期貨、期權(quán)與其它衍生品

第1章遠期和期貨概述第2章遠期和期貨價格第3章利率期貨第4章互換第5章期權(quán)市場概述第6章股票期權(quán)價格的性質(zhì)第7章期權(quán)交易策略第8章二叉樹模型第9章股票價格的行為模式第10章Black-Scholes期權(quán)定價模型第1章遠期和期貨概述1.1遠期合約1.2期貨合約與期貨市場1.3利用期貨套期保值

1.1遠期合約遠期合約（forwardcontract）是交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量的金融資產(chǎn)或?qū)嵨锷唐返暮霞s。現(xiàn)貨合約則是在當(dāng)前以一定價格購買或者出售一項資產(chǎn)的安排。遠期合約的交易在柜臺（OTC）市場上（通常是在兩家金融機構(gòu)之間或金融機構(gòu)與某一客戶之間）進行。遠期合約通常用來對沖價格波動帶來的風(fēng)險。

遠期合約的交割價格遠期合約中的價格稱為交割價格（deliveryprice）。在合約訂立時，交割價格的確定恰好使得遠期合約對于多空雙方的價值均為零。訂立遠期合約時不論持有多頭還是空頭，都不需要向?qū)Ψ街Ц顿M用。

遠期合約的遠期價格遠期合約在某特定時刻的遠期價格（forwardprice）是指，在假定合約是在該時刻訂立的情況下，該遠期合約所確定的交割價格。應(yīng)該正確區(qū)分遠期價格與交割價格。當(dāng)遠期合約最初訂立時，二者是完全一致的。隨后遠期價格將有可能偏離交割價格。遠期合約的遠期價格通常取決于到期日（maturity）的長短。

遠期合約的損益一單位資產(chǎn)遠期合約多頭的損益(payoff)為：ST-K這里K為交割價格，ST為合約到期時資產(chǎn)的即期價格。類似地，一單位資產(chǎn)遠期合約空頭的損益為：K-ST

案例今日為2010年3月1日，中國某公司財務(wù)員知道該公司將于3個月之后（即6月1日）收到100萬美元。公司要求對沖人民幣與美元匯率波動帶來的風(fēng)險。銀行報出3個月遠期外匯匯率為6.7000人民幣/美元。因此該公司可與銀行訂立遠期合約，約定該公司于6月1日將100萬美元以6.7000￥/＄

的價格賣給銀行。在此合約中，公司持有空頭，銀行持有多頭。不論匯率此后如何變動，雙方都負有在3個月后（6月1日）以6.7000￥/＄的價格買入（銀行）和賣出（公司）100萬美元的義務(wù)。

在3月1日當(dāng)天，遠期合約的遠期價格為6.7000，與其交割價格一致。當(dāng)該合約存續(xù)1月以后（即于4月1日），合約的交割價格仍然是6.7000，其遠期價格則相當(dāng)于在4月1日訂立、交割日期（deliverydate）同為6月1日的（2個月期）同類遠期合約的交割價格。該遠期價格通常不再是6.7000。如果在3月1日至4月1日之間美元的匯率上升了，它趨向大于6.7000；否則，將可能小于6.7000。

1.2期貨合約與期貨市場期貨合約是交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量的金融資產(chǎn)或?qū)嵨锷唐返臉?biāo)準(zhǔn)化合約。與遠期合約不同的是：期貨合約通常在交易所進行交易。為了便利交易，交易所將期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化，使其成為標(biāo)準(zhǔn)化的合約。交易品種陰極銅交易單位5噸/手報價單位元(人民幣)/噸最小變動價位10元/噸每日價格最大波動限制不超過上一交易日結(jié)算價±3%合約交割月份1-12月交易時間上午9:00—11:30下午1:30—3:00最后交易日合約交割月份的15日(遇法定假日順延)交割日期最后交易日后連續(xù)五個工作日

交割品級標(biāo)準(zhǔn)品：標(biāo)準(zhǔn)陰級銅，符合國標(biāo)GB/T467—1997標(biāo)準(zhǔn)陰級銅規(guī)定，其中，主成份銅加銀含量不小于99.95%。替代品：高純陰極銅，符合國標(biāo)GB/T467-1997高純陰極銅規(guī)定；或符合BSEN1978:1998高純陰極銅規(guī)定。交割地點交易所指定交割倉庫交割地點交易所指定交割倉庫最低交易保證金合約價值的5%交易手續(xù)費交易手續(xù)費不高于成交金額的萬分之二(含風(fēng)險準(zhǔn)備金)交割方式交割方式實物交割交易代碼CU上市交易所上海期貨交易所上海陰極銅標(biāo)準(zhǔn)合約

