家用電器行業(yè)中報前瞻1.Q2需求呈現(xiàn)較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性，原材料價格擾動仍在2022年Q2家電整體呈現(xiàn)逐步恢復(fù)的態(tài)勢，成長賽道及冰箱等疫情受益品類表現(xiàn)更佳。2022年3-4月，在行業(yè)整體需求較差以及外部環(huán)境不利的情況下，又遭受疫情帶來的物流停擺，絕大部分品類的終端銷售情況不佳，5月各品類收入增速已有所恢復(fù)，尤其是618促銷期間，隨著物流恢復(fù)及各品牌推廣力度加大，部分抑制的需求得到釋放，板塊呈現(xiàn)大個位數(shù)的增長態(tài)勢。細(xì)分品類來看，洗碗機(jī)、集成灶、掃地機(jī)器人等這類成長性品類增速較快，5月銷量增速均在30%以上。此外，疫情催化疊加上游預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步成熟的條件下，空氣炸鍋呈現(xiàn)高增態(tài)勢；另有，更長的封閉周期以及物流運力受限，為儲存充足食物導(dǎo)致對于冷藏、冷凍容積的需求加速了冰箱的結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及冰柜銷量的高增，5月銷量同比增速約在37%。展望2022Q2收入端，我們認(rèn)為，618期間各品類高增有望彌補(bǔ)前期因疫情影響而帶來的下滑，整體家電需求依舊呈現(xiàn)較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性趨勢，預(yù)計22Q2收入端增速排序為小家電>集成灶>顯示類>大白電>傳統(tǒng)廚電。Q2業(yè)績端仍受原材料價格干擾較大，當(dāng)前大宗原材料價格邊際大幅下跌，業(yè)績端有望在Q3逐漸恢復(fù)。6月24日SHFE銅、SHFE鋁及鋼材綜合價格指數(shù)環(huán)比二季度初分別-13%/-16%/-14%。同比來看，2022年3月以來，原材料價格同比增幅大幅回落，尤其是4月后，鋁價同比增速由30%逐漸降低至6月份的個位數(shù)水平，銅價同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，由10%逐漸降低至-6%，邊際表現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。人民幣呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，不僅為美元結(jié)算的出口企業(yè)收入端提供一定支撐，同時對報表毛利率、財務(wù)費用率、公允價值變動損益及投資科目均帶來正面影響，外銷出口占比較大且原材料采購在國內(nèi)完成的企業(yè)受益程度更大。自2020年中開始美元兌人民幣匯率步入下行區(qū)間，兩年內(nèi)人民幣大幅升值，對出口企業(yè)的業(yè)績造成較大的負(fù)面影響。2022年4月下旬以來，人民幣匯率實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。根據(jù)中國人民銀行公布數(shù)據(jù)，6月29日，美元兌人民幣中間價為6.697元，同比+4%，2022Q2美元兌人民幣平均匯率同比約+2%。人民幣短期貶值彈性提升，預(yù)計長期匯率趨于中樞穩(wěn)定。因此短期家電出口企業(yè)或因此受益。展望2022Q2業(yè)績端，我們認(rèn)為，原材料價格對業(yè)績端仍有一定影響，但大部分企業(yè)均有提價動作，預(yù)計毛利率環(huán)比有望持續(xù)改善，同時人民幣匯率貶值有望短期提振以美元結(jié)算占比較高的企業(yè)的業(yè)績。2.白電Q2以來，疫情導(dǎo)致冰洗出貨端內(nèi)銷受損明顯，空調(diào)4-5月在低基數(shù)上表現(xiàn)有小幅增長，但6、7月排產(chǎn)的明顯下滑預(yù)示著較大的需求下行壓力。出口方面，同比降幅比預(yù)期來臨的更早。因此，從整體來看，Q2我們認(rèn)為是白電企業(yè)全年收入端壓力最大的階段，增長將主要來自出廠均價的提升。利潤端方面，Q2人民幣匯率貶值加上中下旬大宗成本有明顯下行，壓力有部分緩解，同時在各龍頭主動提價以及主動進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與升級的過程中，龍頭公司毛利水平有望改善相對更加明顯。