第四章套期保值主講人：孫智勇通信地址：山東理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院Tel:2782117（O）E-mail:szy@期權(quán)期貨2/5/20231教學(xué)要求1.掌握套期保值、基差、基差交易的概念。2.掌握套期保值的內(nèi)涵、目的、經(jīng)濟(jì)原理、功能作用和特征。3.掌握套期保值的特征與操作原則。4.掌握套期保值的基本方式與具體運用。5.掌握基差及其構(gòu)成、基差變化及其影響因素、基差對套期保值效果的影響。

2/5/20232第一節(jié)套期保值交易概述套期保值是期貨交易中的兩大重要業(yè)務(wù)之一，也是期貨市場產(chǎn)生、發(fā)展的首要直接原因?？梢哉f，離開套期保值，期貨市場就被扭曲了，甚至變成了賭場。套期保值交易作為廠商和公眾認(rèn)可的轉(zhuǎn)移、回避價格波動風(fēng)險的工具，對穩(wěn)定供產(chǎn)銷和外經(jīng)、外貿(mào)發(fā)揮著重要作用。2/5/20233一、套期保值的內(nèi)涵（衡抵、套戥）現(xiàn)貨交易者為了配合實物方面的交易，在期貨市場設(shè)立與現(xiàn)貨市場方向相反的交易部位(頭寸)，轉(zhuǎn)移、規(guī)避價格風(fēng)險的交易行為。套期保值可分為現(xiàn)在時（兩種情況）和將來時（兩種情況）。2/5/20234現(xiàn)在時：保值者在現(xiàn)貨市場買進(jìn)（賣出）現(xiàn)貨的同時，在期貨市場賣出（買進(jìn)）期貨合約，以應(yīng)對現(xiàn)貨價格下跌（上漲）的風(fēng)險。將來時：保值者為了在未來某一時間在現(xiàn)貨市場買進(jìn)（賣出）現(xiàn)貨商品，而現(xiàn)在就在期貨市場買進(jìn)（賣出）該種商品的期貨合約，以應(yīng)對將來實際購買（賣出）時現(xiàn)貨價格上漲（下跌）的風(fēng)險。2/5/20235二、套期保值的目的套期保值最直接的目的在于最大程度地減少現(xiàn)貨市場價格波動帶來的不利后果，回避價格風(fēng)險。在市場經(jīng)濟(jì)活動中，風(fēng)險無處不在。在從生產(chǎn)、加工、貯存到銷售的全過程中，商品價格總是不斷發(fā)生波動，且變動趨勢難以預(yù)測，因此，在商品生產(chǎn)和流通過程的每一個環(huán)節(jié)上都可能出現(xiàn)因價格波動而帶來的風(fēng)險。2/5/20236所以，不論對處于哪一環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)活動的參與者來說，套期保值都是一種能夠有效地保護(hù)其自身經(jīng)濟(jì)利益的方法。從某種程度上來說，期貨市場正是基于減少或轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險而產(chǎn)生和發(fā)展起來的。由于價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制的存在，使期貨市場中的交易者得以防止或減輕損失。2/5/20237三、套期保值的經(jīng)濟(jì)（或基本）原理1.某種商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格走勢方向一致。期貨市場與現(xiàn)貨市場雖然是兩個各自分開的不同市場，但對于特定的商品來說，其期貨價格與現(xiàn)貨價格主要的影響因素是相同的。因而一般情況下兩個市場的變動趨勢相同，走勢基本一致，也就是要漲都漲，要跌都跌。2/5/202382.隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨價格和期貨價格呈現(xiàn)出趨合、接近的趨勢。期貨價格通常高于現(xiàn)貨價格，原因在于持有成本的存在。期貨價格包括儲存該項商品期貨合約到期、乃至到交割日的一切費用在內(nèi)。當(dāng)合約接近于交割日時，這些費用會逐漸減少乃至完全消失，這樣，兩者價格的決定因素實際上已經(jīng)幾乎相同了。這就是期貨市場與現(xiàn)貨市場的市場走勢趨同性原理。2/5/20239當(dāng)然，期貨市場畢竟是不同于現(xiàn)貨市場的獨立市場，它還會受一些其他因素的影響，因而，期貨價格的波動時間與波動幅度不一定與現(xiàn)貨價格完全一致，加之期貨市場上有規(guī)定的交易單位，兩個市場操作的數(shù)量往往不盡相等，這些就意味著套期保值者在沖銷盈虧時，有可能獲得額外的利潤或虧損，從而使他的交易行為仍然具有一定的風(fēng)險。因此，套期保值也不是件一勞永逸的事情。2/5/202310四、套期保值的功能作用套期保值是一種有意識的防衛(wèi)性措施，目的在于減少或轉(zhuǎn)移存在于商品買賣活動中或持有現(xiàn)貨商品期間的價格風(fēng)險。其功能相當(dāng)于對經(jīng)營者在經(jīng)營過程中涉及到的價格風(fēng)險的保險。2/5/2023111.套期保值的宏觀經(jīng)濟(jì)功能和作用：(1)穩(wěn)定社會生產(chǎn)成本。套期保值的存在，使企業(yè)可以根據(jù)其經(jīng)營安排來控制其成本開支，穩(wěn)定其生產(chǎn)經(jīng)營活動。(2)節(jié)約社會資本，加快資本的流通速度。(3)形成合理的價格水平。套期保值行為本身具有一種平抑商品價格的作用。2/5/2023122.套期保值的微觀經(jīng)濟(jì)功能和作用：(1)提供對付不利價格波動的防范手段。使企業(yè)能在很大程度上回避價格波動對其經(jīng)營造成的不利影響，鎖住成本，保護(hù)利潤。(2)使企業(yè)在購買、銷售和定價等經(jīng)營活動中獲得較大的靈活性，在市場競爭中獲得價格優(yōu)勢。(3)使企業(yè)的資金擺脫被存貨大量占壓的局面，并節(jié)約相應(yīng)的倉儲費用，使企業(yè)有限的資金發(fā)揮更大的作用。2/5/202313五、套期保值的操作原則1.交易方向相反。做保值交易時，必須在兩個市場上同時采取相反的買賣行動，進(jìn)行反向操作。2.商品種類相同或相近。在做套期保值交易時，所選擇的期貨商品，必須和要在現(xiàn)貨市場上買賣的商品是相同（或相近）種類的。2/5/2023143.商品數(shù)量相等或相近。在做保值交易時，所選擇的期貨合約所載的商品數(shù)量必須等于交易者將要在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)(或賣出)的該商品的數(shù)量。4.月份相同或相近。在做保值交易時，所選用的期貨合約的交易月份最好和交易者將要在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨商品的時間相同或相近。2/5/202315

