第四章金融市場

現(xiàn)代經(jīng)濟體系中，有三類市場對經(jīng)濟運行起著主導作用，它們分別是要素市場、產(chǎn)品市場與金融市場，其中，要素市場指配置土地、勞動與資本等生產(chǎn)要素的市場；產(chǎn)品市場指商品和服務(wù)進行交易的市場；而通過資金配置，引導資金由盈余部門流向短缺部門的市場即金融市場，是市場經(jīng)濟條件下諸要素市場的核心和樞紐。

第四章金融市場第一節(jié)金融市場概述

第二節(jié)貨幣市場

第三節(jié)資本市場

第四節(jié)衍生工具市場

第五節(jié)中國金融市場的發(fā)展第一節(jié)金融市場概述一、金融市場的含義金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和。它包含三層含義：一是它是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形或無形的場所；二是它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；三是它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。狹義的金融市場僅僅是指直接融資市場，而廣義的金融市場還包括間接融資市場。金融市場與要素市場的差異在于：①在金融市場上，市場參與者之間的關(guān)系已不是一種單純的買賣關(guān)系，而是一種借貸關(guān)系或委托—代理關(guān)系，是以信用為基礎(chǔ)的資金的使用權(quán)和所有權(quán)的暫時分離或有條件的讓渡。②交易對象是一種特殊的商品即貨幣資金。貨幣資金可以進行借貸及有條件的讓渡，是因為當其轉(zhuǎn)化為資本時能夠得到增值。③交易場所通常是無形的，通過電信及計算機網(wǎng)絡(luò)等進行交易的方式越來越普遍。金融市場在市場經(jīng)濟體制中具有非常重要的作用。有利于提高社會資金使用效率。開放金融市場能有效地從社會各個角落中吸收游資和閑散資金，形成根據(jù)貨幣供求狀況在各部門、各地區(qū)之間重新分配資金的機制。另外，在資金市場上，資金在追逐利益中自由流動，因而必然流向經(jīng)濟效益高的部門。資金在市場上的融通，也有利于發(fā)揮資金的規(guī)模效益，而且資金融通能及時滿足商品生產(chǎn)和商品流通變化的需要，有效地促進全社會生產(chǎn)要素的合理配置。有利于企業(yè)成為自主經(jīng)營、且負盈虧的商品生產(chǎn)者。資金是重要的生產(chǎn)要素，如果沒有金融市場，企業(yè)就不可能具有對資金的籌集和運用的權(quán)力，也就沒有對生產(chǎn)要素的選擇和運用的權(quán)力；同時，金融市場還可以加強對企業(yè)的信用約束，增強企業(yè)的投資風險觀念和時間價值觀念，完善企業(yè)的自我約束機制，促進企業(yè)自主經(jīng)營和自負盈虧。有利于市場機制功能的發(fā)揮。完整的市場機制是以價值規(guī)律、供求規(guī)律等客觀規(guī)律為基礎(chǔ)，通過供求變動、價格變動、資金融通以及利率升降等要素作用的總和而形成的一種綜合的客觀調(diào)節(jié)過程。有利于于全國統(tǒng)一市場的形成和發(fā)育。金融市場是現(xiàn)代市場體系中最活躍、最有滲透力的因素。它是商品交易和生產(chǎn)要素交換的媒介，使資金在部門間、地區(qū)間、經(jīng)濟單位間流動，因而也是打破封閉、分割，促進全國統(tǒng)一市場形成和發(fā)展的有力工具。二、金融市場的構(gòu)成要素交易主體交易對象交易工具交易價格交易主體(參與交易的當事人)交易主體資金供應(yīng)者資金需求者管理者中介者家庭、個人企業(yè)單位金融機構(gòu)政府部門海外投資者家庭、個人企業(yè)單位金融機構(gòu)政府部門海外投資者金融機構(gòu)政府部門中央銀行交易對象：指金融市場參與者進行交易的標的物。

資金是金融市場特有的交易對象，它和任何物質(zhì)商品是不同的，表面看是金融工具的交易，而實質(zhì)卻是貨幣資金的交易。人們通過交易取得貨幣資金的最終目的是為了投向商品生產(chǎn)和流通領(lǐng)域。交易工具：金融工具，指以貨幣計值的信用工具，包括股票、債券、商業(yè)票據(jù)等。金融工具即金融資產(chǎn)，代表了所有權(quán)、債權(quán)與貨幣要求權(quán)和一定的收益權(quán)，因而本質(zhì)上是虛擬資本。金融工具是證明金融交易金額、期限、價格，對交易雙方權(quán)利和義務(wù)具有法律約束意義的證明文件。金融工具傳統(tǒng)金融工具衍生金融工具票據(jù)、存單、債券、股票、基金等期貨、期權(quán)、互換、遠期利率協(xié)議等一般來講，金融工具具有如下四個特征：1.流動性流動性是指金融工具能夠立即變現(xiàn)而不致在價值上遭受損失的能力，又稱為貨幣性、變現(xiàn)力。2.償還性金融市場往往只交易貨幣資金的使用權(quán)，因此金融工具一般都具有償還期限。金融工具的償還期限是指債務(wù)人在償還債務(wù)之前所經(jīng)歷的時間。3.風險性風險性是指金融工具的本金是否會遭到損失的可能性。導致本金受損的風險主要有兩種：信用風險和市場風險。4.收益性收益性是指持有金融工具能夠獲得一定收益的性質(zhì)，通常用收益率來衡量金融工具的收益性。收益率是持有金融工具所取得的收益與本金的比率，一般有三種計算方法：（1）名義收益率，是指金融工具票面收益與票面金額的比率。例如，如果某種債券面值100元，償還期為10年，每年支付利息一次，每次6元，則該債券的名義收益率即為6%。（2）即期收益率，是指金融工具的票面收益與當期市場價格的比率，又稱當期收益率。接上例，如果債券的市場價格為95元，則即期收益率=6/95×100％=6.32％。（3）平均收益率，是指持有金融工具期間的實際收益與市場價格的比率，又稱為實際收益率。平均收益率=實際收益/市場價格×100％=(票面利息+資本損益)/市場價格×100％其中，資本損益是把債券的賣出價與買入價之間的差值按持有期限折算成每年收益而得到的。接上例，如果債券持有人在債券發(fā)行后的第二年按照95元的價格買入債券，持有兩年后按照96元的價格賣出債券，那么，其實際收益率=[6+（96-95）÷2]/95×100％=6.84％。如果持有者沒有提前賣出債券，那么在債券到期時將獲得的實際收益=[6+（100-95）÷8]/95×100％=6.97％。交易價格在金融市場上，交易對象的價格就是貨幣資金的價格。在借貸市場上，借貸資金的價貸格就是借利率。而在證券市場上，資金的價格較為隱蔽，直接表現(xiàn)出的是有價證券的價格，從這種價格反映出貨幣資金的價格。至于外匯市場，匯率反映了不同貨幣的價格。直接標價法反映了外幣的價格，而間接標價法反映了本幣的價格。三、金融市場的分類按標的物的不同，可以分為貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場和衍生工具市場按中介機構(gòu)特征劃分為直接金融市場與間接金融市場按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分為初級市場、二級市場、第三市場和第四市場

按成交與定價的方式劃分為公開市場與議價市場

按有無固定場所劃分為有形市場與無形市場按地域劃分為國內(nèi)金融市場和國際金融市場

四、金融市場的功能配置資源功能

通過金融市場的價格機制引導資金的優(yōu)化配置，從而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。分散風險功能金融市場的發(fā)展促使居民金融資產(chǎn)多樣化和金融風險分散化。

發(fā)現(xiàn)價格功能金融市場具有定價功能，金融市場價格的波動和變化是經(jīng)濟活動的晴雨表。金融市場的定價功能有助于市場資源配置功能的實現(xiàn)。

增強流動性功能在金融市場上，人們可以交易未到期的金融資產(chǎn)，從而使得金融資產(chǎn)具有的流動性變?yōu)楝F(xiàn)實。

降低交易成本功能金融市場可以降低交易的搜尋成本和信息成本。

五、金融市場的發(fā)展趨勢（一）資產(chǎn)證券化

耶魯大學弗蘭克·J·法博齊教授認為資產(chǎn)證券化可以被廣泛地定義為一個過程，通過這個過程將具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應(yīng)收帳款和其他不流動的資產(chǎn)包裝成為可以市場化的、具有投資特征的帶息證券。

杜克大學斯蒂文·L·西瓦茲教授：在證券化中，公司部分地分解自己，把不具有流動性的資產(chǎn)從公司整體風險中隔離出來，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場上融資。—《結(jié)構(gòu)金融——資產(chǎn)證券化原理指南》自1970年美國的政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券--房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展，在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)在又衍生出如風險證券化產(chǎn)品。

廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)的資產(chǎn)運營方式，它包括以下四類：1）實體資產(chǎn)證券化即實體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。2）信貸資產(chǎn)證券化是指把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。3）證券資產(chǎn)證券化即證券資產(chǎn)的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。4）現(xiàn)金資產(chǎn)證券化是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。

狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。

隨著20世紀80年代以來住宅抵押證券市場的不斷擴大，資產(chǎn)證券化又有了一些新的發(fā)展：①小額債權(quán)證券化。這使資產(chǎn)證券化的領(lǐng)域大大拓展，如汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、住宅資產(chǎn)凈值貸款和大型設(shè)備的租賃等。②商業(yè)不動產(chǎn)融資流動化。從1985年起，市場上出現(xiàn)了公募形式的商業(yè)不動產(chǎn)擔保債券。它以商業(yè)不動產(chǎn)的租金收入作為還債基金，與原所有者完全分離。③擔保抵押債券。它是將住宅抵押憑證、債券抵押貸款等匯集起來，以此為擔保所發(fā)行的債券。其發(fā)行方式是由某個金融企業(yè)作為發(fā)行人，收買住宅抵押憑證并設(shè)立集合基金，再以此為擔保同時發(fā)行3～4組債券。發(fā)行者以抵押集合基金每月產(chǎn)生的資金流動為資金來源，在對各組債券支付利息的同時，只對其中的某一組債券的持有人償還本金。發(fā)行此種債券在某種程度上是為了解決住宅抵押憑證在到期償還時現(xiàn)金流動不穩(wěn)定的問題。（二）金融全球化

金融全球化是指金融業(yè)跨國發(fā)展,金融活動按全球同一規(guī)則運行,同質(zhì)的金融資產(chǎn)價格趨于等同,巨額國際資本通過金融中心在全球范圍內(nèi)迅速運轉(zhuǎn),從而形成全球一體化的趨勢。目前，國際金融市場正在形成一個密切聯(lián)系的整體市場，在全球各地的任何一個主要市場上都可以進行相同品種的金融交易，并且由于時差的原因，由倫敦、紐約、東京和新加坡等國際金融中心組成的市場可以實現(xiàn)24小時不間斷的金融交易，世界上任何一個局部市場的波動都可以馬上傳遞到全球的其他市場上。

金融體系是一個復(fù)雜的整體，金融的全球化意味著資金可以實現(xiàn)國際自由流動，金融交易的幣種和范圍可以超越國界。它具體包括以下內(nèi)容：1.市場交易的國際化金融全球化實際上意味著各個金融子市場交易的國際化。在資產(chǎn)證券化趨勢的影響下，傳統(tǒng)的以國際銀行為主的間接信貸市場已讓位于直接的證券買賣和發(fā)行。而各國間資金的流動必然又涉及各國貨幣的交易及兌換，這也對外匯市場的全球化提出了要求。2.市場參與者的國際化金融市場的全球化還表現(xiàn)為市場參與者的國際化。傳統(tǒng)的以大銀行和主權(quán)國政府為代表的國際金融市場活動主體正為越來越多樣化的國際參與者所代替。大企業(yè)、投資銀行、保險公司、投資基金，甚至私人投資者都紛紛步入國際金融市場，參與國際投資組合，以分散投資風險，獲取高收益。（三）金融自由化

“金融自由化”理論是美國經(jīng)濟學家羅納德·麥金農(nóng)(R.J.Mckinnon)和愛德華·肖(E.S.Show)在70年代,針對當時發(fā)展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和患有政府對金融的“干預(yù)綜合癥”，影響經(jīng)濟發(fā)展的狀況首次提出的。

金融自由化的趨勢是指20世紀70年代中期以來在西方國家，特別是發(fā)達國家所出現(xiàn)的一種逐漸放松甚至取消對金融活動的一些管制措施的過程。無論是過去管制較嚴的國家，還是管制較為寬松的國家，都出現(xiàn)了放松管制的趨勢，主要表現(xiàn)為：減少或取消國與國之間對金融機構(gòu)活動范圍的限制對外匯管制的放松或解除

放寬對金融機構(gòu)業(yè)務(wù)活動范圍的限制，允許金融機構(gòu)之間的業(yè)務(wù)適當交叉放寬或取消對銀行的利率管制（四）金融工程化

所謂金融工程，是指將工程思維引入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法（主要有數(shù)學建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等）設(shè)計，開發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題。這里的新型和創(chuàng)造性指的是金融領(lǐng)域中思想的躍進、對已有觀念的重新理解與運用，或者是對已有的金融產(chǎn)品進行分解和重新組合。第二節(jié)貨幣市場

一、貨幣市場的概念

貨幣市場是1年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運行機制的總和。貨幣市場的活動主要是為了保持資金的流動性，以便隨時可以獲得現(xiàn)實的貨幣。短期金融工具的交易，一方面滿足了資金需求者的短期資金需要，另一方面也為資金盈余者的暫時閑置資金提供了獲取盈利的機會。同時，短期金融工具還為中央銀行實施貨幣政策提供了操作手段。這些短期金融工具一般期限較短，最短的只有一天，最長的也不超過1年，較為普遍的是3-6個月。正因為這些工具期限短，可隨時變現(xiàn)，有較強的貨幣性，所以短期金融工具又有“準貨幣”之稱。二、貨幣市場的特點由于貨幣市場的交易期短而頻繁，其特點是風險性低和流動性高。

三、貨幣市場的交易主體市場參與者機構(gòu)個人專業(yè)人士商業(yè)銀行中央銀行非銀行金融機構(gòu)非金融性企業(yè)政府經(jīng)紀人交易商承銷商四、貨幣市場的主要類型

按照交易的金融產(chǎn)品不同，可以把貨幣市場劃分成如下幾個子市場：同業(yè)拆借市場、回購市場、票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場、國庫券市場、貨幣市場共同基金市場等。（一）同業(yè)拆借市場

同業(yè)拆借市場，也可以稱為同業(yè)拆放市場，是指金融機構(gòu)之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。市場的參與者主要是商業(yè)銀行以及其他各類金融機構(gòu)。同業(yè)拆借市場的資金主要用于彌補短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。同業(yè)拆借市場交易量大，能敏感地感覺資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場利率，因此，它是貨幣市場體系的重要組成部分。同業(yè)拆借市場具有如下特點：同業(yè)拆借市場的拆借期限很短，一般是1天、2天、1個星期不等，最短的甚至只有幾個小時。參與拆借的金融機構(gòu)，基本上都在中央銀行開立了存款賬戶，資金的劃撥主要通過中央銀行的票據(jù)結(jié)算系統(tǒng)或是電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)完成。利率由交易雙方商定，通常高于中央銀行超額準備金利率而低于中央銀行再貼現(xiàn)率。同業(yè)拆借市場利率變動很快，能夠靈敏地反映出市場資金供求狀況。

同業(yè)拆借市場交易額巨大，體現(xiàn)了其主要交易主體是銀行的特點。（二）回購市場

回購市場是指通過回購協(xié)議進行短期資金融通交易的市場。所謂回購協(xié)議指的是在出售證券的同時，與證券的購買商簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而獲得即時可用資金的一種交易行為?；刭弲f(xié)議：將同一份金融資產(chǎn)賣出后在約定時間再買進的合約。逆回購協(xié)議：將同一份金融資產(chǎn)買進后在約定時間再賣出的合約。

回購協(xié)議實質(zhì)上是有抵押品的短期借貸?；刭彽盅旱馁Y產(chǎn)一般都是流量較大、質(zhì)量最好的金融工具?；刭弲f(xié)議的借款方(賣方)到期須支付一定的利息給貸款方(買方)。利率通常略低于同業(yè)拆借利率。

金融機構(gòu)之間的短期資金融通，一般可以通過同業(yè)拆借的形式解決，不一定要用回購協(xié)議的方法。但一些資金盈余部門不是金融機構(gòu)，而是非金融機構(gòu)行業(yè)、政府機構(gòu)和證券公司等，它們采用回購協(xié)議的辦法可以避免對放款的管制。此外，回購協(xié)議的期限比較靈活，可長可短。期限較長的回購協(xié)議還可以套利，以獲取短期收益。（三）商業(yè)票據(jù)市場

商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔保承諾憑證。商業(yè)票據(jù)市場可以分為商業(yè)期票市場、票據(jù)承兌市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場。美國的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質(zhì)。由于商業(yè)票據(jù)沒有擔保，僅以信用作為擔保，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽卓著的大公司。商業(yè)票據(jù)市場就是這些信譽卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)的交易市場。在票據(jù)市場上交易的票據(jù)主要有商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)兩類。

