第二章價值衡量（下）主講人：趙序海廣西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院會計系鐘鎮(zhèn)濤章小蕙

案例：鐘鎮(zhèn)濤破產(chǎn)案CompanyLogo角色：鐘鎮(zhèn)濤，男，49歲章小蕙，女，39歲角色關(guān)系：夫妻案例背景

1996年鐘鎮(zhèn)濤擔(dān)保，章小蕙短期借款1.54億，買了五處房產(chǎn)。章小蕙每年僅服裝就花費500萬，消費奢化，而收入減少(鐘鎮(zhèn)濤家庭年收入約為1000萬)。

案例：CompanyLogo案例背景

1997年金融危機(jī)，樓市下跌，損失慘重。債權(quán)人沒收了這些房產(chǎn)，但仍無法償清債，借款利率高達(dá)24%，所余本息已滾至2.5億。2002年7月，法院判決鐘鎮(zhèn)濤破產(chǎn)。

案例：CompanyLogo啟示一：

追逐暴利、風(fēng)險失控

一般而言，房地產(chǎn)投資不應(yīng)大于家庭年收入的6倍-7倍，鐘鎮(zhèn)濤家庭年收入約為1000萬，明顯無法支持1.5億的房地產(chǎn)投資。問題在于：追逐暴利致使風(fēng)險失控。萬科王石稱：獲利20%以上的項目不做。

案例分析CompanyLogo啟示二：

投資流動性差的資產(chǎn)，變現(xiàn)能力不足

借款投資能產(chǎn)生財務(wù)杠桿利益，但也會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，需要投資者的準(zhǔn)確判斷。房地產(chǎn)投資流動性差，變現(xiàn)能力不足。

案例分析CompanyLogo啟示三：

浪費嚴(yán)重，財富不能積累

章小蕙每年僅服裝就花費500萬，消費奢化，而收入減少。這時做房地產(chǎn)投資，追逐一本萬利，風(fēng)險極大。

案例分析CompanyLogo

確定性的貨幣時間價值衡量是在不考慮風(fēng)險情況下的價值衡量；但財務(wù)活動往往遭遇許多不確定性因素，形成不確定性的財務(wù)成果，這就需要人們對風(fēng)險有足夠的認(rèn)識。第二節(jié)

不確定性成果的衡量CompanyLogo本節(jié)內(nèi)容：一、風(fēng)險的特點及種類二、風(fēng)險及風(fēng)險報酬的衡量三、經(jīng)營風(fēng)險的衡量

四、財務(wù)風(fēng)險的衡量五、證券投資風(fēng)險的衡量

CompanyLogo一、風(fēng)險的特點及種類（一）風(fēng)險的概念及特點

1、風(fēng)險：

一般是指在一定條件下和一定時期內(nèi)某一行動可能發(fā)生的結(jié)果的變動程度。從財務(wù)管理的角度講，風(fēng)險是指企業(yè)在各項財務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或難以控制的因素的作用，使企業(yè)的實際收益與預(yù)計收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

CompanyLogo一、風(fēng)險的特點及種類（一）風(fēng)險的概念及特點

2、風(fēng)險管理的目的：

正確地估計和計量風(fēng)險，在對各種可能結(jié)果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，趨利防弊，以求以最小的風(fēng)險謀求最大的收益。CompanyLogo一、風(fēng)險的特點及種類風(fēng)險的特點BECDA兩面性客觀性時間性

匹配性相對性CompanyLogo（二）風(fēng)險的種類一、風(fēng)險的特點及種類風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險投資風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險CompanyLogo一、風(fēng)險的特點及種類（二）風(fēng)險的種類1.經(jīng)營風(fēng)險是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)年度總資產(chǎn)報酬率帶來的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險來源于企業(yè)外部條件變動和企業(yè)內(nèi)部原因兩個方面。CompanyLogo（二）風(fēng)險的種類

2．投資風(fēng)險

一、風(fēng)險的特點及種類投資風(fēng)險實體投資（直接投資）證券投資（間接投資）CompanyLogo（二）風(fēng)險的種類2．投資風(fēng)險一、風(fēng)險的特點及種類實體投資（直接投資）建設(shè)期投資回收風(fēng)險經(jīng)營期投資回收風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險CompanyLogo（二）風(fēng)險的種類2．投資風(fēng)險

