有色金屬專題報告：印尼禁礦對有色金屬影響分析一、印尼銅礦情況介紹及影響分析1.1印尼銅礦產(chǎn)量及出口量印尼銅礦主要分布在巴布亞島的Grasberg、Inter-MediateoreZone和BigGossan地區(qū)、北蘇拉威西島的哥倫達(dá)洛省。據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，2020年印尼銅礦儲量2400萬噸，約占全球儲量的2.7%，該國也是全球重要的銅礦生產(chǎn)國。2021年印尼銅礦產(chǎn)量73.7萬噸，同比增加24.2萬噸，連續(xù)兩年大幅增長，創(chuàng)出2015年以來新高，主要受益于Grasberg地下項目投產(chǎn)，而在2019年該礦地上轉(zhuǎn)地下一度造成產(chǎn)量大幅萎縮，2021年才恢復(fù)到2018年的水平。2021年印尼出口銅精礦2235.4千實物噸，約合55.89萬金屬噸，同比增加24萬金屬噸。從這里我們也可以看出，印尼銅礦產(chǎn)量絕大部分都是需要出口，出口量約占產(chǎn)量的75.8%，這個比例是2015年以來最高的，這說明盡管印尼銅礦產(chǎn)量恢復(fù)增長，但是增加的銅礦自身卻沒有消化能力。1.2印尼銅礦出口分布根據(jù)ICSG繪制的全球銅礦貿(mào)易流向，我們看到2020年印尼是全球第七大銅礦出口國，其銅精礦主要出口到歐洲、日本、韓國和中國等地。2021年中國從印度尼西亞進(jìn)口銅精礦531.47千實物噸，占當(dāng)年中國銅精礦進(jìn)口總量的2.3%，今年1-4月從印尼進(jìn)口銅精礦186.9千實物噸，占中國同期進(jìn)口重量的2.3%，而2017年這個占比為1.1%，這說明中國從印尼進(jìn)口銅精礦的量明顯增長。但是中國2021年從印尼進(jìn)口的銅精礦僅占該國銅礦出口總量的23.8%，該國銅礦最主要的出口地區(qū)是日本。1.3印尼精銅產(chǎn)量及消費量在嘗到鎳禁礦甜頭之后，印尼政府也準(zhǔn)備從2023年期禁止銅精礦出口。我們看到部分大型企業(yè)準(zhǔn)備在印尼投資銅冶煉項目。2020年11月30日，中國青山鋼鐵已同意建造政府授權(quán)的銅冶煉廠，位于印尼東部哈馬黑拉的威達(dá)灣鎳加工廠，青山和將和美國自由港合作。2021年7月15日消息，美國自由港將取消與中國青山控股集團(tuán)（其在印尼當(dāng)?shù)氐淖庸荆┙⑿裸~冶煉廠的計劃。FreeportIndonesia將繼續(xù)計劃在其位于東爪哇Gresik的現(xiàn)有銅精煉廠附近建造一座新冶煉廠；印尼能源與礦物資源部礦產(chǎn)和煤炭司司長利得宛(RidwanDjamaluddin)稱，即使自由港已退出該合作計劃，青山仍將繼續(xù)該新銅冶煉廠項目。1.4印尼禁止銅礦出口影響分析通過以上對印尼銅礦產(chǎn)出、出口、精銅產(chǎn)量和消費的分析，我們認(rèn)為，如果印尼禁止銅礦出口，對全球銅市場供需沖擊有限，該國精銅消化能力有限，銅礦將以精銅的形式出口，但會造成局部地區(qū)銅精礦供需失衡。我們認(rèn)為印尼禁止銅礦出口對中國影響可能有限，中國從印尼進(jìn)口的銅礦占國內(nèi)銅礦進(jìn)口總量的比例有限，這部分缺少的量可能以精銅的形式進(jìn)口到國內(nèi)，當(dāng)前中國就是印尼精銅的主要出口國；而對日本和韓國影響可能會大一些，印尼出口到這兩個地區(qū)的銅精礦占他們原料供應(yīng)的10-20%，甚至更高，這可能會造成局部銅精礦緊缺，進(jìn)而也會對亞洲地區(qū)銅精礦加工費構(gòu)成負(fù)面影響，但是對精銅整體供需不會有太大沖擊。二、印尼鋁土礦情況介紹及影響分析2.1印尼鋁土礦產(chǎn)量全球鋁土礦產(chǎn)量整體保持穩(wěn)步上升的勢頭，隨著幾內(nèi)亞、越南等鋁土礦資源豐富的國家（地區(qū)）的礦產(chǎn)開發(fā)推進(jìn)，未來全球鋁土礦保持著供應(yīng)偏充裕的格局。全球鋁土礦產(chǎn)量主要分布在澳大利亞、幾內(nèi)亞、中國、巴西、印度、印尼、牙買加、越南等。