付款人購貨單位開戶行承兌人收款人（持票人）開戶行代理付款人1申請承兌2承兌5交存票款3交付匯票4提示票據(jù)6代理付款入賬7銀行清算銀行承兌匯票的結(jié)算流程銀行承兌匯票是在商業(yè)票據(jù)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。由于匯票只是出票人簽發(fā)的付款命令，因此必須經(jīng)過付款人的承認才具有效力。遠期匯票在付款到期日前提示給付款人，由付款人確認到期付款責任的行為就稱為承兌。經(jīng)購貨人承兌的匯票稱為商業(yè)匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔最后付款責任，實際上銀行將其信用出借給了企業(yè)，因此，企業(yè)必須繳納一定的手續(xù)費。這里，銀行是第一責任人，而出票人則只負第二手責任。和商業(yè)銀行承兌票據(jù)相比，銀行承兌匯票改變了匯票的信用基礎(chǔ)，使商業(yè)信用轉(zhuǎn)換為銀行信用，信用等級更高，增強了匯票的可接受性和流通性。在具體操作中，應(yīng)由付款人申請，并于到期前把應(yīng)付款項交給銀行。真實票據(jù)：有真實交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“真實票據(jù)”融通票據(jù)：無真實交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“融通票據(jù)”我國現(xiàn)行立法強調(diào)票據(jù)應(yīng)有真實交易背景；發(fā)達市場經(jīng)濟國家的票據(jù)主要是融通票據(jù)。票據(jù)市場的交易采用“貼現(xiàn)”方式，因而這個市場也稱貼現(xiàn)市場。商業(yè)票據(jù)市場是商業(yè)票據(jù)的流通轉(zhuǎn)讓活動所形成的市場，主要由承兌和貼現(xiàn)市場構(gòu)成。承兌：承諾兌付的簡稱，指匯票到期前其付款人或指定銀行確認票據(jù)載明事項，在票面上作出付款承諾并簽章的業(yè)務(wù)。貼現(xiàn)：票據(jù)到期前持有人為獲取現(xiàn)款向金融機構(gòu)貼付一定的利息而作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。貼現(xiàn)付款額=票面額×（1-年貼現(xiàn)率×未到期天數(shù)/365）再貼現(xiàn)(重貼現(xiàn)):商業(yè)銀行將其貼現(xiàn)收進的未到期票據(jù)向中央銀行辦理再貼現(xiàn)的融資行為.轉(zhuǎn)貼現(xiàn):商業(yè)銀行將其貼現(xiàn)收進的未到期票據(jù)向其他商業(yè)銀行或辦理貼現(xiàn)的機構(gòu)進行貼現(xiàn)的融資行為.（四）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場是指進行可轉(zhuǎn)讓大額定期存單交易的市場。可轉(zhuǎn)讓大額定期存單是由商業(yè)銀行發(fā)行的一種金融產(chǎn)品，是存款人在銀行存款的證明?？赊D(zhuǎn)讓大額定期存單與普通的存款單相比，一是不記名。二是存單上金額固定，而且面額較大。比如，美國規(guī)定向機構(gòu)投資者發(fā)行CDs的最低面額是10萬美元，而且一般都在50萬美元以上，二級市場上的交易單位為100萬美元，但向個人投資者發(fā)行的CDs面額最少為100美元。在香港地區(qū)，最小面額則為10萬港元。三是不可提前支取，但可以轉(zhuǎn)讓和流通。可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的期限，通常不得少于14天，一般在1年以內(nèi)，以3-6個月的居多?？赊D(zhuǎn)讓大額定期存單最早產(chǎn)生于美國。美國Q條例規(guī)定商業(yè)銀行對活期存款不能支付利息，定期存款利率不能突破一定限額。20世紀60年代，美國市場利率上漲，高于Q條例規(guī)定的上限，資金從商業(yè)銀行流入金融市場。為了吸引客戶，商業(yè)銀行推出了可轉(zhuǎn)讓定期存單，購買存單的客戶隨時可以將存單在市場上變現(xiàn)出售。這樣，客戶實際上以短期存款取得了按長期存款利率計算的利息收入，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單提高了商業(yè)銀行的競爭力，而且也提高了存款的穩(wěn)定程度：對于發(fā)行存單的銀行來說，存單到期之前，不會發(fā)生提前提取存款的問題?？赊D(zhuǎn)讓大額定期存單按照發(fā)行者的不同，可分為國內(nèi)存單、歐洲美元存單、揚基存單、儲蓄機構(gòu)存單。存單市場最大的買主是大企業(yè)，其次為貨幣市場基金、商業(yè)銀行、政府和其他非金融機構(gòu)等機構(gòu)投資者?？赊D(zhuǎn)讓大額定期存單的市場收益率高于同期限國庫券。（五）短期政府債券市場

短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份承擔到期償付本息責任的期限在1年以內(nèi)的債務(wù)憑證。從廣義上看，政府債券不僅包括國家財政部門發(fā)行的債券，還包括了地方政府及政府代理機構(gòu)所發(fā)行的證券。狹義的短期政府債券則僅指國庫券。一般來說，政府短期債券市場主要指的是國庫券市場。國庫券市場由國庫券發(fā)行市場和流通市場兩部分構(gòu)成。國庫券發(fā)行市場可以有兩種不同的發(fā)行方式。一是固定利率的發(fā)行，二是公開投標。固定利率的發(fā)行又可以有兩種不同的發(fā)行模式，一是按照國庫券的面額由購買者購買，二是折扣發(fā)行。公開投標方式發(fā)行的國庫券利率，由眾多投標者投標決定。通常的做法是：國庫券的發(fā)行者（財政部）預(yù)先公布將要發(fā)行的國庫券的數(shù)量和期限，要求投資者如各類銀行、信托公司、證券交易商及其他相關(guān)單位，實行公開投標。

國庫券是政府發(fā)行的債務(wù)憑證，而且期限很短，所以國庫券被認為是安全性和流動性最好的信用工具，幾乎所有的金融機構(gòu)和一些非金融的公司企業(yè)都會參與這個市場的交易。由于國庫券市場具有流動性好、規(guī)模大的特點，因此許多國家的中央銀行都選擇國庫券市場開展公開市場業(yè)務(wù)。（六）貨幣市場共同基金市場貨幣市場共同基金是美國20世紀70年代以來出現(xiàn)的一種新型投資理財工具。共同基金是將眾多的小額投資者的資金集中起來，由專門的經(jīng)理人進行市場運作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進行分配的一種金融組織形式，而對于主要在貨幣市場上運作的共同基金，則稱為貨幣市場共同基金。貨幣市場基金一般屬于開放性基金，即其基金份額可以隨時購買和贖回。與一般的基金相比，除了具有一般基金的專家理財、分散投資等特點外，貨幣市場共同基金還具有如下一些投資特征：①貨幣市場共同基金投資于貨幣市場中高質(zhì)量的證券組合；②貨幣市場共同基金提供一種有限制的存款賬戶；③貨幣市場共同基金受到的法規(guī)限制相對較少。第三節(jié)資本市場

資本市場（CapitalMarket）是期限在1年以上的中長期金融市場，其基本功能是實現(xiàn)并優(yōu)化投資與消費的跨時期選擇。它是政府、企業(yè)、個人籌措長期資金的市場，主要包括中長期借貸市場和中長期證券市場。在證券市場上，交易對象主要是股票、債券、投資基金，它們的交易及運行機制各不相同。另外，風險投資這一市場方興未艾，發(fā)展前景極大。一、股票市場（一）股票的發(fā)行過程

（一級市場）股票是由股份公司發(fā)行的，表明投資者入股份額及其權(quán)利和義務(wù)的所有權(quán)憑證。它是重要的金融工具。股票有多種形式，最基本的是普通股；股票價格有多種表現(xiàn)，最主要的是發(fā)行價格和交易價格。一級市場也稱為發(fā)行市場、初級市場，它是指股份公司向社會發(fā)行新股，包括公司初創(chuàng)時期發(fā)行的股票及公司增資擴股所發(fā)行的股票的交易場所。在這個市場上，是股票從無到有的創(chuàng)造過程，也是股份公司籌集資金的過程。1.咨詢與準備

（1）發(fā)行方式的選擇。股票發(fā)行的方式一般可以分成公募和私募兩類。

公募是指面向市場上大量的非特定的投資者公開發(fā)行股票。

優(yōu)點：可以擴大股票的發(fā)行量，籌資潛力大；無須提供特殊優(yōu)厚的條件，發(fā)行者具有較大的經(jīng)營管理獨立性；股票可在二級市場上流通，從而提高發(fā)行者的知名度和股票的流動性。

缺點：則表現(xiàn)為工作量大，難度也大，通常需要承銷商的協(xié)助，發(fā)行者必須向證券管理機關(guān)辦理注冊手續(xù)，必須在招股說明書中如實公布有關(guān)情況，以供投資者作出正確決策。

私募是指只向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票，其對象主要有個人投資者（如使用發(fā)行公司產(chǎn)品的用戶）或本公司的職工和機構(gòu)投資者（如大的金融機構(gòu)或與發(fā)行者有密切業(yè)務(wù)往來關(guān)系的公司）兩類。

優(yōu)點：私募具有節(jié)省發(fā)行費用、通常不必向證券管理機關(guān)辦理注冊手續(xù)、有確定的投資者，從而不必擔心發(fā)行失敗等。

缺點：但也有需向投資者提供高于市場平均條件的特殊優(yōu)厚條件、發(fā)行者的經(jīng)營管理易受干預(yù)、股票難以轉(zhuǎn)讓等。對于再發(fā)行（增資擴股）的股票可以采取有限認股權(quán)方式，也稱配股，它給予現(xiàn)有股東以低于市場價值的價格優(yōu)先購買一部分新發(fā)行股票的特權(quán)，其優(yōu)點是發(fā)行費用低并可維持現(xiàn)有股東的權(quán)益比例不變。

在認股權(quán)發(fā)行期間，公司設(shè)置一個除權(quán)日，在這一天之前，股票含權(quán)交易，即購得股票者同時也取得認股權(quán)；而除權(quán)日之后，股票不再附有認股權(quán)。還有一種增發(fā)股票的方式是派送紅股，這是一種股票股利的形式，它在無償向股東按比例發(fā)送紅股的同時，也加大了股票的發(fā)行量。

所謂除權(quán)除息,就是公司發(fā)紅利給股東,如果是發(fā)股票就稱為除權(quán),現(xiàn)金則稱為除息.

例如發(fā)行公司決定配發(fā)1元股票股利,表示每張股票會配發(fā)100股,假設(shè)投資人原先持有1張1000股,參加除權(quán)后會增加到1.1張(1100股);如果是決定配發(fā)1元現(xiàn)金股利,代表每張股票會配發(fā)1000元現(xiàn)金,投資人參加除息后,手中股票不會增加但會領(lǐng)到1000元的現(xiàn)金股利.

