和美康:招股說明書，國聯(lián)證券研究,所新增醫(yī)療機(jī)構(gòu)的信息化建設(shè)、現(xiàn)存醫(yī)療機(jī)構(gòu)的信息化升級改造、在云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、5G技術(shù)、機(jī)器人等領(lǐng)域也將產(chǎn)生更多機(jī)會。我們結(jié)合過去5年各級醫(yī)院增長數(shù)量、招采網(wǎng)數(shù)據(jù)、上市公司數(shù)據(jù)、以及行業(yè)調(diào)研的結(jié)果進(jìn)行測算，保守估計未來僅醫(yī)院信息化（新建+存量）相關(guān)支出將達(dá)到年均244億元（考慮到新建醫(yī)院施工周期，信息化項目通常比基建工作推遲1-1.5年）。

圖表14:“十四五”期間醫(yī)院信息化項目空間預(yù)測“十四五”期間每年新增醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息化空間醫(yī)院等級預(yù)計新增醫(yī)院數(shù)量（家）醫(yī)療信息化項目金額（萬）金額（萬）三級1892500472,500二級568500284,000一級66110066,100小計822,600當(dāng)前存量醫(yī)院信息化支出空間醫(yī)院等級現(xiàn)存醫(yī)院數(shù)量（家）醫(yī)療信息化項目金額（萬）金額（萬）三級3178300953,400二級1078750539,350一級1259110125,910小計1,618,660合計約244億元來源：衛(wèi)健委，CHIMA《2018-2019年中國醫(yī)院信息化狀況調(diào)查》，招耒啊，國聯(lián)證券研究所預(yù)測匯總招采網(wǎng)近期較為典型的醫(yī)療信息化中標(biāo)項目作為預(yù)估參考，項目金額仍然分化加大，三級醫(yī)院新建項目普遍在千萬級以上，2021年最大項目金額達(dá)到1.7億。圖表15:2021年至今典型項目中標(biāo)情況類型招標(biāo)單位項目名稱中標(biāo)廠商中標(biāo)金額（萬元）中標(biāo)時間海南省人民醫(yī)院海南省人民醫(yī)院基于5G技術(shù)的留慧醫(yī)療體系迂設(shè)項目-A包醫(yī)患科技171622021/12/14支慶市澄南區(qū)人民醫(yī)院支慶市凌南區(qū)人民因醫(yī)“三甲”智慈醫(yī)院也設(shè)、支慶市澄南區(qū)中醫(yī)花智慧醫(yī)龐建議4r和美廉66822022/3/17臺州恩澤醫(yī)療中心臺州醫(yī)院新院區(qū)項目（信息化系統(tǒng)）創(chuàng)業(yè)慧康77502021/6/23新建新疆生產(chǎn)建謾兵團(tuán)醫(yī)院兵困全民健康信息平臺建謨項目（一期）一公層國療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)信息化推廣萬達(dá)信息31892022/1/10海安市人民醫(yī)睨海安市人民醫(yī)院信息化系統(tǒng)建設(shè)項a東華醫(yī)為31502021/4/13天津醫(yī)科大學(xué)總醫(yī)院天津醫(yī)科大學(xué)總區(qū)驚天津醫(yī)科大學(xué)總醫(yī)院信息化升級及互聯(lián)互通度設(shè)（一期）項目衛(wèi)寧健康31502021/11/25黑龍江省醫(yī)院黑龍江府醫(yī)院一體化管理及數(shù)字化智慧醫(yī)發(fā)建設(shè)服務(wù)綠包通道縈急采購所目東軟臬團(tuán)23882021/10/28升級改造禹州市第二人民醫(yī)院禹州市第二人民醫(yī)院采購信息化升級改造項目衛(wèi)寧健廉3072022/2/25山西省汾陽醫(yī)除山西省汾陽醫(yī)院信息化升級改造項目衛(wèi)宇健康14002021/4/13維保宿遷市第一人民醫(yī)院宿遷市第一人民國憂里寧昌建軟件堆保項目衛(wèi)寧健康1952022/3/8來源：千里馬招標(biāo)網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所整理3.供給端：行業(yè)集中度整體呈上升趨勢行業(yè)競爭力分析：行業(yè)議價能力偏弱醫(yī)療信息化行業(yè)隸屬于軟件行業(yè)，由于專業(yè)性強(qiáng)下游客戶屬性集中于醫(yī)療行業(yè)，行業(yè)天花板較低，行業(yè)增速受下游客戶IT支出影響較大。在整個軟件行業(yè)中屬于從定制化非標(biāo)產(chǎn)品逐步向行業(yè)標(biāo)品過渡的階段，有部分公司開始逐步推出SaaS服務(wù)的商業(yè)模式，但是訂閱類收入占比仍然較低。產(chǎn)品具備一定的可復(fù)制性，行業(yè)內(nèi)大量公司仍然需要大量的人力進(jìn)行駐場開發(fā)和定制化實施，項目實施的周期普遍較長，人均績效較低，人員復(fù)用程度較弱。從波特五力模型角度分析，行業(yè)內(nèi)同質(zhì)化競爭仍然相對激烈，對上游的議價能力

