——宏觀深度報(bào)告 宏觀深度報(bào)告尋找消費(fèi)超預(yù)期——春節(jié)海內(nèi)外要聞尋找消費(fèi)超預(yù)期——春節(jié)海內(nèi)外要聞《洪峰已過，復(fù)蘇開啟——兼評(píng)四季.18何寧(分析師)ningkyseccn沖突再起波瀾，美國(guó)觸及債務(wù)上限德國(guó)將向?yàn)蹩颂m提供主戰(zhàn)坦克，俄烏沖突再起波瀾。德國(guó)決定向?yàn)蹩颂m提供“豹”式主戰(zhàn)坦克，并且批準(zhǔn)其他裝備改型德制坦克的國(guó)家進(jìn)行相同的做法。俄方回應(yīng)這是“極為危險(xiǎn)的決定”，“將把沖突帶至新層次的對(duì)抗”，是“荒謬的主意”。違約的概率較以往更高，屆時(shí)美國(guó)金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)均將會(huì)面臨較大的壓力。方高層互動(dòng)頻次提升。貨幣政策：美歐經(jīng)濟(jì)邊際回暖，主要央行表態(tài)分化PMI濟(jì)繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，在必要的時(shí)候會(huì)毫不猶豫加碼寬松。高質(zhì)量溫補(bǔ)”，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“洪峰已過，復(fù)蘇開啟”(1)國(guó)內(nèi)政策“高質(zhì)量溫補(bǔ)”：春節(jié)前，地方兩會(huì)全部召開完畢，2023年各省市?，F(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+政策溫補(bǔ)，預(yù)期差來源于內(nèi)生分項(xiàng)修復(fù)的高度和坡度，我們預(yù)計(jì)中GDP核算不含土地購(gòu)置費(fèi)，提示應(yīng)關(guān)注建安而非房地產(chǎn)開發(fā)投資。消費(fèi)：基數(shù)場(chǎng)人流：春節(jié)資產(chǎn)：全球股市大多上漲，原油價(jià)格下跌，債券價(jià)格震蕩。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，俄烏沖突反復(fù)超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。1/1/28 宏觀深度報(bào)告2/2/281、全球宏觀要聞：俄烏沖突再起波瀾，美國(guó)觸及債務(wù)上限 41.1、德國(guó)將向?yàn)蹩颂m提供主戰(zhàn)坦克，俄烏沖突再起波瀾 41.2、美國(guó)觸及債務(wù)上限，并暫停債務(wù)發(fā)行 4 2、全球經(jīng)濟(jì)與貨幣政策：美歐經(jīng)濟(jì)邊際回暖，主要央行表態(tài)分化 4PMI均有所上升，但全球經(jīng)濟(jì)仍不樂觀 52.2、美國(guó)四季度GDP繼續(xù)放緩，但韌性尚存 52.3、美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度有所緩和，歐央行表態(tài)仍鷹，日央行持續(xù)寬松 63、國(guó)內(nèi)政策：高質(zhì)量“溫補(bǔ)” 73.1、地方兩會(huì)：高質(zhì)量“溫補(bǔ)” 73.2、國(guó)務(wù)院副總理劉鶴于世界經(jīng)濟(jì)論壇2023年年會(huì)發(fā)表致辭 93.3、財(cái)政部、稅務(wù)總局延續(xù)實(shí)施個(gè)人所得稅優(yōu)惠政策 103.4、全國(guó)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會(huì)議：增信心、防風(fēng)險(xiǎn)、促轉(zhuǎn)型 103.5、工信部等印發(fā)《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動(dòng)實(shí)施方案》 10 4.1、人口減少：“數(shù)量”紅利轉(zhuǎn)化為“質(zhì)量”紅利 114.2、2022年Q4與全年經(jīng)濟(jì)答卷 125、春節(jié)高頻消費(fèi)跟蹤：全面修復(fù)超過2022年 155.1、春節(jié)消費(fèi)回暖：三四線好于一二線 155.2、消費(fèi)場(chǎng)景：全面修復(fù)超過2022年 16 B 6、資產(chǎn)：全球股市大多上漲，原油價(jià)格下跌，債券價(jià)格震蕩 25 圖6：各地政府工作報(bào)告公布2023年核心目標(biāo) 9圖7：2000年以來主要經(jīng)濟(jì)體人口紅利接連殆盡 11圖8：我國(guó)增加值率于2016年進(jìn)入上行通道 12 行 12圖11：居民財(cái)產(chǎn)凈收入跌幅走擴(kuò) 13圖12：Q4居民儲(chǔ)蓄率超季節(jié)性上行 13 圖16：2023年土地購(gòu)置費(fèi)或下探至-30% 143/3/28 中西藥品、汽車消費(fèi)提振社零 14 消費(fèi)活動(dòng)隨春運(yùn)進(jìn)行城際遷移 15 