科順股份研究報告一、科順股份：防水主業(yè)穩(wěn)中向好，渠道變革提升回款質(zhì)量1、防水龍二穩(wěn)健增長，控費提效能力突出科順股份

20多年深耕防水行業(yè)，收入規(guī)模穩(wěn)健增長。2022年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入41.41億元，同比增長10.09%；

實現(xiàn)歸母凈利潤2.44億元，同比減少47.99%，主因原材料價格高漲。公司自2015年起規(guī)模加速擴張，2015-2021年營收CAGR為36.53%，22Q2營收創(chuàng)單季度新高。利潤方面，20Q2-21Q1公司盈利能力大幅提升，2020年全年凈利潤增速為145.03%。21Q2后高基數(shù)下利潤增速放緩，疊加21Q3以來原材料價格大幅上漲壓縮行業(yè)整體利潤空間，公司凈利潤階段性承壓。防水第二龍頭企業(yè)，維持較高增長。在防水業(yè)務(wù)規(guī)模上，科順保持行業(yè)第二，第一龍頭東方雨虹體量約為科順的4倍，北新建材通過快速收購優(yōu)質(zhì)的防水資產(chǎn)進入行業(yè)前三。從22H1業(yè)績來看，行業(yè)普遍承壓下，龍頭業(yè)績表現(xiàn)出韌性，其中東方雨虹和科順股份收入逆勢維持可觀增速，頭部企業(yè)有望帶動行業(yè)集中度提升。產(chǎn)能持續(xù)擴增+內(nèi)部增質(zhì)提效，費用控制效果明顯。隨著產(chǎn)能全國化布局的推進，公司產(chǎn)能持續(xù)擴張和釋放帶動規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，疊加為應(yīng)對原材料價格高增帶來的成本壓力，公司在內(nèi)部積極提高倉儲物流管理效率、優(yōu)化采購模式、提高管理水平，公司期間費用率、銷售費用率和管理費用率明顯下降。22H1公司期間費用率同比下降0.23pct至14.02%，其中銷售/管理費用率分別同比下降0.32pct/0.20pct，彰顯公司規(guī)模效應(yīng)與增質(zhì)提效對費用控制的貢獻。公司銷售費用率和管理費用率近年來均維持下降態(tài)勢，表現(xiàn)出普遍優(yōu)于同行的控費能力。2、加碼經(jīng)銷渠道布局，回款質(zhì)量明顯好轉(zhuǎn)從業(yè)務(wù)板塊看，公司的主要業(yè)務(wù)分為四塊：工建業(yè)務(wù)、民建業(yè)務(wù)、修繕業(yè)務(wù)和外貿(mào)業(yè)務(wù)，分別由工程建材集團、民用建材集團、科順修繕集團和國際建材集團負責。2020年工程建材集團收入比重占90%以上，民用建材集團占3%-5%，民建業(yè)務(wù)占比小但增長態(tài)勢迅猛，2021年營收增速為62%，遠超公司2021年整體營收增速（25%）。存量修繕和舊改支撐修繕集團收入增長。此外，公司的主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成包括“材料銷售”與“工程施工”；其中，工程施工為“包工包料業(yè)務(wù)”，2021年/2022H1分別占總收入19.7%/17.2%，預(yù)計未來該占比將維持在15%-20%。面對地產(chǎn)風險，公司積極調(diào)整渠道戰(zhàn)略。公司采用直銷與經(jīng)銷結(jié)合的銷售模式，兩類渠道在貨款結(jié)算方式上存在較大差異：（1）直銷客戶按工程進度節(jié)點支付，一般貨到次月支付70%-80%，整體工程驗收合格后兩個月支付至95%，剩余5%作為質(zhì)保金于質(zhì)保期到期后支付（一般為1-5年）。（2）經(jīng)銷商客戶一般需在發(fā)貨前支付50%貨款，發(fā)貨后60天內(nèi)支付剩余款項，公司設(shè)立回款考核機制，未在年底結(jié)清當年款項的原則上不能享受銷售獎勵政策。