第四章工程項目經(jīng)濟評價方法第一節(jié)經(jīng)濟評價指標投資回收期投資收益率凈現(xiàn)值凈年值凈現(xiàn)值率內(nèi)部收益率

習(xí)題第二節(jié)基準收益率的確定方法第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價第四章工程項目經(jīng)濟評價方法第一節(jié)經(jīng)濟評價指標1第四章工程項目經(jīng)濟評價方法經(jīng)濟評價是在擬定的工程項目方案、投資估算和融資方案的基礎(chǔ)上，對工程項目方案計算期內(nèi)各種有關(guān)技術(shù)經(jīng)濟因素和方案投入與產(chǎn)出的有關(guān)財務(wù)、經(jīng)濟資料數(shù)據(jù)進行調(diào)查、分析、預(yù)測，對工程項目方案的經(jīng)濟效果進行計算、評價。經(jīng)濟評價是工程經(jīng)濟分析的核心內(nèi)容，目的是增強決策的正確性和科學(xué)性，避免或最大限度地減小工程項目投資的風(fēng)險，明了建設(shè)方案投資的盈利水平，最大限度地提高工程項目投資的綜合經(jīng)濟效益。第四章工程項目經(jīng)濟評價方法經(jīng)濟評價是在擬定的工程2第一節(jié)經(jīng)濟評價指標一、經(jīng)濟評價指標體系按是否考慮資金的時間價值，評價指標分為靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標。

靜態(tài)評價指標是在不考慮時間因素對貨幣價值影響的情況下直接通過現(xiàn)金流量計算出來的經(jīng)濟評價指標。靜態(tài)評價指標的最大特點是計算簡便，它適于評價短期投資項目和逐年收益大致相等的項目，另外對方案進行概略評價時也常采用。

第一節(jié)經(jīng)濟評價指標一、經(jīng)濟評價指標體系3動態(tài)評價指標是在分析項目或方案的經(jīng)濟效益時，要對發(fā)生在不同時間的效益、費用計算資金的時間價值，將現(xiàn)金流量進行等值化處理后計算評價指標。動態(tài)評價指標能較全面地反映投資方案整個計算期的經(jīng)濟效果，適用于對項目整體效益評價的融資前分析，或?qū)τ嬎闫谳^長以及處在終評階段的技術(shù)方案進行評價。在工程項目評價中，按評價指標的性質(zhì)，也可將評價指標分為盈利能力分析指標、清償能力分析指標和財務(wù)生存能力分析指標，見下圖。第一節(jié)經(jīng)濟評價指標動態(tài)評價指標是在分析項目或方案的經(jīng)濟效益時，要對4第一節(jié)經(jīng)濟評價指標第一節(jié)經(jīng)濟評價指標5第一節(jié)經(jīng)濟評價指標第一節(jié)經(jīng)濟評價指標6第一節(jié)經(jīng)濟評價指標二、經(jīng)濟評價指標計算（一）盈利能力分析指標1、靜態(tài)投資回收期（Pt）

靜態(tài)投資回收期是指在不考慮資金時間價值的條件下，以方案的凈收益回收項目全部投入資金所需要的時間。它反映項目在財務(wù)上償還總投資的真實能力和資金周轉(zhuǎn)速度，一般來說越短越好。靜態(tài)投資回收期可以從建設(shè)開始年算起，也可以從投產(chǎn)開始年算起，應(yīng)予以注明。第一節(jié)經(jīng)濟評價指標二、經(jīng)濟評價指標計算71、靜態(tài)投資回收期計算公式投資回收期現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出投資金額年收益年經(jīng)營成本1、靜態(tài)投資回收期計算公式投資回收期現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出投資金額81、靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期計算分為兩種情況：①投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量均相同，則靜態(tài)投資回收期的計算公式為：式中I——項目投入的全部資金，

A——每年的凈現(xiàn)金流量。

A=CI-CO1、靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期計算分為兩種情況：91、靜態(tài)投資回收期②項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同，則Pt就是在現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負值轉(zhuǎn)向正值之間的年份。1、靜態(tài)投資回收期②項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同，則Pt101、靜態(tài)投資回收期計算公式為：1、靜態(tài)投資回收期計算公式為：11判別準則1、靜態(tài)投資回收期基準投資回收期項目可以考慮接受項目應(yīng)予以拒絕判別準則1、靜態(tài)投資回收期基準投資項目可以考慮接受項目應(yīng)予以121、靜態(tài)投資回收期1、靜態(tài)投資回收期13

動態(tài)投資回收期在考慮資金時間價值的情況下，用方案在實施后每年所獲得的年收益來補償投資所需要的時間。動態(tài)投資回收期法是把方案每年所獲得的年收益，用一個事先選定的折現(xiàn)率貼現(xiàn)到投資發(fā)生的時間點上，求出貼現(xiàn)的收益累計額達到投資所需要的時間的一種動態(tài)評價法。2、動態(tài)投資回收期法Pt/

動態(tài)投資回收期在考慮資金時間價值的情況下，用方案在實142、動態(tài)投資回收期法計算公式：動態(tài)投資回收期2、動態(tài)投資回收期法計算公式：動態(tài)投資回收期152、動態(tài)投資回收期法實用的計算公式：2、動態(tài)投資回收期法實用的計算公式：162、動態(tài)投資回收期法判別標準：P/t≤P/C，方案可以考慮接受；P/t＞P/C，方案不可行。一般技術(shù)方案的動態(tài)投資回收期大于靜態(tài)投資回收期。靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期適用于項目融資前的盈利能力分析。2、動態(tài)投資回收期法判別標準：172、動態(tài)投資回收期法例4-1對于表4-1中的凈現(xiàn)金流量系列求靜態(tài)和動態(tài)投資回收期，ic=10%,PC=12年。2、動態(tài)投資回收期法例4-1對于表4-1中的凈現(xiàn)金流量系列求182、動態(tài)投資回收期法年份凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)值累計折現(xiàn)值1-180-1800.9091-163.64-163.642-250-4300.8264-206.6-370.243-150-5800.7513-112.7-482.94484-4960.68357.37-425.575112-3840.620969.54-356.036150-2340.564584.68-271.357150-840.513276.98-194.378150660.466569.98-124.3991502160.424163.62-60.77101503660.385557.83-2.94111505160.350552.5749.6312～2015018662.018302.78352.41例4-1凈現(xiàn)金流量2、動態(tài)投資回收期法年份凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)19Pt≤PC=12年，方案可行。2、動態(tài)投資回收期法Pt≤PC=12年，方案可行。2、動態(tài)投資回收期法20用下列表格數(shù)據(jù)計算動態(tài)投資回收期，并對項目可行性進行判斷?；鶞驶厥掌跒?年。年份

0

1

2

3

4

5凈現(xiàn)金流量-6000

0080012001600折現(xiàn)值-600000601.04819.60993.44累計折現(xiàn)值-6000-6000-6000-5398.96-4579.39-3585.95年份

6

7

8910～N凈現(xiàn)金流量20002000

200020002000折現(xiàn)值11291026.4933848.2累計折現(xiàn)值-2456.95-1430.55-497.55350.652、動態(tài)投資回收期法用下列表格數(shù)據(jù)計算動態(tài)投資回收期，并對項目可行性進行判斷?；?12、動態(tài)投資回收期法2、動態(tài)投資回收期法223.總投資收益率

總投資收益率是指是指工程項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力時的一個正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)平均息稅前利潤與項目總資金的比率。它反映項目投資支出的獲益能力。計算公式如下：3.總投資收益率總投資收益率是指是指工程項目達到設(shè)233.總投資收益率式中ROI——總投資收益率；

EBIT——項目達到設(shè)計能力后正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)年平均息稅前利潤；

TI——項目總投資。3.總投資收益率式中ROI——總投資收益率；243.總投資收益率年息稅前利潤EBIT=年營業(yè)收入-年營業(yè)稅金及附加-年總成本費用+利息支出年營業(yè)稅金及附加=年消費稅+年營業(yè)稅+年資源稅+年城鄉(xiāng)維護建設(shè)稅+教育費附加項目總投資TI=建設(shè)投資+建設(shè)期利息+流動資金當(dāng)計算出的總投資收益率高于行業(yè)收益率參考值時，認為該項目盈利能力滿足要求。

