橫店東磁研究報告：磁材龍頭，擴張光伏+鋰電驅(qū)動增長1.磁材龍頭，深耕光伏+鋰電池細分賽道1.1做強磁材，發(fā)展新能源，回購計劃彰顯安全邊際橫店東磁目前擁有磁性材料+器件，光伏+鋰電兩大板塊的業(yè)務(wù)。磁性材料主要有永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體、塑磁等系列產(chǎn)品。永磁鐵氧體成本低，不消耗電能是微特電機的核心部件；軟磁鐵氧體在高頻下具有高磁導(dǎo)率且性能穩(wěn)定，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通信、傳感、音像設(shè)備、開關(guān)電源和磁頭工業(yè)等方面；塑磁產(chǎn)品主要有電機用馬達磁條、橡膠軟磁片、注塑磁環(huán)等。器件產(chǎn)業(yè)主要涉及振動器件、電感、環(huán)形器/隔離器等產(chǎn)品。光伏業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品有太陽能硅片、電池片及組件，硅片是生產(chǎn)太陽能電池片的原料；組件是光伏制作產(chǎn)業(yè)最終產(chǎn)品由電池片串并聯(lián)并封裝而成。鋰電業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為圓柱型鋰電池。橫店東磁于1999年由橫店集團公司（后改名為南華發(fā)展集團有限公司）主導(dǎo)，聯(lián)合其他四家公司以發(fā)起設(shè)立方式成立；2001年公司更名為“橫店集團東磁股份有限公司”，2005年，南華發(fā)展集團有限公司將其持有本公司95%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給橫店控股。2006年深交所上市，股票代碼002056，上市之初主要業(yè)務(wù)為磁性材料的生產(chǎn)和銷售；2010年公司投資晶體硅太陽能電池片生產(chǎn)線項目，進軍太陽能光伏板塊。2016年在鋰電池技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)上公司正式進入鋰電池產(chǎn)業(yè)。2018年底，公司增加了新型振動器件、終端定制件和高端沖壓件的研發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)。背靠橫店集團，公司股權(quán)集中。公司實控人橫店社團經(jīng)濟企業(yè)聯(lián)合會通過橫店控股間接持有公司35.4%股權(quán)；公司控股股東為橫店集團控股有限公司，持股比例為50.6%；其次為員工持股計劃持股比例為1.9%；董事長何時金以1.7%的持股比例位列第三；橫店控股另外兩家股東橫店有限公司及創(chuàng)富創(chuàng)享實業(yè)分別持有橫店控股10%和20%的股份，股東分別為三衡投資及東陽市影視旅游促進會。股權(quán)回購計劃彰顯安全邊際。2022年四月公司公告股票回購計劃，擬使用自有資金1.5億元-2.5億元回購公司部分股份，回購股價不超過20元/股，預(yù)計約占已發(fā)行總股本0.46%~0.77%，回購期限為12個月，回購股份將用于實施股權(quán)激勵計劃或員工持股計劃。公司前次實施股權(quán)激勵計劃時間為2011年，涉及標的股票數(shù)量為不超過1500萬股，限制性股票授予價格為激勵計劃公告前20個交易日公司股票均價的50%，即8.92元/股。1.2Q1營收增長迅速，整體費用占比下降2022Q1營收同比增長迅速，歸母凈利潤增速恢復(fù)。2021年實現(xiàn)營收126.1億元，同比增長55.6%，歸母凈利潤11.2億元，同比增長10.3%；

2022Q1營收43.96元，同比增長71.8%，歸母凈利潤3.63億元同比增長40.7%；2021年，公司磁性材料+器件、光伏+鋰電兩大板塊產(chǎn)銷兩旺，但由于受原材料價格上漲和遠洋運輸價格暴漲影響以及新收入準則的規(guī)定——將運輸裝卸費作為履約成本列示于營業(yè)成本，使得營業(yè)成本增速高于營業(yè)收入增速，導(dǎo)致2021年歸母凈利潤增速下滑，2022Q1季度，公司光伏、鋰電等先進項目產(chǎn)能的有效釋放，營業(yè)收入實現(xiàn)了快速增長，帶動公司利潤增速回歸。光伏鋰電業(yè)務(wù)營收大幅提升，海外運輸費用疊加原材料大漲拉低毛利。太陽能電池片：