結(jié)算方式的差異決定了回款特點的差異，直銷客戶對資金擠占程度高、回款周期長，尤其在當前地產(chǎn)風險敞口下，下游地產(chǎn)客戶壞賬風險較高。而經(jīng)銷商客戶回款更快，且通常還要求預(yù)付部分資金。應(yīng)收賬款的渠道拆分也印證了這一點，據(jù)2022/7/29公司可轉(zhuǎn)債募集說明書，公司2022年3月末應(yīng)收賬款直銷:經(jīng)銷約為9:1，遠超直銷和經(jīng)銷的收入比（1:1）。因此當前地產(chǎn)風險敞口下，經(jīng)銷收入的提升有利于公司降低經(jīng)營風險、提升回款質(zhì)量。持續(xù)發(fā)力經(jīng)銷渠道，22H1經(jīng)銷收入首次超過直銷。公司在2022年之前以直銷為主要銷售渠道，收入占比保持在60%以上，但2020年起直銷渠道占比開始收縮；公司將持續(xù)加大經(jīng)銷商開拓力度，提出目標到2022年將經(jīng)銷占比提升至50%。落實到行動上，公司目前已與全國30個省市的2000多家經(jīng)銷商達成穩(wěn)定合作，22H1公司經(jīng)銷收入同比高增62.28%，經(jīng)銷收入占比首次過半達到51.13%，實現(xiàn)規(guī)劃中直銷經(jīng)銷1:1的收入結(jié)構(gòu)。直銷渠道客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降。2020年起公司直銷渠道中地產(chǎn)收入占比持續(xù)下降，并目標在三年內(nèi)（即2023年底）實現(xiàn)非地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比達到30%。2022H1尤其是Q2，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比下降明顯，據(jù)22年中報，22H1直銷渠道中地產(chǎn)收入占比較2021年下降約20pct，考慮到2021年/22Q1直銷渠道中地產(chǎn)收入占比分別為68%/65%，由此測算22H1/22Q2占比分別為48%/36%，公司在22Q2進一步加快了直銷渠道客戶優(yōu)化步伐。大力開拓非房業(yè)務(wù)，優(yōu)選工程客戶。與地產(chǎn)業(yè)務(wù)收縮形成對比的是直銷渠道中非房業(yè)務(wù)的大力開拓，公司不斷增加高鐵、橋隧、市政基建、工商建筑等領(lǐng)域項目，優(yōu)選回款質(zhì)量高、壞賬風險低的工程客戶，與中國鐵建、國鐵集團等優(yōu)質(zhì)央國企簽約，與華為、三一集團、新希望股份等大型非房地產(chǎn)企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，非房業(yè)務(wù)發(fā)展可期。地產(chǎn)業(yè)務(wù)收縮+非房業(yè)務(wù)拓展，直銷渠道優(yōu)化后有望助力公司平滑風險，保持穩(wěn)健增長。渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化后，公司回款質(zhì)量顯著改善。公司通過經(jīng)銷直銷占比優(yōu)化+直銷內(nèi)部客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，雙管齊下保障客戶回款質(zhì)量、降低壞賬風險，取得明顯成效。（1）銷售現(xiàn)金比率逆勢保持韌性，22Q2現(xiàn)金流改善尤為突出。橫向?qū)Ρ韧瑯I(yè)，公司在銷售現(xiàn)金比率上低于東方雨虹，但優(yōu)于凱倫股份。