整體穩(wěn)營收，重盈利的思路將在Q2得到明顯體現(xiàn)，并延續(xù)至下半年。2.1.行業(yè)層面：出貨端下行壓力明顯，零售端冰冷箱柜占優(yōu)出貨端：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，白電三大品類空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)4-5月累計內(nèi)銷表現(xiàn)分別為+4.7%/-15.4%/-15.8%；累計出口表現(xiàn)分別為-6.0%/-14.9%/-17.7%。Q2全國部分地區(qū)遭受疫情管控以來，4-5月空調(diào)內(nèi)銷表現(xiàn)相對穩(wěn)定，但存在同比基數(shù)較低的原因，冰洗則下滑明顯。出口方面，三大品類都面臨環(huán)比Q1更嚴(yán)峻的下行壓力，海外渠道補(bǔ)庫存階段結(jié)束，海外訂單明顯走弱。從當(dāng)前已公布的6-7月排產(chǎn)計劃來看，空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)同比2021年出貨實績分別為-17%/-29%，出口排產(chǎn)同比-22%/-23%，側(cè)面反映出5-6月終端銷售預(yù)計表現(xiàn)不及預(yù)期，經(jīng)銷商提貨意愿以及企業(yè)生產(chǎn)備貨意愿都有所減弱。另外前序月份實際生產(chǎn)以及出貨值都未達(dá)到排產(chǎn)計劃水平，因此建議對還未公布數(shù)據(jù)的白電6月出貨表現(xiàn)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。另外，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在數(shù)據(jù)，中央空調(diào)5月總出貨118.8億元，同比+0.9%；

內(nèi)銷107.9億元，同比-0.2%；出口10.96億元，同比+12.6%。1-5月總出貨487.3億元，同比+4.6%；內(nèi)銷440.6億元，同比+3.9%；出口46.65億元，同比+12.2%。相比三大白，中央空調(diào)依舊是結(jié)構(gòu)性亮點，盡管4月受疫情影響，行業(yè)增速轉(zhuǎn)為明顯降幅，但5月恢復(fù)迅速，1-5月累計內(nèi)外銷表現(xiàn)是白電行業(yè)少有都有增長的品類，預(yù)計6月將延續(xù)增長態(tài)勢。零售端：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，累計至W25（截至6月19日）空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)線上銷量分別同比-22.6%/+2.4%/-0.4%，線下銷量分別同比31.4%/-24.3%/-27.2%。從進(jìn)入Q2來看（W14-W25）因疫情影響，受益食物儲存需求提升，冰箱零售終端表現(xiàn)更好，而空調(diào)受損程度更明顯。另外冷柜作為補(bǔ)充需求在Q2全渠道都有明顯的提升，一定程度對沖了冰箱的需求受損。從終端零售均價表現(xiàn)來看，線上提升幅度明顯更低。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，空冰洗行業(yè)線上最新均價（W25）分別+7.3%/-0.7%/+2.7%，線下最新均價分別+10.1%/+16.5%/+12.0%。其中空調(diào)線上均價提升較明顯，主要源自行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所升級以及夏季對于空調(diào)的剛需使得消費者對漲價接受度更高，而冰洗線上提價幅度更低甚至有降幅，主要因為競爭更為激烈，Q2大宗成本出現(xiàn)明顯下行的同時，部分廠商為獲得冰洗的份額提升，已經(jīng)有所降價的舉動。618期間，從平臺公布數(shù)據(jù)以及企業(yè)發(fā)布戰(zhàn)報觀察到，白電三大品類整體銷額沒有明顯增長，但成交均價以及套系化購買的比例有明顯提升。2.2.公司層面海爾智家：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，4-5月海爾空冰洗內(nèi)銷同比分別+9.1%/-5.6%/-3.5%，出口同比分別+29.9%/-0.7%/-3.5%。