李占雷博士河北工程大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授Email：lzl8831@答疑及辦公：西校區(qū)9—212高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理1第十六章企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)決策與控制第十六章2上一章復(fù)習(xí)投資政策無(wú)形資產(chǎn)固定資產(chǎn)決策控制折舊政策會(huì)計(jì)、稅法和內(nèi)部折舊存量重組營(yíng)造戰(zhàn)略創(chuàng)新營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略上一章復(fù)習(xí)投資政策無(wú)形資產(chǎn)固定資產(chǎn)決策控制折舊政策會(huì)計(jì)、稅法3本章導(dǎo)學(xué)并購(gòu)涵義及關(guān)鍵問(wèn)題并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃目標(biāo)公司的搜尋與抉擇標(biāo)準(zhǔn)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估并購(gòu)一體化整合計(jì)劃企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)資金融通并購(gòu)陷阱及其防范本章導(dǎo)學(xué)本章導(dǎo)學(xué)并購(gòu)涵義及關(guān)鍵問(wèn)題并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃目標(biāo)公司的搜尋與抉4第十六章一、并購(gòu)涵義及關(guān)鍵問(wèn)題ABC新設(shè)合并ABA兼并并購(gòu)合并收購(gòu)A出資購(gòu)買BAB子公司第十六章第十六章一、并購(gòu)涵義及關(guān)鍵問(wèn)題ABC新設(shè)合并ABA兼并并合并5第十六章并購(gòu)的關(guān)鍵問(wèn)題并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃目標(biāo)公司的搜尋與抉擇標(biāo)準(zhǔn)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)資金融通并購(gòu)一體化整合計(jì)劃并購(gòu)陷阱及其防范第十六章第十六章并購(gòu)的關(guān)鍵問(wèn)題并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃目標(biāo)公司的搜尋與抉擇標(biāo)6第十六章二、并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)

并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)是指并購(gòu)意欲達(dá)成的宗旨，它是實(shí)施整個(gè)并購(gòu)過(guò)程必須始終遵循的基本思路與方向指引。具有長(zhǎng)遠(yuǎn)性、戰(zhàn)略性的特點(diǎn)。

并購(gòu)策略目標(biāo)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過(guò)程的階段性步驟。具有短期性、階段性的特點(diǎn)。第十六章第十六章二、并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)是7目標(biāo)公司價(jià)格便宜，收購(gòu)后經(jīng)過(guò)必要的包裝，再整個(gè)地或分拆出售，以期獲得更大的資本利得謀求更大的資源聚合優(yōu)勢(shì)，以進(jìn)一步強(qiáng)化核心能力，拓展市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)空間，推動(dòng)戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)資本型企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)型企業(yè)集團(tuán)購(gòu)并的戰(zhàn)略目標(biāo)

第十六章目標(biāo)公司價(jià)格便宜謀求更大的資源聚資本型產(chǎn)業(yè)型購(gòu)第十六章8第十六章二、并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)與策略目標(biāo)的關(guān)系

（1）戰(zhàn)略目標(biāo)抑或策略目標(biāo)，都是管理總部在購(gòu)并目標(biāo)制訂過(guò)程必須統(tǒng)籌考慮的兩個(gè)有機(jī)的、不可分割的組成部分；（2）并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)是制定策略目標(biāo)的基本依據(jù)，策略目標(biāo)必須服從于戰(zhàn)略目標(biāo)的需要；（3）要站在戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)或策略不同的角度，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的進(jìn)行分類。第十六章第十六章二、并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)與策略目標(biāo)的關(guān)系9第十六章并購(gòu)目標(biāo)規(guī)劃的基本思路主并企業(yè)遵循怎樣的戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)，是否有著強(qiáng)大的核心能力依托；主并企業(yè)擁有哪些主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或業(yè)務(wù)，未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)如何；主并企業(yè)當(dāng)前處于哪一發(fā)展階段，發(fā)展?jié)摿Χ啻?，在變革?chuàng)新的基礎(chǔ)上是否有著良好的增長(zhǎng)前景；購(gòu)并目標(biāo)規(guī)劃需考慮的基本因素第十六章第十六章并購(gòu)目標(biāo)規(guī)劃的基本思路主并企業(yè)遵循怎樣的戰(zhàn)略發(fā)展10第十六章并購(gòu)目標(biāo)規(guī)劃的基本思路科技發(fā)展趨勢(shì)如何，主并企業(yè)將會(huì)面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)；主并企業(yè)當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)地位及未來(lái)的變化趨勢(shì)如何；主并企業(yè)的發(fā)展空間是否需要向其他新的領(lǐng)域拓展；并購(gòu)是否是本主并企業(yè)發(fā)展的最好途徑；購(gòu)并目標(biāo)規(guī)劃需考慮的基本因素第十六章第十六章并購(gòu)目標(biāo)規(guī)劃的基本思路科技發(fā)展趨勢(shì)如何，主并企11第十六章并購(gòu)目標(biāo)規(guī)劃的基本思路

