1第三章貨幣期貨與期權(quán)市場學(xué)習(xí)重點(diǎn)

通過本章學(xué)習(xí)，你應(yīng)該：

掌握貨幣期貨合約的基本含義

掌握貨幣期貨合約與遠(yuǎn)期外匯合約的區(qū)別

掌握利用貨幣期貨合約進(jìn)行套期保值的技能

掌握貨幣期權(quán)合約的特點(diǎn)掌握貨幣期權(quán)合約在實(shí)際工作中的具體應(yīng)用

2第一節(jié)貨幣期貨市場

貨幣期貨合約是在期貨交易所的交易大廳內(nèi)簽訂的，具有法律約束力的合同，可以用一種貨幣買進(jìn)或賣出標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種貨幣。3一、貨幣期貨合約特點(diǎn):

（一）標(biāo)準(zhǔn)合約貨幣期貨是用標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種貨幣來兌換另一種貨幣。（二）交割日及規(guī)則芝加哥商品交易所的期貨合約標(biāo)準(zhǔn)交割日分別是在3月、6月、9月和12月，最后交易日是交割月份的第三個(gè)星期三的前兩個(gè)交易日，交割日是交割月份的第三個(gè)星期三。加元是一個(gè)例外。對加元期貨而言，最后交易日是交割月份的第三個(gè)星期三的前一個(gè)交易日。4（三）報(bào)價(jià)芝加哥商品交易所（國際貨幣市場部）交易的期貨合約是以每單位其他貨幣可兌換的美元來報(bào)價(jià)的。例如，6月份瑞士法郎期貨合約的價(jià)格是0.7000（或7000），即每瑞士法郎0.7000美元。在這個(gè)價(jià)格下，6月份進(jìn)行交割時(shí)，期貨合約的出售方將賣出12.5萬瑞士法郎給買方，每份合約交割總價(jià)值為8.75萬美元（125000×0.7000）。一、貨幣期貨合約特點(diǎn):

5二、貨幣期貨市場的運(yùn)作

期貨交易所是由會(huì)員組成的，交易所會(huì)員代表著大型的經(jīng)紀(jì)公司、銀行、投資機(jī)構(gòu)以及一些獨(dú)立交易商。6（一）交易系統(tǒng)

在芝加哥商品交易所，期貨合約是在交易所大廳內(nèi)的交易點(diǎn)上進(jìn)行交易的。交易點(diǎn)是指一個(gè)很小的區(qū)域，在這里通過一種稱為“公開喊價(jià)”的形式，進(jìn)行某種類型期貨合約的買賣。交易點(diǎn)內(nèi)的嘈雜聲很難讓人聽清楚喊價(jià)聲，因此，喊價(jià)的同時(shí)會(huì)打出各種手勢，這些手勢表達(dá)了交易員想要買入或賣出的意愿、各自的買價(jià)和賣價(jià)以及合約的份數(shù)。7（二）委托指令過程

在期貨交易所里，當(dāng)客戶通過電話或數(shù)據(jù)連接線向經(jīng)紀(jì)人發(fā)出買賣期貨合約指令時(shí)，委托指令過程就開始了。8（三）保證金機(jī)制

保證金是期貨買賣雙方支付的現(xiàn)金存款，用以保證期貨合約的執(zhí)行，保證金也被稱為“履約保證”。保證金有不同的形式，包括初始保證金和變動(dòng)保證金。9（四）交割日的結(jié)算

期貨合約的購買者持有的是多頭頭寸，期貨合約的出售者持有的是空頭頭寸，對這兩種情況而言，都稱為持有“待沖銷頭寸”。只要投資者仍未對其所持頭寸進(jìn)行平倉，期貨合約每日的價(jià)格變動(dòng)就會(huì)給其帶來損失或收益。10例：

一位投資者以1英鎊=1.50美元的匯率，出售了一份英鎊期貨合約，并支付了2000美元的保證金。而交割結(jié)算價(jià)格為1英鎊=1.45美元，該投資者于當(dāng)日買進(jìn)一份英鎊合約平倉，結(jié)果這個(gè)投資者將因市場價(jià)格下跌而賺取利潤，最后交割的現(xiàn)金收益為：62500英鎊×1.50美元/英鎊=93750美元62500英鎊×1.45美元/英鎊=90625美元