市占率方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，累計W24空冰洗線上+2.5/-1.0/+1.0pcts，線下+3.6/+1.6/+4.3pcts，整體份額有所提升。均價方面，冰洗強(qiáng)勢品類線上、下均價同比提升幅度領(lǐng)先，線上分別+3.9%/+11.1%，線下分別+16.3%/+6.6%。而空調(diào)提價幅度明顯較低，分別為+2.6%/+1.8%。預(yù)計在提價的帶動下，公司空冰洗Q2仍實現(xiàn)中高個位數(shù)增長。我們預(yù)計Q2整體營收+5~10%，歸母+10~15%。美的集團(tuán)：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，4-5月美的空調(diào)內(nèi)外銷出貨量同比分別+5.2%/-20.7%，出口壓力相對較大。但在內(nèi)銷方面，從618期間公司披露戰(zhàn)報以及魔鏡第三方數(shù)據(jù)來看，公司同期成交均價+22%，，套購率同比+16%，公司高端品牌COLMO銷額+100%，說明除出廠提價以外，整體收入結(jié)構(gòu)有明顯改善。2B端預(yù)計依舊保持相對更快的增長速度，幫助公司整體毛利水平提升。我們預(yù)計公司Q2收入端保持平穩(wěn)小個位數(shù)增長+0~5%，利潤端在降本增效以及結(jié)構(gòu)改善的帶動下表現(xiàn)優(yōu)于收入端。格力電器：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，4-5月格力空調(diào)內(nèi)外銷出貨量同比分別+2.8%/+1.9%，基本持平，市占率方面，內(nèi)銷份額同比-0.6pcts。生活電器方面，618期間風(fēng)扇類產(chǎn)品銷售表現(xiàn)較好，但對于整體收入貢獻(xiàn)依舊較低。我們認(rèn)為收入主要由空調(diào)均價提升帶動，預(yù)計Q2公司營收+0~5%，歸母+5~10%。海信家電：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，4-5月海信空調(diào)內(nèi)外銷出貨量同比分別1.4%/+46.6%，出口延續(xù)高增，同時伴隨價格以及規(guī)模的提升，家空盈利能力預(yù)計有所改善，實現(xiàn)同比減虧。公司最為核心的中央空調(diào)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，4-5月受疫情影響下，海信日立品牌出貨銷額依舊+7%，6月預(yù)計增速進(jìn)一步恢復(fù)。另外，由于并表三電影響，22Q2同比多并表4、5兩個月經(jīng)營表現(xiàn)，因此三電業(yè)務(wù)帶來的虧損總額同比有所提升。我們預(yù)計公司Q2收入+10~15%，歸母不考慮非經(jīng)常性損益的情況下個位數(shù)下滑。3.小家電3.1.廚小電：品類結(jié)構(gòu)性亮點仍在，抖音渠道帶來新增量行業(yè)綜述：多數(shù)小家電品類具備可選的屬性，在行業(yè)整體需求較差以及外部環(huán)境不利的情況下，整體銷售情況相對低迷。4-5月受國內(nèi)部分地區(qū)疫情對物流的影響，終端銷售有所下滑。618促銷期間，隨著疫情管控恢復(fù)及各品牌推廣力度加大，部分抑制的需求得到釋放，小熊、摩飛、東菱、百勝圖等品牌均有較好表現(xiàn)。展望2022中報，我們認(rèn)為疫情帶來短期利空的同時也伴隨著行業(yè)內(nèi)尾部品牌的出清，競爭格局正在優(yōu)化，龍頭競爭力正逐步變強(qiáng)；各企業(yè)注重差異化產(chǎn)品的打造，推新力度明顯加大，收入端有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。業(yè)績層面，人民幣匯率貶值有望在Q2報表端有所體現(xiàn)，原材料價格邊際回落有望帶動毛利率環(huán)比逐步改善。2022H1，在行業(yè)整體需求較差以及外部環(huán)境不利的情況下，小家電整體銷售情況相對低迷。3月份后半月以及4月份受國內(nèi)部分地區(qū)疫情對物流有較大影響，銷售大幅下滑；5月份隨著疫情好轉(zhuǎn)，銷額有所有回暖；