并購(gòu)將產(chǎn)生怎樣的效應(yīng)，是否與總體戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)相吻合；是否有足夠的資源支持并購(gòu)，以及并購(gòu)后是否有能力控制和管理好目標(biāo)公司；通過(guò)并購(gòu)期望達(dá)到何種目標(biāo)效果。購(gòu)并目標(biāo)規(guī)劃需考慮的基本因素第十六章第十六章并購(gòu)目標(biāo)規(guī)劃的基本思路并購(gòu)將產(chǎn)生怎樣的效應(yīng)，12第十六章第十六章三、目標(biāo)公司抉擇標(biāo)準(zhǔn)購(gòu)并目標(biāo)確定后，要考慮兩個(gè)問(wèn)題：如何找尋合適的購(gòu)并對(duì)象？選擇目標(biāo)公司的標(biāo)準(zhǔn)是什么？戰(zhàn)略符合性標(biāo)準(zhǔn)：并購(gòu)對(duì)象必須能夠與集團(tuán)在生產(chǎn)、銷售、技術(shù)等方面存在著廣泛的協(xié)同互補(bǔ)性。（重要）符合企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的需要。財(cái)務(wù)指標(biāo)表示的并購(gòu)規(guī)模上限標(biāo)準(zhǔn)（并購(gòu)后總部管理控制能力的有效限度）和價(jià)格上限標(biāo)準(zhǔn)與企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)資源承荷能力密切相關(guān)第十六章第十六章三、目標(biāo)公司抉擇標(biāo)準(zhǔn)購(gòu)并目標(biāo)確定后，要考慮兩13第十六章第十六章三、目標(biāo)公司抉擇標(biāo)準(zhǔn)具體操作：管理總部可以結(jié)合發(fā)展戰(zhàn)略和具體的策略動(dòng)機(jī)設(shè)置若干并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)或資格條件；按照重要性排序，依此找尋備選目標(biāo)公司；與并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)比較打分，分值達(dá)到規(guī)定水平的則擬定為意向性并購(gòu)對(duì)象；然后展開具體的并購(gòu)活動(dòng)。

第十六章第十六章三、目標(biāo)公司抉擇標(biāo)準(zhǔn)具體操作：14第十六章第十六章四、目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估估價(jià)方法貼現(xiàn)模式非貼現(xiàn)模式現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式收益貼現(xiàn)模式股利貼現(xiàn)模式市場(chǎng)比較法市盈率法股息法帳面資產(chǎn)凈值法清算價(jià)值法第十六章第十六章四、目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估估價(jià)貼現(xiàn)非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)15第十六章第十六章四、目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式

目標(biāo)公司現(xiàn)金價(jià)值＝明確的預(yù)測(cè)期內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋明確的預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值第十六章第十六章四、目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式16第十六章第十六章現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式明確的預(yù)測(cè)期內(nèi)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)：