2021營收同比增長87.4%，毛利率下降7.7pct至12.3%，主要因運輸費用轉(zhuǎn)入運營成本疊加海外運費大漲以及原材料價格上升影響；磁性材料：2021營收同比增長26.4%，毛利率25.9%比上期期末下降4.1pct，下游新能源汽車、風(fēng)電、消費電子等需求旺盛，公司訂單飽滿，產(chǎn)銷旺盛，市占率不斷上升，主要受運輸費用轉(zhuǎn)入運營成本疊加海外運費大漲影響；鋰電池：2021營收同比增長87%，毛利率19.5%比上期期末下降1.5pct，受原材料價格上升影響較小，毛利承壓能力得到體現(xiàn)。2022Q1原料價格與收入準則變更影響凈利率下滑，研發(fā)費用保持增加，管理費用率進一步下降。2022Q1營業(yè)利潤為3.85億，凈利潤為3.63億；凈利率和毛利率均出現(xiàn)一定程度下降，凈利率為8.3%，較上期期末下降0.6pct，毛利率為16.5%，較上期期末下降2.7pct，主要系原材料價格上漲和遠洋運輸價格暴漲以的影響。2022Q1研發(fā)費用為2.17億，研發(fā)費用率為4.9%，較上期末增長0.15pct，主要受公司加大光伏、鋰電的研發(fā)投入影響。2022Q1財務(wù)費用率轉(zhuǎn)正，主要系匯兌損失、票據(jù)貼現(xiàn)利息增加以及存款利息收入減少所致。2022Q1管理費用率為2.4%，較上期末下降1.1pct，受公司營業(yè)收入快速增長以及內(nèi)部管理優(yōu)化的影響，管理費用率進一步下降。2.磁材市場持續(xù)迭代，產(chǎn)品優(yōu)先導(dǎo)入鞏固頭部優(yōu)勢2.1永磁鐵氧體市場穩(wěn)定，應(yīng)用領(lǐng)域保持相對優(yōu)勢地位永磁材料是各類電機核心材料。永磁材料一經(jīng)磁化將永久保持固定磁性。上游：主要鐵紅、鐵鱗(鋼鐵冶煉副產(chǎn)品)、鐵族元素及稀土金屬開采和制造業(yè)，其中鐵鱗及鐵紅在永磁鐵氧體原材料用量占比超過70%。中游：永磁粉體、磁體制備工序，包括燒結(jié)、粘結(jié)等工藝，以及轉(zhuǎn)子、電機等器件制造。下游：主要以各類規(guī)格的電機、儀器儀表應(yīng)用于航空航天、汽車工業(yè)、家用電器、電動玩具、風(fēng)力發(fā)電產(chǎn)業(yè)。汽車及家電占據(jù)永磁鐵氧體消費絕對大頭，合計占比約90%。分各個行業(yè)看，汽車：

隨著稀土價格持續(xù)高位，鐵氧體永磁性價比優(yōu)勢顯現(xiàn)，疊加新能源車電機設(shè)備相較于傳統(tǒng)汽車更多，預(yù)計未來單車永磁鐵氧體用量達到6~8kg/輛；家電行業(yè)：空調(diào)、電視、冰箱和洗衣機永磁鐵氧體用量分別為0.6kg、0.5kg、0.6kg和0.5kg；計算機：對永磁鐵氧體單耗大約為0.2kg/臺；電動工具、玩具：每百元產(chǎn)值中永磁鐵氧體成本占比約為4%；電聲產(chǎn)品：電聲產(chǎn)品對永磁鐵氧體需求約為0.02kg/臺。永磁鐵氧體電機工作效率相比釹鐵硼電機下降2.4%，材料成本下降31.2%。磁能積表示永磁材料向外磁路提供磁場能量的最大值，相同功率下，磁能積與磁材用量成反比關(guān)系。由于永磁鐵氧體磁能積大約為釹鐵硼11.7%，電機尺寸及磁材厚度造成的銅損、鐵損使得鐵氧體電機能源轉(zhuǎn)換效率相較于釹鐵硼大約降低2.4%。成本方面，永磁鐵氧體單位磁能積成本大約為釹鐵硼50%，考慮電機效率及銅線、硅鋼片等其他材料用量差別，當(dāng)前同功率鐵氧體電機材料成本大約為釹鐵硼電機的68.8%。鐵氧體電機在汽車(非驅(qū)動電機)、電動自行車、家電、小型電動工具等市場繼續(xù)保持優(yōu)勢地位。釹鐵硼磁材性能及能耗效率優(yōu)勢在功能型電機市場上難以得到體現(xiàn)。