圖22：2023年春節(jié)消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)均超2022年 16圖23：旅游景區(qū)客流量達(dá)到2022年春節(jié)同期的170% 17 圖25：2022年11月以來三亞旅游客流量持續(xù)改善 17圖26：客流量數(shù)據(jù)與旅游景區(qū)披露較為一致 17量達(dá)到2022年春節(jié)同期的170% 18圖28：旅游股中，張家界、三特索道、嶺南控股、麗江股份可能“修復(fù)好于預(yù)期” 18 圖30：購(gòu)物中心客流量為2022年春運(yùn)同期的128% 19挺 19圖32：重點(diǎn)二線中，重慶、杭州回落較快 19量達(dá)到2022年春節(jié)同期的128% 20圖34：商業(yè)地產(chǎn)和百貨股中，廣百股份、友阿股份、天虹股份、新世界、大悅城可能“修復(fù)好于預(yù)期” 20圖35：海底撈周營(yíng)業(yè)額為2022年春節(jié)同期的118% 21業(yè)額為2022年春節(jié)同期的122% 21 2 22圖42：開年各地積極出臺(tái)地產(chǎn)寬松政策 22 圖44：加權(quán)平均擁堵指數(shù)接近2019至2022年春節(jié)同期 23 圖46：春運(yùn)返程，粵、京、蘇、浙、渝為主要凈遷入省 23圖47：1月26日，民航、鐵路較2019年春運(yùn)同期增速改善至-8%、-21% 24 宏觀深度報(bào)告4/4/28共計(jì)一個(gè)連的“豹-2”主戰(zhàn)坦克。其最終目標(biāo)是向?yàn)蹩颂m提供2個(gè)營(yíng)(約6-8個(gè)連)茨稱要防止俄烏沖突升級(jí)成為“俄羅斯與北約的戰(zhàn)爭(zhēng)”，但相關(guān)的舉動(dòng)仍然為俄烏沖突增添新的變數(shù)。針對(duì)德國(guó)這一舉動(dòng)，俄羅斯駐德國(guó)大使館稱這是“極為危險(xiǎn)的則認(rèn)為向?yàn)蹩颂m提供主戰(zhàn)坦克是“荒謬的主意”，“從技術(shù)角度而言是十分失敗的務(wù)員退休和殘疾基金、郵政服務(wù)退休人員的健康福利基金這兩個(gè)政府運(yùn)營(yíng)的退休基情況下繼續(xù)付款。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫稱，從當(dāng)前的情況來看，美國(guó)財(cái)政部的現(xiàn)金和特別雜并存，未來美國(guó)政府的收敦促國(guó)會(huì)盡快提高債務(wù)上限，避免出現(xiàn)違約。但是當(dāng)前眾議院由共和黨控制，堅(jiān)持主張削減相關(guān)的開支，但是拜登政府要求國(guó)會(huì)無條件上調(diào)債務(wù)上限，兩黨之間的拉扯以及政治兩黨激烈的斗國(guó)金融市場(chǎng)將會(huì)面臨較大的壓力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)議題與中國(guó)開展討論。中國(guó)外交部也表示，中方歡迎布林肯國(guó)務(wù)卿訪華，中美雙方美關(guān)系重回健康穩(wěn)定發(fā)展軌道。近期中美高層互動(dòng)頻次提升，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)中美之間、全球經(jīng)濟(jì)與貨幣政策：美歐經(jīng)濟(jì)邊際回暖，主要央行表態(tài) 宏觀深度報(bào)告5/5/2801050901050901050901050901050901010509010509010509010509010509-01-010509010501050901050901050901050901050901010509010509010509010509010509-01-01050901050901050901050901050901II邊際好轉(zhuǎn)，但是各國(guó)家/地區(qū)之間亦出現(xiàn)了分化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍在榮枯線以下，而%010509010509010509010509010509%010509010509010509010509010509-0150數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所%歐元區(qū):制造業(yè)PMI5050韓國(guó):出口總額:同比%006/6/28-030609030609030609030609030609-030609030609030609030609030609%00個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比拉動(dòng)率私人投資環(huán)比拉動(dòng)率凈出口環(huán)比拉動(dòng)率政府支出環(huán)比拉動(dòng)率 美國(guó):GDP環(huán)比折年率美聯(lián)儲(chǔ)方面，由于臨近1月31日的FOMC會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)官員近期進(jìn)入靜默期，但從較早前美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話來看，其內(nèi)部對(duì)于放緩加息的幅度似乎已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，鷹派加息態(tài)度有所緩和。