在對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)現(xiàn)金流量的判斷上,著眼的不是目標(biāo)公司的"獨(dú)立現(xiàn)金流量"，而是其"貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量"。預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金價(jià)值=每年現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值總和=∑預(yù)測(cè)期后的現(xiàn)金價(jià)值=第n年貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量（1+i）n貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量恒值i（1+i）n資本成本或投資報(bào)酬率第十六章第十六章現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式明確的預(yù)測(cè)期內(nèi)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)17第十六章第十六章現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量：購(gòu)并整合后比購(gòu)并前給雙方帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量增量兼并：AAABCFab-CFa收購(gòu)：ABCFb+ΔCF第十六章第十六章現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式兼并：AAABCFab-CF18第十六章第十六章現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量運(yùn)用資本現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量是指公司在履行了所有的財(cái)務(wù)責(zé)任,并滿足其本身再投資需要之后的“剩余現(xiàn)金流量”，它體現(xiàn)了普通股股東對(duì)公司現(xiàn)金流量的要求權(quán)。運(yùn)用資本現(xiàn)金流量不受公司資本結(jié)構(gòu)的影響,而只取決其整體資產(chǎn)提供未來(lái)現(xiàn)金流量的能力。第十六章第十六章現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量運(yùn)用資本現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量是19第十六章第十六章股權(quán)現(xiàn)金流量A.股權(quán)現(xiàn)金流量=來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量-維持性資本支出-增量營(yíng)運(yùn)資本-償還的到期債務(wù)本息+舉借新債所得現(xiàn)金B(yǎng).股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-[（資本支出-折舊等非付現(xiàn)成本）+增量營(yíng)運(yùn)資本]*（1-資產(chǎn)負(fù)債率）第十六章第十六章股權(quán)現(xiàn)金流量A.股權(quán)現(xiàn)金流量B.股權(quán)現(xiàn)金流量20第十六章第十六章運(yùn)用資本現(xiàn)金流量運(yùn)用資本現(xiàn)金流量=息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)*（1-所得稅率）+折舊等非付現(xiàn)成本-資本支出-增量營(yíng)運(yùn)資本將以上兩種類型的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量代入估價(jià)公式,所得出的估價(jià)結(jié)果在意義上截然不同。前者代表目標(biāo)公司的股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值；后者則代表目標(biāo)公司的整體現(xiàn)金價(jià)值(包括股權(quán)價(jià)值與債務(wù)資本價(jià)值)。

第十六章第十六章運(yùn)用資本現(xiàn)金流量運(yùn)用資本現(xiàn)金流量將以上兩種類21第十六章第十六章運(yùn)用資本現(xiàn)金流量例1已知目標(biāo)公司息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為3000萬(wàn)元，折舊等非付現(xiàn)成本500萬(wàn)元，資本支出1000萬(wàn)元，增量營(yíng)運(yùn)資本400萬(wàn)元，所得稅率30%。要求：計(jì)算該目標(biāo)公司的運(yùn)用資本現(xiàn)金流量。解：根據(jù)運(yùn)用資本現(xiàn)金流量=息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)*（1-所得稅率+折舊等非付現(xiàn)成本-資本支出-增量營(yíng)運(yùn)資本=3000*（1-30%）+500-1000-400=1200（萬(wàn)元）第十六章第十六章運(yùn)用資本現(xiàn)金流量例1解：根據(jù)22第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例22001年底，K公司擬對(duì)L企業(yè)實(shí)施吸收合并式收購(gòu)。根據(jù)分析預(yù)測(cè)，購(gòu)并整合后的K公司未來(lái)5年中的股權(quán)資本現(xiàn)金流量分別是-4000、2000、6000、8000、和9000萬(wàn)元，5年后的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在6000萬(wàn)元左右；又根據(jù)推測(cè)，如果不對(duì)L企業(yè)實(shí)施購(gòu)并的話，未來(lái)5年中K公司的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將分別為2000、2500、4000、5000和5200萬(wàn)元，5年后的股權(quán)現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在2400萬(wàn)元左右。購(gòu)并整合后的預(yù)期資本成本率為6%。要求：采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式對(duì)L企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值進(jìn)行估算。第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例223第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例2解：（1）2002—2006年和2007年及其以后L企業(yè)的貢獻(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量分別為：-4000-2000=-6000（萬(wàn)元）2000-2500=-500（萬(wàn)元）6000-4000=2000（萬(wàn)元）8000-5000=3000（萬(wàn)元）9000-5200=3800（萬(wàn)元）2007年及其以后的貢獻(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量恒值為2400萬(wàn)元第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例224第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例2解：（2）2002—2006年和2007年及其以后L企業(yè)的預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值為：2002—2006年L企業(yè)的預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值為=792（萬(wàn)元）2007年及其以后L企業(yè)的預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值為：=29880（萬(wàn)元）第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例225第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例2解：（2）2002—2006年和2007年及其以后L企業(yè)的預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值為：2002—2006年L企業(yè)的預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值為=792（萬(wàn)元）2007年及其以后L企業(yè)的預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值為：=29880（萬(wàn)元）第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例226第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例2解：（3）2002—2006年和2007年及其以后L企業(yè)的預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值總額為：792+29880=30672（萬(wàn)元）第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例227第十六章第十六章市盈率法市盈率=每股市價(jià)÷每股盈余做法：找出一家具有相似發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)特征的公司，確定它的市盈率然后：每股盈利

