實物期權(quán)理論及其應(yīng)用文獻(xiàn)綜述12-實物期權(quán)理論及其應(yīng)用文獻(xiàn)綜述[摘要]在風(fēng)險投資項目中，其技術(shù)研發(fā)和市場環(huán)境面臨高度的不確定性，一旦投資就不可逆轉(zhuǎn)，因而投資者事先需要進(jìn)行良好的評估分析，以便為其決策提供有力的支持。對風(fēng)險投資項目進(jìn)行價值評估時，傳統(tǒng)的評估方法不能有效的體現(xiàn)項目中蘊含的戰(zhàn)略價值和管理柔性的價值，需要引進(jìn)新的價值評估方法風(fēng)險投資項目進(jìn)行評估。文章對國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于實物期權(quán)理論的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述，指出了實物期權(quán)應(yīng)用的主要研究領(lǐng)域。實物期權(quán)定價模型對于解決風(fēng)險投資中的定價和決策提供了一個很好的理論工具。隨著實物期權(quán)理論的不斷發(fā)展，實物期權(quán)方法將會在更多的研究領(lǐng)域得到應(yīng)用和拓展。[關(guān)鍵詞]實物期權(quán)，風(fēng)險投資，不確定性，期權(quán)價值，投資決策實物期權(quán)的產(chǎn)生和發(fā)展是經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果。它的產(chǎn)生有兩個重要的背景：一是經(jīng)濟的快速發(fā)展使傳統(tǒng)的投資評估方法不能滿足項目投資評估的實際需要；傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF）長期以來是項目投資評價中最常用的經(jīng)典方法，DCF定量評價方法主要是以凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率為基本評價指標(biāo)為項目投資決策提供量化依據(jù)。但是這種傳統(tǒng)投資項目評價方法忽略了許多重要的現(xiàn)實因素，特別是由于其假設(shè)和現(xiàn)實因素的差距導(dǎo)致在現(xiàn)實的投資決策中的應(yīng)用存在著很大的局限，同時往往使投資者對項目價值的估計過低。二是金融期權(quán)定價理論的發(fā)展為實物期權(quán)定價奠定了堅實的理論基礎(chǔ)。在金融期權(quán)理論基礎(chǔ)上發(fā)展的實物期權(quán)是用來評價具有不確定性投資結(jié)果的非金融資產(chǎn)的一種投資決策工具。它不僅是一種與金融期權(quán)類似的用來定價投資的技術(shù)方法，更是一種針對不確定性條件下進(jìn)行項目投資評價的新型思維方法，是一種改進(jìn)戰(zhàn)略投資思維方式的價值思維方法，對不確定環(huán)境下進(jìn)行項目投資具有現(xiàn)實意義。如果說傳統(tǒng)的DCF定量評價方法是一種適用于確定條件下的項目投資評價方法，那么實物期權(quán)方法為具有高風(fēng)險、不確定條件下的項目投資評價提供了一種更具有價值的評價方法。一、實物期權(quán)方法的內(nèi)涵和評價思路實物期權(quán)就是指實際投資機會，也就是指存在于實物資產(chǎn)中具有期權(quán)性質(zhì)的權(quán)利。實物期權(quán)理論方法將企業(yè)投資項目中的投資機會與經(jīng)營靈活性看作一個選擇權(quán)（期權(quán)），投資者有權(quán)力決定是否利用這些機會、何時利用以及如何利用，從而創(chuàng)造經(jīng)營柔性，以獲得盡可能多的收益。一個投資項目具有越多的期權(quán)，項目的投資者就有更多的權(quán)利和自由，就能夠更加靈活地適應(yīng)環(huán)境的發(fā)展變化。