如美聯(lián)儲(chǔ)副主席布雷納德雖仍強(qiáng)調(diào)通脹仍處高位，需要保持對(duì)經(jīng)濟(jì)有足夠限制性的高利率水平，但表示支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的跡象看來在增加，且并未對(duì)放緩加息幅度至25bp持否定態(tài)度，表態(tài)相對(duì)緩和。另外美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派人物沃勒表態(tài)贊成在本月底的FOMC下次會(huì)議上加息25bp，貨幣政策表態(tài)有較大緩和。歐央行方面，其整體表態(tài)仍然強(qiáng)硬。1月18日的歐央行會(huì)議紀(jì)要顯示，當(dāng)前歐央行內(nèi)部部分成員傾向于繼續(xù)加息75bp，并加快QT(量化緊縮)的步伐，其內(nèi)部整體的表態(tài)都相對(duì)較為強(qiáng)硬。歐央行行長(zhǎng)拉加德則在講話中表示，雖然能源造成的通脹近期持續(xù)下降，但潛在通脹仍然在上升，因此需要在后面的議息會(huì)議上大幅加息，以確保借貸成本穩(wěn)步上升至限制性水平。日本央行方面，在1月份的議息會(huì)議上，日本央行繼續(xù)堅(jiān)持寬松的貨幣政策不變，并且沒有繼續(xù)擴(kuò)大收益率曲線的控制區(qū)間。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在發(fā)布會(huì)上表示，雖 宏觀深度報(bào)告7/7/28然通脹有一定的上行風(fēng)險(xiǎn)，但是可能無法持續(xù)實(shí)現(xiàn)，因此需要繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，在必要的時(shí)候會(huì)毫不猶豫加碼寬松。3.1、地方兩會(huì)：高質(zhì)量“溫補(bǔ)”1、七成省份經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下調(diào)，預(yù)計(jì)2023全國(guó)目標(biāo)為5%；失業(yè)率、物價(jià)持變量弱化，政策托舉經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需關(guān)注內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能的高度和坡度。參考上海、北地投資增速目標(biāo)平均值為8%，16個(gè)省市目標(biāo)定完全施建設(shè)。關(guān)注國(guó)家首批交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)試點(diǎn)(山東、新疆)。(2)消費(fèi)方面，各省市強(qiáng)調(diào)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)甘肅、云南、海南、新疆等省份目標(biāo)增速超過10%。各地提出的主要任務(wù)圍繞改善(3)房地產(chǎn)方面，各省市強(qiáng)調(diào)全力保交樓、保民生、保穩(wěn)定。有效防范化解房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；供需兩端發(fā)力促進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展；激活房地產(chǎn)市場(chǎng)、部分省 宏觀深度報(bào)告8/8/28(1)綠色低碳：多數(shù)省份提出推動(dòng)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”變。注重煤炭清潔高效利用以及可再生清潔能源相關(guān)的新興重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。千方百計(jì)加強(qiáng)招商引資；深入推進(jìn)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)制度創(chuàng)新，培育跨境電商新模式；深專業(yè)化重組和深化混合所有制改革進(jìn)行。各地圍繞化解和預(yù)防金融、政府債務(wù)、房地產(chǎn) 宏觀深度報(bào)告9/9/28開源證券研究所 宏觀深度報(bào)告10/10/28經(jīng)濟(jì)。劉鶴指出，中國(guó)的金融體系總體穩(wěn)健。我們針對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，著力穩(wěn)定預(yù)期，提供合理流動(dòng)性，放松過熱時(shí)期的調(diào)控措施，積極擴(kuò)大有效需求。