3.總投資收益率年息稅前利潤EBIT=年營業(yè)收入-254.項目資本金凈利潤率

項目資本金凈利潤率表示項目資本金的盈利水平，指項目達到設(shè)計能力后正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤與項目資本金的比率。4.項目資本金凈利潤率項目資本金凈利潤率表示項目資264.項目資本金凈利潤率式中ROE——項目資本金凈利潤率；

NP——項目達到設(shè)計能力后正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤；

EC——項目資本金。

4.項目資本金凈利潤率式中ROE——項目資本金凈利潤率；274.項目資本金凈利潤率當(dāng)資本金利潤率高于行業(yè)凈利潤率參考值時，表明盈利能力滿足要求?？偼顿Y收益率和資本金利潤率指標常用于項目融資后盈利能力分析。4.項目資本金凈利潤率當(dāng)資本金利潤率高于行業(yè)凈利潤285、凈現(xiàn)值NPV1）概念

凈現(xiàn)值是用一個預(yù)定的基準收益率ic，分別將整個計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量都折算到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。它是反映投資方案在計算期內(nèi)獲利能力的動態(tài)評價指標

。5、凈現(xiàn)值NPV1）概念凈現(xiàn)值是用一個預(yù)定的基準收295、凈現(xiàn)值法2）計算公式凈現(xiàn)值投資項目壽命期基準折現(xiàn)率5、凈現(xiàn)值法2）計算公式凈現(xiàn)值投資項目壽命期基準折現(xiàn)率305、凈現(xiàn)值法3）計算公式現(xiàn)金流入現(xiàn)值和現(xiàn)金流出現(xiàn)值和5、凈現(xiàn)值法3）計算公式現(xiàn)金流入現(xiàn)值和現(xiàn)金流出現(xiàn)值和315、凈現(xiàn)值法4）判別準則項目可接受項目不可接受⑴單一方案判斷⑵多方案選優(yōu)5、凈現(xiàn)值法4）判別準則項目可接受項目不可接受⑴單一方案判斷32項目比較內(nèi)容結(jié)論費用現(xiàn)值相同時比較效益現(xiàn)值效益現(xiàn)值大的方案優(yōu)效益現(xiàn)值相同比較費用現(xiàn)值費用現(xiàn)值小的方案優(yōu)費用現(xiàn)值效益現(xiàn)值均不相同比較凈效益現(xiàn)值凈效益現(xiàn)值大的方案優(yōu)（凈效益最大準則）5、凈現(xiàn)值法項目比較內(nèi)容結(jié)論費用現(xiàn)值相同時比較效益現(xiàn)值效益現(xiàn)值大的方案優(yōu)33凈現(xiàn)值法分析步驟：①列舉方案。將所有可能的方案都應(yīng)列舉出來，包括“零方案”。不應(yīng)該輕易地舍去一些方案。②計算各種方案的費用、效益。③選基準年。基準年就是多方案在進行動態(tài)經(jīng)濟分析比較時，為便于對資金的時間價值進行統(tǒng)一折算而選定的基準點。5、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法分析步驟：5、凈現(xiàn)值法34④作現(xiàn)金流程圖。對每一個參加比較的方案，作出其現(xiàn)金流程圖。⑤確定分析期。⑥選定折現(xiàn)率ic。⑦計算各個方案的費用現(xiàn)值和效益現(xiàn)值。⑧計算各個方案的凈效益現(xiàn)值NPV。⑨選擇凈效益現(xiàn)值大的方案為最優(yōu)方案。5、凈現(xiàn)值法④作現(xiàn)金流程圖。對每一個參加比較的方案，作出其現(xiàn)金流程圖。535

凈現(xiàn)值指標的優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，并全面考慮了項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況；經(jīng)濟意義明確，能夠直接以貨幣額表示項目的盈利水平；評價標準容易確定，判斷直觀。凈現(xiàn)值適用于項目融資前整體盈利能力分析。5、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值指標的優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，并全面考36

凈現(xiàn)值指標的缺點：必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準收益率，而基準收益率的確定往往比較復(fù)雜；在互斥方案評價時，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案的壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的研究期，才能進行各個方案之間的必選；凈現(xiàn)值不能反映項目投資中單位投資的使用效率，不便進行投資額不等的互斥方案比較；不能直接說明在項目運營期內(nèi)各年的經(jīng)營成果。5、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值指標的缺點：必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基37NPV與i之間的關(guān)系如圖4-4所示：5、凈現(xiàn)值法NPV與i之間的關(guān)系如圖4-4所示：5、凈現(xiàn)值法38對于常規(guī)項目（A0＜0，At＞0）,NPV總趨勢是隨著i的增大而減小。因此，基準收益率定得越高，方案被接受的可行性越小。

NPV曲線與橫軸相交，此時i達到臨界值i*。i*是凈現(xiàn)值評價準則的一個分水嶺，稱為內(nèi)部收益率。5、凈現(xiàn)值法對于常規(guī)項目（A0＜0，At＞0）,NPV總趨勢是39例1某企業(yè)打算購進新設(shè)備以改進工藝，有兩種設(shè)備可供選擇。假定基準收益率為8％，兩種設(shè)備各項經(jīng)濟指標如表4.4所示，試選擇設(shè)備。5、凈現(xiàn)值法例1某企業(yè)打算購進新設(shè)備以改進工藝，有兩種設(shè)備可供選擇。假定40甲設(shè)備：450元100元2000

0123456（年）乙設(shè)備：650元300元3000

0123456（年）5、凈現(xiàn)值法甲設(shè)備：450元1041計算如下：5、凈現(xiàn)值法計算如下：5、凈現(xiàn)值法42年份012345CI800800800800800CO1000500500500500500NCF=CI-CO-1000300300300300300（P/F，ic，n）10.90910.82640.75130.68300.6209折現(xiàn)值-1000272.73247.92225.39204.90186.27累計折現(xiàn)值-1000-727.27-479.35-253.96-49.06137.21例題2ic=10%5、凈現(xiàn)值法年份012345CI800800800800800CO10043假設(shè)ic=10%,則NPV＝137.21亦可列式計算：NPV＝－1000＋300×（P/A

，10％，5）＝－1000＋300×3.791＝137.3解：5、凈現(xiàn)值法假設(shè)ic=10%,則NPV＝137.21解：5、凈現(xiàn)44例題304567891012320500100150250已知基準折現(xiàn)值為10%5、凈現(xiàn)值法例題304567891012320500100150250已45解：5、凈現(xiàn)值法解：5、凈現(xiàn)值法46例題4年份方案01～88（凈殘值）A-100408B-120459單位：萬元，利率：10%5、凈現(xiàn)值法例題4年份01～88（凈殘值）A-100408B-1204547解：5、凈現(xiàn)值法解：5、凈現(xiàn)值法486、凈年值1）概念凈年值是以基準收益率將項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量等值換算而成的等額年值。6、凈年值1）概念凈年值是以基準收益率將項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流492）計算6、凈年值2）計算6、凈年值503）判別準則在獨立方案或單一方案評價時，NAV≥0，方案可接受，NAV＜0

方案不可接受。在多方案比較中，凈年值越大方案的經(jīng)濟效果越好。max{NAVj

≥0}6、凈年值3）判別準則在獨立方案或單一方案評價時，NAV≥0，方案可接514）適用范圍主要用于壽命期不等的方案之間的評價、比較和選擇。6、凈年值

NAV與NPV總是同為正或負，故NAV與NPV在評價同一個項目時的結(jié)論總是一致的。4）適用范圍主要用于壽命期不等的方案之間的評價、比較和選擇。52例：有A、B兩個方案，A方案的壽命期為15年，經(jīng)計算其凈現(xiàn)值為100萬元；B方案的壽命期為10年，經(jīng)計算其凈現(xiàn)值為85萬元。設(shè)基準折現(xiàn)率為10%，試比較兩個方案的優(yōu)劣。6、凈年值例：有A、B兩個方案，A方案的壽命期為15年，經(jīng)計算其凈現(xiàn)值536、凈年值