2022H1受行業(yè)季節(jié)性原因回款較少+下游地產(chǎn)景氣底部影響，防水行業(yè)銷售現(xiàn)金比率普遍下滑，東方雨虹/凱倫股份分別比去年同期下降21.07pct/5.35pct，但公司同比增長1.56pct，在行業(yè)高壓下表現(xiàn)出較強韌性。單從經(jīng)營性現(xiàn)金流來看，22H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出6.78億元，凈流出額同比增長0.53%，主因公司為平滑原材料價格波動風險適量增加瀝青儲備，但Q2單季度實現(xiàn)4.20億元經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入，去年同期為凈流出4.01億元，Q2單季度收現(xiàn)比達89.48%，同比增長27.46pct，彰顯渠道優(yōu)化步伐加速對公司現(xiàn)金流改善的貢獻。（2）應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率在業(yè)內(nèi)屬優(yōu)，行業(yè)性壓力下降幅小于同業(yè)。下游房地產(chǎn)企業(yè)普遍存在經(jīng)營和債務(wù)風險的背景下，行業(yè)整體存在應(yīng)收賬款難以收回的壓力。22H1東方雨虹/凱倫股份應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率分別同比下降0.28次/0.24次，公司同比下降0.18次，體現(xiàn)公司經(jīng)銷收入占比提升后抗壓能力提升，未來應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率有望改善。二、防水行業(yè)：行業(yè)提標直擊痛點，龍頭市占率有望提升1、設(shè)立供應(yīng)鏈子公司，加強采購成本管理瀝青價格處于高點，影響防水板塊毛利率。瀝青是防水材料重要的上游原材料，防水企業(yè)毛利率波動與瀝青價格走勢呈負相關(guān)。2020Q2以來瀝青價格波動上行，以Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算得2022H1瀝青市場均價約為4204元/噸，同比提升27%，對防水材料毛利率造成影響，以三家上市公司測算22H1防水板塊毛利率為26%，較2021年下降4pct。目前瀝青價格仍高位震蕩，2022/9/24均價為4888元/噸，同比增長38%，較年初增長42%。但我們認為原材料價格上漲為短期周期性波動，對防水行業(yè)長期基本面向好的影響較小。龍頭企業(yè)通過瀝青現(xiàn)貨存儲、長協(xié)鎖價、套期保值等方式平滑成本波動，第一龍頭東方雨虹的瀝青存儲能力約在6個月左右，作為龍二的科順股份瀝青存儲能力約為3-4個月。設(shè)立供應(yīng)鏈子公司，有望降低原材料成本，提升產(chǎn)品競爭力。（1）合資設(shè)立：北新建材子公司北新防水、科順股份、凱倫股份于2021年共同出資5000萬元設(shè)立合資公司“北科凱供應(yīng)鏈管理有限公司”，北新防水/科順股份/凱倫股份的出資比例分別為51%/29%/20%。該供應(yīng)鏈子公司有助于上述企業(yè)通過規(guī)模化集中采購等供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)降低原材料采購成本、提升核心競爭力。此外，上述三方聯(lián)合天龍新材共同出資3億元設(shè)立合資公司“北新新材料（錦州）有限公司”，北新防水/科順股份/凱倫股份/天龍新材的出資比例分別為70%/10%/10%/10%。該合資公司主營的無紡布、滌綸紡粘針刺油氈基布為防水卷材重要原材料，是防水龍頭企業(yè)的一次縱向一體化布局，同樣有利于降低原材料成本。（2）全資設(shè)立：公司于2022年9月出資1000萬元全資設(shè)立“廣東順采易供應(yīng)鏈有限公司”，經(jīng)營范圍包括供應(yīng)鏈管理服務(wù)、建筑材料銷售、建筑防水卷材產(chǎn)品銷售、涂料銷售等。