從成本和風(fēng)險兩個角度，成本：以汽車和家用空調(diào)為例，假設(shè)單臺汽車(非驅(qū)動電機)及空調(diào)的電機使用鐵氧體磁材分別為6kg和0.6kg，若改為釹鐵硼磁材，僅材料成本分別上升608元/61元，對于下游廠商成本負擔(dān)的影響不可忽視。風(fēng)險：隨著我國稀土資源管理逐漸規(guī)范疊加新能源汽車驅(qū)動電機及風(fēng)力發(fā)電機等領(lǐng)域需求上升，未來釹鐵硼價格持續(xù)高企的預(yù)判也會降低下游廠商切換材料的意愿，鐵氧體原材料主要源于鋼鐵冶煉行業(yè)，來源廣泛且可靠，價格相對穩(wěn)定。永磁鐵氧體整體發(fā)展穩(wěn)定，產(chǎn)能分布格局延續(xù)。當(dāng)前永磁鐵氧體應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展相對穩(wěn)定，2015-2019中國永磁鐵氧體保持年產(chǎn)50萬噸左右，在已有的應(yīng)用領(lǐng)域仍處于較優(yōu)勢的地位，預(yù)計未來行業(yè)整體發(fā)展保持當(dāng)前規(guī)模。產(chǎn)能分布格局方面，永磁鐵氧體應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，高低端產(chǎn)品進入門檻及應(yīng)用領(lǐng)域相差較大，為頭部大企及大量小產(chǎn)能廠商提供不同的生存空間，預(yù)計未來產(chǎn)能格局保持相對穩(wěn)定。2.2應(yīng)用場景拓展，軟磁磁材需求上升軟磁材料：消費及新能源電子元器件核心材料。軟磁材料是具有低矯頑力、磁滯損耗小和高磁導(dǎo)率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁，其主要功能是導(dǎo)磁、電磁能量的轉(zhuǎn)換與傳輸，軟磁材料上游主要為鋼鐵制造業(yè)、硅制造業(yè)、鋁制造業(yè)等金屬制造產(chǎn)業(yè)和化工產(chǎn)業(yè)，中游為軟磁材料的加工制造，目前主要分為金屬軟磁、鐵氧體軟磁、非晶、納米晶軟磁三大類軟磁材料，由軟磁材料制作的電磁電感元件應(yīng)用較廣，故下游行業(yè)較為廣泛，主要包括光伏發(fā)電行業(yè)、變頻空調(diào)行業(yè)、新能源汽車及充電樁行業(yè)、電源行業(yè)、通訊行業(yè)等。軟磁鐵氧體：功率傳輸器件主要磁材。由于軟磁鐵氧體具備較高的電阻率，在高頻段的磁損耗很小，可以實現(xiàn)高頻段低損耗低溫傳輸能量，目前是功率傳輸類電子元器件變壓器磁芯應(yīng)用規(guī)模最大的磁材。金屬軟磁粉芯：新能源產(chǎn)業(yè)增量應(yīng)用場景的新晉磁材。金屬磁粉芯相較于硅鋼片擁有較低的渦流損耗，相較于鐵氧體擁有更高的飽和磁感應(yīng)強度，適用于高頻高功率應(yīng)用場景。隨著產(chǎn)業(yè)化推進成本降低以及下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展拉動，光伏逆變器、風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車、變頻空調(diào)等大功率能量轉(zhuǎn)換元器件對金屬粉芯需求增大。中國軟磁鐵氧體及金屬軟磁市場產(chǎn)值保持穩(wěn)步增長。軟磁鐵氧體產(chǎn)量相對穩(wěn)定，2016-2020年年產(chǎn)量保持20萬噸左右，2020年國內(nèi)軟磁鐵氧體產(chǎn)量占全球總量60%，具備較優(yōu)的產(chǎn)量優(yōu)勢，產(chǎn)值從2018年72億元穩(wěn)步增長至2020年85億元，CAGR為8.7%。中國金屬軟磁粉芯產(chǎn)量及產(chǎn)值持續(xù)增長，2020年受疫情影響以及下半年復(fù)工復(fù)產(chǎn)的拉動，實現(xiàn)了產(chǎn)量增長8.3%至19.5萬噸，產(chǎn)值同比增長11.1%至100億元。軟磁鐵氧體方面，日本是高性能軟磁鐵氧體的技術(shù)領(lǐng)跑者，主要包括TDK、FDK，其次是中國臺灣企業(yè)越峰電子、FERROXCUBE以及德國VacuumechmelzeGmbH。