會(huì)計(jì)學(xué)1C財(cái)務(wù)理論研究問題國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告

(1)CorporateFinancevs.CapitalMarket (2)CorporateFinancevs.InvestmentBank (3)CorporateFinancevs.FinancialEconomics (4)CorporateFinancevs.FinancialManagement (5)CorporateFinancevs.InvestmentManagement (6)CorporateFinancevs.Accounting3、BasedonAssetPricingandFactors/PolicyAffectingPricing

(1)AssetPricing (2)FinancialPolicies (3)MarketResponse/ReactiontoFirm’sFinancialPolicies第1頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告

M&A

MNE’sFinance

Long-termFinance:WorkingCapitalCapitalBudgetingManagement

FundamentalAnalysisTechnicalAnalysis

AssetsPricingTheory&Methods

William-GordonCAPMAPTOPM

PortfolioArbitrageMarketEfficiencyCapitalStructureDividendPolicy

FinancialPlanningFinancialStatementsAnalysis第2頁/共28頁

二、研究的主要前沿課題和近10年的進(jìn)展情況

（一）主要內(nèi)容

1、投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量方法和理論

2、證券定價(jià)的傳統(tǒng)理論和方法

3、投資組合的理論和實(shí)踐

4、證券的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理論和方法（CAPM、APT）

5、證券市場的效率理論和分析方法

6、資本結(jié)構(gòu)理論和管理（CapitalStructure）

7、股利（分紅）政策和管理（DividendPolicy）

8、期權(quán)定價(jià)理論和實(shí)踐*第3頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告（二）主要熱點(diǎn)問題

1、投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量方法和理論(Return&Risk)

（1）收益率的度量和計(jì)算方法：債券和股票單期收益率—多期收益率算術(shù)平均—幾何平均—價(jià)值加權(quán)（2）風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理：債券與股票標(biāo)準(zhǔn)差—方差—VAR

風(fēng)險(xiǎn)管理：10種風(fēng)險(xiǎn)—利率風(fēng)險(xiǎn)管理和倒閉風(fēng)險(xiǎn)管理（3）收益率的調(diào)整拆細(xì)—合股送股—配股增發(fā)新股與綜合指數(shù)（4）收益率的時(shí)間序列和分布第4頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告

2、證券定價(jià)的傳統(tǒng)理論和方法(TraditionalPricing)

（1）威廉—高登模型模型、討論與應(yīng)用模型的假設(shè)與問題（2）高登“手中鳥模型”提出問題：權(quán)益資本費(fèi)用（Ks）不變嗎？“手中鳥模型”是否正確？（3）多階段增長模型提出問題：企業(yè)的增長率（g）不變嗎？多階段增長模型及其應(yīng)用（4）橫截面回歸模型橫截面回歸模型：WhatandHow？橫截面回歸模型的應(yīng)用：Whitebeck—KisorModel

（5）證券定價(jià)的分析方法技術(shù)分析:圖形分析法*基礎(chǔ)分析:EIC分析法

第5頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告3、投資組合的理論和實(shí)踐(Portfolio)

（1）馬克偉斯的投資組合理論二種證券投資組合的收益和方差多種證券投資組合的收益和方差證券收益之間的相關(guān)程度對(duì)組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響（2）投資組合的實(shí)踐投資組合規(guī)模對(duì)組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響影響投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的因素投資組合問題的若干經(jīng)典研究成果與應(yīng)用（3）證券投資基金的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)共同基金的類型：增長基金—增長和收入基金—

收入基金—平衡基金—公司債券基金—

政府債券基金—變現(xiàn)資產(chǎn)基金基金業(yè)績的評(píng)價(jià)方法：特利諾—夏普—金森第6頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告4、證券的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理論和方法(MM、CAPM和APT)

（1）市場模型（特征線）模型、模型的含義和理論假設(shè)市場模型的估計(jì)市場模型的研究與應(yīng)用：貝塔的穩(wěn)定性和差異性（2）資本財(cái)產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetsPricingModel）模型、模型的含義和理論假設(shè)資本市場線（CML）：CapitalMarketLine

證券市場線（SML）：SecurityMarketLine

關(guān)于CAPM的爭議和“羅爾批評(píng)”

MM、CML和SML的比較和關(guān)系（3）套利定價(jià)理論（ArbitragePricingTheory）模型、模型的含義和理論假設(shè)（羅斯理論）

APT的特征：優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)

APT的實(shí)證研究（Chen‘sTest）

第7頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告5、證券市場的效率理論和分析方法(MarketEfficiency)

