亞瑪頓研究報(bào)告1.

光伏玻璃深加工龍頭，轉(zhuǎn)型一體化提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)1.1.

業(yè)務(wù)規(guī)劃調(diào)整，邁入玻璃一體化生產(chǎn)模式常州亞瑪頓股份有限公司于

2006

年

9

月成立，并于

2011

年

10

月

13

日在

深交所中小板上市。公司作為一家技術(shù)主導(dǎo)型的創(chuàng)新型企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為光

伏玻璃、電子玻璃及顯示器系列產(chǎn)品、超薄雙玻組件以及光伏電站等。公司是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入光伏

AR鍍膜玻璃領(lǐng)域的企業(yè)，在光伏玻璃深加工市場(chǎng)

占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。公司重視研發(fā)和創(chuàng)新，掌握鍍膜專(zhuān)利技術(shù)，并率先實(shí)現(xiàn)鋼化技術(shù)

生產(chǎn)≤2.0mm超薄壓延玻璃，超薄光伏玻璃已實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。同時(shí)亞瑪頓較早布

局光伏建筑一體化領(lǐng)域，目前與隆基股份合作研發(fā)

1.6mm超薄輕質(zhì)防眩光玻璃在

BIPV項(xiàng)目中的應(yīng)用。同時(shí)公司電子玻璃業(yè)務(wù)也快速發(fā)展，積極布局消費(fèi)電子類(lèi)產(chǎn)

業(yè)鏈，目前已開(kāi)發(fā)出超薄超大尺寸蓋板玻璃、玻璃擴(kuò)散板、超薄玻璃導(dǎo)光板以及

全貼合產(chǎn)品等系列。計(jì)劃出清光伏電站資產(chǎn)，專(zhuān)注光伏玻璃一體化生產(chǎn)加工模式。2014

年公司投

資建設(shè)超薄雙玻組件光伏電站，向客戶直觀地展示雙玻組件實(shí)際應(yīng)用中的優(yōu)勢(shì)。

隨著雙面組件發(fā)電量高、耐耗損耐腐蝕、延長(zhǎng)組件生命周期等優(yōu)勢(shì)逐步被認(rèn)可，

雙玻組件滲透率逐步提升，近幾年公司光伏玻璃業(yè)務(wù)也進(jìn)入快速發(fā)展階段。由于

光伏電站運(yùn)營(yíng)屬于重資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)，對(duì)公司的資金壓力日益凸現(xiàn)，因此

2017

年以

來(lái)，公司調(diào)整業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，逐步出售電站資產(chǎn)（國(guó)外電站業(yè)務(wù)目前保留），

目前運(yùn)營(yíng)的光伏電站裝機(jī)容量約為

90MW。同時(shí)母公司成立鳳陽(yáng)硅谷智能有限公

司，為亞瑪頓光伏玻璃深加工業(yè)務(wù)提供玻璃原片，公司專(zhuān)注于光伏玻璃一體化研

發(fā)生產(chǎn)活動(dòng)。1.2.

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，大股東解決原片短缺痛點(diǎn)公司控股股東為常州亞瑪頓科技集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人是創(chuàng)始人林金錫

與林金漢兄弟，兩位創(chuàng)始人對(duì)母公司亞瑪頓科技集團(tuán)

100%控股。根據(jù)公告，2020

年實(shí)控人減持公司

2.89%股份并集資籌建鳳陽(yáng)硅谷兩座日熔

650

噸的原片生產(chǎn)線。隨著鳳陽(yáng)硅谷壓延玻璃原片窯爐一期投產(chǎn)，目前可以滿足

80%深加工產(chǎn)線生產(chǎn)需求。鳳陽(yáng)硅谷同為母公司亞瑪頓科技集團(tuán)旗下控股公司，

與公司業(yè)務(wù)涉及關(guān)聯(lián)交易，鳳陽(yáng)硅谷原片供應(yīng)按市場(chǎng)計(jì)價(jià)，獨(dú)立核算。2021

年

12

月

23

日，公司發(fā)布資產(chǎn)重組和募集資金預(yù)案，按照預(yù)案內(nèi)容，公司將通過(guò)發(fā)行股

份和現(xiàn)金支付兩種方式收購(gòu)鳳陽(yáng)硅谷

100%股權(quán)。資產(chǎn)重組交易完成后，公司產(chǎn)業(yè)

鏈將正式延伸至玻璃原片制造端，解決原片短期的痛點(diǎn)，向光伏玻璃一體化轉(zhuǎn)型，

而隨著鳳陽(yáng)硅谷資產(chǎn)并表，公司盈利能力也將進(jìn)一步提升。1.3.

