第四篇長(zhǎng)期投資決策第十二章企業(yè)投資決策方法1/20/20231第一節(jié)靜態(tài)投資決策法投資回收期法(1)投資回收期法的含義是根據(jù)從實(shí)施投資方案開始，到收回初始投資成本所需要的時(shí)間的長(zhǎng)短來(lái)作出投資決策的一種方法如果每期的凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)，可以采用下面的公式：1/20/20232第一節(jié)靜態(tài)投資決策法如果每期的凈現(xiàn)金流量相等時(shí)，可以采用三種方法計(jì)算采用通用公式來(lái)進(jìn)行計(jì)算直接用下面的簡(jiǎn)單公式計(jì)算采用Excel計(jì)算，找到NPER函數(shù)，在Pmt和Fv中輸入相應(yīng)的數(shù)值，就可以得到計(jì)算結(jié)果(2)投資回收期法的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):簡(jiǎn)單；具有很強(qiáng)的可操作性重大缺陷：它沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，也不涉及現(xiàn)金回收期后的流量1/20/20233第一節(jié)靜態(tài)投資決策法2.投資報(bào)酬率法(1)投資報(bào)酬率法的含義投資報(bào)酬率法是根據(jù)年平均利潤(rùn)占總投資的比重的大小來(lái)作出投資決策的一種方法，又稱為投資利潤(rùn)率法或會(huì)計(jì)利潤(rùn)率法

(2)投資報(bào)酬率法的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單；考慮了回收期后的收益；使用的是普通會(huì)計(jì)學(xué)上的收益與成本的概念，容易被接受和掌握；具有可操作性不足：同樣存在沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的問題，使得在時(shí)間價(jià)值因素影響較大的環(huán)境中進(jìn)行投資決策，得到的結(jié)果會(huì)存在偏差。1/20/20234第二節(jié)動(dòng)態(tài)投資決策法1.動(dòng)態(tài)投資決策法的決策變量(1)預(yù)期項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量(2)項(xiàng)目現(xiàn)金流量貼現(xiàn)中的貼現(xiàn)率預(yù)期現(xiàn)金流選取貼現(xiàn)率貼現(xiàn)回收期凈現(xiàn)值獲利指數(shù)內(nèi)部收益率決策準(zhǔn)則方案決策1/20/20235第二節(jié)動(dòng)態(tài)投資決策法1.貼現(xiàn)回收期法（1）決策指標(biāo)與決策準(zhǔn)則貼現(xiàn)回收期：項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值總額等于初始現(xiàn)金流出額所需的年限與要求的回收期比較，決策方案的取舍1/20/20236第二節(jié)動(dòng)態(tài)投資決策法（2）方法評(píng)價(jià)計(jì)算簡(jiǎn)便易于應(yīng)用且考慮了資金時(shí)間價(jià)值強(qiáng)調(diào)近初始投資額的現(xiàn)金流（易確定，風(fēng)險(xiǎn)?。?，這對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流高度不確定、風(fēng)險(xiǎn)隨能力弱的企業(yè)和小企業(yè)尤其重要。主要問題未考慮項(xiàng)目有效期內(nèi)全部現(xiàn)金流量，即只考慮了回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量，忽略了回收期后的現(xiàn)金流量。易造成管理人員在決策上的短視，喪失好的投資機(jī)會(huì)。因此通常只作為輔助方法或風(fēng)險(xiǎn)控制手段，以排隊(duì)那些回收期較長(zhǎng)的項(xiàng)目。決策標(biāo)準(zhǔn)是主觀確定的，選擇回收期缺少公允尺度。1/20/20237第二節(jié)動(dòng)態(tài)投資決策法2.凈現(xiàn)值（NPV）法（1）決策指標(biāo)與決策準(zhǔn)則凈現(xiàn)值(NetPresentValue,NPV)：投資項(xiàng)目實(shí)施后現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值與初始投資額總現(xiàn)值之差，即：在貼現(xiàn)率既定情況下，應(yīng)選擇NPV≥0的項(xiàng)目。