A、B方案均可行，B方案凈年值更大，選擇B方案。6、凈年值A(chǔ)、B方案均可行，B方案凈年值更大，選擇547、凈現(xiàn)值率1)概念凈現(xiàn)值率是在NPV的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，作為NPV的補充。凈現(xiàn)值率是指項目凈現(xiàn)值與項目全部投資現(xiàn)值之比。其經(jīng)濟涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值，是一個考察項目單位投資盈利能力的指標。由于凈現(xiàn)值不直接考察項目投資額的大小，為了考察投資的利用效率，常用凈現(xiàn)值率作為凈現(xiàn)值的輔助評價指標。7、凈現(xiàn)值率1)概念凈現(xiàn)值率是在NPV的基礎(chǔ)上發(fā)展552.計算總投資現(xiàn)值7、凈現(xiàn)值率2.計算總投資現(xiàn)值7、凈現(xiàn)值率563.判別準則獨立方案或單一方案，NPVR≥0時方案可行。多方案比選時，max{NPVRj≥0}。當(dāng)投資沒有限制時，進行方案比較時，原則上以凈現(xiàn)值為判別依據(jù)。只有當(dāng)投資有限制或約束時，才需要考慮單位投資效率。凈現(xiàn)值率主要用于多方案的優(yōu)劣排序。7、凈現(xiàn)值率3.判別準則獨立方案或單一方案，NPVR≥0時方案可行。當(dāng)投578、內(nèi)部收益率IRR1.概念內(nèi)部收益率是使投資方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。也就是說，取這個折現(xiàn)率時，項目的現(xiàn)金流入現(xiàn)值和等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和。

8、內(nèi)部收益率IRR1.概念內(nèi)部收益率是使投資方案在計算期內(nèi)588、內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率容易被人誤解為項目初期投資的收益率。但內(nèi)部收益率是投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力，它取決于項目內(nèi)部。8、內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率容易被人誤解為項目初期投598、內(nèi)部收益率例4-2某投資方案的現(xiàn)金流量如表所示，其內(nèi)部收益率為20%，試分析內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義。第t期末0123456現(xiàn)金流量-10003003003003003003078、內(nèi)部收益率例4-2某投資方案的現(xiàn)金流量如表所示，其內(nèi)部收608、內(nèi)部收益率解：由于已提走的資金是不能再生息的，因此，設(shè)Ft為第t期末尚未回收的投資余額。F0為項目計算期初的投資額A0。第t期末的未回收投資余額為：8、內(nèi)部收益率解：由于已提走的資金是不能再生息的，因此，設(shè)F618、內(nèi)部收益率將i=20%代入上式，計算出表4-3所示項目的未回收投資在計算期內(nèi)的恢復(fù)過程。8、內(nèi)部收益率將i=20%代入上式，計算出表4-3所示項目的62工程項目經(jīng)濟評價方法課件638、內(nèi)部收益率項目的內(nèi)部收益率是項目到計算期末正好將未收回的資金全部收回來的折現(xiàn)率，也可理解為項目對貸款利率的最大承擔(dān)能力。在整個計算期內(nèi)，未回收投資Ft始終為負，只有計算期末的未回收投資Fn=0。在項目整個計算期內(nèi)，如果按利率i*計算，始終存在未回收投資，且僅在計算期終時，投資才恰被完全收回，i*為內(nèi)部收益率。8、內(nèi)部收益率項目的內(nèi)部收益率是項目到計算期末正好648、內(nèi)部收益率在項目計算期內(nèi)，項目始終處于“償付”未被收回投資的狀況，內(nèi)部收益率指標是項目占用的尚未回收資金的獲利能力，能反映項目自身的盈利能力，其值越高，方案的經(jīng)濟性越好。內(nèi)部收益率是考察項目盈利能力的主要動態(tài)評價指標。8、內(nèi)部收益率在項目計算期內(nèi)，項目始終處于“償付”652)計算內(nèi)部收益率8、內(nèi)部收益率2)計算內(nèi)部收益率8、內(nèi)部收益率663.判別準則當(dāng)IRR≥iC時，則表明項目的收益率已達到或超過基準收益率水平，項目可行；當(dāng)IRR＜iC時，則表明項目不可行。以上只是對單一方案而言；多方案比選，內(nèi)部收益率最大的準則不總是成立。8、內(nèi)部收益率3.判別準則當(dāng)IRR≥iC時，則表明項目的收益率已達到或67 內(nèi)部收益率的幾何意義可在圖中得到解釋。由圖可知，隨折現(xiàn)率的不斷增大，凈現(xiàn)值不斷減小。當(dāng)折現(xiàn)率增至22%時，項目凈現(xiàn)值為零。對該項目而言，其內(nèi)部收益率即為22%。一般而言，IRR是NPV曲線與橫座標交點處對應(yīng)的折現(xiàn)率。300600NPV-3001020304050i(%)IRR=22%凈現(xiàn)值函數(shù)曲線NPV=-1000+400（P/A，i，4） 內(nèi)部收益率的幾何意義可在圖中得到解釋。由圖可知，隨折現(xiàn)率684.IRR的求解（1）計算各年的凈現(xiàn)金流量（2）在滿足下列二個條件的基礎(chǔ)上預(yù)先估計兩個適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率i1和i2

a.i1＜i2且i2－i1≤5%b.NPV(i1)＞０，NPV（i2）＜０如果i1和i2不滿足這兩個條件要重新預(yù)估，直至滿足條件（3）用線性插值法近似求得內(nèi)部收益率IRR8、內(nèi)部收益率4.IRR的求解（1）計算各年的凈現(xiàn)金流量8、內(nèi)部收益率69NPVi0NPV（i2）NPV(i1)i1BAECi2Di*IRRNPVi0NPV（i2）NPV(i1)i1BAECi2Di70例題6年份012345凈現(xiàn)金流量-1002030204040假設(shè)基準收益率為15%，用IRR來判斷方案的可行性。例題6年份012345凈現(xiàn)金流量-100203020404071例題6例題672例題6例題673某企業(yè)用10000元購買設(shè)備，計算期為５年，各年凈現(xiàn)金流量如圖所示。例題68、內(nèi)部收益率某企業(yè)用10000元購買設(shè)備，計算期為５年，各年凈現(xiàn)金流量如748、內(nèi)部收益率8、內(nèi)部收益率75求解內(nèi)部收益率的方程式是一個高次方程。為清楚起見，令(1+IRR)-1=x，(CI-CO)t=at(t=0,1,n)，則方程可寫成：內(nèi)部收益率唯一性討論求解內(nèi)部收益率的方程式內(nèi)部收益率唯一性討論76凈現(xiàn)金流序列符號只變一次的項目稱作常規(guī)項目，凈現(xiàn)金流序列符號變化多次的項目稱作非常規(guī)項目。就常規(guī)項目而言，只要其累積凈現(xiàn)金流量大于零，內(nèi)部收益率就有唯一解。非常規(guī)投資項目內(nèi)部收益率方程可能有多個正實根，這些根中是否有真正的內(nèi)部收益率需要按照內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義進行檢驗：即以這些根作為盈利率，看在項目壽命期內(nèi)是否始終存在未被回收的投資?？梢宰C明，對于非常規(guī)項目，只要內(nèi)部收益率方程存在多個正根，則所有的根都不是真正的項目內(nèi)部收益率。但若非常規(guī)項目的內(nèi)部收益率方程只有一個正根，則這個根就是項目的內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率唯一性討論凈現(xiàn)金流序列符號只變一次的項目稱作常規(guī)項目，凈現(xiàn)金流序列符號77內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點1.優(yōu)點考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況。內(nèi)部收益率值取決于項目的凈現(xiàn)金流量系列的情況，這種項目內(nèi)部決定性，避免了凈現(xiàn)值指標必須事先確定基準收益率這個難題，而只需知道基準收益率的大致范圍即可。內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點1.優(yōu)點78缺點：計算比較麻煩；對于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來說，內(nèi)部收益率可能不存在。內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點缺點：內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點799、利息備付率ICR