=目標(biāo)公司近三年平均凈利潤(rùn)÷股數(shù)每股市價(jià)=市盈率╳每股盈利目標(biāo)公司價(jià)值=每股市價(jià)╳股數(shù)收購(gòu)價(jià)值=目標(biāo)公司價(jià)值╳收購(gòu)股權(quán)百分比第十六章第十六章市盈率法市盈率=每股市價(jià)÷每股盈余28第十六章第十六章市盈率法

A公司意欲收購(gòu)在業(yè)務(wù)及市場(chǎng)方面與其具有一定協(xié)同性的B企業(yè)54%的股權(quán)相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下：B企業(yè)擁有5000萬(wàn)股普通股，1999年、2000年、2001年稅前利潤(rùn)分別為2200萬(wàn)元、2300萬(wàn)元、2400萬(wàn)元，所得稅率30%；A公司決定按B企業(yè)三年平均盈利水平對(duì)其作出價(jià)值評(píng)估評(píng)估方法選用市盈率法，并以A企業(yè)自身的市盈率15為參數(shù)

第十六章第十六章市盈率法A公司意欲收購(gòu)在業(yè)務(wù)及市場(chǎng)29第十六章第十六章市盈率法

B企業(yè)近三年平均稅前利潤(rùn)＝（2200+2300+2400）/3＝2300（萬(wàn)元）B企業(yè)近三年平均稅后利潤(rùn)＝2300×（1-30%）＝1610（萬(wàn)元）B企業(yè)近三年平均每股收益＝1610/5000＝0.322（元/股）企業(yè)每股價(jià)值＝每股收益×市盈率＝0.322×15＝4.83（元/股）B企業(yè)價(jià)值總額＝4.83×5000＝24150（萬(wàn)元）A公司收購(gòu)B企業(yè)54%的股權(quán)，預(yù)計(jì)需要支付價(jià)款為：24150×54%＝13041（萬(wàn)元）第十六章第十六章市盈率法B企業(yè)近三年平均稅前利潤(rùn)＝30第十六章第十六章五、并購(gòu)資金融通（一）現(xiàn)金支付方式企業(yè)集團(tuán)取得現(xiàn)金的來(lái)源，通常由增資擴(kuò)股、向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債券等，也可以通過(guò)出售部分原有資產(chǎn)換取現(xiàn)金。（二）杠桿收購(gòu)方式杠桿收購(gòu)是指企業(yè)集團(tuán)通過(guò)借款的方式購(gòu)買目標(biāo)公司的股權(quán)，取得控制權(quán)后，再以目標(biāo)公司未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量?jī)敻督杩?。（過(guò)渡性貸款和資產(chǎn)抵押貸款）第十六章第十六章五、并購(gòu)資金融通（一）現(xiàn)金支付方式31第十六章第十六章五、并購(gòu)資金融通（三）股票對(duì)價(jià)方式企業(yè)集團(tuán)通過(guò)增發(fā)新股換取目標(biāo)公司的股權(quán)，這種方式可以避免企業(yè)集團(tuán)現(xiàn)金的大量流出，從而購(gòu)并后能保持良好的現(xiàn)金支付能力，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（四）賣方融資指作為購(gòu)并方的企業(yè)集團(tuán)暫不向目標(biāo)公司支付全部?jī)r(jià)款，而是作為對(duì)目標(biāo)公司所有者的負(fù)債，承諾在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)分期、分批支付價(jià)款的方式。第十六章第十六章五、并購(gòu)資金融通（三）股票對(duì)價(jià)方式32第十六章第十六章

六、并購(gòu)一體化整合計(jì)劃對(duì)目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)了接管，并非意味著整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的最終成功，反倒可能意味著走向失敗的開始。因此，并購(gòu)后如何經(jīng)營(yíng)較之如何取得目標(biāo)公司的控制權(quán)更為重要。戰(zhàn)略一體化：就是將目標(biāo)公司的運(yùn)行納入主并企業(yè)整體戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)與公司政策范疇。管理一體化：包括管理制度的整合、管理觀念的融入，管理組織的調(diào)整以及管理優(yōu)勢(shì)的嫁接以及營(yíng)運(yùn)作業(yè)的整合等，以使目標(biāo)公司納入主并企業(yè)整體的管理體制框架結(jié)構(gòu)之下。