1/20/20238第二節(jié)動(dòng)態(tài)投資決策法（2）方法評(píng)價(jià)考慮時(shí)間價(jià)值，重視現(xiàn)金流，成為資本預(yù)算最主要和最有效的方法。綜合考慮了項(xiàng)目有效期全部的現(xiàn)金流狀況，使不同方案具有可比性。決策準(zhǔn)則包含了項(xiàng)目現(xiàn)金流量只有達(dá)到要求的回報(bào)后才可投資的意義，有利于提高公司價(jià)值，符合股東財(cái)富最大化目標(biāo)主要問題貼現(xiàn)率的選取因人而異，需辯證對(duì)待NPV的正與負(fù)可以反映項(xiàng)目的總價(jià)值，但不能反映項(xiàng)目自身能達(dá)到的具體報(bào)酬率水平。1/20/20239第二節(jié)動(dòng)態(tài)投資決策法3.獲利指數(shù)（PI）法（1）決策指標(biāo)與決策準(zhǔn)則獲利指數(shù)(ProfitabilityIndex,PI)：投資項(xiàng)目實(shí)施后現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值與初始投資額總現(xiàn)值之比，表示每一元投資額未來(lái)可得到現(xiàn)金流的現(xiàn)值是多少，即：很顯然，只有PI≥1，才是可接受的項(xiàng)目。1/20/202310第二節(jié)節(jié)動(dòng)動(dòng)態(tài)投投資決決策法法（2））方法法評(píng)價(jià)價(jià)PI與與NPV本本質(zhì)上上是相相同的的，但但由于于PI是以以相對(duì)對(duì)數(shù)形形式來(lái)來(lái)反映映的，，因此此比NPV更能能反映映資金金的使使用效效率。。4.內(nèi)內(nèi)部部收益益率（（IRR）法（1））決策策指標(biāo)標(biāo)與決決策準(zhǔn)準(zhǔn)則內(nèi)部收收益率率(InternalRateofReturn,IRR)：投資資項(xiàng)目目實(shí)施施后項(xiàng)項(xiàng)目本本身可可達(dá)到到的報(bào)報(bào)酬水水平。。即項(xiàng)項(xiàng)目投投資現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流量量總現(xiàn)現(xiàn)值等等于初初始投投資額額時(shí)的的貼現(xiàn)現(xiàn)率，，或者者NPV=0時(shí)的貼貼現(xiàn)率率1/1/202311第二節(jié)節(jié)動(dòng)動(dòng)態(tài)投投資決決策法法IRR不受人人為設(shè)設(shè)定的的貼現(xiàn)現(xiàn)率的的影響響，完完全取取決于于項(xiàng)目目的現(xiàn)現(xiàn)金流流量，，反映映了項(xiàng)項(xiàng)目所所固有有的內(nèi)內(nèi)在特特性。。由于IRR反映映的是是項(xiàng)目目本身身可達(dá)達(dá)到的的收益益率，，因此此只有有IRR≥≥要求求的收收益率率，才才是可可接受受的項(xiàng)項(xiàng)目。。（2））內(nèi)部部收益益率的的確定定規(guī)則現(xiàn)現(xiàn)金流流情況況下IRR的確定定：反反查系系數(shù)與與插值值計(jì)算年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)NCFt×PVIFAi,n-NCF0=0PVIFAi,n=NCF0/NCFt根據(jù)相相鄰系系數(shù)插插值計(jì)計(jì)算出出內(nèi)部部收益益率1/1/202312第二節(jié)節(jié)動(dòng)動(dòng)態(tài)投投資決決策法法不規(guī)則現(xiàn)金金流情況下下IRR的確定：試試錯(cuò)與插值值直觀選擇一一個(gè)貼現(xiàn)率率計(jì)算其NPV，若若NPV=0，則這這一貼現(xiàn)率率即為IRR。若NPV為為正數(shù)（或或負(fù)數(shù)）則則再提高（（或降低））貼現(xiàn)率，，再計(jì)算NPV。直至找到兩兩個(gè)相鄰近近的NPV為正正、負(fù)值的的貼現(xiàn)率，，再以插值值法計(jì)算出出具體的NPV=0的貼現(xiàn)率率，即IRR。1/1/202313四、特殊情情況下的資資本預(yù)算1.特殊殊情況下資資本預(yù)算概概述（1）一般般性資本預(yù)預(yù)算可以直接根根據(jù)NPV等方法進(jìn)行行項(xiàng)目的取取舍（2）特殊殊資本預(yù)算算企業(yè)投資常常常受到資資金規(guī)模的的困擾，缺缺少足夠的的資金滿足足投資項(xiàng)目目的需要，，即涉及資資本限量的的問題?，F(xiàn)實(shí)中有許許多投資項(xiàng)項(xiàng)目是互斥斥的，非此此即彼。NPV等三種方法法對(duì)項(xiàng)目的的選擇次序序可能不同同，即涉及及項(xiàng)目排序序問題1/1/202314第二節(jié)動(dòng)動(dòng)態(tài)投投資決策策法5.