利息備付率是項目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅前利潤和當(dāng)期應(yīng)付利息費用的比值。它是表示使用項目利潤償付利息的保證率。利息備付率=稅息前利潤＝利潤總額＋計入總成本費用的利息當(dāng)期應(yīng)付利息是指計入總成本費用的全部利息（二）償債能力指標9、利息備付率ICR利息備付率是項目在借款償還期809、利息備付率ICR利息備付率分年計算。利息備付率越高，表明利息償付的保障程度越高。一般利息備付率應(yīng)大于2，否則，表示項目的付息能力保障程度不足。9、利息備付率ICR利息備付率分年計算。利息備付8110、償債備付率

償債備付率是指項目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。它表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率。償債備付率＝

可用于還本付息資金包括：可用于還款的折舊和攤銷，成本中列支的利息費用，可用于還款的所得稅后利潤等。

當(dāng)期應(yīng)還本付息金額包括當(dāng)期應(yīng)還貨款本金額和計入成本的全部利息。10、償債備付率償債備付率是指項目在借款償還期內(nèi)，各8210、償債備付率償債備付率分年計算。償債備付率高，表明可用于還本付息的資金保障程度高。正常情況下應(yīng)當(dāng)不低于1.3，且越高越好。當(dāng)指標小于1.3時，表示當(dāng)年資金來源不足以償還當(dāng)期債務(wù)，需要通過短期借款償還已到債務(wù)。10、償債備付率償債備付率分年計算。償債備付率高，表8311、資產(chǎn)負債率LOAR資產(chǎn)負債率指各期末負債總額同資產(chǎn)總額的比率。資產(chǎn)負債率=

這個指標表明企業(yè)資產(chǎn)中有多少是債務(wù)，同時也可以用來檢查企業(yè)的財務(wù)狀況是否穩(wěn)定。不同的行業(yè)對資產(chǎn)負債率有不同的要求。適度的資產(chǎn)負債率，表明企業(yè)經(jīng)營安全、穩(wěn)健，具有較強的籌資能力，也表明企業(yè)和債權(quán)人的風(fēng)險較小。因為負債率太高，風(fēng)險就很大；負債率低，又顯得太保守。11、資產(chǎn)負債率LOAR資產(chǎn)負債率指各期末負債總額同資產(chǎn)總額8411、資產(chǎn)負債率LOAR債權(quán)人希望資產(chǎn)負債率要低，債權(quán)人總希望把錢借給那些負債率比較低的企業(yè)。因為如果某一個企業(yè)負債率比較低，錢收回的可能性就會大一些。從投資人角度來說，如果投資收益率大于借款利息率，那么投資人就不怕負債率高，因為負債率越高賺錢就越多；如果投資收益率比借款利息率還低，等于說投資人賺的錢被更多的利息吃掉。11、資產(chǎn)負債率LOAR債權(quán)人希望資產(chǎn)負債率要低85第二節(jié)基準收益率的確定方法一、基準收益率的影響因素

基準收益率，是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點所確定的投資方案最低標準收益水平。它表明投資決策者對項目資金時間價值的估價，是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利率水平，是評價和判斷投資方案在經(jīng)濟上是否可行的依據(jù)，是一個重要的經(jīng)濟參數(shù)。

第二節(jié)基準收益率的確定方法一、基準收益率的影響因素86第二節(jié)基準收益率的確定方法對于國家投資項目，進行經(jīng)濟評價時使用的基準收益率是由國家組織測定并發(fā)布的行業(yè)基準收益率；非國家投資項目，由投資者自行確定，但應(yīng)考慮以下因素：（1）資金成本和機會成本（i1）資金成本是為了取得資金使用權(quán)所支付的費用。投資的機會成本是指投資者將有限的資金用于除擬建項目以外的其他投資機會所能獲得的最好收益。第二節(jié)基準收益率的確定方法對于國家投資項目，進87第二節(jié)基準收益率的確定方法如工程項目完全由企業(yè)自有資金投資建設(shè)，機會成本為行業(yè)基準收益率；如投資項目資金來源包括自有資金和貸款時，最低收益率不應(yīng)低于行業(yè)基準收益率與貸款利率的加權(quán)平均收益率。第二節(jié)基準收益率的確定方法如工程項目完全由企業(yè)88第二節(jié)基準收益率的確定方法（2）風(fēng)險貼補率（i2）在確定基準收益率時，還應(yīng)考慮風(fēng)險因素，通常以一個適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險貼補率i2來提高ic值。即以一個收益水平增量補償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險，風(fēng)險越大，貼補率越高。一般說來，資金密集項目的風(fēng)險高于勞動密集的；資產(chǎn)專用性強的高于資產(chǎn)通用性強的；以降低生產(chǎn)成本為目的的低于以擴大產(chǎn)量、擴大市場份額為目的的。資金雄厚的投資主體的風(fēng)險低于資金拮據(jù)者。第二節(jié)基準收益率的確定方法（2）風(fēng)險貼補率（i2）89第二節(jié)基準收益率的確定方法（3）通貨膨脹率（i3）在確定基準收益率時，應(yīng)考慮通貨膨脹因素。通貨膨脹以通貨膨脹率i3來表示，通貨膨脹率約等于物價指數(shù)變化率。每年的通貨膨脹率都不同，為了便于研究，常取一段時間的平均通貨膨脹率。（4）資金限制資金越少，越要精打細算，使之利用得更有效。在資金短缺時，應(yīng)提高基準收益率，以便篩選掉盈利能力較低的項目。第二節(jié)基準收益率的確定方法（3）通貨膨脹率（i3）90第二節(jié)基準收益率的確定方法二、基準收益率的確定方法1.代數(shù)和法若項目現(xiàn)金流量是按當(dāng)年價格預(yù)測估算的，則應(yīng)以年通貨膨脹率i3修正ic值。第二節(jié)基準收益率的確定方法二、基準收益率的確定方法91第二節(jié)基準收益率的確定方法若項目現(xiàn)金流量是按基年不變價格預(yù)測估算的，預(yù)測結(jié)果已排除通貨膨脹因素的影響，就不再重復(fù)考慮通貨膨脹的影響：上述近似計算的前提條件是i1、i2、i3都比較小。第二節(jié)基準收益率的確定方法若項目現(xiàn)金流量是按基92第二節(jié)基準收益率的確定方法2.資本資產(chǎn)定價模型法式中k——權(quán)益資金成本；

Kf——市場無風(fēng)險收益率；一般采用政府發(fā)行的相應(yīng)期限的國債利率。

——風(fēng)險系數(shù)；在行業(yè)內(nèi)抽取有代表性的企業(yè)樣本，以若干年企業(yè)財務(wù)報表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，進行行業(yè)風(fēng)險系數(shù)測算。

Km——市場平均風(fēng)險投資收益率；可依據(jù)國家有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)測定。

第二節(jié)基準收益率的確定方法2.資本資產(chǎn)定價模型法93第二節(jié)基準收益率的確定方法計算出的k可作為確定財務(wù)基準收益率的下限，再綜合考慮采用其他方法測算得出的行業(yè)財務(wù)基準收益率并進行協(xié)調(diào)后，確定基準收益率的取值。第二節(jié)基準收益率的確定方法計算出的k可作為確94第二節(jié)基準收益率的確定方法3.加權(quán)平均資金成本法式中WACC——加權(quán)平均資金成本；

Ke——權(quán)益資金成本；可采用資本資產(chǎn)定價模型確定。

Kd——債務(wù)資金成本；為公司所得稅后債務(wù)資金成本。

E——權(quán)東權(quán)益；

D——企業(yè)負債。第二節(jié)基準收益率的確定方法3.加權(quán)平均資金成本法95第二節(jié)基準收益率的確定方法計算出的行業(yè)加權(quán)平均資金成本，可作為全部投資行業(yè)財務(wù)基準收益率的下限，再綜合考慮其他方法得出的基準收益率進行調(diào)整后，確定全部投資行業(yè)財務(wù)基準收益率的取值。第二節(jié)基準收益率的確定方法計算出的行業(yè)加權(quán)平均96第二節(jié)基準收益率的確定方法4.典型項目模擬法在合理時間區(qū)段內(nèi)，選擇一定數(shù)量的具有行業(yè)代表性的已進入正常運營狀態(tài)的典型項目，采集實際數(shù)據(jù)，計算項目的財務(wù)內(nèi)部收益率，對結(jié)果進行必要的分析，并綜合各種因素后確定基準收益率。第二節(jié)基準收益率的確定方法4.典型項目模擬法97第二節(jié)基準收益率的確定方法5.德爾菲專家調(diào)查法統(tǒng)一設(shè)計調(diào)查問卷，征求一定數(shù)量的熟悉本行業(yè)情況的專家，依據(jù)系統(tǒng)的程序，采用匿名發(fā)表意見的方式，通過多輪次調(diào)查專家對本行業(yè)建設(shè)項目財務(wù)基準收益率取值的意見，逐步形成專家的集中意見，對調(diào)查結(jié)果進行必要的分析，并綜合各種因素后確定基準收益率。第二節(jié)基準收益率的確定方法5.德爾菲專家調(diào)查法98第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價一、評價方案類型