收益：3125美元（93750-90625）如果外匯期貨合約到交割日仍未平倉，往往要進(jìn)行現(xiàn)金交割，一般稱之為“差價(jià)結(jié)算”，即交易的一方通過交易所向另一方支付差價(jià)。11三、期貨合約與遠(yuǎn)期外匯合約的比較（一）合約金額期貨合約的金額是標(biāo)準(zhǔn)的，所以期貨交易的金額只能是標(biāo)準(zhǔn)合約的倍數(shù)。而遠(yuǎn)期外匯合約的金額可以通過同銀行協(xié)商，達(dá)到希望的數(shù)量。（二）到期日一年內(nèi)期貨合約的到期日是有限的，合約期限一般情況下在十二個(gè)月以內(nèi)。遠(yuǎn)期合約的期限一般為一周、兩周或一至十二個(gè)月，但可以協(xié)商任何期限。有時(shí)超長期（十年）的遠(yuǎn)期合約也可出現(xiàn)。12（三）地點(diǎn)期貨合約是在有組織的交易場所內(nèi)，由場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人通過公開喊價(jià)的形式進(jìn)行交易的，而遠(yuǎn)期外匯合約可與任何地方的任何外匯銀行通過電話達(dá)成，銀行是以買價(jià)/賣價(jià)的形式報(bào)價(jià)的。（四）擔(dān)保期貨合約要求買賣雙方都必須交納保證金，每營業(yè)日期貨合約都要以現(xiàn)金形式結(jié)算。而遠(yuǎn)期外匯合約在交割之前沒有任何保證金或現(xiàn)金要求，但客戶必須與銀行有信用度（Lineofcredit）協(xié)議或其他關(guān)系。13（五）合約對方

期貨合約的買賣雙方不一定要相互認(rèn)識才能達(dá)成交易，買與賣合約是由期貨交易所下設(shè)的清算所負(fù)責(zé)匹配，對交易者來講清算所就是對方。而遠(yuǎn)期外匯合約是由雙方（一方為銀行）直接簽署的。14（六）二級市場（secondarymarket）

在期貨市場，買方或賣方很容易沖銷原來的期貨頭寸。例如，合約買方可以向清算所賣出同樣的期貨合約，與原期貨合約相抵。但在遠(yuǎn)期外匯市場上，交易一方如果想改變已有的頭寸，就只能另外簽訂一個(gè)獨(dú)立的合約。若第二個(gè)遠(yuǎn)期外匯合約是與同一銀行達(dá)成的，還可能抵消前一個(gè)合約。否則，擁有兩個(gè)獨(dú)立的遠(yuǎn)期合約的交易方就必須履行兩個(gè)合約，而每個(gè)合約都存在信用風(fēng)險(xiǎn)。15四、貨幣期貨合約的應(yīng)用

貨幣期貨合約可以提供一種風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，同時(shí)也可以作為一種盈利手段。人們從事期貨交易的初衷是為了抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)，并逐漸將其發(fā)展為套期保值的工具。16案例1：

一家英國公司預(yù)計(jì)在6月5日將要支付150萬美元貨款。當(dāng)前外匯市場上的即期匯率是$1.6/￡，按此匯率計(jì)算，該公司為進(jìn)行美元支付而購買美元的成本為93.75萬英鎊（$150萬÷$1.6/￡）。該公司擔(dān)心，從現(xiàn)在到6月5日這段期間內(nèi)，美元對英鎊升值，因此該公司希望通過簽訂貨幣期貨合約套期保值。17分析：

該公司如果對6月份英鎊對美元的即期匯率能夠做出準(zhǔn)確預(yù)期的話，可根據(jù)預(yù)期匯率采取行動(dòng)。比如，預(yù)期6月5日的即期匯率美元對英鎊貶值，匯率高于$1.60/￡，假設(shè)達(dá)到$1.65/￡，那么，該公司完全可以不用采取任何抵補(bǔ)措施，到期時(shí)在外匯市場上直接按即期匯率買進(jìn)所需的美元即可，其成本為90.91萬英鎊。若預(yù)期6月5日的即期匯率美元對英鎊升值，匯率低于$1.60/￡，假設(shè)達(dá)到$1.55/￡，成本將達(dá)到96.77萬英鎊，那么，該公司就必須采取措施，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低損失。18

現(xiàn)在我們假設(shè)該公司決定選擇貨幣期貨合約，對貨幣敞口進(jìn)行套期保值。當(dāng)前，芝加哥商品交易所英鎊期貨合約的即期價(jià)格是1.5950美元，按此價(jià)格計(jì)算，150萬美元相當(dāng)于940,439英鎊（$1,500000÷$1.5950/￡）。每份英鎊合約金額為62,500英鎊，所以該公司需要出售15份（940,439÷62,500）6月英鎊期貨合約。通過簽訂貨幣期貨合約，該公司將匯率鎖定在$1.5950/￡。19結(jié)果A：美元貶值