資資本有限限量的決決策問題題（1）基基本涵義義資本限量量是指某某一特定定時(shí)期內(nèi)內(nèi)資本支支出必須須控制預(yù)預(yù)算約束束以內(nèi)，，即企業(yè)業(yè)面臨若若干可接接受的投投資項(xiàng)目目，但缺缺乏投資資全部可可接受項(xiàng)項(xiàng)目的資資金。決策的準(zhǔn)準(zhǔn)則是選選擇在資資金約束束條件下下凈現(xiàn)值最最大的項(xiàng)目組組合。（2）決決策方法法利用IRR進(jìn)行的決決策計(jì)算所有有項(xiàng)目的的IRR依據(jù)要求求的收益益率和資資本預(yù)算算約束作作出選擇擇。1/1/202315第二節(jié)節(jié)動(dòng)動(dòng)態(tài)投投資決決策法法利用PI進(jìn)行的的決策策計(jì)算所所有項(xiàng)項(xiàng)目的的PI和各項(xiàng)項(xiàng)目的的初始始投資資額入圍所所有PI≥≥1的項(xiàng)目目，若若其所所需投投資額額不大大于資資本預(yù)預(yù)算約約束，，則接接受所所有項(xiàng)項(xiàng)目,決策策過(guò)程程結(jié)束束。若所有有項(xiàng)目目所需需投資資額超超過(guò)資資本預(yù)預(yù)算約約束，，則列列出在在資本本約束束內(nèi)進(jìn)進(jìn)行所所有的的項(xiàng)目目組合合，并并計(jì)算算各組組合的的加權(quán)權(quán)平均均PI。。選擇接接受加加權(quán)平平均PI最最大的的組合合。1/1/202316第二二節(jié)節(jié)動(dòng)動(dòng)態(tài)態(tài)投投資資決決策策法法利用用NPV進(jìn)行行決決策策計(jì)算算所所有有項(xiàng)項(xiàng)目目的的NPV和各各項(xiàng)項(xiàng)目目的的初初始始投投資資額額入圍圍所所有有NPV≥≥0的項(xiàng)項(xiàng)目目，，若若其其所所需需投投資資額額不不大大于于資資本本預(yù)預(yù)算算約約束束，，則則接接受受所所有有項(xiàng)項(xiàng)目目,決決策策過(guò)過(guò)程程結(jié)結(jié)束束。。若所所有有項(xiàng)項(xiàng)目目所所需需投投資資額額超超過(guò)過(guò)資資本本預(yù)預(yù)算算約約束束，，則則列列出出在在資資本本約約束束內(nèi)內(nèi)進(jìn)進(jìn)行行所所有有的的項(xiàng)項(xiàng)目目組組合合，，并并計(jì)計(jì)算算各各組組合合的的NPV總額。選擇接受NPV總總額最大大的組合。。1/1/202317第二二節(jié)節(jié)動(dòng)動(dòng)態(tài)態(tài)投投資資決決策策法法6.項(xiàng)項(xiàng)目目排排序序問問題題（1））基基本本涵涵義義當(dāng)存存在在兩兩個(gè)個(gè)或或多多個(gè)個(gè)投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目是是互互相相排排斥斥的的情情況況下下，，盡盡管管以以NPV等三三種種方方法法評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)均均是是可可接接受受的的項(xiàng)項(xiàng)目目，，但但只只能能選選擇擇其其中中的的一一個(gè)個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目目。。按NPV等方方法法評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)的的結(jié)結(jié)論論一一般般是是相相同同的的，，但但有有時(shí)時(shí)卻卻是是矛矛盾盾的的，，其其原原因因在在于于：：投資資規(guī)規(guī)模模的的差差異異現(xiàn)金金流流量量模模式式的的差差異異項(xiàng)目目壽壽命命周周期期的的差差異異三種種不不同同的的項(xiàng)項(xiàng)目目排排序序問問題題1/1/202318第二二節(jié)節(jié)動(dòng)動(dòng)態(tài)態(tài)投投資資決決策策法法（2））投投資資規(guī)規(guī)模模不不同同的的決決策策決策策準(zhǔn)準(zhǔn)則則：：應(yīng)應(yīng)選選擇擇NPV最大大的的項(xiàng)項(xiàng)目目或或組組合合（3））現(xiàn)現(xiàn)金金流流模模式式不不同同的的決決策策決策策準(zhǔn)準(zhǔn)則則：：應(yīng)應(yīng)綜綜合合權(quán)權(quán)衡衡收收益益的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和和NPV的的大大小?。?））