聚焦光伏玻璃一體化，盈利望逐步改善隨著逐步出售光伏電站業(yè)務(wù)，以及鳳陽(yáng)硅谷原片產(chǎn)能投產(chǎn)，公司逐步發(fā)展成

光伏玻璃“原片+深加工”一體化模式，

2021H1

電站和組件業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約為

8%，較

2018

年下降約

53

個(gè)

pct，而光伏玻璃業(yè)務(wù)占比達(dá)到

86%，2018

年以來(lái)

快速提升。公司深加工技術(shù)成熟，隨著原片產(chǎn)能釋放補(bǔ)足短板，公司整體競(jìng)爭(zhēng)力

進(jìn)一步提升。原片產(chǎn)能釋放，短板逐步補(bǔ)齊。2011-2020

年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速為

13%。

2018

年

531

新政后，光伏裝機(jī)大幅下滑，下游需求減少導(dǎo)致

2018/19

年公司營(yíng)

收短期下降，然而隨著

2020

年

4

月第一座

650t/d原片窯爐產(chǎn)能釋放和后續(xù)市場(chǎng)

光伏裝機(jī)需求火熱，2020

年收入同比提升

52%。2021H1，公司營(yíng)業(yè)收入為

8.8

億，同比上升了

18.12%，保持較高增長(zhǎng)趨勢(shì)。在利潤(rùn)方面，公司

2021H1

毛利率

8.46%，同比下降

10.87pct，一方面由于光伏玻璃供需緊平衡格局變化，另一方

面公司壓延玻璃產(chǎn)能不足，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受制于原片供應(yīng)商。而長(zhǎng)期來(lái)看，在“碳中

和”基本政策下，光伏發(fā)電作為完成能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要手段之一將持續(xù)高速發(fā)

展，未來(lái)光伏玻璃需求依舊穩(wěn)定增長(zhǎng)，而隨著公司原片產(chǎn)能釋放，受制因素解除，

公司盈利水平也有望逐步回升。積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，特斯拉為戰(zhàn)略合作客戶。國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)受政策影響較大，

如

2018

年“531

光伏新政”之后，光伏裝機(jī)需求大幅下跌，公司收入和利潤(rùn)均出

現(xiàn)不同程度回落。為了對(duì)沖國(guó)內(nèi)政策的變化，公司也積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，2020

年

海外營(yíng)收占比達(dá)到40.65%，同比增長(zhǎng)244%。公司與特斯拉建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，

19

年訂單開(kāi)始放量，為其供應(yīng)

SolarRoof系列產(chǎn)品，公司通過(guò)與海外重要客戶簽

訂長(zhǎng)期訂單，有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)政策波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。出售光伏電站重資產(chǎn)，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。公司加快出售光伏電站資產(chǎn)，重資產(chǎn)

屬性業(yè)務(wù)占比降低，由此減少債務(wù)并且現(xiàn)金流回收，有利于公司減少財(cái)務(wù)費(fèi)用、

提高資產(chǎn)流動(dòng)性，輕裝上陣更具發(fā)展活力。2.

光伏裝機(jī)高增長(zhǎng)，大尺寸雙玻滲透率提升2.1.

能源結(jié)構(gòu)全面轉(zhuǎn)型，光伏平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)行時(shí)根據(jù)中國(guó)“二氧化碳”排放力爭(zhēng)于

2030

年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060

年實(shí)現(xiàn)碳中和

的目標(biāo)，到

2030

年，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到

25%，風(fēng)電、太陽(yáng)

能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到

12

億千瓦以上；因此，發(fā)展可再生能源勢(shì)在必行，而太

陽(yáng)能有清潔、安全、取之不盡等優(yōu)勢(shì)，已成為發(fā)展最快的可再生能源。2020

年中國(guó)光伏新增裝機(jī)

48.2GW，同比增長(zhǎng)

60%，其中

Q4

在搶裝的支撐

下，新增裝機(jī)

29.4GW，同比增長(zhǎng)

108.5%。我們認(rèn)為，2021

年進(jìn)入碳達(dá)峰啟動(dòng)

元年，光伏新增裝機(jī)有望保持快速發(fā)展，國(guó)家明確規(guī)定

2021

年風(fēng)電光伏保障性并

網(wǎng)規(guī)模不低于

90GW。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，為達(dá)到

2030

年碳達(dá)峰的目標(biāo)，預(yù)計(jì)“十四

五”期間，中國(guó)光伏年均新增裝機(jī)或在

70-90GW。按照

2020

年光伏新增裝機(jī)量

來(lái)看，中國(guó)新增裝機(jī)量約占全球的

37%，在多國(guó)“碳中和”的目標(biāo)、清潔能源轉(zhuǎn)

型及綠色發(fā)展的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)“十四五”期間，全球平均每年新增光伏裝機(jī)約

210-

260GW，其中

2021

年裝機(jī)約

150-170GW，相較于“十三五”，裝機(jī)量再上一臺(tái)

階，將推動(dòng)整個(gè)行業(yè)快速發(fā)展?？稍偕茉窗l(fā)電經(jīng)濟(jì)性提升。根據(jù)清華低碳能源實(shí)驗(yàn)室測(cè)算，中國(guó)要實(shí)現(xiàn)碳

中和目標(biāo)，在能源供應(yīng)端可再生能源占比不能低于

80％。2010-2020

年，根據(jù)國(guó)

際可再生能源署(IRENA)數(shù)據(jù)，光伏發(fā)電（PV）成本降低

85%，聚光太陽(yáng)能發(fā)電

（CSP）成本降低

68%，陸上和海上風(fēng)電成本分別降低

56%和

48%。據(jù)

IRENA數(shù)據(jù)顯示，去年全球新增

162

GW可再生能源發(fā)電總量中，62%的成本低于最便

宜的新化石燃料。技術(shù)成熟并且兼具經(jīng)濟(jì)性，光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)行時(shí)。隨著光伏發(fā)電技術(shù)突

破和成本降低，中國(guó)絕大部分區(qū)域的風(fēng)光發(fā)電指導(dǎo)價(jià)已經(jīng)低于燃煤基準(zhǔn)價(jià)（除青

