房企融資年終總結(jié)：昨天、今天、明天，恒大、碧桂園、華發(fā)股份、上升205.04BP至5.35%，產(chǎn)業(yè)債的票面利率較上期上升97.71BP至3.32%；信用債的整體標(biāo)下限空間較上期上升2.41BP至60.79BP。周收窄0.11bps至130.73BP，AA+和AA級城投債較上周分別走闊1.65bps和0.40bps至本期城投債高估值成交債券量為155只，城投債低估值債券量為186只。分析師:李清荷一.01.17誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明1證券研究報告誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2正文目錄 3.1.3發(fā)行進度——本周交易所審批進度有所加快，協(xié)會審批進度有所減慢10 誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3 誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值1誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值1迷。房企融資出現(xiàn)邊際改善。房企融資總量跌破萬億元，直接腰斬融資規(guī)模破千億元；上半年屢屢出現(xiàn)違約、展期、以及爛尾企非銀融資規(guī)模統(tǒng)計30,00025,00020,00015,00010,0005,000-融資規(guī)模(億元)23,91422,689117,6528,7842019202020212022201920202021所圖表2：2022年房企非銀融資規(guī)模月度統(tǒng)計1,2001,0008006004002000融資規(guī)模(億元)22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2圖表3：房企非銀融資結(jié)構(gòu)0%0%0%0%0%0%0%0%0%所場風(fēng)ABS融資在房企融資的市場定位已由“融資補充”變?yōu)椤爸饕ナ帧?，以CMBSCMBN方式為主。，支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量圖表4：2022年房企ABS融資情況(億元)350300250200150100500CMBS/CMBN保障房供應(yīng)鏈類Reits購房尾款所圖表5：2022年房企海外債融資情況(億元)海外債融資120100806040200所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3資主力以國企和優(yōu)質(zhì)民企為主大體量融資主體均主要為國企地產(chǎn)，例如華潤、萬科、招商蛇口、保利、中海、圖表6：典型房企2022年債券融資情況稱(億元)(億元)(億元)90.1020200000000093932金茂3000000006060560.006.306.303.203.200.006.69金融街3.103.1003.05000000000金地誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4金輝所1.4房企整體融資成本下行，唯信托成本上行產(chǎn)行業(yè)融資成本有明顯下行。2022房企信托暴雷，信托機構(gòu)展業(yè)補償。企融資成本BSBS所圖表8：房地產(chǎn)行業(yè)2023年債券到期壓力(億元)誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5000所圖表9：TOP30房企2023年債券到期壓力(億元)稱5.00000711.278.507.71199.109.4273.3012金地4.9074.8960.00418.2303.02004.301.341.10741.7072.1516961.8530004.30649.5004.15金科50001.347.157.5951.81002.0090780金茂09.99誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6居樂309.53.94809.4040239.40所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值7誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值7/10/07/07/04/02/30/27/25/22/19/17/14/12/09/06/10/07/07/04/02/30/27/25/22/19/17/14/12/09/06/06/03/01/29/26/24/21/18/23/20/18/15002本周重點信用事件本周重點信用事件明細梳理公司/1/17人進行實質(zhì)合并重整；同時公司生豬出欄量同比下降股東及一致行動人持有公司股權(quán)被司法凍結(jié)和再凍結(jié)比例進一步增加。前述事件導(dǎo)致公司現(xiàn)金流對債務(wù)保加大。/1/17司民法院申請破產(chǎn)清算。資料來源：同花順iFinD，華福證券研究所3信用債市場回顧1一級市場39.27%?？們斶€量(億元)2000300020001000000-1000-2000-3000-20002021/03/211816131108050331282021/12/262022/01/232022/02/202022/03/20171512102022/08/072022/09/042022/10/022022/11/06042023/01/01圖表12：城投債發(fā)行843.47億元，較上期環(huán)比下降60.53%量(億元)800100000-5000誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8為1146.90圖表13：本周各等級信用債發(fā)行量(億元)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%/10/31/21/14/04/25/16/06/27/18/08/29/19/10/31/21/12/02/23/13/06/27/17/08/29/19/10/31/21/11/02/30/20/11/01/22圖表14：本周信用債取消發(fā)行量(億元)取消發(fā)行規(guī)模(億)占比(%)-右軸003024191307022021/10/272021/11/2116100401262015092022/07/0429232022/09/172022/10/122022/11/06012022/12/262023/01/20503.1.2發(fā)行利率——本周加權(quán)票面利率和票面-投標(biāo)下限空間均呈上升趨勢較上周BP投債和產(chǎn)業(yè)債的發(fā)行成本均有所上升。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值91/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/3/3/3用債票面利率加權(quán)票面利率(%)加權(quán)票面利率-MA5(%)432投債和產(chǎn)業(yè)債票面利率 1/32/3/3/3/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/3/31/3/3/3/3/3/3/3/3/3/3/3/31/3/3/3 3002502001501000本周信用債整體票面-投標(biāo)下限空間上升，投標(biāo)情緒較上周有所下降，產(chǎn)業(yè)空間均有所上升。