如果在6月合約到期時(shí)，外匯市場上的即期匯率高于$1.5950/￡，假設(shè)達(dá)到$1.6350/￡。同時(shí)，當(dāng)天的英鎊期貨合約結(jié)算價(jià)格為1.6330美元。該公司為了扎平頭寸，需要按1.6330美元的價(jià)格購買15份6月英鎊期貨合約，同時(shí)按$1.6350/￡的即期匯率，在外匯市場上再購回所需要的美元。損益計(jì)算如下：20損益計(jì)算：6月份期貨合約的出售價(jià)格：$1.5950/份為軋平頭寸合約購入價(jià)格：$1.6330/份每份期貨合約交易導(dǎo)致?lián)p失：$0.0380/份15份期貨合約遭受的總損失：$35625（15×62,500×0.0380）21結(jié)果B：美元升值

如果在6月合約到期時(shí)，外匯市場上的即期匯率低于$1.5950/￡，假設(shè)達(dá)到$1.5500/￡。同時(shí)，當(dāng)天的英鎊期貨合約結(jié)算價(jià)格為1.5490美元。該公司為了扎平頭寸，需要按1.5490美元的價(jià)格購買15份6月英鎊期貨合約，同時(shí)按$1.5500/￡的即期匯率，在外匯市場上再購回所需要的美元。損益計(jì)算如下：22損益計(jì)算：6月份期貨合約的出售價(jià)格：$1.5950/份為軋平頭寸合約購入價(jià)格：$1.5490/份每份期貨合約交易帶來的收益：$0.0460/份15份期貨合約賺取的總利潤：$43,125（15×62,500×0.0460）23案例2

一家英國公司預(yù)期將在8月份收到320萬美元貨款，但該公司擔(dān)心到期時(shí)美元對英鎊貶值。當(dāng)前，芝加哥商品交易所英鎊期貨合約的市場價(jià)格為1.5000美元，該公司決定使用期貨來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。24分析：

英鎊期貨合約當(dāng)前市場價(jià)格為1.5000美元，按此價(jià)格計(jì)算，320萬美元相當(dāng)于2,133,333英鎊（3,200,000美元÷1.5000美元/英鎊）。每份英鎊合約金額為62,500英鎊，所以該公司需要購買34-35份（2,133,333÷62,500）9月英鎊期貨合約。通過簽訂貨幣期貨合約，該公司將匯率鎖定在$1.5000/￡?，F(xiàn)假設(shè)該公司簽訂了34份9月英鎊購買合約。25結(jié)果A：美元貶值

如果在8月份收到貨款時(shí)，外匯市場的即期匯率高于$1.5000/￡，假設(shè)為$1.5200/￡，而9月英鎊期貨合約的市場價(jià)格也是1.5200美元。該公司將按1.5200美元的價(jià)格出售34份9月英鎊期貨合約，以軋平頭寸，同時(shí)，公司在即期外匯市場將收到的美元以$1.5200/￡的匯率賣出。損益計(jì)算如下：269月期貨合約的買進(jìn)價(jià)格：$1.5000/份9月期貨合約的賣出價(jià)格：$1.5200/份每份期貨合約賺取收益：$0.0200/份34份期貨合約總收益：$42,500（34×62,500×0.0200）8月收到的美元貨款：$3,200,000收到美元合計(jì)：$3,242,500（$3,200,000+$42,500）可兌換英鎊共計(jì)：

￡2,133,224（$3,242,500÷$1.5200/￡）這樣，收到的320萬美元貨款實(shí)際匯率為：$1.5000/￡（$3,200,000÷￡2,133,224）損益計(jì)算：27結(jié)果B：美元升值

如果在8月份收到貨款時(shí)，外匯市場的即期匯率低于$1.5000/￡，假設(shè)為$1.4700/￡，而9月英鎊期貨合約的市場價(jià)格也是1.4700美元。該公司將按1.4700美元的價(jià)格出售34份9月英鎊期貨合約，以軋平頭寸，同時(shí)，公司在即期外匯市場將收到的美元以$1.4700/￡的匯率賣出。損益計(jì)算如下：289月期貨合約的買進(jìn)價(jià)格：$1.5000/份9月期貨合約的賣出價(jià)格：$1.4700/份每份期貨合約遭受的損失：$0.0300/份34份期貨合約總損失：$63,750（34×62,500×0.0300）8月收到的美元貨款：$3,200,000收到美元合計(jì)：$3,136,250（$3,200,000-$63,750）可兌換英鎊共計(jì)：