2、建筑滲漏為痛點，提標強化品牌效應(yīng)建筑滲漏情況嚴重+防水工程低成本占比，地產(chǎn)商對知名防水品牌的傾向加劇。隨著國內(nèi)房地產(chǎn)市場漸漸步入存量市場，使用劣質(zhì)防水產(chǎn)品的隱患漸漸暴露。中國建筑防水協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，目前全國房屋平均滲透率達65%，建筑滲漏相關(guān)投訴占建筑質(zhì)量投訴的比例約25%，而防水材料質(zhì)量和防水施工不到位是建筑滲漏的主要原因。據(jù)慧聰防水網(wǎng)數(shù)據(jù)，防水成本僅在建筑總成本中占約1%-3%，而在室內(nèi)裝修成本中占比不足1%，地產(chǎn)商和住戶對于防水工程的價格敏感度相對較低，疊加消費者對防水工程質(zhì)量要求的提升，地產(chǎn)商更青睞于有品牌保障、供材施工一體化、質(zhì)保服務(wù)完善的防水供應(yīng)商。各地防水新規(guī)出臺，行業(yè)標準提高。過去防水行業(yè)長期處于不規(guī)范、劣質(zhì)產(chǎn)品泛濫的狀態(tài)，對建筑壽命、對優(yōu)質(zhì)防水企業(yè)均有不良影響。隨著消費者和地產(chǎn)商開始注重防水工程的質(zhì)量，多地頒發(fā)了對于防水材料和防水施工標準的意見或規(guī)定。2021年5月，成都住建局連發(fā)三份文件均提及對于防水材料的使用標準，拉開了各地區(qū)防水提標的序幕。繼成都之后，蘇州、北京等地亦出臺當?shù)胤浪乱?guī)。蘇州要求“住宅外墻應(yīng)采取墻面整體防水措施”，有利于擴大防水材料需求空間；北京將防水保溫工程的質(zhì)保期提升至15年，是對成都新規(guī)的“7年”的嚴格化，將加速淘汰低端劣質(zhì)產(chǎn)品、促進加強泥瓦工防水施工技術(shù)。國家層面，新規(guī)制定持續(xù)推進，行業(yè)提標蓄勢待發(fā)。住建部自2019年2月起，先后三次就住宅項目規(guī)范公開征求意見。此前防水適用的國家層面強制性標準為2000年國務(wù)院出臺的建設(shè)工程質(zhì)量管理條例（2017年和2019年兩次修訂均未改動防水標準），要求屋面防水工程、有防水要求的衛(wèi)生間、房間和外墻面的防滲透，保修期為5年。而2022/3/14第三次征求意見稿要求屋面工程/室內(nèi)工程防水設(shè)計年限分別不低于20年/25年。若正式落地，未來防水質(zhì)保期將為原來的4-5倍。此外，2021/12/30住建部發(fā)布房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施工程危及生產(chǎn)安全施工工藝、設(shè)備和材料淘汰目錄（第一批），將瀝青類防水卷材熱熔工藝（明火施工）列入限制類施工工藝，國家層面政策支撐防水領(lǐng)域落后低端材料與工藝淘汰進程提速。國家新規(guī)制定的推進有利于進一步擴大防水提標覆蓋面，加速提標進程。此前各地政府提標具有自發(fā)性、區(qū)域性特點，覆蓋范圍較小，標準也各有差異。而國家層面新規(guī)即便尚未正式實施，其釋放的政策信號也有利于讓更多地方政府積極響應(yīng)。例如山東省在住宅項目規(guī)范第三次征求意見稿發(fā)布后，也推出政策提高對防水保修期的要求。未來新規(guī)正式出臺后，強制性、標準化政策將進一步規(guī)范防水標準，料將改變防水賽道格局。綜合地方新規(guī)和國家層面政策信號看，我們認為防水行業(yè)將受到的影響有：（1）低端產(chǎn)品淘汰加速，高質(zhì)量、綠色化產(chǎn)品將占據(jù)更大市場。