發(fā)行公司選定一個日子稱為除權(quán)或除息交易日,或是除權(quán)除息交易日(即同一天除權(quán)又除息),只要是前一天買進,都可以參加除權(quán),除息,或除權(quán)息,因此前一天通常被稱為最后買進日.（2）選定作為承銷商的投資銀行。公開發(fā)行股票一般都通過投資銀行來進行，投資銀行的這一角色被稱為承銷商。許多公司都與某一特定承銷商建立了牢固的關(guān)系，承銷商為這些公司發(fā)行股票并且提供其他必要的金融服務(wù)。在有多家承銷商競爭的情況下，公司通過競爭性招標的方式來選擇承銷商，這種方式有利于降低發(fā)行費用，但不利于與承銷商建立持久牢固的關(guān)系。承銷商的作用除了銷售股票外，事實上還為股票的信譽作擔保，這是公司試圖與承銷商建立良好關(guān)系的基本原因。當發(fā)行數(shù)量很大時，常由多家投資銀行組成承銷團來處理整個發(fā)行，其中一家投資銀行作為牽頭承銷商。我國當前尚未組建投資銀行，其職能主要由證券公司或信托投資公司來承擔。（3）準備招股說明書。

招股說明書是公司公開發(fā)行股票的書面說明，并且是投資者準備購買的依據(jù)。招股說明書必須包括財務(wù)信息和公司經(jīng)營歷史的陳述、高級管理人員的狀況、籌資目的和使用計劃、公司內(nèi)部懸而未決的問題，如訴訟等。（4）發(fā)行定價。

發(fā)行定價是一級市場的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。如果定價過高，會使股票的發(fā)行數(shù)量減少，進而使發(fā)行公司不能籌到所需資金，股票承銷商也會遭受損失；如果定價過低，則股票承銷商的工作容易，但發(fā)行公司卻會蒙受損失。對于再發(fā)行的股票，價格過低還會使老股東受損。

股票發(fā)行價格是指股份有限公司將股票公開發(fā)售給特定或非特定投資者所采用的價格。確定股票發(fā)行價格的方法有三種：市盈率法、凈資產(chǎn)倍率法和競價確定法。市盈率法。市盈率是指股票市場價格與每股凈收益的比率。通過市盈率法確定股票發(fā)行價格，首先應(yīng)根據(jù)專業(yè)會計師審核后的盈利預(yù)測計算出發(fā)行人的每股凈收益，然后根據(jù)二級市場上的平均市盈率、發(fā)行人所在行業(yè)同類公司的股票市盈率等確定出發(fā)行市盈率，最后計算發(fā)行價。即：

發(fā)行價=每股凈收益×發(fā)行市盈率凈資產(chǎn)倍率法。凈資產(chǎn)倍率法又稱為資產(chǎn)現(xiàn)值法，指通過資產(chǎn)評估和相關(guān)會計手段確定發(fā)行人擬募股票的資產(chǎn)凈現(xiàn)值和每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定折扣，以此確定股票發(fā)行價格的方法。即：

發(fā)行價=每股凈資產(chǎn)值×溢價倍率（或折扣倍率）競價確定法。競價確定法是指投資者在指定時間內(nèi)通過交易柜臺或者證券交易所交易網(wǎng)絡(luò)，以不低于發(fā)行底價的價格并按限購比例或數(shù)量進行認購委托，申購期滿后，由交易所的交易系統(tǒng)將所有有效申購按照價格優(yōu)先、同價位申報按照時間優(yōu)先的原則，將投資者的申購委托由高價位向低價位排隊，并由高價位到低價位累計有效認購數(shù)量，當累計數(shù)量恰好達到或超過本次發(fā)行數(shù)量的價格，即為本次發(fā)行的價格。如果發(fā)行底價仍不能滿足本次發(fā)行股票的數(shù)量，則以競價的底價為發(fā)行價。發(fā)行底價可以由發(fā)行人和承銷商根據(jù)發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績、盈利預(yù)測、投資的規(guī)模、市盈率、發(fā)行市場與股票交易市場上同類股票的價格及影響發(fā)行價格的其他因素，共同協(xié)商確定。2.認購與銷售

發(fā)行公司著手完成準備工作之后，即可按照預(yù)定的方案發(fā)售股票。對于承銷商來說，就是執(zhí)行承銷合同批發(fā)認購股票，然后發(fā)售給投資者。

包銷。是指承銷商以低于發(fā)行定價的價格把公司發(fā)行的股票全部買進，再轉(zhuǎn)賣給投資者，這樣承銷商就承擔了在銷售過程中股票價格下跌的全部風險。承銷商所得到的買賣差價是對承銷商所提供的咨詢服務(wù)以及承擔包銷風險的報償，也稱為承銷折扣。

代銷。即“盡力銷售”，指承銷商許諾盡可能多地銷售股票，但不保證能夠完成預(yù)定銷售額，沒有出售的股票可退給發(fā)行公司。這樣，承銷商不承擔風險，但所收手續(xù)費也較低。（二）股票二級市場的結(jié)構(gòu)和交易二級市場（SecondaryMarket）也稱交易市場、流通市場，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場所。這一市場為股票創(chuàng)造流動性，即投資者能夠迅速脫手股票而換取現(xiàn)款。“用腳投票”通過一種間接的治理方式在公司治理中發(fā)揮作用。GE的股票在公開的證券市場上交易，所以無論是機構(gòu)投資者還是中小個人股東都可以很容易地購買或拋售公司股票，也就是這種證券市場的高度流動性機制帶來了美國公司治理的成效。股東通過分析公司的財務(wù)資料以及間接獲取更多的公司內(nèi)部信息來決定是否購買或出售公司股票。所謂“用手投票”和“用腳投票”是在股份公司中，股權(quán)約束的兩種方式。在股份公司中，產(chǎn)權(quán)是明晰的，投資者以其投入資本的比重，參與公司的利潤分配，享有所有者權(quán)益；以其股權(quán)比重，通過公司股東代表大會、董事會，參與公司的重要決策，其中包括選擇經(jīng)理層，這就是所謂的“用手投票”。1.證券交易所證券交易所是由證券管理部門批準，為證券的集中交易提供固定場所和有關(guān)設(shè)施，并制定各項規(guī)則以形成公正合理的交易價格和有條不紊的交易秩序的正式組織。它的具體作用是：提供買賣證券的交易席位和有關(guān)交易設(shè)施。制定有關(guān)場內(nèi)買賣證券的上市、交易、清算、交割、過戶等各項規(guī)則。管理交易所的成員，執(zhí)行場內(nèi)交易的各項規(guī)則，對違紀現(xiàn)象作出相應(yīng)的處理等。編制和公布有關(guān)證券交易的資料。2.場外交易市場場外交易是相對于證券交易所交易而言的，凡是在證券交易所之外的股票交易活動都可稱為場外交易。由于這種交易最初主要是在各證券商的柜臺上進行的，因而也稱為柜臺交易。場外交易市場與證券交易所相比，沒有固定的集中的場所，而是分散于各地，規(guī)模有大有小，由自營商來組織交易。場外交易市場無法實行公開競價，其價格是通過商議達成的，一般是由自營商掛出各種證券的買入和賣出兩種價格。場外交易比交易所管制少，靈活方便，因而成為中小型及具有潛質(zhì)的公司進行交易的場所，如Microsoft、Intel等公司均在此交易。3.第三市場

第三市場是指原來在證券交易所上市的股票移到場外進行交易而形成的市場。第三市場交易的是既在證券交易所上市又在場外市場交易的股票，以區(qū)別于一般含義的柜臺交易。第三市場最早出現(xiàn)于20世紀60年代的美國。長期以來，美國的證券交易所都實行固定傭金制，導致買賣大宗證券的機構(gòu)投資者（如養(yǎng)老基金、保險基金、投資基金）和個人投資者通過場外交易上市股票以降低交易費用，以后隨著機構(gòu)投資者的增多而迅速成為一種專門的市場。但1975年以后，美國取消了固定傭金制，由交易所會員自行決定傭金，并改善了服務(wù)質(zhì)量，從而大大削弱了第三市場的吸引力。4.第四市場

第四市場是指大機構(gòu)或大的個人投資者繞開經(jīng)紀人和自營商，彼此之間利用計算機網(wǎng)絡(luò)進行的大宗證券交易。這種交易可以最大限度地降低交易費用，它的發(fā)展對證券交易所和場外市場形成了巨大的壓力，從而促使市場降低傭金，改進服務(wù)。二級（內(nèi)場）市場股價受多種因素影響，主要有：1、政治因素；2、經(jīng)濟周期；3、利率；4、貨幣供給；5、公司的贏利狀況；6、市場競爭與兼并；7、股票的供求；8、操縱（投機）；9、市盈率：股價/每股稅后利潤。通常，市盈率越高，股價上漲的空間越小，反之則上漲空間越大；10、公眾心理。二、債券市場

債券是投資者向政府、公司或金融機構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同，該合同載明發(fā)行者在指定日期支付利息并在到期日償還本金的承諾。債券的種類有國債、金融債券和企業(yè)債券，其價格表現(xiàn)主要有發(fā)行價格和交易價格。從企業(yè)債券看，它的發(fā)行與股票類似，不同之處主要是有發(fā)行合同書和債券評級兩個方面。同時，由于債券是有期限的，因而其一級市場多了一個償還環(huán)節(jié)。（一）債券發(fā)行的準備階段（二）債券的評級審批階段