618促銷期間，小熊、摩飛、東菱、百勝圖等品牌均有較好表現(xiàn)。行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性亮點，空氣炸鍋、電蒸鍋品類表現(xiàn)亮眼。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年618期間空氣炸鍋與電蒸鍋銷量同比分別+133%和59%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速。廚小電銷售與上游預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展具有強(qiáng)相關(guān)性，起初，壁壘相對較低的火鍋預(yù)制菜的成熟帶動了多功能鍋產(chǎn)品創(chuàng)造。類似的邏輯，圣農(nóng)等肉類預(yù)制菜企業(yè)的蓬勃發(fā)展，使得消費者需求逐漸向空氣炸鍋、電蒸鍋這類可滿足更復(fù)雜菜譜的廚小電延伸。抖音等新興渠道快速增長，成為營收增長新賽道。2022年來，行業(yè)各公司積極拓展銷售渠道，其中抖音等渠道增長迅速。5月，2021年就開始布局抖音新渠道的蘇泊爾在該渠道的銷售量額仍領(lǐng)跑廚小電行業(yè)；新寶摩飛本月表現(xiàn)亮眼，銷售量額環(huán)比增長約44%；規(guī)模較小的利仁環(huán)比也保持高位增長，銷量環(huán)比分別+154%。擴(kuò)品類和技術(shù)投入是當(dāng)前小家電企業(yè)增長的重要推動力，同比21年H1推新力度明顯加大，板塊收入端有望迎來恢復(fù)性增長。。繼2021年四季度集中推新之后各小家電企持續(xù)上新；小家電市場結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，通過技術(shù)投入營造差異化產(chǎn)品，推動結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型升級成為各企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的重要組成部分。蘇泊爾實行推新賣貴策略，銷售高附加值和市場滲透率低的品類，如四月底推出的集成灶新品，以及繼續(xù)加大對空氣炸鍋的投入，這些結(jié)構(gòu)性改善預(yù)計將為公司帶來一定收入增量。新寶股份旗下摩飛品牌表現(xiàn)穩(wěn)定、東菱依托抖音渠道銷量邊際高增，百勝圖等的咖啡機(jī)依托深厚的技術(shù)沉淀，持續(xù)為公司貢獻(xiàn)收入增量。九陽股份的太空科技通過中國航天項目已有一定品牌認(rèn)知，未來將在小家電產(chǎn)品上進(jìn)行相應(yīng)的技術(shù)擴(kuò)展，在擴(kuò)展品類廣度的同時，提高技術(shù)支撐力，期望以此帶來持續(xù)的，富有生命力的增長。北鼎股份繼續(xù)貼近消費者需求，打造精細(xì)化產(chǎn)品，堅持可持續(xù)健康發(fā)展；萌系小熊電器品牌戰(zhàn)略升級，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，運營更加精細(xì)，更注重技術(shù)創(chuàng)新到銷售產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化，構(gòu)建完整鏈條。3.2.清潔電器：行業(yè)景氣度回暖，龍頭表現(xiàn)更佳4月延續(xù)Q1下滑態(tài)勢，618期間行業(yè)整體回暖。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，4月清潔電器線上銷量/銷額分別同比-21%/-20%，延續(xù)了Q1的下滑態(tài)勢。5月清潔電器線上銷量/銷額分別同比+43%/+130%，行業(yè)景氣度回暖，主要由618預(yù)售開啟、開門紅表現(xiàn)較好拉動。618期間（時間為5.30-6.19），掃地機(jī)銷售額/銷量分別同比28%/-7%，增長主要受到均價提升驅(qū)動；洗地機(jī)銷售額/銷量分別同比47%/52%，增長主要受到量增驅(qū)動；吸塵器銷售同比有所下滑，主要由于掃地機(jī)和洗地機(jī)對吸塵器的品類替代所致。龍頭表現(xiàn)更佳，石頭、追覓份額提升顯著。