￡2,133,503（$3,136,250÷$1.4700/￡）這樣，收到的320萬美元貨款實(shí)際匯率為：$1.5000/￡（$3,200,000÷￡2,133,503）損益計(jì)算：29第二節(jié)貨幣期權(quán)市場一、貨幣期權(quán)合約

貨幣期權(quán)合約給予其買方向期權(quán)賣方買進(jìn)或賣出一定數(shù)量貨幣的權(quán)利，同時(shí)交換另一種貨幣，但不附帶任何義務(wù)。在期權(quán)合約中規(guī)定的匯率為協(xié)定價(jià)格，也稱執(zhí)行價(jià)格，合約的終止日期被稱為到期日。30二、貨幣期權(quán)類型（一）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；（二）歐式期權(quán)和美式期權(quán)（百慕大期權(quán)）；（三）場外交易期權(quán)和場內(nèi)交易期權(quán)；（四）即期期權(quán)和遠(yuǎn)期期權(quán)。31三、期權(quán)交易的收益與風(fēng)險(xiǎn)

對于公司和銀行來說，貨幣期權(quán)合約有兩個(gè)主要用途，即抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯投機(jī)。32（一）看漲期權(quán)的收益與風(fēng)險(xiǎn)1.買方在進(jìn)行損益比較時(shí)，首先應(yīng)計(jì)算平衡點(diǎn)匯率。所謂平衡點(diǎn)匯率是指買方行使期權(quán)與放棄期權(quán)其收益與損失相等時(shí)的即期匯率，計(jì)算公式如下。行使期權(quán)需要支付的總成本（包括期權(quán)費(fèi)）=即期外匯市場賣出外匯獲得的收入33比較的原則：

（1）當(dāng)：即期外匯市場價(jià)格≤協(xié)定價(jià)格時(shí)，放棄期權(quán)，最大損失是期權(quán)費(fèi)；（2）當(dāng)：協(xié)定價(jià)格<即期外匯市場價(jià)格<平衡點(diǎn)價(jià)格時(shí)，行使期權(quán)，有損失，但損失小于期權(quán)費(fèi)；（3）當(dāng)：即期外匯市場價(jià)格>平衡點(diǎn)價(jià)格時(shí)，行使期權(quán)，其凈收益為：凈收益=按協(xié)定價(jià)格和即期市場價(jià)格計(jì)算的貨幣價(jià)值差-期權(quán)費(fèi)成本342．賣方

賣方的收益與損失恰與買方相反，形成一種“鏡像效應(yīng)”。當(dāng)?shù)狡跁r(shí)即期市場價(jià)格小于協(xié)定價(jià)格時(shí)，期權(quán)買方放棄期權(quán)，期權(quán)賣方因而獲得期權(quán)費(fèi)收益；當(dāng)?shù)狡跁r(shí)即期市場價(jià)格大于協(xié)定價(jià)格時(shí)，期權(quán)買方行使期權(quán)，這時(shí)，賣方只能履行合約，按協(xié)定價(jià)格賣出外匯。其損益計(jì)算是按即期市場價(jià)格與協(xié)定價(jià)格價(jià)格差計(jì)算的貨幣價(jià)值，再減去期權(quán)費(fèi)收入。35（二）看跌期權(quán)的收益與風(fēng)險(xiǎn)

看跌期權(quán)賦予買方的權(quán)利是在合約到期時(shí)賣出外匯，而賣方必須履約買進(jìn)。平衡點(diǎn)價(jià)格為：按協(xié)定價(jià)格計(jì)算的美元收入-期權(quán)費(fèi)=按即期市場價(jià)格計(jì)算的美元收入當(dāng)即期市場價(jià)格小于平衡點(diǎn)價(jià)格時(shí)，看跌期權(quán)買方行使期權(quán)，賣出外幣，有收益，無風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)即期市場價(jià)格大于平衡點(diǎn)價(jià)格而小于協(xié)定價(jià)格時(shí)，買方行使期權(quán)，有損失，但損失小于期權(quán)費(fèi)；當(dāng)即期市場價(jià)格大于等于協(xié)定價(jià)格時(shí)，買方放棄期權(quán)，直接到外匯市場上賣出外幣，最大損失是期權(quán)費(fèi)。36四、期權(quán)價(jià)值的決定因素