（三）債券的發(fā)行與交易

三、投資基金

投資基金是我國資本市場的一個新的形態(tài)，它本質(zhì)上是股票、債券及其他證券投資的機構(gòu)化和集中化，它不僅有利于克服個人分散投資的種種不足，而且成為個人投資者分散投資風險、求得滿意回報的最佳選擇，從而極大地推動了資本市場的發(fā)展。（一）投資基金的概念和種類1、投資基金的概念投資基金是通過發(fā)行基金股份（或受益憑證），將投資者分散的資金集中成一定規(guī)模并進行定向投資的周轉(zhuǎn)資金，由專業(yè)管理人員分別投資于股票、債券或其他或金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種投資制度（金融中介機構(gòu)）。（或投資基金是指通過發(fā)行基金股票或基金受益憑證將眾多投資者的資金集中起來，直接或委托他人將集中起來的資金投資于各類有價證券或其他金融商品，并將投資收益按原始投資者的基金股份或基金受益憑證的份額進行分配的一種投資金融中介機構(gòu)。）雖然稱謂有所不同，但特點卻無本質(zhì)區(qū)別，可以歸納為如下幾方面：（1）低成本的規(guī)模經(jīng)營。投資基金將小額資金匯集起來，其經(jīng)營具有規(guī)模優(yōu)勢，可以降低交易成本，對于籌資方來說，也可以有效降低其發(fā)行費用。（2）低風險的分散投資。投資基金可以將資金分散投資于多種證券或資產(chǎn)上，通過有效組合最大限度地降低非系統(tǒng)風險。（3）高效率的專家管理（專家投資）。投資基金是由具有專業(yè)化知識的人員進行管理，特別是精通投資業(yè)務(wù)的投資銀行的參與，從而能夠更好地利用各種金融工具，抓住各個市場的投資機會，創(chuàng)造更好的民收益。（4）服務(wù)專業(yè)化。投資基金從發(fā)行、收益分配、交易、贖回都有專門的機構(gòu)負責，特別是可以將收益自動轉(zhuǎn)化為再投資，使整個投資過程輕松、簡便。2、投資基金的種類投資基金的種類，根據(jù)不同的標準，有不同的分類：（1）根據(jù)組織形式可分為公司型基金和契約型基金。①公司型基金是依據(jù)公司法成立的、以盈利為目的的股份有限公司形式的基金其特點是基金本身是股份制的投資公司，基金公司通過發(fā)行股票籌集資金，投資者通過購買基金公司股票而成為股東，享有基金收益的索取權(quán)。或者說公司型投資基金的最大特點是基金與投資者之間的關(guān)系是股份公司與股東的關(guān)系。美國絕大部分投資基金屬于此類型。公司型基金又可細分為開放型和封閉型兩種。開放型基金是指基金可以無限地向投資者追加發(fā)行股份，并且隨時準備贖回發(fā)行在外的基金股份，因此其股份總數(shù)是不固定的，這種基金就是一般所稱的投資基金或共同基金。而封閉型基金是基金股份總數(shù)固定，且規(guī)定封閉期限，在封閉期限內(nèi)投資者不得向基金管理公司提出贖回，而只能尋求在二級市場上掛牌轉(zhuǎn)讓，其中以柜臺交易為多。簡單講開放型基金就是基金股權(quán)是開放的，投資者隨時可以購買該股票，持股人也可退股。而封閉型投資基金，是指一次發(fā)行一定數(shù)量股份，以后不再追加，一般不允許退股。開放式基金與封閉式基金的區(qū)別主要在于以下幾方面：（1）基金規(guī)模不固定。封閉式基金有固定的存續(xù)期，期間基金規(guī)模固定。開放式基金沒有固定存續(xù)期，規(guī)模因投資者的申購、贖回隨時可能發(fā)生變動；（2）不上市交易。封閉式基金在證券交易場所上市交易，而開放式基金在銷售機構(gòu)的營業(yè)場所銷售及贖回，不上市交易；（3）開放式基金的申購、贖回價格由基金的單位凈值決定。而封閉式基金的交易價格盡管也受到凈值的一定影響，但主要受市場供求關(guān)系的左右；（4）管理要求高。開放式基金隨時可以申購和贖回，在市場向好時會因為賺錢效應(yīng)引導大量資金流入，更增強基金的盈利能力，但在市場下跌時由于凈值下跌，會引發(fā)贖回，這更進一步加強了凈值損失，反過來又加大了贖回壓力。因此開放式基金對流動性的要求非常高。

②契約型基金是依據(jù)一定的信托契約組織起來的基金,其中作為委托人的基金管理公司通過發(fā)行受益憑證籌集資金，并將其交由受托人（基金保管公司）保管，本身則負責基金的投資營運，而投資者則是受益人，憑基金受益憑證索取投資收益。(契約型是指基金的設(shè)定人（基金經(jīng)理或基金管理公司）設(shè)計特定類型的基金，以信托契約的形式發(fā)行受益憑證，募集投資者的定期資金，進行運營和投資?；鸬哪技?、保管、利潤分配、收益及本金的償還支付等業(yè)務(wù)，則由委托銀行具體辦理。契約型基金成立的重要依據(jù)是信托契約，它包括委托人（基金經(jīng)理公司）、受托人（基金保管銀行或公司）、投資人（受益人）三個當事人。日本、韓國、新加坡等國家的投資基金多屬于這種類型。)契約型基金又可細分單位型和基金型兩種。單位型基金的設(shè)定是以某一特定貨幣總額單位為限籌集資金，組成一個單獨的基金進行管理，該類基金往往有一定的期限，每年分配一次收益，期限終止時，信托契約解除，退回本金和收益，期限未滿時則不準解約也不得追加投資。而基金型基金的特點是規(guī)模和期限沒有固定限制，基金的籌資和投資活動不區(qū)分為若干個獨立的單位，而是綜合為一個基金。契約型基金也有開放式和封閉式之分，其分類與公司型相同。（2）根據(jù)投資目標可分為收入型基金、成長型基金和平衡型基金。A、收入型基金是以獲取最大的當期收入為目標的投資基金其特點是損失本金的風險小，但長期成長的潛力也相應(yīng)較小，適合較保守的投資者。收入型基金又可分為固定收入型和權(quán)益收入型兩種，前者主要投資于債券和優(yōu)先股股票；后者則主要投資于普通股。B、成長型基金是以追求資本的長期增值為目標的投資基金，其特點是風險較大，可以獲取的收益也較大，適合能承受高風險的投資者。成長型基金又可分為三種：一是積極成長型，這類基金通常投資于有高成長潛力的股票或其他證券，二是新興成長型基金，這類基金通常投資于新行業(yè)中有成長潛力的小公司或有高成長潛力行業(yè)（如高科技）中的小公司；三是成長收入基金，這類基金在注重成長的同時兼顧收入，通常投資于成長潛力大、紅利也較豐厚的股票。C、平衡型基金是以凈資產(chǎn)的穩(wěn)定、可觀的收入及適度的成長為目標的投資基金，其特點是有雙重投資目標，謀求收入和成長的平衡，故風險適中，成長潛力也不大。（3）按投資對象細分，大致可分為如下八種：①股票基金。它的投資對象是股票，這是基金最原始、最基本的品種。②債券基金。它是投資于債券的基金，這是基金市場上規(guī)模僅次于股票基金的另一重要品種。③貨幣市場基金。它是投資于存款證、短期票據(jù)等貨幣市場工具的基金，屬于貨幣市場范疇。④專門基金。它是從股票基金發(fā)展而來的投資于單一行業(yè)股票的基金，也稱次級股票基金。⑤衍生基金和杠桿基金。它是投資于衍生金融工具，包括期貨、期權(quán)、互換等并利用其杠桿比率進行交易的基金。⑥對沖基金與套利基金。對沖基金，又稱套期保值基金，是在金融市場進行套期保值交易，利用現(xiàn)貨市場和衍生市場對沖的基金。這種基金能最大限度地避免和降低風險，因而也稱避險基金。套利基金是在不同金融市場上利用其價格（利率）差異低買高賣進行套利的基金，也屬于低風險穩(wěn)回報基金。⑦雨傘基金。嚴格說來，雨傘基金并不是一種基金，只是在一組基金（稱為“母基金”）之下再組成若干個“子基金”，以方便和吸引投資者在其中自由選擇和低成本轉(zhuǎn)換。⑧基金中的基金。它是以本身或其他基金單位為投資對象的基金，其選擇面比雨傘基金更廣，風險也進一步分散降低。（4）根據(jù)地域不同可分為國內(nèi)基金、國家基金、區(qū)域基金和國際基金。A、國內(nèi)基金是指資金只投資于國內(nèi)有價證券，且投資者多為本國公民的一種投資基金。B、國家基金是指在境外發(fā)行基金份額籌集資金，然后投資于某一特定國家或地區(qū)資本市場的投資基金。這種基金大都有規(guī)定了還款期限，并有一個發(fā)行總額限制，屬于封閉型基金。C、區(qū)域基金是把資金分散投資于某一地區(qū)各個不同國家資本市場的投資基金。這種基金的風險較國內(nèi)基金和國家基金小。D、國際基金也稱全球基金，它不限定國家和地區(qū)，將資金分散投資于全世界各主要資本市場上，從而能最大限度地分散風險。（三）投資基金的設(shè)立和募集