海地區(qū)），其對(duì)于終端電力消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)性逐步顯現(xiàn)。部分項(xiàng)目“國(guó)補(bǔ)”取消，政策依舊向綠色電力系統(tǒng)傾斜。隨著平價(jià)上網(wǎng)實(shí)行，

國(guó)家取消對(duì)部分光伏發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼。6

月，發(fā)改委印發(fā)關(guān)于

2021

年新能源上網(wǎng)

電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知，此項(xiàng)政策明確表示

2021

年起新建項(xiàng)目的電價(jià)不再通

過(guò)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的方式確定，直接執(zhí)行燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)，而由于部分企業(yè)希望與發(fā)電

企業(yè)直接開(kāi)展市場(chǎng)交易購(gòu)買(mǎi)綠電并支付更高價(jià)格，因此可自愿通過(guò)參與市場(chǎng)化交

易形成上網(wǎng)電價(jià)。雖然國(guó)家集中補(bǔ)貼減少，但是綠色電力價(jià)值依然得到保護(hù)，對(duì)

后續(xù)新能源企業(yè)光伏發(fā)電項(xiàng)目投資起到激勵(lì)作用。2.2.

光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)供需環(huán)環(huán)相扣光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)互相制約影響。光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是硅料、硅片、純堿、

石英砂等原材料，中游是組件零部件、逆變器、控制器和支架等電池板部件，下游

是光伏電站等發(fā)電系統(tǒng)。雖然光伏發(fā)電成本長(zhǎng)期呈下降趨勢(shì)，但是產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)

息息相關(guān)，某個(gè)環(huán)節(jié)供需失衡會(huì)引起整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)，尤其是產(chǎn)能擴(kuò)張周期

較長(zhǎng)或者產(chǎn)能受限的上游對(duì)生產(chǎn)相對(duì)易調(diào)節(jié)的中下游影響較大。2020

年下半年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，生產(chǎn)恢復(fù)，同時(shí)政策大力推動(dòng)，

光伏發(fā)電需求大幅增加，全年新增裝機(jī)量

48.2GW，同比增長(zhǎng)

60%。在下游需求

拉動(dòng)下，中游電池片和光伏組件企業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，而硅料產(chǎn)能擴(kuò)張周期較長(zhǎng)，平均

建設(shè)周期為

18

個(gè)月，短期無(wú)法釋放新產(chǎn)能，因此產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)上下游結(jié)構(gòu)性供需失

衡的局面。2021

年上半年中國(guó)多晶硅料產(chǎn)量為

22.7

萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)

10.7%，而同期硅

片、電池片、光伏組件三個(gè)中游制造環(huán)節(jié)增幅均超

30%。在硅料供給短缺的背景

下，硅料價(jià)格一路飆升，以光伏級(jí)多晶硅為例，2020

年

10

月份以來(lái)，價(jià)格同比

上漲

242%。除硅料外，21

年光伏上游其他原材料價(jià)格同樣漲幅較大，如光伏支架上使用

的角鋼、圓鋼、合金等鋼鐵價(jià)格。截至三季度末，低合金板（Q345B）經(jīng)銷(xiāo)價(jià)同

比上漲

45.3%，等邊角鋼（5#）現(xiàn)貨價(jià)同比上漲

34%。因此，21

年中下游組件廠

和光伏電站成本大幅上升，盈利空間被大幅壓縮，裝機(jī)量放緩，間接影響了對(duì)中

游其他組件部件的需求。上游原材料價(jià)格大幅上漲影響光伏新增裝機(jī)。2021

年年初，光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)

測(cè)全年新增裝機(jī)量為

55-65GW，截至

2021

年

H1

完成量為協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)的

20%~23.7%，截至三季末裝機(jī)量為協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)范圍的

39.3%~46.5%，考慮

2020

年

上半年疫情影響裝機(jī)，對(duì)比2019年H1/Q1-Q3裝機(jī)全年占比24%/55.9%的表現(xiàn)，

2021

年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)速度放緩。在

2021

年

12

月份光伏行業(yè)年會(huì)上，協(xié)會(huì)下調(diào)

2021

年國(guó)內(nèi)光伏新裝機(jī)量預(yù)測(cè)為

45-55GW（年初預(yù)期

55-65GW）。2021/22

年硅料新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)。2021

年底至

2022

年，隨著各硅料廠新

增產(chǎn)能投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)硅料供應(yīng)緊缺現(xiàn)象將有所緩解，根據(jù)各家硅料廠公告，截至

2021

年底，約有

15.5

萬(wàn)噸硅料產(chǎn)能投產(chǎn)，而到

2022

年三季度末，預(yù)計(jì)繼續(xù)新增

27.8

萬(wàn)噸硅料產(chǎn)能。硅料新建產(chǎn)能投放，供需緊平衡狀態(tài)緩解。根據(jù)有色金屬協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)

顯示，2021

年初，光伏級(jí)硅料的在產(chǎn)產(chǎn)能約為

56

萬(wàn)噸，其中海外產(chǎn)能近

10

萬(wàn)

噸。根據(jù)硅料廠實(shí)際運(yùn)行情況，從產(chǎn)能投放到穩(wěn)定產(chǎn)出較高比例的單晶硅料需要

3-6

個(gè)月的時(shí)間，因此

2021

年年底新增產(chǎn)能完全釋放的影響將在

22

年

Q1/Q2

體

現(xiàn)。而在

2022

年，整體供給預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)到

88.3-99.3

萬(wàn)噸。2.3.