實物期權(quán)是期權(quán)理論在實物（非金融）資產(chǎn)領(lǐng)域的延伸，是在不確定條件下，與金融期權(quán)類似的實物投資的選擇權(quán)，是金融期權(quán)理論在投資項目上的實際運用，因此在價值計算上與金融期權(quán)有許多相似之處，兩者的關(guān)系如下表：項目金融期權(quán)實物期權(quán)標(biāo)的物金融資產(chǎn)實物資產(chǎn)（非金融資產(chǎn)）執(zhí)行價格K期權(quán)合約約定的價格項目投資成本期權(quán)期限T固定的期限（約定）持續(xù)到投資機會消失標(biāo)的資產(chǎn)價值S金融資產(chǎn)當(dāng)前的價格投資項目預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值風(fēng)險情況δ2股票價格的不確定性投資項目現(xiàn)金流的不確定性利率R無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率利用實物期權(quán)對項目投資進(jìn)行評價時，就把投資權(quán)利看成期權(quán)，通過期權(quán)定價方法定量研究投資項目的期權(quán)，項目投資價值就可以劃分成兩部分:一是不考慮投資項目期權(quán)價值的價值，這正是傳統(tǒng)投資決策方法中的凈現(xiàn)值（NPV）；二是投資項目的期權(quán)價值（C）。因此實物期權(quán)對項目投資進(jìn)行評價的計算公式為：項目投資價值=凈現(xiàn)值（NPV）+期權(quán)價值（C）考慮實物期權(quán)的項目投資評價改變了傳統(tǒng)投資評價的評價思路，從而投資決策的判別標(biāo)準(zhǔn)也相應(yīng)發(fā)生改變：如果凈現(xiàn)值與期權(quán)價值之和大于或等于零，則接受該項目；如果凈現(xiàn)值與期權(quán)價值之和小于零，則拒絕該項目。二、實物期權(quán)理論的發(fā)展與回顧（一）國外學(xué)者對實物期權(quán)理論的研究綜述1973年，美國芝加哥大學(xué)教授Black與Scholes在美國《政治經(jīng)濟學(xué)雜志》上發(fā)表了一篇題為“期權(quán)定價與公司債務(wù)”的論文，同年，美國哈佛大學(xué)教授Merton在另一刊物《貝爾經(jīng)濟與管理科學(xué)雜志》上發(fā)表了另一篇名為“期權(quán)的理性定價”的論文，從而奠定了期權(quán)定價模型的理論基礎(chǔ)。1.實物期權(quán)在應(yīng)用領(lǐng)域研究上取得的成果Arrow和Fisher在1974年首先提出了實物期權(quán)的思想，他們認(rèn)識到在不確定的環(huán)境下由不可逆投資決策產(chǎn)生的延遲投資使有價值的。而Myers則在1977年正式提出了“實物期權(quán)”（RealOption）一詞，在他看來，管理柔性和金融期權(quán)都擁有一些相似的特點，一項實物資產(chǎn)的看漲期權(quán)就相當(dāng)于賦予企業(yè)一種只要支付約定的價格就能獲取相應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利而非義務(wù)；反之，看跌期權(quán)就是賦予企業(yè)只要出售一項資產(chǎn)就能獲得約定的價格；而這種權(quán)利和義務(wù)的不對等，恰好就是期權(quán)價值的核心。于是，實物投資項目分析中，可以針對不確定的未來市場環(huán)境采取相應(yīng)的行動，以此增加向上的收益（upsidepotentia）且限制向下的損失（downsidelosses），就此實物期權(quán)的概念正式確立。從此以后，越來越多的專家學(xué)者開始將目光集中在實物期權(quán)之上，而如何在風(fēng)險投資中應(yīng)用實物期權(quán)進(jìn)行評價項目是否可行更是成為了研究的重中之重。最先應(yīng)用實物期權(quán)理論進(jìn)行研究的是在對自然資源投資決策的分析上。Tourhinho（1979）是這一領(lǐng)域的先行者，他第一次指出自然資源可以作為期權(quán)來理解和評價。Pindyck（1980）利用實物期權(quán)方法對礦產(chǎn)資源的開采水平尋求最優(yōu)決策。通過檢驗需求和儲量兩種不確定性因素對價格和最優(yōu)開采水平的影響，得出需求的不確定性對預(yù)期價值沒有影響，而如果開采成本與儲量是非線性關(guān)系，儲量的不確定性將改變預(yù)期的價格變化率。