印尼的鋁土礦產(chǎn)量僅占全球的5%左右。鋁土礦資源主要集中在澳大利亞、幾內(nèi)亞、中國，這三個國家的鋁土礦產(chǎn)量總量占比高達(dá)全球的71%。2.2印尼鋁土礦占中國鋁土礦進(jìn)口量下滑2014年之前，印尼一直是中國最大的鋁土礦進(jìn)口來源國，在2014年之后印尼出臺原礦出口禁令，鋁土礦被禁止出口，僅允許在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行加工后對外出口，因此2014年以后，中國進(jìn)口印尼的鋁土礦出現(xiàn)明顯下滑，為了彌補(bǔ)印尼鋁土礦禁令導(dǎo)致的鋁土礦進(jìn)口缺口，中國開始增加澳大利亞、幾內(nèi)亞和馬來西亞的鋁土礦進(jìn)口。2017年后印尼出口政策重新放開，之后雖然印尼對中國鋁土礦出口量整體呈現(xiàn)增長的態(tài)勢，但國內(nèi)鋁土礦來源大國已向幾內(nèi)亞傾斜，其次是澳大利亞。2.3印尼氧化鋁產(chǎn)量及消費量印尼投資部長兼投資統(tǒng)籌機(jī)構(gòu)主任巴利(BahlilLahadalia)提出，在近期內(nèi)政府將禁止鋁土礦出口，并解釋稱禁止礦產(chǎn)出口將鼓勵下游產(chǎn)業(yè)為國家創(chuàng)造最大的附加值。此次并非印尼第一次提出禁止原礦出口，且追溯歷史，此前印尼已經(jīng)有過鋁土礦的出口限令，并在當(dāng)時大幅度改變了國內(nèi)氧化鋁廠的用礦結(jié)構(gòu)。2014年之后印尼出臺原礦出口禁令，鋁土礦被禁止出口，僅允許在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行加工后對外出口。2017年初，雖然印尼鋁土礦出口政策重新放開，但是條件是在5年內(nèi)完成冶煉項目建設(shè)，根據(jù)2017年的礦業(yè)開采法規(guī)，印尼計劃于2022年1月12日開始暫停未加工礦石出口，此前已給予礦商五年的時間來在國內(nèi)建造冶煉廠。從全球氧化鋁產(chǎn)量的歷史數(shù)據(jù)不難看出，從2015年開始至2017年，印尼氧化鋁產(chǎn)量進(jìn)入高速增長階段。2017-2021年印尼的產(chǎn)量大體仍呈現(xiàn)增長趨勢，但是增幅逐漸趨于平緩。但是從全球氧化鋁產(chǎn)量分布情況來看，印尼氧化鋁產(chǎn)量可謂微乎其微。近幾年不少中國企業(yè)在印尼建設(shè)氧化鋁廠，如魏橋集團(tuán)早在2013年便在印尼西蘇拉威西省投巨資建設(shè)氧化鋁廠以及配套電廠，南山集團(tuán)在印尼的氧化鋁廠也正式投產(chǎn)運行，中鋁在西加里曼丹也有幾個氧化鋁廠，重慶博賽印尼氧化鋁廠早已建成投產(chǎn)。雖然印尼的鋁土礦資源僅占世界5%左右，但由于印尼的地理位置距離中國較近，運費便宜，且印尼為島國，多優(yōu)良港口，利于運輸。印尼的鋁土礦大多位于近海，建設(shè)氧化鋁廠方便。自從2010年中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)建立后，印尼作為東南亞經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊與中國的合作比較多，特別是2015年“一帶一路”政策施行后，很多氧化鋁項目是由政府牽頭投資的，這樣也能最大程度地保證企業(yè)的利益。2.4印尼禁止鋁土礦出口影響分析5月19日，印尼投資部長/投資協(xié)調(diào)委員會（BKPM））主席BahlilLahadalia近日表示，印尼政府正考慮今年對鋁土礦和錫出口實施禁令，以促進(jìn)發(fā)展該國產(chǎn)業(yè)鏈下游礦產(chǎn)行業(yè)。早在2021年11月,印尼總統(tǒng)則表示，可能會在2022年停止鋁土礦出口，并在2023年停止銅礦出口，或?qū)⒃?024年停止錫出口。印尼總統(tǒng)重提此政策的原因是，他表示政府停止出口礦業(yè)原材料的大膽舉措對該國貿(mào)易的平衡產(chǎn)生了積極影響，因此，政府將繼續(xù)執(zhí)行這項政策。