從現(xiàn)已出臺的地方新規(guī)看，多地提標后鼓勵符合環(huán)保要求的高分子防水材料的使用與發(fā)展，嚴禁使用污染環(huán)境的溶劑型防水涂料，高分子防水材料市場容量或?qū)⑻嵘?，未來防水行業(yè)劣質(zhì)產(chǎn)品泛濫的狀況有望改善。（2）質(zhì)保期延長將助推行業(yè)整體擴容。目前已有多地將防水質(zhì)保期從5年延長至10年及以上，按照住宅項目規(guī)范第三次征求意見稿的要求，未來屋面工程/室內(nèi)工程防水設(shè)計年限應(yīng)不低于20年/25年，為原先5年保修期規(guī)定的4-5倍，對防水材料質(zhì)量、防水施工質(zhì)量都提出了更高要求。在防水產(chǎn)品本身沒有技術(shù)變革+防水施工標準化的情況下，提高防水年限的基本方法是增加單次施工的防水材料用量，因此有利于擴大防水市場空間。（3）龍頭競爭優(yōu)勢繼續(xù)鞏固，行業(yè)擴容的同時加速出清。由于未來高分子防水材料或?qū)⒊蔀楦髁鞯漠a(chǎn)品，而其與當前主流的有胎或無胎防水材料產(chǎn)線不可切換，無高分子防水材料生產(chǎn)經(jīng)驗的中小企業(yè)轉(zhuǎn)換成本較高，對產(chǎn)品質(zhì)量要求的提升將淘汰大量只生產(chǎn)劣質(zhì)產(chǎn)品的廠商。而對防水設(shè)計年限的要求也會使具有“產(chǎn)品+服務(wù)”能力的頭部防水企業(yè)在招標中更具競爭力，因此未來頭部企業(yè)有望在行業(yè)擴容中繼續(xù)提升市占率，鞏固自身實力。3、防水仍為優(yōu)質(zhì)賽道，資源望向頭部集中（1）行業(yè)空間大+ROE可觀，跨賽道競爭加劇防水行業(yè)市場空間廣闊。據(jù)行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年全國建筑防水材料產(chǎn)量約為40.92億平方米，同比增長8.41%。中國規(guī)模以上（主營業(yè)務(wù)收入在2000萬元以上）防水企業(yè)有839家，主營業(yè)務(wù)收入累計1261.6億元，同比增長13.2%。防水投入占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比例一般在1%-2%之間，基礎(chǔ)設(shè)施的防水投入一般占基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資總額0.25%左右。以前述比例為假設(shè)，2022年房屋建筑/基礎(chǔ)設(shè)施的防水市場空間分別為1993億元/480億元（中樞值），合計防水行業(yè)市場空間約1808-3137億元。此外，在2022/1/11國新辦就“十四五”公共服務(wù)規(guī)劃有關(guān)情況舉辦的發(fā)布會上，住建部相關(guān)負責人稱“十四五”期間將基本完成2000年底前建成的、約21.9萬個城鎮(zhèn)老舊小區(qū)的改造任務(wù)。按照當前規(guī)劃速度，假設(shè)2023年能完成上述目標，測算得2022-2023年舊改將額外帶來35-40億元/年的防水市場空間。低技術(shù)壁壘+高規(guī)模效應(yīng)+高ROE，吸引諸多資金實力雄厚的公司跨賽道競爭。杜邦拆分得，防水企業(yè)以良好的銷售凈利率和較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持較好的ROE水平。相比非標消費建材品類，防水產(chǎn)品標準化程度高+集采規(guī)模大+建安成本占比小，致使規(guī)模效應(yīng)明顯，收益率較優(yōu)。同時防水部分需求位于開工端而非竣工端，相比竣工端品類來說，地產(chǎn)拖欠款項程度相對較低（地產(chǎn)商往往急于開工以預(yù)售，因此防水企業(yè)面對客戶的議價能力略強于竣工端建材企業(yè)）。但是在龍頭以高墊資搶占市場份額的競爭策略下，僅有資金雄厚的企業(yè)容易嶄露頭角，因此吸引了其他賽道龍頭入局。（2）龍頭擴產(chǎn)維持成長，市占率有望提高防水龍頭產(chǎn)能擴張助力業(yè)績釋放。東方雨虹持續(xù)通過對外投資擴產(chǎn)，拓展產(chǎn)能所涉及的品類包括防水材料、建筑涂料、特種砂漿、節(jié)能保溫材料，及VAE乳液、粉料等相關(guān)原材料，有利于其在大體量下維持高成長性。22H1