對貢獻(xiàn)Q2主要營收的618數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)龍頭企業(yè)在近期表現(xiàn)出更大的優(yōu)勢。掃地機(jī)方面，石頭/追覓市占率同比+14.5/+7.7pcts，科沃斯/云鯨市占率同比-8.3/-8.4pcts；石頭依靠突出的產(chǎn)品力和加大營銷力度不斷提升內(nèi)銷市占率，追覓618前期發(fā)布多款新品，疊加較大的營銷力度取得亮眼表現(xiàn)；云鯨未在此次大促期間推新，產(chǎn)品均價和銷量均同比下滑。洗地機(jī)方面，添可仍然以絕對優(yōu)勢占據(jù)龍頭地位（市占率62.6%），雖然市占率隨著眾多新品牌進(jìn)入同比有所下滑，但其市占率環(huán)比提升明顯（3/4月市占率分別為51%/52%）；米博在618期間快速崛起，依靠創(chuàng)新無滾刷設(shè)計獲得消費者青睞。繼續(xù)推進(jìn)多元化渠道，線下布局加速。Q2各公司加速抖音等多元化渠道布局，科沃斯繼續(xù)維持抖音渠道的領(lǐng)先地位，石頭在抖音上的拓展也初顯成效。線下層面，科沃斯新開10家線下體驗店，主要布局重慶、成都、天津等城市；石頭科技也宣布開設(shè)5家線下體驗店，布局重慶、成都、南京、長沙、煙臺。掃地機(jī)龍頭企業(yè)已相繼加大線下渠道的布局力度，且主要在新一線/二線城市布局，我們推測主要是為了形成線上線下聯(lián)動，增加品牌曝光度，進(jìn)一步進(jìn)行消費者教育。3.3.公司層面新寶股份：內(nèi)銷層面，4-5月份受疫情影響較大，預(yù)計618摩飛增速40%-50%，東菱果蔬凈化機(jī)、絞肉機(jī)表現(xiàn)亮眼，百勝圖咖啡機(jī)占據(jù)天貓618咖啡機(jī)單品類目第一；外銷層面，行業(yè)趨勢趨弱，人民幣匯率貶值可為收入端提供支撐。業(yè)績端，2021Q2受原材料匯率影響較大，當(dāng)前匯率情況好轉(zhuǎn)，業(yè)績有望實現(xiàn)較好增長。預(yù)計內(nèi)銷同比約+21%，外銷同比約+5.5%，合計營收36.86億（+7.4%），21Q2投資收益0.7億元，基數(shù)較高，若將22Q2投資收益調(diào)至0.2億元（與21Q4相同），則對應(yīng)22Q2增速約為30%-40%。小熊電器：4-5月份受疫情影響較大，結(jié)合第三方數(shù)據(jù)及公司提價策略預(yù)計618實現(xiàn)雙位數(shù)增長（15%-20%）。業(yè)績端，隨著行業(yè)競爭緩和，公司利潤率有望實現(xiàn)恢復(fù)。預(yù)計22Q2收入8.36億（+1.1億，+15%）；

業(yè)績端：毛利率受提價的影響預(yù)計+1pct,毛利額同比+19%。因4-5月份需求延遲至618，打折產(chǎn)品在二季度收入占比更高，預(yù)計銷售費用率有所增長，即Q2業(yè)績預(yù)測為6155萬，同比+25%。蘇泊爾：根據(jù)第三方魔鏡數(shù)據(jù)，2022年618蘇泊爾品牌廚小電同比-13%；

公司內(nèi)銷線上增速較快，天貓京東穩(wěn)定，抖音渠道市場份額較高；外銷銷售給母公司SEB，訂單轉(zhuǎn)移風(fēng)險較小。預(yù)計收入端：56.16億（+6%），其中，內(nèi)銷38.12億，同比+7%，外銷18.04億，同比+4%；業(yè)績端：預(yù)計業(yè)績4億（+13%）。九陽股份：公司太空科技系列的幾個品類，諸如零涂層飯煲以及空氣炸鍋都實現(xiàn)了很好的一個收入增長。預(yù)計收入端：22Q2同比持平；業(yè)績端，原材料價格仍有一定影響，Q1毛銷差基本持平，Q2預(yù)計漲價帶動毛銷差提升，預(yù)計Q2業(yè)績同比1%。北鼎股份：3月-4月份線上銷售受到大范圍影響，因此Q2在品牌對光方面相對謹(jǐn)慎，從四月底到五月份都是處于推廣費用端比較收縮的狀態(tài)，第三方魔鏡數(shù)據(jù)：魔鏡數(shù)據(jù)2022年618銷額同比基本持平；預(yù)計收入端：1.99億（+11%），其中，北鼎自主品牌國內(nèi)1.41億（+13%），北鼎自主品牌海外0.18億（+28%），ODM/OEM4000萬（持平）；業(yè)績端：