BrennanandSchwartz（1985）研究了銅礦的開啟、關(guān)閉和放棄期權(quán)。他通過自融資復(fù)制策略來對自然資源投資進(jìn)行定價，并把這種方法應(yīng)用到其他的投資領(lǐng)域中。Mocketal，SchwartzandStangeland（1989）利用實物期權(quán)對森林砍伐選擇最優(yōu)更新期限。Tregiorgis（1990）利用二叉樹期權(quán)定價模型來解決包含各種不同經(jīng)營靈活性的礦產(chǎn)投資項目的定價問題。國外學(xué)者也將實物期權(quán)方法應(yīng)用到了土地開發(fā)決策中。由于土地開發(fā)是一項典型的不可逆投資，一旦投資者在一塊土地上建筑某種用途的建筑物，要將該土地或連同其上面的建筑物轉(zhuǎn)換為其他用途就很困難，因此保持土地處于未開發(fā)狀態(tài)將使其所有者在未來不確定狀況下?lián)碛懈嗟倪x擇權(quán)。Timan（1985）首次利用B-S模型對未開發(fā)土地進(jìn)行定價。他認(rèn)為在對城市閑置土地定價時，不僅要考慮土地立即開發(fā)獲得的收益，而且還應(yīng)反考慮未來可能用于其他用途或等待以后開發(fā)等選擇權(quán)的價值。Timan將未開發(fā)土地看成是一項看漲期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)為未來土地上各種可能性建筑的收益，而執(zhí)行價格為其開發(fā)成本，通過利用可觀察的單位建筑物的價格和政府貼現(xiàn)債券來構(gòu)筑土地未來收益的復(fù)制資產(chǎn)組合，從而得到未開發(fā)土地的定價。此后又有很多學(xué)者在這方面進(jìn)行研究，并取得了一些具有代表性的研究成果，如：Quigg（1993）研究了城市土地開發(fā)的等待期權(quán)，他首次利用大量經(jīng)驗數(shù)據(jù)來檢驗土地開發(fā)的期權(quán)定價模型。William（1997）研究了房地產(chǎn)的可重復(fù)開發(fā)期權(quán)，研究焦點在于房地產(chǎn)的重復(fù)開發(fā)的最優(yōu)決策問題，研究表明，可重復(fù)開發(fā)的房地產(chǎn)價值比只能開發(fā)一次的同樣房地產(chǎn)價值要大。隨著實物期權(quán)理論的應(yīng)用和發(fā)展，越來越多的學(xué)者開始在R&D投資領(lǐng)域中研究實物期權(quán)方法的應(yīng)用。最早將實物期權(quán)理論引入R&D投資領(lǐng)域的是Copeland和Weiner（1990），他們認(rèn)為管理者可以在R&D投資項目過程中設(shè)計一系列觀測點，在每一個觀測點可以根據(jù)變化了的情況決定未來行動方案。Morris，TeisbergandKolbe（1991）認(rèn)為在選擇R&D投資項目時，對具有相同預(yù)期收益和成本的項目，應(yīng)選擇風(fēng)險較大的項目，以便從靈活性管理中獲得最大收益。Faulkner（1996）把R&D投資作為一項實物期權(quán)，歸納概括出了一套利用期權(quán)理論解決R&D投資管理中若干重要問題的實用方法，他認(rèn)為在計算期權(quán)價值時采用決策數(shù)方法更為理想。在企業(yè)戰(zhàn)略問題上，Luehrman（1998）認(rèn)為，企業(yè)的戰(zhàn)略計劃是為了獲得一系列的投資機會，而不只是為了獲得一系列的靜態(tài)現(xiàn)金流，將企業(yè)戰(zhàn)略作為實物期權(quán)看待，對企業(yè)可能具有非常重要的戰(zhàn)略意義。另外，Herbelot（1992）對在電力投資中應(yīng)用實物期權(quán)的方法做了深入的研究，并建立了電廠投資決策的實物期權(quán)模型。實物期權(quán)方法的應(yīng)用還表現(xiàn)在其他很多領(lǐng)域，如在船運業(yè)BjerksundandEkern（1995），全球天氣變暖問題Hendricks（1991）遵守防范污染法規(guī)EdlesonandReinhard（1995）等都進(jìn)行了深入的研究。