分析：我國公路行業(yè)成長狀況良好優(yōu)質(zhì)高速大路公司將來幾年的凈利潤平均復合增長率（CAGR）基本都在25％以上，基于大路股目前的股價和將來成長性，相比整個交通運輸行業(yè)，高速大路公司尤其是成長性好的大路公司仍具有投資價值。

將來車流量增長和修理費用降低基本是確定的，從而將提升DCF估值。同時，收費大路的收費標準不會降低，一些省市或地區(qū)將有可能在將來上調(diào)收費標準。依據(jù)我們的測算，假如假設(shè)各個線路的收入穩(wěn)定增長和毛利率穩(wěn)定，相關(guān)公司的DCF估值所對應的08年動態(tài)PE在25倍左右。與市場其他行業(yè)和交通運輸各子板塊比較，目前高速大路股的估值具有優(yōu)勢?？紤]到一些大路公司的資產(chǎn)收購帶來的業(yè)績增厚，08年動態(tài)市盈率將在15倍左右。

第一部分：三大催化劑或?qū)⒁蓛r

從行業(yè)基本狀況來看，我們認為高速大路行業(yè)進展前景明朗、成長性良好，高速大路行業(yè)正逐步進入行業(yè)景氣高點。從公司基本面來看，將來幾年公司的業(yè)績增進步入高峰期，將進入盈利增長最快的時期。而催生公司股價的催化劑，主要有以下幾點。

1、新轉(zhuǎn)讓方法引發(fā)外延式擴張

自從2022年11月開頭執(zhí)行《收費大路管理條例》，國家已經(jīng)提出要制定收費大路權(quán)益轉(zhuǎn)讓方法。而近兩年過去了，相關(guān)轉(zhuǎn)讓方法還沒有出臺。交通部在2022年年底暫停了收費大路權(quán)益轉(zhuǎn)讓，時間也過去了大半年。因此，我們估計新《方法》將在近兩個月出臺的概率很大。我們估計，新的《收費大路權(quán)益轉(zhuǎn)讓方法》將允許收費大路收費權(quán)轉(zhuǎn)讓，一些大路公司的外延式擴張將啟動，一些公司有可能在年底完成相關(guān)收購。

目前，已上市的大路里程僅占2022年年底通車高速大路總里程4.1萬公里的20%左右，還有大量收費大路沒有上市，是大路公司潛在的收購目標。那些新建的增量路產(chǎn)也將是大路公司將來的潛在收購目標。

大路公司外延式規(guī)模擴張一般有兩種方式：一是收購已運營較成熟的大路，二是新建線路或改擴建既有大路。從近幾年的運作來看，第一種方式的實際效果較好，對增厚公司業(yè)績和加強成長性具有重要作用，如贛粵高速（行情,資訊）等。其次種方式在修建期間將對公司的業(yè)績成長性產(chǎn)生影響。

在股改過程中，一些大路公司的大股東都承諾在將來支持高速大路上市公司收購其持有的優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，為這些高速大路公司將來的進展增加了空間和動力，如山東高速（行情,資訊）、福建高速（行情,資訊）等公司的大股東均有明確的資產(chǎn)注入方案。同時，幾家公司發(fā)行可分別轉(zhuǎn)債，將帶來股價觸發(fā)因素。目前贛粵高速已方案發(fā)行?？煞謩e轉(zhuǎn)債是較適合大路公司的融資方式，估計將來將有更多的擬進行資產(chǎn)收購的大路公司發(fā)行可分別轉(zhuǎn)債。附帶的認購權(quán)證具有肯定的投資價值。

2、大路建設(shè)加快

上半年，在建大路重點建設(shè)項目進展順當?！拔蹇v七橫”國道主干線建設(shè)進入攻堅階段，今年年底將實現(xiàn)“五縱七橫”基本建成的目標。目前，國家高速大路網(wǎng)建成41.2%，西部開發(fā)8條省際大路通道建成74.4%。

農(nóng)村大路建設(shè)連續(xù)加快。上半年全國農(nóng)村大路建設(shè)完成投資598億元，同比增長30.1%，東部和西部地區(qū)增長較快。