工程項目方案類型是指一組備選方案之間所具有的相互關(guān)系。評價方案的分類見下圖。評價方案單一方案多方案獨立型方案互斥型方案互補型方案混合相關(guān)型方案組合－互斥型方案現(xiàn)金流量相關(guān)型方案第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價一、評價方案類型評價方案單一方99第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價1.獨立型方案方案間互不干擾、經(jīng)濟上互不相關(guān)的方案，即這些方案是彼此獨立無關(guān)的，選擇或放棄其中一個方案，并不影響其他方案的選擇。2.互斥型方案在若干備選方案中，各個方案彼此可以相互代替，因此方案具有排他性，選擇其中任何一個方案，則其他方案必然被排斥。這種擇此不能擇彼的若干方案，就叫互斥方案或排他型方案。第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價1.獨立型方案100第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價3.互補型方案在多方案中，出現(xiàn)技術(shù)經(jīng)濟互補的方案稱為互補型方案。根據(jù)互補方案之間相互依存的關(guān)系，互補方案可能是對稱的，如建設(shè)一個大型非坑口電站，必須同時建設(shè)鐵路、電廠，它們在建成時間、規(guī)模上都要彼此適應(yīng)，缺少其中任何一個項目，其他項目都不能正常運行，它們之間是互補的，又是對稱的。第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價3.互補型方案101第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價還有不對稱的互補，如建造建筑物和增加一個空調(diào)系統(tǒng)，建筑物本身有用，增加空調(diào)后更有用，但不是說有建筑物就一定要空調(diào)系統(tǒng)。第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價還有不對稱的互補，102第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價4.現(xiàn)金流量相關(guān)型方案現(xiàn)金流量相關(guān)是指各方案的現(xiàn)金流量之間存在著相互影響。如果若干方案中任一方案的取舍會導(dǎo)致其他方案現(xiàn)金流量的變化，這些方案之間也具有相關(guān)性，被稱為現(xiàn)金流量相關(guān)。例如一個過江項目，有兩個方案，一個是建橋，一個是輪渡，兩個方案都是收費的，此時任何一個方案的實施或放棄都會影響另一方案的現(xiàn)金流量。第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價4.現(xiàn)金流量相關(guān)型方案103第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價5.組合——互斥型方案在若干可采用的獨立方案中，如果有資源約束條件，比如受資金、勞動力、材料、設(shè)備及其他資源擁有量限制，則只能從中選擇一部分方案實施。例如，獨立方案A、B、C、D，投資分別為10000元、6000元、4000元、3000元。若資金總額限量為10000元，則可能選擇的方案有：A、B、C、D、B+C、B+D、C+D七個組合方案，七個組合方案就變成互斥方案。6.混合相關(guān)型方案在方案眾多的情況下，方案間的相關(guān)關(guān)系可能包括多種類型，稱之為混合相關(guān)型。第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價5.組合——互斥型方案104第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價單一方案經(jīng)濟評價互斥方案經(jīng)濟評價混合方案經(jīng)濟評價第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價單一方案經(jīng)濟評價105單一方案經(jīng)濟評價二、單一方案（獨立型方案）經(jīng)濟評價獨立方案評價選擇的實質(zhì)是在“做”與“不做”之間進行選擇。獨立方案在經(jīng)濟上是否可以接受，取決于方案自身的經(jīng)濟性。這種對方案自身經(jīng)濟性的檢驗叫做“絕對經(jīng)濟效果檢驗”。若方案通過了絕對經(jīng)濟效果檢驗，就認為方案在經(jīng)濟上可行，否則應(yīng)予拒絕。

單一方案經(jīng)濟評價二、單一方案（獨立型方案）經(jīng)濟評價106單一方案經(jīng)濟評價

靜態(tài)評價方法有：投資收益率、靜態(tài)投資回收期進行計算，并與行業(yè)平均投資收益率或基準投資回收期進行比較，以判斷方案經(jīng)濟效果的優(yōu)劣。

動態(tài)評價方法有：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。當(dāng)NPV≥0，方案在經(jīng)濟上是可行的。當(dāng)IRR≥ic，方案在經(jīng)濟上可行。單一方案經(jīng)濟評價靜態(tài)評價方法有：投資收益率、靜態(tài)投107單一方案經(jīng)濟評價

對于常規(guī)投資項目，用NPV和IRR判斷的結(jié)果是一致的。因為當(dāng)IRR＞ic時，根據(jù)IRR的原理，方案可以接受；從圖中，NPV（ic）＞0，根據(jù)NPV的原理，方案也可接受。當(dāng)IRR＜ic時，根據(jù)IRR的原理，方案不能接受；從圖中，NPV（ic）＜0，根據(jù)NPV的原理，方案也不能接受。單一方案經(jīng)濟評價對于常規(guī)投資項目，用NPV和IRR108單一方案經(jīng)濟評價例某企業(yè)有兩個計劃項目，在資金條件許可的情況下，企業(yè)準備分期實施。兩個項目的投資，年收益及壽命期如表所示，當(dāng)ic＝10％，試判斷其經(jīng)濟可行性。單一方案經(jīng)濟評價例某企業(yè)有兩個計劃項目，在資金條件許可的情況109單一方案經(jīng)濟評價項目投資（萬元）年收益（萬元）壽命期（年）A10004004B20005506單一方案經(jīng)濟評價項目投資年收益壽命期（年）A10004004110單一方案經(jīng)濟評價解：本例為獨立方案?？墒紫葘Ψ桨高M行絕對效果檢驗，然后根據(jù)各評價方法的判別準則決定方案的取舍。下面分別采用凈現(xiàn)值法、凈年值法和內(nèi)部收益率法對方案進行評價。（一）凈現(xiàn)值法：NPVA=-1000+400(P/A,10%,4)=267.92萬元NPVB=-2000+550(P/A,10%,6)=395.36萬元由于NPVA>0，NPVB>0，根據(jù)凈現(xiàn)值法項目可行性判別準則，兩方案均可接受。單一方案經(jīng)濟評價解：本例為獨立方案?？墒紫葘Ψ桨高M行絕對效果111單一方案經(jīng)濟評價（二）凈年值法：NAVA=-1000(A/P,10%,4)+400=84.5萬元NAVB=-2000(A/P,10%,6)+550=90.8萬元根據(jù)年金法項目可行性判別準則，由于NAVA>0，NAVB>0，故兩個方案均可接受。單一方案經(jīng)濟評價（二）凈年值法：112單一方案經(jīng)濟評價（三）內(nèi)部收益率法設(shè)A方案的內(nèi)部收益率為IRRA，B方案的內(nèi)部收益率為IRRB，由方程-1000+400(P/A,IRRA,4)=0

解得IRRA＝21.95％-2000+550(P/A,IRRB,6)=0

解得IRRB＝16.55％

IRRA和IRRB均大于基準收益率10％，故兩個方案均可接受。單一方案經(jīng)濟評價（三）內(nèi)部收益率法113互斥方案經(jīng)濟評價互斥方案經(jīng)濟效果評價包含兩部分：一是考察各個方案自身的經(jīng)濟效果，即進行絕對效果檢驗；二是考察哪個方案相對經(jīng)濟效果最優(yōu)，即相對效果檢驗。兩種檢驗缺一不可，以確保所選方案不但可行而且最優(yōu)?；コ夥桨附?jīng)濟評價互斥方案經(jīng)濟效果評價包含兩部分：114增量投資收益率法增量投資回收期法年折算費用法綜合總費用法(一)互斥方案靜態(tài)評價增量投資收益率法(一)互斥方案靜態(tài)評價1151．增量投資收益率法(一)互斥方案靜態(tài)評價