雙面組件滲透率提升，大尺寸薄玻成為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)短期上游產(chǎn)能限制影響光伏玻璃需求。由于上游硅料等原材料產(chǎn)能建設(shè)投放

周期較長(zhǎng)，短期造成光伏組件生產(chǎn)和電站裝機(jī)放緩，進(jìn)而影響中游組件部件需求釋放。然而隨著產(chǎn)業(yè)鏈上游擴(kuò)產(chǎn)充分，對(duì)光伏玻璃出貨的負(fù)面影響將逐漸消除，

協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)全年光伏裝機(jī)量約為

45-55GW。隨著

2022

年硅料產(chǎn)能逐漸投放，硅料

緊缺局面有所緩解，2022

年光伏新增裝機(jī)有望重回高增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期看，光伏玻璃需求預(yù)計(jì)保持上漲，一方面，在雙碳背景下，光伏發(fā)電

作為可再生能源發(fā)電系統(tǒng)中技術(shù)較成熟、價(jià)格較低廉的方式，光伏裝機(jī)量預(yù)計(jì)保

持較高增長(zhǎng)；另一方面，雙面組件替代單面組件的趨勢(shì)下，雙玻組件的滲透率不

斷提升，帶動(dòng)光伏玻璃需求增長(zhǎng)。雙面組件有望成主流光伏組件，未來(lái)雙玻組件滲透率提升則帶來(lái)需求新增量。

雙玻組件在發(fā)電效率、衰減率、耐候性、耐腐蝕性等方面均優(yōu)于單玻組件，而光伏

電站按

25

年生命周期建設(shè)的話，雙玻組件顯著優(yōu)于單玻組件。美國(guó)豁免雙玻光伏組件

201

關(guān)稅，通過(guò)雙玻組件出口拉升提高雙玻組件滲透

率?；谥忻涝谠诟窭垢?/p>

COP26

大會(huì)期間發(fā)布中美關(guān)于在

21

世紀(jì)

20

年代

強(qiáng)化氣候行動(dòng)的格拉斯哥聯(lián)合宣言，兩國(guó)將在減少二氧化碳排放領(lǐng)域合作。2021

年

11

月美國(guó)法院正式恢復(fù)對(duì)進(jìn)口雙面光伏組件的

201

關(guān)稅豁免權(quán)，同時(shí)宣布該

條款關(guān)稅將從

18%下調(diào)至

15%。此前美國(guó)政府多次調(diào)整對(duì)雙玻組件

201

關(guān)稅豁

免政策，此次豁免權(quán)正式落地，將進(jìn)一步推動(dòng)雙玻組件需求增長(zhǎng)。根據(jù)

CPIA預(yù)測(cè)，

到

2025

年，雙面組件占比將達(dá)

60%。雙玻組件推行背景下，減薄成光伏玻璃未來(lái)發(fā)展方向。雙面組件相較單玻組

件的問(wèn)題是重量加大，尤其是安裝在分布式屋頂光伏上會(huì)增加屋頂承壓。除此之

外，由于重量增加，雙玻組件還會(huì)帶來(lái)運(yùn)輸、裝卸和維護(hù)費(fèi)用增加等成本上升的

問(wèn)題，因此雙玻組件用光伏玻璃減薄成為必然需求。當(dāng)前依然以

3.2mm單玻組件為主流應(yīng)用，隨著雙玻組件推行，2.5mm和

2.0mm厚度光伏玻璃占比會(huì)逐漸提升。尤其是

2.00mm雙玻全框組件對(duì)比

3.2mm單玻組件重量增重約

1.9kg，而

2.00mm雙玻半框組件增重只有

1kg,并且大幅降

低無(wú)框雙玻組件電池片和玻璃爆裂的可能，同時(shí)緩解了雙玻組件在分布式屋頂?shù)?/p>

承壓和生產(chǎn)運(yùn)輸維護(hù)等環(huán)節(jié)成本上升問(wèn)題。隨著鋼化技術(shù)進(jìn)步，光伏玻璃有繼續(xù)

減薄趨勢(shì)，如亞瑪頓開(kāi)發(fā)

1.6mm光伏玻璃促進(jìn)雙玻組件滲透率繼續(xù)提升。雙玻組件占比提升帶動(dòng)光伏玻璃需求。依舊以

72

片

M6

組件為基準(zhǔn)，相較于

3.2mm單玻組件，1GW功率下，2.5mm雙玻組件平均約增加

42%使用量（重量），

2.0mm雙玻組件平均增加

14%的使用量（具體數(shù)據(jù)參照表

9

測(cè)算）。硅片大尺寸化促進(jìn)大型化光伏玻璃發(fā)展。2012

年以前，光伏組件用硅片尺寸

主要以

125mm和

100mm硅片為主，2018

年以后，硅片型號(hào)逐步增大到

158.75mm(G1)-210mm(G12)的范圍。硅片大尺寸化可以有效提升發(fā)電效率、降低單位制造成本，因此在光伏組件降本增效的背景下，大尺寸硅片成為必然趨勢(shì)。

部分光伏組件廠商為提升光伏組件整體發(fā)電效率，組件面積隨著硅片尺寸增加變

大，促使光伏玻璃向大尺寸方向發(fā)展。根據(jù)

CPIA數(shù)據(jù)，2020

年雙面組件占比約為

30%，2025

年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)到

60%，

復(fù)合增長(zhǎng)率為

15%，測(cè)算預(yù)計(jì)