未來中國(guó)房房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)如果處置不當(dāng)，很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必須及時(shí)干預(yù)，但要注意和雙邊及聯(lián)合國(guó)、二十國(guó)集團(tuán)(G20)等多邊框架下加強(qiáng)合作。雙方同意繼續(xù)支持新興市場(chǎng)和發(fā)，希望美方重視這些政策對(duì)雙方的影響。繼續(xù)執(zhí)行滬港、深港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制和內(nèi)地與香港基金互認(rèn)有關(guān)個(gè)人所，快解決新市民、青年人等群體住房困難問題。 宏觀深度報(bào)告//28人、特種機(jī)器人行業(yè)心和試驗(yàn)驗(yàn)證中心。，2022年末全國(guó)人口為141175萬人，全年出生人口苗頭初步顯現(xiàn)，隨后全球“三時(shí)代到來。人口紅利接連殆盡%T-50T-40T-30T-20T-10TT+10T+20T+30T+40T+50TTT9)日本(T=2000)世界銀行、開源證券研究所歐美國(guó)家的人口增長(zhǎng)與技術(shù)進(jìn)步較為同步，而我國(guó)老齡化進(jìn)程明顯偏快偏陡，解其更多意味著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的轉(zhuǎn)換而非中樞下行，即經(jīng)濟(jì)動(dòng)能將更多來自于技術(shù)進(jìn)步并不是說人口總量減少，人口紅利就沒了。中國(guó)的勞動(dòng)力素質(zhì)還在提高”在邏輯上一脈相承。人口“數(shù)量”紅利向人口“質(zhì)量”紅利轉(zhuǎn)化，本質(zhì)上是技術(shù)和生產(chǎn)效率 宏觀深度報(bào)告12/12/28%1995200020052010201520202023年疫情變量弱化，政策托舉經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需關(guān)注內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能的高度和坡度。入、。50%% %% 50名義GDP當(dāng)季同比(右軸)%%50GDP:當(dāng)季同比GDP:當(dāng)季同比GDP:當(dāng)季同比 宏觀深度報(bào)告13/13/28%%50儲(chǔ)蓄率%02013201620192022QQQQ4施工的改善主要受益于高能級(jí)城市(東莞)的放松限購(gòu)，三四線城市春節(jié)返鄉(xiāng)置業(yè)需求 %02020-062021-062022-0600 2020-062021-062022-06定金及預(yù)收款 個(gè)人按揭貸款 宏觀深度報(bào)告14/14/28000000150%-100%30% %02011-012014-032017-052020-072023-09售年末沖量，疊加新能源車國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼、乘用車購(gòu)置稅減半政策到期(12月19費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)，放松防疫下的疫情達(dá)峰闖關(guān)對(duì)實(shí)物消費(fèi)的影響并不大。0-30%%0-30-60 宏觀深度報(bào)告15/15/283：消費(fèi)指數(shù)并非百度搜索指數(shù)，為百度地圖發(fā)布的反映出行入大戶”和“遷出大戶”屬性、且居民可支配水平較高，因而春節(jié)消費(fèi)仍較火熱，00000市百度地圖、開源證券研究所百度地圖、開源證券研究所一個(gè)POI可以是一棟房子、一POIPointofInterest、行、玩、景點(diǎn)、購(gòu) 宏觀深度報(bào)告16/16/28于一二線%%%%%%%全國(guó)一線二線三四線北京上海廣州深圳成都武漢杭州費(fèi)指數(shù)：春節(jié)(除夕至初五)/11月均值得我們跟蹤了購(gòu)物、旅游、餐飲、電影等一系列重要消費(fèi)場(chǎng)景，其中覆蓋2500+購(gòu)物場(chǎng)景(購(gòu)物中心、百貨商場(chǎng)、超市等)、2000+旅游景區(qū)(動(dòng)物園、水族館、博物館、植物園、游樂園等)的客流量，并進(jìn)一步映射至A股上市公司。餐(海底撈餐(海底撈)旅游商場(chǎng)收入(億元)久謙細(xì)項(xiàng)口徑收入(億元)文化和旅游部人次(億人)文化和旅游部客流量收入(億元)久謙客流量(2500+商場(chǎng))百度慧眼20232019春節(jié)為100%2022春節(jié)為100%3758.43 3.0849363.4936019.9210.2573%89%飲(喜茶)觀影免稅收入(億元)收入(億元)人次(億人)收入(億元)人次(萬人)久謙貓眼電影貓眼電影?？诤ｊP(guān)?？诤ｊP(guān)0.9667.62%98%%%%%%(1)旅游：文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，春節(jié)期間(除夕至初六)全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游差異，因此兩者并不存在矛盾。