較強(qiáng)，由于行業(yè)內(nèi)現(xiàn)存的競爭對手較多，買方普遍米用公開招標(biāo)的方式進(jìn)行，對買方的議價能力較弱，替代者的威脅很弱，潛在進(jìn)入者威脅適中。圖表16:醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)定位 圖表17:五力模型分析醫(yī)療信息化行業(yè)來源：國聯(lián)證券研究所行業(yè)內(nèi)現(xiàn)存激發(fā)目前行業(yè)集中度仍然不高，CR7仍然不足50%,同質(zhì)化兌十較為激的競爭者 但是此夷產(chǎn)品專史性較總，切換成本較高，&于“易守卓攻”型市來源：國聯(lián)證券研究所場，但是第一次入圍面性激發(fā)競爭對供應(yīng)商的行業(yè)內(nèi)公司對上游供應(yīng)商議價能力較強(qiáng)議價能力 上游供應(yīng)商主要有西類：一料是通用軟發(fā)件，目前4于標(biāo)品.過剩狀態(tài)，供應(yīng)方較多：第二種是人力外包方，目前行業(yè)內(nèi)入門型人才供給過制：對買方的議計買方議價能力較弱，美方多為醫(yī)應(yīng)'衛(wèi)住*、醫(yī)保局及其各級下屬單價能力（1,通常為公開招標(biāo)，在供給廠商校多的情況下，對買方議價能力較弱林代者威肺威脅弱，行業(yè)壁壘技深,經(jīng)過多年的枳累護(hù)城河很深,目前尚沒有新出現(xiàn)的替代者出現(xiàn)潛在進(jìn)入者威脅中，云計算公司利用資金,技術(shù)和客戶關(guān)系優(yōu)勢介入，初創(chuàng)型企業(yè)的威脅 在AI輔助診療、大會據(jù)等領(lǐng)域切入市場來源：國聯(lián)證券研究所根據(jù)中國醫(yī)院協(xié)會信息專業(yè)委員會（簡稱CHIMA）《2019-2020中國醫(yī)院信息化調(diào)查》，當(dāng)前醫(yī)院信息化應(yīng)用軟件市場問題主要集中在：產(chǎn)品的功能落后，跟不上需求的發(fā)展；產(chǎn)品沒有真正站在客戶的角度設(shè)計，易用性不佳；產(chǎn)品所采用的技術(shù)已經(jīng)過時，跟不上技術(shù)的發(fā)展：產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)依從性差，集成困難；產(chǎn)品的穩(wěn)定性不夠，運行風(fēng)險較大；產(chǎn)品的靈活性不夠，難以滿足客戶的個性化需要。來源：CHIMA.《2019-2020中國醫(yī)院信息化調(diào)查》，來源：CHIMA.《2019-2020中國醫(yī)院信息化調(diào)查》，國聯(lián)證券研究所供給分析：整體供過于求，競爭激烈我國醫(yī)療發(fā)展前期，各醫(yī)院的初級IT系統(tǒng)技術(shù)門檻低，因此HIT企業(yè)眾多。據(jù)統(tǒng)計國內(nèi)醫(yī)療信息化產(chǎn)品供應(yīng)商超過600家。大型醫(yī)療機(jī)構(gòu)一般傾向于選擇研發(fā)實力和服務(wù)能力強(qiáng)的頭部廠商進(jìn)行合作，并且由于數(shù)據(jù)隱私安全性高、溝通成本高，一般不會輕易更換合作商，核心系統(tǒng)的客戶粘性較強(qiáng)。由于目前醫(yī)療行業(yè)的流程和制度的復(fù)雜性和地域的多樣性，大部分中小型ISV,雖然僅僅提供醫(yī)療信息化系統(tǒng)的某個簡單模塊或者定制化的軟件開發(fā)服務(wù)的，但是仍然可以憑借成本，服務(wù)和客情關(guān)系獲取部分市場份額。目前一些區(qū)域化ISV或者細(xì)分

領(lǐng)域ISV仍然擁有很強(qiáng)的市場話語權(quán)，例如廈門智業(yè)、曼荼羅、聯(lián)眾智慧、京頤科技等在各自領(lǐng)域都有自己的成熟穩(wěn)定的客戶群。圖表19:中國醫(yī)療信息化公司競爭力分析第一梯隊（20億以上）：衛(wèi)寧健康：第二梯隊（10-20億）:東華醫(yī)為*、東軟集團(tuán)、創(chuàng)業(yè)惠康、萬達(dá)信息：第三梯隊（10億以下）：易聯(lián)眾、思創(chuàng)醫(yī)惠、國新健康、和仁科技、麥迪科技、嘉和美康等來源：上市公司年報，國聯(lián)證泰研究所；1:東華醫(yī)為未單獨披露，預(yù)估為10-20億之間；醫(yī)療信息化行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展和優(yōu)勝劣汰，并購重整，目前A股以醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)占比（20%-100%之間）的上市公司已經(jīng)有12家。從2020年營收角度分層：衛(wèi)寧健康營收大于20億且100%來自于醫(yī)療業(yè)務(wù)處在第一梯隊；東華醫(yī)為（東華軟件子公司）、東軟集團(tuán)、萬達(dá)信息、創(chuàng)業(yè)惠康為第二梯隊，年度營收為10-20億之間；思創(chuàng)醫(yī)惠，北大醫(yī)信、易聯(lián)眾、國新健康、和仁科技、麥迪科技、久遠(yuǎn)銀海、嘉和美康等專業(yè)性或者區(qū)域性公司營收在10億元以下，處在第三梯隊。北大醫(yī)信，重慶中聯(lián)、廈門智業(yè)、聯(lián)眾智慧等雖然未上市，但是也仍然有一定的行業(yè)影響力。>頭部企業(yè)全國性布局顯著我們對成立于上海和杭州的兩家頭部企業(yè)衛(wèi)寧健康和創(chuàng)業(yè)慧康進(jìn)行了分析。圖表20：2020年醫(yī)疔信息化頭部企業(yè)營收區(qū)域占比2020年衛(wèi)寧健康營收各區(qū)域占比2020年衛(wèi)寧健康營收各區(qū)域占比2020年創(chuàng)業(yè)慧康營收各區(qū)域占比朱源：Wind,國聯(lián)證券斫究所整理衛(wèi)寧健康成立初期依托華東區(qū)域的客戶，2009年公司市占率僅4.19%,其中公司82.9%的收入來自華東區(qū)域。2020年，衛(wèi)寧健康收入不再單獨依賴華東市場，收入?yún)^(qū)域多元化基本實現(xiàn)。僅48.16%的收入來自華東區(qū)域，39.85%來自華北地區(qū)，華南和華中地區(qū)通過并購和拓展已經(jīng)超過10%?另一家成立于杭州的頭部企業(yè)創(chuàng)業(yè)慧