2021/2022/2023

年雙面組件占比分別為

34.5%、

39.7%和

45.6%。CPIA預(yù)測(cè)，2020-2025

年

2.5mm和

2.0mm厚度光伏玻璃的占

比預(yù)計(jì)從

80%/20%改變至

0/100%，則按比例計(jì)算得出

2023

年單雙玻組件分布

趨勢(shì)為

3.2mm單玻/2.5mm雙玻/2.0mm雙玻分別為

54%/22%/24%。光伏玻璃需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)光伏玻璃全球市占率近年來(lái)穩(wěn)定在

90%左

右。根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，2021/2022/2023年全球年裝機(jī)量分別為160/202.5/240GW，

按照組件裝配

98%良率和容配比

1.6:1

的比例測(cè)算，預(yù)計(jì)

2021/2022/2023

年光

伏玻璃市場(chǎng)需求分別為

1326.5/1687.6/1999.9

萬(wàn)噸。2.4.

光伏玻璃生產(chǎn)獲政策護(hù)航，高景氣催化光玻產(chǎn)能擴(kuò)張光伏玻璃生產(chǎn)供給主要受原材料、燃料價(jià)格和新建產(chǎn)能投放影響。原材料和

燃料動(dòng)力是光伏壓延玻璃營(yíng)業(yè)成本主要來(lái)源，共占約

77%，其中原材料成本占生

產(chǎn)成本比例約

43%，燃料占比約為

34%。主要原材料包括純堿、石英砂、白云石

和石灰石等，而純堿和石英砂在原材料成本中占比約

81%。能源使用上，原片生

產(chǎn)環(huán)節(jié)主要以天然氣、石油焦、重油燃料和電為主，深加工環(huán)節(jié)以用電為主。因此

上游純堿、石英砂、天然氣、重油供給和價(jià)格波動(dòng)對(duì)光伏玻璃的生產(chǎn)、定價(jià)和盈利

有較大影響作用。與硅料、鋼材等光伏上游材料價(jià)格趨勢(shì)類(lèi)似，21

年初以來(lái)純堿、石英砂價(jià)格

經(jīng)歷較大漲幅，在下游需求不振的背景下，原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力無(wú)法

順利傳導(dǎo)至下游，導(dǎo)致光伏玻璃廠商盈利空間壓縮。光伏壓延玻璃產(chǎn)能置換限制解除，行業(yè)將迎新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張。2020

年下半年

光伏裝機(jī)需求大幅提升，光伏玻璃供給不足，為保障新能源事業(yè)發(fā)展，促進(jìn)新能

源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，2020

年

12

月工信部發(fā)布的水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（修

訂稿）中，解除光伏壓延玻璃產(chǎn)能置換要求。因此，在政策支持和對(duì)光伏行業(yè)景

氣度持續(xù)的預(yù)判下，光伏玻璃廠商加速產(chǎn)能擴(kuò)張。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截至

2021

年

11

月，光伏壓延玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線環(huán)比減少

8

條

至

231

條，日熔量為

41260

噸，同比增長(zhǎng)

44%，按照

80%的良品率，實(shí)際月產(chǎn)

量約為

99.02

萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約

47.9%。隨著產(chǎn)能快速擴(kuò)張，而裝機(jī)量不及預(yù)期，

預(yù)計(jì)

2021

年年底光伏玻璃供應(yīng)緊張局面短期難現(xiàn)。信義光能和福萊特約占光伏壓延半數(shù)產(chǎn)能。截至

2021

年

11

月，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)

能約

47.7%被信義光能和福萊特占據(jù)，作為光伏玻璃生產(chǎn)兩巨頭，信義在產(chǎn)產(chǎn)能

占比約

24.5%，而福萊特占比為

23.3%。中建材、彩虹、金信、亞瑪頓和南玻

A分別占行業(yè)產(chǎn)能約

6.8%、7.8%、6.0%、4.7%和

3.2%，與

TOP2

差距較為明顯。2021

年四季度到

2023

年是光伏玻璃產(chǎn)能集中投放期，建筑浮法玻璃企業(yè)進(jìn)

場(chǎng)分羹。根據(jù)各公司披露數(shù)據(jù)，福萊特將于

2021

年底至

2022

年投放日熔量共計(jì)

9600t/d的壓延玻璃產(chǎn)能，信義光能共計(jì)

4000t/d的光伏壓延玻璃產(chǎn)能將于

2022

年投放。中建材旗下公司約

4730t/d的產(chǎn)能將于

2021

年四季度至

2022

年陸續(xù)投

產(chǎn)；亞瑪頓集團(tuán)鳳陽(yáng)硅谷

4000t/d鍍膜玻璃原片產(chǎn)能也已開(kāi)工，投產(chǎn)時(shí)間未定；南

玻

A于安徽鳳陽(yáng)和湖北咸寧共計(jì)

6000t/d的光伏玻璃生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于

2021

年底

至

2023

年期間投產(chǎn)。根據(jù)各公司公告，目前約有近二十家企業(yè)擁有光伏玻璃在建生產(chǎn)線，其中不

乏行業(yè)新進(jìn)入者。隨著各企業(yè)在建產(chǎn)能投產(chǎn)，未來(lái)將有至少

56180t/d的光伏玻璃

產(chǎn)能釋放。而作為建筑浮法玻璃的行業(yè)龍頭旗濱集團(tuán)分別在四地建設(shè)光伏玻璃產(chǎn)