功能一體化：功能一體化，包括營(yíng)運(yùn)作業(yè)一體化、銷售一體化、技術(shù)開發(fā)與質(zhì)量管理一體化以及財(cái)務(wù)一體化等。在功能一體化中,最重要的是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)一體化。財(cái)務(wù)一體化主要包括財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一體化、融投資政策一體化、資源配置一體化、預(yù)算管理一體化、現(xiàn)金流量控制一體化等。文化一體化：文化體現(xiàn)了管理層對(duì)公司的信念和價(jià)值觀，以及對(duì)公司形象的特征、工作道德以及對(duì)員工、客戶和社團(tuán)態(tài)度的理解。能否取得目標(biāo)公司管理者及員工對(duì)主并企業(yè)文化的認(rèn)同，是并購(gòu)后彼此能否實(shí)現(xiàn)融合的前提基礎(chǔ)。第十六章第十六章六、并購(gòu)一體化整合計(jì)劃33第十六章第十六章

七、購(gòu)并陷阱及其防范信息錯(cuò)誤：并購(gòu)前，企業(yè)集團(tuán)必須投入必要的開支，加大購(gòu)并前信息收集與分析力度，同時(shí)在并購(gòu)合同中簽訂對(duì)自身的“保證性條款”，依次作為一旦“信息錯(cuò)誤”的補(bǔ)救措施。經(jīng)營(yíng)不善：作為買方，企業(yè)集團(tuán)所購(gòu)買的應(yīng)當(dāng)是一個(gè)能夠運(yùn)轉(zhuǎn)的整體業(yè)務(wù)，而不僅僅是簡(jiǎn)單的資產(chǎn)總和。要做到這一點(diǎn)，企業(yè)集團(tuán)必須擁有強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)管理能力作為支持，否則，將可能跌入經(jīng)營(yíng)不善的陷阱。

法律風(fēng)險(xiǎn)：一是來(lái)自收購(gòu)方面的若干法律規(guī)定；二是來(lái)自市場(chǎng)管理方面的若干法律規(guī)定；三是來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)的反壟斷法律規(guī)定。為了避免陷入法律糾紛，并購(gòu)前，企業(yè)集團(tuán)必須聘請(qǐng)并購(gòu)專業(yè)律師做專項(xiàng)法律和地區(qū)、部門性調(diào)查，并密切注意同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的反應(yīng)。

第十六章第十六章七、購(gòu)并陷阱及其防范信息錯(cuò)誤：并購(gòu)34演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！35李占雷博士河北工程大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授Email：lzl8831@答疑及辦公：西校區(qū)9—212高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理36第十六章企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)決策與控制第十六章37上一章復(fù)習(xí)投資政策無(wú)形資產(chǎn)固定資產(chǎn)決策控制折舊政策會(huì)計(jì)、稅法和內(nèi)部折舊存量重組營(yíng)造戰(zhàn)略創(chuàng)新營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略上一章復(fù)習(xí)投資政策無(wú)形資產(chǎn)固定資產(chǎn)決策控制折舊政策會(huì)計(jì)、稅法38本章導(dǎo)學(xué)并購(gòu)涵義及關(guān)鍵問(wèn)題并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃目標(biāo)公司的搜尋與抉擇標(biāo)準(zhǔn)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估并購(gòu)一體化整合計(jì)劃企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)資金融通并購(gòu)陷阱及其防范本章導(dǎo)學(xué)本章導(dǎo)學(xué)并購(gòu)涵義及關(guān)鍵問(wèn)題并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃目標(biāo)公司的搜尋與抉39第十六章一、并購(gòu)涵義及關(guān)鍵問(wèn)題ABC新設(shè)合并ABA兼并并購(gòu)合并收購(gòu)A出資購(gòu)買BAB子公司第十六章第十六章一、并購(gòu)涵義及關(guān)鍵問(wèn)題ABC新設(shè)合并ABA兼并并合并40第十六章并購(gòu)的關(guān)鍵問(wèn)題并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃目標(biāo)公司的搜尋與抉擇標(biāo)準(zhǔn)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)資金融通并購(gòu)一體化整合計(jì)劃并購(gòu)陷阱及其防范第十六章第十六章并購(gòu)的關(guān)鍵問(wèn)題并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃目標(biāo)公司的搜尋與抉擇標(biāo)41第十六章二、并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)

并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)是指并購(gòu)意欲達(dá)成的宗旨，它是實(shí)施整個(gè)并購(gòu)過(guò)程必須始終遵循的基本思路與方向指引。具有長(zhǎng)遠(yuǎn)性、戰(zhàn)略性的特點(diǎn)。