康也在同期完成了全國性布局。行業(yè)格局：細(xì)分市場集中度較高醫(yī)療信息化行業(yè)中，核心管理系統(tǒng)和電子病歷是兩個重要的領(lǐng)域且占比最高。根據(jù)IDC發(fā)布的《中國醫(yī)院核心管理系統(tǒng)市場份額，2020:基于數(shù)字化轉(zhuǎn)型平臺構(gòu)建新一代核心系統(tǒng)》報告顯示：2020年中國醫(yī)院核心系統(tǒng)的市場規(guī)模為53.9億元人民幣，比上一年增長18.3%,當(dāng)前核心管理系統(tǒng)市場中，衛(wèi)寧健康、東軟、創(chuàng)業(yè)慧康、東華醫(yī)為和重慶中聯(lián)位列前五，CR5合計市占率達(dá)到38.9%。2020年中國電子病歷系統(tǒng)解決方案市場規(guī)模為17.4億元，同比增長19.2%,中國電子病歷市場領(lǐng)先的前五個廠商的市場份額為58.5%,嘉和美康、衛(wèi)寧和海泰醫(yī)療位列前三。圖表21:2020年中國醫(yī)院核心管理系筑市場份額 圖表22:2020年中國電子病歷市場份額來源：IDC,國聯(lián)證券研究所來源：IDC,國聯(lián)證券研究所2020年中國醫(yī)院核心管理系統(tǒng)解決方案市場中CR10的廠商的市場份額為56.2%,相比2019年的62.3%集中度喀有下降，與之類似2020年電子病歷市場集中率也少量下滑。主要原因是由于政策驅(qū)動下的區(qū)域中小型醫(yī)院需求高增，導(dǎo)致頭部ISV無法覆蓋中小醫(yī)院，區(qū)域性中小ISV搶占了更多的市場。行業(yè)經(jīng)營情況：僅頭部公司可以持續(xù)盈利>盈利能力差別較大醫(yī)療信息化企業(yè)盈利能力差別較大，通過匯總2020年12家上市公司收入和凈利潤情況，規(guī)模差距比較明顯。8家公司業(yè)績?yōu)檎瑖陆】岛腿f達(dá)信息由于非經(jīng)常性損益導(dǎo)致凈利泗為負(fù)。大部分的醫(yī)療信息化公司均是立足于產(chǎn)品的創(chuàng)新和研發(fā)，通過自營和渠道營銷進(jìn)行市場覆蓋，因此財務(wù)表現(xiàn)上普遍具有較高的研發(fā)投入和毛利率。整個產(chǎn)業(yè)鏈較短，上游通常是少數(shù)硬件設(shè)備和人力資源，下游就是客戶或者相關(guān)渠道，即便是相對成熟的產(chǎn)品也仍然需要部分定制化，通常核心系統(tǒng)解決方案的交付周期3-9個月不等。近年行業(yè)內(nèi)競爭壓力加大，疊加人力成本上升等壓力，行業(yè)內(nèi)公司盈利能力差別較大。2020年受到疫情影響，信息化建設(shè)項目和產(chǎn)品的交付以及營銷工作受到了較大

的影響，疊加新會計準(zhǔn)則對收入確認(rèn)部分進(jìn)行了調(diào)整，導(dǎo)致營收增速放緩。圖表23:2020年A股醫(yī)療信息化公司主營收入和歸母凈利潤情況■醫(yī)療業(yè)務(wù)營收（百萬元）■歸母凈利泗（百萬元）8000-I6000-4000-2000-0--2000;城

的來源：Wind,國興證券■研究所注：東華軟件子公司東華醫(yī)為的數(shù)據(jù)并未單枚公布取金融健康數(shù)據(jù)：萬達(dá)信息和東軟集團(tuán)取對應(yīng)醫(yī)療業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，凈利泗未單獨公布取公司終體歸母凈利澗>Q4營收占比較高醫(yī)療信息化行業(yè)的客戶主要為醫(yī)院和衛(wèi)生管理部門，客戶普遍執(zhí)行嚴(yán)格的預(yù)算管理和集中采購制度。由于政府財政預(yù)算體制的原因，客戶的信息化產(chǎn)品采購需要經(jīng)過立項、審批、招標(biāo)等流程。圖表24:2020年A股醫(yī)療信息化公司04營收占比10,000-8,000-6,000-4,000-2,000-^^2020年全年營收（百萬元）^M2020Q4營收（百萬元） Q4營收占比z^u/^u/^u/^uz^uoooooooo%876543210來源：Wind,國聯(lián)證券研究所一般項目的臉收和回款主要集中在每年下半年，尤其在第四季度更為集中。但是人力成本、差旅費用和研發(fā)投入等費用在年度內(nèi)較為均衡地發(fā)生，造成行業(yè)的經(jīng)營指標(biāo)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動。通過對上市公司2020年Q4營收占全年營收比重分析，算數(shù)平均值為43.30%,國新健康甚至高達(dá)66.86%。衛(wèi)寧健康2021年業(yè)績預(yù)測公告顯示全年增速不達(dá)預(yù)期，主要是由于2021年Q4突發(fā)的新冠疫情影響了項目的實施和臉收，直接影響了收入，進(jìn)而導(dǎo)致全年業(yè)績不達(dá)預(yù)期，可見單季度營收占比過高也客觀上增加了業(yè)績預(yù)測的難度。> 營收與利潤增速不匹配