0,23億（+8%)。科沃斯：內(nèi)銷層面，4-5月受到疫情影響，預(yù)計同比小幅增長，6月從618戰(zhàn)報來看，全渠道銷售24億元，同比+33%，綜合預(yù)計Q2內(nèi)銷營收增速約20%-25%。外銷層面，預(yù)計歐美受多重宏觀因素影響有所拖累，亞太與日本保持較高增速。預(yù)計整體Q2營收同比提升20%-30%，凈利同比提升10%-20%。石頭科技：預(yù)計公司Q2內(nèi)銷營收同比高增（新品驅(qū)動+618市占率迅速提升），外銷在2021年同期基礎(chǔ)上小幅波動，整體營收同比提升25%-35%；預(yù)計在618大促背景下，Q2銷售費用率會位于2022Q1與2021Q4之間；考慮匯率波動等因素后，估計凈利在2021年同期基礎(chǔ)上小幅波動。萊克電器：預(yù)計Q2自主品牌增長，ODM同比波動不大，核心零部件由于并表帕捷帶來較高的同比增長，預(yù)計Q2整體營收同比提升約10%。利潤層面，預(yù)計毛利率由于原材料價格下降有所恢復(fù)；匯兌損益方面，公司2021年底賬上有4.2億美元，估計能由此產(chǎn)生較高的匯兌損益。預(yù)計Q2利潤同比提升35%-45%。倍輕松：公司線下營收占比較高，2021年線下直銷+線下經(jīng)銷占比37%。，預(yù)計4-5月疫情對公司線下交通樞紐門店會產(chǎn)生一定影響。6月1日以來受疫情影響嚴(yán)重的城市開始陸續(xù)解封，后續(xù)隨著疫情管控放松，線下門店流量有望恢復(fù)，且隨著公司繼續(xù)優(yōu)化門店點位，單店經(jīng)營效率或?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化，線下業(yè)績有望得到改善。預(yù)計Q2整體營收同比持平，利潤端同比小幅下滑。飛科電器：渠道“C端化”自營占比提升，便攜式剃須刀熱銷帶動均價提升。公司總部位于上海，受疫情影響，4月物流端、線上營銷受影響，5、6月份小飛碟剃須刀“520”“父親節(jié)”營銷效果顯著，預(yù)計帶動剃須刀均價提升至70元左右，自營渠道占比繼續(xù)提升。預(yù)計Q2收入端繼續(xù)高增長，同比提升35%-40%，凈利潤同比提升40%-45%。4.廚電：新品類增速亮眼，業(yè)績有望逐步改善行業(yè)綜述：盡管廚電行業(yè)短期內(nèi)受竣工數(shù)據(jù)影響較大，但考慮到地產(chǎn)政策邊際寬松趨勢已顯，我們預(yù)計板塊估值壓制有望首先得到改善，繼而逐步反應(yīng)在廚電需求的恢復(fù)性增長。我們預(yù)計Q2滲透率較低的集成灶企業(yè)增速仍大于傳統(tǒng)廚電行業(yè)，老板電器在新品拉動下收入仍能保持穩(wěn)定。業(yè)績層面，Q2原材料價格仍對業(yè)績造成一定壓制，我們預(yù)計行業(yè)業(yè)績端增速將小于收入端增速。同時，原材料價格邊際有所回落，疊加多數(shù)企業(yè)漲價帶動，毛利率有望在Q3實現(xiàn)逐步恢復(fù)。2022Q2房企竣工動力較弱，房屋竣工面積同比呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2022年開年以來，房屋竣工面積持續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，5月房屋竣工面積同比-31.3%，商品房銷售面積同比-31.8%。住宅商品房竣工后，通常延遲2個季度左右反映在家電需求上，地產(chǎn)企業(yè)竣工動力較弱，對廚電銷量整體拉動效應(yīng)不強(qiáng)，期待后續(xù)政策邊際寬松所帶來的后周期產(chǎn)業(yè)鏈的需求修復(fù)。周度數(shù)據(jù)來看，2022年第24周商品房成交面積表現(xiàn)亮眼，同比降幅收窄明顯，環(huán)比呈現(xiàn)反彈態(tài)勢。第24周30大中城市商品房成交面積為280.81萬平方米，環(huán)比+33.18%，前值為-12.84%；同比-28.65%，前值為-55.18%。商品房成交面積表現(xiàn)亮眼，同比降幅收窄明顯，環(huán)比呈現(xiàn)反彈態(tài)勢。地產(chǎn)后周期相關(guān)性較強(qiáng)的廚電板塊有望受益需求改善。4.1.洗碗機(jī)：老板線上強(qiáng)勢增長，增速行業(yè)領(lǐng)先新品類洗碗機(jī)銷額持續(xù)高增。洗碗機(jī)新品類滲透率低，是行業(yè)增長的主動力。2022年4-5月，洗碗機(jī)銷額同比分別+23%和61%。分品牌看，老板洗碗機(jī)線上同比高增長，預(yù)計對公司收入端起到一定拉動作用。2022Q2疫情影響使物流受阻，老板、西門子、美的等品牌洗碗機(jī)線下銷額同比有所下滑。