科順股份擬通過可轉(zhuǎn)債融資不超過22億元，計劃用于安徽滁州和福建三明基地改擴建項目、重慶生產(chǎn)基地改擴建項目及原有工廠技改項目，預(yù)期于2025年全部達產(chǎn)；同時公司也在持續(xù)建設(shè)衛(wèi)星工廠，未來將通過大型生產(chǎn)基地與小型衛(wèi)星工廠相結(jié)合的模式推動產(chǎn)能穩(wěn)定增長。擴產(chǎn)對公司有兩方面利好：（1）促進全國化產(chǎn)能布局，縮短運輸半徑。建筑防水材料的經(jīng)濟運輸半徑約為500km，具有一定的區(qū)域性特征，而公司運輸半徑尚有優(yōu)化空間，運輸半徑的縮短將有利于公司增強區(qū)域市場供應(yīng)效率與競爭力。（2）解決產(chǎn)能偏緊問題，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。公司自2019年以來產(chǎn)銷率普遍大于100%，產(chǎn)能利用率也維持在較高水平，重慶生產(chǎn)基地幾乎處于超負荷狀態(tài)。三個基地的擴產(chǎn)將使公司產(chǎn)能年均復(fù)合增速保持在10%-15%（假設(shè)無其他擴產(chǎn)計劃），緩解生產(chǎn)壓力的同時實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，攤薄成本，擴大利潤空間，助力公司在行業(yè)寒冬下向雙百億目標努力前行（2022年營收達到100億元，2025年營收達到200億元）。防水行業(yè)龍頭市占率持續(xù)提升。以防水收入/規(guī)上企業(yè)總收入計，2021年東方雨虹/科順股份/北新建材的防水市占率分別為23.4%/6.2%/3.1%，較2020年有明顯提升。下半年基建作為穩(wěn)增長主要抓手繼續(xù)發(fā)力，防水需求有望提振。穩(wěn)增長壓力下，今年專項債發(fā)行明顯前置，全年專項債發(fā)行目標為3.65萬億元，財政部數(shù)據(jù)顯示1-6月已累計發(fā)行專項債3.92億元，超額完成目標。2022/6/29國常會提出發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項目資本金。2022/8/24國常會提出在3000億元政策性開發(fā)金融工具已落到項目的基礎(chǔ)上，再增加3000億元以上額度，同時依法盤活地方2019年以來結(jié)存的5000多億元專項債地方結(jié)存限額，10月底前發(fā)行完畢，優(yōu)先支持在建項目，年內(nèi)形成更多實物工作量。穩(wěn)增長及其接續(xù)政策推動基建在下半年加速落地，將會對防水需求形成有力支撐。三、減隔震藍海市場加速發(fā)展，豐澤貢獻第二增長曲線減隔震行業(yè)在中國是一個新興行業(yè)，2007年云南省政府率先出臺了減隔震相關(guān)的文件和法規(guī)，并給予了政策和資金支持。在2008年汶川大地震后，建筑減隔震開始受到全國性的關(guān)注。近年來，住建部聯(lián)合中國多震地區(qū)政府（如山西、甘肅、海南、山東、四川、新疆、合肥等）陸續(xù)出臺了推廣減隔震技術(shù)應(yīng)用的政策，疊加中國多次遭受地震災(zāi)害，造成了嚴重的人員傷亡和財產(chǎn)損失，減隔震技術(shù)開始得到應(yīng)有的重視。