并購(gòu)策略目標(biāo)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過(guò)程的階段性步驟。具有短期性、階段性的特點(diǎn)。第十六章第十六章二、并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)是42目標(biāo)公司價(jià)格便宜，收購(gòu)后經(jīng)過(guò)必要的包裝，再整個(gè)地或分拆出售，以期獲得更大的資本利得謀求更大的資源聚合優(yōu)勢(shì)，以進(jìn)一步強(qiáng)化核心能力，拓展市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)空間，推動(dòng)戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)資本型企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)型企業(yè)集團(tuán)購(gòu)并的戰(zhàn)略目標(biāo)

第十六章目標(biāo)公司價(jià)格便宜謀求更大的資源聚資本型產(chǎn)業(yè)型購(gòu)第十六章43第十六章二、并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)與策略目標(biāo)的關(guān)系

（1）戰(zhàn)略目標(biāo)抑或策略目標(biāo)，都是管理總部在購(gòu)并目標(biāo)制訂過(guò)程必須統(tǒng)籌考慮的兩個(gè)有機(jī)的、不可分割的組成部分；（2）并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)是制定策略目標(biāo)的基本依據(jù)，策略目標(biāo)必須服從于戰(zhàn)略目標(biāo)的需要；（3）要站在戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)或策略不同的角度，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的進(jìn)行分類。第十六章第十六章二、并購(gòu)目標(biāo)及其規(guī)劃并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)與策略目標(biāo)的關(guān)系44第十六章并購(gòu)目標(biāo)規(guī)劃的基本思路主并企業(yè)遵循怎樣的戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)，是否有著強(qiáng)大的核心能力依托；主并企業(yè)擁有哪些主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或業(yè)務(wù)，未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)如何；主并企業(yè)當(dāng)前處于哪一發(fā)展階段，發(fā)展?jié)摿Χ啻?，在變革?chuàng)新的基礎(chǔ)上是否有著良好的增長(zhǎng)前景；購(gòu)并目標(biāo)規(guī)劃需考慮的基本因素第十六章第十六章并購(gòu)目標(biāo)規(guī)劃的基本思路主并企業(yè)遵循怎樣的戰(zhàn)略發(fā)展45第十六章并購(gòu)目標(biāo)規(guī)劃的基本思路科技發(fā)展趨勢(shì)如何，主并企業(yè)將會(huì)面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)；主并企業(yè)當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)地位及未來(lái)的變化趨勢(shì)如何；主并企業(yè)的發(fā)展空間是否需要向其他新的領(lǐng)域拓展；并購(gòu)是否是本主并企業(yè)發(fā)展的最好途徑；購(gòu)并目標(biāo)規(guī)劃需考慮的基本因素第十六章第十六章并購(gòu)目標(biāo)規(guī)劃的基本思路科技發(fā)展趨勢(shì)如何，主并企46第十六章并購(gòu)目標(biāo)規(guī)劃的基本思路

并購(gòu)將產(chǎn)生怎樣的效應(yīng)，是否與總體戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)相吻合；是否有足夠的資源支持并購(gòu)，以及并購(gòu)后是否有能力控制和管理好目標(biāo)公司；通過(guò)并購(gòu)期望達(dá)到何種目標(biāo)效果。購(gòu)并目標(biāo)規(guī)劃需考慮的基本因素第十六章第十六章并購(gòu)目標(biāo)規(guī)劃的基本思路并購(gòu)將產(chǎn)生怎樣的效應(yīng)，47第十六章第十六章三、目標(biāo)公司抉擇標(biāo)準(zhǔn)購(gòu)并目標(biāo)確定后，要考慮兩個(gè)問(wèn)題：如何找尋合適的購(gòu)并對(duì)象？選擇目標(biāo)公司的標(biāo)準(zhǔn)是什么？戰(zhàn)略符合性標(biāo)準(zhǔn)：并購(gòu)對(duì)象必須能夠與集團(tuán)在生產(chǎn)、銷售、技術(shù)等方面存在著廣泛的協(xié)同互補(bǔ)性。（重要）符合企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的需要。財(cái)務(wù)指標(biāo)表示的并購(gòu)規(guī)模上限標(biāo)準(zhǔn)（并購(gòu)后總部管理控制能力的有效限度）和價(jià)格上限標(biāo)準(zhǔn)與企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)資源承荷能力密切相關(guān)第十六章第十六章三、目標(biāo)公司抉擇標(biāo)準(zhǔn)購(gòu)并目標(biāo)確定后，要考慮兩48第十六章第十六章三、目標(biāo)公司抉擇標(biāo)準(zhǔn)具體操作：管理總部可以結(jié)合發(fā)展戰(zhàn)略和具體的策略動(dòng)機(jī)設(shè)置若干并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)或資格條件；按照重要性排序，依此找尋備選目標(biāo)公司；與并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)比較打分，分值達(dá)到規(guī)定水平的則擬定為意向性并購(gòu)對(duì)象；然后展開具體的并購(gòu)活動(dòng)。