第二節(jié)套期保值交易的應(yīng)用一、套期保值交易的操作套期保值交易分為兩個步驟：首先是交易者根據(jù)自己在現(xiàn)貨市場中的交易情況，通過買進(jìn)或賣出期貨合約，建立一個與現(xiàn)貨方向相反的期貨交易部位；然后是在期貨合約到期之前，通過建立一個與先前所持空盤合約相反的交易部位，來對沖在手的空盤部位。兩個部位的交易商品種類、合約張數(shù)以及合約月份必須是一致的。2/5/202316㈠套期保值的兩種類型：1.買期保值或多頭保值套期保值者首先買進(jìn)期貨合約，然后在合約到期前再賣出相同的合約予以對沖，稱為買入套期保值或多頭套期保值。是為了規(guī)避現(xiàn)貨價格上漲所帶來的風(fēng)險。2/5/2023172.賣期保值或空頭保值套期保值者首先賣出期貨合約，然后在合約到期前再買進(jìn)相同的合約予以對沖，則稱為賣出套期保值或空頭套期保值。是為了規(guī)避現(xiàn)貨價格下跌所帶來的風(fēng)險。2/5/202318以買入套期保值為例來分析這種價格變動幅度上的差異對套期保值效果的影響。買期保值是交易者為避免將來在現(xiàn)貨市場上買入實貨商品時遭受價格上漲所帶來的損失而采取的交易行為。如果該種商品的未來價格果真上漲了，那么套期保值會出現(xiàn)三種可能的結(jié)果：2/5/202319①如果到保值者在現(xiàn)貨市場上購買實貨商品時，價格不僅象他所擔(dān)心的那樣上漲了，而且現(xiàn)貨價格和期貨階格的上漲幅度一致，那么，他所做的買入套期保值交易就能取得完美的效果，即期貨市場上賣出合約后的盈利正好補償現(xiàn)貨市場上買入實貨商品的虧損。2/5/202320②如果現(xiàn)貨市場上價格上漲幅度大于期貨市場，由于保值者是要在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)實貨商品而在期貨市場上賣出期貨合約，那么他在期貨市場上雖然盈利了，但在現(xiàn)貨市場上的虧損額要比在期貨市場上的盈利額稍大。因此，只能回避一部分價格風(fēng)險，免受一部分損失。2/5/202321③如果期貨市場價格的上漲幅度比現(xiàn)貨市場價格上漲幅度大，那么套期保值者不僅在期貨市場上盈利，而且其盈利額要比在現(xiàn)貨市場上的虧損額大，從而，套期保值者不僅達(dá)到了保值的目的，而且還有額外盈利。2/5/202322如果現(xiàn)貨商品未來價格并未像套期保值者擔(dān)心的那樣上漲，而是下跌了，該套期保值者仍然做了買期保值，實際上是做反了，其結(jié)果亦有三種可能：①如果價格不僅在兩個市場都下跌，而且跌幅都一致，則在現(xiàn)貨市場的盈利額正好等于在期貨市場的虧損額，兩相沖抵。2/5/202323②如果現(xiàn)貨市場的價格跌幅比期貨市場大，則保值者不僅在現(xiàn)貨市場會盈利，而且在現(xiàn)貨市場上的盈利額會大于在期貨市場的虧損額，這時，保值者會用現(xiàn)貨市場的盈利彌補期貨市場的虧損。③如果現(xiàn)貨市場的價格跌幅比期貨市場小，則保使者在期貨市場上的虧損額要比在現(xiàn)貨市場上的盈利額大。這時，套期保值者現(xiàn)貨市場上的盈利不能彌補期貨市場上的虧損，出現(xiàn)了凈虧損。2/5/202324例題：(一)買入套期保值某出口商簽訂了一份3個月后出口500噸銅的合約。銅的價格是按照簽訂合同當(dāng)天的價格確定的，至于3個月后交貨時銅的市場價格是多少，不得而知。于是，該出口商決定進(jìn)行買入套期保值，以規(guī)避價格風(fēng)險，防止價格上漲造成的損失。2/5/2023255月4日在現(xiàn)貨市場以每噸100＄的價格賣出銅500噸，同時在期貨市場買入9月期貨合約20張(每張25噸)，價格為每噸103＄。3個月后，他在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)500噸銅履行出口合同。價格波動，可能會出現(xiàn)以下兩類，六種情況：第一類、如該出口商預(yù)測，期貨價格和現(xiàn)貨價格同時上漲，會出現(xiàn)三種情況。2/5/202326現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月4日賣出500噸銅，每噸100＄買進(jìn)9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸103＄／噸-3＄8月4日買入500噸銅，每噸105＄賣出9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸108＄／噸-3＄結(jié)果每噸虧損5＄每噸盈利5＄不變現(xiàn)貨買入價為：100＄⑴期貨價和現(xiàn)貨價漲幅相同，均上漲5＄2/5/202327