直接證據(jù)在于，我們對(duì)比多個(gè)旅游景點(diǎn)的實(shí)際客流量和基于百度慧眼測(cè)算的“客流量指標(biāo)”，吻合程度良好。2023年春節(jié)假期黃山風(fēng) 宏觀深度報(bào)告17/17/28000000W1W11W21W31W41W5120222023:按春節(jié)對(duì)齊百度地圖慧眼、開源證券研究所旅游景點(diǎn)客流量020002022-01-092022-07-202023-01-28百度地圖慧眼、開源證券研究所善旅游景點(diǎn)客流量00002022-01-092022-07-202023-01-28百度地圖慧眼、開源證券研究所一致0%200%400%600%800%百度地圖慧眼、開源證券研究所 宏觀深度報(bào)告18/18/28股價(jià)漲幅:2022年11月以來股價(jià)漲幅:2022年11月以來百度地圖慧眼、開源證券研究所在驗(yàn)證了旅游景區(qū)客流量數(shù)據(jù)的有效性后，則可以更進(jìn)一步將其映射至上市公司。例如，中青旅手持烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)兩大景區(qū)，則將“烏鎮(zhèn)西柵景區(qū)”、“烏鎮(zhèn)維家界、三特索道、嶺南控股、麗江股份可能為“修復(fù)好于預(yù)期”。圖28：旅游股中，張家界、三特索道、嶺南控股、麗江股份可能“修復(fù)好于預(yù)期”游云南旅游宋城演藝麗江股份大連圣眉山A長(zhǎng)黃白山旅游西域旅游0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%春節(jié)假期客流量漲幅:同比2022年市中，北上購(gòu)物中心客流量相對(duì)堅(jiān)挺、廣深回落較快；重點(diǎn)二線城市中，成都攀高 宏觀深度報(bào)告19/19/28大幅回落，可能與游客返途、春運(yùn)返程復(fù)工有關(guān)。00500004000020000100000百度地圖慧眼、開源證券研究所000000W1W11W21W31W41W5120222023:按春節(jié)對(duì)齊百度地圖慧眼、開源證券研究所000250020005000000百度地圖慧眼、開源證券研究所002000150010000百度地圖慧眼、開源證券研究所 宏觀深度報(bào)告20/20/28股價(jià)漲幅:2022年11月以來麗尚國(guó)潮新世界大連友誼茂業(yè)商業(yè)武商集團(tuán)股價(jià)漲幅:2022年11月以來麗尚國(guó)潮新世界大連友誼茂業(yè)商業(yè)武商集團(tuán)百度地圖慧眼、開源證券研究所圖34：商業(yè)地產(chǎn)和百貨股中，廣百股份、友阿股份、天虹股份、新世界、大悅城可能“修復(fù)好于預(yù)期”0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%春節(jié)假期客流量漲幅:同比2022年面積大小表示春節(jié)客流量 宏觀深度報(bào)告21/21/288642080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2021-092022-052023-01久謙、開源證券研究所1030%20%10%0%-20%-30%-40%-50%-60%2021-092022-052023-01久謙、開源證券研究所0306090入:20230.00.51.01.52.0人次:2023 宏觀深度報(bào)告22/22/28050100150200250300350400次:2023元元020406080100票價(jià):2023等旅游城市擁堵指數(shù)靠前，分別為1.74、1.53、1.53、0006000500040003000200000002020-012021-012022-012023-01商品房成交面積:當(dāng)月值(萬平方米))5070%60%50%40%30%20%10%0%2022-012022-042022-072022-102023-01各地住建局、開源證券研究所 宏觀深度報(bào)告23/23/28000005030503均擁堵指數(shù)1W1W11W21W31W41W51節(jié)至初五)廣東、有關(guān)國(guó)家出境團(tuán)隊(duì)旅游和“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)。新加坡、韓國(guó)、中國(guó)香港、向好。002023-01-212023-02-102021農(nóng)歷同期2022農(nóng)歷同期百度慧眼、開源證券研究所百度慧眼、開源證券研究所從 宏觀深度報(bào)告24/24/2801-1701-2201-27全部鐵路公路水路民航交通運(yùn)輸部、開源證券研究所CoVariants于2023年1月23日追加的基因組測(cè)序數(shù)據(jù)測(cè)算，截至2023年B25/25/28%BABABA.2.75BQ.1XBB股市均有一定幅度上行，其中納斯達(dá)克指數(shù)錄得4.32%漲幅，領(lǐng)跑主要國(guó)家股市。但英國(guó)富時(shí)