當(dāng)投資者從事證券投資時，如果投資者沒有控股權(quán)，投資者關(guān)注的是證券持有期間的證券收益率和證券市場價格的變化，而證券收益率和證券市場價格的不確定性就構(gòu)成了證券投資的風(fēng)險。一、風(fēng)險的特點及種類CompanyLogo（二）風(fēng)險的種類

3．財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是指由于企業(yè)資金籌措上的原因給企業(yè)所有者的利益所帶來的不確定性。一、風(fēng)險的特點及種類CompanyLogo（二）風(fēng)險的種類

3．財務(wù)風(fēng)險負(fù)債籌資在改變企業(yè)單一資本結(jié)構(gòu)的同時就形成財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)需要承擔(dān)定期還本付息的法律責(zé)任，一旦資金周轉(zhuǎn)不靈，到期不能償還債務(wù)的本金和利息，就會面臨訴訟的威脅。因此，負(fù)債比率越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險程度越高。一、風(fēng)險的特點及種類CompanyLogo（一）風(fēng)險報酬的含義及衡量

1、風(fēng)險報酬的含義：不確定性成果是超過時間價值的一種報酬，這種額外報酬通常稱為風(fēng)險報酬。二、風(fēng)險及風(fēng)險報酬的衡量CompanyLogoA會計=300+300n年份nB公務(wù)員=1500C推銷員或股票投機(jī)={500，2500}2500500CompanyLogoA會計的均值A(chǔ)會計的標(biāo)準(zhǔn)差：B公務(wù)員的均值：B公務(wù)員的標(biāo)準(zhǔn)差：C銷售的均值：C銷售的標(biāo)準(zhǔn)差：CompanyLogo（一）風(fēng)險報酬的含義及衡量

在不考慮通貨膨脹情況下，企業(yè)的任何一項投資報酬率均應(yīng)包括兩部分：二、風(fēng)險及風(fēng)險報酬的衡量說明投資報酬率＝無風(fēng)險投資報酬率風(fēng)險投資報酬率＋貨幣的時間價值風(fēng)險價值CompanyLogo風(fēng)險與報酬率關(guān)系圖投資報酬率無風(fēng)險報酬率風(fēng)險程度低風(fēng)險報酬率高風(fēng)險報酬率投資報酬率線x1x2Y1Y2CompanyLogo（二）衡量風(fēng)險及風(fēng)險報酬的常用方法

單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬運用統(tǒng)計方法計量風(fēng)險及風(fēng)險報酬確定概率分布計算期望報酬率其一般步驟如下：

二、風(fēng)險及風(fēng)險報酬的衡量CompanyLogo二、風(fēng)險及風(fēng)險報酬的衡量（二）衡量風(fēng)險及風(fēng)險報酬的常用方法1．確定概率及概率分布將概率以Pi表示，n表示可能出現(xiàn)的所有情況，所有結(jié)果的概率之和為１，即＝１CompanyLogo（二）衡量風(fēng)險及風(fēng)險報酬的常用方法2．確定期望值

期望值是指隨機(jī)變量（各種結(jié)果）以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均值。它是反映集中趨勢的一種量度。報酬率的期望值（E）=

二、風(fēng)險及風(fēng)險報酬的衡量Ri——第i種結(jié)果（預(yù)期報酬率）

CompanyLogo3、計算方差和標(biāo)準(zhǔn)差：

揭示風(fēng)險最常用的指標(biāo)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。它們都是用來表示各種結(jié)果與期望值之間離散度的量化值。（二）衡量風(fēng)險及風(fēng)險報酬的常用方法方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)越大，說明變量的離散程度越大，風(fēng)險越大。方差=標(biāo)準(zhǔn)差=

CompanyLogo風(fēng)險與概率分布示意圖概率

收益率期望值Eσ風(fēng)險大風(fēng)險小風(fēng)險中CompanyLogo（二）衡量風(fēng)險及風(fēng)險報酬的常用方法

4．計算變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）排除了投資規(guī)模差別后的分線衡量指標(biāo)。