現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月4日賣出500噸銅，每噸100＄買進(jìn)9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸103＄／噸-3＄8月4日買入500噸銅，每噸108＄賣出9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸109＄／噸-1＄結(jié)果每噸虧損8＄每噸盈利6＄趨強現(xiàn)貨買入價為：102＄(2)現(xiàn)貨價格上漲幅度大于期貨價格，現(xiàn)貨每噸上漲8＄，期貨每噸上漲6＄。2/5/202328

現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月4日賣出500噸銅，每噸100＄買進(jìn)9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸103＄／噸-3＄8月4日買入500噸銅，每噸106＄賣出9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸111＄／噸-5＄結(jié)果每噸虧損6＄每噸盈利8＄趨弱現(xiàn)貨買入價為：98＄(3)期貨價格上漲幅度大于現(xiàn)貨價格，期貨每噸上漲8＄，現(xiàn)貨每噸上漲6＄。2/5/202329第二類情況，與出口商預(yù)測相反，期貨價格和現(xiàn)貨價格同時下跌，也有三種可能。

(1)期貨價格和現(xiàn)貨價格下跌幅度相同。

現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月4日賣出500噸銅，每噸100＄買進(jìn)9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸103＄／噸-3＄8月4日買入500噸銅，每噸95＄賣出9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸98＄／噸-3＄結(jié)果每噸盈利5＄每噸虧損5＄不變現(xiàn)貨買入價為：100＄2/5/202330(2)現(xiàn)貨價格下跌幅度大于期貨價格，現(xiàn)貨每噸下跌8＄，期貨每噸下跌6＄。

現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月4日賣出500噸銅，每噸100＄買進(jìn)9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸103＄／噸-3＄8月4日買入500噸銅，每噸92＄賣出9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸97＄／噸-5＄結(jié)果每噸盈利8＄每噸虧損6＄趨弱現(xiàn)貨買入價為：98＄2/5/202331(3)現(xiàn)貨價格下跌幅度小于期貨價格，現(xiàn)貨每噸下跌6＄，期貨每噸下跌8＄

現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月4日賣出500噸銅，每噸100＄買進(jìn)9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸103＄／噸-3＄8月4日買入500噸銅，每噸94＄賣出9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸95＄／噸-1＄結(jié)果每噸盈利6＄每噸虧損8＄趨強現(xiàn)貨買入價為：102＄2/5/202332(二)賣出套期保值某制造商5月份收到3個月后交貨的50萬碼棉布訂單，為完成任務(wù)，該制造商在現(xiàn)貨市場以每磅70美分的價格購進(jìn)棉花20萬磅，共花費14萬＄。但該制造商擔(dān)心3個月后交貨時棉花下跌而遭受損失，于是進(jìn)行賣出套期保值：在買進(jìn)棉花現(xiàn)貨的同時，以每磅72美分的價格拋售8月棉花期貨合約l0張(每張2萬磅)。3個月后，價格波動會出現(xiàn)兩類共6種情況。2/5/202333

現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月10日買入棉花20萬磅，每磅70美分賣出8月棉花期貨合約10張，合20萬磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市場價格每磅66美分買入8月棉花期貨合約10張，合20萬磅，每磅68美分-2美分結(jié)果每磅虧損4美分每磅盈利4美分不變現(xiàn)貨買入價為：66美分第一類，期貨價和現(xiàn)貨價同時下跌，三種情況。

