第二講：投資組合理論一、證券投資組合的含義和目的1、含義：把資金同時投向于幾種不同的證券2、目的：分散風險、提高收益二、證券投資組合理論的產(chǎn)生與發(fā)展馬科維茨：投資組合理論 —?夏普：單一指數(shù)模型—?資本資產(chǎn)定價模型 ?套利定價模型三、證券投資組合理論的假設1、證券市場 有效2、證券一一收益相關風險厭惡者3、投資者J理性：收益最大化（相同風險）、風險最小化（相同收益）根據(jù)證券的預期收益率和標準差選擇證券組合四、證券投資組合理論的內容1、模型的建立（1）預期報酬率D含義：每種證券的預期報酬率以對應的投資比加權平均n②計算公式：Er xji（每種證券的預期報酬率乘以對應的投資比重）i1③影響因素：個別證券收益率、投資比重（2）風險D風險的來源（分類）｛系統(tǒng)風險（市場風險、不可分散風險） :對所有的企業(yè)都會產(chǎn)生影響 回報大小 （報酬率高低）非系統(tǒng)風險（特殊風險、特有風險、可分散風險）:個別公司特有事件造成的風險②計量JmmAjAjk（所有可能配成組合的協(xié)方差X兩種證券投資比例）j1k1其中：jk——第J種債券與第K種債券報酬率的協(xié)方差Aj——第J種債券的投資比例 Ak?一第K種債券的投資比例A.計算方法及步驟a.求出每種證券的投資比例 b.兩兩證券進行配對組合c.所有兩兩配對的組合的協(xié)方差乘以兩兩證券的投資比例B.協(xié)方差的計算 Covj ijijC.相關系數(shù) W_X—FlJ-5~J//二P一a.計算公式b.性質：a）有界性：[-1,1]—1 0 1負相關 獨立變動 正相關b）當r<1時，組合報酬率的標準差小于各證券報酬率標準差加權平均數(shù)（組合標準差 和準差加權平均）③影響因素：投資比重、自身風險、證券之間相關系數(shù)④風險分散：套期保值、保險、分散投資2、風險偏好與無差異曲線,不滿足性：風險相同，收益最高（1）風險偏好《、厭惡風險：收益相同，風險最低【補充】投資者對待風險的態(tài)度：風險偏好、風險中立、風險厭惡（2）無差異曲線①含義：能給投資者帶來相同滿足程度的收益和風險組合②性質（特點）A.無數(shù)多條B.任意兩條無差異曲線不相交 C.斜率為正D.向下凸E.向上彎曲的程度反映投資者承受風險的能力強弱 （斜率越大，越厭惡風險，曲線越向上彎曲）3、馬科維茨的最優(yōu)投資組合（以兩種資產(chǎn)為例）D機會集：所有可能的投資組合D最小方差點：所有組合中標準差最?。?C）

步有效集A.條件：相同收益、風險最小相同風險，收益最大B.含義：從最小方差組合點到最高預期報酬率組合點的曲線（曲線CB)C.特點：右上方傾斜、上凸、不可能凹陷步有效集A.條件：相同收益、風險最小相同風險，收益最大B.含義：從最小方差組合點到最高預期報酬率組合點的曲線（曲線CB)C.特點：右上方傾斜、上凸、不可能凹陷④無效組合（CA）:A.相同標準差、較低報酬率⑤相關性對風險的影響相關系數(shù)越小一機會集越彎曲一分散化效應越強完全正相關時機會集是一條直線⑥最優(yōu)投資組合：無差異曲線與有效集（馬科維茨）（2）引入無風險資產(chǎn)D有關概念B.相同報酬率較高標準差 C.較低報酬率較高標準差相關系數(shù)越大一機會集越平和一分散化效應越弱邊界的切點為什么：無差異曲線下凸，有效集上凸「含義：無市場風險、沒有違約A.無風險資產(chǎn)〈性質：收益確定、風險為零pXi1收益風險計量：E(R)X1R1(1X2pXi1無風險借款：風險厭惡者一貸出資金，購買國債B.無風險借貸無風險貸款：風險偏好者一借入資金，增加風險資產(chǎn)投資②可行集:A.過F作直線與最小方差組合C相連B.過F作直線穿過弧線CDC.過F作直線與弧線CD相切I無風險借款：無風險資產(chǎn)一一切點③有效集：過無風險資產(chǎn)作有效邊界的切線無風險貸款：切點右邊的延長線資本市場線A.含義：從無風險資產(chǎn)收益率出發(fā)，作有效邊界的切線含義：唯一最有效風險資產(chǎn)組合資本市場線A.含義：從無風險資產(chǎn)收益率出發(fā)，作有效邊界的切線含義：唯一最有效風險資產(chǎn)組合「左側：貸款區(qū)（市場組合）右側：借款區(qū)I經(jīng)濟意義B.函數(shù)表達式：E（Rp）RfE(Rm)RfP風險資產(chǎn)組合與投資者偏好無關a.橫縱坐標：橫坐標一標準差M縱坐標一一期望收益率b.各指標的含義：Rf—無風險利率 E（RM）R（斜率）一風險市場價格：風險增加 1%增加的收益Mc.直線含義：投資于風險組合與無風險資產(chǎn)的比例d.期望收益率構成：無風險利率（時間價格） +風險溢價（風險價格）E（Rm）Rf PM④結論：分離定理A.內容：a.個人投資者偏好與最優(yōu)風險資產(chǎn)組合無關b.投資者都會投資于市場組合，只是投資比例不同（投資者個人態(tài)度影響借貸資金數(shù)量，不影響