1、資基金的設(shè)立

設(shè)立基金首先需要發(fā)起人，發(fā)起人可以是一個機構(gòu)，也可以是多個機構(gòu)共同組成。一般來說，基金發(fā)起人必須同時具備下列條件：至少有一家金融機構(gòu)；實收資本在基金規(guī)模一半以上；均為公司法人；有兩以上的贏利記錄；首次認購基金份額不低于20%，同時保證基金存續(xù)期內(nèi)持有基金份額不低于10%。

發(fā)起人要確定基金的性質(zhì)并制訂相關(guān)的要件，如屬于契約型基金，則包括信托契約；如屬公司型基金，則包括基金章程和所有重大的協(xié)議書。這些文件規(guī)定基金管理人、保管人和投資者之間的權(quán)力義務(wù)關(guān)系，會計師、律師、承銷商的有關(guān)情況，以及基金的投資政策、收益分配、變更、終止和清算等重大事項。發(fā)起人準備好文件后，報送主管機關(guān)，申請設(shè)立基金。在很多情況下，基金是由基金管理公司或下設(shè)基金管理部的投資銀行作為發(fā)起人，在基金設(shè)立后往往成為基金的管理人。設(shè)立基金的另一重要當事人是保管人，即基金保管公司，一般由投資銀行、商業(yè)銀行或保險公司等金融機構(gòu)充當，擔任保管公司也是投資銀行基金管理的重要業(yè)務(wù)之一。2、投資基金的募集基金的設(shè)立申請一旦獲主管機關(guān)批準，發(fā)起人即可發(fā)表基金招募說明書，著手發(fā)行基金股份或受益憑證，該股票或憑證由基金管理公司和基金保管公司共同簽署并經(jīng)簽證后發(fā)行，發(fā)行方式可分公募和私募兩種，類似于股票的發(fā)行。我國規(guī)定在募集中，發(fā)起人須向證監(jiān)會提交如下文件：發(fā)起人名單和發(fā)行協(xié)議；基金契約和托管協(xié)議；基金募集文件；發(fā)起人近三年的財務(wù)報告等。最低募集額不少于2億元，封閉式基金存續(xù)期不低于5年；募集前三天須將招募說明書刊登于報紙。封閉式基金的募集期3月，到期未募集滿80%的，不準予設(shè)立；開放式基金到期未募集滿2億元的，不予成立。（四）投資基金的運作與投資

1、投資基金的運作

按照國際慣例，基金在發(fā)行結(jié)束一段時間內(nèi)，通常為3至4個月，就應(yīng)安排基金證券的交易事宜。對于封閉型基金股份或受益憑證，其交易與股票債券類似，可以通過自營商或經(jīng)紀人在基金二級市場上隨行就市，自由轉(zhuǎn)讓。對于開放型基金，其交易表現(xiàn)為投資者向基金管理公司認購股票或受益憑證，或基金管理公司贖回股票或受益憑證，贖回或認購價格一般按當日每股股票或每份受益憑證基金的凈資產(chǎn)價值來計算，大部分基金是每天報價一次，計價方式主要采用“未知價”，即基金管理公司在當天收市后才計價以充分反映基金凈資產(chǎn)和股份或受益憑證總數(shù)的變化。2、投資基金的投資投資基金的一個重要特征是分散投資，通過有效的組合來降低風險。因此，基金的投資就是投資組合的實現(xiàn)，不同種類的投資基金根據(jù)各自的投資對象和目標確定、構(gòu)建不同的“證券組合”。我國規(guī)定基金投資于股票和債券的比例，不得低于基金資產(chǎn)總值的80%，投資一家公司的股票，不得超過基金凈值的10%，持有一家公司的證券，不得超過該公司證券的10%；投資于國債的比例，不低于該基金凈值的20%。同時，還規(guī)定基金之間不得相互投資，不得將基金用于抵押、擔保、貸款及投向房地產(chǎn)。其基本原理和操作方法將在第五章中介紹。四、風險投資風險投資也叫創(chuàng)業(yè)投資，當前已成為證券市場上的一種新興投資品。它是高風險性投資，其投資對象為暫無良好市場條件，但具有發(fā)展?jié)摿Φ募夹g(shù)、資本密集、需投入巨額資金且回收期長的投資。一般將資金投向具有失敗風險和高回報可能的研究開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的項目。在高級專業(yè)人員的管理下，盡量減少損失，擴大收益，使資本得到最大的增值。風險投資最大的特點是以股權(quán)方式參與投資，但不占有和控制企業(yè)，待所投資企業(yè)股權(quán)增值后，通過企業(yè)上市和被購并實現(xiàn)資本的最大增值。最早的風險投資可追溯到19世紀末，美國銀行資本家提供資金投資到鋼鐵、石油、鐵路等新興行業(yè)，獲取了巨大利潤。1946年美國組建波士頓美國研究發(fā)展公司，利用有組織的投資活動，將波士頓周邊科研成果產(chǎn)業(yè)化，其中成功地建立起數(shù)字設(shè)備公司，1997年名列全球500家最大企業(yè)的第65位。70年代美國的風險投資由小公司、富裕家庭為主轉(zhuǎn)向大財團、大公司和投資基金，80—90年代得到迅猛發(fā)展，1995年已達400億美元。世界各國的風險投資大都投向高科技產(chǎn)業(yè)，主要是由于這些新興產(chǎn)業(yè)成功后，可以得到較高的回報。如何建立風險投資市場，關(guān)鍵的問題是要解決投資資金的“入口”和“出口”問題。關(guān)于資金的“入口”，資金來源的對象主要是有實力的大公司，還有科研機構(gòu)、外資和一些機構(gòu)投資者（如證券公司、保險公司、信托投資公司等）。更為重要的是關(guān)于資金的“出口”（另為退路或投資變現(xiàn)）問題，這是由風險投資的內(nèi)在特性所決定。其解決方法：一是公開上市，即建立二板市場；二是私募轉(zhuǎn)售；三是兼并和收購等；四是可到境外投資于二板市場，如香港1999年11月就推出創(chuàng)業(yè)板市場，這樣做，為風險投資提供股權(quán)市場“出口”，有利于擴大高科技企業(yè)融資渠道，促進對高科技領(lǐng)域的投資，推動中國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和提升中國經(jīng)濟的整體競爭能力。當然，要強化出口機制，就必須更嚴格地加強管理，使二板市場比一板市場有更高的透明度。美國的NASDAQ市場就是一個有良好的產(chǎn)出機制，有利于投資資本流動化、保證風險投資成功的市場。它在風險企業(yè)里的上市、并購等方面為風險投資的成功退出提供了便利。NASDAQ市場是世界上最先進的店頭交易市場，按交易排名，是全球第二大證券交易場所，第四節(jié)衍生工具市場金融衍生工具市場就是交易金融衍生工具的市場。金融衍生工具是指其價值依賴于原生性金融工具的金融產(chǎn)品。原生的金融工具一般指股票、債券、存單、貨幣等。金融衍生工具早就存在，但其迅速發(fā)展是自20世紀70年代以來?，F(xiàn)已形成一個種類繁多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品大系統(tǒng)，并且不斷有新的成員進入。當今的金融衍生工具在形式上均表現(xiàn)為合約；合約載明交易品種、價格、數(shù)量、交割時間及地點等。目前較為流行的金融衍生工具合約主要有：遠期、期貨、期權(quán)和互換。一、期貨市場

期貨市場就是進行期貨交易的市場。期貨市場是交易雙方達成協(xié)議或成交后，不立即交割，而是在未來的一定時間內(nèi)進行交割的場所。

廣義上的期貨市場包括期貨交易所、結(jié)算所或結(jié)算公司、經(jīng)紀公司和期貨交易員；狹義上的期貨市場僅指期貨交易所。（一）期貨的定義

期貨（Futures）與現(xiàn)貨相對。期貨是現(xiàn)在進行買賣，但是在將來進行交收或交割的標的物，這個標的物可以是某種商品（例如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品），也可以是金融工具，還可以是金融指標。交收期貨的日子可以是一星期之后，一個月之后，三個月之后，甚至一年之后。買賣期貨的合同或者協(xié)議叫做期貨合約。

不少期貨市場發(fā)展自遠期合約，指一對一個別簽訂的跨時間買賣合同，交易細則由買賣雙方自行約定。期貨合約則由交易所劃一標準化，讓四方八面的交易者可在同一個平臺上方便地撮合交易。期貨的種類:商品期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨：如棉花、大豆、小麥、玉米、白糖、咖啡、豬腩、菜籽油、天然橡膠、棕櫚油。金屬期貨：如銅、鋁、錫、鋅、鎳、黃金、白銀。能源期貨：如原油、汽油、燃料油。新興品種包括氣溫、二氧化碳排放配額。金融期貨股指期貨：如英國FTSE指數(shù)、德國DAX指數(shù)、東京日經(jīng)平均指數(shù)、香港恒生指數(shù)。利率期貨