(1)期貨價下跌幅度和現(xiàn)貨價相同（4美分）2/5/202334

現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月10日買入棉花20萬磅，每磅70美分賣出8月棉花期貨合約10張，合20萬磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市場價格每磅65美分買入8月棉花期貨合約10張，合20萬磅，每磅68美分-3美分結(jié)果每磅虧損5美分每磅盈利4美分趨弱現(xiàn)貨買入價為：66美分(2)現(xiàn)貨價格跌幅大于期貨價格，現(xiàn)貨每磅下跌5美分，期貨每磅下跌4美分。2/5/202335

現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月10日買入棉花20萬磅，每磅70美分賣出8月棉花期貨合約10張，合20萬磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市場價格每磅66美分買入8月棉花期貨合約10張，合20萬磅，每磅67美分-1美分結(jié)果每磅虧損4美分每磅盈利5美分趨強現(xiàn)貨買入價為：65美分(3)現(xiàn)貨價格跌幅小于期貨價格跌幅，現(xiàn)貨每磅下跌4美分，期貨每磅下跌5美分。2/5/202336

現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月10日買入棉花20萬磅，每磅70美分賣出8月棉花期貨合約10張，合20萬磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市場價格每磅75美分買入8月棉花期貨合約10張，合20萬磅，每磅77美分-2美分結(jié)果每磅盈利5美分每磅虧損5美分不變現(xiàn)貨買入價為：75美分第二類，現(xiàn)貨價和期貨價均上漲，三種情況：

⑴現(xiàn)價和期價上漲幅度相同，均為5美分。2/5/202337

現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月10日買入棉花20萬磅，每磅70美分賣出8月棉花期貨合約10張，合20萬磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市場價格每磅76美分買入8月棉花期貨合約10張，合20萬磅，每磅76美分0美分結(jié)果每磅盈利6美分每磅虧損4美分趨強現(xiàn)貨買入價為：74美分(2)現(xiàn)貨價格漲幅大于期貨價格，現(xiàn)貨每磅上漲6美分，期貨每磅上漲4美分。2/5/202338