通過對過去5年（2016-2020年）營收、歸母凈利泗增長率和復(fù)合增長率來分析，剔除嘉和美康（財報時間不足5年），萬達(dá)信息和國新健康（受非經(jīng)常性損益影響較大）后，相關(guān)上市公司只有創(chuàng)業(yè)慧康、衛(wèi)寧健康和久遠(yuǎn)銀海三家穩(wěn)定盈利。創(chuàng)業(yè)慧康5年營收增長283%,歸母凈利潤增長569%。剩余企業(yè)均表現(xiàn)出了明顯的業(yè)績不穩(wěn)定和增收不增利的情況。圖表25:A股醫(yī)療信息化公司5年增速700%16年營收增長率5700%16年營收增長率5年歸母凈利潤增長率來源：Wind,2016-2020年上市公司財報，國聯(lián)證券研究所整理頭部企業(yè)創(chuàng)業(yè)慧康和衛(wèi)寧健康5年的復(fù)合增長率行業(yè)領(lǐng)先，跑贏行業(yè)增速。圖表26:A股醫(yī)療信息化公司5年復(fù)合增長率來源：Wind,2016-2020年上市公司財報，國聯(lián)證券研究所整理久遠(yuǎn)銀海的主營業(yè)務(wù)中醫(yī)療信息化（主要是醫(yī)保方面）占比約40%,智慧城市與數(shù)字政務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，體現(xiàn)出整體的復(fù)合增速較高。其他公司醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)占比較低或者整體業(yè)績不穩(wěn)定，最終拖累公司中長期業(yè)績增長表現(xiàn)。收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化醫(yī)療信息化企業(yè)收入主要分為軟件銷售收入，硬件集成收入以及運維服務(wù)收入三大類，其中軟件和運維服務(wù)毛利率最高，硬件集成屬于低毛利，低粘性業(yè)務(wù)。我們對A股醫(yī)療信息化上市公司收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，硬件銷售占比逐年降低，服務(wù)占比穩(wěn)

中有升，利于公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定。我們以信息披露比較充分的衛(wèi)寧健康和創(chuàng)業(yè)慧康為例：近3年衛(wèi)寧健康的技術(shù)服務(wù)收入占比穩(wěn)定在20%以上，并且其創(chuàng)新業(yè)務(wù)中已經(jīng)開始逐步探索多種商業(yè)模式，訂閱式服務(wù)收入開始逐步體現(xiàn)。與之類似，創(chuàng)業(yè)慧康也在逐年降低硬件集成的比例，服務(wù)性收入接近50%o來源：Wind,國聯(lián)證券■研究所整理注：2020來源：Wind,國聯(lián)證券■研究所整理注：2020年衛(wèi)宇首次披露互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康;業(yè)務(wù).將其歸入技術(shù)服務(wù)中圖表28:2011-2020年創(chuàng)業(yè)慧康收入結(jié)構(gòu)來源：Wind,國嵌證券■研究所整理>競爭激烈導(dǎo)致毛利不高2020年12家上市醫(yī)療信息化公司的銷售毛利率和凈利率分化較為嚴(yán)重。圖表29:2020年A股醫(yī)療信息化公司銷售利潤率情況圖表29:2020年A股醫(yī)療信息化公司銷售利潤率情況來源：Wind,國我證券研究所萬達(dá)信息和國新健康由于大額計提等非經(jīng)常性損益導(dǎo)致虧損，數(shù)據(jù)失真，予以副除.由于整個行業(yè)研發(fā)投入較高，軟件和服務(wù)產(chǎn)品普遍毛利率偏高，大部分公司的醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)毛利率在50%以上，但也有少數(shù)集成項目比較重較大的公司毛利率偏低。由于人力成本，營銷費用等費用率差異較大，導(dǎo)致最終凈利率水平差異較大。研發(fā)投入總體較高醫(yī)療信息化行業(yè)屬于人力密集和知識密集型行業(yè)，斫發(fā)投入一般很高。12家公司研發(fā)占總營收的比例均值為15.95%,高于大部分行業(yè)平均水平。研發(fā)人員占員工

總數(shù)的百分比都高于30%以上，人員工資是研發(fā)投入的主要部分。由于東軟公司涉及到人力外包業(yè)務(wù)，東華軟件其他行業(yè)定制化軟件產(chǎn)品線對人力資源需求較大，研發(fā)和實施類人員比重顯著高于行業(yè)平均。研發(fā)人員數(shù)量 ?研發(fā)投入總額占營收比例 研發(fā)人員數(shù)量占比/?u/^u/?u/^uxQSjOooooooooo%9876543210研發(fā)人員數(shù)量 ?研發(fā)投入總額占營收比例 研發(fā)人員數(shù)量占比/?u/^u/?u/^uxQSjOooooooooo%987654321016,000-14,000-12,000?10,000-8,000-6,000-4,000-2,000-0-H代不》來源：Wind,國聯(lián)證券研究所>銷售費用率偏高由于國內(nèi)市場競爭激烈，且當(dāng)前出海的可能性較低，行業(yè)內(nèi)公司競爭較為激烈,需要投入較多的銷售費用。國內(nèi)醫(yī)療信息化行業(yè)大部分上市公司的銷售費用率維持在5%到15%的水平。圖表31:2020年A股醫(yī)療信息化公司銷售費用率情況朱源：Wind,國聯(lián)證卷研究所注：麥迪科朱源：Wind,國聯(lián)證卷研究所注：麥迪科技由于業(yè)務(wù)還包括生技輔助醫(yī)吃關(guān)業(yè)務(wù).國此營銷費用投入比例較大在銷售費用投入金額上，東軟集團(tuán)（全部業(yè)務(wù)）、東華軟件（全部業(yè)務(wù)）、衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康保持領(lǐng)先態(tài)勢，與其市占率比較匹配，有助于鞏固其現(xiàn)有的市場份額。綜上，從各項財務(wù)數(shù)據(jù)分析，在A股12家醫(yī)療信息化企業(yè)中，頭部企業(yè)衛(wèi)寧健康和創(chuàng)業(yè)惠康在整體盈利能力和持續(xù)性上具備明顯的優(yōu)勢。我們預(yù)計未來行業(yè)頭部企業(yè)憑借并購整合，設(shè)立更多的分支機(jī)構(gòu)，加大營銷力度，技術(shù)升級等優(yōu)勢仍將保持領(lǐng)先，未來市場集中度仍將進(jìn)一步提升，細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)仍然有機(jī)會獲取更大份額。