（1）市場效率的含義經(jīng)濟(jì)學(xué)含義：價(jià)格均衡信息論含義：信息準(zhǔn)確、即時(shí)、均勻、等量、等質(zhì)統(tǒng)計(jì)學(xué)含義：隨機(jī)游走、沒有規(guī)則投資學(xué)含義：不存在超常利潤（2）市場效率的類型與研究方法弱型有效——時(shí)間序列自相關(guān)檢驗(yàn)、過濾檢驗(yàn)半強(qiáng)型有效——事件研究與累計(jì)超常收益（CAR）分析強(qiáng)型有效——共同基金收益分析、案例分析（3）各國證券市場效率的實(shí)證研究美國的研究中國的研究其他國家和地區(qū)的研究第8頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告6、資本結(jié)構(gòu)理論和管理（CapitalStructure）（1）早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收入理論凈營運(yùn)收入理論杜蘭德的傳統(tǒng)理論（2）M&M的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論（3）破產(chǎn)成本理論有關(guān)？（4）稅差理論和米勒模型無關(guān)？（5）權(quán)衡理論和后權(quán)衡理論（6）新資本結(jié)構(gòu)理論代理成本學(xué)說信號(hào)模型財(cái)務(wù)契約論梅耶斯的新優(yōu)序融資理論（7）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的確定第9頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告7、股利（分紅）政策和管理（DividendPolicy）（1）股利政策與企業(yè)股價(jià)或權(quán)益資本費(fèi)用無關(guān)論

M&M股利政策無關(guān)論證明

M&M無關(guān)論的含義：不存在所謂的“最佳股利政策”（2）股利政策與企業(yè)股價(jià)或權(quán)益資本費(fèi)用有關(guān)論高登和林特勒“手中鳥理論”高登和林特勒有關(guān)論的含義：高股利支付率+高股利收益率（3）稅差理論：SMP（SecurityMarketPlane）稅差理論的依據(jù)：現(xiàn)金股利的所得稅率與資本盈利的所得稅率稅差理論的含義：低股利收益率（4）信息含義（信號(hào)理論）和客戶效應(yīng)理論提高或降低股利的含義和市場效應(yīng)：Why？股利政策變化的市場效應(yīng)：實(shí)證研究（6）股利政策實(shí)踐剩余股利政策、穩(wěn)定增長股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加額外股利政策第10頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告8、期權(quán)定價(jià)理論和實(shí)踐(PricingOption)*

（1）期權(quán)的定義和基本概念

CallOptionvs.PutOptionExercisePrice(StrikePrice)ExpirationDate(Maturity)vs.ExercisingAnOptionAmericanOptionvs.EuropeanOptionLongPositionvs.ShortPositionIn-the-moneyvs.Out-of-money

（2）看漲期權(quán)定價(jià)理論和方法歐式看漲期權(quán)的定價(jià)(ValuingEuropeanCallOption)

二種結(jié)果的看漲期權(quán)定價(jià)多種結(jié)果的看漲期權(quán)定價(jià):Black-ScholesOPM

（3）看跌期權(quán)的定價(jià)理論和方法歐式看跌期權(quán)的定價(jià)(ValuingEuropeanPutOption)

（4）期權(quán)理論的應(yīng)用可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證第11頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告（三）近十年來研究的情況（1990-99）