現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月10日買入棉花20萬磅，每磅70美分賣出8月棉花期貨合約10張，合20萬磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市場價格每磅74美分買入8月棉花期貨合約10張，合20萬磅，每磅77美分-3美分結(jié)果每磅盈利4美分每磅虧損5美分趨弱現(xiàn)貨買入價為：75美分(3)現(xiàn)貨價格漲幅小于期貨價格，現(xiàn)貨每磅上漲4美分，期貨每磅上漲5美分。2/5/202339綜合上面的案例，由于受各種因素的影響而造成的期貨價格和現(xiàn)貨價格變動幅度上的差異，使套期保值者在現(xiàn)貨和期貨兩個市場的盈利與虧損相比，會出現(xiàn)三種結(jié)果：①盈利大于虧損。實現(xiàn)盈利保值；②盈利與虧損相抵，實現(xiàn)持平保值；③盈利小于虧損，實現(xiàn)減虧保值。2/5/202340當(dāng)然，在實際當(dāng)中也會出現(xiàn)期貨價格和現(xiàn)貨價格漲跌相反的情況，其主要原因在于期貨合約買賣雙方實力不一致、并且競爭激烈，使得價格漲跌與現(xiàn)貨價格漲跌不盡一致。2/5/202341第三節(jié)基差理論采用套期保值可以大體抵消現(xiàn)貨市場中價格波動的風(fēng)險，但不能使風(fēng)險完全消失，主要是因為存在“基差”這個因素。一、基差及其構(gòu)成某種商品在某一特定地點的現(xiàn)貨價格與該商品某一特定期貨合約之間的差額。即某種商品的現(xiàn)貨價減去期貨價的差，可以是正數(shù)，可以是負(fù)數(shù)，可以是零。2/5/2023420－5－10510變?nèi)踝儚姀臄?shù)值的變化來分，基差的表達(dá)方法有“強勢”和“弱勢”兩種，如右圖所示?；畹呢?fù)值越小，表示基差越強，反之，則越弱；同樣，基差正值越小，表示基差越弱；反之，則越強。當(dāng)基差為弱勢時，即表示現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的差額較大。當(dāng)基差呈強勢時，即表示現(xiàn)貨價格與期貨價格較接近。圖4－1基差變動的方向2/5/202343基差包含著現(xiàn)貨和期貨兩個市場間的運輸成本和持有成本。運輸成本反映現(xiàn)貨市場及期貨市場的空間因素，這也就是在同一時間、兩個不同地點基差不同的基本原因；持有成本反映兩個市場間的時間因素，即兩個不同交易月份的持有成本，也就是持有某種商品由一段時間到另一段時間的成本，包括倉儲費用、利息(占用資金成本)、保險費、損耗費等。2/5/202344就同一地區(qū)而言，持有成本是時間的函數(shù)，離合約交割期越長，持有成本越大，隨交割期臨近，持有成本逐步減少，而當(dāng)非常接近交割日時，持有成本趨近于0，期貨價格與現(xiàn)貨價格也將非常接近，此時基差僅僅反映交運成本。2/5/202345價格時間現(xiàn)貨價格持有成本期貨價格交運成本交運月份圖4－2基差與持有成本和交運成本的關(guān)系2/5/202346二、基差變化及其影響因素導(dǎo)致基差變化的因素很多，所有影響現(xiàn)貨價格與期貨價格水平的因素都可以造成基差的變化，包括商品近期與遠(yuǎn)期的供給與需求狀況、替代商品的供求狀況與價格狀況、政治、季節(jié)、自然、運輸因素等，其中最主要的還是商品本身的供求關(guān)系。如果某種商品需求旺盛，或當(dāng)前可供應(yīng)量減少，其現(xiàn)貨價格可能會高于期貨價格；反之亦然。2/5/202347對于不同商品，研究影響其基差變化的原因時，要做具體分析。例如，對于農(nóng)產(chǎn)品，影響其基差的因素，除了供求關(guān)系外，還包括替代品的供求狀況及相應(yīng)的價格，不同地區(qū)供給與需求狀況及運輸價格的結(jié)構(gòu)，對未來生產(chǎn)的預(yù)期及國家宏觀政策等。2/5/202348對于不同商品，研究影響其基差變化的原因時，要做具體分析。例如，對于農(nóng)產(chǎn)品，影響其基差的因素，除了供求關(guān)系外，還包括替代品的供求狀況及相應(yīng)的價格，不同地區(qū)供給與需求狀況及運輸價格的結(jié)構(gòu)，對未來生產(chǎn)的預(yù)期及國家宏觀政策等。2/5/202349基差從數(shù)值上來講，有三種市場情況：1.正常市場或升水市況，即期貨價格高于現(xiàn)貨價格，基差為負(fù)值。2.反向市場或貼水市況，即期貨價格低于現(xiàn)貨價格，基差為正值。3.基差為零的市況，即期貨價格與現(xiàn)貨價格相等，基差為零，被稱為“價值相等”。2/5/202350事實上，當(dāng)期貨合約臨近交割期時，若其價格比現(xiàn)貨便宜，人們就會買入期貨合約，待交割后在現(xiàn)貨市場賣出以賺取利潤；若其價格超過現(xiàn)貨，持有空頭期貨合約者就可以買進(jìn)現(xiàn)貨來完成期貨合約的交割。三、基差對套期保值效果的影響對于套期保值交易來說，基差是非常重要的。2/5/202351做套期保值時，如果基差保持不變，則現(xiàn)貨與期貨兩個市場的反向操作，一個市場中的虧損在另一個市場中得到完全補償。在商品實際價格運動中，基差總是不斷變動的。因此，在無定位基差的套期保值中，交易者要么承擔(dān)一定虧損，要么獲得額外盈利。為了避免基差變動帶來的損失，爭取額外盈利，必須分析不同基差變動情況對套期保值效果的影響。2/5/2023521.基差趨弱對賣出套期保值有利，對買入套期保值不利。憑借越來越堅挺的基差，無論是在升水市況下，還是在貼水市況下。保值者可以在期貨價格相對下跌時多獲利，在期貨價格相對上升時少虧損。具體來說，當(dāng)基差發(fā)生如下變化時，對賣出套期保值者有利：2/5/202353①期貨價格下跌，現(xiàn)貨價格不變。②期貨價格不變，現(xiàn)貨價格上漲。③期貨價格下跌，現(xiàn)貨價格上漲。④期貨價格與現(xiàn)貨價格均上漲，但現(xiàn)貨價格上漲較快。⑤期貨價格與現(xiàn)貨價格均下跌，但期貨價格下跌較快。⑥現(xiàn)貨價格從期貨價格之下突破，上漲。2/5/2023542.基差趨弱對買入套期保值有利，對賣出套期保值不利。無論在升水市況下還是在貼水市況下，保值者可以在期貨價格相對上升時多獲利，在期貨價格相對下降時少虧損。具體來說，當(dāng)基差發(fā)生如下變化時，對買入套期保值者有利：2/5/202355①期貨價格上漲，現(xiàn)貨價格不變。②期貨價格上漲，現(xiàn)貨價格下跌。③期貨價格不變，現(xiàn)貨價格下跌。