線，各地設(shè)計(jì)產(chǎn)能為日熔量

1200t/d或

2400t/d，預(yù)計(jì)于

2022

年投產(chǎn)，浮法玻璃

龍頭進(jìn)軍光伏領(lǐng)域，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇?！澳芎碾p控”背景下，部分地方“限電”短期造成玻璃生產(chǎn)和供給波動(dòng)。2021

年

11

月，為有效遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展，國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、

生態(tài)環(huán)境部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家能源局五部門(mén)聯(lián)合發(fā)布高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域

能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2021

年版），光伏玻璃不在其列。我們預(yù)計(jì)，隨著各

地政府對(duì)能耗雙控做出合理規(guī)劃，光伏玻璃作為非重點(diǎn)限制項(xiàng)目，其原片和深加

工環(huán)節(jié)生產(chǎn)所受限制小于水泥、平板玻璃等產(chǎn)線。2.4.1.

新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，差異化提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2021

年

1

月-2021

年

11

月產(chǎn)能平均增速為

3.1%，實(shí)際

月產(chǎn)量平均增速為

2.9%，假設(shè)

2021

年

12

月保持該增長(zhǎng)水平，12

月實(shí)際月產(chǎn)量

預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為

101.8

噸，全年光伏玻璃產(chǎn)量約為

1061

噸。采用同樣方法估計(jì)，預(yù)計(jì)

2021

年平均日熔量為

37500t/d。2023

年光伏玻璃年產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到

2006

萬(wàn)噸。根據(jù)各公司點(diǎn)火計(jì)劃，預(yù)計(jì)

2023

年底，光伏玻璃企業(yè)公告在建/擬建產(chǎn)能除未公布點(diǎn)火時(shí)間的全部投產(chǎn)，由于

光伏玻璃窯爐屬于重資產(chǎn)投資項(xiàng)目，并且能耗和環(huán)境審批流程復(fù)雜，所以我們預(yù)

計(jì)計(jì)劃新增產(chǎn)能的實(shí)際投產(chǎn)率為

85%；同時(shí)考慮到本計(jì)劃于

2021

年投產(chǎn)的諸多

項(xiàng)目尚未投產(chǎn)，將這些項(xiàng)目歸于

2022

年新投產(chǎn)項(xiàng)目，而計(jì)劃于

2022/2023

年點(diǎn)

火項(xiàng)目假設(shè)皆于該年年中投產(chǎn)，則

2022/2023

年全國(guó)總產(chǎn)能約為日熔量

6.46/8

萬(wàn)

噸。由于日熔量和光伏玻璃實(shí)際產(chǎn)量成正比，按照光伏玻璃原片

80%的原片良率

和

90%深加工良率折算，則估算

2022/2023

年光伏玻璃實(shí)際年產(chǎn)量約為

1619/2006

萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)光伏新裝機(jī)量不足導(dǎo)致光伏玻璃短期供需錯(cuò)配，2021

年光伏玻璃整體價(jià)

格低迷。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2021

年

12

月中旬，國(guó)內(nèi)主流廠家

3.2mm光伏玻璃均價(jià)

為

26

元/平米，同比去年同期下降約

39%。光伏玻璃價(jià)格的下降，一方面由于上

半年大宗商品漲價(jià)導(dǎo)致下游的組件廠和電站裝機(jī)需求低迷，光伏玻璃價(jià)格的需求

驅(qū)動(dòng)力不足。另一方面，2020

年光伏玻璃價(jià)格的高企導(dǎo)致光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)加速

了產(chǎn)能的擴(kuò)張，因此

2021

年光伏玻璃供給有明顯擴(kuò)張。隨著新產(chǎn)能逐漸投放，預(yù)計(jì)

2023

年光伏玻璃行業(yè)會(huì)出現(xiàn)供略大于求的局面。

下游組件廠對(duì)大尺寸薄玻璃的需求持續(xù)增長(zhǎng)，光伏玻璃龍頭具備較大產(chǎn)能規(guī)模帶

來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，而其他企業(yè)可以通過(guò)專(zhuān)注細(xì)分領(lǐng)域、領(lǐng)先市場(chǎng)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品等方式

發(fā)展差異化優(yōu)勢(shì)。報(bào)告來(lái)源：（未來(lái)智庫(kù)）3.

亞瑪頓：原片+深加工一體化模式開(kāi)啟新成長(zhǎng)3.1.

原片產(chǎn)能逐批投產(chǎn)，一體化生產(chǎn)模式成型光伏玻璃原片+深加工一體化布局。早期行業(yè)產(chǎn)能不足，而且深加工技術(shù)存在

一定壁壘，光伏玻璃原片廠多數(shù)不具備深加工生產(chǎn)線，彼時(shí)專(zhuān)營(yíng)深加工工藝可以

獲得較高的盈利水平。而隨著原片廠技術(shù)進(jìn)步并且產(chǎn)能擴(kuò)張，深加工工藝水平提

升，目前主要光伏玻璃生產(chǎn)商，如信義光能、福萊特、彩虹、安彩高科、河北金信

等都具備原片+深加工的生產(chǎn)線。深加工廠商則需要外購(gòu)原片，盈利空間壓縮，因

此市場(chǎng)具有前瞻視角的壓延玻璃深加工加速轉(zhuǎn)型，布局玻璃原片產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)原片