遠期合約是最早出現(xiàn)的一種金融衍生工具。合約雙方約定在未來某一日期，按約定的價格，買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。目前，遠期合約主要有：貨幣遠期和利率遠期兩類。遠期貨幣協(xié)議一種進行遠期外匯交易而簽訂的協(xié)議，在這種協(xié)議下，外匯買賣成交時，交易雙方無須收付對應(yīng)貨幣，而是約定在未來某個時間進行結(jié)算與交割。協(xié)議要規(guī)定外匯買賣的幣種、數(shù)額、期限和匯率等內(nèi)容。期限一般為1-6個月，最長一般不超過12個月，以3個月期限的居多。在實際外匯市場上的遠期貨幣協(xié)議有將交割日確定為固定日期的直接遠期外匯協(xié)議，也有將交割日確定為在兩個日期之間擇期的擇期外匯協(xié)議。例:陳先生有一筆100萬澳元的應(yīng)收帳款，這筆錢將于3個月后收款，現(xiàn)時澳元兌港元匯價是1澳元兌6.5港元。假若陳先生什么都不做，3個月后澳元可能大升大跌，對陳先生來說，外匯風險很大。陳先生可和A銀行進行遠期外匯合約，以鎖定到期日的外匯價格。假設(shè)A銀行愿意用1澳元兌6.6港元的匯價，在3個月后去購入陳先生手上的100萬澳元，那么不管3個月后澳元的匯價有多大變化，陳先生都可確保收到660萬港元。當然，天下沒有免費午餐，陳先生和A銀行進行遠期外匯合約，陳先生是要付銀行手續(xù)費。遠期利率協(xié)議交易雙方為避免將來利率波動的風險，或為在將來利率波動時獲取投機收益而簽訂的一種協(xié)議。在這種協(xié)議下，交易雙方約定從將來某一確定的日期開始在某一特定的時期內(nèi)借貸一筆利率固定、數(shù)額確定，以具體貨幣表示的名義本金。遠期利率協(xié)議的買方就是名義借款人，如果市場利率上升的話，他按協(xié)議上確定的利率支付利息，就避免了利率風險；但若市場利率下跌的話，他仍然必須按協(xié)議利率支付利息，就會受到損失。遠期利率協(xié)議的賣方就是名義貸款人，他按照協(xié)議確定的利率收取利息，顯然，若市場利率下跌，他將受益；若市場利率上升，他則受損。例：一份約定在2個月以后開始借入6個月期限貸款的遠期利率協(xié)議(習慣上稱為2月對8月遠期利率協(xié)議或2×8遠期利率協(xié)議)，如果協(xié)議的名義本金為100萬美元，協(xié)議的執(zhí)行利率定為6.3%，若2個月后(按市場通行利率確定參照利率之日)市場利率上升到6.8%，那么，這份遠期利率協(xié)議的賣方就要為買方支付這樣一筆利息差額：期貨交易也是交易雙方按約定價格在未來某一期間完成特定資產(chǎn)交易行為的一種方式，與遠期合約相同。期貨交易采取保證金制度。即交易雙方在開始交易時，不需要支付全部款項，只需要在各自經(jīng)紀商那里存入一定比例的保證金，用于結(jié)算。保證金一般占期貨合約價值的5%-10%。期貨交易所在每個交易日結(jié)束時，根據(jù)當天的收盤價，將投資者的損益計入其保證金賬戶，超過保證金的部分投資者可以支取使用，不足的部分必須由投資者在24小時內(nèi)追加補足，否則經(jīng)紀商就會強行平倉。期貨與遠期的區(qū)別：

遠期合約的交易雙方可以按各自的愿望對合約條件進行磋商。而期貨合約的交易多在有組織的交易所內(nèi)進行；合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)的種類、數(shù)量、價格、交割時間和地點等，都有標準化的特點。（二）金融期貨合約金融期貨合約是指由交易雙方訂立的、約定在未來某個日期以成交時所約定的價格交割一定數(shù)量的某種金融商品的標準化契約。金融期貨合約設(shè)計成標準化合約的目的之一是為了避免實物交割。金融期貨是期貨交易的一種。期貨交易是指交易雙方在集中的交易市場以公開競價的方式所進行的標準化期貨合約的交易。而期貨合約則是由雙方訂立的，約定在未來某日按成交時約定的價格交割一定適量的某種商品的標準化協(xié)議。金融期貨合約的基礎(chǔ)工具是各種金融工具（或金融變量），如外匯、債券、股票、價格指數(shù)等。換言之，金融期貨是以金融工具（或金融變量）為基礎(chǔ)工具的期貨交易。

（三）金融期貨的種類1.外匯期貨：外匯期貨又稱為貨幣期貨，是金融期貨中最早產(chǎn)生的品種。2.利率期貨：利率期貨其標的物是一定數(shù)量的某種與利率相關(guān)的商品，即各種固定利率的有價證券。3.股票價格指數(shù)期貨：是以股票價格指數(shù)為標的物的期貨交易。（四）期貨的功能套期保值功能套期保值是指在現(xiàn)貨市場與期貨市場同時做等額而方向相反的交易，從而達到為其現(xiàn)貨保值的目的。價格發(fā)現(xiàn)功能價格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。二、期權(quán)市場（一）期權(quán)的定義

期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在確定的時間或約定的時期內(nèi)，按照約定的價格買進或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。期權(quán)的買方為了取得這樣一種權(quán)利，必須要向賣方支付一定數(shù)額的費用，這筆費用就是期權(quán)費。

對于期權(quán)的買者來說，期權(quán)合約所賦予給他的只有權(quán)利沒有任何義務(wù)；對期權(quán)的出售者來說，他只有履行合約的義務(wù)，而沒有任何權(quán)利。即期權(quán)賦予買方將風險鎖定在一定范圍之內(nèi)的權(quán)利，從而可以實現(xiàn)有限的損失和無限的收益。（二）期權(quán)的種類1.看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

看漲期權(quán)又稱為買入期權(quán)，是指期權(quán)的買方具有在約定的期限內(nèi)按約定價格買入一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權(quán)利。投資者之所以會買入看漲期權(quán)，是因為他預(yù)期標的資產(chǎn)的價格將會上漲。

看跌期權(quán)又稱賣出期權(quán)，是指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按約定價格賣出一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權(quán)利。投資者之所以會買入看跌期權(quán)，是因為他預(yù)期標的資產(chǎn)的價格將會下跌。2.歐式期權(quán)和美式期權(quán)按照期權(quán)合約所規(guī)定的履約時間不同，可以把期權(quán)分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

歐式期權(quán)即是指買入期權(quán)的一方必須在期權(quán)到期日當天才能行使的期權(quán)。在亞洲區(qū)的金融市場，規(guī)定行使期權(quán)的時間是期權(quán)到期日的北京時間下午14∶00。過了這一時間，再有價值的期權(quán)都會自動失效作廢。

美式期權(quán)(Americanstyle)，美式期權(quán)是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)。也就是指期權(quán)持有者可以在期權(quán)到期日以前的任何一個工作日紐約時間上午9時30分以前，選擇執(zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)合約。3.以金融商品或金融期貨合約為標的物的期權(quán)合約主要有：股票期權(quán)，是以股票為標的物的期權(quán)。股票期權(quán)的賣方獲得的是以一定價格買入或賣出相關(guān)股票的權(quán)利。股票指數(shù)期權(quán)，是以股票指數(shù)為標的物的期權(quán)。股票指數(shù)期權(quán)沒有可作為實物交割的具體股票，期權(quán)的買方取得的是以協(xié)定指數(shù)與市場實際指數(shù)進行盈虧結(jié)算的權(quán)利，結(jié)算時采取現(xiàn)金軋差的方式。利率期權(quán)，通常以債券、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單為標的物。利率期權(quán)的買方取得的是以一定利率（價格）買入或賣出標的物的權(quán)利。期貨期權(quán)，是以某種期貨合約為標的物的期權(quán)。期貨期權(quán)的賣方取得的是以一定價格買賣某種期貨合約的權(quán)利。（三）期權(quán)費的確定

通常，影響期權(quán)費的主要因素有：（1）距離期權(quán)到期日的時間越長，期權(quán)費就越高。（2）期權(quán)標的資產(chǎn)價值的波動幅度越大，期權(quán)費就越高。（3）看漲期權(quán)的期權(quán)費隨著約定價格的上升而下降。（4）看跌期權(quán)的期權(quán)費隨著約定價格的上升而上升。（四）期權(quán)的功能

期權(quán)有著和期貨類似的功能，同樣具有套期保值和發(fā)現(xiàn)價格的作用。但那時，期權(quán)能夠更加有效地控制風險，從這種意義上說，期權(quán)是期貨的延伸和發(fā)展。第五節(jié)中國金融市場的發(fā)展60年前，西方人士對剛剛起步的中國金融事業(yè)這樣斷言：缺少現(xiàn)代金融管理經(jīng)驗的中國，將不可能建立起有效的金融體系和貨幣制度。然而60年之后，中國不但創(chuàng)建起完備的金融體系和貨幣制度，而且憑借不斷增長的綜合國力、穩(wěn)健的金融體系和金融調(diào)控能力，在國際金融舞臺扮演著日益重要的角色。一、中國貨幣市場的特征

中國貨幣市場經(jīng)歷了一段相對漫長的演變發(fā)展歷程。我國于1981年開始發(fā)行國庫券，1984年開始建立同業(yè)拆借市場，1985年開始建立票據(jù)貼現(xiàn)市場，1986年開始發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，1987年開始試點發(fā)行企業(yè)短期融資票據(jù)，1988年開始建立國庫券的二級市場，1991年開始建立國債回購市場。目前我國貨幣市場主要包括同業(yè)拆借市場、短期債券市場、債券回購市場和票據(jù)貼現(xiàn)市場四個子市場。我國的貨幣市場近年來得到了迅速發(fā)展，交易品種逐漸增加，交易規(guī)模持續(xù)增長，市場成員不斷擴大，中央銀行的貨幣政策間接調(diào)控方式的有效性也隨之不斷提高。但我國的貨幣市場還處于發(fā)展的初期，由于多方面的原因，可供交易的貨幣市場工具還比較少，交易規(guī)模偏低，貨幣市場的變化對其他金融市場的影響還相對有限。（一）同業(yè)拆借市場中國拆借市場產(chǎn)生于20世紀80年代初期。但在1993年前后，拆借市場非?；靵y，一些金融機構(gòu)將拆借市場作為長期融資的渠道，將拆入的資金投入到證券市場和房地產(chǎn)市場，加大了金融風險。為此，中國人民銀行對拆借市場進行了多次整頓。