變異系數(shù)（V）=二、風(fēng)險及風(fēng)險報酬的衡量CompanyLogo5．計算風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率＝風(fēng)險報酬系數(shù)×變異系數(shù)（二）衡量風(fēng)險及風(fēng)險報酬的常用方法可以根據(jù)同類項目的歷史數(shù)據(jù)加以確定，也可以由企業(yè)組織有關(guān)專家確定。通過上述方法計算得來的。例如，W汽車公司股票的變異系數(shù)為10%，汽車行業(yè)歷史上的平均風(fēng)險報酬率為20%，則W汽車公司股票風(fēng)險報酬系數(shù)為：（20%）/（10%）=2CompanyLogo（二）衡量風(fēng)險及風(fēng)險報酬的常用方法6、計算投資報酬率：根據(jù)公式：投資報酬率=無風(fēng)險投資報酬率+風(fēng)險投資報酬率計算出各投資項目的預(yù)期投資報酬率CompanyLogo

經(jīng)營風(fēng)險衡量的目的在于，測定經(jīng)營成果不確定性的程度，通常是測定新產(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)和新管理手段等方面的運用，對總資產(chǎn)報酬率指標(biāo)的影響。三、經(jīng)營風(fēng)險的衡量CompanyLogo三、經(jīng)營風(fēng)險的衡量【例2—19】假定某企業(yè)正試制A和B兩種新產(chǎn)品，并作為兩個項目進(jìn)行開發(fā)。根據(jù)對市場的預(yù)測，每種產(chǎn)品都可能出現(xiàn)“好”、“中”、“差”三種情況，三種可能出現(xiàn)的總資產(chǎn)報酬率和概率見表2—3。CompanyLogo預(yù)計新產(chǎn)品總資產(chǎn)報酬率及其概率分布表

市場預(yù)測能出現(xiàn)的經(jīng)營情況發(fā)生概率預(yù)計總資產(chǎn)報酬率A產(chǎn)品B產(chǎn)品好0.330%40%中0.515%15%差0.20―15%表2—3CompanyLogo三、經(jīng)營風(fēng)險的衡量分別計算兩種產(chǎn)品總資產(chǎn)報酬率的期望值

=0.3×30%+0.5×15%+0.2×0=16.5%=0.3×40%+0.5×15%+0.2×(―15%)=16.5%CompanyLogo三、經(jīng)營風(fēng)險的衡量(2)計算總資產(chǎn)報酬率的方差

=（30%-16.5%)2×0.3+(15%-16.5%)2×0.5

+(0-16.5%)2×0.2=0.011025=（30%-16.5%)2

×0.3+

(15%-16.5%)2×0.5+(-15%-16.5%）×0.2=0.036525CompanyLogo三、經(jīng)營風(fēng)險的衡量(3)計算總資產(chǎn)報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差＝＝10.5%==19.11%

＜CompanyLogo三、經(jīng)營風(fēng)險的衡量

上述兩個新產(chǎn)品的總資產(chǎn)報酬率期望值都是16.5%，但它們?nèi)N經(jīng)營情況的總資產(chǎn)報酬率與期望值的離散程度卻不同，即經(jīng)營風(fēng)險不同；A產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)差比B產(chǎn)品的小，這就說明了開發(fā)A產(chǎn)品在獲得與開發(fā)B產(chǎn)品相同收益率的情況下，經(jīng)營風(fēng)險較低。因此，如果在這兩種產(chǎn)品中只選擇一種進(jìn)行開發(fā)，則應(yīng)當(dāng)選擇A產(chǎn)品。CompanyLogo三、經(jīng)營風(fēng)險的衡量(4)計算變異系數(shù)

VA＝10.5%/16.5%=0.636

VB=19.11%/16.5%=1.158在兩個或兩個以上方案進(jìn)行比較時，如果期望值相同（如A產(chǎn)品與B產(chǎn)品），既可直接利用標(biāo)準(zhǔn)差來比較風(fēng)險大小，也可利用變異系數(shù)來比較風(fēng)險大小。若不同方案的期望值不同，就只能用變異系數(shù)來比較風(fēng)險程度。CompanyLogo三、經(jīng)營風(fēng)險的衡量(5)計算風(fēng)險報酬率

假設(shè)A、B兩產(chǎn)品的風(fēng)險報酬系數(shù)分別為0.3和0.2，無風(fēng)險報酬率為6%，則兩種產(chǎn)品的風(fēng)險報酬率分別為：A產(chǎn)品：RR＝b·V＝0.3×0.636＝19.08%B產(chǎn)品：RR＝b·V＝0.2×1.158＝23.16%兩種產(chǎn)品的預(yù)計報酬率分別為：A產(chǎn)品：R＝Rf