受益于電磁轉(zhuǎn)換器件需求拉動，國內(nèi)金屬軟磁粉芯產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為領(lǐng)先，代表企業(yè)有鉑科新材及東睦科達。國內(nèi)橫店東磁及天通股份在軟磁鐵氧體及金屬軟磁粉芯均有布局。國內(nèi)軟磁鐵氧體競爭格局相對分散，金屬軟磁行業(yè)具備全球競爭力。2020年中國軟磁鐵氧體總體產(chǎn)能達到近50萬噸，占全球產(chǎn)能超過60%，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)分散，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)兩極分化，頭部企業(yè)保持營收及利潤兩位數(shù)以上增長，大量小微企業(yè)面臨無利可圖，國內(nèi)共有230家生產(chǎn)軟磁鐵氧體的企業(yè)，其中產(chǎn)能超過1萬噸/年的企業(yè)約10家，產(chǎn)能1000噸/年的企業(yè)共80家，產(chǎn)能500噸/年的企業(yè)約100家。金屬軟磁行業(yè)集中度相對較高，其中美磁+昌星、鉑科新材、東睦科達全球市占率分別為32%、16%、10%，CR4達到58%。2.3磁材穩(wěn)定增長，產(chǎn)品優(yōu)先導(dǎo)入構(gòu)筑核心壁壘公司磁材業(yè)務(wù)進入穩(wěn)定增長階段。公司磁材業(yè)務(wù)無論總體規(guī)模還是高端產(chǎn)品產(chǎn)能均處于全球領(lǐng)先地位，與頭部家電廠商、汽車電子零部件生產(chǎn)商保持長期良好的合作關(guān)系。一方面由于下游對磁材性能定制化程度要求高帶來產(chǎn)品持續(xù)更迭的需求，頭部磁材廠商通常擁有更優(yōu)先的新產(chǎn)品研發(fā)導(dǎo)入權(quán)；另一方面電氣化趨勢、光伏能源轉(zhuǎn)換器件、新能源車及充電樁等新興應(yīng)用場景帶來磁材增量市場。預(yù)計未來公司憑借充足的產(chǎn)品儲備及新產(chǎn)品優(yōu)先導(dǎo)入權(quán)擴大頭部優(yōu)勢，實現(xiàn)規(guī)模及毛利的穩(wěn)定增長。磁材業(yè)務(wù)營收毛利持續(xù)增長，毛利率位于行業(yè)第二梯隊。2017-2021年公司磁材業(yè)務(wù)營收由28.1億元增長至42.7億元，CAGR為10.1%，磁材業(yè)務(wù)毛利由8.9億元增長至11.1億元，CAGR為5.7%。2021年公司磁材銷量同比增長17.3%，同時受原材料價格上升推動產(chǎn)品價格上升，營收出現(xiàn)較大增長；受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，公司毛利一直穩(wěn)居行業(yè)第二梯隊，永磁鐵氧體中高端電機磁瓦產(chǎn)品占比約30%，軟磁產(chǎn)品中金屬軟磁粉芯2021年產(chǎn)能約5000噸，目前產(chǎn)量占比較小。磁材業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利有望修復(fù)。公司是全球鐵氧體磁材龍頭，現(xiàn)有永磁鐵氧體產(chǎn)能16萬噸，軟磁鐵氧體4萬噸，金屬軟磁粉芯0.5萬噸，公司磁材業(yè)務(wù)產(chǎn)能建設(shè)目前以軟磁為主，計劃投資5.1億元建設(shè)1.5萬噸軟磁鐵氧體產(chǎn)能，預(yù)計9月份投產(chǎn)，目標市場以汽車電子及光伏功率轉(zhuǎn)換器件為主，預(yù)計單價超過3.5萬元/噸；5000噸金屬軟磁粉芯改造項目預(yù)計將在22年底前完成，屆時金屬軟磁粉芯產(chǎn)能達到1萬噸。廣西梧州新建2.2萬噸永磁鐵氧體產(chǎn)能，兩期全部達產(chǎn)將新增2.2萬噸永磁鐵氧體產(chǎn)能。性能需求持續(xù)更替，磁材產(chǎn)品迭代跟蹤構(gòu)筑頭部企業(yè)核心壁壘。