1996年1月，中國人民銀行開始建立全國銀行同業(yè)拆借市場。商業(yè)銀行總行及其授權(quán)分行、城市商業(yè)銀行等金融機構(gòu)成為全國銀行間拆借市場成員，直接通過全國銀行間同業(yè)拆借中心提供的電子交易系統(tǒng)進行拆借交易，其他金融機構(gòu)的拆借交易在當?shù)剡M行，并須報中國人民銀行分支行備案。從1998年開始，中國人民銀行陸續(xù)批準了部分證券公司和財務(wù)公司成為全國銀行間同業(yè)拆借市場交易成員，拆借市場覆蓋的金融機構(gòu)更加廣泛。中央銀行對各商業(yè)銀行的拆借資金的期限和額度進行了限制。各商業(yè)銀行拆借資金最長期限不得超過4個月，拆借額度根據(jù)存款余額按比例確定。1996年6月起，中國人民銀行規(guī)定，金融機構(gòu)可根據(jù)市場資金供求狀況，自行確定拆借利率，并開始定期公布銀行間拆借市場利率。這是中國利率改革的重要一步。隨著有關(guān)政策的實施，拆借市場交易日趨活躍，同業(yè)拆借市場已經(jīng)成為金融機構(gòu)之間調(diào)節(jié)短期頭寸的重要場所。但拆借市場的交易規(guī)模相對于中國金融體系的規(guī)模仍然偏低，其主要原因是我國對商業(yè)銀行在中央銀行的超額準備金付息，因此商業(yè)銀行缺乏減少超額準備金的動機，從而使同業(yè)拆借特別是隔夜拆借需求不高。因此，拆借市場的發(fā)展，還有待于準備金制度的改革和中央銀行支付系統(tǒng)效率的提高。（二）短期債券市場我國的短期債券市場由兩個交易系統(tǒng)組成：銀行間債券市場和證券交易所債券市場（即以滬深證券交易所為依托的債券交易系統(tǒng)）。銀行間債券市場的成員是金融機構(gòu)，其他非金融機構(gòu)和個人投資者在證券交易所市場交易，兩個市場相互分離。在銀行間債券市場建立以前，商業(yè)銀行主要通過證券交易所進行國債買賣。1997年6月，銀行間債券市場建成，商業(yè)銀行全部退出交易所，進入銀行間債券市場進行交易。1998年，中央銀行對證券性銀行債券發(fā)行機制進行改革，開始推動債券發(fā)行的市場化。當年，國家開發(fā)銀行采用招標等市場化的方式發(fā)行政策性金融債。1999年10月，財政部首次在銀行間債券市場招標發(fā)行債券。2000年，財政部在銀行間債券市場上發(fā)行的國債全部采用市場化招標方式發(fā)行。目前，銀行間債券市場上的債券的發(fā)行利率和買賣價格完全由市場決定。銀行間債券市場已構(gòu)成中國債券市場的主體。但是，由于參與銀行間債券市場的投資者主要是金融機構(gòu)，市場主體有限，這就降低了債券市場的流動性，對債券發(fā)行產(chǎn)生不利影響。（三）債券回購市場

我國的債券回購業(yè)務(wù)始于1991年。全國證券交易自動報價系統(tǒng)于1991年7月宣布試辦債券回購交易，然而，作為一種新的金融交易方式，債券回購市場在我國出現(xiàn)后不久就暴露出了諸多的問題。1995年8月，我國開始對債券回購市場進行規(guī)范清理，場外交易基本被遏制，回購市場的混亂狀況有了明顯改善。之后，債券回購就主要在上海證券交易所進行交易。從此，我國的債券回購實現(xiàn)了集中交易和集中托管。由于商業(yè)銀行也廣泛參與到了交易所的債券回購交易中，一些證券公司和機構(gòu)投資者便通過債券回購從商業(yè)銀行獲得大量資金后，轉(zhuǎn)而投資于股票市場。這種狀況使商業(yè)銀行面臨了較大風險。在1998年，國家又對債券市場進行了一項重大的改革，將商業(yè)銀行的債券交易業(yè)務(wù)從交易所分離出來，組建專門供商業(yè)銀行之間進行債券回購交易的銀行間市場，形成了兩個相互平行的債券回購市場。最初，銀行間債券市場與其名稱是完全相對應(yīng)的，即只有商業(yè)銀行才能參與，包括證券公司在內(nèi)的非銀行金融機構(gòu)則被排斥在這個市場之外。自2000年起，證券公司、基金管理公司等，只要滿足一定的條件，也可以進入這一市場參與回購交易。自此，中國的貨幣市場與資本市場之間就正式建立起了資金流通的正規(guī)渠道和機制。2004年4月17日，在充分借鑒國外發(fā)達債券市場回購基本經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，財政部、中國人民銀行和中國證監(jiān)會頒布了《關(guān)于開展國債買斷式回購交易業(yè)務(wù)的通知》，推出債券買斷式回購業(yè)務(wù)，明確買斷式回購的功能以融資為主，同時，要達到市場成員合理利用其派生的融債功能，以方便債券資產(chǎn)管理，為以后的債券借貸業(yè)務(wù)、遠期交易、利率期貨和其他利率衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造了條件。（四）票據(jù)貼現(xiàn)市場

票據(jù)市場在我國的發(fā)展起始于20世紀80年代，最初是作為企業(yè)一種延期支付的信用工具而誕生。1996年《票據(jù)法》正式實施，票據(jù)市場的各項功能逐步健全，步入了發(fā)展的初期階段。2000年11月9日，經(jīng)中國人民銀行批準，我國在上海開辦了內(nèi)地第一家專業(yè)化票據(jù)經(jīng)營機構(gòu)——中國工商銀行票據(jù)營業(yè)部，標志著票據(jù)市場的發(fā)展進入了專業(yè)化、規(guī)?；鸵?guī)范化的新階段。2003年6月30日，中國票據(jù)網(wǎng)正式啟用，為全國統(tǒng)一票據(jù)市場的形成提供了必要的平臺。票據(jù)市場是我國貨幣市場的重要組成部分，商業(yè)匯票的承兌、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)是目前我國票據(jù)業(yè)務(wù)的主要形式。票據(jù)貼現(xiàn)市場的成員主要是商業(yè)銀行，交易對象是真實票據(jù)，沒有融資票據(jù)，在票據(jù)結(jié)構(gòu)中，銀行承兌匯票所占比重很高，商業(yè)承兌匯票在票據(jù)市場中處于被排斥的地位。目前我國票據(jù)貼現(xiàn)市場工具單一，票據(jù)業(yè)務(wù)由各銀行分散經(jīng)營，沒有形成一個全國性的有形市場。二、中國資本市場的特征19世紀70年代清政府洋務(wù)派開始興辦企業(yè)。隨著這些股份制企業(yè)的出現(xiàn)，企業(yè)股票和債券應(yīng)運而生，隨之產(chǎn)生了證券市場。我國最早的證券交易市場是1891年由上海外商經(jīng)紀人組織的上海股份公所和上海眾業(yè)公所，這兩個交易所買賣的主要是外國企業(yè)股票、公司債券、南洋一帶的橡膠股票、中國政府的金幣公債以及外國在華機構(gòu)發(fā)行的債券等。1918年，成立了第一家由中國人自己創(chuàng)辦的北平證券交易所；1920年，上海證券物品交易所成立。此后，全國各地陸續(xù)成立了證券交易所，形成了舊中國的證券市場。中華人民共和國成立后，證券交易所停止了活動。改革開放以來，企業(yè)及政府開始發(fā)行股票、債券等有價證券。從1986年8月到1989年間，一些不規(guī)范的、屬于嘗試性的證券交易市場開始運行。1990年12月，上海證券交易所建成，1991年6月，深圳證券交易所建成。這兩個證券交易所的交易和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國各地，交易技術(shù)手段處于世界先進水平，股票、基金、債券全部采用無紙化發(fā)行和交易。中國的中長期債券市場由銀行間市場和證券交易所市場組成，交易品種有國債、政策性金融債和企業(yè)債等，其中國債所占比重最大。中國的股票市場經(jīng)過近年來的股權(quán)分置改革，正日益成為國民經(jīng)濟的重要組成部分。三、中國貨幣市場與資本市場之間的關(guān)系從社會資金總量看，貨幣市場和資本市場的資金客觀上存在此消彼長的關(guān)系。在追求利潤的動機驅(qū)動下，貨幣市場資金往往通過多種渠道流向資本市場，資本市場資金也通過上市公司在商業(yè)銀行存款以及證券公司在商業(yè)銀行的保證金存款形成信貸資金來源。市場參與者為了獲得高收益，使資金頻繁地在貨幣市場和資本市場流動，哪個市場的收益高，資金就流向哪里。貨幣市場和資本市場二者之間存在這種互動、競爭關(guān)系，金融市場才能形成合理的資金價格，在此基礎(chǔ)上資金的流動性能引導資源