據(jù)統(tǒng)計，1月至5月，全國新改建農(nóng)村大路4.87萬公里，其中硬化路面3.64萬公里。新增通達鄉(xiāng)鎮(zhèn)、建制村分別為290個、4512個，新增通暢鄉(xiāng)鎮(zhèn)、建制村分別為645個、9983個。

據(jù)統(tǒng)計，2022年1－6月份，我國完成交通固定資產(chǎn)投資2873.5億元，比去年同期增長9.5%，增速比去年同期回落5.2個百分點。其中，大路建設(shè)、內(nèi)河建設(shè)和沿海建設(shè)分別完成投資2423.9億元、70.0億元和272.6億元，分別同比增長9.3%、27.8%和12.4%。分地區(qū)看，東部、中部和西部地區(qū)完成投資分別為1287.6億元、717.6億元和868.3億元，分別同比增長6.5%、1.7%和22.5%。

3、計重收費聯(lián)網(wǎng)收費

目前，88%的高速大路里程實現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)收費。在交通部的大力推動下，我國實行高速大路收費的29個省、市、自治區(qū)中，已有27個實現(xiàn)了省、市、區(qū)內(nèi)不同范圍的聯(lián)網(wǎng)，聯(lián)網(wǎng)里程占全國高速大路通車總里程的88%左右。一些省份如江蘇、山東、河北等實現(xiàn)了全省高速大路全程聯(lián)網(wǎng)收費。全國國道主干線基本實現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)收費的目標。

同時，68%的高速大路里程實施了計重收費，估計這一比例年底將達到88%。截至2022年8月10日，我國高速大路實施計重收費的省、直轄市已擴大到19個，高速大路線路里程占全國高速大路里程的68%，估計到2022年，全國90%以上的高速大路、省級一般大路都將實施計重收費。

我們認為，計重收費和聯(lián)網(wǎng)收費的疊加，將能夠有效地提升運輸效率與效益。詳細地說，就是計重收費帶來了諸多正面效應，聯(lián)網(wǎng)收費是實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)效應的重要催化劑。首先，在超限超載率大幅度降低的狀況下，路面破損程度和交通平安事故率也大大降低，交通平安狀況有明顯改善，事故率逐年下降；其次，高速大路路面破損率明顯降低，實施計重收費的大路養(yǎng)護周期拉長，修理成本下降，延長了路面使用期限；再次，高速大路通行狀況得以改善，車輛通行速度尤其是貨車行駛速度和通行效率得到提高，京滬、京福、濟青等重點線路車輛通行速度由原來的每小時50公里提高到80公里。同時，計重收費的實施，使得大部分車輛不再超限超載，不得不分裝運輸，增加了對運力的需求，由此道路貨物運輸價格消失理性回歸，由原來的不足0.3元/噸公里上升到0.51元/噸公里；最終，由于車流量的自然增長與分裝運輸引致的車流量增長，通行費收入水平比實施計重收費前也有所提高。

其次部分：大路行業(yè)內(nèi)生性增長值得期盼

2022年上半年，大路貨物周轉(zhuǎn)量5320億噸公里，同比增長16.9%，增速加快5.5個百分點；大路旅客周轉(zhuǎn)量5685億人公里，同比增長11.9%，增速加快3.7個百分點。干線大路的車流量平均同比增長在15—20%之間，一些重點公司的車流量同比增幅在20%以上，估計其將來三年凈利潤年均復合增長在25%以上。同時，民用汽車保有量和重卡擁有量快速增長，成為支撐大路行業(yè)持續(xù)增長的重要動力。

今年以來，居民收入的快速增加以及消費結(jié)構(gòu)升級帶動了消費的加速增長，從而拉動了出行需求。工業(yè)增速加快、固定資產(chǎn)投資和進出口持續(xù)高位增長拉動了原材料等主要貨類運輸需求的擴大，有力地帶動了大路貨物運輸?shù)募涌煸鲩L。