④期貨價格與現(xiàn)貨價格均下跌，但現(xiàn)貨價格下跌較快。⑤期貨價格與現(xiàn)貨價格均上漲，但期貨價格上漲較快。⑥現(xiàn)貨價格從期貨價格之上跌破下降。2/5/202356第四節(jié)基差交易由于多種因素的影響而導(dǎo)致的基差變化，會使得開始做套期保值時的基差與結(jié)束套期保值時的基差不相等，從而使得套期保值交易的最后結(jié)果仍有盈余和虧損之分，價格風(fēng)險不能完全轉(zhuǎn)移。為了轉(zhuǎn)移基差變化給套期保值操作帶來的風(fēng)險，在期貨市場上出現(xiàn)了基差交易。2/5/202357一、基差交易的內(nèi)涵基差交易，是指現(xiàn)貨買賣雙方都同意以一方當(dāng)事人選定的某月份商品期貨價格為計價基礎(chǔ)，以高于或低于該期貨價格若干來買賣現(xiàn)貨。在基差交易中，買賣雙方對現(xiàn)貨價格的變動置之不理，而以能否在基差方面獲利來相互訂約。2/5/202358在一般情況下，期貨市場商品價格和現(xiàn)貨市場商品價格都受同樣因素的影響，所以會呈現(xiàn)相同的變動趨勢。因此，基差的波動幅度一般要相對小于現(xiàn)貨市場和期貨市場中商品價格的波動幅度。這樣，就使交易商進(jìn)行以基差作為定價基礎(chǔ)的基差套期保值具有更穩(wěn)妥的特點。2/5/202359套期保值者根據(jù)對基差變動的研究、判斷，在結(jié)束套期保值交易時，通過做基差交易，確定對自己有利的基差，就可以不管現(xiàn)貨市場價格如何波動，不管現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的波動幅度如何，都可以消除基差變化對套期保值效果的影響，從而達(dá)到完美的保值效果。2/5/202360當(dāng)基差變化不利時，交易商可以用基差交易的盈利來彌補套期保值未能轉(zhuǎn)移出去的那一部分損失，以基差交易來加強套期保值的效果；在基差變化有利時，套期保值交易本身就可以帶來盈利，從而做基差交易就可進(jìn)一步盈利。2/5/202361基差交易中，交易商的盈利恰好是兩次基差變動的差額，即做套期保值時的基差值與結(jié)束套期保值時的基差值之間的差額。要想通過做基差交易來盈利，就必須隨時關(guān)注套期保值過程中基差的變化情況。交易者要依據(jù)基差的變化情況，依據(jù)預(yù)先為自己確定的利潤目標(biāo)，確定出自己在做基差交易時所應(yīng)報出的基差是多少，以及應(yīng)該選擇哪一個月份的期貨價格為計價基礎(chǔ)。2/5/202362在基差交易中，交易商必須熟悉基差的變化，才能在交易中掌握主動權(quán)，也才能有效地利用基差交易來加強套期保值交易，以及利用基差交易來獲取額外的利潤。二、基差交易的形式以基差為基礎(chǔ)的保值交易策略，主要包括基差選定交易、叫價交易及期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨等形式，其中以叫價交易最為普遍，而叫價交易又分買方叫價交易、賣方叫價交易、雙向叫價交易三種形式。2/5/2023631.買方叫價交易由現(xiàn)貨商品的買方?jīng)Q定最后成交價格的一種基差交易方式，一般與賣出套期保值交易配合使用。現(xiàn)貨商品的賣方事先已為他將要賣出的現(xiàn)貨商品做了賣出套期保值。此時，他為了加強套期保值效果，就進(jìn)行基差交易，并且把決定最后成交價格的權(quán)利給予買方。2/5/202364操作程序現(xiàn)貨商品的買賣雙方協(xié)商確定基差和作為計價基礎(chǔ)的該商品某月份的期貨價格，由現(xiàn)貨商品的買方在商定的期限內(nèi)選取他認(rèn)為對自己最有利的那天來成交，同時通知賣方買進(jìn)期貨合約，以結(jié)束其套期保值。2/5/202365例題：一農(nóng)場主將在9月份時收獲小麥并出售，為防止價格下跌而遭受損失，他于6月做了賣出套期保值，當(dāng)時小麥現(xiàn)貨價格為每蒲式耳8.60＄，他賣出10月小麥期貨合約，價格為每蒲式耳8.65＄。期貨價格高于現(xiàn)貨價格，基差為－5美分。9月1日，某面粉加工商向該農(nóng)場主預(yù)訂一批小麥，但加工商認(rèn)為小麥價格可能會下跌，所以，還不想馬上買進(jìn)小麥。2/5/202366而該農(nóng)場主根據(jù)對小麥基差變化的觀察，發(fā)現(xiàn)基差正出現(xiàn)對自己不利的變化，因此決定做基差交易來進(jìn)一步加強賣出套期保值交易的效果。經(jīng)過分析，他提出以“低于10月期貨價格5美分”的條件售出現(xiàn)貨小麥，并可讓面粉加工商在9月份的30天內(nèi)選定任何一天的小麥價格作為計價基礎(chǔ)。該面粉加工商經(jīng)過考慮后同意此條件。2/5/20236710天以后，小麥價格下跌，而現(xiàn)貨價格比期貨價格下跌得更快，現(xiàn)貨小麥價格為每蒲式耳6.80＄，而10月小麥期貨價格為每蒲耳6.95＄，基差為－l5美分。此時，該面粉加工商決定以當(dāng)日(9月11日)的10月小麥期貨價格為計價基礎(chǔ)買進(jìn)現(xiàn)貨小麥。于是，通知該農(nóng)場主按“低于10月期貨5美分”的價格，即每蒲式耳6.90＄(6.95＄－0.05＄)，買進(jìn)現(xiàn)貨小麥。2/5/202368同時，按事先約定，通知該農(nóng)場主以每蒲式耳6.95＄的價格買進(jìn)10月小麥期貨合約，結(jié)束其賣出套期保值交易?；畹淖儎樱瑢?dǎo)致套期保值效果受到影響。在沒有進(jìn)行基差交易情況下，該農(nóng)場主的套期保值結(jié)果如下表：2/5/202369日期現(xiàn)貨市場期貨市場基差6月小麥現(xiàn)貨價格8.60＄/蒲式耳賣出10月小麥期貨合約，8.65＄/蒲式耳－5美分9月賣出小麥現(xiàn)貨，價格6.80＄/蒲式耳買入10月小麥期貨合約，6.95＄/蒲式耳－15美分11日結(jié)果每蒲式耳虧1.80＄每蒲式耳盈1.70＄基差趨弱現(xiàn)貨賣出價為：8.50＄由于基差變動，使該農(nóng)場主每蒲式耳仍有0.1＄的虧損2/5/202370通過基差交易后，該農(nóng)場主改善了其經(jīng)營條件。此時，在現(xiàn)貨市場上他不是以當(dāng)時的現(xiàn)貨價格6.80＄來出售現(xiàn)貨小麥，而是以“低于10月小麥期貨5美分”、即每蒲式耳6.90＄出售現(xiàn)貨小麥，即結(jié)束套期保值時的基差恢復(fù)到－5美分，從而達(dá)到了理想的保值效果。見下表：2/5/202371