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，新經(jīng)濟浪潮在全球范圍內(nèi)興起，以信息技術(shù)、生物醫(yī)藥和新材料為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。由于這些新興領(lǐng)域的投資項目具有高度的不確定性、靈活性和巨大的潛在戰(zhàn)略價值，眾多的國外學(xué)者就實物期權(quán)方法及在這些領(lǐng)域的應(yīng)用展開了具體而深入的探討，并取得了一些實質(zhì)性的成果。在此，將我在閱讀中看到的某些學(xué)者對國外學(xué)者的研究成果，按照研究領(lǐng)域的細(xì)分列表如下：研究領(lǐng)域主要學(xué)者 自然資源Tourinho(1979)，rennan&Schwartz（1985，1986），Siegel，SmithandPaddock（1987），Paddock，SiegelandSmith（1988），Mock，SchwartzandStangeland（1989），Trigeorgis（1990），Kemna（1993），PicklesandSmith（1993），Epstein（1996），LeslieandMichaels(1997)，Schwartz(l997，1998)，Smit(1997)，SmithandMcGardle(1997，1998)，Laughton(1998)，Tufano(1998)競爭與公司戰(zhàn)略Baldwin(1982，1989，1991)，Gilbert(l989)，Kogut(l991)，Trigeorgis(1991，1996)，BaldwinandClark(1992，1994，1996)，KulatilakaandPerotti(1992)，Megallan(1993)，SmitandAnkum(1993)，SmitandTrigeorgis(1995)，GrenadierandWeiss(1997)，MeGrath(1997)，F(xiàn)arzin，HuismanandKort(1998)生產(chǎn)制造Kulatilaka(1984，1988)，Kaplan（1986），Aggarwal（1991），HeandPindyck（1992），BaldwinandClark(1994，1996)，KamaradandEmst(1995)，MauerandOtt(1995)，Lefley(l996)不動產(chǎn)StulzandJohnson(1985)，Titman(1985)，GilbertoandLing(l993)，CapozzaandSick（1991,1994），Williams（1991,1993,1996），Quigg（1993,1995），CapozzaandLi（1994），Grenadier（1995,1996），Childs，RiddioughandTriantis（1996），Sirmans（1997）國際化Baldwin(1987)，Dixit(l989)，Mahajan(1990)，KogutandKulatilaka（1994），SereuandUppal(1994，1995)，Bell(1995)，BucklryandTse(1996)，Sansing(1996)，Capel(1997)，Schich(1997)，Buekley(1998)研發(fā)（R&D）Morris，TeisbergandKolbe（1991），NewtonandPearson（1994），Childs，OttandTriantis（1995），F(xiàn)aulkner（1996），OttandThompson（1996），PenningsandLint（1997）受管制公司和公用事業(yè)MasonandBaldwin（1988），Teisberg（1990,1993,1994），EdlesonandReinhardt（1995）兼并收購與公司治理Hathaway（1990），SmithandTriantis（1994,1995），Hiraki(1995),VilaandSchary(1995)，IkenberryandVermaelen（1996）利率IngersollandRoss(1992)