中國高烈度震區(qū)覆蓋范圍廣泛。從震感來說，5度為門窗作響、人易驚醒；6度為人站立不穩(wěn)；7度為房屋輕微損壞，地表出現(xiàn)裂縫；8度為建筑物被破壞，少數(shù)破壞路基塌方；9度為房屋大多數(shù)被破壞，鐵軌彎曲。據(jù)中國地震信息網(wǎng)，中國有41%的國土、超過一半的城市位于地震基本烈度7度及以上地區(qū)，79%的國土面積位于6度及以上地區(qū)。1、隔震為目前主流應(yīng)用，產(chǎn)品具有定制化特點根據(jù)應(yīng)用的階段和原理不同，抗震技術(shù)可分為四類：1）消震：作用在震源，直接消除震源振動的；2）隔震：通過阻斷地震波傳播過程從而保護主體結(jié)構(gòu)的；3）被動減震：通過在主體結(jié)構(gòu)上增加裝置以吸收或轉(zhuǎn)移能量保護主體避免遭受嚴重破壞；4）主動減震：在主體結(jié)構(gòu)上安裝振動信號采集裝置，通過信號分析使主體實現(xiàn)應(yīng)對振動自動校準。豐澤股份主營的橡膠支座是目前最主流的建筑減隔震產(chǎn)品。目前減隔震相關(guān)公司如震安科技（300767.SZ）、路博科技（871031.NQ）、海德科技（835415.NQ）、天鐵股份（300587.SZ）、豐澤股份（831289.NQ）等主要生產(chǎn)的都是支座類產(chǎn)品。豐澤股份主營的橡膠支座屬于隔震技術(shù)，能有效降低地震對主體結(jié)構(gòu)的水平方向上的破壞。據(jù)國家住建部工程質(zhì)量安全監(jiān)管司統(tǒng)計，中國新建隔震減震建筑中，隔震建筑占比均在70%以上，且全部采用建筑隔震橡膠支座產(chǎn)品。2014-2017年中國累計建成的減隔震建筑工程數(shù)量持續(xù)增長，且雖然減震房屋建筑工程占比有所提升，但仍以隔震房屋建筑工程為主，2017年隔震建筑占比達到84%。對標成熟的減隔震市場，日本的減隔震建筑中，減震建筑與隔震建筑比例約為3:7。減隔震產(chǎn)品具有定制化特點，具有全流程服務(wù)能力的制造商將受客戶青睞。減隔震產(chǎn)品的定制化特點來源于建筑主體結(jié)構(gòu)的多樣化和所在環(huán)境的多樣化，制造商需要對主體結(jié)構(gòu)進行動力學分析，從而設(shè)計出符合建筑主體的減隔震方案，同時也會對上部結(jié)構(gòu)提出優(yōu)化指導(dǎo)，力求最終能使整體結(jié)構(gòu)達到理想的抗震效果。減隔震產(chǎn)品廠商的全流程服務(wù)包括項目前期的建筑減隔震咨詢、設(shè)計，項目中期的產(chǎn)品安裝指導(dǎo)，以及項目后期的產(chǎn)品更換、維護等配套技術(shù)服務(wù)。具備更優(yōu)秀的全流程服務(wù)能力的制造商將有助于滿足客戶的定制化要求，因而在競標時更具備競爭力。建筑減隔震表觀增加建安成本，但在高烈度區(qū)使用存在經(jīng)濟性。從表觀來看，在建筑中增加抗震技術(shù)會額外增加建安成本。但由于抗震需求始終存在，傳統(tǒng)的提高建筑抗震防震的方式往往為加大建筑主體結(jié)構(gòu)的混凝土、鋼材用量。據(jù)震安科技測算，在烈度8度區(qū)的建筑，在采用現(xiàn)代隔震技術(shù)時，相比使用傳統(tǒng)抗震技術(shù)，建筑隔震層上部結(jié)構(gòu)平均鋼材用量可減少約20公斤/平方米，在9度區(qū)的經(jīng)濟性將更加明顯。2、政策驅(qū)動減隔震技術(shù)發(fā)展，立法擴大市場空間減隔震技術(shù)發(fā)展的主要驅(qū)動因素之一是產(chǎn)業(yè)政策。由于一般認為在建筑建造中增加減震裝置或隔震裝置將會增加建筑建安成本，多數(shù)開發(fā)商對建筑減隔震的重視程度不夠，中國減隔震行業(yè)發(fā)展較晚。2007年云南省率先推出政策支持，隨后住建部和多省市政府開始陸續(xù)出臺相關(guān)政策。