現(xiàn)貨市場期貨市場

6月小麥現(xiàn)貨：8.60＄/蒲式耳賣出10月小麥期貨合約，價格8.65＄/蒲式耳-5美分9月以“低于10月小麥期貨5美分”的價格賣出小麥，價格6.90＄/蒲式耳由買方代為通知買進(jìn)10月小麥期貨合約，6.95＄/蒲式耳-5美分11日結(jié)果每蒲式耳虧1.70＄每蒲式耳盈1.70＄基差不變現(xiàn)貨賣出價為：8.60＄2/5/202372由于該農(nóng)場主采用了基差交易，以基差交易的盈利10美分[-5－(-15)]來彌補了因基差變動(由－5美分變?yōu)椋?5美分)后套期保值未能補償?shù)哪囊徊糠謨r格損失，即前表中的0.1＄。兩相沖抵，該農(nóng)場主不受經(jīng)濟(jì)損失。當(dāng)然，如果他能爭取到更好的基差報價，如“低于10月期貨4美分、3美分”等，那么他將獲得額外利潤。2/5/202373現(xiàn)貨小麥的買方——面粉加工商，在做了基差交易后，就只能以“低于10月期貨5美分”的價格，即每蒲式耳6.90＄來買進(jìn)現(xiàn)貨小麥。而不能再享受當(dāng)時現(xiàn)貨市場上更低的現(xiàn)貨價格——每蒲式耳6.80＄。但是，通過基差交易，他不僅保證了穩(wěn)定的原料來源，而且還能在商定的時間內(nèi)選定對自己最有利的價格來成交。并且，他還須考慮到價格有可能上漲的情況，所以，對他來說也是有利的。2/5/2023742.賣方叫價交易由現(xiàn)貨商品的賣方?jīng)Q定最后成交價格的基差交易方式。一般與買入套期保值交易配合使用?，F(xiàn)貨商品的買方事先已為他將要買入的現(xiàn)貨商品做了買入套期保值。他希望基差保持不變，以能達(dá)到最佳保值效果。但是，基差是在經(jīng)常變化的，因此交易商運用基差交易來加強買入套期保值的效果，并且把決定最后成交價格的權(quán)利給予賣方。2/5/202375操作程序：現(xiàn)貨商品的買賣雙方確定基差和作為計價基礎(chǔ)的該商品某月份的期貨價格，但由現(xiàn)貨商品的賣方在商定的期限內(nèi)選取他認(rèn)為最有利的那天來成交，并通知買方賣出期貨合約結(jié)束其套期保值。2/5/202376例題：一加工商預(yù)計9月買進(jìn)一批鋁錠，為回避價格風(fēng)險，在6月做了買入套期保值，買進(jìn)9月鋁期貨合約。價格為每噸2800＄，當(dāng)時鋁現(xiàn)貨價格為每噸2500＄，基差為-300＄。7月5日，加工商向某鋁儲藏商訂購鋁錠。儲藏商經(jīng)過分析，認(rèn)為鋁價將會上漲。為能增加盈利，他不同意馬上售出，最后雙方?jīng)Q定做基差交易。2/5/202377對于加工商來說，他只要能爭取到“低于9月期貨300＄”的報價買進(jìn)，就可使基差變動為0，從而達(dá)到完美的保值效果。雙方經(jīng)過協(xié)商，儲藏商意按加工商所提的“低于9月期貨300＄”的價格出售鋁錠，但是他有權(quán)在該月內(nèi)任選一天的9月鋁期貨價格作為計價基礎(chǔ)。經(jīng)過考慮，加工商同意了，雙方達(dá)成協(xié)議。2/5/202378兩周后，鋁價開始上漲，7月25日，9月鋁期貨漲至每噸2900＄，漲幅為每噸l00＄；而現(xiàn)貨價上漲為每噸2700＄，每噸上漲200＄，基差為-200＄。此時，儲藏商決定以7月25日的9月鋁期貨價格為計價基礎(chǔ)，按原來約定的條件賣出現(xiàn)貨鋁錠，于是通知該加工商，讓加工商以“低于9月期貨300＄”，即以每噸2600＄的價格買進(jìn)現(xiàn)貨鋁錠；同時，加工商讓經(jīng)紀(jì)人以每噸2900＄的價格賣出9月鋁期貨結(jié)束其所做的買入套期保值。2/5/202379如果加工商沒有進(jìn)行基差交易，因基差已由建立套期保值的-300＄變?yōu)榻Y(jié)束套期時的-200＄，該加工商的經(jīng)營狀況如下表：