在綜合運輸體系中，大路和水路運輸客運量、旅客周轉(zhuǎn)量、貨運量、貨物周轉(zhuǎn)量所占比重分別達93%、53%、85%和75%，比去年同期均略有提高，均占第一位，全社會90%以上的新增運量通過大路水路完成，大路水路交通的主導地位更加鞏固，保障了經(jīng)濟社會進展。

1、國道路網(wǎng)車流量增長強勁

國道路網(wǎng)車流量和行駛量持續(xù)增長。2022年，全國國道網(wǎng)年平均日車流量達9939輛/日（折算為標準小客車，下同），同比增長2.7%；年平均行駛量為132773萬車公里/日（折算為標準小客車，下同），同比增長3.5%。國道網(wǎng)車流量較大的地區(qū)主要集中在京津地區(qū)、上海、江蘇、浙江、廣東，其年均日車流量都超過2萬輛。

2022年，全國國道主干線年平均日車流量達15203輛/日，同比增長9.1%，年平均行駛量48969萬車公里/日，同比增長10.3%；全國高速大路年平均日車流量為15954輛/日，同比增長4.3%，年平均行駛量為72438萬車公里/日，同比增長7.8%。依據(jù)交通部猜測，到2022年，我國國道干線的平均車流量將達到30000輛/日，2022年將達到56000輛/日，分別是目前的2倍和3.7倍。京滬等主干交通通道估計將達到每天10萬輛左右。主要大路通道將來五年車流量的復合增長率為14.9%，2022年到2022年的復合增長率仍將達到6.45%。主要高速大路公司仍將享受到車流量的高增長。

依據(jù)美國高速大路網(wǎng)進展的閱歷，高速大路一旦形成網(wǎng)絡(luò)，將帶來9年車流量高速增長的時期，其后車流量增長基本與GDP的增長同步?；诖?，我們?nèi)跃S持大路行業(yè)將來3—5年的高速增長和將來15年快速增長的前期推斷。

與此同時，國道網(wǎng)交通擁擠程度連續(xù)下降。2022年全國國道網(wǎng)年平均交通擁擠度為0.40，比上年降低7.8%。北京、天津、上海、廣東、海南、云南等省（市）國道相對擁擠，年平均擁擠度均超過0.6，其中北京和云南平均擁擠度超過0.8。

2、汽車保有量支撐行業(yè)增長

汽車銷售尤其是重卡銷售呈“井噴式”增長，為行業(yè)持續(xù)向好形成堅實基礎(chǔ)。2022年上半年，我國商用車市場同比增長26%，高端重卡和半掛念引車市場增長顯著。半掛念引車累計銷售9.4萬輛，同比增長123％；同期，重型貨車累計銷售4.4萬輛，同比增長達58%，呈“井噴式”增長，遠高于貨車的平均同比增速19%。

從中國的經(jīng)濟進展前景、人均收入和消費增長、汽車產(chǎn)業(yè)的進展等來看，中國的汽車消費將不斷增長，一些機構(gòu)猜測在2022年前汽車銷量年增長率在20%以上，2022—2022年至少每年增長率在12%以上。隨著汽車擁有量的高速增長，大路的車流量增長將有堅決的支撐。

依據(jù)美國的進展閱歷，小客車進入家庭并初步普及后，將引致道路運輸需求的明顯增加。一是人們出行的次數(shù)明顯增加，1977年美國人均出行次數(shù)為2.5次，其中探親訪友和休閑消遣的次數(shù)為1.6次，而1995年達到4.0次，其中探親訪友和休閑消遣的次數(shù)為2.5次，都增加了60%。二是人們出行將更多地選擇家庭小客車等個人車輛，如1977年和1995年美國人出行選擇個人車輛人均分別為2.0次和3.1次，也增加了近60%。

三是人們出行的距離逐步延長，如上述兩個年份美國人均出行距離分別為2795公里和5064公里，增加了81%，每次出行距離分別為1179公里和1345公里，延長了13%。

據(jù)統(tǒng)計，我國民用汽車保有量從1990年的551