5月后，線上銷額呈現(xiàn)逐漸恢復(fù)的態(tài)勢，老板線上銷額同比+91%，仍呈現(xiàn)高增長的態(tài)勢，為公司收入端增長提供強(qiáng)力支撐。洗碗機(jī)精裝修配套率大幅提升，工程渠道占比較高的老板電器有望持續(xù)受益。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)顯示，2021年全年洗碗機(jī)在精裝修市場中的配套率達(dá)19%，同比大幅+7.5pct；2022年1-4月洗碗機(jī)在精裝修市場中的累計配套率達(dá)28.8%，同比大幅+17pct。與配套率高達(dá)98%的油煙機(jī)相比，洗碗機(jī)配套率仍然有較大的提升空間。老板電器工程渠道占比已達(dá)20%以上，與龍頭地產(chǎn)商保持長期緊密的合作關(guān)系，2022年1-4月老板電器在精裝修市場累計市占率24.3%，同比+2.8pct，預(yù)計將是洗碗機(jī)配套率提升最直接的受益企業(yè)之一。4.2.集成灶：均價拉動線上銷額提升，火星人龍頭地位保持受累疫情因素線下渠道銷量短暫下滑，線上渠道量價持續(xù)提升。受2022年以來住宅精裝修開盤及二手房交易低迷影響，疊加部分地區(qū)疫情因素，4-5月集成灶行業(yè)線下渠道銷量出現(xiàn)短暫性下滑，同比分別-21%/-26%。但累計來看，集成灶依然保持高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來均價提升拉動銷額提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，集成灶款式從消毒柜款、蒸箱款向蒸烤一體款、蒸烤獨立款持續(xù)轉(zhuǎn)移，2022年5月線上蒸烤一體款、蒸烤獨立款零售額占比53%，同比大幅+27pct。2022年4-5月，集成灶線上均價累計同比+23%，帶動線上銷額提升，銷額累計同比+36%。集成灶618期間均價提升帶動銷售增長。五月下旬，物流發(fā)貨端好轉(zhuǎn)，疊加大促因素，集成灶行業(yè)延續(xù)高景氣度。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，5月30日6月19日，集成灶線上銷額同比+10.63%，銷量同比-1.43%。同期，線上集成灶銷售結(jié)構(gòu)改善明顯，行業(yè)均價同比+12.23%，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，12000元以上產(chǎn)品零售額占比25%，同比+14pct，均價提升帶動行業(yè)銷售增長效應(yīng)明顯。根據(jù)往年數(shù)據(jù)測算，2021年618集成灶行業(yè)線上銷額占整個二季度線上銷額比例為58.7%，預(yù)計2022年618為專業(yè)集成灶公司Q2收入端提供一定支撐。分品牌來看，火星人持續(xù)保持線上線下龍頭優(yōu)勢，億田持續(xù)釋放渠道變革成效。2022年5月，火星人線上市占率17%，銷量同比+67%，銷額同比+79%，均價同比+7%。帥豐、美大受2021年同期低基數(shù)影響，5月線上渠道呈現(xiàn)高增長，銷額同比分別+197%/153%。線下市場，火星人、美大保持頭部地位。2021年5月份以來，火星人持續(xù)保持線下市占率行業(yè)第一。作為線下傳統(tǒng)龍頭的美大，5月份市占率重回20%以上。億田持續(xù)釋放渠道變革成效,2022年5月，線上銷額同比+136%，線下銷額同比+36%。2022年618期間，火星人穩(wěn)健增長，億田爆品全網(wǎng)銷額第一。根據(jù)公司戰(zhàn)報及久謙數(shù)據(jù)，618期間火星人線上全渠道累計銷額3.47億，同比+30%，618期間火星人占據(jù)京東、天貓集成灶行業(yè)主要銷售份額，占比分別17%/23%。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，億田京東平臺銷額3600萬，其D2ZK蒸烤一體款集成灶單品銷額1800萬，單品貢獻(xiàn)率約為50%；億田在天貓平臺銷額1.09億，同比大幅+92%,其D2ZK蒸烤一體單品銷額0.72億，單品貢獻(xiàn)率約為66%。4.3.傳統(tǒng)廚電：線上銷售回暖，煙機(jī)線上銷額增速回正2022Q2傳統(tǒng)廚電銷售逐月回暖。