公司融資的渠道_創(chuàng)業(yè)者的融資渠道公司融資的渠道（一）融資渠道概述企業(yè)的資金來(lái)源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)渠道，其中內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的資金積累部分;外源融資即企業(yè)的外部資金來(lái)源部分，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金（IPO）、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動(dòng)，所以也稱為股權(quán)融資;間接融資是指企業(yè)資金來(lái)自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動(dòng),所以也稱為債務(wù)融資。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)部融資已經(jīng)很難滿足企業(yè)的資金需求。外部融資成為企業(yè)獲取資金的重要方式。外部融資又可分為債務(wù)融資和股權(quán)融資。1、銀行借款信貸融資是間接融資，是市場(chǎng)信用經(jīng)濟(jì)的融資方式，它以銀行為經(jīng)營(yíng)主體，按信貸規(guī)則運(yùn)作，要求資產(chǎn)安全和資金回流，風(fēng)險(xiǎn)取決于資產(chǎn)質(zhì)量。信貸融資由于責(zé)任鏈條和追索期長(zhǎng)，信息不對(duì)稱，由少數(shù)決策者對(duì)項(xiàng)目的判斷支配大額資金，把風(fēng)險(xiǎn)積累推到將來(lái)。信貸融資需要發(fā)達(dá)的社會(huì)信用體系支持。銀行借款是企業(yè)最常用的融資渠道，但銀行的基本做法是“嫌貧愛富”，以風(fēng)險(xiǎn)控制為原則，這是由銀行的業(yè)務(wù)性質(zhì)決定的。對(duì)銀行來(lái)講，它一般不愿冒太大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殂y行借款沒有利潤(rùn)要求權(quán)，所以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)或項(xiàng)目不愿借款，哪怕是有很高的預(yù)期利潤(rùn)。相反，實(shí)力雄厚、收益或現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)是銀行歡迎的貸款對(duì)象。因?yàn)橐陨咸攸c(diǎn)，銀行借款跟其它融資方式相比，主要不足在于：一是條件苛刻，限制性條款太多，手續(xù)過于復(fù)雜，費(fèi)時(shí)費(fèi)力，有時(shí)可能跑一年也跑不下來(lái);二是借款期限相對(duì)較短，長(zhǎng)期投資很少能貸到款;三是借款額度相對(duì)也小，通過銀行解決企業(yè)發(fā)展所需要的全部資金是很難的。特別對(duì)于在起步和創(chuàng)業(yè)階段企業(yè)，貸款的風(fēng)險(xiǎn)大，是很難獲得銀行借款的。希望獲得銀行借款的企業(yè)必需要讓銀行了解您有足夠的資產(chǎn)進(jìn)行抵押或質(zhì)押，有明確的用款計(jì)劃，企業(yè)或項(xiàng)目利潤(rùn)來(lái)源穩(wěn)定，有還本付息的能力。比如，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)根據(jù)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)變化的預(yù)期，制定了相應(yīng)的產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃，但其所需資金往往受貸款規(guī)模的限制，等到銀行逐級(jí)申報(bào)增加貸款規(guī)模批下來(lái)以后，也許市場(chǎng)情況已經(jīng)發(fā)生了變化，使企業(yè)失去一次有利的投資機(jī)會(huì)。可見，我國(guó)銀行貸款的〃時(shí)滯〃增加了企業(yè)融資的機(jī)會(huì)成本。同樣債券融資的限制條件多，對(duì)企業(yè)來(lái)講，同樣加大了機(jī)會(huì)成本，也是其不利的一面。中國(guó)的銀行體系在金融體系中占有絕對(duì)的地位，雖然其他金融機(jī)構(gòu)在近10年來(lái)有了一定的發(fā)展。2001年底，銀行體系擁有的金融資產(chǎn)總額占全部的80%以上。1990-1999年中國(guó)的銀行貸款余額占GDP的比重為96%,比亞洲危機(jī)國(guó)都高,是韓國(guó)、印尼、菲律賓的2倍以上，比最高的泰國(guó)又高出5個(gè)百分點(diǎn)。和亞洲危機(jī)國(guó)一樣，我國(guó)金融體系是典型的銀行體系主導(dǎo)型。而同期證券市場(chǎng)主導(dǎo)型的美國(guó),其銀行貸款占GDP的比重僅為30%。由于相同的文化背景和相似的金融體系，我國(guó)也存在亞洲危機(jī)國(guó)所普遍存在的銀行體系失效的因素，如政府對(duì)貸款的干涉、政府對(duì)銀行的擔(dān)保、監(jiān)管不力等等。我國(guó)銀行體系失效的表現(xiàn)形式是銀行體系存在大量的不良貸款，不良貸款比例超過國(guó)際警戒線。我國(guó)之所以能夠躲過亞洲金融危機(jī)，一個(gè)主要的原因是我國(guó)資本項(xiàng)目實(shí)行管制，人民幣沒有自由兌換。2、證券融資證券融資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)融資方式的直接形態(tài)，公眾直接廣泛參與，市場(chǎng)監(jiān)督最嚴(yán)，要求最高，具有廣闊的發(fā)展前景。證券融資主要包括股票、債券，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行資本市場(chǎng)運(yùn)作。與信貸融資不同，證券融資是由眾多市場(chǎng)參與者決策，是投資者對(duì)投資者、公眾對(duì)公眾的行為，直接受公眾及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)約束，把未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在就暴露和定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)由投資者直接承擔(dān)。