4.國際比較：中美差距明顯在典型公司比較中，我們選取Cerner（塞納）和衛(wèi)寧健康進(jìn)行比較。塞納是具備一定的行業(yè)代表性的美國公開上市公司，衛(wèi)寧健康是中國醫(yī)療信息化的領(lǐng)先頭部企業(yè)。衛(wèi)寧健康醫(yī)療信息化占比高，財報披露比較清晰。.市場規(guī)模與行業(yè)集中度差異大根據(jù)Frost&Sullivan《2019年中國醫(yī)療信息化市場研究報告》，美國醫(yī)療信息化市場規(guī)模2020年的市場規(guī)模約125億美金，中國市場的整體規(guī)模約為175億人民幣，仍然有較大的差距。圖表32：2015—2024年美國醫(yī)療信息化市場規(guī)模160140120100806040200^市場規(guī)模（億美元） 同比增長2015201620172018201920202021E2022E2023E2024E來涯：Frost&Sullivan《2019年中國醫(yī)療信息化市場研究報告》國聯(lián)證券研究所美國醫(yī)療信息化市場相對集中，前三大企業(yè)分別為Epic、Cerner和Meditech,2020年數(shù)據(jù)顯示，排名第一的Epic市場份額超過30%,塞納場市場份額排名第二，美國醫(yī)療信息化行業(yè)前四名總計占據(jù)市場份額超過85%。而中國現(xiàn)存醫(yī)療信息化企業(yè)近600家，行業(yè)集中度仍然較美國成熟市場有一定差距，頭部企業(yè)衛(wèi)寧健康的根據(jù)測算2020年市占率約15%,而中國電子病歷市場領(lǐng)先的前五個廠商所占市場份額僅為58.5%.發(fā)展階段不同導(dǎo)致發(fā)展速度不同中美醫(yī)療信息化發(fā)展階段不同在2000-2010期間，美國醫(yī)療信息化的重心逐步轉(zhuǎn)移到全院級系統(tǒng)整合的電子病歷（HER）系統(tǒng)，在2015年之后，醫(yī)療信息化主要用于支撐責(zé)任醫(yī)療系統(tǒng)的實現(xiàn)核心是醫(yī)療信息互聯(lián)互通以及控費。2015年以來，中國基于EMRS和HIS的醫(yī)院信息平臺建設(shè)成為醫(yī)院信息化建設(shè)的重心。2018年以來，新一代信息技術(shù)激發(fā)電子病歷數(shù)據(jù)應(yīng)用價值的創(chuàng)新發(fā)展階段。我國尚處于強(qiáng)調(diào)全員級電子病歷的建立和推廣的階段。從政策的發(fā)展階段來看，我國醫(yī)療信息化建設(shè)仍然有廣闊的發(fā)展空間。

中美龍頭企業(yè)發(fā)展速度不同從營收增速看塞納在2015年之后已經(jīng)明顯放緩，長期在10%以下，而反觀衛(wèi)寧健康近年通過一系列的內(nèi)生和外延式增長，近5年增速均在20%左右（2021年業(yè)績增速取自公司業(yè)績預(yù)告下限20%）,這也與中美醫(yī)療信息化整體發(fā)展階段相吻合。圖表33:2012-2021年塞納VS衛(wèi)寧營收增速對比來源：Wind,來源：Wind,國聯(lián)證券?研究所整理收入結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致利潤水平差異> 商業(yè)模式逐漸趨同由于美國的基礎(chǔ)信息化建設(shè)已于2012年前后結(jié)束，后續(xù)的業(yè)務(wù)展開偏向于基于醫(yī)療數(shù)據(jù)為醫(yī)院、保險機(jī)構(gòu)、藥企等機(jī)構(gòu)提供基于數(shù)據(jù)的解決方案，這為醫(yī)療信息化企業(yè)打開了更大的市場。而國內(nèi)傳統(tǒng)的醫(yī)療信息化企業(yè)的營收主要依賴于醫(yī)院、公共衛(wèi)生以及醫(yī)保等單位的信息化支出，商業(yè)模式上有些差異。圖表34:美國醫(yī)療信息化企業(yè)商業(yè)模式圖表35:中國醫(yī)療信息化企業(yè)商業(yè)模式向藥企向藥企來源：國聯(lián)證券研究所來源：國聯(lián)證券研究所來源：國聯(lián)證券研究所從數(shù)據(jù)歸屬的角度看，中國數(shù)據(jù)的所有權(quán)歸醫(yī)院、醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)或者醫(yī)保局等甲方，醫(yī)療信息化公司只是產(chǎn)品和解決方案提供商，幾乎無法獲取后續(xù)數(shù)據(jù)變現(xiàn)的相關(guān)收入。但是我們看到了可喜的變化，目前頭部的醫(yī)療信息化公司經(jīng)過多年的發(fā)展不斷探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，開始向商業(yè)保險，醫(yī)藥電商和患者等群體收取一定的服