增量投資收益率是指增量投資所帶來的經(jīng)營成本上的節(jié)約與增量投資之比。

增量投資收益率法：通過計算互斥方案增量投資收益率，以此判斷互斥方案相對經(jīng)濟效果，據(jù)此選擇方案。1．增量投資收益率法(一)互斥方案靜態(tài)評價增量投資1161．增量投資收益率法設(shè)I1、I2為甲、乙方案的投資額，C1、C2為甲、乙方案的經(jīng)營成本。A1、A2

為方案甲、乙的年凈收益。設(shè)I1＜I2、

C1＞C2，A1＜A2

增量投資收益率R為：1．增量投資收益率法設(shè)I1、I2為甲、乙方案的投資額1171．增量投資收益率法若計算出來的增量投資收益率大于基準投資收益率，則投資大的方案可行。它表明投資的增量完全可以由經(jīng)營費的節(jié)約或增量凈收益來得到補償。反之投資小的方案可行。上述公式僅適用于對比方案的產(chǎn)出量相同的情形。若不同則要先做等同化處理。然后再計算追加投資利潤率。1．增量投資收益率法若計算出來的增量投資收益率大于118產(chǎn)量等同化處理的方法：（1）用單位生產(chǎn)能力投資和單位產(chǎn)品經(jīng)營成本計算（2）用擴大系數(shù)計算b1、b2為方案甲、乙年產(chǎn)量擴大的倍數(shù)。Q1b1=Q2b2產(chǎn)量等同化處理的方法：（1）用單位生產(chǎn)能力投資和單位產(chǎn)品經(jīng)營119當(dāng)兩個對比方案不是同時投入使用時，為方案提前投入使用的投資補償額。其增量投資利潤率R/(2-1)為：1．增量投資收益率法當(dāng)兩個對比方案不是同時投入使用時，為方案提前投入使用120當(dāng)1方案提前投入使用時，當(dāng)2方案提前投入使用時，

其中T1、T2為第1、第2方案提前投入使用時間。第1方案提前時，取+第2方案提前時，取-1．增量投資收益率法當(dāng)1方案提前投入使用時，當(dāng)2方案提前投入使用時，1212.增量投資回收期法⑴概念增量投資回收期是指用互斥方案經(jīng)營成本的節(jié)約或增量凈收益來補償其增量投資的年限。2.增量投資回收期法⑴概念增量投資回收期是指用互斥方1222.增量投資回收期法⑵計算公式差額投資回收期經(jīng)營成本差額凈收益差額2.增量投資回收期法⑵計算公式差額投資回收期經(jīng)營成本差額凈收1232.增量投資回收期法⑵計算公式（產(chǎn)量不等時）2.增量投資回收期法⑵計算公式（產(chǎn)量不等時）1242.增量投資回收期法⑶判別及應(yīng)用Pt≤Pc（基準投資回收期），投資大的方案為優(yōu)Pt＞Pc，投資小的方案為優(yōu)沒有考慮資金的時間價值，只能用于初始評估階段。2.增量投資回收期法⑶判別及應(yīng)用Pt≤Pc（基準投資回收期）1252.增量投資回收期法兩個投資方案A和B，A方案投資100萬元，年凈收益14萬元，年產(chǎn)量1000件；B方案投資144萬元，年凈收益20萬元，年產(chǎn)量1200件。設(shè)基準投資回收期為10年。問：（1）A、B兩方案是否可行？（2）哪個方案較優(yōu)？例題102.增量投資回收期法兩個投資方案A和B，A方案投資100萬元1262.增量投資回收期法2.增量投資回收期法1273、年折算費用法多方案比較時，可以方案的年折算費用大小作為評價準則，選擇年折算費用最小的方案為最優(yōu)。年折算費用法計算簡便，評價準則直觀明確，故適用于多方案的評價。3、年折算費用法多方案比較時，可以方案的年折算費用1284、綜合總費用法S綜合總費用法：是方案的投資與基準投資回收期內(nèi)年經(jīng)營成本的總和。綜合總費用為基準投資回收期內(nèi)年折算費用的總和。在方案評價時，綜合總費用最小的方案即為最優(yōu)方案。4、綜合總費用法S綜合總費用法：是方案的投資與基準投資回收期129（二）互斥方案動態(tài)評價凈現(xiàn)值法NPV增量內(nèi)部收益率法凈年值法NAV凈現(xiàn)值率法NPVR（二）互斥方案動態(tài)評價凈現(xiàn)值法NPV130(1)凈現(xiàn)值法先計算各個方案的凈現(xiàn)值，剔除小于0的方案，然后選擇凈現(xiàn)值最大的方案為最佳方案。即凈現(xiàn)值大于或等于零且為最大的方案為最優(yōu)可行方案。(1)凈現(xiàn)值法先計算各個方案的凈現(xiàn)值，剔除小于0的131(1)凈現(xiàn)值法對方案所產(chǎn)生的效益相同，但效益無法或很難用貨幣直接計量的互斥方案進行比較時，常用費用現(xiàn)值PW：費用限值較低的方案為最佳。(1)凈現(xiàn)值法對方案所產(chǎn)生的效益相同，但效益無法或很132(1)凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法是對計算期相同的互斥方案進行比較時最常用的方法。有時采用不同的指標對方案進行比選時，會得出不同的結(jié)論，這時往往以NPV為最后衡量的標準。(1)凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法是對計算期相同的互斥方案進行133（2）增量內(nèi)部收益率法年份01～10NPVIRRA的凈現(xiàn)金流量-2003939.6414.4%B的凈現(xiàn)金流量-1002022.8915.1%增量凈現(xiàn)金流量-1001916.7513.8%單位：萬元基準折現(xiàn)率：10%例題（2）增量內(nèi)部收益率法年份01～10NPVIRRA的凈現(xiàn)134（2）增量內(nèi)部收益率法（2）增量內(nèi)部收益率法135（2）增量內(nèi)部收益率法（2）增量內(nèi)部收益率法136用凈現(xiàn)值與用內(nèi)部收益率評價得出矛盾的結(jié)果。由凈現(xiàn)值的經(jīng)濟涵義，凈現(xiàn)值最大準則符合收益最大化的決策準則，是正確的。因此，不能用內(nèi)部收益率比較互斥方案，應(yīng)該用差額內(nèi)部收益率進行方案的選擇。（2）增量內(nèi)部收益率法用凈現(xiàn)值與用內(nèi)部收益率評價得出矛盾的結(jié)果。（2）增137增量內(nèi)部收益率⑴概念增量內(nèi)部收益率是指兩方案各年凈現(xiàn)金流量的差額的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率。增量內(nèi)部收益率⑴概念增量內(nèi)部收益率是指兩方案各年凈現(xiàn)金流量的138增量內(nèi)部收益率⑵計算公式增量內(nèi)部收益率是指互斥方案凈現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。增量內(nèi)部收益率⑵計算公式增量內(nèi)部收益率是指互斥方案凈現(xiàn)值相等1390iABNPVic增量內(nèi)部收益率⑶判別及應(yīng)用IRR1IRR2ΔIRR若ΔIRR＞ic，則投資大的方案為優(yōu)選方案；ic/若ΔIRR＜ic，則投資小的方案為優(yōu)選方案。0iABNPVic增量內(nèi)部收益率⑶判別及應(yīng)用IRR1IRR2140用內(nèi)部收益率IRR評價互斥方案的步驟：1）計算各方案的IRR，分別與ic比較，IRR小于ic的方案，淘汰。2）將剩余方案按初始投資額由小到大排列。3）按初始投資額由小到大依次計算兩個方案的增量內(nèi)部收益率，若大于ic,則保留投資大的方案；反之，保留投資小的方案。直至全部方案比較完畢，保留的方案就是最優(yōu)方案。增量內(nèi)部收益率用內(nèi)部收益率IRR評價互斥方案的步驟：增量內(nèi)部收益率141增量內(nèi)部收益率年份01～1010（殘值）A的凈現(xiàn)金流量-50001200200B的凈現(xiàn)金流量-600014000增量凈現(xiàn)金流量-1000200-200單位：萬元基準收益率：15%例題9增量內(nèi)部收益率年份01～1010（殘值）A的凈現(xiàn)金流量-142差額內(nèi)部收益率差額內(nèi)部收益率143差額內(nèi)部收益率差額內(nèi)部收益率144差額內(nèi)部收益率差額內(nèi)部收益率145例4.9有3個競爭方案甲、乙、丙，一次投資分別為2000、4000、5000萬元，年收益為410、639、700萬元，使用年限都為20年。試確定最優(yōu)方案，設(shè)最低期望收益率為6％。解：（一）這個問題屬于費用不同，效益也不同的多方案比較問題，因此應(yīng)該采用增量內(nèi)部收益率來分析。例4.9有3個競爭方案甲、乙、丙，一次投資分別為2000、41461.首先計算各個方案的內(nèi)部收益率