項(xiàng)項(xiàng)目目壽壽命命不不同同的的決決策策決策策總總原原則則：：建建立立共共同同的的可可比比基基礎(chǔ)礎(chǔ)方法一假設(shè)運(yùn)行壽命命期限短項(xiàng)目目的現(xiàn)金流入入能以企業(yè)要要求的收益率率再投資到運(yùn)運(yùn)行壽命期限限較長(zhǎng)的項(xiàng)目目終止時(shí)。1/1/202319第二節(jié)動(dòng)態(tài)態(tài)投資決策法法最簡(jiǎn)單，但忽忽略了另一個(gè)個(gè)NPV為正的更換機(jī)機(jī)會(huì)，實(shí)用價(jià)價(jià)值低。方法二預(yù)測(cè)未來(lái)各種種可能的再投投資機(jī)會(huì)。實(shí)際中難度太太大。方法三更新鏈法：壽壽命期限短的的項(xiàng)目結(jié)束后后，能以相同同或相似的項(xiàng)項(xiàng)目重復(fù)替換換，直到使不不同壽命期限限的互斥項(xiàng)目目期限相同。。替換次數(shù)為為為同壽命期期限的最小公公倍數(shù)。有時(shí)達(dá)到等效效壽命很困難難。如9年和和11年的項(xiàng)項(xiàng)目的最小公公倍數(shù)為99，其計(jì)算相相當(dāng)復(fù)雜。1/1/202320第三節(jié)長(zhǎng)長(zhǎng)期投投資決策策方法的的比較靜態(tài)投資資決策方方法與動(dòng)動(dòng)態(tài)投資資決策方方法的比比較(1)貨貨幣時(shí)間間價(jià)值靜態(tài)投資資決策方方法顯著著的特點(diǎn)點(diǎn)在于十十分簡(jiǎn)單單，決策策也顯得得非常容容易。20世紀(jì)紀(jì)70年年代以前前的主流流方法。。但因其其嚴(yán)重忽忽視了貨貨幣時(shí)間間價(jià)值，，決策的的結(jié)果受受到質(zhì)疑疑動(dòng)態(tài)投資資決策方方法重視視貨幣的的時(shí)間價(jià)價(jià)值因素素，計(jì)算算的結(jié)果果具有很很強(qiáng)的說(shuō)說(shuō)服力，，它可以以修復(fù)靜靜態(tài)投資資決策方方法所存存在的缺缺陷。在在20世紀(jì)70年代代以后，，逐漸漸取代靜靜態(tài)投資資決策方方法，成成為長(zhǎng)期期投資決決策的主主流方法法1/1/202321第三節(jié)長(zhǎng)期期投資決策方方法的比較(2)投資方方案的鑒別能能力動(dòng)態(tài)投資決策方法可以結(jié)合各種具體的方法進(jìn)行綜合分析，從而作出正確合理的決策(3)盈利水平的準(zhǔn)確度靜態(tài)投資決策方法由于沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，有夸大項(xiàng)目的盈利水平之嫌，降低了盈利水平的準(zhǔn)確度動(dòng)態(tài)投資決策方法充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值因素，其計(jì)算結(jié)果相對(duì)比較真實(shí)1/1/202322第三節(jié)節(jié)長(zhǎng)長(zhǎng)期投投資決決策方方法的的比較較(4)決策策方法法的客客觀性性靜態(tài)投投資決決策方方法中中的投投資回回收期期法一一般都都是以以經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)或主主觀判判斷為為基礎(chǔ)礎(chǔ)來(lái)確確定的的，主主觀性性較強(qiáng)強(qiáng)，缺缺乏客客觀依依據(jù)動(dòng)態(tài)投投資決決策方方法中中的凈凈現(xiàn)值值法和和內(nèi)含含報(bào)酬酬率法法都是是以企企業(yè)的的資金金成本本為依依據(jù)的的，其其決策策的客客觀性性較強(qiáng)強(qiáng)2.靜靜態(tài)態(tài)投資資決策策方法法的比比較(1)二者者的側(cè)側(cè)重點(diǎn)點(diǎn)不同同投資回回收期期的側(cè)側(cè)重點(diǎn)點(diǎn)在于于關(guān)注注投入入資金金回收收時(shí)間間的長(zhǎng)長(zhǎng)短，，從而而可以以反映映投資資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的強(qiáng)強(qiáng)弱投資回回報(bào)率率則側(cè)側(cè)重于于關(guān)注注資金金投入入后所所帶來(lái)來(lái)的收收益，，從而而可以以反映映投資資收益益的大大小1/1/202323第三節(jié)節(jié)長(zhǎng)長(zhǎng)期投投資決決策方方法的的比較較(2)二二者者所所涉涉及及的的時(shí)時(shí)間間長(zhǎng)長(zhǎng)短短不不同同投資資回回收收期期法法只只考考慮慮回回收收期期內(nèi)內(nèi)的的現(xiàn)現(xiàn)金金