從云南省的歷史經(jīng)驗來看，政策出臺到市場真正推廣應(yīng)用往往需要1-2年的時間。2019年1月，住建部發(fā)布建筑工程抗震管理條例（征求意見稿），為2020國務(wù)院立法計劃中的重要部分，是對高烈度設(shè)防地區(qū)（即8度及以上區(qū)域）的減隔震強制性要求。正式的建筑工程抗震管理條例于2021年9月1日開始實施，預(yù)計在未來2年內(nèi)中國減隔震市場將加速發(fā)展。最新的建筑工程抗震管理條例中與以往有別的重點內(nèi)容有三：（1）強調(diào)“位于高烈度設(shè)防地區(qū)、地震重點監(jiān)視防御區(qū)的新建學校、幼兒園、醫(yī)院、養(yǎng)老機構(gòu)、應(yīng)急指揮中心、應(yīng)急避難場所等公共建筑應(yīng)當采用隔震減震技術(shù)”，將減隔震技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域由“學校、醫(yī)院”等日常人流密集場所向“應(yīng)急指揮中心、應(yīng)急避難場所”等臨時性人員聚集場所延伸；（2）鼓勵在“裝配式建筑”中采用減隔震技術(shù)；（3）對需重點設(shè)防區(qū)域要求應(yīng)當采用“抗震加固+隔震減震技術(shù)”相結(jié)合的方式?？拐鹆⒎ê笥型蠓鶖U容減隔震產(chǎn)品市場空間。3、中性估計2022年房屋建筑減隔震市場約389億元政策推進逐漸落實，第一龍頭占有率較高。2014年前后多省份出臺關(guān)于減隔震技術(shù)在建筑防震抗震中的應(yīng)用的相關(guān)政策和條例，經(jīng)2年左右推進，2017年中國新開工減隔震建筑項目數(shù)量同比高增129%至2042項。其中，2017年新開工隔震建筑工程1436棟，以棟數(shù)測算，當年行業(yè)第一龍頭震安科技在建筑隔震市場中的占有率約39.21%，若考慮當年新開工減震建筑工程606棟，則2017年震安科技在建筑減隔震市場中的市占率達到30.12%。并以此測算，可得2017年震安科技平均每棟減隔震建筑收入約44萬元，即建筑的減隔震成本約為40萬元/棟。當前，中國減隔震技術(shù)在8度區(qū)和9度區(qū)應(yīng)用較為廣泛。根據(jù)相關(guān)政策，我們給出假設(shè)：1）新建的醫(yī)院、學校、養(yǎng)老機構(gòu)等建筑按規(guī)定均采用減隔震技術(shù)。2）橡膠支座為目前主流的減隔震產(chǎn)品。最終以保守（8度及以上烈度地區(qū)設(shè)防）/中性（7度及以上烈度地區(qū)設(shè)防）/樂觀（6度及以上烈度地區(qū)設(shè)防）的假設(shè)，測算得2022年房屋建筑減隔震市場空間為242億元/389億元/592億元，以中性估算2025年可達446億元。4、收購豐澤股份切入減隔震市場，第二曲線效益彰顯公司完成新三板掛牌企業(yè)豐澤股份（831289.NQ）收購。公司于2022年3月通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買豐澤股份93.5409%股權(quán)（作價4.64億元，發(fā)行股份方式支付對價3.94億元，現(xiàn)金方式支付對價0.70億元），最終合法持有豐澤智能99.9370%股權(quán)，豐澤股份自2022年3月起納入公司合并報表范圍。豐澤股份的產(chǎn)品在細分領(lǐng)域具備競爭力。豐澤股份成立于2003年，擁有ISO9001質(zhì)量體系認證證書和高新技術(shù)企業(yè)認定證書，2010年改制為股份制企業(yè)，2014年在新三板掛牌，2018年進入創(chuàng)新層。其主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售減振