磁材作為各類小型電機、電感、光伏逆變器及電磁能量轉(zhuǎn)換元器件的核心材料，產(chǎn)品研發(fā)往往根據(jù)下游需求先行導(dǎo)入，公司根據(jù)下游客戶需求先一步進入產(chǎn)品研發(fā)導(dǎo)入階段，擁有研發(fā)導(dǎo)入的先發(fā)優(yōu)勢。另一方面產(chǎn)品升級需求以及新興應(yīng)用場景出現(xiàn)導(dǎo)致磁材性能需求持續(xù)更替，同時磁材本身性能維度多樣，工作頻率范圍可由百Hz級延伸至10兆Hz，磁能積、矯頑力、飽和磁感應(yīng)強度等都屬于磁材重要性能，此外耐腐蝕性、機械性能、熱磁穩(wěn)定性能均要納入考量范圍，性能需求對產(chǎn)品定制化程度要求高，導(dǎo)致產(chǎn)品制備工藝、配方以及產(chǎn)品品類持續(xù)升級。做強磁材，持續(xù)產(chǎn)品迭代擴張頭部優(yōu)勢。公司研發(fā)項目儲備充足，2021年公司新增量產(chǎn)產(chǎn)品超高內(nèi)稟永磁鐵氧體磁瓦、軟磁DMR96系材料、塑磁A0063931耦合器磁環(huán)。目前在研及進行中的產(chǎn)品項目包括2項鐵氧體磁瓦、1項復(fù)合永磁磁粉、1項制動傳感器磁鐵及傳感器、1項納米晶磁材、1項高頻金屬軟磁粉芯、1項錳鋅抗干擾軟磁、1項高頻低損耗磁材；拓展領(lǐng)域包括汽車及家用電器用電機、汽車制動傳感器、新能源汽車電子、消費電子器件。3.分布式光伏市場廣闊，品牌建設(shè)把握消費屬性3.1分布式光伏市場前景廣闊，海內(nèi)外裝機量需求持續(xù)增長2016-2020年全球每年新增裝機量由73.7GW上升至126.7GW，CAGR為14.5%。國內(nèi)光伏新增裝機量由34.5GW上升至48.2GW，分結(jié)構(gòu)看集中式光伏新增裝機量由2016年30.3GW上升至2017年33.4GW，隨后裝機量持續(xù)下降至2019年17.9GW，2020年集中式光伏新增裝機量回升至32.7GW，分布式光伏裝機量由2016年4.3GW上升至2018年21GW，2019年下降至12.2GW，2020年新增裝機量回升至15.5GW。當(dāng)前中國、亞太地區(qū)、歐洲及北美是分布式光伏主要市場，中國光伏電池出口以印度、日韓及歐洲市場為主。根據(jù)Statista統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013-2018年中國、亞太地區(qū)、歐洲及北美地區(qū)分布式光伏新增裝機總量分別為48.6GW、40.9GW、26.8GW、20.4GW，分別占同時期全球分布式光伏新增裝機總量的34.1%、28.7%、18.8%、14.3%。2021年我國出口太陽能電池收入575.7億元，其中印度、日本、西班牙、德國、韓國、法國分別占比43.9%、18.2%、14%、9.6%、6.8%、4.1%。預(yù)計到2025年國內(nèi)可用的屋頂總面積達到176.4億平方米，CAGR為7.6%。由于國家統(tǒng)計局自2004開始公布國內(nèi)細分領(lǐng)域的新增竣工房屋面積，同時考慮舊房拆除且國內(nèi)近20新增房屋面積占絕對大頭，因此累計房屋總面積僅使用2004年以后公布數(shù)據(jù)。假設(shè)未來住宅面積新增竣工增速為3.5%，商用住宅新增竣工面積增速為-1.5%，工業(yè)用房及公共事業(yè)用房將成為投資和建設(shè)主要方向，增速為10%，同時假設(shè)住宅平均樓高5.5層，商業(yè)用房平均樓高10層，工廠用房平均樓高2層，公共事業(yè)平均樓高3層。測算得到2025年國內(nèi)可用屋頂總面積達到176.4億平方米，CAGR為7.6%。中性預(yù)測到2025年國內(nèi)新增分布式光伏裝機量達到80.4GW，CAGR為28.7%。2021年國內(nèi)分布式光伏累計裝機量為97.4GW，按72C-182組件性能計算，單平功率達到210.5W，2021年國內(nèi)分布式光伏裝機滲透率達到3.5%，假設(shè)到2025年國內(nèi)分布式光伏裝機的保守/中性/樂觀滲透率達到7.4%/8.6%/10%，同時考慮存量分布式光伏發(fā)電站服務(wù)年限較短，假設(shè)2022年維修更替需求為1%，后續(xù)緩慢提升。