第十六章第十六章三、目標(biāo)公司抉擇標(biāo)準(zhǔn)具體操作：49第十六章第十六章四、目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估估價(jià)方法貼現(xiàn)模式非貼現(xiàn)模式現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式收益貼現(xiàn)模式股利貼現(xiàn)模式市場(chǎng)比較法市盈率法股息法帳面資產(chǎn)凈值法清算價(jià)值法第十六章第十六章四、目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估估價(jià)貼現(xiàn)非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)50第十六章第十六章四、目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式

目標(biāo)公司現(xiàn)金價(jià)值＝明確的預(yù)測(cè)期內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋明確的預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值第十六章第十六章四、目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式51第十六章第十六章現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式明確的預(yù)測(cè)期內(nèi)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)：

在對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)現(xiàn)金流量的判斷上,著眼的不是目標(biāo)公司的"獨(dú)立現(xiàn)金流量"，而是其"貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量"。預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金價(jià)值=每年現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值總和=∑預(yù)測(cè)期后的現(xiàn)金價(jià)值=第n年貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量（1+i）n貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量恒值i（1+i）n資本成本或投資報(bào)酬率第十六章第十六章現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式明確的預(yù)測(cè)期內(nèi)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)52第十六章第十六章現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量：購(gòu)并整合后比購(gòu)并前給雙方帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量增量兼并：AAABCFab-CFa收購(gòu)：ABCFb+ΔCF第十六章第十六章現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式兼并：AAABCFab-CF53第十六章第十六章現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量運(yùn)用資本現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量是指公司在履行了所有的財(cái)務(wù)責(zé)任,并滿足其本身再投資需要之后的“剩余現(xiàn)金流量”，它體現(xiàn)了普通股股東對(duì)公司現(xiàn)金流量的要求權(quán)。運(yùn)用資本現(xiàn)金流量不受公司資本結(jié)構(gòu)的影響,而只取決其整體資產(chǎn)提供未來(lái)現(xiàn)金流量的能力。第十六章第十六章現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量運(yùn)用資本現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量是54第十六章第十六章股權(quán)現(xiàn)金流量A.股權(quán)現(xiàn)金流量=來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量-維持性資本支出-增量營(yíng)運(yùn)資本-償還的到期債務(wù)本息+舉借新債所得現(xiàn)金B(yǎng).股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-[（資本支出-折舊等非付現(xiàn)成本）+增量營(yíng)運(yùn)資本]*（1-資產(chǎn)負(fù)債率）第十六章第十六章股權(quán)現(xiàn)金流量A.股權(quán)現(xiàn)金流量B.股權(quán)現(xiàn)金流量55第十六章第十六章運(yùn)用資本現(xiàn)金流量運(yùn)用資本現(xiàn)金流量=息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)*（1-所得稅率）+折舊等非付現(xiàn)成本-資本支出-增量營(yíng)運(yùn)資本將以上兩種類型的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量代入估價(jià)公式,所得出的估價(jià)結(jié)果在意義上截然不同。前者代表目標(biāo)公司的股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值；后者則代表目標(biāo)公司的整體現(xiàn)金價(jià)值(包括股權(quán)價(jià)值與債務(wù)資本價(jià)值)。