股權(quán)融資股票上市可以在國(guó)內(nèi)，也可選擇境外，可以在主板上市也可以在高新技術(shù)企業(yè)板塊，如美國(guó)(NASTAQ)和香港的創(chuàng)業(yè)板。發(fā)行股票是一種資本金融資，投資者對(duì)企業(yè)利潤(rùn)有要求權(quán)，但是所投資金不能收回，投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)較大，因此要求的預(yù)期收益也比銀行高，從這個(gè)角度而言，股票融資的資金成本比銀行借款高。具體而言，發(fā)行股票的優(yōu)點(diǎn)是：所籌資金具有永久性，無(wú)到期日，沒有還本壓力；一次籌資金額大;⑶用款限制相對(duì)較松;(4)提高企業(yè)的知名度，為企業(yè)帶來(lái)良好聲譽(yù)；(5)有利于幫助企業(yè)建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度。特別對(duì)于潛力巨大，但風(fēng)險(xiǎn)也很大的科技型企業(yè)，通過在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票融資，是加快企業(yè)發(fā)展的一條有效途徑。但股票上市也有不利之處：(1)上市的條件過于苛刻。由于中國(guó)目前股票市場(chǎng)還處于發(fā)展初期，市場(chǎng)容量有限，想上市的各種類型的候選企業(yè)又很多，因此上市門檻較高，而每年真正能上市的也就是很有限，一些企業(yè)很難具備主管部門規(guī)定的上市條件;(2)上市時(shí)間跨度長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，無(wú)法滿足企業(yè)緊迫的融資需求;企業(yè)要負(fù)擔(dān)較高的信息報(bào)道成本，各種信息公開的要求可能會(huì)暴露商業(yè)秘密;(4)企業(yè)上市融資必須以出讓部分產(chǎn)權(quán)作為代價(jià)，分散企業(yè)控制權(quán)，從而出讓較高的利潤(rùn)收益。從這個(gè)角度講企業(yè)上市并非像有人所說(shuō)的企業(yè)上市沒有成本。債券融資發(fā)行債券的優(yōu)缺點(diǎn)介于上市和銀行借款之間，也是一種實(shí)用的融資手段，但關(guān)鍵是選好發(fā)債時(shí)機(jī)。選擇發(fā)債時(shí)機(jī)要充分考慮對(duì)未來(lái)利率的走勢(shì)預(yù)期。債券種類很多，國(guó)內(nèi)常見的有企業(yè)債券和公司債券以及可轉(zhuǎn)換債券。企業(yè)債券要求較低，公司債券要求則相對(duì)嚴(yán)格，只有國(guó)有獨(dú)資公司、上市公司、兩個(gè)國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司才有發(fā)行資格，并且對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率以及資本金等都有嚴(yán)格限制?？赊D(zhuǎn)換債券只有重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)和上市公司才能夠發(fā)行，它是一種含期權(quán)的衍生金融工具。采用發(fā)行債券的方式進(jìn)行融資，其好處在于還款期限較長(zhǎng)，附加限制少，資金成本也不太高，但手續(xù)復(fù)雜，對(duì)企業(yè)要求嚴(yán)格，而且我國(guó)債券市場(chǎng)相對(duì)清淡，交投不活躍，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)大，特別是長(zhǎng)期債券，面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)較大，而又欠缺風(fēng)險(xiǎn)管理的金融工具。目前對(duì)于條件好的企業(yè)可以發(fā)一些企業(yè)債券，因?yàn)槭袌?chǎng)利率比較低，融資成本較低。但是債券相對(duì)銀行借款而言，還款約束強(qiáng)，要控制好還款風(fēng)險(xiǎn)。4、招商引資招商引資一般也是一種股權(quán)融資，但它不通過公開市場(chǎng)發(fā)售，是一種私下尋找戰(zhàn)略投資者的融資方式。因此其優(yōu)缺點(diǎn)與發(fā)行股票上市類似，但由于不需要公開企業(yè)信息以及被他人收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)較小等原因，通過招商引資的方式融資也受到一些企業(yè)的歡迎。公司融資渠道的選擇按照資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，在稅收不為零的情況下，由于債券有〃稅盾〃作用，企業(yè)通過債券融資可以增加企業(yè)的價(jià)值，這樣就形成了〃啄食順序理論〃，企業(yè)理性的融資順序應(yīng)為：內(nèi)源融資＞債權(quán)融資＞股權(quán)融資。在西方企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，根據(jù)啄食順序原則，企業(yè)融資方式的選擇順序首先是內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益)，其次是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。企業(yè)外部融資究竟是以股權(quán)融資還是以債務(wù)融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制的制約。不同的國(guó)家由于歷史、文化、傳統(tǒng)不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平以及對(duì)資金需求程度不同，所選用的融資體制也不相同。不同的融資體制規(guī)范著企業(yè)獲取資金的渠道，制約著企業(yè)的融資形式和取向。