1、1990.10.19-20:RutgersUniversity KeynoteSpeakers: Ross:FinancialInnovation&FinancialRegulations Campbell:AVarianceDecompositionforStockprices (1)APTandAssetPricing:Theory&Applications (2)CapitalBudgetingandInvestmentDecision (3)Options&Futures:Theory&Applications (4)FinancialAnalysis&AnalyticalFinance (5)FinancialContracting&AgencyCosts (6)ResearchMethodsinAccounting&Finance (7)NewIssuesinFinancialAccounting (8)Information&MarketStructure (9)SignalingTheory:Theory&Applications (10)InternationalFinance第12頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告2、1991.9.12-13:SUNYatBuffalo KeynoteSpeakers: Brennan:FutureResearchinAccounting&Finance (1)FinancialStatementAnalysis&MarketEfficiency (2)DynamicChoices (3)DeterminantsofSupplyofFinancialInformation (4)NewIssuesinCorporateFinance (5)Options&Futures (6)MethodologicalIssuesinAccounting&FinanceResearch (7)TopicsinTaxResearch (8)TheoriesinFinancialMarket (9)EmpiricalStudyinCapitalMarket (10)IssuesinPortfolioManagement&InvestmentManagement (11)TheRoleofInformationinAccountingTheory (12)FixedIncomeSecurities (13)UseofExperimentalMarketsinAccounting&Finance (14)RecentAdvanceinManagementAccounting第13頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告3、1992.11.6-7:NYU KeynoteSpeakers: Litzenberger:AreAssetSideSwapsZeroSumGamesorReturnEnhancementVehicles? Demski:DoesAccountingProvideInformation? Stulz:ManagerialDiscretion,InvestmentOpportunities,andSecurityIssueDecision. (1)EmpiricalIssuesinFinance (2)AgencyissuesinFinance (3)TheRoleofInformationinAccountingTheory (4)OptionPricing (5)Agency&SignalingAccounting (6)NewDirectionsinMarketBasedResrach (7)EmpiricalMethodsinFinance (8)IssuesinFinancialReportingStrategy (9)InternationalFinance (10)FinancialIntitutions第14頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告 (11)FinancialForecast (12)Tax&Contracting:Theory&Tests (13)Price&Volume (14)UseofExperimentalMarketsinAccounting&Finance (15)FundamentalAnalysis4、1993.10.1-2:WashingtonUniversityinSt.Louis (1)FieldStudyinManagerialAccounting (2)AnalyticalFinancialReportingModels (3)Jointvs.SeveralLiab.RulesinAduditingandotherProf. (4)FundamentalAnalysisinAccounting (5)MicrostructureResearchinAccounting (6)LegalImplicationsinFinancialDisclosure (7)Microstructure (8)AssetPricing (9)NewIssuesinCorporateFinance (10)EmpiricalIssues第15頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告 (11)Options&Futures (12)Banking5、1994.10.21-22:UniversityofMichigan KeynoteSpeakers: Fama:PerspectivesinTestingAssetPricing (1)InternationalFinance (2)Valuation&AccountingEarnings (3)CorporateFinance&Control (4)InvestorBehaviors&PriceFormulation (5)ExplainingReturnonStock&Bond (6)ShareholderLitigation (7)MarketMicrostructure (8)VoluntaryFinancialDisclosure (9)StrategicPositioninginCorporateFinance (10)FinancialStatementAnalysis (11)Options&Futures(12)NewIssuesinAccounting第16頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告6、1995.11.10-1:UniversityofMaryland KeynoteSpeakers: Ross:RealOptionsandManagementDecisions (1)StrategicCost&GlobalCompetitiveness (2)InternationalFinance (3)FinancialForecasting (3)Derivatives (4)NewIssuesinFinancialAccounting (5)MarketMicrostructure (6)ContractDesign&FinancialIntermediation (7)EarningsManagement7、1996.11.8-9:RutgersUniversity KeynoteSpeaker: Gruber:MutualFundsandRisk (1)NewIssuesinFinancialAccounting第17頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告 (2)FinancialIntermediation (3)InvestmentperspectivesforInstitutionalInvestors (4)ContingentClaims,ExecutiveCompensation7DynamicSecurityMarkets (5)FinancialForecasting (6)InternationalFinance (7)AccountingInformationSystem (8)PositiveAccountingTheory (9)CorporateFinance&Restructuring (10)MarketMicrostructure (11)EmpiricalStudiesofAssetPricing (12)EarningManagement&DisclosurePolicy (13)MutualFundManagement (14)InsuranceTheory&Practices (15)ValuationIssues&Disclosures(16)Derivatives (17)ValuationofFirms第18頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告8、1997.11.7-8:SUNY KeynoteSpeakers: Jensen:TheBrain&Non-RationalBehaviors (1)Control&PerformanceEvaluation (2)EmpiricalInvestmentAnalysis (3)Intangibles (4)CorporateFinance&Restructuring (5)EarningsExpectation&SharePrices:practitioners’

Perspectives (6)Valuation&CorporateFinance (7)ExperimentalStudiesinCapitalMarket (8)Options&Futures (9)InternationalAccounting (10)MutualFundManagement (11)DeterminantsofFinancialStructure第19頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告 (12)FinancialDisclosure (13)PortfolioManagement (14)IssuesinAssetPricing (15)AnalystForecast (16)Earnings&CapitalMarket9、1998.11.6-7:NYU KeynoteSpeakers: Meyers:FinancialStructures (1)StockReturns&AccountingInformation (2)CapitalStructure (3)MeasuringValueRelevanceofAccountingDisclosure (4)AssetPricing (5)AccountingBasedValuation (6)EmpiricalStudiesinManagerialAccounting (7)Investments第20頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告 (8)Information,Accruals&DiscretionaryDisclosure (9)Derivatives&Hedging (10)CorporateValuation&Reorganization (11)BiasinAnalysts’Forecasts (12)InvestmentStrategies (13)Banking,InvestmentBanking&ExternalFinancing (14)AnalyticalModelsinAccountingResearches (15)CorporateGovernance10、1999.10.29-30:UniversityofTexasatAustin KeynoteSpeaker: Litzenberger:RiskManagementinthePeriodofMarketStress (1)RaisingCapital (2)StockOptions (3)FinancialAnalysts’ForecastsandValuations (4)InstitutionalInvestors第21頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告 (5)Investment&FinancingDecisions (6)AssetPricing (7)Taxes&CorporateFinance (8)Compensations (9)MethodologicalAdvancesinFinanceResearch (10)StockReturnPredicatability (11)AgencyandManagerialIncentives (12)NewIssuesinFinancialAccounting (13)EarningsManagement (14)Derivatives (15)OtherAgencyIssuesinFinance (16)RegulatedIndustriesIAccounting&Finance (17)Environmental&VoluntaryDisclosures

第22頁/共28頁國泰君安證券研究所——廈門大學(xué)吳世農(nóng)報(bào)告（四）小結(jié)

1、“資產(chǎn)定價(jià)”仍然是近10年研究最集中的熱點(diǎn)；

2、財(cái)務(wù)、資本市場、會(huì)計(jì)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、銀行等領(lǐng)域研究相互交叉，綜合，共同研究關(guān)心的問題，如資產(chǎn)定價(jià)、企業(yè)價(jià)值、市場反映等；

3、“實(shí)證研究”廣泛地應(yīng)用于財(cái)務(wù)、資本