保守/中性/樂觀估計到2025年國內(nèi)分布式光伏新增裝機量分別達到58.8GW/80.4GW/107.7GW，CAGR分別為19.1%/28.7%/38.5%。全球分布式光伏新增裝機量CAGR為10.4%，印度5年CAGR為34.9%成為海外市場主要增量之一。根據(jù)IEA可再生能源部預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計到2025年全球分布式光伏新增裝機總量將上升至218.7GW，CAGR為10.4%。分國家和地區(qū)看，到2025年歐盟、日本、韓國、印度分布式光伏新增裝機總量預(yù)計達到24.6GW、4.6GW、4.4GW、17.4GW，CAGR分別為5.8%、-12%、1.4%、34.9%。3.2降本增效行業(yè)主線持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈末端毛利波動大光伏主要產(chǎn)業(yè)鏈為“多晶硅-硅片-電池片-組件-發(fā)電系統(tǒng)”。硅料又稱多晶硅，由硅石經(jīng)過1500℃還原反應(yīng)得到金屬硅，再經(jīng)氫還原法析出晶體硅。多晶硅經(jīng)過直拉法生長得到硅棒，再切片得到硅片。當(dāng)前硅片制備電池片工藝以PERC為主，在傳統(tǒng)鋁背場工藝中增加背面鈍化疊層及激光開槽兩個工序。電池片通過光伏玻璃、膠膜、背板、焊條及銀漿等材料封裝得到光伏組件。組件集成程度高，可直接應(yīng)用于光伏發(fā)電系統(tǒng)的組裝，作為產(chǎn)品直接銷售到需求終端。降本增效仍是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主線，光伏產(chǎn)業(yè)鏈總體毛利承壓態(tài)勢持續(xù)。2011-2020光伏產(chǎn)業(yè)鏈無論技術(shù)層面還是產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模均獲得長足的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展疊加規(guī)模效應(yīng)推動光伏發(fā)電成本持續(xù)下降，全球光伏LCOE(平準化度電成本)。提升電池效率有效降低光伏LCOE，目前中國光伏LCOE為0.044美元/KWh，假設(shè)當(dāng)前市場光伏產(chǎn)品平均能源轉(zhuǎn)換效率為23%，簡單換算能源效率上升1%，光伏發(fā)電LCOE下降4.2%。2021年硅料價格變動幅度大，對下游切片、電池及組件整體毛利影響較大。當(dāng)前市場價格下，從成本結(jié)構(gòu)看多晶硅占硅片成本大約為85.3%，硅片占電池成本81.9%，電池片占組件成本約為63.5%，上游原材料價格對產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品毛利影響較大。硅片環(huán)節(jié)毛利表現(xiàn)相對穩(wěn)定，電池片毛利波動幅度較大，組件一度陷入行業(yè)虧損。2021年受限電影響，硅料價格大幅攀升，同時受下游產(chǎn)能擴張密集影響，產(chǎn)能過剩擠壓行業(yè)整體毛利。相對于主流市場，差異化市場因需求定制程度高，供需關(guān)系相對良好，價格承受能力較強，毛利表現(xiàn)較優(yōu)。PERC電池占據(jù)光伏電池絕對主導(dǎo)地位，量產(chǎn)能量效率接近上限。2020年P(guān)ERC電池市占率達到86.4%，占據(jù)市場絕對主導(dǎo)地位；BSF電池逐漸退出市場，2020年市占率為8.8%；N型電池量產(chǎn)份額較小，2020年市占率為3.5%。2020年P(guān)ERC單晶電池平均能量轉(zhuǎn)換效率已達到22.8%，2021年7月通威股份實現(xiàn)量產(chǎn)PERC單晶電池能量轉(zhuǎn)換效率23.5%，為目前最高水平。當(dāng)前量產(chǎn)PERC電池能量轉(zhuǎn)換效率接近理論上限，產(chǎn)業(yè)化技術(shù)成熟，未來提效空間有限。N-TOPcon及HJT電池或成為未來提效技術(shù)路徑。