2000＝410(P/A,i甲,20)4000＝639(P/A,i乙,20)5000＝700(P/A,i丙,20)可以求出i甲＝20％，,i乙＝15％，i丙＝12.8％1.首先計算各個方案的內(nèi)部收益率1472.將求得的各個方案的內(nèi)部收益率與最低期望收益率比較，若某個方案的內(nèi)部收益率小于最低期望收益率，則淘汰該方案，否則保留該方案。

i甲，i乙，i丙都大于最低期望收益率6％，所以甲、乙、丙都保留。2.將求得的各個方案的內(nèi)部收益率與最低期望收益率比較，若某個1483.將參加比較的方案按費用現(xiàn)值從大到小排隊，丙、乙、甲。4.檢查一下，若某個方案的費用比另一個方案的費用大，而相應(yīng)的內(nèi)部收益率也比另一個方案的內(nèi)部收益率大，則淘汰費用低的方案。3.將參加比較的方案按費用現(xiàn)值從大到小排隊，丙、乙、甲。1495.計算增量方案的內(nèi)部收益率。增量方案為費用大的減費用小的，乙－甲和丙－乙。計算結(jié)果列表如下。增量方案增量方案投資增量方案均勻年收益使用年限乙－甲2000萬元229萬元20年丙－乙1000萬元61萬元20年5.計算增量方案的內(nèi)部收益率。增量方案為費用大的減費用小的，1506.計算增量方案的內(nèi)部收益率，可由以下兩個方程求解：

2000＝229(P/A,i乙-甲,20)1000=61(P/A,i丙－乙,20)

解得：i乙-甲=9.6%，i丙－乙=2%6.計算增量方案的內(nèi)部收益率，可由以下兩個方程求解：1517.i乙-甲=9.6%>最低期望收益率6%，甲乙相比選乙棄甲

i丙－乙=2%<最低期望收益率6%，乙丙相比選乙棄丙所以，甲乙丙三個方案，乙方案最優(yōu)7.i乙-甲=9.6%>最低期望收益率6%，甲乙相比選152（二）現(xiàn)值法計算

NPV甲＝410(P/A,6%,20)-2000=2702.7萬元

NPV乙＝639(P/A,6%,20)-4000=3329.33萬元

NPV丙＝700(P/A,6%,20)-5000=3029萬元根據(jù)凈現(xiàn)值最大的優(yōu)，乙方案最優(yōu)（二）現(xiàn)值法計算153凈現(xiàn)金流量01234方案1-70001000200060004000方案2-40001000100030003000例現(xiàn)有兩個互斥方案，其現(xiàn)金流量表如下表所示，設(shè)基準收益率為10%，試用現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法評價指標。凈現(xiàn)金流量01234方案1-7000100020006000154NPV1=-7000+1000×(P/F,10%,1)+2000×(P/F,10%,2)+6000×(P/F,10%,3)+4000×(P/F,10%,4)=2801.9NPV2=-4000+1000×(P/F,10%,1)+1000×(P/F,10%,2)+3000×(P/F,10%,3)+3000×(P/F,10%,4)=2038.5凈現(xiàn)值大的方案優(yōu)，即選擇方案1現(xiàn)值法NPV1=-7000+1000×(P/F,10%,1)+2155內(nèi)部收益率-7000+1000×(P/F,IRR1,1)+2000×(P/F,IRR1,2)+6000×(P/F,IRR1,3)+4000×(P/F,IRR1,4)=0解得IRR1=23.66%-4000+1000×(P/F,IRR2,1)+1000×(P/F,IRR2,2)+3000×(P/F,IRR2,3)+3000×(P/F,IRR2,4)=0解得IRR2=27.29%內(nèi)部收益率-7000+1000×(P/F,IRR1,1)+156增量內(nèi)部收益率增量方案012341-2-30000100030001000增量方案的凈現(xiàn)金流量如下：-3000+1000(P/F,IRR,2)+3000(P/F,IRR,3)+1000(P/F,IRR,4)=0解得IRR=18.80%IRR>10%，所以選擇費用高的方案1增量內(nèi)部收益率增量方案012341-2-3000010003157(3)凈年值或年成本（AC）法按方案凈年值的大小直接進行比較，凈年值最大的為最優(yōu)方案。當(dāng)各方案所產(chǎn)生的效益相同，或者當(dāng)各方案所產(chǎn)生的效益無法或很難用貨幣直接計量時，用等額年成本（AC）評價，以較低的為最佳。(3)凈年值或年成本（AC）法按方案凈年值的大小158（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法用凈現(xiàn)值最大為標準進行方案優(yōu)選，往往導(dǎo)致評價人趨向于選擇投資大、盈利多的方案，而忽視盈利額較少，但投資更少，經(jīng)濟效果更好的方案。

當(dāng)資金無限制時，用凈現(xiàn)值評價；當(dāng)資金有限制時，可以考慮用凈現(xiàn)值率較大的方案。（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法用凈現(xiàn)值最大為標準進行方159（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法要說明一點的是：采用凈現(xiàn)值率這個指標和采用凈現(xiàn)值這個指標從多個方案中來判斷哪個最優(yōu)時，可能會產(chǎn)生不一樣的結(jié)果。凈現(xiàn)值選擇收益絕對額大的方案。凈現(xiàn)值率選擇單位經(jīng)濟效益高的方案。碰到這種情況如何選擇方案呢？那要看決策者更看重資金還是資金的利用率。（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法要說明一點的是：采用凈現(xiàn)160（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法用NPVR評價互斥方案，先行淘汰NPVR小于0的方案，對余下的方案中，選擇凈現(xiàn)值率較大的方案。（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法用NPVR評價互斥方161（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法某方案的投資額現(xiàn)值為2800萬元，其凈現(xiàn)值為1000萬元，設(shè)基準收益率為10%，則凈現(xiàn)值率為？NPVR=1000÷2800=0.357凈現(xiàn)值率0.357說明，該方案確保10%的基準收益率外，每元投資現(xiàn)值還可獲得0.357元的額外收益。（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法某方案的投資額現(xiàn)值為2800萬元162（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法例某工程項目擬定出兩套方案，方案各年的收支情況如下表，ic＝10％，是用NPV和NPVR兩種指標對方案進行評價。（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法例某工程項目擬定出兩套方案，方案163（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法年份A方案B方案投資（萬元）收入（萬元）投資（萬元）收入（萬元）030004000110003000210002000325002800428003000530004000630004000730004000（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法年份A方案B方案投資（萬元164（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法解：A方案NPV=-3000-1000(P/F,10%,1)+1000(P/F,10%,2)+2500(P/F,10%,3)+2800(P/F,10%,4)+3000(P/F,10%,5)+3000(P/F,10%,6)+3000(P/F,10%,7)=5803.74萬元IP=3000+1000(P/F,10%,1)=3909.091萬元NPVR=NPV÷IP=5803.74÷3909.091=1.485（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法解：A方案165（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法B方案NPV=-4000-3000(P/F,10%,1)+2000(P/F,10%,2)+2800(P/F,10%,3)+3000(P/F,10%,4)+4000(P/F,10%,5)+4000(P/F,10%,6)+4000(P/F,10%,7)=5872.555萬元IP=4000+3000(P/F,10%,1)=6727.273萬元NPVR=NPV÷IP=5872.555÷6727.273=0.873（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法B方案166（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法以NPV看，方案B較優(yōu)從NPVR看，方案A較優(yōu)（4）凈現(xiàn)值率（NPVR）法以NPV看，方案B較優(yōu)167(2)計算期不同的互斥方案的選擇壽命期不等時先要解決方案時間上的可比性設(shè)定共同的分析期給壽命期不等于共同分析期的方案選擇合理的方案持續(xù)假定或余值回收假定(2)計算期不同的互斥方案的選擇壽命期不等時先要解決方案時間168(2)壽命期不等的互斥方案的選擇凈年值法凈現(xiàn)值法增量內(nèi)部收益率法(2)壽命期不等的互斥方案的選擇凈年值法169凈年值法凈年值法更適用于評價計算期不同的方案的經(jīng)濟效果。選擇凈年值大于零且最大者為最優(yōu)方案。用年值法進行壽命期不等的互斥方案比選，隱含著一個假設(shè)：各備選方案在其壽命期結(jié)束時均可按原方案重復(fù)實施或以與原方案經(jīng)濟效果水平相同的方案接續(xù)。凈年值法凈年值法更適用于評價計算期不同的方案的經(jīng)濟效果。選擇170凈現(xiàn)值法最小公倍數(shù)法是以備選方案計算期的最小公倍數(shù)作為研究周期，在此期間各方案分別考慮以同樣規(guī)模重復(fù)投資多次，據(jù)此算出各方案的凈現(xiàn)值，然后進行比選。1.最小公倍數(shù)法⑴概念凈現(xiàn)值法最小公倍數(shù)法是以備選方案計算期的最小公倍數(shù)作171