，Ross(1995)，Lee(1997)存貨Chung，StoweandGehr（1991），StoweandSu（1997）勞動力KandelandPearson(1995)風(fēng)險投資Sahlman(1993)Willner(l995)，Gompers(1995)廣告Epstein，MayorSehonbucher，WhalleyandWilmott（1988）法律Triantis(1998)環(huán)境保護(hù)Purbis，Boggess，MossandHolt（1995），WiebeTegeneandKuhn（1997）信息與生物技術(shù)Nichols(1994)，Ottoo(1998)，PanayiandTrigeorgis(1998)，BenaroehandKauffman（1999），KelloggandCharnes（2000），SchwartzandMoon（2000）2.實物期權(quán)在研究模型的構(gòu)建方面取得的成果由于大部分投資項目具有自身的特殊性，這就使得尋找一種標(biāo)準(zhǔn)化定價法的思路比較難實現(xiàn)。雖然實物期權(quán)定價比金融期權(quán)要復(fù)雜得多，但是，仍然可以利用無套利均衡原理及動態(tài)規(guī)劃對其定價。其中，構(gòu)造適合的期權(quán)形式則成為建模的關(guān)鍵。按照影響投資決策的不同因素，將實物期權(quán)的模型假設(shè)分為以下幾個研究方面。（1）不確定性的影響根據(jù)對不確定性因素的不同假設(shè)，人們做了許多研究。Trigcorgis(1995)在他的跳躍模型(JumpModel)中用泊松過程代替了B-S模型中所使用的維納過程來描述標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動。該模型適用于標(biāo)的資產(chǎn)的價格存在跳躍(如新發(fā)明的出現(xiàn)、新競爭者進(jìn)入市場等)的情況下實物期權(quán)的定價。Farzin，HulsmanandKort(1998)運用實物期權(quán)理論研究了新技術(shù)采用的時間問題。Doraszelski(2004)在他的研究中表明，如果廠商可以進(jìn)行多次技術(shù)轉(zhuǎn)換，那么使用實物期權(quán)理論所確定的臨界值也比使用凈現(xiàn)值法所確定的要大。此外，Doraszelski(2000)，還對Farzin等在1998年做出的模型進(jìn)行了拓展：除非技術(shù)革新足夠顯著，否則廠商有動機推遲采用該新技術(shù)。AlvarezandStenbacka（2001）為了確定多階段技術(shù)項目中的最優(yōu)臨界值，將馬爾可夫鏈理論與實物期權(quán)理論結(jié)合起來進(jìn)行研究，他們發(fā)現(xiàn)，市場不確定性的增加將導(dǎo)致技術(shù)革新這一實物期權(quán)價值的增加。（2）不可逆性的影響投資的不可逆性指的是一旦資產(chǎn)被確定，就不可能毫無損失的收回投資。這是由于在購買資本品和出售資本品之間存在著價差。造成這種價差的原因可能是存在安裝成本、交易成本，資產(chǎn)的專用性，信息問題等。Bertola(1959)，Dixit(1989)，AbelandEberly(1996)以及DixitandPindyck（1995）等的研究都建立在投資使不可逆這一假設(shè)基礎(chǔ)之上。Caballero，EngelandHaltiwanger（1995）還用實證證明了價差的存在使得廠商出售資本品遠(yuǎn)比購買資本品困難。HartmanandHendrickson(2002)認(rèn)為，由于存在著部分不可逆性，最優(yōu)投資的邊際收益有兩個觸發(fā)值：當(dāng)資本的邊際收益高于上觸發(fā)值時，進(jìn)行投資是最優(yōu)的；當(dāng)資本的邊際收益低于下觸發(fā)值時，放棄投資是最優(yōu)的；當(dāng)邊際收益處于上觸發(fā)值和下觸發(fā)值之間時，等待是最優(yōu)的。（3）產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)的影響傳統(tǒng)的投資決策評價方法沒有考慮競爭對手的競爭行為對項目收益的動態(tài)影響，而實物期權(quán)可以和博弈論結(jié)合起來運用，對競爭戰(zhàn)略進(jìn)行恰當(dāng)?shù)姆治?。