第十六章第十六章運(yùn)用資本現(xiàn)金流量運(yùn)用資本現(xiàn)金流量將以上兩種類56第十六章第十六章運(yùn)用資本現(xiàn)金流量例1已知目標(biāo)公司息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為3000萬(wàn)元，折舊等非付現(xiàn)成本500萬(wàn)元，資本支出1000萬(wàn)元，增量營(yíng)運(yùn)資本400萬(wàn)元，所得稅率30%。要求：計(jì)算該目標(biāo)公司的運(yùn)用資本現(xiàn)金流量。解：根據(jù)運(yùn)用資本現(xiàn)金流量=息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)*（1-所得稅率+折舊等非付現(xiàn)成本-資本支出-增量營(yíng)運(yùn)資本=3000*（1-30%）+500-1000-400=1200（萬(wàn)元）第十六章第十六章運(yùn)用資本現(xiàn)金流量例1解：根據(jù)57第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例22001年底，K公司擬對(duì)L企業(yè)實(shí)施吸收合并式收購(gòu)。根據(jù)分析預(yù)測(cè)，購(gòu)并整合后的K公司未來(lái)5年中的股權(quán)資本現(xiàn)金流量分別是-4000、2000、6000、8000、和9000萬(wàn)元，5年后的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在6000萬(wàn)元左右；又根據(jù)推測(cè)，如果不對(duì)L企業(yè)實(shí)施購(gòu)并的話，未來(lái)5年中K公司的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將分別為2000、2500、4000、5000和5200萬(wàn)元，5年后的股權(quán)現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在2400萬(wàn)元左右。購(gòu)并整合后的預(yù)期資本成本率為6%。要求：采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式對(duì)L企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值進(jìn)行估算。第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例258第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例2解：（1）2002—2006年和2007年及其以后L企業(yè)的貢獻(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量分別為：-4000-2000=-6000（萬(wàn)元）2000-2500=-500（萬(wàn)元）6000-4000=2000（萬(wàn)元）8000-5000=3000（萬(wàn)元）9000-5200=3800（萬(wàn)元）2007年及其以后的貢獻(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量恒值為2400萬(wàn)元第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例259第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例2解：（2）2002—2006年和2007年及其以后L企業(yè)的預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值為：2002—2006年L企業(yè)的預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值為=792（萬(wàn)元）2007年及其以后L企業(yè)的預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值為：=29880（萬(wàn)元）第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例260第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例2解：（2）2002—2006年和2007年及其以后L企業(yè)的預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值為：2002—2006年L企業(yè)的預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值為=792（萬(wàn)元）2007年及其以后L企業(yè)的預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值為：=29880（萬(wàn)元）第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例261第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例2解：（3）2002—2006年和2007年及其以后L企業(yè)的預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值總額為：792+29880=30672（萬(wàn)元）第十六章第十六章目標(biāo)公司價(jià)值例262第十六章第十六章市盈率法市盈率=每股市價(jià)÷每股盈余做法：找出一家具有相似發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)特征的公司，確定它的市盈率然后：每股盈利

=目標(biāo)公司近三年平均凈利潤(rùn)÷股數(shù)每股市價(jià)=市盈率╳每股盈利目標(biāo)公司價(jià)值=每股市價(jià)╳股數(shù)收購(gòu)價(jià)值=目標(biāo)公司價(jià)值╳收購(gòu)股權(quán)百分比第十六章第十六章市盈率法市盈率=每股市價(jià)÷每股盈余63第十六章第十六章市盈率法

A公司意欲收購(gòu)在業(yè)務(wù)及市場(chǎng)方面與其具有一定協(xié)同性的B企業(yè)54%的股權(quán)相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下：B企業(yè)擁有5000萬(wàn)股普通股，1999年、2000年、2001年稅前利潤(rùn)分別為2200萬(wàn)元、2300萬(wàn)元、2400萬(wàn)元，所得稅率30%；A公司決定按B企業(yè)三年平均盈利水平對(duì)其作出價(jià)值評(píng)估評(píng)估方法選用市盈率法，并以A企業(yè)自身的市盈率15為參數(shù)

第十六章第十六章市盈率法A公司意欲收購(gòu)在業(yè)務(wù)及市場(chǎng)64第十六章第十六章市盈率法

B企業(yè)近三年平均稅前利潤(rùn)＝（2200+2300+2400）/3＝2300（萬(wàn)元）B企業(yè)近三年平均稅后利潤(rùn)＝2300×（1-30%）＝1610（萬(wàn)元）B企業(yè)近三年平均每股收益＝1610/5000＝0.322（元/股）企業(yè)每股價(jià)值＝每股收益×市盈率＝0.322×15＝4.83（元/股）B企業(yè)價(jià)值總額＝4.83×5000＝24150（萬(wàn)元）A公司收購(gòu)B企業(yè)54%的股權(quán)，預(yù)計(jì)需要支付價(jià)款為：24150×54%＝13041（萬(wàn)元）第十六章第十六章市盈率法B企業(yè)近三年平均稅前利潤(rùn)＝65第十六章第十六章五、并購(gòu)資金融通（一）