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年1-4月，2022年4月中國共進(jìn)口鋁土礦1113.1萬噸，環(huán)比減少4.89%，同比增加27.36%。1-4月中國進(jìn)口鋁土礦4383萬噸，累計同比增加22%。伴隨國產(chǎn)鋁土礦的不斷消耗，進(jìn)口礦的依存度將會不斷提升。1-4月份，我國共進(jìn)口印尼鋁土礦為889.8萬噸，同比增長115%，占進(jìn)口總量的20%，當(dāng)前運回國的礦石多為此前簽署的長單。從去年年末印尼提出禁礦政策后，我國使用印尼礦石的氧化鋁廠，已經(jīng)開始積極尋找可替代的礦石，如使用幾內(nèi)亞礦、馬來西亞礦。因此很難再看到像2014年印尼禁礦后導(dǎo)致國內(nèi)鋁土礦貿(mào)易格局發(fā)生巨變的情況。三、印尼鎳產(chǎn)業(yè)鏈情況介紹及政策影響分析3.1印尼鎳產(chǎn)業(yè)鏈政策及政策風(fēng)向梳理印尼作為鎳產(chǎn)業(yè)鏈成熟完備的生產(chǎn)國家，無疑是鎳市場最大的關(guān)注點之一。但我們要意識到產(chǎn)業(yè)鏈的完善不是一蹴而就的，一切或都離不開印尼政府的全局操控。為了促進(jìn)本國產(chǎn)業(yè)鏈延長、產(chǎn)品出口附加值提高，印尼政府頻頻調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈政策，這也不斷擾動著市場情緒。近期的鎳價較大幅度反彈很大程度也收益于上周印尼投資部長釋放的政策消息。追根溯源，此前印尼自身工業(yè)基礎(chǔ)并不完備，作為礦產(chǎn)大國，礦石多以直接出口為主，難以獲得更多的隱含價值。意識到這一點的政府早在2008年便出臺規(guī)定，計劃與2014年開始禁止鎳礦出口，最終如期落地了第一次禁礦計劃。但于2017年為了進(jìn)一步促使外資入駐投資建廠，對于能夠滿足5年時間內(nèi)建設(shè)鎳冶煉項目的礦商取消部分出口禁令，此舉也吸引了不少企業(yè)到來。至2020年1月印尼政府卻是提前開始了二次禁礦，意圖加快印尼國內(nèi)鎳冶煉煉廠建設(shè)。不滿足于僅在鎳礦端實施的相關(guān)限制政策，旨在持續(xù)抬升出口產(chǎn)品附加值，延伸本國產(chǎn)業(yè)鏈條的印尼政府，自2021年6月開始至今，接連宣告或放出消息，后續(xù)將對鎳含量偏低的產(chǎn)品（NPI、鎳鐵或還將包括MHP、高冰鎳等）采取征稅或限制出口及產(chǎn)線建設(shè)等政策措施。3.2印尼鎳礦及鎳產(chǎn)品產(chǎn)儲情況在前期的禁礦政策引導(dǎo)下，印尼鎳相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展迅速。鎳鐵及不銹鋼產(chǎn)量連續(xù)高漲，鎳鐵產(chǎn)量從2017年1月的1.02萬金屬噸增長至2022年4月的9.41萬金屬噸，不銹鋼產(chǎn)量也從2018年1月的17萬噸增長至2022年4月的43萬噸。加之今年鎳鐵新增產(chǎn)能較多，尤以青山和德龍的進(jìn)一步放量為主，年內(nèi)新增年產(chǎn)能達(dá)70.9萬金屬噸。而不銹鋼產(chǎn)能新增主要是印尼德龍100萬噸，目前仍在建設(shè)，印尼青山據(jù)傳將新增100萬噸產(chǎn)能，尚未有進(jìn)一步消息。整體來看，鎳鐵和不銹鋼產(chǎn)線發(fā)展均較快，但鎳鐵產(chǎn)能擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超不銹鋼，這也致使大量的剩余鎳鐵產(chǎn)量出口中國。此外，印尼還在大力發(fā)展?jié)穹ㄖ虚g品和高冰鎳產(chǎn)能，二者正處于快速爬坡期，也將成為今年可期的放量點之一。目前截止2022年4月，印尼MHP產(chǎn)量大約在7500金屬噸左右，而高冰鎳產(chǎn)量超8000金屬噸。