晶硅類電池方向包括單晶和多晶，多晶電池逐漸向黑硅方向升級，單晶電池包括P型和N型，目前P型電池中PERC電池產(chǎn)量占比最高，能量效率位于21.5%-22%。N型能量轉(zhuǎn)換效率相對更高，TOPcon能量轉(zhuǎn)換效率達到22.5%-23%，HJT電池能量效率為22.5%-23.5%。從產(chǎn)業(yè)化角度，TOPcon產(chǎn)線與PERC產(chǎn)線部分重合，產(chǎn)線升級成本低，老牌電池廠商投資意愿相對更高；HJT電池設(shè)備昂貴疊加銀漿用量偏高導(dǎo)致投資成本高，另一方面長期來看更高的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的能量轉(zhuǎn)換效率潛力使得HJT電池具備更高的投資潛力。此外N-PERT電池性價比相較于主流PERC更低，能量效率最高的IBC電池產(chǎn)業(yè)化難度高，目前該兩項技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展路徑尚未明晰。3.3重視組件消費品屬性，塑造分布式光伏品牌深耕光伏產(chǎn)業(yè)多年，產(chǎn)能持續(xù)擴張。公司2010年正式進入光伏市場，初始規(guī)模較??；

2011年受歐美市場抵制國內(nèi)光伏行業(yè)遇冷；2015年行業(yè)回暖，面對行業(yè)競爭形勢變化，公司將降本增效作為光伏業(yè)務(wù)發(fā)展核心目標；2018年啟動戶用分布式光伏市場布局；2020年看好組件的消費屬性及較低的投資門檻，戰(zhàn)略重心由電池轉(zhuǎn)向組件?？v觀光伏業(yè)務(wù)發(fā)展脈絡(luò)，公司結(jié)合自身優(yōu)勢及市場發(fā)展需要，尋找到自身特有的生存空間并發(fā)展壯大，擴張路徑可概括為技術(shù)研發(fā)先行-小量投產(chǎn)驗證-渠道布局-規(guī)模擴產(chǎn)，經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，商業(yè)行為成熟。光伏產(chǎn)能擴產(chǎn)持續(xù)，當(dāng)前以組件產(chǎn)能為主。截至2021年底公司擁有硅片產(chǎn)能0.6GW、電池片產(chǎn)能8GW、光伏組件產(chǎn)能3.5GW，其中大尺寸電池片產(chǎn)能超過50%，此外還有2GW外協(xié)組件產(chǎn)能，2021年底公司新增投產(chǎn)4GW大尺寸光伏電池片以及2GW組件，預(yù)計在2022年完成產(chǎn)能爬坡。2022年1月公布2.5GW光伏組件項目建設(shè)計劃，預(yù)計電池片及組件的建設(shè)投產(chǎn)周期分別為9個月和7個月，未來產(chǎn)能規(guī)劃將以組件為主。公司產(chǎn)能擴張規(guī)劃相對靈活，根據(jù)市場發(fā)展適時調(diào)整。海外渠道長期布局，差異化本地服務(wù)造就分布式光伏細分市場相對優(yōu)勢。公司自2011~2012年起，在歐洲及日本設(shè)立子公司，為磁材及光伏業(yè)務(wù)實現(xiàn)本地化服務(wù)提供支持，同時也提供物流、倉儲及售后服務(wù)，為海外市場拓展提供有力支撐。歐洲分布式市場存在其特有的個性化需求，中北歐地區(qū)屋頂以深色為主，出于美觀需要對深色系組件存在偏好；

法國、意大利等地區(qū)以白組件為主。此外分布式市場客戶出于后續(xù)維護及發(fā)電并網(wǎng)運營的需求，產(chǎn)品忠誠度較高。公司憑借長期渠道布局，推出適應(yīng)當(dāng)?shù)乜蛻粜枨蟮漠a(chǎn)品，同時深化本地服務(wù)，形成較強的區(qū)域優(yōu)勢。產(chǎn)品儲備充足，技術(shù)布局把握行業(yè)趨勢。公司現(xiàn)有光伏產(chǎn)品以P-PERC技術(shù)路線為主。產(chǎn)品儲備方面，開發(fā)符合商、戶用美觀要求的高效高可靠性黑組件，在高效長壽命電池生產(chǎn)方面有較先進的研究成果。