自供。壓延玻璃原片廠擴(kuò)建深加工產(chǎn)線，“鍍膜+鋼化”附加值受限。隨著行業(yè)產(chǎn)能

擴(kuò)建和技術(shù)進(jìn)步，主流原片廠目前都具備“原片+深加工”全套生產(chǎn)線。過(guò)往深加

工環(huán)節(jié)的附加值較高，而如今原片廠下游加工企業(yè)主動(dòng)轉(zhuǎn)向被動(dòng)。首先，加工費(fèi)

由固定轉(zhuǎn)變?yōu)殡S著原片價(jià)格波動(dòng)而調(diào)整，例如

21

年上半年光伏玻璃降價(jià)，加工企

業(yè)同樣承擔(dān)降價(jià)，下調(diào)加工價(jià)格

1-3

元左右；其次，加工企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式由光伏玻

璃產(chǎn)業(yè)鏈上必要環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)變?yōu)橥赓?gòu)原片加工后出售，外購(gòu)原片需要預(yù)付款項(xiàng)，而交

付到組件廠會(huì)有賬期，因此經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同樣受到負(fù)面影響。公司在深加工領(lǐng)域深耕多年，在探索業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)階段，曾考慮窯爐建設(shè)和運(yùn)營(yíng)

的沉沒(méi)成本，沒(méi)有投入原片廠擴(kuò)建。17

年以來(lái)，隨著光伏發(fā)電景氣度上行、雙玻

組件受到市場(chǎng)認(rèn)可，管理層對(duì)光伏玻璃市場(chǎng)需求擴(kuò)容信心提升，通過(guò)對(duì)外融資，

公司正式開(kāi)始建設(shè)原片窯爐。原片產(chǎn)能分批次投放。原片生產(chǎn)上游材料價(jià)格對(duì)成本影響較大，而在鳳陽(yáng)石

英砂礦較為豐富，能夠滿足窯爐的需求。安徽鳳陽(yáng)一期三個(gè)窯爐已全部投產(chǎn)，產(chǎn)

能共計(jì)是

1.2

億平米。二期公司計(jì)劃建設(shè)四個(gè)窯爐，目前四座窯爐環(huán)評(píng)已全部得

到批復(fù)，22

年開(kāi)始其中兩座窯爐的建設(shè)，預(yù)計(jì)整體建設(shè)周期是

18

個(gè)月左右。按

照

2mm厚度計(jì)算，七座窯爐全部投產(chǎn)后產(chǎn)能約為

3

億平米。鳳陽(yáng)原片產(chǎn)能解決供應(yīng)短缺問(wèn)題，深加工線產(chǎn)能利用率大幅提升。鳳陽(yáng)壓延

玻璃產(chǎn)能投放前，由于原片供應(yīng)不足，深加工線產(chǎn)能利用率較低，預(yù)計(jì)在

50%左

右，生產(chǎn)效率較低。按照設(shè)計(jì)產(chǎn)能，鳳陽(yáng)硅谷三座窯爐投產(chǎn)后可以滿足深加工線80%原片供應(yīng)，而深加工線產(chǎn)能利用率也大幅提升。生產(chǎn)效率提升帶動(dòng)成本下降

以及毛利率提升，而鳳陽(yáng)深加工線由于不需要額外運(yùn)輸，費(fèi)用進(jìn)一步減少。定增募集資金，產(chǎn)線擴(kuò)建和技術(shù)升級(jí)受保障。2021

年，公司通過(guò)定向增發(fā)股

票募集

10

億元用于大尺寸、薄玻璃深加工線新建、技改項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，4

條

BIPV防眩光鍍膜玻璃深加工新建項(xiàng)目和自身技術(shù)研發(fā)中心升級(jí)改造。截至

6

月份，已投入

1.3

億元自籌資金，未來(lái)資金到位將進(jìn)行置換。技改和新建的深加

工線可以實(shí)現(xiàn)更復(fù)雜的超薄玻璃加工技術(shù)。一體化“生產(chǎn)+深加工”模式有力支持新產(chǎn)品研發(fā)。原片和深加工線新產(chǎn)能逐

漸投放后，公司逐漸形成一個(gè)“原片生產(chǎn)+深加工”垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，不僅主營(yíng)

的光伏壓延玻璃生產(chǎn)線生產(chǎn)效益大幅提升，產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新也擁有了更多試驗(yàn)機(jī)

會(huì)。例如公司實(shí)現(xiàn)組件前板原片生產(chǎn)和加工環(huán)節(jié)工藝簡(jiǎn)化，在玻璃成型時(shí)導(dǎo)入光

學(xué)結(jié)構(gòu)，無(wú)需進(jìn)行再次加工，產(chǎn)品的成本能夠更好的控制，進(jìn)而提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。鳳陽(yáng)硅谷計(jì)劃并入報(bào)表，生產(chǎn)成本進(jìn)一步壓縮。目前鳳陽(yáng)硅谷作為公司關(guān)聯(lián)

方，原片價(jià)格隨行就市，在公司報(bào)表中按照公允價(jià)值計(jì)價(jià)。根據(jù)

2021

年

12

月

23

日公司“發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案”的公告，

公司將通過(guò)發(fā)行股份和現(xiàn)金支付的方式壽光靈達(dá)、壽光達(dá)領(lǐng)、中石化資本等收購(gòu)

鳳陽(yáng)硅谷

100%股權(quán)。交易價(jià)格將在資產(chǎn)評(píng)估結(jié)束后披露，隨著鳳陽(yáng)硅谷正式并

表，預(yù)計(jì)壓延原片采購(gòu)價(jià)格進(jìn)一步下降，生產(chǎn)成本降低，盈利能力將進(jìn)一步釋放。報(bào)告來(lái)源：（未來(lái)智庫(kù)）3.2.