Trigeorgis(l996)研究了包含期權(quán)方法的搶灘博弈，并對搶灘博弈和等待博弈進(jìn)行了實證分析。Grenadier(1996)對房地產(chǎn)投資的時間安排進(jìn)行分析，并發(fā)展了期權(quán)博弈模型，該模型屬于搶灘博弈。（二）國內(nèi)學(xué)者對實物期權(quán)理論的研究綜述雖然我國在實物期權(quán)領(lǐng)域的研究起步較晚，但也在該領(lǐng)域取得了不俗的成績。由于競爭的日益激烈以及技術(shù)變革速度的不斷加劇，項目投資決策中無法忽視的一個重要問題就是面向未來的不確定性，而對許多具有戰(zhàn)略意義的項目進(jìn)行評估時都不能回避這一問題，所以作為一種兼具戰(zhàn)略性和靈活性的項目投資管理工具，實物期權(quán)理論得到了來自理論界和實務(wù)界的普遍重視。在實物期權(quán)理論研究方面，國內(nèi)學(xué)者于1998年左右開始進(jìn)行實物期權(quán)的理論研究工作，起初主要是對發(fā)達(dá)國家期權(quán)估價思想和方法的研究。陳小悅和楊潛林（1998）首先從國外文獻(xiàn)中引進(jìn)了實物期權(quán)這一概念，并分別應(yīng)用離散型模型和連續(xù)型模型對實物期權(quán)進(jìn)行估值。劉英和宣國良（2000）則指出應(yīng)用傳統(tǒng)的投資決策方法去評估戰(zhàn)略性投資決策時往往會低估項目價值，這是由于戰(zhàn)略性投資具有資金需求量較大、回報周期較長、不確定性較大等特點所造成的；而用實物期權(quán)的投資決策方法能夠有效的克服這一難題。茅寧（2000）則研究了實物期權(quán)的具體分類，它們包括推遲期權(quán)、擴張期權(quán)、收縮期權(quán)、放棄期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)以及增長期權(quán)六類，并較為詳細(xì)的闡述了各種實物期權(quán)所擁有的特點。周子康和楊春鵬（2001）則明確了實物期權(quán)的應(yīng)用范圍，他們認(rèn)為實物期權(quán)并不是對所有項目的估價都適用，當(dāng)未來不確定性較大，且投資者擁有較大程度的管理柔性時，傳統(tǒng)的方法無法對項目進(jìn)行較為準(zhǔn)確的評估，此時應(yīng)用實物期權(quán)的方法進(jìn)行估價才是有效的。張維等人（2001）則進(jìn)一步從信息經(jīng)濟學(xué)的角度出發(fā)，分析了實物期權(quán)價值的根本來源、其所獲取的更多信息以及信息的加工方式；與此同時，他們在考慮實物期權(quán)局限性的基礎(chǔ)上建立了選擇實物期權(quán)方法的數(shù)理模型，由此說明了在應(yīng)該在何時使用實物期權(quán)方法進(jìn)行投資決策。在R&D投資的評價與決策方法研究方面，許民利和張子剛（2001）將實物期權(quán)理論運用到R&D項目投資分析之中，他們把R&D項目投資的不確定性歸納為三個過程，從而建立了求解R&D項目投資機會價值的模型。周勇（2002）在對R&D項目的管理柔性特征進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，提出了對R&D項目的期權(quán)價值進(jìn)行分析時應(yīng)依照循環(huán)分析和定量、定性分析相結(jié)合的原則。在風(fēng)險投資項目評估實物期權(quán)方法研究方面，趙秀云等（2000）研究了不確定性對風(fēng)險投資的投資決策所產(chǎn)生的影響，并根據(jù)凈現(xiàn)值法與實物期權(quán)方法的聯(lián)系，提出使用基于實物期權(quán)的方法來改進(jìn)凈現(xiàn)值模型的建議。劉德學(xué)等（2002）將風(fēng)險投資看成是由一系列歐式期權(quán)所構(gòu)成的，然后提出了一種適合用于風(fēng)險投資項目價值評估的實物期權(quán)模型，以此來對傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法進(jìn)行了修正。