隨著大尺寸單晶電池片項目投產(chǎn)，預(yù)計2022年182mm大尺寸產(chǎn)品的產(chǎn)量將超過50%，M10/G12大尺寸硅片項目處于研發(fā)儲備中；此外N型電池TOPcon及HJT公司也具備相應(yīng)的技術(shù)儲備。當(dāng)前降本增效主題下技術(shù)發(fā)展路線尚未完全明晰，公司目前布局保持其一致性及合理性，發(fā)展路線延續(xù)一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格，P、N型技術(shù)均有多項布局，未來在行業(yè)發(fā)展擇時切入擴產(chǎn)。公司在分布式光伏市場擁有自身獨特競爭優(yōu)勢和充分的發(fā)展土壤，當(dāng)前增長路徑明晰，未來想象空間廣闊。公司憑借差異化產(chǎn)品及渠道布局，在歐洲分布式光伏市場積累了較好的口碑及客戶群，俄烏沖突導(dǎo)致的能源危機將進一步加大歐洲對光伏能源的需求，未來3~5年內(nèi)全球分布式光伏裝機量持續(xù)高增長，公司重組件戰(zhàn)略疊加對終端用戶需求的把握，有望在分布式光伏市場獲得長足發(fā)展。進一步打開想象空間，未來隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展成熟，分布式終端產(chǎn)品消費屬性凸出，擁有成熟終端商業(yè)模式及渠道積累的企業(yè)將享受微笑曲線右端紅利，公司有望實現(xiàn)利潤大幅彈升。4.小動力電池需求持續(xù)增長，業(yè)務(wù)協(xié)同+產(chǎn)能擴張助推成長4.1電動工具無繩化、鋰電化延續(xù)，電池需求快速增長2021年全球電動工具市場空間約為320億美元。電動工具指的是依靠電力驅(qū)動的各種通用建造用具，電動工具能夠有效提升工作效率，廣泛應(yīng)用于建筑裝修、輕工制造以及家庭維修園藝，代表性產(chǎn)品包括電鉆、角磨機、電扳手、電鋸和砂光機等。相較于傳統(tǒng)有線電動工具，無線電動工具具備便攜性和安全性，解除了作業(yè)半徑限制，同時有效規(guī)避有線電動工具潛在的作業(yè)風(fēng)險及過載觸電風(fēng)險。鋰電池相較于鎳氫電池具備更高的能量密度，有效提升無線電動工具的便攜性，隨著鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈不斷發(fā)展，成本持續(xù)下降，鋰電池逐漸受到無線電動工具廠商的青睞。全球電動工具市場呈現(xiàn)無繩化、鋰電化趨勢。2011-2019年全球電動工具產(chǎn)量從3億臺上升至4.6億臺，其中無繩電動工具產(chǎn)量增長1.5億臺，有繩電動工具產(chǎn)量保持相對穩(wěn)定，電動工具無繩率由2011年30%上升至2019年52.9%。無繩電動工具中，鋰電電動工具產(chǎn)量由2015年1.35億臺增長至2019年2.4億臺，鎳氫電動工具產(chǎn)量保持0.5億臺左右，2019年鋰電電動工具滲透率達到了83.9%。電動工具用鋰電池出貨量持續(xù)快速增長，2017-2021年CAGR為25.1%。隨著電動工具無繩化率提升及鋰電池滲透率提升，全球電動工具用鋰電池出貨量快速增長，2017-2021年全球電動工具出貨量由4.4億臺增長至5.8億臺，CAGR為7.2%；同期全球電動工具用鋰電池出貨量從2017年10.4億顆增長至25.5億顆，CAGR為25.1%，產(chǎn)量增速遠高于電動工具。4.2差異化工具鋰電池市場真空，國內(nèi)企業(yè)加碼產(chǎn)能建設(shè)補位工具電池相較于動力電池存在較大性能差異，應(yīng)用范圍廣，定制化要求高。工具電池應(yīng)用場景包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)、工程隊、裝修維修等商業(yè)化用途以及簡單家裝、維修、園藝等消費級應(yīng)用。以功能性使用和靈巧性需求為主，性能要求大功率、高穩(wěn)定性、高耐用性，且根據(jù)應(yīng)用場景不同對電源需求差異較大。相較于動力電池對能量密度要求相對寬松，輸出功率要求更高，能量密度方面，單節(jié)18650動力電池能量密度位于2600mAh-3000mAh左右，而單節(jié)18650工