就新增產(chǎn)能來看，年內(nèi)MHP產(chǎn)能有望達(dá)到10.6萬金屬噸，高冰鎳超16萬金屬噸。3.3中國鎳礦及鎳產(chǎn)品進(jìn)口情況鎳產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，無論是鎳礦還是鎳產(chǎn)品，我國都不同程度的依賴于進(jìn)口補(bǔ)給，尤以鎳礦更為突出。我國的鎳礦主要以分布在甘肅金川鎳礦帶和吉林磐石鎳礦帶的硫化鎳礦為主，我國自身硫化鎳礦主要以冶煉得到電解鎳中的鎳板為主。而我國鎳鐵冶煉主要依靠外采紅土鎳礦，對外依賴度較高。2007年至2014年間，我國進(jìn)口鎳礦來源中，印尼扮演者不可或缺的地位，但隨著2014年第一次禁礦后，我國自印尼進(jìn)口的鎳礦量便驟然下跌，2015-2016年我國進(jìn)口鎳礦銳減，且分國別來看，幾乎全部來源于菲律賓。直到2017年印尼取消部分出口禁令后，我國從印尼進(jìn)口才重新逐步有所恢復(fù)，但2020年第二次禁礦的突然爆發(fā)，再度使得我國自印尼的進(jìn)口發(fā)生腰斬，直至今日，我國鎳礦進(jìn)口中近80%以上占比仍來自于菲律賓，印尼來量始終位于較低水平。就鎳鐵進(jìn)口來看，由于印尼禁礦政策的有效實施，下游冶煉鏈條得到極大發(fā)展，冶煉產(chǎn)能的快速釋放使得印尼鎳鐵產(chǎn)能持續(xù)大增，我國自印尼的進(jìn)口量接連走高。由于在當(dāng)?shù)匾惑w化生產(chǎn)的緣故，印尼鎳鐵成本較國內(nèi)具有一定優(yōu)勢，這也使得進(jìn)口鎳鐵持續(xù)沖擊國內(nèi)冶煉產(chǎn)能。近年來，國內(nèi)鮮有大規(guī)模產(chǎn)能新增，多以國內(nèi)企業(yè)在印尼進(jìn)行投資再回流至國內(nèi)為主。預(yù)計后續(xù)印尼鎳鐵進(jìn)口仍將在我國鎳鐵進(jìn)口中占據(jù)較大比例。就中間品進(jìn)口來看，印尼MHP自2021年開始投產(chǎn)，我國從印尼的濕法中間品進(jìn)口也自去年開始，起初4月份進(jìn)口量幾無，至7月份才逐漸到5352噸水平，今年1-4月，我國自印尼進(jìn)口的濕法中間品分別達(dá)72783噸，占我國總進(jìn)口量的34%以上。而高冰鎳則是從今年2月才開始從印尼進(jìn)口，隨著印尼供應(yīng)增加，我國高冰鎳進(jìn)口量也在逐步增加，直至4月份，我國自印尼進(jìn)口的高冰鎳達(dá)到1.27萬噸，占當(dāng)月總進(jìn)口量的98%以上。隨著印尼今年中間品的大幅放量，我國自印尼的進(jìn)口量也將預(yù)期持續(xù)攀升。3.4印尼鎳產(chǎn)業(yè)鏈政策影響近年來我們看到，印尼對鎳產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)政策抓手正逐步由全面禁礦進(jìn)一步延伸到產(chǎn)業(yè)鏈中游冶煉，意圖通過對鎳鐵、中間品等產(chǎn)品實施出口限制或征收出口稅費，以達(dá)到其加快完善本國產(chǎn)業(yè)鏈條、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的最終目的?？紤]到印尼舉足輕重的行業(yè)地位，其政策必將極大程度上影響到鎳產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)基本面，限制低含量鎳產(chǎn)品出口或?qū)ζ浼右哉魇粘隹诙愘M，將使得市場供應(yīng)有所減少或一定程度上抬升產(chǎn)業(yè)鏈下游成本，鎳價在此預(yù)期下或再度迎來支撐。根據(jù)上述分析，究其可能性和時間進(jìn)度來看，我們認(rèn)為相關(guān)官員在去年9月及今年1月、5月所釋放的政策信號仍是難以逆轉(zhuǎn)的，印尼政府對施行該類政策或?qū)菰诒匦小Ｕ冀K希望促進(jìn)外國資本參與本國產(chǎn)業(yè)投資，完善本國產(chǎn)業(yè)鏈條，提高產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)效益，逐步由礦產(chǎn)端引向冶煉端并最終走向終端不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)。