深加工技術(shù)領(lǐng)先，超前布局

BIPV應(yīng)用光伏玻璃加工工藝技術(shù)領(lǐng)先。公司成立以來(lái)，管理層一直專(zhuān)研光伏壓延玻璃

加工技術(shù)，鍍膜和鋼化工藝保持一定壁壘。在鍍膜工藝上，公司擁有多項(xiàng)專(zhuān)利，減

反射膜使組件發(fā)電功率提升

2.5%以上，同時(shí)研發(fā)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)出鍍膜專(zhuān)用納米材料，

而市場(chǎng)大部分加工產(chǎn)線都需要向外采購(gòu)這種材料；鋼化技術(shù)上，公司于

2010

年引

進(jìn)國(guó)外先進(jìn)氣浮式鋼化設(shè)備，并成功與鍍膜技術(shù)結(jié)合，率先利用物理鋼化技術(shù)規(guī)

?；a(chǎn)≤2.0mm超薄物理鋼化玻璃。技術(shù)優(yōu)勢(shì)提升盈利能力。公司深加工線成品率較高，目前行業(yè)加工線平均成

品率是

95-96%，而公司深加工線高于行業(yè)平均水平，并且鍍膜用納米材料可以實(shí)

現(xiàn)自供，因此即使加工環(huán)節(jié)盈利空間受壓縮，公司在行業(yè)內(nèi)依舊保持一定成本優(yōu)

勢(shì)。專(zhuān)研大尺寸薄玻璃的差異化競(jìng)爭(zhēng)之路。公司

1.6mm光伏鍍膜玻璃已經(jīng)獲得多

家主流組件廠商的技術(shù)認(rèn)證，并實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)銷(xiāo)售，目前供應(yīng)天合光能、晶澳科

技和隆基股份等組件廠。短期

3.2mm鍍膜玻璃需求增長(zhǎng)推動(dòng)出貨比例提升，但是

2022

年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)以

2mm和

1.6mm為主。大尺寸玻璃加工方面，募投技改和

新建的深加工生產(chǎn)線可以滿足大尺寸雙玻組件的需求，覆蓋

18X以及

210

系列產(chǎn)

品。在第十五屆(2021)國(guó)際太陽(yáng)能光伏與智慧能源(上海)展覽會(huì)暨論壇（SNEC）

上，亞瑪頓展出高透雙層鍍膜玻璃、1.6

毫米超薄玻璃、0.7

毫米化學(xué)鋼化超輕玻

璃等概念領(lǐng)先的超薄光伏玻璃產(chǎn)品。各廠建設(shè)的光伏玻璃產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，22

年的

供給或許出現(xiàn)過(guò)?，F(xiàn)象，但是隨著硅片大型化和雙面組件滲透率提升，大尺寸薄

玻璃的需求會(huì)一直呈上升趨勢(shì)，目前供給還無(wú)法滿足，而通過(guò)研發(fā)推廣各種細(xì)分

領(lǐng)域的大尺寸、薄玻璃，公司利用差異化競(jìng)爭(zhēng)的策略保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。超前布局

BIPV領(lǐng)域。光伏建筑一體化（BIPV）是光伏發(fā)電領(lǐng)域的新概念，

將光伏組件安裝到建筑上（例如建筑屋頂、幕墻）既是發(fā)電裝置也是建筑外部結(jié)

構(gòu)的一部分。亞瑪頓對(duì)

BIPV組件產(chǎn)品的布局始于

2012

年，通過(guò)解讀國(guó)內(nèi)外光伏

產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策，公司領(lǐng)先行業(yè)涉入這一領(lǐng)域，推出相應(yīng)的特色光伏組件以

滿足光伏建筑應(yīng)用場(chǎng)景。2021

年，國(guó)家和地方政府密集出臺(tái)整縣式光伏屋頂開(kāi)發(fā)

計(jì)劃，目前各地已進(jìn)入投資中標(biāo)企業(yè)招募

EPC階段，我們預(yù)計(jì)

2022

年

BIPV市場(chǎng)將有一個(gè)較大幅度增長(zhǎng)。目前公司依托自身在光伏鍍膜和鋼化深加工技術(shù)優(yōu)勢(shì)成功開(kāi)發(fā)

BIPV光伏應(yīng)

用產(chǎn)品，并與下游組件廠合作。募投建設(shè)的

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條

BIPV光伏玻璃生產(chǎn)線將擴(kuò)大產(chǎn)

能，滿足公司

BIPV光伏玻璃業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的需要。3.3.

光電玻璃業(yè)務(wù)撬動(dòng)新增長(zhǎng)除光伏玻璃組件生產(chǎn)加工業(yè)務(wù)外，公司在電子顯示玻璃領(lǐng)域也有突出表現(xiàn)。

電子顯示玻璃主要在常州深加工線生產(chǎn)，顯示玻璃業(yè)務(wù)營(yíng)收占比大約

5%左右，但

是增速較快，目前主要客戶包括京東方等。募資改建和新建的深加工線同樣具備

光電玻璃加工能力，根據(jù)公司公告，原片和深