期權(quán)的價(jià)值由兩部分組成，即期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指立即行使期權(quán)時(shí)所能獲得的收益。就看漲期權(quán)來說，其內(nèi)在價(jià)值是即期價(jià)格超出協(xié)定價(jià)格的部分；而看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是協(xié)定價(jià)格超出即期價(jià)格的部分。當(dāng)期權(quán)無價(jià)時(shí)，其內(nèi)在價(jià)值為零。當(dāng)期權(quán)有價(jià)時(shí)，其內(nèi)在價(jià)值為正值。37時(shí)間價(jià)值

期權(quán)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的差額即為時(shí)間價(jià)值。時(shí)間價(jià)值的存在是因?yàn)閺默F(xiàn)在開始到合約到期為止的期間內(nèi)，匯率會(huì)發(fā)生變動(dòng)，因而總有一些獲利機(jī)會(huì)。距離期權(quán)到期日越遠(yuǎn)，可以行使期權(quán)而獲利機(jī)會(huì)越大，因而期權(quán)的價(jià)值也越高。期權(quán)價(jià)值隨接近到期日時(shí)間的縮短而下降，但并不是以常速下降的。最初下降較緩慢，在接近到期日時(shí)，速度逐漸加快。38五、貨幣期權(quán)合約與遠(yuǎn)期貨幣合約貨幣期權(quán)與遠(yuǎn)期貨幣合約的特征比較

特征貨幣期權(quán)遠(yuǎn)期貨幣合約合約履行不要求一定履行合約要求必須履行合約賣方性質(zhì)期權(quán)賣方可以是銀行，合約必須是在客戶也可以是其他金融機(jī)構(gòu)與銀行之間簽署費(fèi)用買方只能以一定價(jià)格無需購買，銀行的（期權(quán)費(fèi)）從賣方購入收益來自該貨幣交易的買賣價(jià)差執(zhí)行需由買方向賣方發(fā)出必須雙方同時(shí)結(jié)算通知，期權(quán)才得以執(zhí)行39六、貨幣期權(quán)合約的應(yīng)用

期權(quán)合約為跨國公司管理外匯風(fēng)險(xiǎn)提供了新的抵補(bǔ)機(jī)會(huì)，而這些機(jī)會(huì)是不能通過遠(yuǎn)期或期貨市場獲得的。期權(quán)合約在以下幾種情況下應(yīng)用最為合適。40案例1——潛在外匯敞口的套期保值

一家荷蘭公司已經(jīng)對一份合同報(bào)出了美元價(jià)格，如果合同順利成交，它將在2個(gè)月之后收到220萬美元貨款，隨后這筆收入會(huì)在現(xiàn)貨市場上立即轉(zhuǎn)換成歐元。目前的即期匯率是：$1.05/€，雖然目前美元表現(xiàn)出強(qiáng)勁的攀升勢頭，但公司依然擔(dān)心美元會(huì)有悖于預(yù)期走勢而疲軟，同時(shí)匯率大幅度上揚(yáng)的情況。因此，公司決定買進(jìn)美元看跌期權(quán)，協(xié)定價(jià)格為$1.10/€，合約金額為$220萬，期限2個(gè)月。41分析：

通過買進(jìn)美元看跌期權(quán)合約，公司將協(xié)定價(jià)格鎖定在了$1.10/€，如果合同得以履行，公司的最低收入為200萬歐元（€2,200,000÷$1.10/€），另外要減去期權(quán)費(fèi)。如果合同沒有按計(jì)劃成交，假設(shè)外匯匯率降至1.10以下，期權(quán)合約便可以放棄。如果合同沒有按計(jì)劃成交，但即期匯率卻超過了1.10，公司仍然可以按合約協(xié)定價(jià)格行使期權(quán)，期權(quán)賣方可以現(xiàn)金差額結(jié)算的方式向期權(quán)買方支付收益。42如果到期日的即期匯率為$1.12/€，現(xiàn)金結(jié)算方式如下：

歐元（€）行使期權(quán)：公司以$1.10/€的價(jià)格賣出220萬美元2,000,000現(xiàn)匯交易：以$1.12/€的價(jià)格220萬美元可兌歐元-1,964,286公司凈收益：現(xiàn)金結(jié)算差額35,71443案例2——不確定性貨幣金額保值一家主營業(yè)務(wù)收入貨幣為美元的日本出口商，估計(jì)3個(gè)月后的美元收入至少有100萬，也有可能是125萬或者更