第二節(jié)

杠桿原理杠桿原理杠桿原理財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理是指由于固定費(fèi)用的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生較大的變化。

固定費(fèi)用

１、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的固定費(fèi)用－經(jīng)營(yíng)杠桿

２、財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用－財(cái)務(wù)杠桿在財(cái)務(wù)管理中杠桿的含義杠桿原理企業(yè)的固定成本和費(fèi)用主要發(fā)生在兩類活動(dòng)中：一類是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中發(fā)生的固定性生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，如折舊、研發(fā)、管理人員工資等。因此，這部分固定費(fèi)用的杠桿效應(yīng)叫經(jīng)營(yíng)杠桿。另一類則由企業(yè)籌資活動(dòng)引起。當(dāng)采用負(fù)債、融資租賃及優(yōu)先股融資時(shí)發(fā)生固定費(fèi)用（利息和股利）。因此，這部分杠桿效應(yīng)叫財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”，既可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能帶來風(fēng)險(xiǎn)；既可以使企業(yè)利潤(rùn)加速上升，也可使其加速下降。因此，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和籌資決策中必須高度重視這種杠桿作用所帶來的雙重影響。一、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)桿桿反映的是由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于銷售量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。用于反映企業(yè)EBIT變化對(duì)銷售量變化的敏感程度。

經(jīng)營(yíng)杠桿的概念一、經(jīng)營(yíng)杠桿EBIT－變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)△EBIT－息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額Q－變動(dòng)前的產(chǎn)銷量△Q－產(chǎn)銷量的變動(dòng)額經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)一、經(jīng)營(yíng)杠桿公式推導(dǎo)：基期EBIT=(p-b)x-aΔEBIT=(p-b)?x-a

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)=(銷售收入-變動(dòng)成本)/(銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式一、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品需求-市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。產(chǎn)品售價(jià)-產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)不大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則小。產(chǎn)品變動(dòng)成本-成本不穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動(dòng)大的，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就大。固定成本的比重-若產(chǎn)品量發(fā)生變動(dòng)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯?huì)隨之變動(dòng)，最后導(dǎo)致利潤(rùn)更大幅度的變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就大。總之,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大,產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系例題下列各項(xiàng)中，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大的（）A產(chǎn)品需求不穩(wěn)定B原材料價(jià)格不穩(wěn)定C變動(dòng)成本不穩(wěn)定D固定成本比重提高答案ABCD二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)結(jié)論：第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(zhǎng)（減少）所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度。第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小；反之銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。例題企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑一般有（）A增加銷售量B增加自由資本C降低變動(dòng)成本D增加固定成本【答案】AC【解釋】本題的主要考核點(diǎn)是降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方式。企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小通常使用經(jīng)營(yíng)杠桿來衡量，經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是息前利潤(rùn)變動(dòng)率和銷售額變動(dòng)率之間的比率例題下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的說法，正確的是(

)。A.在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)B.在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動(dòng)C.在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大D.對(duì)于某一特定企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是固定的『正確答案』B二、財(cái)務(wù)杠桿

由于存在固定的利息和優(yōu)先股利，使息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)引起每股收益的較大變動(dòng)，這種作用叫財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。

三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

DFL－財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)⊿EPS－普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額或普通股利潤(rùn)變動(dòng)額

EPS－基期每股利潤(rùn)或基期普通股利潤(rùn)⊿EPIT－息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額

EBIT－基期息稅前利潤(rùn)未發(fā)行優(yōu)先股時(shí)：通過這個(gè)公式可以看到，如果固定性融資成本債務(wù)利息和優(yōu)先股股利等于0，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1，即不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)債務(wù)利息和優(yōu)先股股利不為0時(shí)，通常財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都是大于1的，即顯現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。二、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)利息固定——固定的現(xiàn)金流出。企業(yè)增加債務(wù)比例時(shí)，固定的現(xiàn)金流出就會(huì)增加，特別是在利息費(fèi)用的增加速度超過了息稅前利潤(rùn)增加速度的情況下，導(dǎo)致凈利潤(rùn)的減少，喪失償債能力的概率增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。債務(wù)資本的比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系第一：財(cái)務(wù)杠系數(shù)表明的是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度。第二：在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。相反，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越低。相關(guān)因素變化對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響在其他因素不變的情況下：(1)利息(或優(yōu)先股股利)越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大;(2)EBIT越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。例題某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)(

)。A.既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)B.只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)C.只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.沒有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消『正確答案』A

『答案解析』經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成的，只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在，就有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于借債形成的。例題對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)意義表述正確的是（）A財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小B企業(yè)無負(fù)債、無優(yōu)先股時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為IC財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是銷售變化率相當(dāng)與每股收益變化率的倍數(shù)D財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，預(yù)期的每股收益也越大【答案】BD【解釋】本題的主要考核點(diǎn)是有關(guān)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的含義例題某公司全部資本為100萬元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利率10%，稅息前利潤(rùn)為14萬元，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（）。A.1.4B.1C.1.2D.1.3答案：A四、復(fù)合杠桿