＋RR＝6%

＋19.08%＝25.08%B產(chǎn)品：R＝Rf

＋RR＝6%

＋23.16%＝29.16%CompanyLogoB產(chǎn)品的預(yù)計報酬率之所以高于A產(chǎn)品，是因為B產(chǎn)品的風(fēng)險報酬率較高；B產(chǎn)品風(fēng)險報酬率高的原因在于風(fēng)險程度較高，而風(fēng)險報酬系數(shù)并不高。這就提醒人們在追求高收益率的同時，要權(quán)衡風(fēng)險。穩(wěn)健的經(jīng)營者不會選擇B產(chǎn)品項目；而敢于冒風(fēng)險的經(jīng)營者可能選擇B產(chǎn)品項目。三、經(jīng)營風(fēng)險的衡量CompanyLogo三、經(jīng)營風(fēng)險的衡量

由此可以得出的結(jié)論是：1、穩(wěn)健的經(jīng)營者以尋求較高的風(fēng)險報酬系數(shù)來滿足風(fēng)險報酬率的要求；2、冒險的經(jīng)營者尋求的是較高的風(fēng)險報酬率，而不太計較這個風(fēng)險報酬率來自何方。CompanyLogo練習(xí)：假設(shè)某公司你投資A、B兩種證券，在不同的經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)的概率以及取得的對應(yīng)報酬率的情況如下表所示：可能出現(xiàn)的經(jīng)營情況發(fā)生概率預(yù)計總資產(chǎn)報酬率A產(chǎn)品B產(chǎn)品繁榮0.2528%10%一般0.515%13%衰退0.25-2%10%CompanyLogo練習(xí)：要求：1、對上述兩個投資項目進(jìn)行風(fēng)險評價。2、假設(shè)A、B兩種投資的風(fēng)險報酬系數(shù)均為0.3，無風(fēng)險報酬率為4%，則兩種產(chǎn)品的風(fēng)險報酬率分別為多少？CompanyLogo

財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)負(fù)債籌資而引發(fā)的。1、如果企業(yè)資金全部來自主權(quán)資本所有者的投入，企業(yè)則沒有財務(wù)風(fēng)險；2、只有當(dāng)企業(yè)的全部資金中含有借入資金時，才出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。四、財務(wù)風(fēng)險的衡量CompanyLogo四、財務(wù)風(fēng)險的衡量

由此可見，財務(wù)風(fēng)險的衡量是負(fù)債籌資對企業(yè)主權(quán)資本獲利能力不確定影響的計算。揭示企業(yè)主權(quán)資本獲利能力的指標(biāo)是主權(quán)資本凈利率。CompanyLogo（一）主權(quán)資本凈利率的影響因素

主權(quán)資本凈利率=

=

=

=四、財務(wù)風(fēng)險的衡量CompanyLogo（一）主權(quán)資本凈利率的影響因素主權(quán)資本凈利率共同作用息稅前利潤負(fù)債金額負(fù)債利率水平所得稅率主權(quán)資本CompanyLogo（二）壟斷行業(yè)負(fù)債經(jīng)營的評價

一些壟斷行業(yè)的企業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險并不明顯。這主要表現(xiàn)為這些特權(quán)企業(yè)在息稅前利潤上的穩(wěn)定性。因此，這些特權(quán)企業(yè)因負(fù)債程度不同而對主權(quán)資本凈利率的影響是可以預(yù)知的。四、財務(wù)風(fēng)險的衡量CompanyLogo（二）壟斷行業(yè)負(fù)債經(jīng)營的評價【例2—20】某壟斷行業(yè)的一家企業(yè)，全部資產(chǎn)1000萬元，負(fù)債年利率10%，企業(yè)所得稅率40%，息稅前利潤穩(wěn)定在200萬元水平，因負(fù)債不同所形成的主權(quán)資本凈利率表示如下（見表2—4）。四、財務(wù)風(fēng)險的衡量CompanyLogo（表2—4）主權(quán)資本凈利率計算表單位：萬元