現(xiàn)貨市場期貨市場基差

6月鋁錠價格：2500＄/噸買進(jìn)9月份鋁錠期約，價格：2800＄/噸-300＄7月買進(jìn)現(xiàn)貨鋁錠，價格：2700＄/噸賣出9月份鋁錠期貨合約，價格：2900＄/噸-200＄25日結(jié)果每噸虧損200＄每噸盈利100＄基差趨強現(xiàn)貨買入價為：2600＄2/5/202380由于加工商進(jìn)行了基差交易。改善了基差，如下表：

現(xiàn)貨市場期貨市場基差6月鋁錠價格：2500＄/噸買進(jìn)9月份鋁錠期貨合約：2800＄/噸-300＄7月25日按低于9月份期貨300＄（2600＄/噸）的價格買進(jìn)現(xiàn)貨鋁錠賣出9月份鋁錠期貨合約：2900＄/噸-300＄結(jié)果每噸虧損100＄每噸盈利100＄基差不變現(xiàn)貨買入價為：2500＄2/5/202381如果該加工商爭取到更好的基差報價，如“低于9月期貨320＄、330＄”等，則他將獲得額外利潤。至于現(xiàn)貨的賣方——儲藏商，由于做了基差交易，就不能以市場價2700＄的價格出售現(xiàn)貨鋁錠，而只能以每噸2600＄的價格售出。但是，考慮到價格也可能會出現(xiàn)對其不利的變動，而且他還有在商定的時間內(nèi)選定最有利的成交日來確定最后成交價格的權(quán)利，所以，基差交易對他來說也是有利的。2/5/2023823.雙向叫價交易在實際經(jīng)濟(jì)活動中，交易者通常既是買方又是賣方，此時，他就可綜合運用買方叫價交易和賣方叫價交易的一種基差交易形式。作為賣方，他可以要他的買方客戶為他買進(jìn)期貨合約，做買方叫價交易；作為買方，他又可要他的賣方客戶為他賣出期貨合約，做賣方叫價交易。2/5/202383在交易者既是買方又是賣方的情況下，作為買方，他要做買入套期保值；作為賣方，他要做賣出套期保值，但是，如果他運用了雙向叫價交易的辦法，就可不用自己去做套期保值交易；只要盡量確定有利的買進(jìn)時基差和賣出時基差，那么不管價格如何變動，都可以取得理想的保值效果，甚至獲得盈利。2/5/202384例題：05年3月25日，現(xiàn)貨市場小麥價格為5.95＄/蒲式耳。一中間商與一糧食供應(yīng)商經(jīng)過談判，達(dá)成了小麥買賣協(xié)議，糧食供應(yīng)商同意以比5月份小麥期貨價格低5美分的價格賣出10萬蒲式耳小麥，條件是供應(yīng)商有權(quán)選擇4月份的任何一天成交；兩天后，中間商又與一出口商達(dá)成了以低于5月份小麥期貨價格2美分的價格供應(yīng)10萬蒲式耳小麥的協(xié)議，出口商有權(quán)選擇4月份的任何一天成交。2/5/202385此后小麥價格出現(xiàn)了大幅波動，4月10日，小麥現(xiàn)貨價格漲為9.25＄/蒲式耳，5月份小麥期貨價格漲至9.35＄/蒲式耳，糧食供應(yīng)商認(rèn)為價格已漲至極限，通知中間商以此價格為標(biāo)準(zhǔn)完成現(xiàn)貨交易，中間商同時通知其經(jīng)紀(jì)人以9.35＄/蒲式耳的價格賣出5月份小麥期貨合約20張。2/5/2023864月25日，小麥價格大幅下跌為3.80＄/蒲式耳，5月份小麥期貨價格也跌至3.85＄/蒲式耳。出口商認(rèn)為價格已跌至極限，通知中間商以此價格為標(biāo)準(zhǔn)完成現(xiàn)貨交易，中間商同時通知其經(jīng)紀(jì)人