務(wù)費，我們預(yù)測未來這部分業(yè)務(wù)將享受更高的估值。從2014年開始衛(wèi)寧健康就開始探索其他商業(yè)模式，形成了建設(shè)4+1云服務(wù)體系（云醫(yī)、云藥、云康、云險+創(chuàng)新服務(wù)平臺），先后通過衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)（醫(yī)療支付）、納里健康（互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療）、鑰匙圈（互聯(lián)網(wǎng)+藥品）、衛(wèi)寧科技（為商保公司及醫(yī)保部門提供保險智能風(fēng)控和數(shù)據(jù)+AI服務(wù)）等子公司構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康''新生態(tài)。2021年公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢，其中納入合并報表范圍內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)收入預(yù)計超過5億元，同比增長超過200%,增速同比明顯加快，后續(xù)值得期待。>收入結(jié)構(gòu)不同以塞納為例，其核心業(yè)務(wù)是電子人力資源管理（EHR）,美國共有約5000家醫(yī)院，塞納占據(jù)3000家，增速明顯放緩。除了通過出海擴(kuò)大市場，深挖數(shù)據(jù)價值，力推臨床?？平鉀Q方案與大數(shù)據(jù)解決方案。在美國初級電子病歷建設(shè)完畢后，塞納就積極尋找藥店、藥企、急救中心、政府等角色作為新的支付方。圖表36:2020年塞納各項收入占比硬件銷健百，20.09,其他,0.10%互聯(lián)網(wǎng)w圖表36:2020年塞納各項收入占比硬件銷健百，20.09,其他,0.10%互聯(lián)網(wǎng)w烝療健康，技術(shù)眼64%務(wù)，18.50%來源：Wind,國聯(lián)證券研究所整理來源：Wind,國聯(lián)證券研究所整理整理> 利洞率水平存在差異由于上述的收入結(jié)構(gòu)的不同，導(dǎo)致毛利水平不同。圖表38:2012-2020年塞納VS衛(wèi)寧銷售利潤率對比來源：Wind.國聯(lián)證券研究所處理塞納的毛利率在其業(yè)務(wù)偏向應(yīng)用端后，便穩(wěn)定在了80%這一水平。相比之下，國內(nèi)醫(yī)院偏向于本地部署，數(shù)據(jù)不出院，成本相對較高，云服務(wù)滲透率仍然較低，產(chǎn)品定制化程度高，導(dǎo)致上市企業(yè)毛利率普遍在30%-50%左右，頭部企業(yè)衛(wèi)寧健康的毛利跟塞納比也仍然有不小的差距。但是由于塞納綜合成本較高，最終凈利率水平二者比較接近。> 員工人數(shù)和人均營收仍有一定差距醫(yī)療信息化所處的計算機(jī)軟件行業(yè)，人力資源是核心生產(chǎn)力，員工數(shù)量通常能比較客觀地反映公司的規(guī)模。雖然整體上塞納的人員規(guī)模比衛(wèi)寧大，但是按照當(dāng)前匯率折算成相同單位后，塞納的人均營收仍然比較高。從一個側(cè)面反映出，國內(nèi)醫(yī)療信息化軟件仍然偏項目制，標(biāo)準(zhǔn)化程度不足，定制化的比例偏高，項目的實施周期較長，最終導(dǎo)致人均營收貢獻(xiàn)較低。圖表39:塞納VS圖表39:塞納VS衛(wèi)寧員工數(shù)量對比圖表40：塞納VS衛(wèi)寧人均營收對比> 研發(fā)投入比例接近從研發(fā)投入比例角度看，2015年之前，衛(wèi)寧和塞納的研發(fā)投入比例基本持平。來源：Wind,國聯(lián)證券研究所2016年之后衛(wèi)寧健康的研發(fā)投入比例逐步提升到20%左右，和塞納顯著拉開了距離，這也與二者的營收增速相匹配。由于醫(yī)療信息化研發(fā)投入主要花費在于研發(fā)人員開支，因此研發(fā)投入也與公司人員數(shù)量成正相關(guān)。2018年塞納開始裁員，衛(wèi)寧仍然處于擴(kuò)張階段，因此這部分差距有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。市值的差別仍然較大2021年12月20日，美國軟件公司甲骨文宣布以每股95美元現(xiàn)金收購美國醫(yī)療IT企業(yè)塞納，成為甲骨文有史以來的最大并購項目，塞納公司當(dāng)前市值約為267億美元。截至2022年3月15日，A股頭部醫(yī)療信息化公司衛(wèi)寧健康市值約218億，12家公司市值合計約1100億，尚不及塞納一家公司市值。5.投資建議投資價值分析>一級市場投融資活躍中國政策利好和互聯(lián)網(wǎng)科技進(jìn)步使中國醫(yī)療信息化高速發(fā)展，投融資活動也相對活躍。根據(jù)CBInsights的數(shù)據(jù)顯示，2020年醫(yī)療信息化風(fēng)險投資超過36億美元，較2019年增長51%,創(chuàng)下歷史新高。2013—2020年期間，中國醫(yī)療信息化行業(yè)投融資金額呈上漲趨勢，2017年融資事件數(shù)量達(dá)到巔峰127件，融資規(guī)模達(dá)42.31億元，2020年融資金達(dá)131.65億元，融資件數(shù)僅有81件，單筆融資平均超過1.6億元。資本重點投入的細(xì)分領(lǐng)域是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、電子病歷、DIP、Al輔助診療、大數(shù)據(jù)應(yīng)用等細(xì)分賽道，相關(guān)領(lǐng)域的競爭也將進(jìn)一步加劇。圖表42：2013-2020年中國醫(yī)療信息化行業(yè)投融資情況來源：CBInsights,IT楮子國聯(lián)證券研究所整理>保險和互聯(lián)網(wǎng)公司參股醫(yī)療信息化企業(yè)早在2017年國務(wù)院就發(fā)布了《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)健康保險的若干意見》，明確支持商業(yè)健康保險信息系統(tǒng)與基本醫(yī)療保險信息系統(tǒng)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息系統(tǒng)進(jìn)行必要的信息共享。醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈條上，目前醫(yī)療信息化機(jī)構(gòu)和保險公司的合作，在數(shù)據(jù)的挖