負(fù)債主權(quán)資本總資產(chǎn)息稅前利潤利息費用凈利潤主權(quán)資本凈利率①

②③=①+②

④⑤=①×10%⑥=（④-⑤）×（1-40%）⑦=⑥÷②

04006001000600400100010001000

20020020004060120968412%16%21%CompanyLogo四、財務(wù)風(fēng)險的衡量（二）壟斷行業(yè)負(fù)債經(jīng)營的評價

從上表中可以看出，主權(quán)資本凈利率是隨著負(fù)債程度的提高而提高，而且這種提高是確定性的。因為，壟斷行業(yè)的企業(yè)主權(quán)資本凈利率的五項制約因素都是確定性的。只要總資產(chǎn)報酬率高于負(fù)債利率，負(fù)債經(jīng)營就可以提高主權(quán)資本凈利率。CompanyLogo（三）競爭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的衡量

競爭行業(yè)中的企業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險比較明顯，這主要表現(xiàn)在企業(yè)息稅前利潤無法事前準(zhǔn)確預(yù)知，因此，競爭行業(yè)的總資產(chǎn)報酬率也就無法事前準(zhǔn)確預(yù)知，只能通過概率統(tǒng)計的方法進(jìn)行預(yù)測，計算期望總資產(chǎn)報酬率。四、財務(wù)風(fēng)險的衡量CompanyLogo設(shè)：Z——主權(quán)資本凈利率A——總資產(chǎn)=B+SB——負(fù)債=A-SS——主權(quán)資本=A-Br——負(fù)債利率t——所得稅率EBIT——息稅前利潤d——負(fù)債比率=B/AX——總資產(chǎn)報酬率=EBIT/A則，主權(quán)資本凈利率的表達(dá)式為：推導(dǎo)過程在教材51頁。（三）競爭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的衡量CompanyLogo設(shè)：——期望主權(quán)資本凈利率

——期望總資產(chǎn)報酬率則，期望主權(quán)資本凈利率的表達(dá)式為：由此可見，利用計算原理計算的標(biāo)準(zhǔn)差，就可以衡量競爭行業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。（三）競爭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的衡量CompanyLogo1.計算期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差可以在總資產(chǎn)報酬率標(biāo)準(zhǔn)差已經(jīng)確定的基礎(chǔ)上，按照如下公式計算：總資產(chǎn)報酬率標(biāo)準(zhǔn)差是自變量，主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差是自變量的函數(shù)。（三）競爭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的衡量CompanyLogo（三）競爭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的衡量【例2—21】按照【例2—19】的計算結(jié)果，A產(chǎn)品總資產(chǎn)報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差=10.5%；B產(chǎn)品總資產(chǎn)報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差=19.11%；在所得稅率均為40%的條件下，不同負(fù)債比率方案的期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差計算如下（見表2—5）。CompanyLogo（表2—5）期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差計算表所得稅率t負(fù)債比率d總資產(chǎn)報酬率標(biāo)準(zhǔn)差期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差

A產(chǎn)品項目40%010.5%[(1-0.4)/1]×10.5%=6.3%40%20%10.5%[(1-0.4)/(1-0.2)]×10.5%=7.875%40%50%10.5%[(1-0.4)/(1-0.5)]×10.5%=12.6%

B產(chǎn)品項目40%019.11%[(1-0.4)/1]×19.11%=11.466%40%20%19.11%[(1-0.4)/(1-0.2)]×19.11%=14.333%40%50%19.11%[(1-0.4)/(1-0.5)]×19.11%=22.932%

項目指標(biāo)CompanyLogo2．計算期望主權(quán)資本凈利率的變異系數(shù)變異系數(shù)=/【例2—22】如果A產(chǎn)品項目總資產(chǎn)報酬率期望值為16.5%，將負(fù)債比率確定為50%，負(fù)債利率假定為10%，所得稅率為40%，A產(chǎn)品項目在負(fù)債比率為50%條件下的期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差確定為12.6%，則A產(chǎn)品項目的主權(quán)資本凈利率期望值和變異系數(shù)計算如下：（三）競爭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的衡量CompanyLogo（三）競爭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的衡量變異系數(shù)=12.6%/13.8%=91.3%

2．計算期望主權(quán)資本凈利率的變異系數(shù)解：CompanyLogo3.對競爭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)的評價