（一）概念

企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和。經(jīng)營(yíng)杠桿通過擴(kuò)大銷售量Q影響EBIT，而財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大EBIT影響每股收益EPS，因此，如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量Q稍有變動(dòng)就會(huì)使EPS產(chǎn)生更大地變動(dòng)。通常把這兩種杠桿的聯(lián)合作用稱為聯(lián)合杠桿（或總杠桿）作用。如圖所示每股收益（EPS）財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿息稅前利潤(rùn)（EBIT）經(jīng)營(yíng)杠桿銷售量（收入）（Q）四、總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)是指每股利潤(rùn)變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率的比率。DTL=DOL·DFL四、總杠桿系數(shù)首先，在于能夠估計(jì)出銷售變動(dòng)（Q）對(duì)每股收益（EPS）造成的影響。其次，它使我們看到了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合?？偢軛U系數(shù)的意義例題融資決策中的總杠桿具有如下性質(zhì)()。

A．總杠桿能夠起到財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的綜合作用

B．總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大

C．總杠桿能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益的影響

D．總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大【答案】AC【解析】選項(xiàng)D是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的特點(diǎn)，選項(xiàng)E是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的特點(diǎn)。復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)也越小。

凡是影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會(huì)影響總杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的。

相關(guān)概念概念公式說明邊際貢獻(xiàn)Tcm銷售收入-變動(dòng)成本（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）×銷售量單位邊際貢獻(xiàn)cm單價(jià)-單位變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)=單位邊際貢獻(xiàn)×銷售量變動(dòng)成本率bR變動(dòng)成本/銷售收入=單位變動(dòng)成本/單價(jià)

邊際貢獻(xiàn)率cmR邊際貢獻(xiàn)/銷售收入=單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率=1例題

[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：例題某企業(yè)銷售收入為500萬元，變動(dòng)成本率為65%，固定成本為80萬元(其中利息15萬元)，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為(

)。

A.1.33

B.1.84

C.1.59

D.1.25『正確答案』C『答案解析』經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=(500-500×65%)/[（500-500×65%）-(80-15)]=1.59。本題的關(guān)鍵在于，計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的分母是息稅前利潤(rùn)，必須從固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本計(jì)算。例題在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中會(huì)導(dǎo)致總杠桿系數(shù)降低的有(

)。A.增加產(chǎn)品銷量B.提高產(chǎn)品單價(jià)C.提高資產(chǎn)負(fù)債率D.節(jié)約固定成本支出『正確答案』ABD『答案解析』總杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低，從而降低總杠桿系數(shù);選項(xiàng)C會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，從而提高總杠桿系數(shù)。例題某公司本年的銷售量為100萬件，售價(jià)為20元/件，單位變動(dòng)成本12元，總固定成本為50萬元，優(yōu)先股股息為75萬元，利息費(fèi)用為20萬元，所得稅稅率為25%。下列說法正確的有(

)。A.據(jù)此計(jì)算得出的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.07B.據(jù)此計(jì)算得出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.03C.據(jù)此計(jì)算得出的總杠桿系數(shù)為1.27D.據(jù)此計(jì)算得出的盈虧平衡點(diǎn)（EBIT=0)為6.25萬件答案『答案解析』邊際貢獻(xiàn)=100×(20-12)=800(萬元)息稅前利潤(rùn)=800-50=750(萬元)，稅前優(yōu)先股股息=75/(1-25%)=100(萬元)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=800/750=1.07，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=750/(750-20-100)=1.19，總杠桿系數(shù)=1.07×1.19=1.27，盈虧平衡點(diǎn)=50/(20-12)=6.25(萬件)。例題甲企業(yè)上年的資產(chǎn)總額為800萬元，資產(chǎn)負(fù)債率50%，負(fù)債利息率8%，固定成本為60萬元，優(yōu)先股股利為30萬元，所得稅稅率為25%，根據(jù)這些資料計(jì)算出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，則邊際貢獻(xiàn)為(

)萬元。

A.184

B.204C.169

D.164『正確答案』B『答案解析』負(fù)債利息=800×50%×8%=32(萬元)，

2=EBIT/[EBIT-32-30/(1-25%)]，解得：EBIT=144(萬元)，邊際貢獻(xiàn)=EBIT+固定成本=144+60=204(萬元)。例題例：某企業(yè)全部資本為4000萬元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債平均利率為12%，優(yōu)先股占企業(yè)權(quán)益資本的30%，優(yōu)先股股息率10%，其余均為普通股（面值發(fā)行），普通股的面值為10元。該企業(yè)息稅前投資收益率為20%，企業(yè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算該企業(yè)的DFL和EPS判斷題總杠桿的作用是能用來估計(jì)銷售額的變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)造成的影響。（）答案：對(duì)解析總杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的乘積，經(jīng)營(yíng)杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)，而財(cái)務(wù)杠桿又通過息稅前利潤(rùn)影響每股盈余。所以總杠桿能夠用來估計(jì)銷售額變動(dòng)對(duì)每股盈余的影響選擇題如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)復(fù)合杠桿效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)答案C解析固定生產(chǎn)成本不為零，則經(jīng)營(yíng)杠桿大于1；固定財(cái)務(wù)費(fèi)用不為零，財(cái)務(wù)杠桿大于1；兩者的共同作用導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于復(fù)合杠桿效應(yīng)