本周信用債票面利率-投標(biāo)下限為P債票投標(biāo)下限21/32/3/3/3/3/3/3/3/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3用債各評級投標(biāo)下限投債和產(chǎn)業(yè)債投標(biāo)下限ps2圖表20：本周信用債各期限投標(biāo)下限誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值1/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/32020-03-062020-04-102020-05-152020-06-192020-07-242020-08-282020-09-302020-11-132020-12-182021-01-222021-02-262021-04-012021-05-082021-06-112021-07-162021-08-202021-09-262021-11-052021-12-102022-01-162022-02-272022-04-032022-05-082022-06-122022-07-172022-08-212022-09-252022-11-062022-12-112023-01-151200100000 -投標(biāo)下限(bps)-中等級22 bps2020/11/3/3/3/3/32021/9/31/32022/1/32022/3/32022/5/3/3/31/3/33.1.3發(fā)行進度——本周交易所審批進度有所加快，協(xié)會審批進度有所減慢7圖表21：本周信用債審批進度3000250020001500100050002020-03-062020-04-12020-03-062020-04-102020-05-152020-06-192020-07-242020-08-282020-09-302020-11-132020-12-182021-01-222021-02-262021-04-012021-05-082021-06-112021-07-162021-08-202021-09-262021-11-052021-12-102022-01-162022-02-272022-04-032022-05-082022-06-192022-07-242022-08-282022-10-022022-11-132022-12-182023-01-22交易所-完成注冊規(guī)模(億元)協(xié)會-完成注冊規(guī)模(億元)協(xié)會-完成注冊(個)交易所-完成注冊(個)0000000圖表22：本周城投債審批進度交交易所-完成注冊規(guī)模(億元)協(xié)會-完成注冊規(guī)模(億元)協(xié)會-完成注冊(個)交易所-完成注冊(個)80060004002000200003.2二級市場3.2.1成交量——信用債成交熱度較上周下降業(yè)債與城投債的成交總計分別為3551.33億元和5022.00億元，環(huán)比分別為-圖表23：本周產(chǎn)業(yè)債、城投債成交情況誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值產(chǎn)業(yè)債城投債環(huán)比-產(chǎn)業(yè)債環(huán)比-城投債元0210217/2021102102120212021220227/20222022022202220220%圖表24：本周城投債各評級成交情況城投債0214/2021021202112/4/2021224/2022022202212/4/20224000350025002000150010000圖表25：本周產(chǎn)業(yè)債各評級成交情況元000 214/20210212021224/2022022202212/4/202250045040035030025020015010003.2.2信用利差——本周產(chǎn)業(yè)債利差和城投債利差較上周大部分走闊誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值圖表26：本周各評級城投債利差變動(BP)AAAAA+AA3500圖表27：本周各評級產(chǎn)業(yè)債利差變動0分行業(yè)來看，各行業(yè)不同評級信用利差較上周呈現(xiàn)分化，大部分行業(yè)收窄。圖表28：本周國企產(chǎn)業(yè)債各行業(yè)信用利差周變動資料來源：Wind，華福證券研究所圖表29：本周民企產(chǎn)業(yè)債各行業(yè)信用利差周變動誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值資料來源：Wind，華福證券研究所圖表30：各省份城投債信用利差情況與同比變動(BP，bps)0香港上海廣東福建北京浙江山西江蘇河北湖北安徽西藏江西河南海南新疆四川山東湖南陜西重慶吉林甘肅貴州廣西遼寧黑龍江內(nèi)蒙古天津?qū)幭脑颇锨嗪?0-1-1資料來源：Wind，華福證券研究所圖表31：本周城投債信用利差正向變動前二十(BP)圖表32：本周城投債信用利差負向變動前二十(BP)誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值城市較年初變動較上周變動2023/1/132023/1/202023/1/20 自貢市-18.1-6.5463.6457.1 煙臺市城市較年初變動較上周變動2023/1/132023/1/202023/1/20 自貢市-18.1-6.5463.6457.1 煙臺市-6.7-3.9168.4164.5 濟南市-0.4-2.5145.5143.0中山市-6.3-2.1134.1132.0 大同市-4.6-2.0179.1177.1上饒市-7.9-2.0290.8288.9 廣州市0.6-1.887.785.9 東莞市-2.0-1.4100.398.8 淄博市-7.8-1.1427.1426.0深圳市2.0-0.864.964.0 渭南市4.2-0.7329.5328.8杭州市-2.2-0.7131.6130.8 許昌市-2.3-0.7337.7337.0佛山市1.8-0.6100.299.5 廈門市1.5-0.6151.7151.1 晉城市0.1-0.6148.6148.0467.074.250.081.489.350262936085城市較年初變動較上周變動2023/1/13.237.847.131.7店市.6.889.776.27市.4市1.1-0.6.0.58.9.24763.2.3成交異?！局艿凸乐党山粋€券多于高估值成交圖表33：本周產(chǎn)業(yè)債高估值與低估值成交前10個券(bps)/1/17限公司AA90/1/16限公司AA18/1/18股集團(中國)有限公司AA398.69地產(chǎn)高估值成交OP/1/20/1/16/1/19/1/19AA47.67源創(chuàng)盛控股集團有限公司AA2613地產(chǎn)源創(chuàng)盛控股集團有限公司AA2190地產(chǎn)股集團(中國)有限公司AA742地產(chǎn)/1/18AA74/1/17司AA0011/1/19業(yè)集團有限公司AA56掘/1/20股集團有限公司AA6751.30地產(chǎn)/1/19股集團有限公司AA1130.17地產(chǎn)/1/18股集團有限公司AA6624.39地產(chǎn)低估值成交OP/1/16/1/17/1/19/1/18股集團有限公司AA5357.04地產(chǎn)股集團有限公司AA1577.28地產(chǎn)設(shè)有限公司AA2304.71地產(chǎn)設(shè)有限公司AA9882.47地產(chǎn)/1/20設(shè)有限公司AA8088.24地產(chǎn)/1/17設(shè)有限公司AA7740.92地產(chǎn)/1/16設(shè)有限公司AA5736.