如果保持零負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，在不存在企業(yè)所得稅的環(huán)境下，總資產(chǎn)報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差與主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差一致，從而體現(xiàn)沒有財務(wù)風(fēng)險的情況。

（三）競爭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的衡量CompanyLogo（三）競爭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的衡量3.對競爭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)的評價

當(dāng)零負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)需要繳納所得稅的時候，由于上繳的所得稅吸收了企業(yè)利潤的一定風(fēng)險程度，企業(yè)期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差就減少了與所得稅率相同的幅度。由此可見，所得稅率越高，企業(yè)期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差越小。

CompanyLogo（三）競爭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的衡量3.對競爭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)的評價

在所得稅率固定不變的情況下，負(fù)債比率的提高，加大了期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差，從而體現(xiàn)了財務(wù)風(fēng)險程度的提高。CompanyLogo（一）證券投資風(fēng)險的分類

五、證券投資風(fēng)險的衡量證券投資風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險（不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險）非系統(tǒng)風(fēng)險（可分散風(fēng)險)CompanyLogo1．非系統(tǒng)風(fēng)險

是指通過適當(dāng)?shù)淖C券投資組合方式可以規(guī)避的個別證券的特有風(fēng)險。2．系統(tǒng)風(fēng)險

是指由于證券市場的原因?qū)λ凶C券投資活動都帶來的利益不確定性。這類風(fēng)險不可能通過投資的多樣化來回避或消除。（一）證券投資風(fēng)險的分類

CompanyLogo（二）證券投資組合收益率衡量

證券投資組合收益率的計算公式為：公式告訴人們：投資組合的收益率是投資組合中各單項證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。五、證券投資風(fēng)險的衡量CompanyLogo（三）證券投資組合的風(fēng)險衡量1．非系統(tǒng)風(fēng)險的衡量

證券投資組合的整體風(fēng)險用方差表示，它除了包括各種證券預(yù)期收益率方差的加權(quán)平均數(shù)之外，還應(yīng)當(dāng)包括各種證券預(yù)期收益率之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)。公式如下：五、證券投資風(fēng)險的衡量CompanyLogo各種證券方差的加權(quán)平均數(shù)各種證券之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)分析詳細(xì)1．非系統(tǒng)風(fēng)險的衡量CompanyLogo如果是二項投資組合，該投資組合的總體期望收益率方差為：

2個方差2個協(xié)方差4個項目1．非系統(tǒng)風(fēng)險的衡量CompanyLogo1．非系統(tǒng)風(fēng)險的衡量如果是三項投資組合，該投資組合的總體期望收益率方差為：3個方差6個協(xié)方差9個項目CompanyLogo

如果將投資組合擴(kuò)大為n項，投資組合總體期望收益率的方差則由n個方差和n·(n-1)個協(xié)方差組成。由此可見，投資組合總體期望收益率方差的大小，隨著投資項目數(shù)量的增加，越來越依賴于投資組合中的協(xié)方差，而不決定于投資組合中的各個投資項目的方差。當(dāng)投資組合中包含的投資項目之?dāng)?shù)量非常大時，單個投資項目的方差對投資組合總體方差的影響幾乎可以忽略不計，從而推導(dǎo)出以下表達(dá)式：

1．非系統(tǒng)風(fēng)險的衡量CompanyLogo1．非系統(tǒng)風(fēng)險的衡量當(dāng)n→∞時，結(jié)論：投資者建立證券投資組合是規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險的有效手段CompanyLogo投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系圖風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險0投資組合證券種數(shù)→∞CompanyLogo1．非系統(tǒng)風(fēng)險的衡量在投資組合中，協(xié)方差是表達(dá)兩種證券之間在收益方面的相關(guān)性指標(biāo)。如果協(xié)方差為零，說明兩者不相關(guān)；如果協(xié)方差大于零，說明兩者正相關(guān)；如果協(xié)方差小于零，說明兩者負(fù)相關(guān)。協(xié)方差的表達(dá)式為：是i證券與j證券之間的相關(guān)系數(shù)，是i證券收益標(biāo)準(zhǔn)差與j證券收益標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。CompanyLogo1．非系統(tǒng)風(fēng)險的衡量例：以上述練習(xí)為例（1）可能出現(xiàn)的情況（2）發(fā)生概率Pi（3）投資A的報酬率差（%）（4）