掘、新產(chǎn)品開發(fā)、結(jié)算、理賠和支付環(huán)節(jié)的優(yōu)化均有深入合作。為了更進(jìn)一步夯實戰(zhàn)略合作關(guān)系，保險機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)參股醫(yī)療信息化公司成為普遍現(xiàn)象。圖表43:保險和互聯(lián)網(wǎng)公司參股醫(yī)療信息化企業(yè)情況公司名稱參股險資互聯(lián)網(wǎng)巨頭參股衛(wèi)寧健康中國人壽參股衛(wèi)寧軟件螞蟻科技創(chuàng)業(yè)慧康平安人壽、大家人壽萬達(dá)信息中國人壽、和諧健康、信泰人壽東軟集團(tuán)百度戰(zhàn)投東軟控股、參股東軟醫(yī)療久遠(yuǎn)銀海平安人壽易聯(lián)眾微醫(yī)東華軟件騰訊國新健康太平洋人壽嘉和美康中國人壽來源：上市公司年報，國我證券研究所> 當(dāng)前估值水平處于歷史低位我們比較了A股醫(yī)療信息化公司的市盈率和上市日至今的百分位數(shù)，頭部企業(yè)目前市盈率較低且處在歷史低位區(qū)間，具備一定的投資價值。從市銷率角度分析，除國新健康外，大多數(shù)公司均處于歷史低位。圖表44:A圖表44:A股醫(yī)療信息化公司市贏率情況圖表45:A股醫(yī)療信息化公司市銷率情況市盈率PE(TTM) 市盈率百分位來源：Wind,國聯(lián)證券斫究所剔除虧損上市公司市盈率PE(TTM) 市盈率百分位來源：Wind,國聯(lián)證券斫究所剔除虧損上市公司?市銷率PS(TTM) 市銷率分位數(shù)來源：Wind,國聯(lián)證券研究所投資邏輯我們認(rèn)為醫(yī)療信息化行業(yè)長期受益于政策、醫(yī)療新基建和技術(shù)升級需求驅(qū)動，資金來源有保障，商業(yè)模式清晰且富有想象力。頭部企業(yè)將直接受益行業(yè)增長疊加集中度提升，當(dāng)前估值處于歷史低位區(qū)間。我們看好醫(yī)療信息化行業(yè)前景，給予“強(qiáng)于大市”評級。我們關(guān)注及推薦訂單豐富且客戶關(guān)系穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)慧康和嘉和美康；中長期看好商業(yè)模式布局完善的行業(yè)龍頭衛(wèi)寧健康，以及業(yè)績逐步修復(fù)的萬達(dá)信息。重點公司簡介>創(chuàng)業(yè)惠康

深耕行業(yè)25年，穩(wěn)居第一梯隊成立于1997年（原創(chuàng)業(yè)軟件），以醫(yī)院HIS起家，經(jīng)過多年發(fā)展，“內(nèi)生+外延”式發(fā)展，逐步成為全國性醫(yī)療信息化龍頭企業(yè)。公司服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍及全國30多個省、自治區(qū)及直轄市，用戶數(shù)量近7000家，公共衛(wèi)生項目遍及全國370多個區(qū)縣，為30萬基層醫(yī)生提供工作平臺，積累超過2.5億份居民健康檔案。積極轉(zhuǎn)型，全面布局公司順應(yīng)行業(yè)的發(fā)展，結(jié)合自身市場拓展、業(yè)務(wù)特點及產(chǎn)品服務(wù)優(yōu)勢，啟動''慧康云2.0”的整體云化轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略，并以“一體兩翼”加醫(yī)保事業(yè)部的業(yè)務(wù)劃分，構(gòu)建橫向業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)營模式，產(chǎn)品涵蓋醫(yī)療、衛(wèi)生、醫(yī)保、健康、養(yǎng)老等各種服務(wù)場景。以健康城市為抓手切入行業(yè)，快速掌握互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療核心資源，打造一站式醫(yī)療健康服務(wù)運營平臺。歷時多年精心打磨''健康中山"APP已經(jīng)開始運營，并進(jìn)入全國異地復(fù)制的環(huán)節(jié)，健康城市的商業(yè)變現(xiàn)場景豐富，值得期待。并購迎來跨越式增長2016-2020年公司營收由5.49億上升至16.33億元，CAGR為31.34%,歸母凈利潤由0.63億上升至3.32億元，CAGR為51.55%,歸母凈利潤的復(fù)合增長率高于營收，業(yè)績的高速增長得益于公司持續(xù)的研發(fā)投入，通過自研和并購的方式進(jìn)一步拓展和完善產(chǎn)品線。其中2017年創(chuàng)業(yè)以12.38億元收購杭州慧康物聯(lián)網(wǎng)科技有限公司，實現(xiàn)業(yè)績大幅增長。公司綜合毛利率保持50%以上，硬件占比逐年降低。圖表46:創(chuàng)業(yè)慧康近年營收及增長率 圖表47:創(chuàng)業(yè)慧康近年利潤以及增長率■營業(yè)收入（百萬元） YoY2,0001,5001,0005000a110.15%I I■營業(yè)收入（百萬元） YoY2,0001,5001,0005000a110.15%I I I I I Ir120%90%60%30%,34%0%2016 2017 2018 2019 2020?歸母凈利潤（百萬元） YoY來源：Wind,國聯(lián)證券研究所來漉：Wind,國聯(lián)證券研究所圖表48:創(chuàng)業(yè)慧康各項業(yè)務(wù)毛利水平盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)計公司2021-2023年營業(yè)收入分別為18.71/22.6/27.26億元，歸用凈利潤分別為4.08/5.33/6.75億元，EPS分別為0.26/0.34/0.44元/股，對應(yīng)PE為29x/22x/18x0考慮到公司行業(yè)醫(yī)療信息化龍頭地位，且積極探索多種商業(yè)模式，給予公司2022年30倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價為10.2元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表49:創(chuàng)業(yè)慧康PE-Band來源：Wind,國寐證券研究所圖表5。:創(chuàng)業(yè)慧康盈利預(yù)測I財務(wù)數(shù)據(jù)和估值2019A2020A2021E2022E2023E I營業(yè)收入（百萬元）1479.81632.81871.32261.82726.0增長率（%）14.69%10.34%14.60%20.87%20.52%EBITDA（百萬元）400.2433.3579.4719.7853.3但母凈利泗（百萬元）314.1332.3407.8532.6674.6增長率（%）47.67%5.82%22.70%30.60%26.66%EPS（元/股）0.200.210.260.340.44市盈率（P/E）3836302318市凈率（P/B）4.62.92.72.42.2EV/EBITDA33.434.818.514.411.8來源：iFind,國聯(lián)證券斫究所預(yù)測股價取2022年03月23日收盤價>衛(wèi)寧健康專注醫(yī)療信息化的行業(yè)龍頭衛(wèi)寧健康始于1994年，業(yè)務(wù)覆蓋智慧醫(yī)院，智慧區(qū)域衛(wèi)生，互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康等，集團(tuán)總部位于上海，遍布全國10個研發(fā)基地與20個分支機(jī)構(gòu)，