但就時間進(jìn)度，我們認(rèn)為仍將是較長周期的，產(chǎn)業(yè)鏈的布局和發(fā)展已然是經(jīng)歷了十?dāng)?shù)年才有了現(xiàn)在的雛形，若印尼政府政策過嚴(yán)過快實施，自身也將面臨較大問題，一方面是自有下游產(chǎn)能目前尚無法完全匹配逐年快速增加的中游冶煉產(chǎn)能，供應(yīng)過量仍需依靠出口消耗，另一方面是政策若一定程度削減了產(chǎn)業(yè)鏈上外資企業(yè)利潤，那么后續(xù)勢必影響其他意向進(jìn)入印尼市場的外國資本，對印尼政府初衷產(chǎn)生負(fù)向反饋。最終的結(jié)果，或許更可能是印尼政府通過不斷釋放信號以及政策緩步落地致使外國投資者加速投資及產(chǎn)業(yè)布局，同時，也將綜合考慮到政策所處時期當(dāng)下的產(chǎn)能配套承接情況以及國內(nèi)已有投資方的適度利益。四、印尼錫情況介紹及影響分析4.1印尼錫礦產(chǎn)量印尼是全球錫礦的主要資源儲量國和產(chǎn)出國。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年印尼錫礦儲量為80萬噸，占世界總儲量的16%，僅次于中國的110萬噸。印尼錫礦產(chǎn)量也是常年位于全球第二，僅次于中國，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年印尼錫礦產(chǎn)出約為71000噸，占全球總產(chǎn)量的24%。4.2印尼錫礦出口印尼2014年禁止金屬原礦出口后，對于錫礦限制執(zhí)行的要強(qiáng)硬許多。從礦錠比來看即表現(xiàn)的非常清楚，2013年作為金屬原礦禁止出口政策的前一年，存在錫礦大量出口的現(xiàn)象，當(dāng)年礦錠比達(dá)到1.48，2014年后印尼錫礦主要由當(dāng)?shù)責(zé)拸S消費，礦錠產(chǎn)出比回落至1附近水平。根據(jù)印度尼西亞礦業(yè)協(xié)會執(zhí)行理事SyahrirAbubaka在2012年的電話采訪內(nèi)容來看，他表示政府必須考慮如果政策落地禁止礦產(chǎn)商出口需要怎樣管理礦石庫存，新的出口禁令也適用于14種金屬礦石，比如鐵礦石、錳、黃金、白銀與銅礦石，新禁令與2002年頒布的錫出口禁令幾乎一致，即僅允許出口經(jīng)歷精加工的金屬。所以錫的禁礦歷史可能要更加久遠(yuǎn)。4.3印尼錫錠產(chǎn)量4.4印尼錫錠禁止出口政策分析5月19日，印尼投資部長/投資協(xié)調(diào)委員會（BKPM））主席BahlilLahadalia近日表示，印尼政府正考慮今年對鋁土礦和錫出口實施禁令，以促進(jìn)發(fā)展該國產(chǎn)業(yè)鏈下游礦產(chǎn)行業(yè)。早在2021年11月,印尼總統(tǒng)則表示，可能會在2022年停止鋁土礦出口，并在2023年停止銅礦出口，或?qū)⒃?024年停止錫出口。印尼總統(tǒng)重提此政策的原因是，他表示政府停止出口礦業(yè)原材料的大膽舉措對該國貿(mào)易的平衡產(chǎn)生了積極影響，因此，政府將繼續(xù)執(zhí)行這項政策。印尼近十年錫錠出口表現(xiàn)相對穩(wěn)定，年出口量在6萬噸至8萬噸左右。2013年出口占產(chǎn)量比值達(dá)1.42，近些年有所回落但也維持在0.8以上，從出口和產(chǎn)量比值可以看出，印尼錫錠的產(chǎn)出主要以出口為主。從印尼本國消費來看，近年來錫錠消費量均在1萬噸及以下水平，消費占產(chǎn)量占比不到15%，下游明顯難以消化錫錠的過剩量。若印尼錫錠禁止出口，則全球錫錠供應(yīng)將減少近20%水平。從中國進(jìn)口錫錠數(shù)量來看，近年來中國自印