這種方法所依賴的方案可重復(fù)實施的假定不是在任何情況下都適用的。對于某些不可再生資源開發(fā)型項目，在進行計算期不等的互斥方案比選時，方案可重復(fù)實施的假定不再成立。凈現(xiàn)值法這種方法所依賴的方案可重復(fù)實施的假定不是在任何情172凈現(xiàn)值法⑵具體應(yīng)用方案投資年凈收益壽命期A8003606B12004808例題11單位：萬元基準折現(xiàn)率：12%凈現(xiàn)值法⑵具體應(yīng)用方案投資年凈收益壽命期A80036173凈現(xiàn)值法解：由于壽命期不等，設(shè)定共同的分析期為最小公倍數(shù)，則A方案重復(fù)4次，B方案重復(fù)3次?，F(xiàn)金流量圖如下：36080006121824148012000816241凈現(xiàn)值法解：由于壽命期不等，設(shè)定共同的分析期為最小公倍數(shù)，則174凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法175⑴概念根據(jù)對市場前景的預(yù)測，直接選取一個適當(dāng)?shù)姆治銎谧鳛楦鱾€方案共同的計算期。研究期N

的取值一般為最長或最短方案計算期。通過比較各個方案在該研究期內(nèi)的凈現(xiàn)值來對方案進行比選。以凈現(xiàn)值最大的方案為最佳方案。2）研究期法凈現(xiàn)值法⑴概念根據(jù)對市場前景的預(yù)測，直接選取一個適當(dāng)?shù)姆?76⑵計算公式NPVNAVNPV″凈現(xiàn)值法⑵計算公式NPVNAVNPV″凈現(xiàn)值法177⑶判別準則凈現(xiàn)值法⑶判別準則凈現(xiàn)值法1783）無限計算期法如果評價方案的最小公倍數(shù)計算期很大，計算非常麻煩，則取無窮大計算期法計算NPV，NPV最大者為最優(yōu)方案。凈現(xiàn)值法3）無限計算期法凈現(xiàn)值法179增量內(nèi)部收益率法首先進行絕對經(jīng)濟效果比選，然后再對絕對經(jīng)濟效果檢驗合格的方案，用計算增量內(nèi)部收益率的方法進行比選。

增量內(nèi)部收益率法首先進行絕對經(jīng)濟效果比選，然后再對絕180判別準則增量內(nèi)部收益率法判別準則增量內(nèi)部收益率法181四、其他多方案經(jīng)濟評價1.互補型方案經(jīng)濟評價經(jīng)濟上互補而又對稱的方案，可以結(jié)合在一起作為一個綜合體來考慮。經(jīng)濟上互補但不對稱的方案，可以把問題轉(zhuǎn)化成：例如建筑物A和空調(diào)B，則可以轉(zhuǎn)化為對有空調(diào)的建筑物方案和沒有空調(diào)的建筑物方案兩個互斥的方案的經(jīng)濟比較。四、其他多方案經(jīng)濟評價1.互補型方案經(jīng)濟評價1822.現(xiàn)金流量相關(guān)型方案應(yīng)首先確定方案之間的相關(guān)性，對其現(xiàn)金流量之間的影響作出準確地估計，然后根據(jù)方案之間的關(guān)系，把方案組合成互斥的組合方案。如跨江收費項目的建橋方案A和輪渡方案B，可以變成方案A、方案B、A+B混合方案。然后按照互斥方案進行比選。2.現(xiàn)金流量相關(guān)型方案應(yīng)首先確定方案之間的相關(guān)性，1833.組合-互斥型方案——資金約束條件下的獨立方案若干個獨立方案，受資金總擁有量的約束，不可能采用所有的方案。資金約束條件下的獨立方案選擇，根本原則在于使有限的資金獲得最大的經(jīng)濟利益。3.組合-互斥型方案——資金約束條件下的獨立方案184(1)獨立方案互斥組合法是將相互獨立的方案組合成總投資不超過投資限額的組合方案，利用互斥方案的比較，選出最優(yōu)的組合方案。

優(yōu)點是在各種情況下均能保證獲得最佳組合方案；缺點是在方案數(shù)目較多時，計算比較繁瑣。(1)獨立方案互斥組合法是將相互獨立的方案組合成總185(1)獨立方案互斥組合法評價步驟：1.對各獨立方案進行絕對效果檢驗。2.對通過絕對效果檢驗的方案，列出不超過總投資限額的所有組合投資方案，它們之間互斥。3.將各組合方案按初始投資額大小順次排列，按互斥方案的比選原則，選擇最優(yōu)的方案組合。一般以凈現(xiàn)值最大作為最優(yōu)的方案組合選擇準則。(1)獨立方案互斥組合法評價步驟：186(1)獨立方案互斥組合法例4.20有A、B、C三個獨立的方案，其凈現(xiàn)金流量情況見下表所示，已知總投資限額為800萬元，ic＝10％，試作出最佳投資決策。(1)獨立方案互斥組合法例4.20有A、B、C三個獨立的方187(1)獨立方案互斥組合法1年2～10年11年A-3506280B-2003951C-4207697(1)獨立方案互斥組合法1年2～10年11年A-350628188(1)獨立方案互斥組合法解：首先計算三個方案的凈現(xiàn)值NPVA=－350(P/F,10%,1)+62(P/A,10%,9)(P/F,10%,1)+80(P/F,10%,11)=34.46萬元NPVB=－200(P/F,10%,1)+39(P/A,10%,9)(P/F,10%,1)+51(P/F,10%,11)=40.24萬元NPVC=－420(P/F,10%,1)+76(P/A,10%,9)(P/F,10%,1)+97(P/F,10%,11)=50.08萬元A、B、C三個方案的凈現(xiàn)值均大于零，從單方案檢驗的角度來看A、B、C三個方案均可行。(1)獨立方案互斥組合法解：首先計算三個方案的凈現(xiàn)值189(1)獨立方案互斥組合法但是要求總投資額要限制在800萬元以內(nèi)，而A、B、C三個方案加在一起的總投資額為970萬元超過了投資限額，因而不能同時實施。采用獨立方案互斥法來進行投資決策。詳細計算過程見下表。(1)獨立方案互斥組合法但是要求總投資額要限制在800萬元以190(1)獨立方案互斥組合法序號123456組合方案BACA+BB+CA+C總投資額200350420550620770凈現(xiàn)值40.2434.4650.0874.7090.3284.54(1)獨立方案互斥組合法序號123456組合方案BACA+B191(1)獨立方案互斥組合法計算結(jié)果表明，方案B與方案C的組合為最佳投資組合方案，也即投資決策為投資方案B與C。(1)獨立方案互斥組合法計算結(jié)果表明，方案B與方案192(2)凈現(xiàn)值率排序法是將凈現(xiàn)值率大于或等于零的