滬深300指數(shù)期貨合約合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元報價單位指數(shù)點最小變動價位0.2點合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月交易時間9:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易時間9:15-11:30,13:00-15:00每日價格最大波動限制上一個交易日結(jié)算價的±10%最低交易保證金合約價值的12%最后交易日合約到期月份的第三個周五（遇法定假日順延）交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所

期貨交易的過程建倉也叫開倉，是指交易者新買入或新賣出一定數(shù)量的期貨合約。在期貨市場上，買入或賣出一份期貨合約相當(dāng)于簽署了一份遠期交割合同。買回已賣出合約，或賣出已買入合約的行為稱為平倉。建倉后尚未平倉的合約叫持倉。交易者建倉之后可以選擇兩種方式了結(jié)期貨合約：要么擇機平倉；要么到期進行實物交割或現(xiàn)金交割。買入期貨合約后所持有的頭寸叫多頭；賣出期貨合約后所持有的頭寸叫空頭。

期貨交易的結(jié)算兩級結(jié)算：交易所對會員進行結(jié)算會員公司對其所代理的客戶進行結(jié)算結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。交易所實行每日無負債結(jié)算制度（逐日盯市）。

期貨保證金制度初始維持保證金制度：國際通行的保證金制度（教材P20）開倉持倉保證金制度：我國商品期貨保證金制度的基本做法

漲跌停板制度：漲跌停板的幅度有百分比和固定數(shù)量兩種形式。限倉制度：對持倉數(shù)量進行限制的制度，離交割期越近，持倉限量越小。大戶報告制度：當(dāng)頭寸達到規(guī)定的數(shù)量（限倉的80%）時，必須向交易所申報。強行平倉制度：當(dāng)會員、投資者違規(guī)時，交易所對有關(guān)持倉進行平倉的一種強制措施。

交易者的類型套期保值者投機者思考：期貨市場是否應(yīng)該允許投機者存在？遠期結(jié)售匯市場和NDF（離岸人民幣無本金交割遠期匯率交易的差異。

交易者的類型套利者

套利是指利用一個或多個市場存在的各種價格差異，在不冒任何損失風(fēng)險且無需投資者自有資金的情況下有可能賺取利潤的交易策略（或行為）。判斷一個交易策略是不是嚴(yán)格的套利策略，有3條標(biāo)準(zhǔn)：①沒有自有資金投入，所需資金通過借款或賣空獲得；②沒有損失風(fēng)險，最糟糕的情況是終點又回到起點；③存在正的賺錢概率。這意味著套利的最終結(jié)果可能沒賺錢，但只要事前存在賺錢的概率且不存在虧錢的概率就可以了。

1.3利用期貨套期保值基差風(fēng)險空頭套期保值(shorthedge)和多頭套期保值(longhedge)基差(basis)bt=St-Ft其中，bt為t時刻的基差，St為計劃進行套期保值資產(chǎn)在t時刻的現(xiàn)貨價格，F(xiàn)t為所使用合約在t時刻的期貨價格。

S2+F1-F2可以寫為F1+(S2*-F2)+(S2-S2*)

其中,S2*為t2時刻期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價格。S2*-F2和S2-S2*這兩項代表了基差的兩個組成部分：當(dāng)打算進行套期保值的資產(chǎn)與期貨合約中的標(biāo)的資產(chǎn)一致時，基差為S2*-F2；當(dāng)這兩個資產(chǎn)不同時，基差還需加上S2-S2*一項。

基差風(fēng)險可能改善或惡化套期保值者的頭寸狀況。

合約的選擇從基差和基差風(fēng)險的含義可以知道，期貨合約的選擇是影響基差風(fēng)險的一個關(guān)鍵因素。選擇包括兩個方面：1、選擇期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)。如果打算保值的資產(chǎn)與期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)不一致，則應(yīng)盡可能使兩者價格的相關(guān)性最好。2、選擇交割月份。最好的方法是選擇最接近套期保值到期的那個交割月份，并使交割月份在套期保值到期之后。

1.3.2最佳套期比率思考：“使套期保值風(fēng)險最小化”的數(shù)學(xué)意義是什么？設(shè)：

ΔS－在套期保值期限內(nèi)，現(xiàn)貨價格S的變化；

ΔF－在套期保值期限內(nèi)，期貨價格F的變化；

ΔH－在套期保值期限內(nèi)，套期保值者頭寸價值H的變化；

σS－ΔS的標(biāo)準(zhǔn)差；

σF