從美、英、德、加、法、意、日等西方7國(guó)平均水平來(lái)看，內(nèi)源融資比例高達(dá)55.71%,外源融資比例為44.29%;而在外源融資中，來(lái)自金融市場(chǎng)的股權(quán)融資僅占融資總額的10.86%,而來(lái)自金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資則占32%。從國(guó)別差異上看，內(nèi)源融資比例以美、英兩國(guó)最高，均高達(dá)75%，德、加、法、意四國(guó)次之，日本最低。從股權(quán)融資比例看，加拿大最高達(dá)到19%,美、法、意三國(guó)次之，均為13%。英國(guó)、日本分別為8%和7%，德國(guó)最低僅為3%。從債務(wù)融資比例看，日本最高達(dá)到59%,美國(guó)最低為12%?？梢?，美國(guó)企業(yè)不僅具有最高的內(nèi)源融資比例，而且從證券市場(chǎng)籌集的資金中,債務(wù)融資所占比例也要比股權(quán)融資高得多，可見，西方七國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的實(shí)際情況與啄食順序假說(shuō)是符合的。我國(guó)上市公司的融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)源融資,即我國(guó)上市公司的融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)于啄食順序原則存在明顯的沖突。事實(shí)上大多數(shù)上市公司一方面大多保持比國(guó)有企業(yè)要低得多的平均資產(chǎn)負(fù)債率,甚至有些上市公司負(fù)債為零，但從實(shí)際上看，目前1000多家上市公司幾乎沒有任何一家會(huì)主動(dòng)放棄其利用再次發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資的機(jī)會(huì)。我們將中國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的上述特征稱為股權(quán)融資偏好。中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的具體行為主要體現(xiàn)在擬上市公司上市之前有著極其強(qiáng)烈的沖動(dòng)去謀求公司首次公開發(fā)行股票并成功上市;公司上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資方式,以致形成所謂的上市公司集中性的〃配股熱〃或〃增發(fā)熱〃。公司融資策略的選擇（一）企業(yè)不同發(fā)展階段與其相適應(yīng)的融資渠道隨著我國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和金融系統(tǒng)市場(chǎng)化程度的提高，企業(yè)融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理環(huán)境正在發(fā)生顯著變化。財(cái)政或者銀行在企業(yè)技術(shù)改造/擴(kuò)建的資金供給上唱獨(dú)角戲時(shí)代的不復(fù)存在。企業(yè)資產(chǎn)的預(yù)期收益和金融市場(chǎng)不確定性的明顯增加，銀行管理商業(yè)化程度的不斷提高，證券市場(chǎng)的發(fā)展等，直接影響著企業(yè)的融資選擇和資本結(jié)構(gòu)管理。那么，在這方面我國(guó)企業(yè)應(yīng)采取什么樣的準(zhǔn)則和策略？基本準(zhǔn)則在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和金融市場(chǎng)變化的環(huán)境下，企業(yè)融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理需要按照自身的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，從可持續(xù)發(fā)展和為股權(quán)資本長(zhǎng)期增值角度來(lái)考慮。其基本準(zhǔn)則為：一、融資產(chǎn)品的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法定責(zé)任必須與企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)相匹配；二、平衡當(dāng)前融資與后續(xù)持續(xù)發(fā)展融資需求，維護(hù)合理的資信水平，保持財(cái)務(wù)靈活性和持續(xù)融資能力；三、在滿足上述兩大條件的前提下，盡可能降低融資成本。融資工具不同，現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法律責(zé)任就不同，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)彈性、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、后續(xù)投資融資約束和資本成本也不同。例如，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，與股權(quán)資本相比，債務(wù)資本具有三個(gè)主要特點(diǎn)：首先，債務(wù)資本的還本付息現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求固定而明確，法律責(zé)任清晰，因此，它缺乏彈性;其次，債務(wù)資本收益固定，債權(quán)人不能分享企業(yè)投資于較高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)所帶來(lái)的超額收益;再次，債務(wù)利息在稅前列支，在會(huì)計(jì)帳面盈利的條件下，可以減少納稅。盡管融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理的基本準(zhǔn)則對(duì)所有企業(yè)都是一致的，但在實(shí)際中，由于企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)所處的成長(zhǎng)階段、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略有別，企業(yè)融資方式與資本結(jié)構(gòu)也存在差異，如：高成長(zhǎng)型企業(yè)通常以股權(quán)融資為主，其長(zhǎng)期債務(wù)比例和