服務(wù)6000余家醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)用戶，其中三級醫(yī)院用戶400余家。2020年在醫(yī)院核心管理系統(tǒng)市占率12.4%,電子病歷市場占比12%。全面布局多種商業(yè)模式公司在夯實醫(yī)療信息化產(chǎn)品和服務(wù)的同時，積極利用新興技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)模式，前瞻性布局互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康領(lǐng)域，全力推進(jìn)“云醫(yī)”、“云藥”、“云險”、“云康"和''互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新服務(wù)平臺”協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，打造“4+1”互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康生態(tài)格局。2021年WiNEX作為新產(chǎn)品落地已在約70家醫(yī)療機(jī)構(gòu)推進(jìn)建設(shè)，另有300余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)建設(shè)意向待落地：公司在智慧醫(yī)院、公共衛(wèi)生、區(qū)域醫(yī)療、醫(yī)聯(lián)體等領(lǐng)域新增中標(biāo)約20個千萬元級項目。創(chuàng)新業(yè)務(wù)增速亮眼，未來可期2016-2020年公司營收由9.54億上升至22.67億元，CAGR為24.13%,歸母凈利4.91億元。2021年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢，其中納入合并報表范圍內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)收入預(yù)計超過5億元，同比增長超過200%。公司逐年降低低毛利的硬件集成項目比重，軟件和服務(wù)毛利維持在60%以上，綜合毛利始終保持在50%以上。圖表51:衛(wèi)寧健康近年營收及增長率來源：Wind,國聯(lián)證券研究所圖表51:衛(wèi)寧健康近年營收及增長率來源：Wind,國聯(lián)證券研究所圖表53:衛(wèi)寧健康各項業(yè)務(wù)毛利水平50%-40%-30%-20%-10%-0%2016201720182019202020162017201820192020來源：Wind.來源：Wind.國聯(lián)證券研究所盈利預(yù)測、估值與評級：參考公司2021年的業(yè)績預(yù)告，我們預(yù)計公司2021-2023年營業(yè)收入分別為27.85/38.71/48.24億元，歸母凈利澗分別為4.23/8.03/10.04億元，EPS分別為0.20/0.37/0.47元/股，對應(yīng)PE為46x/24x/19x.考慮到公司行業(yè)龍頭地位，給予2022年30x估值，對應(yīng)目標(biāo)價為11.1元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表54:衛(wèi)寧健康PE-Band——i2；.Mn-9Z.0B6X一ZI.486X—4S,USX梟漉：Wind,國聯(lián)證券研究所圖表55:衛(wèi)寧健康盈利預(yù)測 財務(wù)數(shù)據(jù)和估值2019A2020A2021E2022E2023E I營業(yè)收入（百萬元）1908.02266.62785.63871.24824.8增長率（%）32.61%18.79%22.90%38.97%24.63%EBITDA（百萬元）468.9616.7600.51013.61232.3歸母凈利泗（百萬元）398.4491.1423.4803.11004.2增長率（％）31.36%23.26%-13.79%89.70%25.04%EPS（元/股）0.190.230.200.370.47市盈率（P/E）5242492621市凈率（P/B）5.64.64.23.73.2EV/EBITDA52.660.834.820.817.0來源：舊nd,國聯(lián)證券研究所預(yù)測股價取2022年03月23日收盤價> 嘉和美康電子病歷市場龍頭企業(yè)公司成立于2006年，目前已經(jīng)形成了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的醫(yī)療信息化核心技術(shù)與產(chǎn)品體系，覆蓋臨床醫(yī)療、醫(yī)院管理、醫(yī)學(xué)科研、醫(yī)患互動、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合、醫(yī)療支付優(yōu)化等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，致力于向醫(yī)療相關(guān)機(jī)構(gòu)提供綜合信息化解決方案。公司客戶遍布除臺灣地區(qū)外的全國所有省市自治區(qū)，覆蓋醫(yī)院客戶1,390余家，其中三甲醫(yī)院424家，占全國三甲醫(yī)院比例超過四分之一。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，公司在2020年中國電子病歷市場份額為18.6%,排名第一。政策助推細(xì)分賽道高速成長2018年以來衛(wèi)健委等有關(guān)部門發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)以電子病歷為核心的醫(yī)療信息化建設(shè)工作的通知》、《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意

見》，持續(xù)推進(jìn)以電子病歷為核心的醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息化建設(shè)。明確要求到2020年，三級醫(yī)院要實現(xiàn)院內(nèi)各診療環(huán)節(jié)信息互聯(lián)互通，達(dá)到醫(yī)院信息互聯(lián)互通標(biāo)準(zhǔn)化成熟度測評4級水平。實現(xiàn)緊密型醫(yī)聯(lián)體內(nèi)各醫(yī)療機(jī)構(gòu)電