廚電安裝屬性較強(qiáng)，受2022年3月后上海、北京等地疫情因素影響，傳統(tǒng)品類銷額呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢，4-5月銷售逐漸回暖，5月油煙機(jī)線上銷量同比+13.84%，燃?xì)庠罹€上銷量同比+6.91%，消毒柜線上銷量同比-7.62%。其中，消毒柜均價提升拉動線上銷額同比回正，銷額同比+4.44%，均價同比+103元。2022年618期間，隨著物流恢復(fù)及疫情好轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)廚電銷量實現(xiàn)恢復(fù)性增長。6月13至19日，油煙機(jī)、燃?xì)庠睢⑾竟?、洗碗機(jī)品類銷量同比分別+53%、52%、52%和50%，為Q2傳統(tǒng)廚電行業(yè)收入端提供一定支撐。分品牌看，2022年5月多數(shù)品牌煙機(jī)線上銷額同比環(huán)比增長。受線上化轉(zhuǎn)移及整體需求較弱的影響，2022年5月，老板、方太、美的、華帝、海爾線下油煙機(jī)銷量均呈現(xiàn)雙位數(shù)下滑的態(tài)勢。老板、方太、美的、華帝、海爾線下銷額同比分別-31%/-28%/-49%/-35%/-25%。線上渠道中，老板、方太、華帝、蘇泊爾銷額同比大幅增長，分別+25%/+28%/+40%/27%；

美的、海爾銷額同比呈小幅下滑，分別-3%/-9%。2022年618期間，老板、方太、華帝品牌銷額均有所增長，老板和華帝表現(xiàn)較好，同比分別+31%和61%。老板電器龍頭地位穩(wěn)固，銷量和銷額份額實現(xiàn)大幅提升，占據(jù)市場首位。4.4.公司層面老板電器：預(yù)計4-5受疫情影響公司發(fā)貨量有所下降，6月份物流恢復(fù)后，公司整體銷額有所恢復(fù)，結(jié)合公司5月份提價因素的帶動，預(yù)計618期間銷額同比增長25%至30%。預(yù)計Q2收入持平，業(yè)績?nèi)允茉牧蟽r格波動影響?；鹦侨耍侯A(yù)計受疫情影響，公司4-5月份銷售收入基本與2021年持平或小幅下滑，6月隨物流發(fā)貨端正?；?，疊加618大促因素，線上訂單同比增長約30%，考慮到大促收入確認(rèn)滯后性，預(yù)計Q2收入同比5%-10%。考慮前期原材料高位仍對Q2有影響，及銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計毛利率小幅改善，Q2業(yè)績同比5%-10%，增速略低于收入端。億田智能

：根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，億田4-5月線上銷額/銷量同比增長42.7%/47.5%，線下銷額/銷量同比高增73%/65.2%。我們預(yù)計億田Q2收入同比增長15%-25%，業(yè)績同比增長約15%-20%。浙江美大：

4-5月份發(fā)貨端、市場端受疫情影響明顯，6月份物流恢復(fù)后，公司整體銷額有所恢復(fù)。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，美大4-5月線上銷量同比增長20.1%，線下銷量同比下滑8.1%?？紤]公司線下收入占比相對較高，我們預(yù)計公司Q2收入同比增長0%-10%，業(yè)績端小幅增長。帥豐電器：根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，4-5月帥豐線上銷額同比增長190%。受原材料上漲影響，二季度毛利壓力較大，自4月開始終端提價3%-4%，有所對沖。營銷費用比較穩(wěn)定，2021年二季度有政府補(bǔ)助，2022年這部分沒有。我們預(yù)計公司Q2收入同比增長15-20%，業(yè)績端與同期持平。5.顯示類：線上銷量增長明顯，面板下行帶動利潤率改善行業(yè)綜述：

22年5月線上銷量和銷額同比增長明顯，1-5月線上銷量同比小幅增長，銷額同比有所下滑，均價同比下滑較多。盈利端面板價格的持續(xù)下行，近期彩電均價較為平穩(wěn)，彩電企業(yè)利潤率有望得到改善。75寸及以上的彩電市場份額同比增長明顯，彩電大屏化發(fā)展趨勢延續(xù)。投影儀和激光電視銷量年累計同比有所增長。競爭格局方面，海信vidda品牌線上表現(xiàn)優(yōu)異，市占率同比快速增長；創(chuàng)維線下銷售較好，市占率提升明顯。5.1.線上銷量同比