劉澤亮（2002）則分別討論了B-S定價模型和二項式定價模型在金融期權(quán)和實物期權(quán)領(lǐng)域中的應(yīng)用，并借鑒了金融期權(quán)的定價方法來得出實物期權(quán)的定價公式；并在此基礎(chǔ)上來研究存在于風(fēng)險投資項目中的實物期權(quán)的價值；最后通過將含有實物期權(quán)價值的風(fēng)險投資項目與一般投資項目的價值進(jìn)行比較，從而得出應(yīng)該把實物期權(quán)的思想引入到風(fēng)險投資項目之中的結(jié)論。而在戰(zhàn)略實物期權(quán)定量分析方法研究中，譚躍和何佳（2001）是國內(nèi)最早開始研究的人，他們在考慮3G項目的凈現(xiàn)值和進(jìn)入3G市場權(quán)利的情況下，使用B-S模型對中國大陸移動電話的3G牌照的價值進(jìn)行了分析和計算；他們的研究表明，目前中國聯(lián)通和中國移動的3G牌照凈現(xiàn)值和期權(quán)價值相差很大。雖然他們的研究還存在著一些有待商榷之處，但他們的嘗試無疑為戰(zhàn)略實物期權(quán)在我國的發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。我國一些學(xué)者還開始嘗試將博弈論引入到實物期權(quán)的領(lǐng)域。潘長鳳（2006）首先探討了在實物期權(quán)視角下的房地產(chǎn)投資決策架構(gòu)和決策分析方法；在此基礎(chǔ)之上引入了期權(quán)博弈理論，探討研究了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在競爭環(huán)境下如何有效競爭，達(dá)到企業(yè)發(fā)展壯大的目的。張春生（2007）則將實物期權(quán)博弈理論應(yīng)用到物流項目投資決策中；并構(gòu)建實物期權(quán)博弈模型，為物流項目的投資決策中提供了理論基礎(chǔ)。三、實物期權(quán)的應(yīng)用領(lǐng)域及未來發(fā)展方向?qū)嵨锲跈?quán)理論的發(fā)展和完善是一個長期的過程。隨著實物期權(quán)理論的不斷發(fā)展，實物期權(quán)分析方法將在越來越多的領(lǐng)域得到應(yīng)用。下面對實物期權(quán)理論的未來應(yīng)用和發(fā)展方向加以簡單展望。第一，加強實物期權(quán)在房地產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用，對房地產(chǎn)項目的定價、投資決策采用實物期權(quán)分析方法有利于做出最優(yōu)決策，實現(xiàn)利益最大化。第二，在人力資源領(lǐng)域可以嘗試應(yīng)用實物期權(quán)理論來分析人力資源的價值，為公司戰(zhàn)略決策提供依據(jù)。第三，在中小型企業(yè)制定戰(zhàn)略計劃時，應(yīng)用實物期權(quán)理論分析競爭期權(quán)和戰(zhàn)略期權(quán)之間的相互作用。第四，運用實物期權(quán)方法探討性地分析企業(yè)在收購、兼并活動中的決策行為，以期待所持有的等待期權(quán)而降低出價，從而預(yù)期在未來獲得對方的更低價格。第五，在科研機構(gòu)的研發(fā)項目選取上和科研成果的轉(zhuǎn)化上都可以運用實物期權(quán)方法來分析。參考文獻(xiàn)[1]陳小悅，楊潛林.實物期權(quán)的分析與估值[J].系統(tǒng)工程理論方法應(yīng)用，1998,7(3).[2]劉英，宣國良.現(xiàn)實期權(quán)：企業(yè)戰(zhàn)略投資決策的新觀點[J].當(dāng)代財經(jīng)，2000，2.[3]茅寧.《期權(quán)分析——理論與應(yīng)用》[M].南京：南京大學(xué)出版社，2000.[4]周子康，楊春鵬.實物期權(quán)與金融期權(quán)[J].管理現(xiàn)代化，2001(5).[5]張維,程功.實物期權(quán)方法的信息經(jīng)濟學(xué)解釋[J].現(xiàn)代經(jīng)濟，2001(1)